《2013年建筑行业投资策略：寻找确定性与拐点_基建与国际工程先行-2012-12-06.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2013年建筑行业投资策略：寻找确定性与拐点_基建与国际工程先行-2012-12-06.ppt（34页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,寻找确定性与拐点，基建与国际工程先行,2013年建筑行业投资策略,证券研究报告 2012年12月韩其成（分析师）,邮件：电话：021-38676162,证书编号：S00880511010022,投资要点,十八大强调“稳增长”；建筑策略：寻找确定性与拐点,（1）十八大再次强调“稳增长”，政府换届后更有动力继续加强基建，基建投资趋势向上较为确定。（2）十八大提到新型工业化、城镇化，预计后期将有具体政策。,2013年建筑工程行业策略定位：在经济弱势阶段，从投资拐点与恢复的确定性中寻找景气子行业。,推荐铁路基建、国际工程、装饰园林、煤化工板块。,铁路基建具备确定性趋势向上,（1）行业景气度：铁路预计
2、13年仍有0-20%增速，12年上半年基数低，明年确定性高增速。地铁批复可研和规划放量，13年或有订单爆发。公路和水利12年投资低谷，13年加强基建投资背景下或有反转。（2）行业个股联系：铁路建设股中铁路占比大，且路外业务发展涵盖基建整体，受益将最明显。公路大行业小企业，个股区域性强，西部发展空间大。水利在个股中占比今年略小，或有反弹。（3）推荐增长确定性强的铁建、成都路桥、中铁，和高弹性苏交科、安徽水利、中铁二局,装饰园林：年内行情波澜不惊，13年上半年仍可期待,装饰园林年内内业绩增速将小幅回落，板块向下压力略增。公装市场稳定增长特性带来螳螂洪涛业绩增长确定性，地产新开工恢复提升广田亚厦弹性
3、预期；园林市政提速地产环境改善，普邦铁汉业绩确定棕榈东方恢复弹性较强。推荐广田、江河、亚厦、金螳螂、普邦、铁汉、棕榈、东方。,新型煤化工13年上半年投资机会继续发酵，国际工程周期性明显，底部基本确立,煤炭深加工示范项目规划等待近期发布实施；天然气价改或向全国推行，提升煤制气盈利；煤炭价格低位，经济可行区间；加速煤化工投资或成“稳增长”策略。推荐中国化学、东华科技。国际工程与世界经济周期相关性强；美国领衔全球经济复苏，带动国际工程上行；上市公司海外订单呈现复苏态势，推荐中材国际、中工国际。,目录,一、12年总结和13年寻股总体思路,二、基建复苏：铁路趋势向上，公路水利地铁或迎拐点,三、装饰园林：
4、年内波澜不惊，13年上半年仍可期待,四、新型煤化工：13年上半年投资机会继续发酵,五、国际工程：13年景气拐点向上，推荐中材中工,六、策略总结：确定性与拐点，基建与国际工程周期先行,08Q1,08Q3,Aug-12,Jun-12,May-12,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,Nov-12,Feb-12,Sep-12,Apr-12,Sep-12,Jan-12,Jul-12,Mar-12,Mar-12,Oct-12,1,0.6,1.1回顾：建筑12年持续超配，涨幅7%跑赢大盘18点 建筑股12年持续10年以来的超配情况，目前超配比例0.6%，较2季度
5、下滑0.5个百分点 建筑全年涨幅7%跑赢大盘18个点，装饰和铁路全年30%和28%收益，钢结构和水利负收益建筑指数5月后在装饰与铁路拉动下大幅跑赢上证综指，后平稳震荡。分板块:铁路涨28%，装饰园林30%，煤化工17%，公路2%，房建8%，水利-26%，钢结构-34%。分季度:一季度公路因四川路桥重组、成都路桥订单爆发板块上涨19%；二季度政策支持基建铁路股上涨11%，地产销售回暖装饰订单恢复上涨30%；三季度煤化工因中报业绩高增长上涨19%;四季度铁路月度投资数据明显好转上涨13%。,图 1：建筑行业 12 年持续超配,图 2：各子行业行情走势,建筑行业相对标准配臵,0.8,1.7,煤化工铁
6、路,公路钢结构,水利装饰园林,0.80.60.4,0.60.3,0.40.4,0.60.7,0.6,1.51.3,房屋建设,国际工程,0.20-0.2-0.4-0.6-0.8,-0.5-0.6,0.20.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2,1.10.90.70.5,数据来源：Wind，国泰君安证券研究,数据来源：Wind，国泰君安证券研究,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,辽宁,江西,陕西,重庆,海
