汽车行业动态跟踪：预期渐明_估值向上-2012-12-21.ppt

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1、报,告,40%,报,告,证,券,研,究,报,告,行,业,汽车行业动态跟踪报告预期渐明，估值向上推荐（维持）,汽车和汽车零部件2012 年 12 月 21 日汽车板块已告别上轮周期（2008.102012.8），上轮周期中最早见顶的板块为乘用车（2009 年 10 月），随后为商用车板块（2010 年 10 月）。2012 年 7 月1 日广州限购使汽车股估值完成“最后一跳”，8 月底起汽车板块估值步入上升通,行业,行情走势图沪深300,平安汽车和汽车零部件,道，我们认为原因有几点：1）汽车行业业绩预期见底，业绩调整基本到位；2）汽车行业基本面（量、价、库存）向好趋势明朗。此外，11 月、12

2、月前两周汽车消费强于预期也是股价上升催化剂之一。,动,20%,11 月汽车呈现明显增长态势，销量同比增 8.2%：11 月销量仅次于今年 3,态跟踪,0%-20%Dec-11,Mar-12,Jun-12,Sep-12,月；2012 年前 11 月累计销量同比为正的子行业为轿车、SUV、客车（5.2%）同比为负行业为重卡、MPV、交叉型乘用车、中轻卡，消费类车型强于投资类类型。我们预计 2013 年汽车业销量同比 8.9%为 2098 万辆，其中乘用车同比增幅为 9.5%，商用车同比增幅为 6.4%。,相关研究报告1、2013年年度策略：底部回升（2012.12.4）2、业绩触底、进入下一轮上升

3、周期（2012.10.24）3、新周期虽近尾声，但短期利润率下滑仍需警惕（2012.9.17）4、车价将在去库存结束后回归稳定（2012.8.17）5、旧周期或于三季度收尾（2012.7.20）6、2012年中期策略：边际改善（2012.6.29）7、踏准子行业复苏节奏（2012.5.21）8、2012年年度策略：估值在底部、盈利在左侧（2011.11.24）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006电话 021-38638428邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-38636729邮箱 Y请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠

4、道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文之后的免责条款。,乘用车：SUV 及轿车表现超预期，非日系类合资乘用车同比增幅超 20%：11 月乘用车销量是 2012 年初以来单月最高水平，环比增幅是 2008 年以来同期最高值。非日系类乘用车均有较高增幅，SUV 主流产品依然供不应求。据乘联会统计 12 月第一、二周批发零售均增长强劲。需求走强，乘用车量、价、库存趋势向好；2013 年乘用车非均衡发展，SUV 仍是未来发展最快分支；2013 乘用车业最关键变化是日系份额萎缩约 3 个百分点左右；德进日退、韩美分羹。重卡 11 月降幅收窄：重卡行业始于 2011 年

5、 4 月的去库存周期即将结束，预计 2013 年重卡同比 17%达 73 万辆，重卡销量降幅将逐季收窄，并于 2Q13销量同比转正；国四排放标准升级，核心配件迎新增配套市场。校车及公交车是客车业两大增长动力，大中型客车依然承压：客车 11 月客车业增长依靠轻型座位客车和公交车，大中型客车有较大下滑；基数原因 12月客车行业销量实现同比正增长难度仍旧很大；预计 2013 年客车销量同比增9.4%。汽车业利润情况：今年前 10 月汽车制造毛利率同比略升，税前利润率同比降低，其中整车毛利率及费用率均上升，配件毛利率下降，汽车业 17 家重点企业完成工业增加值同比增长 7%，低于全国规模以上工业企业工

6、业增加值增速水平，实现营业收入/利润总额同比增长 4.6%/6.1%。投资建议与个股推荐：2012 新旧周期交替，新周期已开篇，汽车股估值步入上升通道，汽车业利润率最迟有望于 2Q13 回升，盈利同比“前低后高”；市场预期已基本调整到位。1）上汽集团估值步入上升通道，2013 年 A 级新车来势凶猛；2）威孚高科重卡复苏+排放升级双驱动；3）长城汽车重点产品销量持续超预期，2013 年增长依然强劲；4）悦达投资日系下行，韩系车企自身销量结构改善大；5）中鼎股份在出口市场、产品结构优化两方面都进展顺利。风险提示：经济复苏不达预期影响消费者购车欲望；原材料价格出现反弹。,汽车和汽车零部件行业动态跟

