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1、2023/2/26,1,setrerer,第五章 项目投资管理,2023/2/26,2,通过本章学习学生应了解固定资产投资、固定资产投资的特点；理解附加效应、沉没成本、机会成本等概念；熟记净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期、会计帐面收益率等概念；重点掌握项目现金流量估计的方法、投资项目评价标准的种类及其计算和应用；风险分析、投资项目的风险调整。,2023/2/26,3,重点和难点：1、项目现金流量估计的方法。2投资项目评价标准的种类及其计算和应用。,2023/2/26,4,第一节 项目投资概述,项目投资-是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。项目投资是一种对内投资、直接投资
2、。项目投资包括内容:固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资,2023/2/26,5,项目投资的特点,投资数额大作用时间长不经常发生变现能力差投资风险大,2023/2/26,6,项目投资的种类,维持性投资与扩大生产能力投资固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资战术性投资和战略性投资相关性投资和非相关性投资扩大收入投资和降低成本投资采纳与否投资与互斥选择投资,2023/2/26,7,项目投资的程序,项目投资的提出项目投资的评价项目投资的决策项目投资的执行项目投资的再评价,2023/2/26,8,项目计算期的构成,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，
3、即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。,建设起点,投产日,终结点,建设期,生产经营期,0,2023/2/26,9,第二节现金流量的内容及其估算,一、现金流量的概念现金流量（cash flow）又称现金流动量，是指一个投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期）内所引起的现金流入量和现金流出量的统称.注意理解三点：财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。内容既包括现金流人量也包括现金流出量，是一个统称。从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）,2023/2/26,10,二、现金流量的内容：完整工业投资项目的现
4、金流量（1）现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的数量。即一个投资方案引起的企业现金支出的增加额。,2023/2/26,11,例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出：A、购置生产线的价款可能一次支出，也可能分几次支出。B、垫支流动资金扩大了生产能力，引起对流动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应列入方案的现金流出量。只有营业终了或出售该生产线才能收回这些资金并用于别的目的。,2023/2/26,12,现金流出量的内容包括：A、建设投资按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，无形资产投资和开办费投资等投资的总称。是建设期发生的主要现金流出量项目。B、流动资金投资
5、投资项目发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资又称为垫支流动资金。建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。,2023/2/26,13,C、经营成本为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经营成本。D、各项税款项目投产后依法缴纳的，单独列示的各项税款，营业税、所得税等。E、其它现金流出如营业外净支出。,2023/2/26,14,（2）现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的数额。即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。现金流入量的内容包括：A、营业收入按产后每年实现的全部销售收入或业务收入。它是经营期主要的现金流入量项目。B、回收固定资产余值（残值收入）
6、投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金流入。,2023/2/26,15,（2）现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的数额。即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。现金流入量的内容包括：A、营业收入按产后每年实现的全部销售收入或业务收入。它是经营期主要的现金流入量项目。B、回收固定资产余值（残值收入）投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金流入。,2023/2/26,16,C、回收的流动资金指在项目计算期完全终止时应不再发生新的替代投资而
