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1、,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,0,17,9,公司研究.研究报告,2012 年 11 月 7 日,湘财证券研究所,证券行业相关研究：2012年证券行业投资策略:创新发展,强者恒强，2011-12-222012年证券行业中期投资策略：创新政策催化+创新增长，2012-06-10,广发证券（000776）深度研究报告业务亮点闪耀，传统与创新全面发展广发证券（000776）深度报告投资要点：公司规模靠前，ROE 领先。201
2、2 年 9 月底，在 19 家上市券商中，公司总,投资评级：,买入,资产规模居第三；2012 年前三季度公司 ROE 居第三。证券经纪业务佣金率企稳回升且高于行业平均水平。2012 年第 1 至第 3 季,度，单季度净佣金率环比上升。2011 年第 1 季度至 2012 年第 3 季度，公司净佣金率均比 19 家上市券商的整体净佣金率高。,市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)第一大股东第一大股东持股比例,5,919.295,919.2941.48%辽宁成大21.12%,承销业务：IPO 项目储备丰富。截至今年 9 月底，公司已申报尚未过会的股
3、票 IPO 企业数量居行业第二。公司的债券承销业务快速发展，债券承销业务收入对公司营收贡献不断提升。自营证券投资回报相对较高。在 2009 年、2010 年与 2012 年中期，公司自营证券投资回报率在 6 家大型上市券商中均居第二。在投资结构上，债券是公司自营盘的主要投资品种，目前股票投资比重已降到历史低位。直投业务步入挂果期，项目浮盈较大。目前包括华仁药业、青龙管业、安居宝在内的 14 个直投项目已上市，多个已上市项目解禁。按 2012 年 10 月 18,近十二个月股价表现广发证券16151413121110,沪深300(右轴）,2,8002,6002,4002,200,日的股价估算，公
4、司已上市直投项目的浮盈 7.49 亿元；其中目前已解禁项目的浮盈 3.71 亿元。两融业务快速发展，对营收贡献不断提升。2011 年底与 2012 年 6 月底公司两融余额同比增长率分别 151.9%与 137%。2010 年、2011 年与 2012 年上半年，公司融资融券利息收入对营业收入的占比分别为 0.24%、2.73%与3.83%。,资管业务：基金管理子公司易方达与广发基金业内领先，集合理财快速崛起。,%1 个月 3 个月 12 个月相对收益 9-5 0绝对收益 15-7-9注：相对收益与沪深 300 相比分析师：戚海鹏执业证书编号：,截止 2012 年 10 月 19 日，公司集合
5、理财净值规模居行业第 4 名。估值和投资建议。预计 2012 年与 2013 年公司摊薄 EPS 分别为 0.41 元与0.48 元。对应当前股价，2012-2013 年的市盈率分别为 33 倍、28 倍；市净率分别为 2.4 倍、2.2 倍。考虑公司 IPO 项目储备丰富，直投浮盈较大，其他各项主要的传统业务与创新业务均发展较好，我们给予公司“买入”评级。风险提示。大盘下跌超预期，公司经纪业务市场份额与佣金率下滑超预期；公司股票与债券承销发展受阻；公司创新业务发展受阻。,S0500512020002联系人：连端清(8621)68634510-地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦
6、5层湘财证券研究所http:/,指标营业收入（百万元）营业收入增长率归属母公司股东净利润（百万元）净利润增长率摊薄 EPS（元）BVPS（元）P/EP/B,2010A10,219-2.40%4,027-14.13%1.617.7481.7,2011A5,946-41.82%2,064-48.75%0.7010.69191.2,2012E7,47025.64%2,41016.79%0.415.55332.4,2013E8,57014.72%2,82217.07%0.486.00282.2,2014E9,64412.54%3,18312.80%0.546.50252.0,重要声明：本公司及其关联机
7、构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,1,广发证券（000776）深度研究报告,正文目录,1 公司简介.12
