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1、股市分析基础：宏观经济分析,投资顾问培训,2,一、券商研究的目的二、宏观经济分析框架及方法三、政策指标分析,主要内容,3,宏观 预测宏观经济走势 策略 研判宏观政策走势 行业 揭示行业景气格局 公司 挖掘公司投资价值,券商研究的目的,4,主要宏观指标,增长指标1.GDP指标-投资指标-消费指标-外贸指标2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采购经理指数物价指标1.CPI2.PPI3.GDP缩减指数,政策指标1.货币政策-公开市场业务-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导2.财政政策-投资政策-税收政策,5,GDP含义GDP核算指标 生产法GDP（第一、二、三产业增加值）支
2、出法GDP=C+I+G+NX 家庭消费（C），投资（I），政府消费（G）；外国净购买（NX）收入法GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧GDP增长率 同比增长 环比增长,国内生产总值（GDP）,6,工业增加值 重工业、轻工业增加值 产销率、出口交货值 发电量 采购经理人指数（PMI）采购经理人指数是快速及时反映工业动态的先行指标 包括11个分项指标。其中，新订单、生产、新出口订单、购进 价格等指数较为重要。,工业活动指标,7,CPI：消费者物价指数，是衡量通货膨胀水平的重要标志，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者物价指数（中国工业品出产价格指数）GDP缩减指数RPI：
3、零售物价指数固定资产投资价格指数,物价指数,8,流动性指标M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：M0+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+保证金存款。一般来讲，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量是指M2。法定存款准备金利率汇率信贷,货币政策指标,宏观经济分析的框架和方法,10,宏观经济分析框架：总供给-总需求分析,P AS AS AD AD Y,11,总需求影响因素 消费C=a+bY,
4、其中A为自主消费，Y为居民可支配收入（税后收入）。投资I=e-dR,其中e为自发投资，dR为引致投资，R为资金借贷利率。净出口NX=EX-IX，其中EX为出口，IX为进口如考虑经济中只存在居民、企业、政府和国外四个部门，则总需求Y=C+I+G+NX=a+bYd+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t0-tY)+e-dR+EX-IX经整理得：Y=,总需求决定因素,12,总供给影响因素 价格与预期 劳动、资本和技术 潜在产出 资源冲击,总供给决定因素,13,计量分析：模型+修正（从数据揭示经济变化规律）逻辑推理：合理的经济解释国内外比较：有一定借鉴意义，但不同国家经济政治组成结构不同，影响有所不
5、同。历史分析法：有较大的借鉴意义，但容易受思维定式的影响，忽略了经济不断变化这个事实结构分析：由浅入深对经济事物规律进行剖析。,宏观经济研究方法,14,季度数据：GDP增速，全社会固定资产投资完成额、其他季度公布的数据指标月度数据：工业增加值增速、固定资产投资增速、居民消费增速、进出口增速等领先指标：PMI、货币供应量、信贷规模、海关出口额、发电量等同步指标：GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资额,决定经济增长的主要数据指标,15,投资：主要以固定资产投资完成额表示，是我国经济增长的主要拉动力。消费：主要以社会消费品零售总额表示，是经济增长的稳定剂，是经济实现能生增长的主要方式。净出口：是
6、出口和进出之差，体现出产品的国际竞争力，但出口结构也表现出一个国家的经济结构。,三大需求分析,16,信贷增速 固定资产投资增速 政治周期 货币供应量 房地产投资增速 政策性投资 新开工项目 投资项目隶属 政策性投资 投资资金来源 投资增速结构变化,投资增长的主要数据指标,领先指标,同步指标,中国特色,17,投资形成总额对GDP的拉动与GDP同比增速,投资增长的变动,18,投资变动的政治周期,投资增长的变动,19,银行信贷是投资规模的先行指标,投资增长的变动,20,信贷与全社会投资占GDP比率高度相关,投资增长的变动,21,就业 社会消费品零售总额 政治周期 居民收入与财富 消费热点 政策性投资
7、 消费者信心 城市与农村消费 消费结构变化 消费行为变迁,消费增长的主要数据指标,领先指标,同步指标,中国特色,22,最终消费支出对GDP的拉动与GDP同比增速,消费的变动,23,消费者预期指数与居民消费增速,消费的变动,24,居民实际消费增速将逐渐递减,消费的变动,25,居民消费结构转变,消费的变动,26,农村支出占城镇支出比率,消费的变动,27,PMI新出口订单 进出口增速 人民币汇率 国外消费者信心 贸易品结构 出口退税政策 国外消费信贷 主要贸易伙伴 消费结构变迁 国外失业率 反倾销政策 OECD领先指标,净出口增长的主要数据指标,领先指标,同步指标,中国特色,28,货物和服务净出口对