7、踪报告正文目录一、股价表现新周期起步.4二、11 月汽车销量为年内次高水平.5三、乘用车:SUV 及轿车销量超预期.62.1 非均衡式增长.72.2 SUV 行业供不应求.9四、重卡：降幅收窄.10五、客车：大中型客车同比承压.10六、汽车业盈利情况.12七、投资建议与个股推荐.13八、风险提示.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/16,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 7,图表 8,图表 13,图表 15,图表 16,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表

8、 33,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表目录2008.102012.12.20 汽车板块涨幅.42008.102012.12.20 汽车子板块相对涨幅.42012 年初至 12.20 至今汽车板块表现.42012 年初至 12.20 汽车各板块相对涨幅.4汽车股区间涨幅（时间范围：2012.8.312012.12.20）.5,图表 6,汽车行业月度销量,.5,汽车行业月度销量同比增幅.5汽车行业各子行业销量同比增长情况.5,图表 9图表 10,汽车月度出口量汽车月度进口量,.6.6,图表 11,乘用车行业年销量及同比,.7,图表 12,乘用车行业月度销量,.7,轿车+SUV 销量及同比增幅

9、.7图表 14 MPV+交叉型销量及同比.7汽车库存系数.7主要乘用车企业 2012 年 1-11 月乘用车销量同比.8图表 17 2012 年 1-11 月国别乘用车市场份额.8图表 18 轿车分国别市占率.8,图表 19,SUV 占狭义乘用车之比例,.9,SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅.9,2012 年 1-11 月主要 SUV 企业销量及同比增幅,.9,重卡行业月销量.10重卡行业季度销量同比增幅.102012 年 1-11 月主要重卡企业销量.10客车行业月销量.11客车行业季度销量同比.11宇通客车年度客车销量.11,图表 28,金龙汽车年度客车销量,.11,汽车全行业销量、收

10、入、利润变化.12整车制造业收入、利润同比.12配件制造业收入、利润同比.12汽车业销量及同比增幅预测.13重点汽车股盈利预测与投资评级.15,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/16,M-09,A-09,A-11,J-10,J-10,O-08,N-10,S-11,F-12,J-12,O-08,F-09,O-09,F-10,O-10,F-11,O-11,F-12,O-12,O-08,M-09,F-12,J-10,J-10,N-10,A-09,A-11,S-11,J-12,A-12,M-12,M-12,A-12,F-12,S-12,J-12,J-12,J-12,N-12,D-12,O-12,J-

11、09,J-10,J-11,J-12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告一、股价表现新周期起步汽车板块已告别上轮周期（2008.102012.8），上轮周期中最早见顶的板块为乘用车（2009 年 10月），随后为商用车板块（2010 年 10 月）。过去数年汽车销量年复合增长率约 20%，基本以 4 年为一轮波动周期；上轮周期政策是最大扰动因素；乘用车波动先于商用车，商用车调整幅度较深。2012 年 7 月 1 日广州限购使汽车股估值完成“最后一跳”，八月底起汽车板块估值步入上升通道，我们认为原因有几点：1）汽车行业业绩预期见底，业绩调整基本到位；2）汽车行业基本面（量、价、库存）向好趋势明朗。此

12、外，11 月、12 月前两周汽车消费强于预期也是股价上升催化剂之一。,图表 1 2008.102012.12.20 汽车板块涨幅,图表 2 2008.102012.12.20 汽车子板块相对涨幅,350%,汽车,上证指数,400%,汽车,乘用车,商用车,零部件,300%250%200%150%100%50%0%资料来源：WIND、平安证券研究所注：汽车指数价格为汽车股收盘价之总股本加权平均值图表 3 2012 年初至 12.20 至今汽车板块表现,350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：WIND、平安证券研究所注：选取的相对指数为上证综指图表 4 2012 年初至

