公用事业2012年4季度投资策略-2012-09-19.ppt

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1、0,证券研究报告,公用事业,公用事业2012年4季度投资策略,陆凤鸣,海通证券公共事业行业首席分析师,SAC执业证书编号：S0850511010021,2012年9月18日,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,业绩回顾及4季度投资策略,分析框架 上半年行业变化 中报兑现多少预期 潜在超预期空间 实现超预期的可能性 标的选择与风险规避 本文特点 分析包括行业近况、及政策预期 详解行业内大部分公司半年报情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,业绩回顾及4季度投资策略,行业基本面符合我们半年策略预期,上半年行业盈利全面开花,电力受益成本下降、及来水改善，盈利逐季提升 燃气得益气量增长

2、，持续较快增长,水务环保领域投资强化，企业盈利相对较快增长,3季报仍有望延续上述势头,4季度可继续看好公用事业防御价值,火电逐季环比、同比改善将延续至13年上半年 燃气黄金发展期将真正体现，13年实质影响业绩 环保将延续历史上第2、第3年投资增速高峰,投资标的：兼顾盈利弹性与估值水平 优先火电粤电力+国投电力+华能国际 其次燃气深圳燃气+广州控股 最后环保碧水源+桑德环境,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,电力篇-水电,行业基本面：来水持续改善，机组利用小时逆转 中报综述-9家水电上市公司（中位数）H1收入同比增7.2%，Q2收入同比增14.4%H1毛利率同比增0.8%，Q2毛利率同

3、比增3.4%H1归属净利同比降16.8%，扣非后同比增26.4%,三季报预告-2家公司披露,湖南发展：归属净利同比增0-30%,黔源电力：归属净利同比增1436%-1479%,超预期的可能来源：,4季度来水继续偏丰,降息、降准减轻其财务负担,标的选择：,弹性-黔源；稳健-长电；成长-国投、川投,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,40,30,20,-10,100,4,电力篇-水电,行业基本面经历连续3年因为气候因素导致,图、今年总体来水持续改善，主汛期表现突出60 火电单月发电量同比增速（%）水电单月发电量同比增速（%）,的来水偏枯，2012年以来、尤其 50是5月之后进入主汛期，水电机组

4、的发电情况明显改善10 前8月水电累计发电量同比增 Jun-06 Jan-07 Aug-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dec-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Apr-12长20.6%；8月单月发电量同-20比增长48%-30,受基期因素影响，前8个月水 200电机组利用小时同比增长最 150多的3个省份是：福建、江50西、海南0,火电机组利用小时同比变化,水电机组利用小时同比变化,Feb-06,Oct-06,Jun-07,Feb-08,Oct-08,Jun-09,Feb-10,Oct-10,Jun-11,Feb-12,-50-100-150数据来源：中电联，海

5、通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,电力篇-水电水电运营企业中报随着来水改善，2季报收入、净利润增速明显加快上半年强降雨地区水电企业，业绩改善尤为明显，如闽东电力,行业概要收入增速毛利率同比变化归属净利润增速归属净利润增速-扣非后,2012H1平均值-整体法15.3%-0.7%-3.8%5.6%,中位数7.2%0.8%-16.8%26.4%,2012Q2平均值-整体法18.1%3.3%22.4%32.0%,中位数14.4%3.4%65.4%38.2%,个股详解,收入同比H1 Q2,毛利率同比H1 Q2,H1归属净利润同比合计 扣非后,H1业绩预告,原因备注,湖南发展,34%

6、,39%,11%,12%,78%,70%,来水改善,韶能股份,-3%,-10%,9%,13%,121%,95%,增100%130%,水电站所在地区来水量大增,*ST梅雁,3%,4%,3%,4%,-82%减亏40%,去年同期有投资收益,川投能源黔源电力桂冠电力湖北能源闽东电力国投电力长江电力,-1%-5%-1%45%150%14%11%,2%59%-3%47%354%7%22%,-3%-1%-20%5%-6%0%2%,-11%2%-11%8%-6%3%4%,-40%-267%-118%38%67%-84%6%,-39%-266%-120%337%355%-93%13%,降40%降250280%亏

