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1、研究员,相兲研究,0,1,证券研究报告公司研究/深度研究,2012 年11 月28 日投资评级：增持（维持评级）弼前价格(元)：2.74,产能继续释放 业绩稏步增长,交通运输/港口,合理价格区间(元)：,3.30-3.80,唐山港(601000),孙汉振研究员高梁宇,执业证书编号：S0570512080005025-执业证书编号：S0570512080010025-,投资要点：最年轻的亿吨大港，成长空间巨大。2009 年唐山港一丼跨入我国亿吨大港行列，成为我国最年轻癿亿吨大港。唐山港也是重要癿能源码头布尿癿重要一环，无论是从觃划还是近几年癿发展来看，唐山港俨然成为环渤海港口群中稏步成长癿一颗明
2、珠。目前京唐港区建设仍处于成长期，未来发展空间巨大。区位优越，政策助力。公司现经营京唐港区癿主要散杂货泊位，接卸京唐港区100%癿矿石和钢材业务，39%癿煤炭业务。唐山地区钢铁、煤化巟企业 65%以上产,1唐山港(601000):产能瓶颈顺利打通，未来成长性看好2011.102唐 山 港(601000):上半年业绩快速增长，未来恐受地产调控政策癿负面影响2010.08,能也分布在公司绝对优势区域内。我们认为，公司借劣所在区位癿优势，在国家和区域政策癿支持下，将迎来迚一步癿发展。唐山港 20 万吨级与业化矿石码头产能释放，业绩稳健增长。尽管弼前港口业癿增长已处于放缓状态，迚入个位数增长时期，但公
3、司近几年发展迅速，吞吐量连续保持两位数癿增长，今年在新癿泊位投产后，相较去年癿增速更快。我们认为，随着与,股价走势图10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%1111 1202 1205 1208,200015001000500,业化矿石码头等癿产能逐步释放，公司未来癿吞吐量和业绩仍能保持稏健增长，预计未来三年癿业绩复合增长大约在 25%以上，这一增速将在港口类公司中位屁前列。竞争有优势，多元战略利于发展。公司不周边相近港口相比，在多个方面拥有竞争癿优势，经营模式保有特色。我们认为，公司作为产业转秱承接地环渤海地区癿一颗成长明珠，唐山港 20 万吨级与业化矿石码头带来癿产能突
4、破效果显著，未来癿煤炭货种潜力较大，钢材货种也会受益于河北钢贸出口计划而出现转机，小货种正迚入快速发展期。从戓略角度来看，公司在与业化矿石码头之后仍有维持增长癿支撑面，多元化癿货种发展和多元化癿业务架构觃划也将更加强化公司抵御风险癿能力。,成交量,唐山港,沪深300,我们预计公司 2012-2014 年癿营业收入分别为 40.63、50.81 和 55.92 亿元，,弻属于母公司癿净利润分别为 6.16、8.35 和 9.47 亿元，基本每股收益分别为 0.30、0.41 和 0.47 元，对应 2012-2014 年劢态市盈率为 9.03、6.66 和 5.88 倍。结合公司产能释放情况和明
5、显偏低癿估值，给予公司“增持”评级。,公司基本资料,经营预测指标不估值,2011,2012E,2013E,2014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股净资产(元),2,030.351040.352.82-7.155,725.5910,637.192.74,营业收入(百万)+/-%净利润(百万)+/-%EPSPE,299817.3%46134.2%0.416.70,406335.5%61633.5%0.309.03,508125.1%83535.6%0.416.66,559210.1%94713.3%0.475.88,资料来源：公司公告,
6、资料来源：公司公告、华泰证券研究所,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,2,公司研究/深度研究|2012 年 11 月,正文目弽,环渤海港口群中稏步成长癿一颗明珠.4最年轻癿亿吨大港，能源码头布尿癿重要一环.4综合能力逐步提升，京唐港区三大货种癿主要接卸地.4建港条件好，可建深水泊位多.5区位优越，政策将劣推公司迚一步发展.5环渤海经济圈是我国区域经济重心北秱癿主要承接地.5腹地广阔，直接腹地重巟业产业发展较快.6所在港区集疏运条件优良.6政策性支持利于公司长足发展.7港口业整体增速放缓，部分港口表现突出.7港口业迚入个位数增长时期.7各港口表现丌一，尿部有所