7、南,西藏,北京,四川,1.1 展望：寻找确定性和拐点向上股 十八大稳增长依旧和政府换届图作为，加强基建投资更加确定十八大仍“稳增长”，切实落实好已有政策措施。12年“稳增长”政策多为加强基建投资。新政府换届后，地方政府更有动力落实已有基建方面政策和规划。城镇化、海内外经济复苏等主题下寻找拐点型个股深层城镇化为装饰园林提供中期市场空间，企业自身提升管理扩大市占率带来新机会新型工业化具体措施未提出，或顺势推出煤化工规划，带来行业向上拐点美国经济复苏已初现端倪，海外经济复苏或将带动国际工程订单拐点,图 1：加大基建投资对冲地产回落,图 2：提高城镇化率利好中西部城市,65%55%45%,制造业投资增
8、速基建投资增速,地产投资增速GCP增速,16%14%12%,12%GDP占全国比重10%,山东江苏,广东,35%,10%,8%,浙江,8%,25%15%5%-5%,6%4%2%0%,6%4%2%0%,河南河北湖北湖南 内蒙古福建安徽广西 山西 黑龙江云南 吉林贵州 青海甘肃,上海天津城市化率,20,30,40,50,60,70,80,90,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,1
9、2-08,12-10,2012E,2013E,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1.2 基建：铁路8月后已复苏，未来三季度趋势向上 铁路投资从11年5月份开始同比负增长，直至12年8月转正后拐点向上。原因有三：（1）去年同期基数低。（2）“稳增长”促进基建投资，落实铁路建设资金。（3）铁道部7月、9月、10月三次提高铁路投资计划，从最初4060亿基础上提到5160亿“十二五”铁路基建投资2.3万亿，预计13年基建投资同增0%-20%，增速前高后低悲观预期明年铁路投资与今年持平；乐观预期来自于中铁董事长公开表示的13年初步计划铁路基建投资规模6000亿；中性预期为550
10、0亿，较今年增6%。12年上半年基数低，13年上半年铁路投资高增长确定性强。,图 1：铁路基本建设投资当月值,图 2：预计 13 年铁路基建小幅增长,12001000,铁路基本建设当月投资额（亿元）同增（%）,300%250%,80007000,铁路基本建设投资（亿元）同增(%),100%80%,200%,6000,60%,8006004002000数据来源：铁道部，国泰君安证券研究,150%100%50%0%-50%-100%,500040003000200010000数据来源：铁道部，国泰君安证券研究,40%20%0%-20%-40%-60%,Jan-09,Mar-09,Apr-09,Ju
11、n-09,Aug-09,Oct-09,Dec-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Dec-10,Mar-11,Apr-11,Jun-11,Aug-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Aug-12,Oct-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,5,1.2 基建：铁建公司受益投资推动，13年业绩仍上升 各公司在手合同充足，铁路复工后业绩弹性大铁建和中
12、铁规模相当，总计铁路市占率70%左右。11年末和现在订单/11年收入2.5左右12年铁路投资提速后收入恢复明显，13年铁路建设保持高位，预计铁建公司保持较快增长。,12年铁路投资增速加快后铁路个股PE,有所上升,铁路个股PE一定程度上受铁路投资增速影响，中铁二局历史PE尤为明显。12年铁路投资增速加快后铁路个股PE 有所上升，特别是自12年9月以来，公布8月投资数据转正和再次上调12年铁路投资计划后估值上升较快。,图 1：11 年后公司收入增速与铁路投资关系密切,图 2：估值随铁路投资变化，但未完全反应增速,80%60%,中国中铁中铁二局,中国铁建铁路基建投资,30,中国中铁中铁二局,中国铁建