7、损增30%50%增50%100%降50%以上,来水不佳、新机组投产带来财务费用、新光硅业停车技改2季度来水较好，但无法弥补1季度亏损来水偏枯，煤价居高水电来水好转、火电电价上调煤价回落来水好转、上网电价调整一季报预告上半年，来水偏枯、新机组投产导致折旧、财务费用增加,数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,电力篇-水电 水电行业投资未来关注点 来水持续改善，水电业绩弹性大 水电作为清洁能源，属于鼓励开发 水电企业未来看点规模增长 尚未完全开发的水电资源集中的云南、四川（潜在）受益公司有：国投电力、川投电力、长江电力、黔源电力,H1归属净利润

8、同比合计 扣非后,Q3业绩预告,半年报看点,湖南发展韶能股份*ST梅雁川投能源黔源电力桂冠电力湖北能源闽东电力国投电力长江电力,78%121%-82%-39.6%-267%-118%38%67%-84%6%,70%95%减亏40%-39.5%-266%-120%337%355%-92%12%,增50%增1436%1479%,来水同比大幅改善，地产二次重组方案被否水电执行丰枯分时电价，部分电厂电价上调，收购湾头水电站2012年初投产官地、锦屏二级、锦屏一级等进入投产期，汇率变化来水持续改善，财务费用下降来水持续改善，煤价下跌改善火电盈利来水改善，煤价下跌改善火电盈利，长江证券股权收益宁德地产项目

9、结算，钼业、金银等矿产投资火电盈利改善，官地、锦屏二级、锦屏一级等进入投产期水电持续改善，向家坝、溪洛渡投产带来新资产注入预期,数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,水电投资标的选择,业绩超预期的可能,考虑到基数原因，业绩同比增速可能超预期的主要集中的贵州、广西、云南、湖北等地的水电站 水电企业财务费用等负担较重，降息降准效应将缓慢释放,标的选择,业绩弹性型：黔源电力（负债率80%，11年5月后基本无降雨）规模成长型：国投电力、川投能力（二滩流域滚动开发进入密集投产期）长期价值型：长江电力（分红收益率超5%，金沙江上游项目逐渐注入投产期）此

10、外，可关注刚重组获批的西北化工（重组完成后为甘肃电投下属水电资产）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,电力篇-火电,行业基本面：2011年12月以来，受国内需求、及海外供给等因素影,响，煤价持续回落,中报综述-23家火电上市公司（中位数）,H1收入同比增7.5%，Q2收入同比增4.1%H1毛利率同比增3.4%，Q2毛利率同比增1.8%H1归属净利同比增2.7%，扣非后同比增21.4%,三季报预告-4家公司披露,华电国际：大幅提升,长源电力：减亏85%-97%华银电力：继续亏损 华电能源：继续亏损,关注重点：煤价变化趋势，机组利用小时影响 标的选择：盈利复苏，行业龙头及区域成长,华能国际

11、、粤电力、皖能电力、宝新能源,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,100,90,80,600,500,0,-200%,9,电力篇-火电,行业基本面 2011年11月以来秦皇岛煤价两波回落 第一轮是因为国内需求不足,图、广州港进口煤冲击，秦皇岛平仓价下行160 1000150900140130 800,（2011/11-2012/2）第二轮是低价进口煤冲击（2012/5-2012/7）,12011070,澳煤到广州港价格（含运费，美元/吨，左）,秦皇岛煤到广州港价格（含运费，元/吨，右）,700400,Jan-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Mar

12、-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Jul-12,图、需求不旺、导致港口库存持续走高,1000900800700600,400350300250,250020001500,煤炭出口量（万吨，左）出口量增速（右）,煤炭进口量（万吨，左）进口量增速（右）,600%500%400%300%,500,200,200%,400,150,1000,100%,300200100,秦皇岛港煤炭库存（万吨，左）广州港集团煤炭库存（万吨，右）,10050,500,0%-100%,0Apr-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Sep-

13、10 May-11 Jan-12,0Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12,数据来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-,-,10,电力篇-火电 火电运营企业中报：2季报收入增速放缓，但净利润增速加快,行业概要,2012H1,2012Q2,平均值-整体法,中位数,平均值-整体法,中位数,收入增速毛利率同比变化归属净利润增速归属净利润增速-扣非后,7.3%3.3%49.4%30.4%,7.6%3.4%2.7%21.4%,1.