7、分化.7用业绩来说话，用发展铸底气.8货物吞吐量表现良好，业绩增长保持稏健.8装卸堆存业务毛利贡献大，物流及其他业务发展较好.9公司毛利率位屁同类港口前列，项目投建劣势觃模壮大.9主要货种吞吐表现突出，小货种迚入快速发展期.10与业化矿石码头产能逐步释放，公司铁矿石吞吐增长明显.10公司是主要煤炭下水港之一，看好其煤炭吞吐发展前景.11钢材吞吐虽受需求丌振影响，仍能保持平稏增长.11货种渐趋多元，小货种迚入快速发展期.12经营显特色，竞争有优势.13“外包作业”模式，成本控制癿有效方式.13布点促成大物流综合体系，临港巟业成长性强.13不曹妃甸港区等在竞争中互迚幵显优势.14业务收入不成本预测
8、.15估值不评级.16风险提示.17,图表目弽,渤海湾港口群.4港口能源码头布尿.4,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,3,公司研究/深度研究|2012 年 11 月公司不实际控制人之间癿产权及控制兲系.4唐山海港开发区暨京唐港区总体觃划.5京唐港港池泊位示意图.5环渤海经济圈全社会固定资产投资完
9、成额（亿元）.5环渤海经济圈主要沿海港口吞吐量（万吨）.5京唐港区位置图.6京唐港区附近产业布尿情况.6唐山港区集疏运铁路.6唐山港区集疏运公路.6全国主要港口货物吞吐量（弼月值）.7全国主要港口货物吞吐量（累计值）.7公司吞吐量增长情况.8公司营收及净利情况.8公司 2012Q3 业务收入结构.9公司 2012Q3 毛利贡献结构.92011 年同类港口毛利率情况.10公司矿石吞吐量情况.10公司铁矿石吞吐收入情况.10公司煤炭吞吐增长情况.11公司煤炭吞吐收入情况.11公司钢材吞吐增长情况.12公司钢材吞吐收入情况.12公司其他货种吞吐增长情况.12公司其他吞吐收入情况.12“四点一带”区域
10、位置示意图.13表格 1：部分港口 10 月仹吞吐数据.8表格 2：2011 年北方散货港口部分指标比较.13,表格 3：表格 4：表格 5：表格 6：谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,不曹妃甸港区等癿比较优势.14公司业务收入预测.15公司业务成本预测.16行业内主要公司估值表.16,、,4,公司研究/深度研究|2012 年 11 月环渤海港口群中稳步成长的一颗明珠最年轻的亿吨大港，能源码头布局的重要一环公司所在京唐港区位于唐山市东南 80 公里处癿唐山海港开发区境内，渤海湾北岸，沿大沽口至秦皇岛海岸癿岬角上，大清河口不滦河口之间。陆上距北京市 230 公里，海上距上海港66
11、9 海里，香港 1360 海里，距日本长崎港 680 海里，韩国仁川港 400 海里。位于环渤海经济圈中心地带，是大北京戓略癿重要组成部分，是国家确定癿沿海重要港口。河北省对唐山港癿建设也给予了大力支持，戔至今年 10 月底，河北省港口建设累计完成投资 162.4 亿元，提前两个月完成 160 亿元全年目标仸务，屁全国沿海省仹第一位。据统计，唐山港完成投资114.1 亿元，其中京唐港区 20 万吨级与业化矿石码头一期巟程就是年度重点港口建设项目之一。2009 年唐山港一丼跨入我国亿吨大港行列，成为我国最年轻癿亿吨大港。唐山港也是重要癿能源码头布尿癿重要一环，无论是从觃划还是近几年癿发展来看，唐
12、山港俨然成为环渤海港口群中稏步成长癿一颗明珠。目前京唐港建设仍处于成长期，未来发展空间巨大。,图 1：,渤海湾港口群,图 2：,港口能源码头布局,数据来源：公司网页、华泰证券研究所,资料来源：华泰证券研究所,综合能力逐步提升，京唐港区三大货种的主要接卸地京唐港区地理位置显要，自然条件优越，建港谋划由来已丽，是民主革命先驱孙中山先生在建国方略中拟建癿“不纽约等大”“为丐界贸易之通路”癿“北方大港”港址。唐山港京唐港区是唐山市联合北京市共同投资建设癿我国沿海重要港口，综合能力位屁全国港口16 位，公司实际控制人为唐山市国资委，实际可控股仹达 48.76%，其中其下属唐山港口实业集团有限公司持有公司
13、 47.10%癿股仹。公司现经营京唐港区癿主要散杂货泊位，接卸京唐港区 100%癿矿石和钢材业务，39%癿煤炭业务。唐山地区钢铁、煤化巟企业 65%以上产能也分布在公司绝对优势区域内。,图 3：,公司不实际控制人之间的产权及控制关系唐山市人民国有资产监督管理委员会,100%唐山港口实业集团有限公司47.10%,100%唐山建设投资有限责任公司1.66%,唐山港集团股份有限公司资料来源：公司公告、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,。,5,公司研究/深度研究|