8、传统业务亮点：IPO 项目储备丰富.22.1 证券经纪业务：佣金率企稳回升且高于行业平均水平.22.2 证券承销业务：IPO 项目储备丰富，债券承销快速发展.42.3 自营证券投资回报相对较高，投资品种以债券为主.93 创新业务亮点：直投项目浮盈较大.113.1 直投业务已成为创新亮点：直投处于挂果期，项目浮盈超过 7 亿元。.113.2 融资融券业务高速增长，对营收贡献不断提升。.133.3 资产管理业务：基金管理行业领先，集合理财快速崛起。.154 盈利预测及估值.185 重点关注事项.185.1 股价催化剂（正面）.185.2 风险提示（负面）.18广发证券财务预测与估值.19,图表目录
9、,1、2012 年 9 月底在上市券商中广发证券资产规模居第三.12、2012 年 1-9 月广发证券 ROE 在上市券商中居第三.13、公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升.24、今年 1-8 月行业新增营业部数量创四年来新低.35、公司证券经纪业务净佣金率高于上市券商整体水平.36、在 6 家大型上市券商中公司证券经纪业务净佣金率保持较高水平.47、截止今年 9 月底公司已申报尚未过会的 IPO 项目数量居行业第 2 名.58、广发证券股票主承销市场份额逆市提升.59、随着创业板 IPO 项目占比提高，公司的 IPO 费率不断提升.610、广发证券股票承销收入对其营业收入的贡献持续提升.
10、611、公司承销业务顺应市场结构切换趋势.712、广发证券债券主承销规模及其同比增速.713、广发证券的债券承销收入及其同比增速.814、广发证券的债券承销收入对其营收的贡献.815、2009-2012 年 6 月底广发证券自营债券投资占比在 60%以上.1016、2009-2012 年 6 月底广发证券交易性金融资产占比在 54%以上.1017、2009-2012 年 6 月底广发证券交易性金融资产以债券为主.1118、广发证券融资融券余额及其同比增长率.1319、2012 年 9 月底广发证券融资融券余额市场份额居行业第六.1420、广发证券融资融券利息收入及其同比增速.1421、广发证券
11、融资融券利息收入对营收贡献持续提升.1522、目前广发证券投资的易方达基金与广发基金资产规模居行业前列.1523、广发证券集合理财产品成立规模及其增速.16,敬请阅读末页之重要声明,表,表,表,表,表,2,广发证券（000776）深度研究报告,1、广发证券公司债主承销市场地位相对领先（单位：亿元）.92、广发证券自营证券投资收益率在大型上市券商中相对较高.93、截至 2012 年 10 月 19 日广发证券集合理财产品净值规模及其排名.164、截至 2012 年 10 月 19 日公司发行的未到期集合理财产品.175、目前监管层对券商代客资管业务放松管制前所未有.17,敬请阅读末页之重要声明,
12、1,在,广发证券（000776）深度研究报告,1,公司简介,公司的前身系广发银行证券部，1993 年注册为证券公司，1996 年改制为广发证券有限责任公司，2001 年整体变更为股份公司，2010 年 2 月通过借壳延边公路实现上市。资产规模靠前，ROE 相对领先。2012 年 9 月底，19 家上市券商中，公司总资产规模居第三，仅低于中信证券与海通证券；2012 年前三季度，公司 ROE 在 19 家上市券商中居第三。图 1、2012 年 9 月底在上市券商中广发证券资产规模居第三单位：亿元1,5001,0005000资料来源：WIND，湘财证券研究所图 2、2012 年 1-9 月广发证券
13、 ROE 在上市券商中居第三8%6%4%2%0%资料来源：WIND，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,2,2.1,2,广发证券（000776）深度研究报告传统业务亮点：IPO 项目储备丰富证券经纪业务：佣金率企稳回升且高于行业平均水平公司单季度净佣金率呈企稳回升态势。2011 年第 1 季度至 2012 第 3季度，公司证券经纪业务净佣金率分别为 0.088%、0.089%、0.087%、0.083%、0.084%、0.09%与 0.091%，单季度环比变动分别 1.19%、-2.64%、-4.73%、0.85%、8.09%与 0.52%。图 3、公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升,0