14、1%3.2%2.3%15.2%,4.1%1.8%5.9%23.2%,个股详解,收入同比H1 Q2,毛利率同比H1 Q2,H1归属净利润同比合计 扣非后,H1业绩预告,原因备注,华能国际金马集团宝新能源,5%-11%7%,-2%7%,4%6%-2%,4%-1%,87%3%40%,105%1057%11%,增8065%8250%,电价上调，燃料成本略降资产重组完成、日元掉期非经常性收益机组利用小时基本持平，电价上调,上海电力京能热电深圳能源华银电力建投能源,-20%22%-3%4%9%,-27%18%-7%-20%2%,4%-1%0%2%5%,5%0%3%-2%4%,67%125%-19%减亏12

15、%674%,81%64%-16%减亏13%544%,增50%以上增50%以上降18.63%亏损增668%,调整结构降低煤耗、电价上调电价上调、股权转让、投资收益增加投资收益下降、财务费用增加一季报预告上半年亏损煤电联动不到位上网电价上调、投资收益增加,吉电股份,11%,6%,-5%,0%,增亏2943%增亏3316%降2923%3301%煤价上涨、新机组投产、利用小时低，折旧财务费用高,*ST能山皖能电力大唐发电粤电力A豫能控股穗恒运A*ST漳电,5%58%11%21%-12%6%14%,-5%56%4%5%0%-3%19%,3%9%3%0%-3%7%4%,-1%8%2%-2%-2%7%2%,

16、减亏29%135%28%-8%-18%294%18%,19%138%12%-18%21%306%-16%,减亏16%53%增122%168%减亏22%增293.58%降18%,煤价居高，仍将续亏电价上调、新投产机组，发电量增加非火电（煤炭、水电等）业务贡献增长燃气电厂受气源影响机组检修影响发电量、财务费用增加电价上调、子公司持股比例上升、证券公司股权收益增加财务费用较高、煤价回落幅度小,长源电力内蒙华电,-10%44%,-33%47%,8%1%,0%0%,减亏68%-7%,减亏61%-11%,减亏64%70%受水电挤压、利用小时下降，煤价2季度略降，出售水电地区能源需求不足，利用小时大幅下降，

17、煤价同比涨10%,华电能源,13%,8%,5%,2%,减亏40%,减亏35%,亏损,煤电联动不到位；利用小时偏低,国电电力金山股份*ST赣能,13%8%5%,13%5%-16%,2%-3%12%,4%-7%13%,5%-17%168%,-10%-20%110%,江苏、新疆火电，大渡河水电贡献利润白音华海州煤矿股权收益贡献增加，煤价上涨增163%172%水电来水好转、火电电价上调、交换泰豪科技获投资收益,华电国际 12%8%5%4%127%数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所,127%,上网电价上调、煤价下行请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,电力篇-火电,火电未来看点 5

18、月以来煤价下跌逐步反映到采购成本下降 去产能先于经济周期调整，供需格局改善,H1归属净利润同比合计 扣非后,Q3业绩预告,半年报看点（除行业性煤价回落外）,华能国际金马集团宝新能源上海电力京能热电深圳能源,87%3%40%67%125%-19.12%,105.08%1057.00%10.89%81.00%63.62%-15.98%,华能集团常规能源整合平台，2015年前完成河曲二期核准，神华集团收购完成国网能源100%股权荷树园三期投产大容量机组投产，集团注入核电股权转让京科股权，山西右玉投产，收购集团剩余火电资产机组利用小时回升，垃圾焚烧项目异地扩张,华银电力建投能源吉电股份*ST能山皖能电

19、力大唐发电粤电力A豫能控股穗恒运A*ST漳电长源电力内蒙华电华电能源国电电力金山股份*ST赣能,减亏12%674%增亏2943%减亏29%135%28%-8%-18%294%18%减亏67.69%-7%减亏40%5%-17%168%,减亏12.69%543.64%增亏3316%18.76%138.00%11.61%-17.93%21.43%306.20%-15.69%减亏61.23%-11.39%减亏35%-9.67%-20.46%110%,亏损减亏85%97%亏损,在建攸县煤电一体化项目，参股黑金时代（矿）在建电厂投产，拓展节能EPC业务拓展风电、光伏发电运营项目华能下属莱芜、聊城地区项目优