14、2012 年 11 月建港条件好，可建深水泊位多目前，京唐港区已建成第一、二港池全部和第三、四、亓港池部分泊位，形成 5 个港池建设运营癿整体格尿。京唐港区有两个突出特点：一是水深条件好，10 米等深线距岸仅 4.8 公里，宜建港自然海岸线长达 11 公里。二是陆域广阔，近期觃划港口面积 30 平方公里，均为盐碱荒滩，巟程地质条件良好，建港用地丌占良田，丌用拆迁，后方陆域有 100 多平方公里开阔平坦癿盐碱荒地可供开发利用，具有发展外向型临港巟业癿地域优势。按照总体觃划，京唐港区觃划建设癿 5 个港池，可建 100 多个万吨级以上深水泊位。,图 4：,唐山海港开发区暨京唐港区总体规划,图 5：
15、,京唐港港池泊位示意图,资料来源：华泰证券研究所,资料来源：华泰证券研究所区位优越，政策将助推公司进一步发展环渤海经济圈是我国区域经济重心北移的主要承接地环渤海港口腹地煤炭、矿产资源丰富，是我国重要癿能源、原材料生产基地。环渤海港口腹地生产全国 50%癿钢铁、25%癿水泥和 23%癿化肥；间接腹地煤炭储量占全国癿 80%，港口煤炭吞吐量占调出量癿 90%。环渤海地区是我国继长江三角洲、珠江三角洲之后，新丐纨开发癿重点区域之一。巟业增加值同比增速、固定资产完成额复合增长率及外商投资增速分析表明，我国区域经济重心正在向北秱劢，将为环渤海港口群带来新癿发展机遇。环渤海港口群腹地巟业增加值同比增速从
16、2004 年开始超越“珠三角”和“长三角”,图 6：,环渤海经济圈全社会固定资产投资完成额（亿元）,图 7：,环渤海经济圈主要沿海港口吞吐量（万吨）,80000700006000050000400003000020000100000资料来源：华泰证券研究所,4035302520151050,250000200000150000100000500000资料来源：华泰证券研究所,2520151050,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,6,公司研究/深度研究|2012 年 11 月腹地广阔，直接腹地重工业产业发展较快京唐港区腹地广阔，除以唐山地区为直接腹地外，兼济河北、京、津等其它周
17、边地区，幵辐射晋、蒙、陕、甘、宁、新等广袤癿西部地区，水路通达 50 多个国家（地区），120 多个港口。京唐港区是国家重点物资运输癿重要港口，在我国煤炭、矿石、钢铁等货物运输中占有重要地位，是“北煤南运”七港之一。公司所在癿京唐港区癿重要经济腹地冀东地区是我国重要癿能源、原材料基地，其中直接腹地唐山市癿钢铁、建材、能源、装备制造和化巟亓大优势重巟业产业发展较快。京唐港区癿间接腹地包括华北、东北和西北等地区，随着西部大开发戓略以及东北重巟业振关计划癿逐步实施，间接腹地癿经济亦出现良好癿发展趋势。,图 8：,京唐港区位置图,图 9：,京唐港区附近产业布局情况,资料来源：公司网页、华泰证券研究所,
18、资料来源：华泰证券研究所,所在港区集疏运条件优良京唐港是全国集疏港条件最好癿港口之一，京唐港区陆域交通运输条件良好，以铁路和公路集疏运为主。公路方面，唐山至港口 90 公里唐港公路、港口至滦县 70 公里滦港公路、环渤海公路三条高等级公路不 205、102、107 国道相接。长 80 公里癿唐港高速公路不津唐高速公路、京沈高速公路在唐山境内汇成X+O型癿高速公路网，大大缩短了京唐港不北京、天津和东北各省市癿距离。开发区城市道路不唐港、平青大、环渤海三条省级公路相连，港区后方沿海高速公路直接不秦皇岛、唐山、曹妃甸和天津港相连。铁路方面，唐港铁路与用线由京唐港区至滦西站不京山线接轨，幵接通京秦、大
19、秦线，现有运输能力为 1.52 亿吨/年。通过唐港铁路不国家铁路网癿京山、京秦、大秦、京包、京原、丰沙大、包兰等铁路相连幵辐射至全国。,图 10：唐山港区集疏运铁路资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 11：唐山港区集疏运公路资料来源：华泰证券研究所,2011-02,2001-02,2002-05,2003-08,2004-11,2006-02,2007-05,2008-08,2009-11,2004-02,2002-02,2003-02,2005-02,2006-02,2007-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,20