14、.092%0.090%0.088%0.086%0.084%0.082%0.080%0.078%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%,广发证券佣金率环比增长,广发证券,资料来源：同花顺，湘财证券研究所我们预计公司净佣金率企稳状态有望持续，主要原因在于：（1）行业新增营业部放缓，佣金争夺战缓和。据上交所数据，今年1-8 月全国新增营业部仅 200 家，居 4 年来同期的最低水平。新增营业部的减少促进佣金价格战缓和。（2）公司在经纪业务平台
15、中加入融资融券等创新业务，以及开展投资顾问增值服务。敬请阅读末页之重要声明,3,广发证券（000776）深度研究报告图 4、今年 1-8 月行业新增营业部数量创四年来新低,750650550450,705,350250,277,320,15050,6,200,-50,2008年1-8月,2009年1-8月,2010年1-8月,2011年1-8月,2012年1-8月,新增营业部数量资料来源：上交所，湘财证券研究所公司净佣金率高于上市券商整体水平，且在上市大型券商中处于较高水平。2011 年第 1 季度至 2012 年第 3 季度，公司证券经纪业务净佣金率均比 19 家上市券商的整体净佣金率高，幅
16、度在 0.002 个至 0.008 个百分点之间。2011 年第 1 季度至 2012 年第 3 季度，公司证券经纪业务净佣金率在 0.083%至 0.091%之间，在 6 家大型上市券商中处于相对较高位置。图 5、公司证券经纪业务净佣金率高于上市券商整体水平,0.092%0.090%0.088%0.086%0.084%0.082%0.080%0.078%0.076%0.074%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0.020%0.015%0.010%0.005%0.000%,敬请阅读末页之重要声明,比上市券商整体高资料来源：同花顺
17、，湘财证券研究所,广发证券,上市券商整体法,4,广发证券（000776）深度研究报告图 6、在 6 家大型上市券商中公司证券经纪业务净佣金率保持较高水平0.095%0.090%0.085%0.080%0.075%0.070%0.065%0.060%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,海通证券中信系,招商证券华泰系,广发证券光大证券,资料来源：同花顺，湘财证券研究所2.2 证券承销业务：IPO 项目储备丰富，债券承销快速发展截至今年 9 月底，公司已申报尚未过会的股票 IPO 企业数量居行业第二名。据证监会批露的主板与创业板申报企业
18、信息统计，截止 2012 年 9 月 27日，公司已申报但尚未通过发审会的企业共 42 家，数量在保荐机构中居第2 名。公司股票主承销的市场份额逆市提升，且 IPO 费率提升。尽管 2011 年与 2012 年 1-9 月行业股票主承销规模同比降幅分别为-43.97%与-30.28%，但是，同时期公司的股票主承销规模同比变动分别为 4.99%与-23.23%，显著好于行业水平。2010 年至 2012 年 1-9 月，公司股票主承销市份额分别为2.69%、5.05%与 5.98%。随着创业板 IPO 项目占比增加，2010 年、2011年与 2012 年 1-9 月公司 IPO 费率依次为 3
19、.78%、4.54%与 5.47%，呈不断提升之势。股票承销收入对公司营业收入占比持续提升。2010 年至 2012 年 1-6 月，公司股票承销收入对营业收入占比分别为 7.02%、8.89%与 13.48%。敬请阅读末页之重要声明,5,广发证券（000776）深度研究报告图 7、截止今年 9 月底公司已申报尚未过会的 IPO 项目数量居行业第 2 名,60,54,5042,40,37,30,32,30,20,21,20,20,19,19,100资料来源：证监会，湘财证券研究所图 8、广发证券股票主承销市场份额逆市提升,120%100%80%60%40%20%,7%6%5%4%3%,0%-2