13、铁路投资增速,200%,40%20%0%-20%-40%-60%,25201510,150%100%50%0%-50%,-80%数据来源：公司季报，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，铁道部，国泰君安证券研究,-100%,1.2 基建：13年增长确定，推荐铁建、中铁、二局 13年铁路投资增长确定带动铁路公司业绩增长，路外业务开拓良好长期发展可期 首推中国铁建：12年完成铁路投资计划概率大，全年业绩高增长。13年铁路投资预计仍维持5000-6000亿。在手订单保障未来业绩。12年新签合同量增53%，反弹明显。公司转型较为顺利，地铁市场占有率高，受益地铁发展。估值7倍，恢复到11年7月前水平，仍
14、低于之前历史估值。且A股股价比港股便宜25%。表 4:铁路建设公司2012-2013年单季度EPS及增速预测,股票代码,股票名称,2012EPS,2013EPS,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,601186.SH601390.SH600528.sh,中国铁建中国中铁中铁二局,-28%-49%-74%,2%82%-33%,37%68%1107%,31%17%-26%,10%25%34%,25%14%0%,7%11%-65%,11%13%340%,表 5:铁路建设公司盈利预测,代码601186.SH601390.SH600528.sh,公司中国铁建中国中铁中铁二局,当日股价5.32
15、2.836.19,20110.640.310.36,EPS20120.720.370.33,20130.830.420.44,20118.49.017.3,PE20127.47.718.9,20136.46.714.1,PEG0.50.50.6,市值（亿）65660390,评级增持谨慎增持增持,数据来源：wind，国泰君安证券研究,1.3 基建：地铁12年审批量放大，预计 13年招标高峰 12年发改委披露新一轮地铁项目批复，项目总长度超过1919公里，计划投资额超7000亿元。通过可行性研究的项目19个，总长度546公里，投资额超过2650亿，都创历史新高。批复12个城市地铁规划或修改方案，在
16、2020年前规划新增38条地铁线路。12年通过可研的项目在13年或可招标开工，形成招标高峰。08-10年批复项目的开工时间，发现其中85%的项目在可研报告批复后一年内即开工批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年左右时间，在稳增长背景下，预计将有一半项目在13-14年完成可研，保证15年后地铁持续高峰。,图 1：12 年批复大量地铁可研项目和规划,图 2：09、10 年批复规划的项目批复可研的时间,20,批复可研数目,批复规划数目,19,9,8,9,1816,15,87,7,141210,13,10,11,9,12,65,86,43,3,42,4,2,21,1,0,2008,2009,2010
17、,2011,2012,0,09年,10年,11年,12年,还未,数据来源：发改委，国泰君安证券研究,数据来源：发改委，国泰君安证券研究,1.3 基建：地铁建设资金可由BT、债券等多方式解决 BT、债券等多种方式可解决资金难题本次批复项目投资7000亿元左右，要求资本金占比35%左右，其余可由银行贷款等解决。地方政府债平稳增长，城投债12年井喷式增长，11、12年已发行8支用于地铁的城投债。BT、BOT、PPP等模式已在地铁建设中运用，缓解政府资金压力，其中BT最为常见。BT模式的推广，且很多地铁BT项目动辄百亿，公司自身资金实力在未来竞争中较为重要。表 6:主要地铁上市公司比较,公司中国中铁中
18、国铁建中国建筑,近几年新签大订单总数12年至今大订单336亿，其中有255亿BT项目。10年大订单72亿，11年大订单13亿。订单总数2010年396亿，11年430亿，12年前三季度328亿。12年有153亿的深圳9号线BT工程大订单,地铁收入或订单占公司总体比例10%左右7%左右比例极小,自有现金（亿）658.6867.3942,负债率84%85%79%,大致市占率,约50%约1/3,上海地区1/3左右，已有,隧道股份,11年大订单111亿，10年大订单33亿,30%左右,54.8,76%,昆明、无锡、杭州、南京,等地的拓展,粤水电宏润建设,11年大订单14亿元，12年获3.4亿广州7号线
19、一期工程订单，10年大订单13亿11年获11亿大订单，10年大订单13.6亿,20%左右20%左右,5.814.2,73%79%,上海建工,10%左右,201,84%,上海地区1/3左右,数据来源：WIND，公司公告，国泰君安证券研究。,1.3 基建：技术强、资金雄厚的地铁建设公司最受益 地铁工程涉及地下或者地上工程，难度大。目前参与地铁建设的公司多为国营大公司 中铁和铁建在地铁建设中实力最强，市占率分别达到50%和30%左右，地方性公司中隧道股份和上海建工在上海和长三角竞争实力较强。再考虑到BT模式推行，资金要求高，我们认为中铁、铁建、隧道较为受益。表 7:地铁建设公司2012-2013年单