20、先给予大容量机组投产，集团资产定增推进，涉足环保、天然气宁德核电投运，煤化工、煤制气、高铝粉煤灰处理推进自有在建项目投运、收购集团发电资产完成机组利用小时回升，资金利率下降地产项目结算利用小时回升，新控股股东大同煤业集团在成本上的支持利用小时改善，国电集团湖北地区资产整合机组利用小时回升，魏家峁煤炭销售开始贡献新机组投产，华电集团东北资产整合山西煤炭整合，新投产煤电一体化项目白音华煤电项目贡献机组利用小时回升,华电国际 127%127.00%大幅提升数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所,新机组投产，华电集团常规能源整合平台请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,上半年仅3成火

21、电体现煤价下跌,单位,收入同比增长额,毛利同比增长额,收入方面 受2011年2次电价上调的影响，83%的火电企业其收入同比增长 受经济持续低迷，水电超发，导致94%火电企业2季度环比火电发电量同比下降。毛利方面 对比收入与毛利的同比增长，87%的火电企业Q1的毛利提升主要来自于电价的提升 2季度有39%的火电企业毛利提升中体现了燃煤采购成本的下降（剔除华银、长源、能山等毛利同比下降，则26%的企业已体现受益煤价）,亿元深圳能源穗恒运A粤电力A皖能电力建投能源金马集团宝新能源*ST能山*ST漳电吉电股份*ST赣能长源电力豫能控股华能国际上海电力华电国际金山股份京能热电华电能源华银电力国电电力内蒙

22、华电大唐发电,H1-1.940.8713.5611.812.7519.241.130.742.972.130.61-3.91-2.5631.26-17.7430.617.243.365.941.4229.9915.2235.55,Q10.601.1511.685.962.3910.340.531.070.931.581.622.77-2.6038.61-6.1020.883.622.094.185.6714.136.3928.32,Q2-2.54-0.281.875.860.358.890.60-0.332.030.54-1.01-6.680.04-7.35-11.639.733.621.26

23、1.76-4.2415.858.837.23,H1-0.151.231.552.781.917.04-0.130.510.71-0.901.552.57-0.7130.421.1717.952.090.532.700.839.314.0015.21,Q1-0.880.672.091.521.213.18-0.140.590.50-0.940.892.87-0.5417.610.6311.641.050.282.201.241.281.4410.54,Q20.720.56-0.541.260.703.860.01-0.080.210.040.66-0.30-0.1712.820.546.311.

24、040.250.50-0.418.032.564.66,注：黄色为2季度毛利增长超过收入增长企业数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7.9,5.7,8.4,7.8,13,未能充分反映煤价下跌，因电厂库存消化需要时间,期末库存 与2011年H1相比，80%以,深圳能源穗恒运A,12H14.31.3,燃煤库存11A 11H25.5 4.01.5 1.7,10A,4.01.3,燃料存货周转率12H1 11A 11H210.2 13.8 13.19.2 9.4 9.1,上的上市火电企业期末库存同比增速高于其成本增速 期末库存同比增速小于其成本增速的有

25、宝新能源、华电能源、穗恒运 存货周转率 与上年同期相比，存货周转率加快的仅有华电能源、穗恒运 大部分火电企业2季报没能,粤电力A皖能电力建投能源宝新能源*ST能山*ST漳电吉电股份*ST赣能长源电力豫能控股华能国际上海电力华电国际金山股份京能热电华电能源华银电力国电电力,9.55.93.51.61.42.51.12.18.12.467.05.631.11.31.43.35.828.0,11.02.62.95.21.71.31.92.68.41.963.15.820.11.90.31.82.131.9,6.01.72.72.81.11.00.61.77.12.457.66.421.80.30.3

26、4.22.029.9,6.10.53.21.51.71.01.20.93.10.640.24.512.10.60.51.91.329.3,6.86.98.33.76.413.111.94.73.78.08.710.09.98.218.517.84.66.1,8.614.19.53.36.820.312.56.35.19.410.410.111.815.843.714.412.66.3,9.518.28.85.67.023.114.09.57.412.711.612.114.317.928.814.112.16.0,体现出煤价下跌所带来的盈利改善也与其消化之前的高价库存有关。,内蒙华电 5.1