13、12.20 汽车各板块相对涨幅,25%20%15%,汽车,上证指数,40%30%,乘用车零部件,商用车销售与服务,10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：wind、平安证券研究所注：汽车指数价格为所有汽车股收盘价之总股本加权平均值请务必阅读正文之后的免责条款。,20%10%0%-10%-20%资料来源：wind、平安证券研究所注：选取的相对指数为上证综指,4/16,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,9月,10月,11月,12月,12月,长城汽车,潍柴动力,江淮汽车,上汽集团,悦达投资,精锻科技,金

14、龙汽车,长安汽车,华域汽车,中国重汽,比亚迪,江铃汽车,福田汽车,威孚高科,宁波华翔,国机汽车,福耀玻璃,华菱星马,东风汽车,一汽富维,中国汽研,豪迈科技,宗申动力,一汽轿车,宇通客车,力帆股份,万丰奥威,中鼎股份,松芝股份,广汽集团,天润曲轴,隆鑫通用,庞大集团,万里扬,双环传动,日上集团,美晨科技,一汽夏利,银轮股份,亚夏汽车,东安动力,京威股份,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 5 汽车股区间涨幅（时间范围：2012.8.312012.12.20）,单位：%,50403020100-10-20-30资料来源：WIND二、11 月汽车销量为年内次高水平11 月汽车呈明显增长态势，销量

15、同比增 8.2%，当月销量为年内次高水平，仅次于今年 3 月。1-11月汽车销量同比 4%，高于 2011 年 1-11 月累计销量增幅 1.4 个百分点。2012 年前 11 月累计销量同比为正的子行业为轿车（6.2%）、SUV（26%）、客车（5.2%）；累计销量同比降幅最大为重卡（-29%），此外，MPV、交叉型乘用车、中轻卡累计销量同比为负。显示车市中偏家用消费类产品需求相对较好，投资品需求低迷。,图表 6 汽车行业月度销量,单位:万辆,图表 7 汽车行业月度销量同比增幅,210190170,2008年2011年,2009年2012年,2010年,150%120%,2008年2011年

16、,2009年2012年,2010年,150130110907050资料来源：中国汽车工业协会,90%60%30%0%-30%-60%资料来源：中国汽车工业协会,图表 8 汽车行业各子行业销量同比增长情况,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年 1-11 月,轿车MPVSUV交叉型客车重卡中轻卡汽车总计,6.8%-12.6%25.3%7.7%-5.3%11.8%5.5%6.6%,48.1%26.1%47.1%83.4%7.2%17.4%32.8%45.4%,27.0%78.9%101.3%27.8%25.1%59.7%22.4%32.6%,6.6%11.7%20.2

17、%-9.4%14.0%-13.4%-6.0%2.5%,6.2%-0.2%26.3%-0.8%5.2%-28.9%-1.1%4.0%,资料来源：中国汽车工业协会、中客网,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/16,10月,11月,10月,11月,12月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,9月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告汽车出口依然高增长：11 月汽车出口环比增 6%同比增 23%为 9.2 万辆；1-11 月汽车出口同比增27%为 96.5 万辆，1-11 月出口企业前五名分别为奇瑞、上汽、吉利、长城、东风，其中吉利

18、增速最高同比为 1.6 倍。汽车进口增幅大幅回落：11 月汽车进口同比-22.7%为 8.4 万辆；1-11 月汽车进口同比增 13%为105.3 万辆。,图表 9 汽车月度出口量,单位：万辆,图表 10 汽车月度进口量,单位：万辆,1210,2008年2011年,2009年2012年,2010年,141210,2008年2011年,2009年2012年,2010年,86420资料来源：中国汽车工业协会,86420资料来源：海关总署,三、乘用车:SUV 及轿车销量超预期11 月乘用车销量是 2012 年初以来单月最高水平，环比增幅是 2008 年以来同期最高值。11 月 SUV 及轿车表现超出

