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1、汇聚财智 共享成长,稳健中不失进取,公路铁路运输行业2011年度投资策略,目 录,一、公路业亮点纷呈二、铁路业行业发展渐入佳境三、投资策略,一、公路业亮点纷呈,1.1 2011年公路业看点 1.1.1 运价提升赋予估值回升动能，东部地区或先提价 1.1.2 汽车保有量高成长支撑车流量增长，货车车流增速或进一步加快 1.1.3 产业转移促进中西部地区车流增长，相对更看好中部发展,1.1.1 新一轮提价周期启动,图 1：吉林高速和皖通高速各车型提价幅度,资料来源：公司公告，长江证券研究部,表 1：皖通高速加大超载处罚力度,表 2：吉林高速计重收费按最新超载处罚标准实施,资料来源：公司公告，长江证券
2、研究部,资料来源：公司公告，长江证券研究部,1.1.1 成本推动公路提价,图 2：公路建设用的水泥材料价格上涨,图 3：高速公路建造价格不断攀升（四川省）,资料来源：数字水泥网，长江证券研究部,资料来源：工程拟在建网，长江证券研究部,表 3：公路上市公路客、货车提价历史,资料来源：公司公告，长江证券研究部,1.1.1 公路上市公司费率偏低，有提价动力,表 4：各公路上市公司现有的收费标准,资料来源：公司公告，长江证券研究部,客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20%,客车若提价10%，2011年EPS增厚约10%,客、货若提价10%，2011年EPS增厚约20%,1.1.1 各区域公路费
3、率趋同，东部地区省份或先提价,1.1.2 汽车保有量大幅增加，未来货车车流增速有望进一步加快,图 4：民用汽车和私人汽车保有量及其增速,图 6：乘用车销量及其增速,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 5：载客汽车和载货汽车保有量及其增速,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 7：商用车销量及其增速,1.1.3 未来中西部地区建设力度将明显超过东部地区,表 5：公路省市建设情况一览表,资料来源：高速公路网，长江证券研究部,图 8：各省人均GDP/人均汽车保有量分布,资料来源：CEIC，长江证券研究部,1.1.3 产业转
4、移促进中西部发展,图 9：四大板块人均GDP和人均汽车保有量对比,图 10：2010年前三季度GDP增速TOP10,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,1.1.3 相对看好产业承接能力较强的中部地区,图 11：2010前三季度四大板块公路客运平均占比,图 13：2010前三季度四大板块公路客、货运增速,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 12：2010前三季度四大板块公路货运平均占比,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 14：中部六省通车里程增速,一、公路业亮点纷呈,1.2 国资
5、整合提速与迪斯尼启动，上海本地股再掀浪潮,1.2 国资整合提速,图 15：上海国资证券化率提升,资料来源：新浪网，长江证券研究部,图 16：上海国资委旗下公路类上市公司,资料来源：公司公告，长江证券研究部,1.2 迪斯尼正式启动,图 17：全球迪斯尼分布,资料来源：搜狐，长江证券研究部,表 6：海博仓储用地增值测算,资料来源：公司公告，搜房网，长江证券研究部,占地116公顷，2014年建成,二、铁路业行业发展渐入佳境,2.1 G时代来临，行业客货运效率将具备提升条件2.2 铁路竞争优势显著，市场份额有望企稳回升2.3 积极寻求多元化投资，铁路投融资改革提速,2.1 G时代来临,图 18：后期将
6、大力发展高铁,图 20：客、货运快速回升,资料来源：CEIC，长江证券研究部,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 19：2010-2012年铁路2万亿基建投资,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图 21：铁路上市公司盈利重新步入上升通道,资料来源：WIND，长江证券研究部,2.1 高铁开行使客货运具备提升条件,图 22：高铁四纵四横网,资料来源：高铁网，长江证券研究部,表7：已开通高铁情况,资料来源：高铁网，长江证券研究部,表8：2010-2011将开通的高铁情况,资料来源：高铁网，长江证券研究部,2.2 铁路竞争优势显著，低碳经济可推升市场份额,图 23：铁路与其他交通方式评价对比,图
7、 25：铁路碳排放量较少,资料来源：新生代市场监测机构，长江证券研究部,资料来源：环境监测局，长江证券研究部,图 26：铁路逐渐电气化,资料来源：铁道部，长江证券研究部,图 24：铁路客、货周转量市场份额,资料来源：WIND，长江证券研究部,2.3 铁路投融资改革加速,图 27：铁道部盈利水平较低,图 28：铁道部偿债能力减弱,资料来源：铁道部，长江证券研究部,资料来源：铁道部，长江证券研究部,2.3 铁路运价有待逐步实现市场化,图 29：铁路客运价长年未提,图 30：货运随成本逐年提价,资料来源：铁道部，长江证券研究部,资料来源：铁道部，长江证券研究部,资料来源：铁道部，长江证券研究部,表
8、9：客车分档价格,2.3 存量换增量模式有望延续,图 31：铁道部下属投融资平台,资料来源：铁道部，长江证券研究部,15.90%,61.70%,三、投资策略,3.1 投资策略3.2 公路业：宁沪高速、楚天高速3.3 铁路业：大秦铁路、铁龙物流3.4 估值评级,3.1 投资策略,公路：寻找业绩具有多重驱动因素的上市公司 推荐宁沪高速、楚天高速铁路：寻找内生性增长与外延式扩张并存的上市公司 推荐大秦铁路、铁龙物流,图 32：宁沪客车占比约2/3,资料来源：公司网站，长江证券研究部,表 10：宁沪高速股息率排公路行业第一,资料来源：WIND，长江证券研究部,3.2 宁沪高速：进可攻，退可守,表 11
9、：宁沪800亩地产提供业绩增量,资料来源：公司网站，长江证券研究部,图 33：路网贯通促进特大型车增长,图 35：毛利率在折旧调整下有望大幅提升,资料来源：公司网站，长江证券研究部,资料来源：WIND，长江证券研究部,图 34：折旧占运营成本一半,资料来源：公司公告，长江证券研究部,3.2 楚天高速：折旧调整与资产注入，驱动业绩增长,图 36：京珠高速湖北段，盈利情况佳,资料来源：荆楚网，长江证券研究部,3.3 大秦铁路：防御性强，外延式增长可持续,表 13：大秦铁路估值优势显现,表 12：资产注入增厚盈利测算,资料来源：公司公告，长江证券研究部,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,3.3 铁龙物流：主业盈利改善，运量进入高增长期,图 37：特箱营业利润率回升,图 39：铁龙物流盈利能力逐季改善,资料来源：公司公告，长江证券研究部,资料来源：公司公告，长江证券研究部,图 38：沙鲅线运量不断增长,资料来源：公司公告，长江证券研究部,表14：特箱周转率每多一次的业绩增厚测算,资料来源：公司公告，长江证券研究部,3.4 重点公司估值,行业内上市公司估值指标与评级,