20、季度EPS及增速预测,股票代码,股票名称,2012EPS,2013EPS,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,600820600170002062,隧道股份上海建工宏润建设,1%49%-16%,61%25%-54%,76%3%-34%,-26%0%-11%,-7%11%12%,7%9%48%,18%23%70%,5%13%33%,表 8:地铁建设公司盈利预测,股票代码600820600170002062,公司隧道股份上海建工宏润建设,当日股价7.767.134.45,20110.710.590.31,EPS20120.850.670.23,20130.910.760.30,2011
21、10.912.114.1,PE20129.110.719.3,20138.59.414.8,PEG1.30.80.6,市值（亿）10116525,评级谨慎增持谨慎增持中性,数据来源：WIND，公司公告，国泰君安证券研究。,08-02,08-07,09-02,09-07,10-02,10-07,11-02,11-07,12-02,12-07,河北,贵州,广西,河南,江西,安徽,海南,西藏,1.4 基建：公路建设已现复苏迹象，西部空间大 12年公路建设是个低点，从12年9月开始触底回升。而13年稳增长基调持续，中央或将支持公路建设，而12年基数较低，公路建设增速或持续反弹。公路建设地区间差异较大，
22、西部空间仍大新疆、内蒙古、甘肃、云南等地广人稀，单位面积公路里程低，预计未来空间大。四川省计划“十二五”期前三年，力争新增高速公路通车里程超过3000公里。12年至今，四川省投资会go最大，海南、山东投资增速最高,图 1：公路建设 9、10 月份呈现复苏迹象,图 2：12 年至今公路投资四川规模最大,25002000,公路建设投资当月额（亿元）同增(%),120%100%80%,10%9%8%,投资占比,四川,60%,7%,150010005000,40%20%0%-20%-40%-60%,6%5%4%3%2%1%0%,天津,湖南 福建内蒙古山西 广东湖北 浙江云南 江苏 新疆陕西 重庆黑龙江
23、辽宁 青海吉林上海 宁夏北京,山东甘肃投资增速,-60%,-30%,0%,30%,60%,90%,数据来源：Wind,交通部，国泰君安证券研究,数据来源：交通部，国泰君安证券研究,1.4 基建：推荐成都路桥、苏交建和四川路桥 四川省12年公路投资量最大，未来规划规模也大，成都路桥、四川路桥将受益，推荐。成都路桥12年订单爆发，至今公告近60亿（11年收入25.5亿），保障业绩。BT带动施工，规模小，且IPO后资金充足，未来成长性好。苏交科做公路设计等前期工作，能较早的受益于公路建设复苏，订单和业绩弹性大。收购、异地扩张经验丰富，目前资金充裕，或再通过收购提高业绩增速。表 10:公路建设公司20
24、12-2013年单季度EPS及增速预测,股票代码,股票名称,2012EPS,2013EPS,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,002628600284300284,成都路桥浦东建设苏交科,26%-71%25%,3%-35%24%,2%-292%-22%,91%78%3%,44%4%0%,25%33%5%,23%13%15%,24%17%31%,表 11:公路建设公司盈利预测及估值,代码002628600039600284300284,公司成都路桥四川路桥浦东建设苏交科,当日股价8.175.787.458.63,20110.570.490.55,EPS20120.720.630.7
25、10.54,20130.910.710.890.62,201114.215.115.7,PE201211.39.110.516.1,20139.08.18.414.0,PEG0.40.70.41.1,市值（亿）27603721,评级增持谨慎增持增持谨慎增持,数据来源：wind，国泰君安证券研究,Feb-04,Jul-05,Dec-06,Oct-04,Apr-06,Nov-09,Aug-10,Aug-10,Nov-10,Jun-11,Sep-11,Dec-11,Sep-07,Jun-08,Feb-12,Mar-09,May-11,Oct-12,May-10,Mar-11,Apr-12,Jul-1