19、我们预期，交叉型车及 MPV 表现依然较差；2012 年 1-11 月乘用车同比增量由轿车、SUV 贡献，其中轿车贡献 62%、SUV 贡献 40%。从汽车业流通协会公布的库存数据看，10 月底汽车经销商库存系数为 1.54，其中合资/自主库存系数分别为 1.5/1.36；从我们近期调研情况看，部分热门品牌、热门车型被经销商主动补库存，以应对元旦、春节前消费高峰。据乘联会统计 12 月第一、二周批发零售均增长强劲：12 月的第 1 周的厂家销量较 11 年 12 月的同周期销量增长 15%；12 月的第 2 周的厂家销量较 11 年 12 月的同周期销量增长 24%。在 11 月批发销量增幅较

20、大的情况下，12 月连续两周的强势表现说明 11 月的厂家销量是靠市场需求而不是靠压库实现的。11 月各类合资乘用车品牌销量同比：日系-36%；德系、美系、韩系和法系增速均超过 20%，其中美系超过 30%。11 月各类合资轿车品牌销量同比：日系-34%；德系、美系、韩系和法系分别增长24.5%、24.3%、26.5%和 21.1%。2013 年乘用车整体好于今年，从需求、价格、库存三方面看 2013 年都将改善，主流合资企业产能依然紧张。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/16,05年,06年,07年,08年,09年,10年,11年,10月,11月,2005年,2006年,2007年,20

21、08年,2009年,2010年,2011年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,12前11,12前11,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,12年,9月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 11 乘用车行业年销量及同比,单位：万辆,图表 12 乘用车行业月度销量,单位：万辆,16001400,乘用车销量,乘用车销量同比,60%50%,140,07年11年,08年12年,09年,10年,12001000800600,40%30%20%,1201008060,4002000资料来源：中国汽车工业协会,7.1%,10%0%,40

22、200资料来源：中国汽车工业协会,图表 13 轿车+SUV 销量及同比增幅,单位：万辆,图表 14 MPV+交叉型销量及同比,单位：万辆,140012001000800600400200,SUV+轿车,同比,11548.9%,60%40%20%,400300200100,MPV+交叉型,同比,2510.0%,80%60%40%20%0%,0资料来源：中国汽车工业协会,0%,0资料来源：中国汽车工业协会,-20%,图表 15 汽车库存系数,2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月,汽车经销商1.492.321.531.72,汽车经销商:合资,汽车经销商:进

23、口,汽车经销商:自主,2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 10 月,1.881.981.701.651.501.54,1.471.681.611.591.451.50,1.341.811.771.582.572.59,3.543.122.041.911.401.36,资料来源：中国汽车流通协会2.1 11 月德美韩法系乘用车增幅超 20%2013 年行业将延续非均衡发展，SUV+轿车增幅将高于 2012 年；非日系将有较高销量增幅。2013年有不少 SUV 新品上市，目前 SUV 仍处于供给低于需求的发展阶段，在新品

24、刺激下，加上需求强劲，2013 年 SUV 增幅高于今年。对交叉型车增幅我们预期谨慎；对 MPV 表现我们认为是否复苏有待观察，目前仍处于下行期。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/16,华晨宝马,一汽大众,长安福特,上海大众,北京现代,上海通用,悦达起亚,神龙,东风本田,东风日产,一汽丰田,广汽丰田,广汽本田,长安铃木,一汽夏利,一汽轿车,一汽海马,奇瑞,江淮汽车,南京长安,湖南江南,江西昌河,东风汽车公司,比亚迪,通用五菱,重庆长安,金杯汽车,吉利控股,长城汽车,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,1-3Q12,12.10,12.11,04年,05年,06年,0

25、7年,08年,09年,10年,11月,11年,力帆乘用车,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告乘用车企业表现分化加剧，主要乘用车企业中，销量增幅最高的乘用车企业依然是华晨宝马，增幅为 56%；销量降幅最大的乘用车企业为一汽夏利，同比-27%。,图表 16 主要乘用车企业 2012 年 1-11 月乘用车销量同比,单位：%,6050403020100-10-20-30-40资料来源：中国汽车工业协会对 2013 年不同国别的乘用车增幅判断：1）日系份额萎缩 2-3 个百分点：日系渠道收缩才刚开始，2013 年日系 4S 店总体处于规模减小趋势，将影响日系复苏；日系即使复苏也是结构性的：可能性大的车型