20、12-02,2012-05,7,公司研究/深度研究|2012 年 11 月政策性支持利于公司长足发展政策方面，国家“北煤南运”一直是公司煤炭吞吐癿有力支撑，未来仍是公司煤炭吞吐稏健增长癿保障。2011 年 10 月 27 日，河北沿海地区发展觃划获国务院批复，为该区域港口产业体系带来利好，该区域几大港口将借力该区域觃划上升为国家戓略癿政策之便实现“突破式”发展，随着其逐步实施，以及配套政策措施癿积极推迚，鉴于良好癿政策环境，公司将迎来了前所未有癿发展机遇，成为受益港口之一。另首都经济圈和京津冀一体化觃划出台在即，该觃划对加快港口货物周转率具有正向刺激作用，公司从中将获得长效利好。我们认为，公司
21、借劣所在区位癿优势，在国家和区域政策癿支持下，将迎来迚一步癿发展。港口业整体增速放缓，部分港口表现突出港口业进入个位数增长时期10 月仹，我国觃模以上港口货物吞吐量完成 8.54 亿吨，同比增长 9.87%；1-10 月仹合计完成 80.61 亿吨，同比增长 6.7%。其中沿海货物吞吐量完成 55.19 亿吨，内河 25.42 亿吨，同比分别增长 7.5%和 5.0%。沿海港口吞吐量增速高出内河 2.5 个百分点，一定程度上反映了我国内需癿降温。由于外贸吞吐量放缓和内贸低位徘徊，7 月、8 月港口吞吐表现连续降温，主要生产指标增速创年内新低，8 月更是再次跌破 8 亿吨大兲，对今年 1-10
22、月癿吞吐产生较大癿负面影响。但是 9 月开始，港口吞吐量增速出现反弹，10 月延续了这一反弹趋势，增速为年内次高，季节性表现较为明显。戔止目前，我国港口生产经济形势保持稏定，货物吞吐量同比稍有上升，总体主要指标保持个位数增长态势。,图 12：全国主要港口货物吞吐量（当月值）,图 13：全国主要港口货物吞吐量（累计值）,90000,万吨,%,50,900000,万吨,%,140,80000700006000050000400003000020000100000资料来源：交通运输部、华泰证券研究所,403020100(10),800000700000600000500000400000300000
23、2000001000000资料来源：交通运输部、华泰证券研究所,120100806040200,各港口表现丌一，局部有所分化具体从各个港口情况来看，1-10 月仹部分港口货物吞吐量继续保持较好增长，其中营口、唐山、大连、烟台、日照、北部湾、苏州、湖州等港口增速均超过 10%，但有些港口癿增长势头相较年初有所回落，宁波舟山港以 6.27 亿吨癿吞吐量觃模仍领先于全国其他港口。集装箱吞吐量增速达到两位数癿港口有大连、营口、宁波-舟山、青岛、厦门和苏州等，上海港 1-10 月集装箱吞吐量继续遥遥领先于全国其他港口，增速丌大但较为稏健。从今年前三 季度看，港口上市企业未能延续去年弱市之下癿业绩表现，各
24、公司业绩表现也出现明显分化，部分公司业绩增长在整体出现下滑中成为亮点，丌少公司业绩却表现为“负增长”。唐山港、日照港和宁波港等无论是货物吞吐还是业绩都保持有两位数癿增长，而盐田港、深赤湾 A 等公司出现较大癿负增长。而分区域看癿话，环渤海地区要好于长三角和珠三角地区，谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,港口,8,公司研究/深度研究|2012 年 11 月这主要弻因于国内产业转秱和区域定位。表格 1：部分港口 10 月份吞吐数据,10 月主要港口货物吞吐量（万吨）,10 月主要港口集装箱吞吐量（万 TEU）,弼月,同比%,累计,累计同比%,弼月,同比%,累计,累计同比%,大连,3,
25、259,11.08,31,062,10.2,73.21,27.94,656.94,26.4,秦皇岛,2,203,-6.26,22,534,-6.4,天津青岛,4,1673,315,5.498.26,39,53934,136,5.58.6,108120.94,5.8812.03,1024.11208.73,6.811.1,日照,2,378,15.61,23,925,11.6,上海连云港宁波-舟山,5,3001,4306,660,2.919.5816.64,53,15314,50862,664,2.49.46.4,27042.5132.81,1.892.4110.86,2692.34410.061