26、2,1.5 基建：水利12年雷声大雨点小，期待13年反转 目前已批复项目储备较多，但由于资金不足，进度缓慢，招标高峰尚未来临。去年发改委批复重点水利项目总投资1842亿，同增175%。通过可研和初设概算的项目达680亿。但此类工程多为国家和地方共同投资且地方为主，近年资金不足招标较少。十八大强调要重视水利建设，13年有望逐步落实资金，开工重点项目，出现招标高峰。水电核准2010年爆发后11、12年水电投资保持20%以上增速。12年水电核准较去年仍有增加，预计13年水电投资增速保持平稳。,图 1：水利固投累计同增 17%水利管理业固投当月增速,图 2：水电投资累计同增 29%水电投资当月增速,1
27、00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,累计增速,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,120%100%80%60%40%20%0%-20%,累计增速,-40%-60%,数据来源：WIND，国泰君安研究,数据来源：发改委，国泰君安证券研究,1.5 基建：水利水电弹性大，推荐安徽水利围海股份 水利水电公司12年收入增速放慢，新签水利水电订单下滑。但去年发改委批复项目较多，12年招标少，目前储备较多。若资金到位即可招标，未来订单增长潜力较大。安徽水利：安徽省内水利建设龙头，若“引江济巢”等工程启动及地产回暖，公司反弹强。围海股份：浙江省内围填海工程龙头，浙
28、江围海规划大，项目启动后公司订单业绩弹性大。表 12:水利水电公司2012-2013年单季度EPS及增速预测,股票代码,股票名称,2012EPS,2013EPS,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,600068600502002060002586,葛洲坝安徽水利粤水电围海股份,1%-25%-30%3%,-4%36%-29%65%,-5%13%-7%44%,-25%-1%14%36%,15%10%15%31%,19%23%15%59%,27%30%20%41%,44%40%40%37%,表 13:水利水电公司盈利预测和估值,代码600068600502002060002586,公司葛
29、洲坝安徽水利粤水电围海股份,当日股价4.8810.574.9415.28,20110.440.750.140.37,EPS20120.420.780.110.49,20130.510.990.140.69,201111.014.035.041.5,PE201211.713.643.131.0,20139.510.635.322.2,PEG0.50.52.00.8,市值（亿）170352531,评级谨慎增持增持中性谨慎增持,数据来源：wind，国泰君安证券研究,1.6 基建：行业景气度-铁路最确定，地铁水利弹性大 我们认为铁路投资高增长最为确定，地铁和水利13年或有较高弹性。主要理由如下：从政策
30、延续性看：刚换届完预计仍将保持12年的政策，继续维持铁路投资。地铁12已有政策倾斜，十八大强调重视水利建设。两者项目储备达，上马容易。加大投资后反弹明显。从拉动经济增长看：基建投资对经济有拉动作用，铁路等交通建成后缓解交通“瓶颈”对其他产业发展产生的巨大惠及作用；水利建设为民生工程，且对农业生产有拉动。从基数效应看，12年上半年铁路低谷，13年上半年铁路保持目前投资水平即可获得高速增长。但全年看，12年公路建设投资低谷，13年若加大投资，反弹幅度明显。,图 1：2011 年基建类固定资产投资分布,图 2：13 年公路水利投资增速或现反弹,其他,100%,铁路,公路,水利,11%,能源,20%,
31、80%,60%40%其他公共设,施27%,公路19%,20%0%-20%,水利5%,其他交运,铁路7%,-40%,11%,2007,2008 2009,2010 2011 2012E 2013E,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,1.6 基建：行业公司关联度分析，推荐铁建、成都路桥、中铁、苏交科、安徽水利、中铁二局,子行业业务在公司中占比、公司的行业地位不同，相对行业增长受益也不同。,铁路公司对铁路投资敏感性较强：铁建、中铁、中铁二局铁路在公司新签订单中占比10年,都达到65%以上，且两铁为行业龙头，市占率超70%，二局也有较强的背景。,地铁因在各个公
