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1、,2.10,-70%,相关研究,10.0X,4.0X,0.0X,2013 年 2 月 28 日中国：新能源:太阳能证券研究报告太阳能行业政策聚焦：预计 3 月份将有更多新的进展中国需求的可预见性上升，再次被欧洲需求走软的前景所抵消？,据上海证券报报道，政府将于 3 月底公布更多关于光伏行业的政策细则，主,我们的评级和目标价格,要围绕非分布式小型项目的卖回电网/自发自用电价补贴，以及光伏行业的准入条,Company,Ticker,Currency,Rating,12-m TP,Potentialup/downside,件。我们认为这将是一则利好消息。在我们看来，新增的对于小型项目的电价补,Sol
2、ar product manufacturing sectorGCL-Poly 3800.HK,HK$,Neutral,1.80,-10%,贴可能改善国内市场的长期增长前景。虽然我们尚不清楚政府将为从硅片到组件生产这样的低门槛行业设置怎样的准入条件，但我们认为这些要求至少可以令地,TrinaJA SolarYingliSolar equipment sector,TSLJASOYGE,US$US$US$,NeutralNeutralSell,4.404.501.20,8%0%-52%,方银行在重估面向太阳能企业的放贷标准时拥有一个基本参照。我们预计在未来,Sungrow PowerJing G
3、ong,300274.SZ002006.SZ,RmbRmb,BuySell,10.603.10,13%-66%,几个月中，国家发改委将重新定义中国的电价补贴结构，而且金太阳示范工程政策可能与调整后的全国太阳能上网电价补贴机制（将此前全国统一的补贴标准根据不同地区的日照时间调整至不同补贴区间）合并。因此，我们认为太阳能行业近期的交易热情将受到国内需求可预见性上升的消息推动。相对于中国需求的潜在增长，我们同时也看到欧盟对源自中国的太阳能组件和关键部件（如电池和硅片）的反倾销调查对全球太阳能装机量的增长构成了显著下行风险。路透社 2 月20 日报道，欧盟成员国已通过一项决议，从 3 月份起自中国进口
4、的太阳能面板需在欧盟注册。尽管潜在关税的规模和范围尚不确定，注册要求意味着若欧盟向中国企业征收关税，那么其中可能包括一个关税追溯期。预计中国政府是否对进口多晶硅加征关税的决定将在 3 月份更为明朗我们认为中国在多晶硅关税问题上的进展在短期内对于国内外多晶硅厂商的影响有别，而具体影响程度的好坏还要取决于中国政府是否会对采用传统来料加工生,Jinyuntong 601908.SS Rmb Sell资料来源：Datastream、高华证券研究预测中国：新能源:太阳能：商务部称对进口多晶硅征收关税的裁定将推迟，2013 年 2 月 20 日中国：新能源：太阳能：太阳能市场初显曙光，但前景仍不明朗；下调
5、精功科技评级至卖出，2013 年 2 月 18 日Americas:Clean Energy:Solar:2013 Solar Outlook-No greenshoots as oversupply continues to weigh on fundamentals,January 3,2013中国：清洁能源：太阳能：转型中国：探索太阳能行业的理性化之路，2012 年 9 月 11 日中国海外上市太阳能股的历史市净率走势,产方式的电池/组件生产商网开一面。投资影响,9.0X8.0X7.0X6.0X,Max=8.8X,5.0X鉴于中国太阳能行业的相关政策以及关税即将出现的新进展及其好坏不一的
6、影响，,我们预计该行业将在 3 月份出现更大波动。我们认为这些潜在政策/关税的结果将成为 2013 上半年行业基本面的不确定因素。因此，在政策环境的可预见性更为明朗之前，我们认为我们对太阳能股的谨慎看法依然合理。我们维持对于所覆盖的中国太,3.0X2.0X1.0X,Avg.P/B=2.5XMin=0.4X,阳能股的当前评级和目标价格。宋赟波,CFA(研究助理)+86(21)2401-8925 北京高华证券有限责任公司胡玲玲(分析师)执业证书编号:S1420511100002+86(10)6627-3520 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,资料来源：公司数据、彭博、高华证券研究
7、北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,2,2013 年 2 月 28 日,中国：新能源:太阳能,信息披露附录申明我们，宋赟波,CFA、胡玲玲，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主
8、要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史波动
9、性计算并经股息调整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。GS SUSTAINGS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。信息披露相关的股票研究范围宋赟波,CFA：中国新能源。
10、胡玲玲：中国新能源、中国科技行业。中国新能源：京运通、勤上光电、德豪润达、佛山照明、保利协鑫、鸿利光电、华灿光电、晶澳太阳能、雷士照明、三安光电、阳光电源、天合光能、英利绿色能源、精功科技、阳光照明。中国科技行业：光迅科技、科大讯飞、亚信、高德软件、北纬通信、神州泰岳、京信通信、烽火通信、歌尔声学、拓维信息、MStar Semiconductor、联发科、国民技术、四维图新、Parade Technologies Ltd、大富科技、日海通讯、台积电、台积电(ADR)、联电(ADR)、联电、中兴通讯(A)、中兴通讯(H)。与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）
11、与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。没有对下述公司的具体信息披露：保利协鑫(HK$2.07)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖
12、出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。高华证券投资研究,3,2013 年 2 月 28 日,中国：新能源:太阳能,研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎(C
13、)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义
14、(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的
15、客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地
16、对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。北京高华证券有限责任公司版权所有 2013 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券投资研究,