7、回收的原垫付的全部流动资金投资额。即项目出售或报废时，企业可以相应增加的流动资金，收回的资金应作为该方案的一项现金流入。D、其他现金流入量以上三项以外的现金流入项目。（单纯固定资产投资项目的现金流量）参照会计师P150151,2023/2/26,17,三、现金流量的构成,一般由三部分构成：0123456 建设期经营期终结点（1）初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量。建设期产生的主要是流出A、固定资产上的投资B、流动资产上的投资垫支C、土地上的投资获几年使用权D、其他投资费用,2023/2/26,18,(2)终结现金流量与初始对应。是指投资项目完结时所发生的现金流量。项目报废终点产生的主要是
8、流入。A、固定资产的残值收入或变价收入B、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收C、停止使用的土地的变价收入等,2023/2/26,19,（3）营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。经营期产生的主要是流入 一般以年为单位计算。A、营业现金收入每年营业收入B、营业现金支出付现成本（不包括折旧等沉没 成本的成本）C、缴纳的税金所得税,2023/2/26,20,现金流量的假设,1全投资假设2项目计算期假设3时点假设4现金流量符号的假设5经营期与折旧年限一致假设,2023/2/26,21,四、现金流量的计算,计算现金流量，首先要对现金流入量和现金
9、流出量分别估算，然后确定净现金流量。（一）现金流入量的估算1.营业收入的估算。应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收入为基础确定。,2023/2/26,22,2.回收固定资产余值的估算。只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。3.回收流动资金的估算。则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。,2023/2/26,23,（二）现金流出量的估算1.建设投资的估算。主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项
10、建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。公式：固定资产原值固定资产投资+资本化利息,2023/2/26,24,2.流动资金投资的估算。用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年流动资金增加额。,2023/2/26,25,3.经营成本的估算。与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的
11、差额。经营成本总成本费用年折旧额无形资产和开办费摊销额利息支出经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。,2023/2/26,26,4.各项税款的估算。在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。,2023/2/26,27,（三）净现金流量的确定在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。（1）净现金流量是指项目计算期内现金流入量与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算项目投资决策
12、评价指标的重要依据。,2023/2/26,28,（2）净现金流量的确定：净现金流量=现金流入量现金流出量。公式:NCFtCItCOt（t0,1,2n）t代表不同时点 NCFt为第t年净现金流量。建设期净现金流量=-原始投资额,2023/2/26,29,经营期净现金流量：每年净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-非付现成本）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+非付现成本=净利润+非付现成本每年现金流量NCF=净利折旧等,固定资产折旧、无形资产、递延资产摊销,2023/2/26,30,即：经营期现金净流量=该年净利润+该年折旧、摊销+回收固定资产残值+回收流动资金(
13、一般发生在终结点),非付现成本,2023/2/26,31,例题,长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两方案供选择，甲方案需要投资10，000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8，000元，每年的付现成本为3，000元。乙方案需投资12，000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2，000元，5年中每年销售收入为10,000元,付现成本第一年为4,000元,以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3，000元。假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,2023/2/26,32,解题过程甲方案,甲方案
14、年折旧额=2，000元NCF0=-10，000元年净利润=（8，000-3，000-2，000）（1-40%）=1，800元NCF15=1，800+2，000=3，800元,2023/2/26,33,解题过程乙方案,乙方案年折旧额=2，000元NCF0=-12，000-3，000=-15，000元NCF1=年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-2，000）（1-40%）+2，000=4，400元NCF2=年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-400-2，000）（1-40%）+2，000=4，160元,2023/2/26,34,NCF3=年净利润+折旧、摊销=（10，0