32、司业务中占比尚小，因此地铁上一轮的蓬勃发展也没有对相关公司产生重大的业绩影响。中国铁建、中国中铁竞争实力最强、资金最为充足，受益最为明显。公路公司中公路业务虽占比大，但是行业完全竞争，市占率小，区域性强。区域投资加速对公司影响大，如成都路桥、四川路桥受四川影响较大，浦东建设将受益迪斯尼项目。水利建设公司大公司市占率高，小公司雄霸一方，相关性较强。但12年的水利投资侧重农田水利，上市公司业务较少；另一方面上市公司业务中水利占比一般，因此相关性较弱。,推荐铁建、成都路桥、中铁、苏交科、安徽水利、中铁二局,首推行业景气度确定向上、行业公司关联度高的铁路板块，推荐铁建、中铁和中铁二局。推荐行业或有反弹
33、，订单充足的成都路桥和受益行业订单业绩弹性高的苏交科。推荐水利反弹后弹性较大、且自身资金面改善带来业绩拐点的安徽水利。,2.1 装饰：年内波澜不惊，13年行情仍可期,订单高峰次年，单季度业绩增速小幅回落；年内向下压力略增；,2012年板块新签订单增速同,比有所下降，因此13年板块业绩增速预期逐步开始放缓。12年对于装饰板块的业绩调整预期影响年内走势较弱。由于装饰板块属于成长类板块，对业绩调整的预期是构成短期内板块走势的重要因素。财务先导指标：预付款与预收款增速下滑，但广田与洪涛相对优秀。,2.1 装饰：公装市场稳定增长，地产销售恢复持续,公装市场：13年市场规模稳定增长，金螳螂洪涛业绩确定性强
34、,高星级酒店市场在建项目3季度相对年初提升15%。对于基建投资的复苏期盼也一定程度得到了,落实，而这也将有利带动相关公共建筑装饰需求。,住宅精装修：地产销售恢复13年有望持续，广田亚厦保持住宅精装弹性向上空间 广田亚厦住宅精装业务弹性仍在，新开工回暖有望刺激向上,2.1 装饰：省外市场拓展，上市公司加快营销优化,企业策略加强区域外市场拓展，而龙头企业公装业务区域外拓展相对住宅较容易。金螳螂亚厦省外市场拓展顺利，广田营销完善提升竞争力；市占率较低提供可复制空间。金螳螂、亚厦、广田等加强兼并收购，洪涛、瑞和加快网点布局提升区域拓展。江河幕墙收购承达与港源，实现南北地区内装业务区域协同强化。,基建投
35、资与地产销售的恢复奠定装饰行情基础，13年数据上仍可维持继续回暖趋势。装饰企业在12年底与13年迎来大小非解禁高潮，业绩释放动力在13年上半年也更为充足。,2.1 装饰：寻找业绩确定性，推荐广田江河亚厦螳螂洪涛 2013年建筑装饰板块策略定位恢复的确定性 上市公司推荐：广田股份：业绩恢复趋势可确立，事业部改善提升13年异地市场竞争力，股权激励达行权期。江河幕墙：收购承达、港源内装开展一体化战略，订单12年增长稳定，拐点向上业绩明确。亚厦股份：公装业务订单增长良好，收购子公司进入贡献期，住宅精装业务仍旧弹性。金螳螂、洪涛股份12年新签订单增速相对较高，公装仍景气阶段业绩增长相对稳定。,2012年
36、各季度EPS增速预测,2013年各季度EPS增速预测,单季度EPS增速预测广田股份洪涛股份金螳螂瑞和股份亚厦股份江河幕墙,Q1-19.43%77.44%67.31%20.90%59.38%56.9%,Q217.58%56.86%70.88%47.27%48.45%23.3%,Q343.58%3.44%53.65%-4.36%56.26%61.5%,Q475.93%163.74%43.97%24.56%50.80%68.4%,Q155.56%44.44%40.00%28.57%37.50%43.5%,Q238.89%50.00%46.43%27.74%36.00%52.3%,Q329.41%38
37、.46%36.84%26.67%39.29%30.8%,Q426.96%33.33%32.73%31.43%38.46%32.3%,行业装饰幕墙装饰装饰装饰装饰,代码002482.sz601886.sh002375.sz002081.sz002325.sz002620.sz,公司广田股份江河幕墙亚厦股份金螳螂洪涛股份瑞和股份,当日股价17.3018.8423.3834.0414.4512.88,20110.550.610.710.940.300.57,EPS20120.730.911.081.460.480.70,20130.981.261.492.010.670.90,20113131333