26、是 SUV，可能性大的品牌是丰田、日产。轿车复苏可能性小：B 级已被德系占领，A 级竞争对手众多，而且 2013 年大众 A 级新车多、竞争实力强。2）德系 B 级+SUV 优势还将增强，A 级新车来势汹汹：谱系丰富、规模化采购+生产明显强于其它车系；动力搭配优势显著；2013 德系乘用车份额将延续 2012 年超越日系的势头达到 20.5%，2012年德系乘用车同比增长或达 25%，2013 年德系乘用车同比可能依然高于 20%，南北大众新 A 级车可能贡献很大增量，模块化配件采购将大幅降低成本，单车净利润显著高于上代车型。3）韩系车企相对于 SUV 车型的利润弹性大：近几月韩系 SUV 增

27、幅明显，预计韩系 SUV 单车净利润在 22.5 万左右，若每月多销 2-3 千台，增量利润也相当可观。今年 1-8 月韩系 SUV 表现一般，2013 年同比看将有较高增幅，从而带来较大利润弹性，但需密切关注日系 SUV 复苏程度；此外，现代起亚下半年上市的新轿车将贡献较大销量增量。4）自主SUV 有机会，轿车份额可复苏至 2011年水平。,图表 17 2012 年 1-11 月国别乘用车市场份额 单位%100%80%60%40%20%0%,图表 18 轿车分国别市占率100%80%60%40%20%0%,自主,日系,德系,美系,韩系,法系,自主,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国

28、汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：中国汽车工业协会,8/16,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,2012年,11月,30,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告2.2 SUV 行业供不应求2012 年 1-11 月 SUV 销量同比增长 26%为 179 万辆，占狭义乘用车比例为 15%。在我国 SUV 与轿车面对的消费群体类似，城市型 SUV 对于轿车而言有较高替代性，但目前 SUV 产销规模较小，上量的品牌不多，仍处于产品供不应求阶段。SUV 品牌稳定性较轿车而言更

29、高，虽然后续 SUV 品牌将陆续增多，但主流企业的优势地位会保持稳固。目前国内 SUV 产销规模最大的企业为长城汽车，2012 年 1-11 月其 SUV 销量同比增 77%为 25万辆，SUV 市占率 14%。上海大众仅凭一款途观位列 SUV 第二位，2012 年 1-11 月途观销量同比增 38%为 16.8 万辆，SUV 市占率 9.4%。11 月，销量排名前十位的 SUV 品牌依次为：哈弗（3 万）、IX35（1.5 万）、本田 CRV（1.3 万）、途观（1.2 万）、智跑（0.85 万）、瑞虎（0.81 万）、Q5（0.79 万）、S6（0.78 万）、汉兰达（0.67万）、昂科拉

30、（0.6 万）；本田 CRV 和汉兰达环比增长均超过 100%；上海通用别克昂科拉上市首月销量排名即进前十。1-11 月，销量排名前十位的 SUV 品牌依次为：哈弗（25 万）、途观（16.85 万）、本田 CRV（15万）、逍客（9.8 万）、瑞虎（9.6 万）、IX35（9.4 万）、RAV4（9.1 万）、Q5（8.3 万）、S6（7.9万）和汉兰达（6.9 万）。1-11 月 SUV 前十品牌销量占 SUV 销售总量的 65.7%。,图表 19 SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆,图表 20 SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅,200,15%,16%,80%,狭义乘用车,SUV,

31、160,12%,60%,12080400,5.6%,8%4%0%,40%20%0%,-20%-40%,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 21 2012 年 1-11 月主要 SUV 企业销量及同比增幅,单位：万辆,25,同比 77%,2012年1-11月,2011年1-11月,2015,38%,5%,4%,-6%,0.3%,4%,6%,10,58%,74%,-18%,50长城汽车上海大众东风本田北京现代东风日产一汽丰田 奇瑞 悦达起亚一汽大众 比亚迪 广汽丰田资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/16,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7