20、0%,2009年,2010年,2011年,2012年1-9月,2%,敬请阅读末页之重要声明,-40%-60%公司股票主承销规模同比增速公司股票主承销市场份额资料来源：同花顺，湘财证券研究所,行业股票主承销规模同比增速,1%0%,6,广发证券（000776）深度研究报告图 9、随着创业板 IPO 项目占比提高，公司的 IPO 费率不断提升,60%50%,4.54%,5.47%,6%5%,40%30%20%10%0%,3.78%,4%3%2%1%0%,2010年,2011年创业板项目数占比,2012年1-9月IPO费率,资料来源：同花顺，湘财证券研究所图 10、广发证券股票承销收入对其营业收入的贡
21、献持续提升16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2009年,2010年,2011年,2012年1-6月,股票承销收入对营收占比资料来源：公司财报，湘财证券研究所公司证券承销业务结构变化与市场同步。2010 年以来，行业证券承销业务面临股债结构切换，股票承销规模占比下降，债券承销规模占比提升。公司顺应市场形势大力发展债券承销业务，2010 年、2011 年与 2012 年 1-9月份，公司的债券主承销规模占比持续上升，占比分别 25.41%、50.33%与58.16%。敬请阅读末页之重要声明,7,广发证券（000776）深度研究报告图 11、公司承销业务顺应市场结构切换趋势90%80%7
22、0%60%50%40%30%20%10%0%,2009年,2010年,2011年,2012年1-9月,公司股票主承销规模占比行业股票主承销规模占比,公司债券主承销规模占比行业债券主承销规模占比,资料来源：同花顺，湘财证券研究所在顺应市场趋势下，公司债券承销业务快速发展，债券承销业务收入对公司营收贡献不断提升。2010 年、2011 年与 2012 年 1-9 月公司债券主承销业务规模同比增长率分别为 85.23%、212.27%与 58.39%。2010 年、2011年与 2012 年 1-6 月债券承销业务收入同比增长率分别为 24.98%、190.74%与 21.93%；债券承销业务收入对
23、公司营业收入占比分别为 0.79%、3.94%、与 4.22%。图 12、广发证券债券主承销规模及其同比增速300200%250,200150100500,150%100%50%0%,2010年公司债券主承销规模,2011年,2012年1-9月公司债券主承销规模同比增速,资料来源：同花顺，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,8,广发证券（000776）深度研究报告图 13、广发证券的债券承销收入及其同比增速,2.52.0,200%150%,1.5100%1.0,0.50.0,50%0%,2010年债券承销业务收入,2011年,2012年1-6月债券承销业务收入同比增速,资料来源：公司财报，湘
24、财证券研究所图 14、广发证券的债券承销收入对其营收的贡献4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,2009年,2010年,2011年,2012年1-6月,债券承销收入对营收占比资料来源：公司财报，湘财证券研究所在公司债主承销市场上，目前公司处于相对领先地位。2011 年公司主承销公司债规模为 156 亿元，市场份额为 12.08%，居行业第 3 名；2012年 1-9 月公司主承销公司债规模为 107.3 亿元，市场份额为 6.83%，居行业第 6 名。敬请阅读末页之重要声明,9,广发证券（000776）深度研究报告表 1、广发证券公司债主承销市场地位
25、相对领先（单位：亿元）,公司债主承销规模,市场份额,行业排名,2011 年2012 年 1-9 月,156107.3,12.08%6.83%,第 3 名第 6 名,资料来源：同花顺，湘财证券研究所2.3 自营证券投资回报相对较高，投资品种以债券为主除了 2011 年之外，在 6 家大型上市券商中公司自营证券投资回报率在2009 年、2010 年与 2012 年中期三个不同时期内均居第二。根据财报数据测算，2009 年、2011 年与 2012 年中期公司自营证券投资收益率（含衍生品）分别为 8.56%、5.48%与 3.92%，在 6 家大型上市券商中居第二名。表 2、广发证券自营证券投资收益