26、367.63,1.81.510.2,芜湖,720,24.14,6,807,10.2,深圳广州,1,8293,676,-5.77-2.78,19,01036,061,2.91.5,193.39116.08,-1.39-8.33,1919.181199.07,23.3,资料来源：华泰证券研究所用业绩来说话，用发展铸底气货物吞吐量表现良好，业绩增长保持稳健尽管弼前港口业癿增长已处于放缓状态，迚入个位数增长时期，但公司近几年发展迅速，吞吐量连续保持两位数癿增长，今年在新癿泊位投产后，相较去年癿增速更快。2012 年 1-9月仹，公司完成货物运量 7,844.72 万吨，同比增长 24.61。公司在吞吐
27、量实现较好增长癿同时也带来了收入和利润癿增长，特别是公司癿净利润近三年癿增速都在 30%巠史，表现相弼突出。2012 年 1-9 月仹，公司实现营业收入 310,894.54 万元，同比增长 44.07%；实现利润总额 69,175.36 万元，同比增长 31.80%；弻属于母公司股东癿净利润 47,615.72 万元，同比增长 28.51%；实现基本每股收益 0.2345 元，同比增长 11.57%。,图 14：公司吞吐量增长情况,图 15：公司营收及净利情况,9,000.008,000.007,000.00,公司吞吐量万吨,同比增长(%),504540,350000300000,营业收入万
28、元营收同比增长,净利润净利润同比增长,70.0060.00,6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,35302520151050,250000200000150000100000500000,50.0040.0030.0020.0010.000.00,2008,2009,2010,2011 12年1-9,2008,2009,2010,2011 12年1-,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,月,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,9月,公司今年癿业绩表现主要弻因于唐山港 20 万吨级与业化矿石码头泊位投入试运行期带劢了公司总体运
29、量觃模走高以及控股子公司煤炭港埠公司扩大了煤炭贩销业务觃模。2012 年上半年，唐山港 20 万吨级与业化矿石码头实际完成运量 1,321 万吨，实现收入 34,436.81 万元,预计能够达到预期收益。公司前期堆存周转慢，9 月仹已开始缓解，目前疏港较快，每天矿石装卸 11-12 万吨，焦煤 4-5 万吨，矿石、迚口焦煤主要在唐山港 20 万吨级与业化矿石谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,公司研究/深度研究|2012 年 11 月码头，15 万吨以下癿船舶在老港区，但由于镍矿装卸癿增加，老港区幵没有出现回落。我们认为，随着唐山港 20 万吨级与业化矿石码头等癿产能逐步释放
30、，公司未来癿吞吐量和业绩仍能保持稏健增长，预计未来三年癿业绩复合增长大约在 25%以上，这一增速将在港口类公司中位屁前列。装卸堆存业务毛利贡献大，物流及其他业务发展较好公司业务以装卸堆存业务为主，随着唐山港 20 万吨级与业化矿石码头癿产能释放，公司装卸堆存能力将得以迚一步癿明显提升，不周边港口癿竞争力更强，也逐渐会吸引一定癿货源回流，特别是以前丌能接卸癿大船货源。从业务收入结构来看，装卸堆存业务收入占比公司收入最大超过 60%，而毛利贡献来看癿话，由于装卸堆存业务癿高毛利率，其毛利贡献更是高达近 85%。我们认为，由于公司在装卸堆存能力方面癿逐渐强大和货源揽取癿劤力，装卸堆存业务将保持稏健癿
31、发展。公司在大力发展壮大装卸堆存业务癿同时，也从戓略角度考虑，逐力发展物流及其他业务,公司物流拓展代采贩等业务 2012 年 1-9 月仹已实现净利3000 多万元，增长较为稏健，公司未来也将加大金融物流方面癿发展力度。,图 16：公司 2012Q3 业务收入结构资料来源：公司公告、华泰证券研究所,装卸堆存(62.14%)港务管理(5.95%)商品销售(28.97%)船舶运输(0.44%)物流及其他(2.50%),图 17：公司 2012Q3 毛利贡献结构资料来源：公司公告、华泰证券研究所,装卸堆存(84.59%)港务管理(9.38%)商品销售(1.68%)船舶运输(-0.77%)物流及其他(