27、3.7 3.1 3.1大唐发电 46.8 45.8 27.2 23.7注:燃料库存周转率为当期发电成本/平均库存数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8.110.0,14,火电企业盈利改善将延续 对于大家比较担心的电价下调，我们认为不必过虑 从目前火电企业的支付能力来看，其高负债率需要一个调整的过程。未来政策层面立刻改变的可能性不是很大，将会给电力企业一个喘息的机会。而且从经济转型的角度来看，降低电价也不利于高耗能行业的落后产能淘汰、及产业升级。未来2-3年，火电企业盈利改善的趋势仍将延续，火电股获得投资收益的期间也相应拉长图、应付账款占营业成

28、本比重（随着支付能力下降，上市火电公司应付账款持续增加）80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%,Mar-05,Jan-06,Nov-06 Sep-07,Jul-08,May-09 Mar-10,Jan-11,Nov-11,数据来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,报,报,15,火电企业盈利改善将延续 近期关于煤价并轨及新煤电联动机制的传闻较多，我们更倾向于解读为对火电行业的长期利好 首先，这说明煤炭未来供应将长期处于相对宽松（国内新增产能释放、国外煤价较低）已经成为一种共识。所以才有今年以来的煤价持续回落，直至目前现货煤价与2012年

29、度的合同煤价价差明显缩窄，部分地区甚至出现倒挂，煤电双方都对并轨趋势很明确。,时间8月4日8月9日8月15日8月20日,媒体中国能源报21世纪经济报第一财经日第一财经日,题目电煤价格并轨仍无时间表电煤价格并轨：双轨制的黄昏？电煤改革酝酿价格并轨长协定价重划利益煤价并轨方案“走程序”政府干预能力或大增,主要内容草根调研业内态度：对于煤价并轨，电力企业认为为时过早，煤炭企业认为正当其时。发改委正在部署研究电煤价格并轨方案，并听取电力、煤炭行业意见。电煤价格并轨方案酝酿中。方案提出，电煤定价向长协方式转变，实现煤炭价格完全市场化。此外，方案还考虑到煤炭价格再次上涨后可能带来的煤电矛盾，提出了应对条文

30、。消息人士称，长协定价将目前一年一签的电煤合同延长至2年以上，时限在2年5年。同时，与现行成品油定价机制相似，长协合同将规定电煤基础价和变动价，变动价将设置一系列条,件，符合条件后由相关方报发改委价格司审批后实行。此外，煤电联动被重新提出，联动控制在煤价10%的变动范围内，一旦超过将由政府部门出面干预。,8月22日8月25日9月14日,工人日报生意社中国证券报,电煤价格并轨争议不断并轨仅是第一步煤价并轨方案保留审批制煤电双方均称不适应煤炭价格并轨方案已上报,业内人士质疑，电煤定价向长协方式转变只不过是加强了政府行政干预的力度，并不一定走向市场。对于传出的并轨方案，电企、煤企均表示“看不懂”、“

31、仍有行政干预、不知道和此前什么区别”。由发改委牵头制定的煤炭价格并轨方案已上报，有望在年底全国煤炭产运需衔接会前出台。,数据来源：各网络媒体，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,16,火电企业盈利改善将延续,其次，新的合同煤价将其基准价格延续2-5年，并在此基础上根据煤价,变化，煤电联动的电价最大可调节幅度从5%扩大至10%。,从其规定出台的背景来看，更加有利于上下游行业共生，实现一种长期的,可持续性。而且考虑到此前历次煤价上涨幅度、与电价调整幅度，火电企业目前的盈利水平还有巨大的上升空间。,换个角度去看，如果未来中国经济发展增速确实逐步向美国等发达国,家靠拢，则煤炭供需状况