38、64823,PE2012242122233018,2013181516172214,PEG0.720.50.410.420.520.80,市值（亿）88.58105.5148.57264.6266.5215.46,评级增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持,数据来源：wind，国泰君安证券研究,2.2 园林：业绩增速稍放缓，生态修复主题受关注,年内园林板块环境压力较大，市政工程进度仍显较缓，冬季进程提升预期有限。,市政园林：市政工程在东方园林、棕榈园林、铁汉生态等公司中的比重逐步加大，因此项目进,度的对于企业业绩的弹性影响更为关键。,地产园林：棕榈、普邦、铁汉地产园林新签订单增长良好，业绩可
39、靠支撑，但付款周期一定程,度延长。随着地产销售与新开工的回暖趋势，13年经营环境将优于前期。,2.2 园林：集中度有望提升，管理模式探索促进成长 园林行业集中度有望进一步提升，上市企业规模较大后管理模式探索可提升成长能力。集中度提升趋势：行业还处于较为分散的状态，东方、棕榈园林目前的市占率也仅不足1.5%，而后续梯队企业规模市占率不足0.5%。管理模式梳理：上市公司在2012年人员增长已经改变高增速的局面，而更多通过营运中心、分支机构的人员调整来提升人均效益。以政策指引关键词为导向，生态修复与环境改善的需求在我国日益升温。表:园林企业在2012年员工、工程技术人员增长明显放缓,公司总人数东方园
40、林棕榈园林普邦园林铁汉生态蒙草抗旱,2012年中235226911498800多301,2011年213926761414626278,2010年10421340868243234,项目经理/工程技术人数东方园林棕榈园林普邦园林铁汉生态蒙草抗旱,2012年中13821075937工程约500多128,2011年10251418829316,2010年483559104,历届报告十五大报告十六大报告十七大报告十八大报告,对于生态修复的提及明确提出实施可持续发展战略。建立资源节约型、环境友好型社会，建设生态文明等新的发展理念和战略举措明确提出了建设生态文明的新要求，并将到2020年成为生态环境良好
41、的国家作为全面建设小康社会的重要目标之一要实施重大生态修复工程，增强生态产品生产能力，推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理,数据来源：wind，国泰君安证券研究,2.2 园林：13年仍具阶段性投资机会 2013年园林板块首先锁定业绩的确定性 普邦园林：12年新签订单增速超过30%，业绩高增确定性强；在手资金超10亿，可撬动超过30亿规模，加大设计领域平台建设，明年地产新开工回暖有望带动地产园林规模弹性。铁汉生态：短、平、快”BT业务进程顺利，系列回款如期到账提升信心，BT进入确认高峰期提升收入规模及毛利率，生态修复技术领先，土壤修复等技术研发推进中，可提升市场空间。棕榈园林：地产园林业绩支撑，
42、市政工程逐步进入业绩确认期，带动向上弹性。东方园林：协议订单充裕，加强土地保障条款同时影响工期拉长，但长期更利于资金回款。,2012年,2013年,单季度EPS增速预测普邦园林东方园林铁汉生态棕榈园林,Q1-11.43%250.81%40.26%-85.28%,Q292.35%28.28%49.37%25.00%,Q345.64%25.89%63.53%9.21%,Q451.78%136.59%48.32%70.74%,Q136.36%10.00%37.91%300.00%,Q242.42%40.66%45.45%37.93%,Q360.00%50.00%46.43%47.37%,Q447.2
43、2%54.22%40.54%32.25%,行业园林园林园林园林园林,代码002663.sz002310.sz300197.sz002431.sz300355.sz,公司普邦园林东方园林铁汉生态棕榈园林蒙草抗旱,当日股价24.1551.7029.2620.5230.57,20110.601.500.670.720.60,EPS20120.902.231.000.910.80,20131.313.321.441.281.12,20114034442951,PE20122723292238,20131816201627,PEG0.540.480.590.841.08,市值（亿）67.50155.80
44、61.6078.8041.87,评级谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持,数据来源：wind，国泰君安证券研究,价格/(元/吨）,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Nov/12,2005,2007,2004,2006,2008,2009,2010,2011,3.1 新型煤化工：13年上半年投资机会继续发酵煤化工行业13年迎来拐点性政策支持：-煤炭深加工示范项目规划等待近期发布实施，15个示范项目预计投资超7000亿元