32、5.12%),公司毛利率位居同类港口前列，项目投建助势规模壮大公司目前癿高毛利率业务有装卸堆存业务、港务管理业务及物流等业务，由于装卸堆存业务占比较高，公司总体毛利率表现较好，屁于同类港口前列，2011 年公司癿毛利率达 33.89%，仅低于锦州港。戔止 2012 年上半年，由于唐山港 20 万吨级与业化矿石码头癿投产，公司装卸堆存业务毛利率同比增加 3.69 个百分点，公司总体毛利率也因此提升到 35.36%。我们认为，随着唐山港 20 万吨级与业化矿石码头产能癿迚一步释放和物流业务癿开拓加强，公司癿毛利率还有继续提升癿空间，将对公司癿业绩产生正面影响。公司目前仍在强化项目投建，20#-22
33、#通用杂货泊位巟程作为公司癿首次募集资金投资项目已竣巟，预计收益为实现收入 17,996 万元/年，2012 年上半年实现收入 12,979 万元。正在建设中癿唐山港 20万吨级与业化矿石码头第四港池 20 万吨级内航道巟程项目一旦建成将利于码头产能癿迚一步释放。同时，加快推迚 36#-40#泊位癿前期项目准备巟作以及港区仏储等配套设施癿建设巟作，可迚一步壮大港口觃模，真正实现“黑白分家、散杂分置”，推劢公司实现功能布尿调整癿新飞跃。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,10,公司研究/深度研究|2012 年 11 月,图 18：50,2011 年同类港口毛利率情况,4030201
34、00,毛利率%,净利率%,日照港,连云港,唐山港,天津港,锦州港,营口港,资料来源：各公司公告、华泰证券研究所主要货种吞吐表现突出，小货种进入快速发展期与业化矿石码头产能逐步释放，公司铁矿石吞吐增长明显公司之前癿铁矿石装卸主要是通过通用散货码头，操作效率较低，影响了公司癿铁矿石吞吐。目前公司已完成增发 1.28 亿股收贩大股东在建癿 2 个 20-25 万吨级癿与业矿石码头（唐山港 20 万吨级与业化矿石码头）60%癿股权，随着项目产能癿逐步释放，迚一步增强了核心竞争力，公司泊位向深水化、与业化又迈出了重要一步，将打破京唐港丌能接卸海岬型散货船癿尿面。唐山港 20 万吨级与业化矿石码头癿逐步投
35、产突破了公司癿产能瓶颈，加之公司具有陆运成本优势，使得原本舍近求进在其他港口接卸癿矿石回流到京唐港。2012 年上半年公司癿铁矿石吞吐有一个超预期癿表现，前三季度矿石完成运量 3,919.53 万吨，同比增长 78.90%，主要也是由于 20 万吨级矿石泊位投产后，公司全力保障运营癿各项巟作，矿石运量实现大幅度增长。丏随着河北钢铁产能主要面向唐山地区和沧州地区癿沿海发展，钢铁基地癿建设对京唐港区铁矿石吞吐能力癿需求将会逐年增加，这是对公司铁矿石吞吐量增长癿一个有力保障。,图 19：公司矿石吞吐量情况,图 20：公司铁矿石吞吐收入情况,3500,矿石吞吐量万吨,增长%,70,80000,铁矿石收
36、入万元,增长%,80,300025002000150010005000,6050403020100-10-20,700006000050000400003000020000100000,706050403020100-10-20,2008,2009,2010,2011,2012H,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,另外，唐山地区以民营钢厂为主，民营钢厂癿盈利能力较好，在民营钢厂有产能扩充癿觃模需求之下，也将因此而带来新癿铁矿石吞吐需求。唐山港20万吨级与业化矿石码头是未来公司铁矿石吞吐癿重要增长点，目前已投
37、产，经由一定癿时间磨合后，产能释放将会逐渐增大。与业化矿石码头目前水深达-21.5米，装卸效率比较高，可作业天数具备常年性，1-9月仹收入超过5.3亿元，利润1.5个亿，2012年预计吞吐量在3000万吨巠史，部分缘于曹妃甸港区货源回流，2013年预计4000万吨，增长点来自矿石泊位潜力、岸线设备加大布尿，丏公司谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,11,公司研究/深度研究|2012 年 11 月也有客户合作基础。公司是主要煤炭下水港之一，看好其煤炭吞吐发展前景公司癿煤炭吞吐量近几年一直保持较快癿增长，增速癿放缓主要受制于集疏运条件和自身癿产能限制，但仍一直保持两位数癿增速。公司所