32、稳定，火电企业至少也将获得一个合理的投资回报率。,而海外电力公司是公用事业板块的主要构成部分，投资者看中的正是其盈,利的稳定，与现金分红（目前A股火电分红比率大部分在30%-50%，远高于其他行业）,因此，无论从长期、还是短期的行业发展来看，我们都有理由相信，,火电行业的盈利向上趋势明确,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-5,17,火电企业盈利改善将延续 目前投资者除了对火电盈利持续性的担忧之外，还有一个担忧就是火电企业盈利提升的空间到底有多少？以我们重点推荐的华能国际、粤电力为例，2000年以来，上述公司最高的年度ROE为15.69%、20.49%，而2011年仅为2.53%、3.4

33、9%。而上述投资回报率的差异还是建立在火电企业不断放大财务杠杆的基础上实现的。因此，与历史相比，当前盈利水平还有巨大的上升空间图、华能国际、粤电力历年ROE（2000-2012H）,25,华能国际,粤电力,201510502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011H12012H1-10-15,数据来源：wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,盈利改善下的企业规模扩张,在建工程比例,资产负债率,在明确火电行业盈利大趋势向好之后，我们需要寻找的是有较强规模扩张能力的企业：在建工程规

34、模 2011年末在建规模较大的有：建投能源、粤电力、大唐发电 截至到2012年2季度末，上市火电公司的在建工程占固定资产比重最大的依次是：建投能源、粤电力、宝新能源 资金情况 从各公司的资产负债率来看，未来举债空间较大的有：深圳能源、京能热电、金马集团,深圳能源穗恒运A粤电力A皖能电力建投能源金马集团宝新能源*ST能山*ST漳电吉电股份*ST赣能长源电力豫能控股华能国际上海电力华电国际金山股份京能热电华电能源华银电力国电电力,11H117%1%109%29%41%18%7%54%20%1%3%0%21%2%15%29%3%23%28%,11A15%1%62%39%82%2%31%12%24%6

35、%0%2%0%14%1%16%21%49%3%31%36%,12H117%0%75%2%93%2%58%3%26%7%0%3%0%13%2%16%24%7%3%35%38%,11H148%63%65%62%69%59%84%90%84%80%90%89%77%73%84%63%84%90%78%,11A46%66%66%67%74%64%59%85%94%83%82%88%87%77%72%84%87%68%82%89%78%,12H146%69%67%68%74%60%61%87%97%83%82%88%88%77%71%84%87%58%84%91%79%,内蒙华电,8%,15%,72%,

36、66%,数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所,大唐发电,43%,52%,58%,80%,79%,80%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,火电投资标的的选择,业绩超预期的可能,考虑到煤价传导的时间滞后，中部地区3、4季度采购煤价成本相对沿海地区,略晚一些,由于基数原因，西南水电大发对广东、浙江等地火电挤压明显，但主汛期后,，其负面影响逐渐减少,火电企业财务费用等负担较重，降息降准效应将缓慢释放,标的选择,高负荷地区：皖能电力、穗恒运,规模成长型：粤电力、宝新能源、建投能源 行业龙头型：华能国际,此外，可关注在重组中的ST漳电（重组完成后其大股东变为大同煤业）,请务必阅读

37、正文之后的信息披露和法律声明,20,燃气篇 燃气企业中报：受益于新气源引入，收入、盈利平稳增长 未来看点：西二线正式通气，将为沿线燃气运营企业拓展下游需求提供重要的支撑 标的选择：气量增长明确、气价盈利空间较大 西二线直接受益：深圳燃气、广州控股 可关注重组中的ST领先（重组完成后中油金鸿拥有中下游管网）,2012H1,2012Q2,平均值-整体法,中位数,平均值-整体法,中位数,收入增速毛利率同比变化归属净利润增速归属净利润增速-扣非后,7.8%0.3%-15.5%-2.4%,4.5%1.2%-3.8%-17.0%,9.5%0.9%-22.5%2.1%,4.3%1.6%-7.1%-27.9%

38、,收入同比H1 Q2,毛利率同比H1 Q2,归属净利同比H1 扣非后H1,H1业绩预告,原因备注,深圳燃气长春燃气大通燃气大众公用陕天然气*ST领先,13%-5%11%-2%16%-9%,17%1%8%-1%7%2%,1%2%-2%1%-5%6%,1%7%-3%4%-6%10%,30%62%-44%-38%-38%增亏105%,29%-213%-48%27%-38%4%,增30%降040%降21.36%69.90%,西气东输二线气量增加收到政府补助管道及人工费增加、子公司政府补贴减少去年同期处置股权获投资收益折旧、财务费用、人工成本增长原有部分业务停顿,数据来源：上市公司2012年中报请务必阅