26、率在大型上市券商中相对较高,2009 年度,2010 年度,2011 年度,2012 年中期,海通证券广发证券华泰证券光大证券中信证券招商证券,6.47%8.56%8.15%9.69%7.11%2.87%,5.14%5.48%4.16%3.56%10.69%2.40%,5.81%0.81%0.87%2.40%2.52%2.62%,5.10%3.92%3.61%3.39%3.37%3.34%,资料来源：公司财报，湘财证券研究所在投资结构上，债券是公司自营盘的主要投资品种，目前股票投资比重已降到历史低位。2009 年至 2012 年 6 月底公司的自营债券投资占比均在60%以上，且呈持续提高之势。
27、2009 年、2010 年、2011 年与 2012 年 6 月底公司的自营债券投资占比分别为 61.86%、65.63%、69.92%与 69.75%。2009 年至 2012 年 6 月底公司的自营股票投资占比均在 30%以下，且已降至历史低位。2009 年、2010 年、2011 年公司自营股票投资占比分别为22.45%、28.38%、22.93%，2012 年 6 月底公司自营股票投资占比下降至17.31%。在会计分类上，公司的自营证券投资以交易性金融资产为主，且交易性债券投资是交易性金融资产的主体。2009 年至 2012 年 6 月底，公司的交易性金融资产占比均在 54%以上；其中
28、，交易性债券投资在交易性金融资产中的占比均在 60%以上。敬请阅读末页之重要声明,10,广发证券（000776）深度研究报告图 15、2009-2012 年 6 月底广发证券自营债券投资占比在 60%以上100%80%,60%,61.86%,65.63%,69.92%,69.75%,40%,20%,22.45%,28.38%,22.93%,17.31%,0%,2009年,2010年,2011年,2012年6月底,自营股票投资占比,自营债券投资占比,其他自营投资占比,资料来源：公司财报，湘财证券研究所图 16、2009-2012 年 6 月底广发证券交易性金融资产占比在 54%以上100%80%
29、60%40%,20%,64.54%,64.21%,54.54%,58.71%,0%,2009年,2010年,2011年,2012年6月底,敬请阅读末页之重要声明,交易性金融资产占比资料来源：公司财报，湘财证券研究所,可供出售金融资产占比,3,3.1,40,6,6,11,广发证券（000776）深度研究报告图 17、2009-2012 年 6 月底广发证券交易性金融资产以债券为主100%80%,60%40%20%0%,60.18%,60.91%,66.05%,70.77%,2009年,2010年,2011年,2012年6月底,交易性权益类投资占比,交易性债权类投资占比,其他交易性金融资产占比资料
30、来源：公司财报，湘财证券研究所创新业务亮点：直投项目浮盈较大对于创新业务，公司的策略为“全面参于，积极准备”，逐渐培育创新业务特色。目前，公司已布局了包括直投、两融、代客资管、另类投资在内的各项创新业务。其中，另类投资业务，主要是自营清单之外的金融产品投资，通过今年 5 月设立的广发乾和投资公司运作。直投业务已步入收获期且项目浮盈较大；融资融券业务快速增长；集合理财业务快速崛起。直投业务已成为创新亮点：直投处于挂果期，项目浮盈超过 7 亿元。公司较早开展直投业务，经营实力居前。2008 年 12 月，公司设立全资直投子公司-广发信德；目前注册资本 20 亿元，注册资本规模在上市券商中居第三。表
31、 3、截止 2012 年 6 月底上市券商的全资直投子公司设立时间及其注册资本,直投子公司注册资本,成立时间,目前注册资本（亿元）,备注,敬请阅读末页之重要声明,金石投资海通开元广发信德光大资本方正和生国元股权招商致远东吴创业投资,2007 年 10 月2008 年 10 月2008 年 12 月2008 年 11 月2010 年 8 月2009 年 8 月2009 年 8 月2010 年 1 月,5920201710,将增至 60 亿元,5,5,4,4,3,3,2,2,2,2,1,12,广发证券（000776）深度研究报告,华泰紫金投资长江成长资本兴业创新资本西证股权宏源汇富创投东证融通国海
32、创新资本国金鼎兴太证资本,2008 年 8 月2009 年 12 月2010 年 5 月2010 年 3 月2010 年 3 月2010 年 11 月2012 年 1 月2012 年 6 月2012 年 5 月,西部优势资本龙华启富,未定2011 年 7 月,尚未正式设立,资料来源：公司财报，湘财证券研究所截止 2012 年 9 月底，据我们调研，广发信德累计初始投资成本约 15亿元，累计已投资项目近 40 个。公司直投业务已步入收获期，据 WIND 统计，2010 年华仁药业、青龙管业与天广消防 3 个直投项目上市，目前包括华仁药业、青龙管业、安居宝在内的 14 个直投项目已上市，自 201