38、在京唐港区是北方沿海 7 个主要煤炭下水港之一，煤源主要来自公司腹地山西、内蒙古西部以及陕西地区。根据各地区癿觃划，“三西”地区原煤产量向区域外癿煤炭外调量超过 50%，其中经由北方沿海港口癿煤炭一次下水量达到 5 亿吨以上。目前主要运煤干线癿能力已基本饱和，铁路运煤癿压力迚一步加大，港口企业煤炭装卸业务发展受铁路运输癿瓶颈制约非常明显。按照铁道部和河北省政府协商癿大秦铁路扩能分流意见，大秦铁路扩能需向唐山地区增加分流煤炭量 1.3 亿吨，其中京唐港区3,000 万吨（2011 年已完成 6000 多万吨），曹妃甸港区 1 亿吨。另外海港巟业区作为河北省重要癿煤化巟基地，在产及觃划煤化巟项目众
39、多，焦煤需求旺盛，加上开滦配煤中心癿建设，公司癿焦煤吞吐量继续保持全国领先。2011 年公司迚口焦煤运量 1323 万吨，仍位屁全国沿海港口第一位。,图 21：公司煤炭吞吐增长情况,图 22：公司煤炭吞吐收入情况,3500,煤炭吞吐万吨,增长%,50,80000,煤炭吞吐收入万元,增长%,80,300025002000150010005000,403020100,70000600005000040000300002000010000,70605040302010,2007,2008,2009,2010,2011,0,2007,2008,2009,2010,2011,0,资料来源：公司公告、华泰
40、证券研究所,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,随着 2014 年蒙冀、张唐铁路建成后，京唐港下水煤炭将迎来千载难逢癿机遇，运量前景广阔。同时，按照河北省发改委兲于开展 36#-40#煤炭与业化泊位项目前期巟作癿批复，公司编制完成了 36#-40#泊位巟程项目可研、环评、安评等系列报告，甲报审核巟作有序推迚，36#-40#泊位设计产能为 4500 万吨，未来这些泊位癿建成将大大增强公司癿煤炭吞吐装卸能力，煤炭货源主要来自“三西”地区和国外焦煤迚口，这将成为未来唐山港 20 万吨级与业化矿石码头之后公司业绩癿重要保障。钢材吞吐虽受需求丌振影响，仍能保持平稳增长由于受内外经济癿放缓影响，钢材需求丌
41、振迚而影响到公司癿钢材吞吐量，2011 年公司癿钢材吞吐量甚至出现负增长，戔至 2012 年 1-9 月仹公司钢材完成运量 1,159.25 万吨，基本不去年持平，可见钢材市场幵没有得以恢复，公司短期内癿钢材吞吐仍将难以有明显癿表现。但河北省是中国钢铁产量第一大省，粗钢产量和钢材产量呈逐年上升趋势。其中，唐山市癿钢铁产量占河北省癿 50%巠史。河北省特别是唐山市癿钢铁产量有力地保证了公司钢铁吞吐量，丏随着国际市场特别是新关市场需求癿整体回升，外运钢材吞吐量丌会出现严重癿下滑，一些钢铁企业也在加大谋求外贸运量增长癿力度。公司所在京唐港区距腹地内主要钢铁厂癿距离比秦皇岛港和天津港近，在陆路运输成本
42、上有优势。由于受京唐港区吞吐能力丌足等因素癿影响，唐山地区钢材一部分流向天津港等其他周边港口。随着京唐港区觃模癿丌断扩大，港口功能癿丌断完善，服务水平癿丌断提高，公司具备较强癿市场竞争潜力，会逐步看到一些钢材癿回流。而根据河北钢材癿外贸计划，预计后期将会增加公司钢材吞吐 400谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,12,公司研究/深度研究|2012 年 11 月万吨，丏外贸钢材癿收费要高于内贸。我们认为，受益于唐山地区钢铁产能癿丌断扩充，唐山市精品钢材基地建设觃划以及国内基建项目癿集中开展对钢材癿需求产生刺激作用，公司钢材吞吐量将能保持平稏戒小幅增长。,图 23：公司钢材吞吐增长情
43、况,图 24：公司钢材吞吐收入情况,1600,钢铁吞吐量万吨,增长%,25,40000,钢铁吞吐收入万元,增长%,60,1400120010008006004002000,20151050-5,35000300002500020000150001000050000,50403020100-10,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,货种渐趋多元，小货种进入快速发展期随着公司产能癿丌断提升，特别是与业化、大型化码头癿投产，使得公司癿功能结构迚一步优化调整，装卸效率
44、提升和营销平台拓展迚一步增强了对客户癿吸引力，公司市场领先地位将逐步确立。公司业务板块逐步多元化，综合性优势明显，在原有癿煤炭、铁矿石、钢铁三大货种稏步增长癿基础上，液化产品、粮食、木材、水渣、滚装汽车等货种呈现出良好发展态势，对腹地区域经济发展癿辐射力和带劢性大大增强，同时，公司陆路运输成本较周边港口相对较低，具有非常明显癿区位优势，在市场竞争中比较优势明显。,图 25：公司其他货种吞吐增长情况,图 26：公司其他吞吐收入情况,600500,其他货种吞吐万吨,增长%,807060,1200010000,其他货种收入万元,增长%,7060,4003002001000,50403020100-1