15、00-4，000-800-2，000）（1-40%）+2，000=3，920元NCF4=年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-1200-2，000）（1-40%）+2，000=3，680元NCF5=年净利润+折旧、摊销+回收残值+回收流动资金=（10，000-4，000-1600-2，000）（1-40%）+2，000+2，000+3，000=8，440元,2023/2/26,35,营业现金流量计算公式小结,营业收入-付现成本-所得税净利润+非付现成本营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧*所得税率,2023/2/26,36,现金流量计算中应注意的问题,（一）考虑
16、增量现金流量（二）不考虑沉没成本（三）考虑机会成本（四）考虑净营运资金（五）考虑通货膨胀（六）其他问题,2023/2/26,37,项目投资中使用现金流量的原因,现金流量以收付实现制为基础现金流量有利于考虑时间价值因素现金流动状况比盈亏状况更为重要会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的.（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。（3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更
17、重要。（4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的成分。,2023/2/26,38,第三节 项目投资决策评价指标,静态评价法（非贴现）静态投资回收期法投资收益率法动态评价法（贴现）净现值法净现值率法现值指数法内部收益率法年等额净回收额法,2023/2/26,39,非贴现现金流量指标：投资回收期(PP),1投资回收期的含义及计算回收期（payback period）是指投资项目的未来净现金流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。投资均集中发生在建设期
18、，每年现金净流量相等时：投资回收期（PP）原始投资额投产后每年现金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）如果现金流量每年不等，或原始投资分几年投入的，通常通过计算“累计净现金流量方式”来确定投资回收期。,2023/2/26,40,2023/2/26,41,具体方法可参照教材例题5-3掌握。决策标准互斥方案：选择投资回收期较短的方案投资与否决策：投资回收期小于或等于基准（期望）投资回收期为可接受方案，否则拒绝。PP经营期的一半PP项目计算期的一半,2023/2/26,42,2投资回收期的特点（1）理解、计算容易；（2）忽视回收期以后的现金流量；（3）没有考虑现金流量的取得时间。,2023/2/26
19、,43,非贴现现金流量指标：投资收益率(ROI),投资收益率计算公式：投资收益率=例5-4,投资收益率项目寿命周期内年均净利（或年均现金流量）与原始投资额的比率。,年平均净利润,初始投资额,2023/2/26,44,决策标准,互斥方案：选择投资收益率较高的方案投资与否决策：投资收益率大于基准（期望）投资收益率为可接受方案，否则拒绝。低于无风险投资利润率（资金时间价值）的方案为不可行方案。特点:（1）简明易懂,容易计算；（2）没有考虑货币时间价值。,2023/2/26,45,贴现现金流量指标：净现值,净现值（NPV）投资项目未来 现金流入量按资本成本折算成的现值减去初始投资现值后的余额。净现值法
20、计算公式NCFt在项目第t年的净现金流量；i预定的贴现率。Co初始投资总额的现值。,NPV Net present value,2023/2/26,46,NPV=S,NPV Net present value,t=0,n,(CI-CO)t,(1+ic)t,CI-现金流入量CO-现金流出量(CI-CO)t-第t年的净现金流量,2023/2/26,47,n项目计算期（包括建设期和经营期）i预定的贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）,2023/2/26,48,净现值计算步骤,一步：计算每年净现金流量。二步：选用适当折现率资金成本或企业要求的资金利润率。三步：将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值
21、。四步：计算现值的代数和。汇总各年净现金流量现值，得出投资方案的净现值例5-5;5-6,2023/2/26,49,决策标准,互斥方案：选择净现值较大的方案投资与否决策：NPV0为可接受方案，否则拒绝。,2023/2/26,50,净现值法特点,（1）考虑货币时间价值；（2）反映投资项目在整个经济年限内的总效益;(3)可以根据需要改变贴现率(4)贴现率的确定比较困难.常用贴现率有资本成本率,最低资金利润率.（5）无法比较原始投资额不同的方案的优劣。,2023/2/26,51,贴现现金流量指标：现值指数,现值指数（PI）投资项目未来现金流入量按资本成本折算成的现值与现金流出量现值的比率。现值指数也称
22、为获利指数。,PI Profitability index,与净现值法相似。净现值计算的是绝对数，现值指数计算的是相对数。,2023/2/26,52,2023/2/26,53,2023/2/26,54,例 5-8决策标准互斥方案：选择现值指数较大的方案投资与否决策：PI1为可接受方案，否则拒绝。现值指数法特点：与净现值法类似。不同的是该指标便于对原始投资额不同的方案进行比较决策。,2023/2/26,55,贴现现金流量指标：内含报酬率,内部收益率（IRR）使项目投资的净现值为零时的贴现率。,IRR Internal rate of return,NPV=S,n,t=0,(CI-CO)t,(1+