8、GDP的拉动与GDP同比增速,净出口的变动,29,经济景气指标与出口增速（3个月移动平均）,净出口的变动,30,OECD领先指标（欧洲及美国平均值）与中国出口同比增速,净出口的变动,31,PMI新出口订单环比增速与出口环比增速,净出口的变动,32,我国政府应对人民币升值，大量进口，导致净出口减少，贸易顺差减少。,净出口的变动,33,出口增长率=f（ER，IE，T（-1），FDI（-2）其中：ER、IE、T和FDI分别代表人民币汇率、国际经济情况、出口退税政策及外商直接投资。,净出口变动,34,进口增长率=f（EXP，INV）其中：EXP和INV分别代表出口和投资。,净出口变动,35,什么叫通货
9、膨胀？新凯恩斯主义（物价总水平的上升）、古典综合学派（价格和成本的一般水平上升）和货币学派（随时随地是个货币现象，MV=PY）的观点不尽相同。但通货膨胀总体来说是物价的上升。通货膨胀的类型：全面的通货膨胀（货币供应过多、热钱流入）、成本推动通胀（工资-价格螺旋、输入性通胀）、需求通胀、结构型的通胀（不同生产率部门间工资的示范作用）,通货膨胀的决定,36,衡量通胀的最重要的指标有两个：CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）。CPI包括食品价格和非食品价格，2011年1月1日开始，CPI中食品权重降低2.21%，居住类上升4.22%。食品类主要包括肉类及蔬菜类，而居住类主要包
10、括房屋租金价格、居民用水用电及天然气价格、石油价格等。可以以商务部发布的食用农产品价格指数和农业部发布的农产品批发价格指数来估计CPIPPI主要包括生产资料和生活资料的价格。生产资料可以用国家统计局发布的部分重点企业工业品出厂价格指数、中国大宗商品价格指数来衡量。,通货膨胀的决定,37,食用农产品价格指数与CPI。,通货膨胀的决定,38,食用农产品价格指数与CPI。,通货膨胀的决定,39,1978年至今，发生过四次较为严峻的通胀。,通货膨胀的决定,40,输入型通胀的传导：人民币汇率上涨-大宗商品价格上涨（包括石油、原材料等等）CRB现货（期货）指数上涨-中国大宗商品价格指数（CCPI）-PPI
11、上涨-CPI上涨,通货膨胀的决定,41,输入型通胀的传导：人民币汇率上涨-大宗商品价格上涨（包括石油、原材料等等）CRB现货（期货）指数上涨-中国大宗商品价格指数（CCPI）-PPI上涨-CPI上涨,通货膨胀的决定,42,什么叫汇率？汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。购买力平价是最有影响力的汇率理论。购买力平价是指两种货币之间的汇率决定于它们单位货币购买力之间的比例。汇率的类型：固定汇率制（香港实行的是货币局制）、浮动汇率制。我国当期的汇率制度是貌似神离的浮动汇率制度。根据蒙代尔不可能三角定理，固定汇率制度下，升值预期将导致热钱的大量流入，对冲压力加大，破坏
12、货币政策的独立性。,汇率的决定,43,汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险。这也是我国长期采取盯住美元汇率政策的主要原因。,通货膨胀的决定,44,对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素。,通货膨胀的决定,45,高顺差导致人民币升值。,通货膨胀的决定,政策指标分析,47,萨伊认为宏观经济系统不用人为干预就可以通过“看不见得手”自动平稳，但1929-1933年大萧条使得萨伊定律失灵。当前主流经济学家认为：宏观经济政策市推动市场运行“看得见的手”。宏观经济政策包括：货币政策、财政政策和收入政策。宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征。由于经济政策存在三大时滞，只有准确的预期
13、经济周期并提前采取措施才能及时达到经济调控的目的。因此，逆周期一般指预期中的经济周期。,宏观经济政策,48,货币政策操作目标：基础货币、货币市场利率和存款准备金。货币政策中介目标：利率、货币供应量（M1、M2）。货币政策最终目标：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡（注意：之间相互有冲突）。货币政策三大成员：利率政策、汇率政策、信贷政策货币政策表述：紧缩稳健适度积极扩张（由紧至松）。货币政策较财政政策温和，调节频率较大。货币政策主要政策工具：法定存款准备金、再贴现、公开市场业务、道义劝告、窗口指导。货币政策判断依据：国内通胀情况和结构、国内经济增长情况、各国央行的政策手段（国际联动与资本流动压力）,宏观经济政策货币政策,49,逆周期的货币政策。,通货膨胀的决定,50,逆周期的货币政策。,通货膨胀的决定,51,财政赤字决定政府开支规模：历年财政赤字都在一定范围内波动，据此可以而计算出政府的开支规模。政府支出具有先导作用：政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。财政支出具有乘数效应。,宏观经济政策财政政策,52,财政赤字决定政府开支规模。,通货膨胀的决定,53,政府预算投资具有示范作用，是逆周期财政政策调节的主要手段。,通货膨胀的决定,54,政府预算投资具有示范作用，是逆周期财政政策调节的主要手段。,通货膨胀的决定,Thank You!,