39、读正文之后的信息披露和法律声明,21,环保水务篇-工程,行业预期：利好持续出台，稳定较快增长 中报综述-25家环保水务工程公司,H1收入同比增17.4%，Q2收入同比增18.5%H1毛利率同比增0.4%，Q2毛利率同比降0.4%H1归属净利同比增26%，扣非后同比增25%,三季报预告-3家公司披露,科林环保：同比增-20%到20%东江环保：同比增0-30%格林美：同比增25%-37%,关注要点：景气周期变化，对地方政府、工业企业经营及投资活动的,影响,标的选择：寻找风险与估值匹配,烟气-九龙、清新；废水-碧水源、维尔利；固废-桑德、永清,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,22,环保水务篇

40、-工程,今年以来出台的规划：,2月，环保部发布环境服务业“十二五”发展规划（征求意见稿）；科技部,发布现代服务业科技发展“十二五”专项规划,4月，环保部等部委联合颁布“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施,建设规划,5月，国务院常务会议通过“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 6月，国务院公布“十二五”节能环保产业发展规划,下半年拟出台的规划：,环境服务业“十二五”规划,城市污水收费管理办法、近海海域控制十二五规划、饮用水,水源地保护规划,“十二五”危险废物污染防治规划、土壤环保“十二五”规划、污,染场地环境管理暂行办法、关于保障工业企业场地再开发利用环境管安全的公职,拟设立国家环境产业发展

41、基金 9月拟召开节能环保产业大会,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,-,-,23,上市公司订单从11年下半年开始改善 行业基本面 2011年下半年以来，环保企业订单、收入总体有所提升,亿元,2007,2008,2009,2010,2011,2011前8月,2012年以来,订单,收入,订单,收入,订单,收入,订单,收入,订单,收入,订单,收入,订单,收入,九龙电力,14.04,11.89,10.99,11.07,6.97,12.36,1.22,5.07,7.55,6.90,国电清新,5.06,3.1,5.50,0.61,3.31,1.73,3.21,3.75,4.48,2.03,2.59,

42、1.82,永清环保,3.88,1.72,1.91,2.01,1.45,2.54,5.77,2.89,6.6,3.44,3.08,1.66,4.46,2.44,三维丝,0.61,0.85,0.56,1.32,0.67,1.71,0.69,2.86,0.57,1.14,1.29,碧水源,2.67,2.07,3.09,2.21,5.74,3.13,2.92,4.99,9.18,9.16,9.18,1.62,2.31,万邦达维尔利,1.440.13,0.350.14,4.060.92,3.760.49,6.771.97,4.771.12,2.11.86,2.672.10,6.664.6,3.492.6

43、4,4.891.23,1.501.25,5.131.24,1.991.64,巴安水务,1.32,1.26,1.34,1.72,1.69,2.07,2.66,1.60,1.11,4.03,1.04,津膜科技桑德环境,0.62,3.50,0.45,5.23,0.92,0.846.84,2.28.37,1.489.72,1.37,2.1916.08,0.758.40,0.686.33,0.555.2,0.858.18,盛运股份,1.96,0.24,3.92,0.66,5.62,1.11,1.45,0.71*,2.48,1.02,0.08,1.19,天立环保,0.88,0.60,6.56,1.41,1

44、.82,2.32,1.54,3.36,10.34,3.21,3.84,1.49,5.37,2.76,九龙电力,14.04,11.89,10.99,11.07,6.97,12.36,1.22,5.07,7.55,6.90,国电清新,5.06,3.1,5.50,0.61,3.31,1.73,3.21,3.75,4.48,2.03,2.59,1.82,永清环保,3.88,1.72,1.91,2.01,1.45,2.54,5.77,2.89,6.6,3.44,3.08,1.66,4.46,2.44,注：订单为上市公司公布的重大合同，收入为业务收入数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所请务必阅