32、月,8月,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,12.10,12.11,9月,10月,11月,12月,。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告四、重卡：降幅收窄中汽协披露的 11 月重卡销量同比进一步收窄为-12.6%，较上月同比-23%的降幅有较大改善；11 月 重 卡 整 车 同 比 降 幅 收 窄 尤 其 明 显，11 月 重 卡 整 车/重 卡 底 盘/半 挂 牵 引 车 同 比 依 次 为-6.4%/-9%/-21.4%；我们估计目前重卡

33、库存在 12 万辆左右（相当于淡季 2-3 个月销量，旺季 1-1.5 个月销量），相较于历史高位的 25 万辆水平已大幅降低。我们预计重卡行业 2013 年销量同比增长 17%为 73 万辆，考虑到基数及库存，预计重卡业同比增幅自 2Q13 转正。核心零部件仍是重卡票中最佳投资标的，年底至春节前将是重卡股较佳的投资时点。,图表 22 重卡行业月销量,单位：万辆,图表 23 重卡行业季度销量同比增幅,14,2012年2009年,2011年2008年,2010年,200%,重卡整车+底盘,半挂牵引车,121086420资料来源：中国汽车工业协会,150%100%50%0%-50%-100%资料来

34、源：中国汽车工业协会,图表 24 2012 年 1-11 月主要重卡企业销量,单位：辆,企业名称重卡全行业中国重汽集团一汽集团东风汽车陕汽集团北汽福田上汽依维柯红岩北方奔驰江淮汽车华菱汽车,11 月销量49008726781629719703172561610188123261002,11 月同比-12.6%10.7%-26.3%-18.1%-23.4%0.5%-12.0%-27.4%559%-13.3%,1-11 月累计销量5840649905297293122372775847855415130229732440513788,累计同比-29.2%-26.1%-35.0%-29.6%-18.

35、9%-21.6%-50.0%-37.2%-27.4%-43.7%,累计市占率100.0%17.0%16.7%21.0%13.3%13.5%2.6%3.9%4.2%2.4%,资料来源：中国汽车工业协会五、客车：大中型客车同比承压据中客网数据，11 月客车销量同比增长 6%，超出我们预期，但本月增长依靠轻型座位客车和公交车；大中型客车有较大下滑，11 月大/中/轻客销量同比为-3%/-4%/30%。公交车连续两月销量同比增长，11 月宇通和金龙分别依靠公交车和轻型座位客车实现正增长，但 11 月高售价和高毛利率的大中型座位客车销量不佳，估计行业收入和利润同比负增长。基数原因 12 月客车行业销量实

36、现同比正增长难度仍旧很大；2013 年客车增量看公交和校车，我们预计 2013 年客车销量同比增 9.4%为 27.4 万辆（按中客网统计口径）,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/16,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,10-,9月,10月,11月,12月,、,3,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告2012 年出台的校车安全管理条例专用校车安全技术条件等法规及标准，将有力促进校车进入快速发展

37、期，财政部校车补贴政策有望在 2013 年出台，将会助推校车需求释放。2012 年政府推出了多项公交车优惠政策，到目前为止上述政策尚未显现影响，预计随着政策的逐步落实，公交客车有望成为 2013 年的增长点。2010-2012 年公路旅客周转量增量与大中型座位客车销量比值持续走低，我们认为大中型座位客车的更新率并不足，2013 年有望回升。宇通客车：公交客车销量大幅增长助宇通 11 月实现销量正增长。在去年高基数的情况下，宇通 11月客车销量仍实现同比增长 3.9%。考虑到今年经济形势不好及春运推迟的因素影响到大中型座位客车销量，11 月宇通客车销量同比正增长实在难能可贵。11 月宇通销量增长

38、动力来自公交客车，其公交客车销量同比增长 53.5%，而座位客车销量同比下滑 17.2%，同比降幅连续两个月收窄。随着春运即将来临，预计其 12 月座位客车销量同比降幅将继续收窄。金龙汽车：三龙销量高增长全部来自轻型客车，增长质量不高。11 月三龙合计销量同比增长 33.9%，远高于行业平均水平和竞争对手宇通的销量增速，增长动力全部来自轻型客车。11 月三龙销售轻型客车 4400 辆，同比增长 108.6%，轻型客车销量占其本月销量的 54.2%。虽然 11 月三龙客车销量增幅高，但均来自售价低廉的轻型客车，我们估计其收入仅同比增长 10%。由于轻型客车利润率低，11 月销量高增长对其业绩贡献