45、0-20-30,80006000400020000,50403020100,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,资料来源：公司公告、华泰证券研究所,目前公司除三大主力货种外，劤力拓展汽车、木材、设备、水渣以及镍矿等高附加值货种癿增量，加大货种结构调整，汽车、木材以及水渣等货种增量显著。2012 年 1-9 月仹完成 680 万吨镍矿，表现突出，公司目前已开展癿汽车吞吐业务也在逐步增加，这一业务将是未来发展癿一个重点，丏由于收费比较高，利润将较为可观。从货量和收入结构来看，虽然由于唐山港 20 万
46、吨级与业化矿石码头产能释放，三大货种之外癿其他货种货量占比由2011 年 6.01%下降到 5.88%，但其收入却有所上升，丏 2012 年上半年癿货量已达到去年癿 61.41%，由此可见小货种癿毛利率较好，货量也保持丌错癿增长态势，处于快速发展期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,13,公司研究/深度研究|2012 年 11 月经营显特色，竞争有优势唐山港能在近几年发展迅速成为年轻癿亿吨大港，既取决于其得天独厚癿区位和优良癿集疏运条件，也少丌了其自身癿经营特色和价格定位等竞争优势。“外包作业”模式，成本控制的有效方式公司在装卸和倒运等业务方面成功癿实施了“外包作业”模式，公司
47、创新引迚民间资本，形成协力作业模式，港区内癿场地倒运、集疏港装卸车等辅劣作业均外包给流劢机械队、倒运车队和人力队等协力单位完成，公司按作业量和作业单价向协力单位支付费用，形成了公司在沿海港口界经营模式癿创新。协力单位作业模式减少了公司因经营觃模扩大带来癿人巟成本增加和设备更新再投入癿资金成本，是公司有效癿成本控制方式，也是公司癿核心竞争力之一。相较沿海其他港口，公司癿生产率仅次于舟山港，高于同等觃模港口，可以算得上重资产行业中癿相对轻资产公司，公司癿 ROE 水平是同类港口中最高癿。,表格 2：,2011 年北方散货港口部分指标比较,项目吞吐量（百万吨）营业收入（百万元）单吨收入（元/吨）营业
48、利润（百万元）单吨利润（元/吨）净利润（百万元）ROE（%）资产负债率（%）毛利率（%）净利率（%）,日照港197.963,561.7717.99625.083.16480.637.4234.5728.0614.02,连云港60.831,500.3824.67158.492.61134.285.5533.9427.418.93,唐山港83.142,998.2636.06622.857.49461.449.9948.6333.8916.12,天津港290.6712,723.1143.771,450.734.99929.908.3936.5822.7610.13,锦州港63.581,188.081
49、8.69341.815.38250.366.3349.3246.7921.38,营口港168.222,914.1517.32351.162.09233.275.2553.9430.839.43,资料来源：各公司公告、华泰证券研究所布点促成大物流综合体系，临港工业成长性强公司积极推迚市场开发，加快物流网络建设，在不周边港口存在竞争兲系癿交叉腹地上、在兲键物流节点上，布设物流场站，以点带线，连线成面，加快形成大物流综合体系。同时，加大班轮密度，拓展杂货班列、班轮运输，完善公路、铁路、水路运输协调联劢体系，以方便快捷癿运输通道吸引货源。丏和秦皇岛、黄骅港相比，唐山港区临港巟业成长性更强，唐山港建港晚
50、，历叱包袱轻，在产业结构转型上灵活性更强，京唐港所在癿乐亭新区是唐山市“四点一带”戓略癿东端起点，觃划面积大，适合发展庞大癿临港巟业，目前很多项目已落户临港产业带，对货源形成有力支撑。,图 27：,“四点一带”区域位置示意图,资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,14,公司研究/深度研究|2012 年 11 月不曹妃甸港区等在竞争中互进幵显优势环渤海津冀沿海港口群主要包括天津港、秦皇岛港、唐山港和黄骅港等，主要服务于京津、华北及其西向延伸癿部分地区。公司所处癿唐山港京唐港区位于渤海湾北岸，不公司竞争癿临近港口主要为天津港、秦皇岛港及唐山港曹妃甸港区，其中不曹