33、1 年以来多个已上市项目解禁。按 2012 年 10 月 18 日的股价估算，公司已上市直投项目的浮盈 7.49 亿元；其中目前已解禁项目的浮盈 3.71 亿元。另外，公司已积极申报了直投基金与并购基金，未来将形成多元化的直投业务经营平台。表 4、广发信德直投业务投资规模与项目数量,累计初始投资成本,累计投资项目数,已上市项目数,2012 年 9 月底2011 年 12 月底2010 年 12 月底,约 15 亿13.3 亿8.23 亿,约 40 家37 家27 家,14 家8 家3 家,资料来源：公司财报，湘财证券研究所表 5、广发信德已上市项目及其浮盈估计,投资对象华仁药业青龙管业安居宝天
34、广消防纳川股份鸿利光电海南瑞泽林洋电子云意电气,股票代码300110002457300155002509300198300219002596601222300304,投入时间2009.8.252009.3.122009.12.72009.7.242009.8.122010.3.152009.11.152010.62010.8.16,持股数(万股)1,0001002501,0006001,266500360350,投资成本(万元)3,2004008001,5001,5482,0002,0002,1992,240,上市日期2010-08-252010-08-032011-01-072010-11-
35、232011-04-072011-05-182011-07-072011-08-082012-03-21,解禁日期2012/9/222011/8/32012/12/72012/7/242012/4/92013/3/162012/12/252013/6/112014/2/27,2012 年 10 月18 日股价14.498.999.1613.4411.197.3617.4611.4316.38,浮盈估计（万元）11,2904991,49011,9405,1667,3176,7301,9163,493,敬请阅读末页之重要声明,13,广发证券（000776）深度研究报告,日出东方普邦园林华声股份科恒
36、实业中煤装备,603366002663002670300340002691,2010.92010.8.52010.82009.12.282010.12.28,450600250248500,5,2504,2001,0181,3892,600,2012-05-212012-03-162012-04-162012-07-0641,120.00,2013/11/212013/9/162013/4/162013/7/262013/12/30,15.6625.527.0138.0311.96,1,79711,1127348,0433,380,合计其中：已解,13,647,74,90737,115,禁项目
37、浮盈资料来源：公司财报，湘财证券研究所3.2 融资融券业务高速增长，对营收贡献不断提升。2010 年 3 月，公司获得第一批融资融券业务试点资格。公司融资融券业务规模与利息收入高速增长。2010 年底、2011 年底与 2012 年 6 月底，公司融资融券余额分别为 10.6 亿元、26.72 亿元与 39.7 亿元，2011 年底与2012 年 6 月底的同比增长率分别 151.9%与 137%。据 WIND 数据，2012年 9 月底公司融资融券余额市场份额 6.53%，居行业第六。图 18、广发证券融资融券余额及其同比增长率,4030,150%100%,2050%10,0,0%,2010
38、年,2011年公司融券融券余额,2012年1-6月同比增长,资料来源：公司财报，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,14,广发证券（000776）深度研究报告图 19、2012 年 9 月底广发证券融资融券余额市场份额居行业第六10.00%9.00%,8.00%7.00%,6.53%,6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%市场份额资料来源：WIND，湘财证券研究所2010 年、2011 年与 2012 年上半年，公司融资融券利息收入分别为 0.25亿元、1.62 亿元与 1.53 亿元，2011 年与 2012 年上半年的同比增长率分别554.05%与 156
