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1、,18%,9%,-18%,-27%,-36%,-9%,0%,研究报告,2013-1-30,本钢板材（000761）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,全年预减，4 季度改善乏力,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述本钢板材今日发布 2012 年业绩预告，预计全年归属母公司所有者净利润 1.00亿元1.50 亿元，同比下降 87.43%81.15%，全年实现 EPS0.03 元0.05 元。据此推算 4 季度归属母
2、公司所有者净利润为-0.30 亿元0.20 亿元，4 季度实现EPS-0.01 元0.01 元，3 季度公司 EPS 为 0.00 元。事件评论全年预减，4 季度改善乏力：与行业表现一致，公司 2012 年净利润同比下滑幅度较大。在采购集团原材料半年一变的特殊协议定价机制下，公司仍能在2012 年矿价下跌过程中实现全年盈利实属不易。在 4 季度行业触底和盈利普遍恢复的背景下，根据业绩预告测算公司 4 季度净利润为-0.3 亿元0.2 亿元，环比 3 季度并未出现明显改善，甚至可能下滑：一方面是公司 4 季度各品种出,2012/1,2012/4,2012/7,2012/10,厂价上调幅度较小，4
3、 季度均价环比仍有小幅下跌；另一方面，由于公司 50%,原料采购源于集团采购，价格半年一议，并未充分享受到矿价上涨初期的存货利润。根据我们的简单测算，受益集团采购协议价的下跌和近期出厂价上调，预计 1 季度公司业绩环比将出现较为明显的改善。-45%,本钢板材,沪深300,钢铁,目前而言，板材类公司 1 季度业绩继续改善或可期待：1、由于价格调整频率较低，钢价反弹初期板材类钢企调价幅度较现货价格略为滞后；2、考虑成本,资料来源：Wind相关研究量价齐跌导致 3 季度小幅亏损2012-10-22 3 季度净利润大幅下降源于量减价跌2012-10-12收入环比增长，但费用上升导致 2 季度业绩下滑2
4、012-8-10请阅读最后评级说明和重要声明,压力和近期下游订单改善，各大钢企均在 1、2 月追补了出厂价的上调幅度。本钢板材 1 季度业绩改善更为明显主要源于集团矿石协议价的调整。耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链：以板材为主的产品结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.04 元、0.15 元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,Mar-10,Jan-10,May-11,May-12,May-10,Nov-10,Nov-11,Mar-12,Mar-11,
5、Sep-11,Sep-10,Nov-12,Jul-12,Sep-12,Jul-11,Jan-11,Jan-12,Jul-10,公司报告(点评报告)全年预减，4 季度改善乏力本钢板材今日发布 2012 年业绩预告，预计全年归属母公司所有者净利润 1.00 亿元1.50亿元，同比下降 87.43%81.15%，全年实现 EPS0.03 元0.05 元。据此推算 4 季度归属母公司所有者净利润为-0.30 亿元0.20 亿元，4 季度实现 EPS-0.01 元0.01 元，3季度公司 EPS 为 0.00 元。与行业表现一致，公司 2012 年净利润同比下滑幅度较大。在采购集团原材料半年一变的特殊协
6、议定价机制下，公司仍能在 2012 年矿价下跌过程中实现全年盈利实属不易。在 4 季度行业触底和盈利普遍恢复的背景下，根据业绩预告测算公司 4 季度净利润为-0.3 亿元0.2 亿元，环比 3 季度并未出现明显改善，甚至可能下滑：一方面是公司 4季度各品种出厂价上调幅度较小，4 季度均价环比仍有小幅下跌；另一方面，由于公司50%原料采购源于集团采购，价格半年一议，并未充分享受到矿价上涨初期的存货利润。表 1：公司全年净利润 11.5 亿元，4 季度或盈亏平衡,2012 年净利润2012 年前 3 度净利润2012 年 4 季度净利润2011 年 4 季度净利润2012 年 3 季度净利润最新股
7、本2012 年 4 季度 EPS,1.001.30-0.300.16-0.1531.36-0.01,1.501.300.200.16-0.1531.360.01,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，11、12 月公司产量有所回升，综合来看 4 季度产量环比增长约 5%。图 1：2012 年 11、12 月公司产量持续恢复160150140130120110100资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部图 2：2012 年 4 季度公司产量环比上升约 5%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,2%,0.96%,公司报告(点评报告),460440420,20%15%10%,4
8、005%3800%360,340320300,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-5%-10%-15%,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部价格方面，4 季度国内板材价格开始反弹，季度均价环比上涨 2.66%。不过，由于公司出厂价调整较为滞后，4 季度公司各类产品出厂均价仍有小幅下跌。图 3：2012 年 4 季度各月国内板材价格持续上涨,145,8%,140135,5.77%,6%4%,130,1.73%,1.88%,0.49%,125