23、IRR)-t=0,IRR为未知数,2023/2/26,56,或,（P/F，IRR，t）0,2023/2/26,57,计算步骤：,情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建设起点一次投入（1）计算年金现值系数（2）根据计算出来的年金现值系数和n,查表确定IRR的两个临界值。（3）用插值法求IRR。情况二：经营期内各年现金净流量不等（1）设定折现率，计算NPV，NPV0，提高折现率，NPV0，降低折现率。（2）反复测试，寻找出使NPV由正到负或由负到正且NPV接近于零的两个贴现率。（3）用插值法求IRR。例5-9,2023/2/26,58,决策标准,互斥方案：选择内部收益率较高的方案投资
24、与否决策：内部收益率大于基准（期望）收益率为可接受方案，否则拒绝。A当一个投资方案的IRR高于资金成本率,说明方案可取,说明该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时NPV。B投资方案的IRR等于资金成本率，则方案等于零。C投资方案的低于资金成本率，则方案小于零，方案不可取。,2023/2/26,59,内部收益率法特点,优点：一是非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。二是内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。计算净现值、现值指数的前提是必须事先设定贴现率。缺点：一是计算
25、比较麻烦。二是当经营期大量追加投资时，方案在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内含报酬率的数学模型，就可能得到若干个内含报酬率,2023/2/26,60,净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系,三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系：若净现值0，则现值指数1，内含报酬率资金成本（或期望报酬率）；若净现值0，则现值指数1，内含报酬率资金成本；（或期望报酬率）若净现值0，则现值指数1，内含报酬率资金成本（或期望报酬率）。,2023/2/26,61,例1：振华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供
26、选择，甲方案建设期为0，需一次性投资60000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值，5年中每年销售收入为40000元，每年的付现成本为14000元。乙方案建设期为0年，需投资70000元，还需垫支营运资金5000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入3500元，5年中第一年的销售收入为50000元，以后逐年减少1000元，付现成本第一年为14500元，以后随着设备陈旧将逐年增加修理费500元。两方案的全部投资均于建设起点投入。该公司采用直线法计提折旧，所得税税率为33%，试计算两个方案的现金流量。,2023/2/26,62,解题过程甲方案甲方案年折旧额=60000/5=12000元NCF
27、0=-10，000元年净利润=（40000-14000-12000）（1-33%）=9380元NCF15=9380+12000=21380元,2023/2/26,63,投资回收期（PP）原始投资额投产后每年现金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）=60000/21380=2.81,2023/2/26,64,解题过程乙方案乙方案年折旧额=（70000-3500）/5=13300元NCF0=-70000-3500=-75，000元NCF1=年净利润+折旧=（50000-14500-13300）（1-33%）+13300=14874+13300=28174元NCF2=年净利润+折旧=（49000-1
28、45000-500-13300）（1-33%）+13300=27169元,2023/2/26,65,NCF3=年净利润+折旧=（48000-145000-1000-13300）（1-33%）+13300=26164元NCF4=年净利润+折旧=（47000-145000-1500-13300）（1-33%）+13300=25159元NCF5=年净利润+折旧=（46000-145000-2000-13300）（1-33%）+13300+3500+5000=32654元,2023/2/26,66,乙方案投资回收期=2+75000-28174-27169/26164=2.75(年),2023/2/26
29、,67,现以例1振华公司为例，假设公司资金成本率为10%，则甲、乙方案的净现值计算如下：甲方案的每年现金流入量相等，可直接按普通年金现值系数进行折算。,2023/2/26,68,解题过程甲方案甲方案年折旧额=60000/5=12000元NCF0=-60，000元年净利润=（40000-14000-12000）（1-33%）=9380元NCF15=9380+12000=21380元,2023/2/26,69,NPV=21380*（P/A，10%，5）-60000=21380*3.791-60000=21051.58,2023/2/26,70,乙方案的每年现金流入量不相等，应分别按复利现值系数进行
30、折算。,2023/2/26,71,解题过程乙方案乙方案年折旧额=（70000-3500）/5=13300元NCF0=-70000-3500=-75，000元NCF1=年净利润+折旧=（50000-14500-13300）（1-33%）+13300=14874+13300=28174元NCF2=年净利润+折旧=（49000-145000-500-13300）（1-33%）+13300=27169元,2023/2/26,72,NCF3=年净利润+折旧=（48000-145000-1000-13300）（1-33%）+13300=26164元NCF4=年净利润+折旧=（47000-145000-15
