市场专题：大陆股市投资策略0111.ppt

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1、,市,场,专,题,Research Dept.2012 年 大 陆 股 市 投 资 策 略,李彬C0 037c ap i ta l.co m.tw,结论：2 011 年 沪 深 股 市 表 现 极 为 低 迷，其 中 上 证 综 指 年 度 跌 幅 达 到2 1.68%，为 历 史 第 三 差。分 类 指 数 来 看，上 证 5 0 下 跌 1 8.2%，表现 相 对 最 好，主 要 是 受 益 于 银 行 板 块 仅 下 跌 1.5 7%推 动；创 业 板 指数 则 下 跌 36.2%，表 现 最 差。我 们 认 为 20 11 年 市 场 表 现 较 差 的 原 因 主 要 来 自 四 个

2、 方 面：-政 策 从 紧-通 胀 压 力 超 预 期 导 致 紧 缩 力 度 不 断 加 大；-资 金 流 出-融 资 及 大 小 非 减 持 使 得 资 金 大 幅 流 出；-中 小 股 票 估 值 修 正-中 小 板、创 业 板 高 估 值 没 有 得 到 业 绩 高 增 速支持；-外 围 市 场 影 响-欧 债 危 机 导 致 A 股 第 三 季 度 大 幅 下 挫。展 望 2 012 年，我 们 认 为 GD P 将 实 现 软 着 陆，增 速 预 计 为 8.5%；通 胀 压 力 进 一 步 缓 解，全 年 C P I 预 计 在 3.2%左 右；宏 观 政 策 将 较2 011

3、年 有 所 放 松，主 要 变 化 来 自 存 款 准 备 金 率 的 下 调，并 且 在2 012 年 上 半 年 有 望 连 续 下 调 46 次；而 基 准 利 率 将 保 持 不 会；新增贷款方面至少会在 8 万亿以上。基 于 以 上 宏 观 面 的 判 断，我 们 认 为 2 012 年 的 股 市 表 现 将 会 好 于2 011 年，主 要 源 自 以 下 几 个 方 面：1、通 胀 压 力 持 续 下 降，政 策 面 有 望 迎 来 逐 步 宽 松；银 行 理 财 产 品利率下滑并且受限制资金有望流向股市。2、20 12 年 全 年 GD P 增 速 虽 有 下 滑，但 分 季

4、 度 来 看，下 半 年 有 望逐 步 回 升，好 于 2 011 年 逐 季 下 滑 的 情 况；3、估 值 水 准 历 史 低 点，提 供 较 高 安 全 边 际初 步 预 判 上 证 综 指 的 波 动 区 间 在 22 00 点 3 400 点 之 间。分 季 度 来看，一季度经济下行与通胀下行并存，股指将振荡整理；进入二三季度，随着刺激政策的不断出台，经济底部已经明朗，同时通胀持续保持低位，市场信心得到恢复，股市有望迎来上涨行情；建议投资者从以下几个方面把握投资机会：一：低估权重蓝筹股，尤其是金融股；二：电力；三：商用车；四：餐饮旅游、医药。推荐股票为：民生银行、中国平安、辽宁成大、

5、中青旅、湘鄂情、宇通客车、华能国际、新华百货、伊利股份、天士力。,美国道琼斯,印度,香港,台湾,巴西,德国,法国,英国,意大利,沪深300,日本,12/30,12/31,01/14,01/28,02/11,02/25,03/11,03/25,04/08,04/22,05/06,05/20,06/03,06/17,07/01,07/15,07/29,08/12,08/26,09/09,09/23,10/07,10/21,11/04,11/18,12/02,12/16,市 场 专 题Research Dept.2011 年 市 场 回 顾2 01 1 年 沪 深 股 市 表 现 极 为 低 迷，其

6、 中 上 证 综 指 年 度 跌 幅 达 到2 1.68%，为 历 史 第 三 差；沪 深 300 指 数 则 下 跌 25.01%，是 自 20 05年 创 立 以 来 第 二 差。此外，沪 深 股市 这 一 表 现 也 使 得 A 股 成 为 全 球 表现最差的市场之一，仅略好于危机缠身的义大利，这与中国取得了全球最快经济增速极不匹配。图 1：2011 年 全 球 各 主 要 市 场 表 现 及 其 GDP 增 速20.00,15.00,2011涨跌幅,2011经济增速,10.005.00,9.5,7.8,6,5.2,3.8,2.7,1.7,5.531.6,1.1,0.6,0.00-5.0