9、120,-0.86%,0.09%,-2.62%-2.32%,-2.77%,0%-2%,115110105100,-4.43%-7.38%,-4%-6%-8%-10%,Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12,Jul-12,Aug-12 Sep-12,Oct-12 Nov-12 Dec-12,国内市场板材月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 4：4 季度国内板材季度均价环比上涨 2.66%,均价环比,160155,10.34%,15%,150145,8.89%,3.76%,7.12%,10%5%,140135,1.14%,-1.09%,-2
10、.10%,-0.74%,2.66%0%,130,125120115110,-8.99%-6.69%-12.10%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4季度板材价格季度环比,-5%-10%-15%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 2：4 季度公司出厂均价继续下跌,请阅读最后评级说明和重要声明,3/11,Feb-12,Mar-12,Apr-12,Jan-12,Dec-12,May-12,Aug-12,Nov-12,Sep-12,Oct-12,Jun-12,Ju
11、l-12,4%,公司报告(点评报告),本钢主要产品出厂价统计,热轧 Q235 5.5mm*1500本钢价格 全国均价,冷轧 DC01 1.0mm*1250本钢价格 全国均价,镀锌板,彩涂板,01-Jan-1201-Feb-1201-Mar-12季度均价01-Apr-1201-May-1201-Jun-12季度均价01-Jul-1201-Aug-1201-Sep-12季度均价01-Oct-1201-Nov-1201-Dec-12季度均价季度环比,4294432942944,3064376443442594,3564260408337914,0453791379139663,849-4.83%,4
12、,2194,2434,2824,2484,3754,3754,1704,3074,1573,8363,3843,7923,6313,7343,8903,752-1.07%,5230523053825,2815382538252655,3435090503147974,9734797479748564,817-3.14%,5225521852125,2185212521250765,1674960474245404,7474453451445684,512-4.96%,4,7504,7504,7504,7504,7504,7504,7504,7504,7504,7504,5504,6834,55
13、04,5504,6004,567-2.49%,6,1506,1506,2506,1836,2506,2506,1506,2176,1506,0005,8205,9905,8205,8005,8005,807-3.06%,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部4 季度矿价同样持续上涨，不过公司只有 50%左右矿石采购来源现货采购，受益矿价上涨带动的存货利润有限。图 5：4 季度各月国内矿价持续回升,160150,8.91%,10%8%6%2.32%,140130,-1.33%,1.78%,0.04%,-1.33%,-2.07%,-1.29%,-0.45%,2%0%-2%,120,-4.13%,
14、-8.05%,-4%-6%,-8%,请阅读最后评级说明和重要声明,110国内市场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：4 季度国内市场矿石均价环比基本持平,-8.03%均价环比,-10%4/11,公司报告(点评报告),200,20%,190,15.64%,15%,180170160150,7.38%,-0.66%,1.87%,-3.18%,-4.47%,0.41%,10%5%0%,140,-5%,130120110100,-7.63%,-14.84%,-11.39%,-10%-15%-20%,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q
15、4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,矿石季度均价,均价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部我们基于以下假设，对公司的经营业绩进行简单的估计：公司所需矿石 50%以关联交易的模式采购自集团公司，协议价格为每半年修订一次，但结算每月一次，参考 2012 年 7 月12 月矿石港口到岸价格，我们预计公司1 季度集团协议采购价格为 871 元/吨，环比下跌 14.69%；公司另外 50%矿石采购来自现货市场，主要以港口进口现货矿为主。假设公司现货矿的库存周转期为 1 个月左右；产量方面，假设 2012 年 12 月至 2013 年 3 月各月产量分别为 84 万吨、8
16、6 万吨、80 万吨、92 万吨；销售均价的变动参考公司各期调价政策，预计 2013 年 3 月公司出厂均价上调 20元/吨；按照我们的假设简单推算，受益集团采购协议价的下调和近期出厂价上调，预计 1 季度公司业绩环比将出现较为明显的改善。当然我们的测算较为简单，且仅考虑了出厂价与原料价格的简单变化，与实际情况可能难免会有一定出入，但在考虑到公司 1、2 月出厂价持续上调和集团协议矿成本压力将环比下降，1 季度盈利环比改善应该是较为确定的事。表 3:受益集团采购协议价的下调和出厂价上调，1 季度公司业绩环比出现改善,本钢板材盈利预测,3 季度,4 季度,2013 年 1 季度,Jul-12,A