45、。-随着煤炭价格的下跌，现代煤化工产品进入经济可行区间-天然气价格改革或向全国推行，提升煤化工盈利能力-“稳增长”背景下，加速煤化工投资或成为“稳增长”策略,我国煤制烯烃、煤制油的可行煤价,GDP与石油加工炼焦行业投资走势一致,700600,煤制烯烃、乙二醇可行煤价煤制油可行煤价500,1614,GDP累计增速(%)石油加工、炼焦等投资累计增速(%),120100,500,12,400,10,80,300200,400,86,6040,4,1000数据来源：WIND，国泰君安证券研究,20数据来源：WIND，国泰君安证券研究,200,3.2 继续推荐中国化学、东华科技，化学首配中国化学：在手订
46、单充足保障未来发展，增持-煤化工建筑市场占有率第一，煤化工首要受益标的-经济复苏或带来化工行业投资增加，公司各项业务全面受益-在手订单充足保证未来高增长，目前在手订单超过2011年收入的两倍-现金流管理良好，回款能力优秀东华科技：拥有FMTP技术，煤化工占比高弹性大，谨慎增持中国化学、东华科技业绩预测季度增速,2012,2013,股票代码002140.SZ601117.SH,股票简称东华科技中国化学,Q132%27%,Q219%68%,Q338%61%,Q431%27%,Q128%24%,Q232%31%,Q329%38%,Q433%29%,中国化学、东华科技年度盈利预测,行业煤化工煤化工,代
47、码002140.SZ601117.SH,公司东华科技中国化学,股价20.26.7,20110.620.48,EPS20120.80.69,20131.050.9,20113314,PE20122510,2013197,PEG0.810.32,市值（亿）90332,评级谨慎增持增持,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,Jan/12,Mar/12,May/12,Jul/12,Sep/12,2011,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,6,
48、5,90,80,4.1 国际工程：12年底部基本确立美欧经济企稳全球经济复苏，带动国际工程13年景气向上-美国经济为全球经济复苏带来一抹亮色：美国制造业PMI止跌回升，密歇根大学消费者信心指数好转，房地产销售数据回暖，预示着美国经济有逐步复苏的迹象。-我国对外工程承包新签合同单月增速8月转正、9月继续增加，呈现出回暖复苏迹象。,对外承包完成营业额增速与全球GDP增速,美消费信心指数持续好转带动新签合同向上,全球GDP增速（%）美国GDP增速（%）对外承包营业额增速（右轴）,45%40%,美国密歇根大学消费者信心指数 300%对外承包新签订单单月同比250%,43210(1),35%30%25%
49、20%15%10%,706050403020100,200%150%100%50%0%-50%,(2)(3)数据来源：CEIC，国泰君安证券研究,5%0%,数据来源：CEIC，彭博，国泰君安证券研究,2005Q3,2006Q1,2006Q3,2007Q1,2007Q3,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2005Q3,2006Q1,2006Q3,2007Q1,2007Q3,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012
50、Q1,2012Q3,4,6,3,2,1,4,2,4.1 国际工程：12年底部基本确立美欧经济企稳全球经济复苏，带动国际工程13年景气向上-2008年金融危机之后中材国际涨跌幅与美国、欧洲GDP增速相关性较强-美欧经济复苏，GDP增速回升或带来中材国际业绩改善，进而推动股价上扬,中材国际涨跌幅与美国GDP增速,中材国际涨跌幅与欧盟GDP增速,美国GDP当季同比（%）中材国际涨跌幅0-1-2-3-4-5-6数据来源：WIND，国泰君安证券研究,1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%,欧盟27国GDP当季同比（%）中材国际涨跌幅0-2-4-6-8数据来源：WIN
