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1、肖洁,研究员,0,1,证券研究报告公司研究/公告点评,2013年 02月 28日投资评级：增持（维持评级）,基础化工/化学原料利润率回升,期待旺季的来临,当前价格(元)：合理价格区间(元)：,34.51,史丹利(002588)投资要点：,执业证书编号：S0570512070055(0755)8236 相关研究1史丹利(002588):迎接产能的逐步投放2012.102史丹利(002588):仰望星空、脚踏实地2012.08股价走势图,2 月 28 日，公司公告了 2012 年业绩快报，实现收入 50.57 亿元，同比增长 10.68%，主要得益于公司复合肥产销量的增长，收入增速略低于我们的预期
2、主要由于 2012Q4单季度销量低于我们预期 10%左右。归属上市公司股东净利润 2.92 亿元，同比增长19.02%，利润增速远高于收入增速。2012 年，公司净利润率 5.77%，同比 2011 年提升 0.4 个百分点，略高于我们的预期 7%左右。回顾 2012 年原材料氮、磷、钾的全年价格，均呈现前高后低的行情，而我们从终端经销商调研了解到，2012 年史丹利复合肥的终端价格在 Q1-Q2 提价后下半年并未随原料价格下滑而调整，仅在年底由于淡季因素下调了 50-100 元/吨。我们认为，品牌溢价以及复合肥的消费品属性逐渐显现，这是除了库存因素之外利润率提升的又一关键因素。目前来看，公司
3、于 2013Q1 新增的 40 万吨产能处于试生产阶段，销量增长略低于我们的预期，我们调低 2013Q1 对于公司产销量增速的预测至 10%。但由于 2013 年 1-2,30%20%10%0%-10%-20%-30%1203 1206 1209 1212,500400300200100,月原材料成本环比 2012Q4 下跌约 60 元/吨（其中氮肥涨价 150 元/吨、一铵跌价 150元/吨、钾肥跌价 250 元/吨），我们预计 2013Q1 复合肥的单吨净利润环比 2012Q4将提高 6-8%，同比 2012Q1 提高 20-25%。基于 2013Q1 复合肥盈利的提高，我们维持 2013
4、Q1 净利润 30%以上的预测。2013 年，公司产能集中投放，除了 Q1 的 40 万吨，Q2-Q3 的生产旺季保守估计仍将有 150 万吨的产能陆续投产（2012 年总产能 220 万吨），产能瓶颈打破。配合公司,成交量沪深300公司基本资料,史丹利,近两年逐步推进的专营经销商和专营零售店的销售策略，我们预计 2013-2014 年的产销量复合增速在 30%以上。我们维持公司 2013-2014 年 EPS 分别为 2.21 元、2.89 元，净利润增速分别为 27%、31%，维持“增持”评级。风险提示：单质肥价格大幅下滑的存货跌价。经营预测指标与估值,2011,2012E,2013E,2
5、014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股净资产(元),169.0054.8125.65-42.765,832.193,806.8313.36,营业收入(百万)+/-%净利润(百万)+/-%EPSPE,4,568.5757.50%245.4839.62%1.4523.76,5,063.0010.82%289.2117.81%1.7120.17,6,820.0034.70%373.8329.26%2.2115.60,9,450.0038.56%488.1630.59%2.8911.95,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告、华泰证券研究
6、所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,益,润,润,薄),(最新摊薄),摊薄),公司研究/公告点评|2013 年 02 月盈利预测,资产负债表单位：百万元,利润表单位：百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,20112895132502438711491061643622133635111410340111959640,2012E25958490043713100867048721316734621161021894300,2013E315
7、88000059017690110606592132334264161852295127200,2014E4276100000819245701223079321321754992403229410176400,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS,201145693972121498-61002881332985324502453211.89,2012E506343660253132-28000340003405128902893551.7
8、1,2013E682058960341171-27000440004406637403744742.21,2014E945081900473236-23000574005748648804886342.89,其他非流动负债,64,0,0,0,负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益,14730130124066720383511,11610169120193123013462,161801691201127526464264,240301691201172630965499,主要财务比率单位：百万元会计年度 2011成长能力营业收入 57.5%营业利润 34.4%归属
9、母公司净利 39.6%获利能力,2012E10.8%18.0%17.8%,2013E34.7%29.3%29.3%,2014E38.6%30.6%30.6%,毛利率(%),13.1%,13.8%,13.6%,13.3%,现金流量表单位：百万元,净利率(%),5.4%,5.7%,5.5%,5.2%,会计年度经营活动现金,201114,2012E159,2013E201,2014E237,ROE(%)ROIC(%),12.1%21.0%,12.6%18.3%,14.1%18.5%,15.8%20.2%,净利润,245,289,374,488,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,38-6
10、0-300,42-280-83,61-270-207,82-230-311,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,42.0%23.08%2.051.24,33.5%02.241.11,38.0%3.21%1.950.86,43.7%9.54%1.780.76,其他经营现金,36,-62,0,0,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-1501500,-296300-4,-3003000,-2002000,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,1.583116322.26,1.459113726.50,1.77022.98,1.94023.26,其他投资现金,0,0,0,0,每
11、股指标(元),筹资活动现金短期借款长期借款,111200,-338-3400,50520,1631770,每股收益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新,1.450.0812.06,1.710.9413.61,2.211.1915.65,2.891.4018.32,普通股增加,33,39,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,105623975,-392-476,0-2-49,0-14200,PEPBEV_EBITD A,19.982.4112,16.962.1311,13.121.858,10.051.586,2谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公
12、告点评|2013 年 02 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本
13、报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
14、本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2013 年华泰证券股份有限公
15、司评级说明,行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准,公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入股价超越基准 20%以上增持股价超越基准 5%-20%中性股价相对基准波动在-5%5%之间,减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上华泰证券研究,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：
16、86 25 84579778电子邮件：ht-深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 824920623谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：ht-上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501,公司研究/公告点评|2013 年 02 月,电子邮件：ht-谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4,电子邮件：ht-,