45、读正文之后的信息披露和法律声明,24,环保水务篇-工程 烟气工程企业中报：收入增速较缓、盈利水平小幅波动,行业概要,2012H1,2012Q2,平均值-整体法,中位数,平均值-整体法,中位数,收入增速毛利率同比变化归属净利润增速归属净利润增速-扣非后,11.8%0.1%26.3%25.9%,11.1%-0.7%14.7%7.3%,12.6%-0.8%19.4%20.2%,6.0%-0.4%19.1%6.2%,个股详解,收入同比H1 Q2,毛利率同比H1 Q2,H1归属净利同比合计 扣非后,H1业绩预告,原因备注,九龙电力,7%,-5%,2%,0%,1244%,86425%,增1244%,新并表

46、脱硫运营业务，火力发电业务亏损,龙净环保,18%,41%,-2%,-4%,5%,2%,EPC工程量增加，但各业务毛利率均下滑,菲达环保,4%,1%,1%,2%,96%,167%,增50%以上,原有业务持平，坏账准备冲回，出售资产,科林环保,20%,32%,0%,1%,-13%,7%,电力除尘需求放缓，人工成本增加,国电清新,-11%,-20%,-2%,-2%,7%,6%,增0%30%,运营机组利用小时下降，EPC减少,三维丝,13%,6%,0%,-1%,-94%,-41%,降90%-100%,股权激励计划失效导致加速确认费用，募投转固、财务费用增加,盛运股份,11%,5%,-3%,-3%,30

47、%,2%,新并表丰汇租赁，收到政府补贴,龙源技术,9%,-1%,-2%,1%,15%,13%,增10%20%,余热利用收入骤降，竞争激烈拉低毛利率,先河环保,8%,14%,0%,0%,5%,-6%,空气连续监测业务下滑，政府补贴增加,永清环保,48%,89%,6%,7%,165%,143%,增150%170%,重金属污染修复、余热发电EMC项目投运,聚光科技,25%,27%,-2%,-5%,39%,38%,原有业务同比下降，新并表吉天实验室仪器,数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,25,环保水务篇-工程 烟气工程未来看点 脱硝需求释放，但行

48、业竞争激烈 垃圾焚烧推广，带动烟气处理需求,九龙电力,H1归属净利同比合计 扣非后1244%86425%,Q3业绩预告,原因备注,公司半年报业务看点原有非环保业务剥离,龙净环保菲达环保,5%96%,2%167%,海外业务拓展定向增发,科林环保国电清新三维丝盛运股份龙源技术先河环保永清环保聚光科技,-13%7%-94%30%15%5%165%39%,7%6%-41%2%13%-6%143%38%,-20%到20%,经营平稳,新增冶金节能设备，涉足垃圾焚烧炉烟气处理大唐第二批资产收购、神华干法启动增加电厂终端销售及海外出口收购中科通用，涉足垃圾焚烧发电相关设备、工程、运营；收购新疆煤机，产能12年

49、下半年释放脱硝市场启动带动低氮燃烧器需求省会城市大项目获得湘江重金属污染治理拓展实验室仪器、安监、环监,数据来源：上市公司2012年中报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,26,环保水务篇-工程 水务工程企业中报：收入大幅增长，毛利率明显下滑,行业概要,2012H1,2012Q2,平均值-整体法,中位数,平均值-整体法,中位数,收入增速毛利率同比变化归属净利润增速归属净利润增速-扣非后,53.6%-4.0%21.4%16.8%,32.6%-1.8%29.2%21.6%,47.9%-6.2%18.3%*15.7%*,55.0%-6.6%24.4%*18.6%*,注：*因1季报

50、数据缺乏，剔除津膜科技,个股详解,收入同比H1,Q2,毛利率同比H1 Q2,H1归属净利同比合计 扣非后,H1业绩预告,原因备注,大禹节水,53%,87%,-6%,-12%,-29%,-31%,降20%-30%,节水灌溉市场快速发展，竞争加剧导致毛利率下滑，且人工、财务费用增长较快,万邦达,33%,8%,2%,8%,37%,38%,增27.39%-34.37%,工程承包及运营业务增长,碧水源,133%,85%,-11%,-9%,34%,31%,并表低毛利率的久安市政建设业务，主业污水方案收入增60%,中电环保,41%,49%,-6%,-8%,23%,22%,增20%-40%,延期项目逐步恢复，