31、00-13300）（1-33%）+13300=25159元NCF5=年净利润+折旧=（46000-145000-2000-13300）（1-33%）+13300+3500+5000=32654元,2023/2/26,73,NPV=28174*（P/F，10%，1)+27169*（P/F，10%，2)+26164*（P/F，10%，3)+25159*（P/F，10%，4)+32654*（P/F，10%，5)-75000=28174*0.909+27169*0.826+26164*0.751+25159*0.683+32654*0.621-75000=30162.65,2023/2/26,74,如
32、果甲、乙方案分别有2年和3年的建设期，且投资不是全部发生在建设起点，这时在计算净现值时，要涉及递延年金的计算。,2023/2/26,75,解题过程甲方案甲方案年折旧额=60000/5=12000元NCF0=-60，000元NCF1-2=0年净利润=（40000-14000-12000）（1-33%）=9380元NCF37=9380+12000=21380元,2023/2/26,76,NPV=21380*（P/A，10%，5）*（P/F，10%，2）-60000=21380*3.791*0.826-60000=6948.61,2023/2/26,77,解题过程乙方案乙方案年折旧额=（70000-
33、3500）/5=13300元NCF0=-70000NCF1-2=0NCF3=-5000NCF4=年净利润+折旧=（50000-14500-13300）（1-33%）+13300=14874+13300=28174元NCF5=年净利润+折旧=（49000-145000-500-13300）（1-33%）+13300=27169元,2023/2/26,78,NCF6=年净利润+折旧=（48000-145000-1000-13300）（1-33%）+13300=26164元NCF7=年净利润+折旧=（47000-145000-1500-13300）（1-33%）+13300=25159元NCF8=年
34、净利润+折旧=（46000-145000-2000-13300）（1-33%）+13300+3500+5000=32654元,2023/2/26,79,NPV=28174*（P/F，10%，4)+27169*（P/F，10%，5)+26164*（P/F，10%，6)+25159*（P/F，10%，7)+32654*（P/F，10%，8)-70000-5000*（P/F，10%，3)+=28174*0.683+27169*0.621+26164*0.565+25159*0.513+32654*0.467-70000-5000*0.751=5298.44,2023/2/26,80,第四节 项目投资
35、决策实例,一、固定资产更新决策寿命期相同的固定资产更新决策寿命期不同的固定资产更新决策年金成本计算公式：,2023/2/26,81,二、投资开发时机决策：早开发的收入少，晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计算同一时点的净现值对比，作出决策。三、投资期决策：要缩短投资期，使项目提前竣工，往往需增加投资额。,2023/2/26,82,第四节 项目投资决策实例,四、投资项目组合决策（一）资本总量无限制决策该情况下，先评价每个项目的财务可行性，剔除不可行项目，然后按净现值的大小排队，确定优先考虑的项目顺序。,2023/2/26,83,（二）资本限量决策 企业在某特定时期所能进行投资的资金总是有一定的
36、预算上限或约束。决策标准：在不超过资本限量的情况下，尽量选择能最大限度增加公司价值的投资项目组合。具体顺序为：1.将各可行项目按获利指数由大到小进行排序。2.从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业资本限量的投资项目组合。3.计算各项目组合的净现值。4.净现值最大的项目组合即为最优组合。,2023/2/26,84,练习1设备购置与租赁项目评价,例：某企业因业务需要，需使用一台小型机床，每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入成本为60 000元，可使用10年，使用期满后残值为2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金10 000元，该企业的贴现率为16%，要求：作出是购置还是租赁的
37、决策。,2023/2/26,85,解：购置该设备的净现值2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 0002 0000.22712 0004.83360 0001 550（元）租赁该设备的净现值12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10）12 0004.83310 0004.8339 666（元）由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，所以租赁该设备较为合算。,2023/2/26,86,练习2-1设备更新项目评价,例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为100 000元，可用10年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧4
38、0 000元。使用该机器每年可获收入149 000元，每年支付的使用费用为113 000元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价150 000元，估计可用6年，预计残值7 500元，购入新机器时，旧机器可作价35 000元。新机器使用后，每年可增加销售收入25 000元，同时每年可节约使用费10 000元。该企业投资报酬率至少应达到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。,2023/2/26,87,解：首先，计算“以旧换新”形式购进新机器的现金流出量：150 00035 000-(100000-40000-35000)*33%=115 000-8250=106750（元）其次，计算机