17、ug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,Dec-12,Jan-13,Feb-13,Mar-13,产量营业收入营业成本吨钢收入吨钢成本吨钢毛利净利润综合毛利率吨钢净利,84,80106.2899.234,3744,084290-0.156.63%-6,78,7532.6330.204,3244,0023220.177.45%22,7532.5830.674,3244,070254-0.355.88%-46,8436.9734.344,4044,0913130.117.11%13,8638.2234.884,4444,0563880.418.73%48,8036.3533.414,5
18、444,1763680.228.09%28,9241.9938.454,5644,1803840.418.42%44,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,3,3,3,公司报告(点评报告),吨钢费用,296,300,300,300,340,340,340,价格增加青岛港矿石月度价格青岛港价格涨幅港口现货矿比例,-100944-1.49%50%,-100846-10.36%50%,-200785-7.21%50%,088212.31%50%,0858-2.68%50%,809237.52%50%,40106014.91%50%,10010600.00%50%,201,0700.94%50%,集
19、团采购定价环比变化,1021-14.13%,871-14.69%,国产矿比例BDI 均值二级冶金焦价格均值,50%1,0561,805,50%7611,567,50%7071,450,50%9521,455,50%1,0251,564,50%8561,633,50%7501,710,50%7501,720,50%8001,740,成本变动,-82,68,21,-35,120,3,总股本相应时期的 EPS累计 EPS,31.36,31.360.000.04,31.36,31.360.010.05,31.36-0.010.03,31.360.000.04,31.360.010.01,31.360.
20、010.02,31.360.010.03,资料来源：Bloomberg，Wind，CEIC，钢之家，中联钢，公司资料，长江证券研究部耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链公司目前炼铁设备主要为 5 座高炉，炼钢设备为 6 座转炉和 2 座电炉，炼铁炼钢能力均在 1000 万吨左右。主要产品为热轧及冷轧板卷，还拥有一条产能 60 万吨的特钢生产线。1700mm 与 1880mm 热轧机合计产能约为 700 万吨，租赁自集团的 2300mm 热轧机产能约为 515 万吨，后端还有一条配套的冷轧生产线，产能 110 万吨，轧钢能力上已经能够达到 1200 万吨。以板材为主的产品结构模式使
21、得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。图 7：公司主要生产设备及产能统计图,炼铁能力1000 万吨,炼钢能力1000 万吨,高炉12600m,高炉22850m,高炉14700m,转炉3150t,转炉3180t,电炉250t,轧钢能力1200 万吨,1700 热轧420 万吨,1880 热轧280 万吨,特钢60 万吨,2300 热轧515 万吨,冷轧110 万吨,资料来源：公司公告，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,2004 年,2007 年,公司报告(点评报告)公司前期公告非公开发行股票募集资金总额预计不
22、超过 34.88 亿元，购买本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权和本钢集团持有的本钢浦项 75%股权，另补充公司流动资金 8.5 亿元。拟用募集资金中的 15.5 亿元购买本钢集团持有的本钢浦项 75%股权；本钢浦项主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力 195 万吨，产品厚度 0.22.5mm，宽度 8001870mm，广泛用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。表 4：本钢浦项成立于 2004 年，本钢集团目前持股比例为 75%,日期,本钢浦项公司发展历程及主要大事统计公司设立，为合资企业，注册资本 19.2 亿人民币，其中本钢集团持
23、股 90%，韩国浦项钢铁持股 10%。公司从事生产加工并在中国境内外销售冷轧和镀层产品，包括冷轧薄板、冷硬板、热浸镀锌薄板、彩涂薄板和相关副产品。本钢集团向韩国浦项钢铁出售 15%股权，转让价格 2.88 亿元。转让完成后，本钢集团持股 75%，韩国浦项持股 25%。资料来源：公司资料，长江证券研究部拟用募集资金中的 13 亿元收购徐家堡子铁矿探矿权；徐家堡子铁矿是本钢集团重要的后备矿山，属国家大型铁矿。根据辽宁省本溪市徐家堡子铁矿床补充勘探报告评审备案证明，徐家堡子评审并备案的资源储量为：贫铁矿+低品位矿 2.09 亿吨，资源量估算范围面积为 0.96 平方公里。贫铁矿平均品位 29.22%
24、，低品位矿 24.41%。根据公告，该铁矿的可采储量为 1.41 亿吨。按年产 153 万吨铁精粉（530 万吨原矿）计算，该矿服务年限约为 32 年。表 5：徐家堡子铁矿详细情况介绍,资源储量,可采储量,原矿平均品位贫铁矿 低品位矿,铁精粉品位,原矿产能,铁精粉产能,开采年限,20887.37,13557.41,29.22%,24.41%,68.50%,530,153,31.20,资料来源：公司资料，长江证券研究部徐家堡铁矿基建期为 2013 年至 2017 年（2011 年预案建设期为 2013 年至 2016 年），试产期为 2018 年至 2019 年，2018 年产量为 150 万吨
25、，2019 年产量为 300 万吨，2020年达到 530 万吨产能。正常生产期从 2020 年至 2050 年。表 6：相比 2011 年方案，徐家堡子铁矿的投产计划推迟 1 年,规划原矿产能（万吨）,2013-2017基建期,2018150,2019300,2020-2050530,资料来源：公司资料，长江证券研究部从本钢集团的资源情况来看，徐家堡子铁矿是本钢集团目前唯一具备转让条件的铁矿资源，已探明储量 2.08 亿吨，办理采矿权证不存在法律障碍，未来能够为上市公司带来良好的效益。本钢集团的矿山资源均在全资子公司本钢集团矿业公司名下，除徐家堡子铁矿外，拥有的铁矿资源包括南芬露天矿、歪头山