39、极其有限。,图表 25 客车行业月销量,单位：万辆,图表 26 客车行业季度销量同比,3.5,2008年2011年,2009年2012年,2010年,80%60%,2.521.510.50资料来源：中客网,40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：中客网,图表 27 宇通客车年度客车销量,单位：万辆,图表 28 金龙汽车年度客车销量,单位：万辆,5,大客,中客,轻客,同比34%,8,大客,中客,轻客,432,同比5.5%,64,同比22%同比,10,同比13%,20,-0.7%同比-1.8%,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 12年1-11月资料来

40、源：中客网请务必阅读正文之后的免责条款。,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 12年1-11月资料来源：中客网11/16,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2010年,2011年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,12前10月,12前10月,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,12年前10月,汽车和汽车零部

41、件行业动态跟踪报告六、汽车业盈利情况2012 年前 10 月汽车制造全行业：毛利率同比略升，税前利润率同比降低：收入同比 8.88%（增幅比 2011 年回落 7.9 个百分点），实现利润总额同比增 8.96%（增幅比 2011 年回落 7.1 个百分点），税前利润率 7.9%（比 2011 年降 0.6 个百分点），毛利率 17.2%（比 2011 略增 0.4 个百分点）。2012 年前 10 月整车制造业：利润增幅高于收入增幅，但费用率上升：收入同比增 6%（增幅比 2011年回落 6.2 个百分点），实现利润总额同比增 9.6%（增幅比 2011 年回落 11.5 个百分点），税前利润

42、率 9.5%（比 2011 年降 0.4 个百分点），毛利率 19.1%（比 2011 年增加 1 个百分点），三项费用率8.3%（比 2011 年增加 0.8 个百分点）。2012 年前 10 月零配件制造业：毛利率同比下降，费用率同比上升，利润增幅低于收入增幅：收入同比增 12.3%（增幅比 2011 年回落 10.3 个百分点），利润总额同比增 8%（增幅比 2011 年回落 0.4个百分点）；税前利润率 6.4%（比 2011 年增幅回落 0.93 个百分点），毛利率 15.6%（比 2011 年回落 0.16 个百分点）；三项费用率 7.5%（增幅比 2011 年提高 0.33 个百

43、分点）。2012 年前 10 月汽车业 17 家重点企业：利润率同比增长：据 17 家重点汽车集团（企业）快报统计，1-10 月累计完成工业增加值 4109 亿元，同比增长 7%，低于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平（10%）3 个百分点，1-10 月实现营业收入同比增长 4.6%；完成利润总额同比增长 6.1%。图表 29 汽车全行业销量、收入、利润变化,80%,收入增幅,利润总额增幅,销量增幅,60%40%20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局,图表 30 整车制造业收入、利润同比,图表 31 配件制造业收入、利润同比,140%,整车收入增幅,整车利润增幅,120%,配件收入

44、增幅,配件利润增幅,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局请务必阅读正文之后的免责条款。,100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局,12/16,。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告七、投资建议与个股推荐我们认为 2012 年汽车业销量增幅高于 2011 年：过去数年汽车销量年复合增长率约 20%左右，但基本以 4 年为一轮波动周期，上轮周期消费刺激是最大扰动因素，2012 年汽车业销量增幅将高于 2011达 4.1%，本轮周期中乘用车波动先于商用车，商用车调整幅度较深。由于 11 月乘用车中 SUV 及轿车表现超预期，我

45、们微调了今明年乘用车行业销量预测。我们预计 2013年汽车业销量同比 8.9%为 2098 万辆，其中乘用车同比增幅为 9.5%，商用车同比增幅为 6.4%。,图表 32 汽车业销量及同比增幅预测,单位：辆,车型汽车,2009 年13611727,2010 年18042177,2011 年18507954,2012E19270022,2013E20984277,同比,汽车乘用车轿车MPVSUV交叉型商用车客车重卡中轻卡,46.2%52.93%48.1%26.1%47.2%83.4%28.4%4.0%17.4%32.8%,32.6%33.5%27.4%79.1%100.7%28.0%29.8%2

