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1、东,股,券,份,有,限,公,司,证,券,研,究,报,告,公司研,究,DONGXING SECURITIES,新业务培育期，费用上升侵蚀利润理邦仪器（300206）公告点评,2013 年 2 月 28 日推荐/首次覆盖理邦仪器 中小市值,兴证,宋 凯,中小市值分析师010-66554087,执业证书编号：S1480512040001E-mail：,事件：公司于 27 日晚间公布了 2012 年业绩快报，报告期内公司的营业收入为 3.82 亿元，同比增长 1.91%；营业利润 4062 万元，同比下降 25.81%；利润总额 6535 万元，同比增长 0.92%；归属于母公司净利润 5959万元，
2、同比增长 0.68%。基本每股收益 0.60 元。点评：（1）销售略有增长，费用上升侵蚀利润。从全年情况来看，公司收入小幅增长，分季度收入增长情况呈现明显下滑趋势，从单季度情况来看也呈现出同样的趋势，第四季度收入同比下滑了 4.19%。但公司前三季度的毛利率基本稳定，所以我们预计公司监护仪产品整体销量增速呈现放缓趋势。,图表 1：理邦仪器近两年收入和增速情况,图表 2：理邦仪器近两年单季度业绩情况,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,35%30%25%20%15%10%5%0%,12,00010,0008,0006,00
3、04,0002,0000,40%30%20%10%0%-10%-20%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,营业收入（万元）,增速,单季度营业收入（万元）,同比增速,环比增速,资 料来源：公司 公告，东兴证 券研究 所公司 2012 年营业利润同比下降了 25.81%，第四季度单季度营业利润同比下滑了 69.31%。我们认为公司营业利润的大幅下滑主要由于费用增加所致。费用的增长的主要原因是 2012 年公司合并报表范围新增了几家子公司，包括收购的联合实验，新成立的东莞子公司美国理邦子公司，这几家公司目前还处于前期投入阶
4、段，比如联合实验室和东莞子公司的 IVD 产品，目前还没有形成大规模销售，贡献业绩有限，加上公司对研发投入的加大，导致了营业利润的下滑。（2）政府补助大幅增长,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,P2,东兴中小市值公司系列理 邦仪器 公告点 评：新 业务培 育期，费用上 升侵蚀 利润,DONGXING SECURITIES,报告期内公司利润总额 6535 万元，同比增长 0.92%。由此测算出公司 2012 年营业外净收入约为 2470 万元，去年同期仅为 1000 万元。政府补助是公司营业外收入的主要来源，根据公司公告，当年公司收到政府补助2361 万元，根据会计准则，部分收入
5、将确认为递延收益。（3）研发投入将逐渐进入收获期。从产品角度来看，我们认为超声影像产品是公司主要的研发投入方向之一。2012 年公司已经开始向彩超领域进军，2012 年上半年取得了 CE 认真，我们预计 2013 年公司将陆续收到 FDA 和国内的认证证书。公司在彩超方面的投入主要是将公司打造成能够生产彩超系列产品的供应商，预计从 2013 年下半年开始公司彩超业务将逐渐成为增长点。公司另一个研发投入方向是 IVD 行业。公司通过收购联合实验股权取得了血细胞分析仪产品，2012 年组建了东莞子公司，专门从事 POCT 领域的产品研发和销售。我们看好国内 IVD 行业的前景，对于公司所涉及的两个
6、细分领域，我们认为 POCT 产品可能将更值得投资者接待。一方面 POCT 行业规模大，对于公司这样的新进入企业而言，有足够的成长空间。另一方面，POCT 耗材产品相对于仪器来讲具有更高的盈利能力，并且通常与仪器配套使用。目前公司 POCT 基数较小，2013 年可能会出现大幅增长，但对公司业绩贡献相对有限。盈利预测与投资评级：我们预计 2013 年监护仪业务整体增速比较稳定，但是产品结构会发生一定变化，多参数监护仪收入占比进一步增加，彩超从 2013 年下半年开始逐渐发力。此外，公司 IVD 产品可能还需要一定的培育期和市场导入期，但是我们比较看好公司 POCT 产品的前景，这块业务可能会有
7、较高的增长。同时公司的研发投入进入收获期，研发投入比和管理费用率会有下降。所以我们认为公司 2013 年开始业绩将触底回升。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为 0.60 元、0.66 元和 0.78 元，净利润同比增速分别为 0.68%、11.30%和 17.48%。对应动态 PE 分别为 32 倍、29 倍和 24 倍。公司账上丰沛的现金给了市场对公司未来在并购上比较大的想象空间。我们首次给予公司“推荐”的评级。图表 3：达安基因主要业务预测（单位：万元）,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入增长率营业利润增长率利润总额增长率母公司净
8、利润增长率EPSPE,22,89230.18%4,45667.17%5,14560.54%4,59161.65%0.4641,32,06140.05%6,72850.98%7,37443.32%6,60243.81%0.6629,37,52917.06%5,474-18.64%6,476-12.17%5,919-10.35%0.5932,38,2461.91%4,062-25.80%6,5350.92%5,9590.68%0.6032,40,5155.93%4,72016.19%7,1709.71%6,63311.30%0.6629,44,3919.57%5,97426.59%8,47418.
9、20%7,79217.48%0.7824,资 料来源：公司 公告，东兴证 券研究 所,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,DONGXING SECURITIES,东兴中小市值公司系列理 邦仪器 公告点 评：新 业务培 育期，费用上 升侵蚀 利润,P3,分析师简介宋凯中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信
10、息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,P4,东兴中小市值公司系列理 邦仪器 公告点 评：新 业务培 育期，费用上 升侵蚀 利润,DONGXING SECURITIES,免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的
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