39、.59%。2010 年、2011 年与 2012 年上半年，公司融资融券利息收入对营业收入的占比分别为 0.24%、2.73%与 3.83%。图 20、广发证券融资融券利息收入及其同比增速,1.5,600%,500%1.2400%,0.90.60.30.0,300%200%100%0%,2010年,2011年融资融券业务利息收入,2012年1-6月同比增长,资料来源：公司财报，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,3.3,15,广发证券（000776）深度研究报告图 21、广发证券融资融券利息收入对营收贡献持续提升4%3%2%1%0%,2010年,2011年,2012年1-6月,两融利息收入对
40、营收占比资料来源：公司财报，湘财证券研究所资产管理业务：基金管理行业领先，集合理财快速崛起。,3.3.1,基金管理子公司行业领先。,公司拥有易方达基金与广发基金各 25%与 48.33%股份。目前易方达基金与广发基金的资产规模分别居行业第三与第五名。图 22、目前广发证券投资的易方达基金与广发基金资产规模居行业前列2,5002,0001,5001,0005000资料来源：WIND，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,8,9,9,16,广发证券（000776）深度研究报告,3.3.2,集合理财业务快速崛起，净值排名居前。,2011 年以来，集合理财快速崛起，净值规模排名居前。自 2010 年底
41、转让广发华福之后，公司在新产品设立等方面受到的限制已解除，集合理财业务出现快速发展。截止 2010 年底，公司仅有两只集合理财产品，产品的成立规模仅 33.66 亿份。但是，2011 年设立了 4 只集合理财产品，截止 2011年底公司拥有 6 只集合理财产品，产品成立规模达到 95 亿份，成立规模较年初增长了 183.13%。2012 年初至今，设立了 2 只集合理财产品；截止今年 9 月底，产品成立规模达到 132.88 亿份，成立规模较年初增长了 39.43%。截止 2012 年 10 月 19 日，公司集合理财资产净值 105.83 亿元，净值规模居行业第 4 名，在大型上市券商中净值
42、规模仅次于中信证券。图 23、广发证券集合理财产品成立规模及其增速,140120100,200%150%,80100%60,40200,50%0%,2010年底,2011年底成立规模（亿份）,2012年9月底较年初增长,资料来源：公司财报，湘财证券研究所表 3、截至 2012 年 10 月 19 日广发证券集合理财产品净值规模及其排名,单位中信证券广发证券华泰证券招商证券光大证券海通证券,资产净值（亿元）111.68105.8395.1871.0563.6425.69,净值排名第 2 名第 4 名第 5 名第 6 名第 9 名第 21 名,产品数量（只）201610,产品数量排名第 3 名第
43、16 名第 4 名第 9 名第 10 名第 10 名,资料来源：同花顺，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,7,3,3,3,17,广发证券（000776）深度研究报告表 4、截至 2012 年 10 月 19 日公司发行的未到期集合理财产品,产品简称广发理财3 号广发理财4 号广发理财5 号广发策略1 号广发策略2 号广发理财6 号广发弘利债券广发量化避险,截止日期2012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-08-092012-09-20,份额30.323.9639.012.031.285.4434.213
44、.37,截止日期2012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-06-302012-08-092012-09-20,资产净值25.304.1830.871.481.105.3234.213.37,投资类型偏债混合型基金FOF偏股混合型基金股债平衡型基金股债平衡型基金股债平衡型基金混合债券型基金(一级)股债平衡型基金,推广起始日2005-11-282007-01-242011-03-282011-01-262011-05-232011-08-082012-07-092012-08-20,成立日期2006-01-182007-02-09