26、铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿。本钢集团目前正积极推进其他矿山上述事项的解决，但达到可转让给上市公司条件的时间无法估计，本钢集团将在其他矿山符合条件时，将其他矿山资产注入上市公司。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,公司报告(点评报告)表 7：本钢集团拥有铁矿资源的情况一览,集团铁矿,储量（万吨）矿界内储量,矿界外储量,2010 年采矿量,备注,南芬露天矿,85,243.70,30,534.50,54,709.20,1,284.00,划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案,歪头山铁矿,歪头山区马耳岭区,14,125.401,591.20,8,991.10
27、901.90,5,134.30689.30,347.10132.20,划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案,花岭沟铁矿贾家堡子铁矿请阅读最后评级说明和重要声明,5,962.0015,200.00,矿以协议方式取得，既无探矿权证也无采矿权证，采矿权证尚未开始办理，不具备转让条件需重新进行矿区范围划定、资源储量核实备案，可行性研究尚未编制，尚不具备转让的条件，基建等投资规模预计与徐家堡子相当，规划产能400 万吨/年资料来源：公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2
28、013 年 EPS 分别为 0.04 元、0.15 元，维持“谨慎推荐”评级。8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,504324612843048.5%530.1%5351.1%27015.4%2470.
29、5%59017101.4%1588671.7%72796795.800.25,448864130035868.0%470.1%4941.1%24245.4%5091.1%-57001700.4%01700.4%43128127.500.04,455054142640799.0%480.1%5011.1%24575.4%4611.0%6006071.3%06071.3%152455455.000.15,468434247243719.3%490.1%5151.1%25305.4%3900.8%13008751.9%08751.9%219656656.000.21,货币资金交易性金融资产应收账款存
30、货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,32430558128354861822021700160205864501950410597425108712849122-1776572174836610,4489049211528454163197290016019511430003929968779741255912445741987936610,45510499115634551661987200160
31、18349410103828053999771259412485761847336610,468405131185546717120407001601704439030375093728100182670127115911714436610,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,92,92,92,92,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,1333000-2822,3170000-849,2924000-855,3063000-768,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东
32、权益,2550015525351555941059,2363115633351566839299,2222516020351605538280,2089716577351661237509,其他,0,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-2822,-849,-855,-768,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,003950798-179629521463,00-547-5280-10761246,00-1478-5300-200762,00-1672-4880-2160134,EPSBVPSPEP
33、EGPBEV/EBITDAROE,0.2544.9514.58-2.340.756.855.1%,0.0414.9990.98-14.580.746.780.8%,0.1455.1125.50-4.090.725.222.8%,0.2095.2917.69-2.840.704.284.0%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751
34、916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指
35、数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西
36、城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格
37、涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