46、5.1%59.7%22.4%,2.6%5.3%6.6%11.7%21.0%-9.4%-6.0%10.1%-13.4%-6.0%,4.1%7.1%6.6%-0.9%25.0%-1.3%-6.7%2.1%-29.3%-0.9%,8.9%9.5%7.8%5.6%25.9%4.0%6.4%5.0%17.1%4.1%,资料来源：中汽协、平安证券综合研究所需求走强，乘用车量、价、库存趋势向好：11 月轿车及 SUV 表现超出我们预期，从 12 月前两周数据看，乘用车终端需求强劲，考虑到各厂家年底的销量调节，我们认为今年 12 月到明年 1 月销量增幅都能维持较高位。目前乘用车库存合理，价格趋稳。2013

47、年乘用车非均衡发展：SUV+轿车 2012 表现较好，显示家用消费需求并不差；乘用车企强者恒强，集中度上升。SUV 仍是未来发展最快分支，产品供给低于需求。各车系非均衡发展是 2013乘用车业最关键变化德进日退、韩美分羹：日系萎缩成定局，德系全面受益，韩系自身销量结构改善。重卡去库存即将结束，2013 销量同比 17%达 73 万辆：剔除更新需求销量我们认为重卡 2012 年新增需求销量同比降幅大于重卡业销量同比降幅。2013 投资有望回暖，始于 2011 年 4 月的去库存周期即将结束，重卡销量降幅将逐季收窄，预计 2Q13 同比转正；国四排放标准升级，核心配件迎新增配套市场。2013 客车

48、增量看公交和校车：校车支撑 2012 年客车增量，传统客车需求不振，预计 2012 客车销量同比 5%。财政部校车补贴政策有望在 2013 年出台，公交优惠政策也将逐步落实，预计 2013 客车销量同比 9.4%（按中客网口径）3Q12 是行业盈利底部：重点乘用车集团盈利能力相对更稳定，进口车价降幅巨大是 2012 年车价下行导火索，终端优惠大，经销商利润率降幅大，厂家输血致使其自身 3Q12 利润率降幅较大；配件在周期下行期承担更多成本压力。我们判断 2013 年车价稳于今年。,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/16,。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告个股推荐：2012 新旧周期交替，

49、新周期已开篇，汽车股估值步入上升通道，汽车业利润率最迟有望于 2Q13 回升，盈利同比“前低后高”；市场预期已基本调整到位。上汽集团估值步入上升通道：2013 年 B 级+SUV 还有可观增量，A 级新车来势凶猛：上半年市场对上汽集团疑虑较多，目前看大家对 2013 年上汽集团的基本面预期较为稳定、明朗。1）上海大众 2013 销量增量主要来自 A 级新车；途观每月产销有望达 1.6 万台/月，相对于 2012 年还是有可观增量；新帕萨特地位稳固；新桑产销规模不低于老桑，外形类似小型帕萨特，将获得家用消费青睐，而且单车利润明显高于上代产品，且南北大众多款新 A 级轿车模块化采购，成本进一步拉低

50、。2）上海通用利润率已经在新车上量及别克复苏驱动下环比回升，2013 年全年至少将维持与 4Q12相当的利润率水平。3）上海通用、上海大众 2013 年产能依然紧张，2014 年新品更值得期待（大众新 SUV，C 级轿车；通用双君换代）。我们认为在汽车板块估值向上的大背景下，上汽的股价弹性并不小，上汽自 2009 年底以来一直处于估值下行期，自今年八月起估值步入向上通道，10 倍 PE 我们认为是 2013 年合理估值，股价向上空间既然较大。暂维持 EPS 预测为 2012/2013 年 1.95/2.18，强烈推荐长城汽车重点产品销量持续超预期，2013 年增长依然强劲：11 月产销表现再超