45、2011-04-282011-02-162011-06-302011-09-082012-08-092012-09-20,存续期(年),成立规模(亿份)3.9429.7248.432.901.179.1434.213.37,合计,119.62,105.83,132.88,资料来源：财汇资讯，湘财证券研究所公司资管业务面临较好的发展机遇。在放松管制，鼓励创新的监管思路下，5 月初创新大会对资管业务提出的革新建议为券商代客资管业务发展提供前所未有的空间。8 月 19 日，证监会正式发布证券公司客户资产管理业务办法及其配套细则的修订说明。券商代客资管业务在产品设立、投资杠杆与投资范围等方面的放松前所
46、未有，具体如下表。表 5、目前监管层对券商代客资管业务放松管制前所未有管理办法及其配套细则相关松绑要点,在设立产品上调整相关投资限制在投资杠杆上在投资范围上参与融资融券业务调整强制清盘规定,取消集合计划行政审批，改为备案制取消小集合和定向资管双 10%限制；豁免指数化集合计划双 10%及相关关联交易投资限制。允许集合计划进行正回购一般集合计划增加中票与保证收益及保本浮动收益理财计划投资；限额特定资管计划允许投资期货、利率远期与互换等；定向资管投资范围自愿协定。允许资管参与两融业务，其持有股票可以出借给证金公司删除连续 20 个交易日集合计划资产净值不低于 1 亿元人民币的要求。,资料来源：证监
47、会，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,4,5,18,广发证券（000776）深度研究报告,盈利预测及估值,假设 2012-2013 年市场股基日均成交额分别为 1600 亿元、1800 亿元。预计 2012 年与 2013 年公司摊薄 EPS 分别为 0.41 元与 0.48 元。对应当前股价 13.26 元，2012 年与 2013 年的市盈率分别为 33 倍、28 倍；公司的市净率分别为 2.4 倍、2.2 倍。考虑公司 IPO 项目储备丰富，直投浮盈较大，且其他各项主要的传统业务与创新业务均发展较好，我们给予公司“买入”评级。,重点关注事项,5.1 股价催化剂（正面）,大盘超预期反弹
48、，行业创新政策推出加快，公司投行与创新业务发展超,预期。,5.2 风险提示（负面）,大盘下跌超预期，公司经纪业务市场份额与佣金率下滑超预期；公司股,票与债券承销发展受阻；公司创新业务发展受阻。,敬请阅读末页之重要声明,19,广发证券（000776）深度研究报告广发证券财务预测与估值,每股盈利及估值,年增长率,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,EPSBVPS,0.7010.69,0.415.55,0.486.00,0.546.50,营业收入手续费及佣金净收入,-41.82%-34.96%,25.64%1.49%,14.72%18.34
49、%,12.54%14.61%,其中：代理买卖证券业务,PEPB,191.2,332.4,282.2,252.0,净收入证券承销业务净收入,-43.59%-4.40%,-14.13%38.60%,26.18%18.34%,21.28%-2.98%,盈利能力,客户资产管理业务净收入,32.10%,20.00%,23.50%,14.00%,净利率ROE（摊薄）,34.71%6.52%,32.26%7.34%,32.93%7.94%,33.00%8.27%,营业成本业务及管理费,-24.82%-24.53%,23.74%25.68%,12.92%14.72%,12.33%10.41%,资产负债表摘要（
50、百万元）,净利润,-50.97%,18.27%,17.07%,12.80%,货币资金,2011A38,579,2012E24,097,2013E42,041,2014E46,247,归属于母公司股东净利润,-48.75%,16.79%,17.07%,12.80%,交易性金融资产,12,870,15,743,15,617,16,075,利润表摘要（百万元）,可供出售金融资产,10,728,11,192,12,247,13,392,2011A,2012E,2013E,2014E,长期股权投资固定资产,2,922667,3,126787,3,347619,3,585452,营业收入手续费及佣金净收入