39、器更新后所形成的现金净流入量（只计算差量部分）。如表。,2023/2/26,88,2023/2/26,89,计算使用新机器增加的净现值：35000(P/A,12%,6)+7500(P/F,12%,6)106750=35 0004.111+75 000.507106750=+40937.50（元）购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。,2023/2/26,90,练习2-2项目计算期不同的多方案比较决策,例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案原始投资为1 150万元，项目计算期为10
40、年，净现值为920万元；C方案的净现值为12.5万元。贴现率为10%。要求：判断方案的可行性并作出投资决策。,2023/2/26,91,解；（1）C方案的净现值小于零，不具有财务可行性B两方案的净现值均大于零，具有财务可行性（2）计算年等额净回收额进行决策A方案的年等额净回收额（万元）B方案的年等额净回收额（万元）149.7147.6 B方案优于A 方案。,2023/2/26,92,练习3项目投资规模决策,例：某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中型厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为10%，哪个方案好?表新建厂房的有关资料,2023/2/26,93,2
41、023/2/26,94,解：甲方案的年现金净流量100 00060 000-税40 000-税（元）乙方案的年现金净流量200 000120 000-税80 000-税（元）甲方案的净现值（40 000-税）（P/A，10%，10）50 000（P/F，10%，10）300 000（40 000-税）6.14550 0000.386300 00034 900（元）乙方案的净现值（80 000-税）（P/A，10%，10）80 000（P/F，10%，10）500 000（80 000-税）6.14580 0000.386500 00022 480（元）由于甲方案的净现值为负数，因而舍弃；乙方案
42、的净现值为正数，所以选择乙方案为最佳投资方案。,2023/2/26,95,第五节 项目投资的风险分析,风险投资决策的分析方法很多，但概括起来主要有两种：调整现金流量和调整贴现率。,2023/2/26,96,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫按风险调整贴现率法。基本原理：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则对方案进行决策。风险调整贴现率确定方法：K=Rf+bV按风险调整贴现率后，具体的投资决策分析方法与无风险的基本相同。风险大的项目采用较高的贴现率
43、，对风险小的项目采用较低的贴现率。,2023/2/26,97,二、按风险调整现金流量法,肯定当量法基本原理：将未来各年有风险的预期净现金流量转换为与之等值的无风险的净现金流量，然后以无风险贴现率作为贴现率计算项目的净现值，对风险投资项目进行决策分析的方法。即把不确定的各年现金流量，按一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率，对风险投资项目进行决策分析的方法。,2023/2/26,98,约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。常用d表示。据各年现金流量风险大小选取。当现金流量为确定时，可取d1；当现金流量风险很小时，可取0.8=d=1；当现金流量
44、风险为一般时，可取0.4=d=0.8；当现金流量风险很大时，可取0d0.4；敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业用标准离差率来确定约当系数。,2023/2/26,99,计算步骤1.计算各年净现金流量的期望值；2.计算各年净现金流量的标准离差率；3.根据肯定当量系数调整期望值；4.计算净现值，肯定当量法下净现值计算公式为：,2023/2/26,100,肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，以上所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验值。实际上，肯定当量系数与企业对风险
45、的态度有关，如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果企业比较稳健,肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。,2023/2/26,101,比较,肯定当量法与风险调整贴现率法的主要区别在于两者在分析中根据项目风险调整计算的位置不同，肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，直接调低项目的现金流量，而风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，调高要求报酬率，以此补偿风险的影响，从而降低项目的净现值，使投资决策更为合理。,2023/2/26,102,例：某公司无风险贴现率为6%，现有两个中等风险程度的投资机会，假设中等风险程度项目的变化系数为0.5，通常要求的含风险报酬的最低报酬率为12%，其他有关资料见表，试用风险调整贴现率法进行决策。,2023/2/26,103,