7、0,-10.00,-5.55,-0.5,-15.00-20.00-25.00,-19.97,-21.18,-18.11,-14.69,-16.95,-17.34,-30.00-25.01-24.64,-25.20,资 料 来 源：Bloomberg、IM F、群 益 证 券 分 析 整 理（GDP 增 速 为 IM F预测值）从 分 类 指 数 来 看，以 上 证 50 指 数 为 代 表 的 大 盘 股 获 得 了 明 显 的 相 对收 益，虽 然 其 跌 幅 也 达 到 了 1 8.2%，但 好 于 沪 深 3 00 指 数 2 5.0%的 跌幅，更 远 好 于 中 小 板 指 数 3 4

8、.1%的 跌 幅 和 创 业 板 3 6.2%的 跌 幅。图 2：2011 年 上 证 50 指 数、中 小 板 指 数、创 业 板 指 数 的 表 现20%,上证50,中小板,创业板,10%0%-10%-20%-30%-40%资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理分行业来看，虽然全部出现下跌，但银行板块表现格外出色，全年仅录 得 1.5 7%的 跌 幅，跑 赢 大 盘 20 个 百 分 点；石 油 石 化、煤 炭、电 力水务等权重板块、食品饮料、餐饮旅游等弱周期板块也相对抗跌，跑赢了大盘；此外，传媒板块第四季度在国家支持文化产业成为国家支柱产业的利好背景下，跌幅不大。而表

9、现最差的板块则来自电力设备,煤炭,传媒,石油石化,食品饮料,银行,轻工制造,农林牧渔,钢铁,通信,非银金融,纺织服装,房地产,电力水务,餐饮旅游,电力设备,有色金属,计算机,电子,机械,交通运输,国防军工,基础化工,医药,商贸零售,建筑,汽车,建材,家电,10/01,10/02,10/03,10/04,10/05,10/06,10/07,10/08,10/09,10/10,10/11,10/12,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,市 场 专 题Research Dept.和有色金属，下跌均超过了

10、4 成。图 3：2011 年 各 板 块 表 现0-5-10-15-20-25-30-35-40-45资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理2011 年 股 市 表 现 较 差 的 原 因政 策 从 紧-通 胀 压 力 超 预 期 导 致 紧 缩 力 度 不 断 加 大2 010 年 初 以 来，通 胀 压 力 持 续 增 大，直 到 7 月 份 才 见 到 年 内 高 点，达到 6.5%，远 超 市 场 的 预 期；为 了 应 对 通 胀，央 行 分 别 于 2 月、4 月、7 月上调基准利率，以及自 1 月到 6 月每月上调一次存款准备金率，达 到 2 1.5%历 史

11、最 高 点。在 此 背 景 下，资 金 压 力 骤 然 上 升，导 致 利 率快速上涨，下半年尤为突出。图 4：通 胀 直 到 7 月 才 见 到 高 点（单 位：%）,7.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：国家统计局、群益证券分析整理图 5：6 个 月 票 据 贴 现 利 率（月 息）,6.5,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/

12、03,2011/06,2011/09,2011/12,市 场 专 题Research Dept.14.006个月票据直贴利率(月息):12.0010.008.006.004.002.000.00资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理资 金 流 出-融 资 及 大 小 非 减 持 使 得 资 金 大 幅 流 出IPO：根 据 Bloomberg 统 计，截 止 2 011 年 全 球 共 有 1 685 家 公 司 完 成IPO，共 募 集 资 金 1 862.7 亿 美 元。其 中 A 股 IPO 公 司 2 85 家，占 比1 6.9%；融 资 规 模 4 41.5 亿

13、美 元，占 比 2 3.7%，两 项 资 料 均 位 列 榜 首。增 发 配 股：A 股 增 发 及 配 股 的 吸 金 作 用 较 IPO 有 过 之 而 无 不 及。其 中增 发 募 资 38 69 亿 元，配 股 募 资 42 2 亿 元，两 项 共 募 资 4 291 亿 元，是IPO 募 资 的 1.6 倍。二 级 市 场 减 持：自 20 07 年 股 改 基 本 完 成 之 后，大 小 非 每 年 减 持 的 金额 均 在 10 00 亿 元 上 下，即 使 如 今 年 如 此 差 的 行 情，减 持 规 模 也 超 过了 9 00 亿 元。将 IPO、增 发、配 股、大 股 东

14、 增 减 持 的 资 料 相 加 减，2007 年 至 今，每年 从 市 场 抽 走 的 资 金 规 模 分 别 在 90 00 亿 元、3 800 亿 元、620 0 亿 元、1 100 0 亿 元 和 7 800 亿 元。图 6：历 年 资 金 流 出 规 模 与 途 径（单 位：亿 元）12000,IPO,增发,配股,1000080006000400020000,重要股东减持,重要股东增持,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-2000资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理中 小 股 票 估 值

15、 修 正-中 小 板、创 业 板 高 估 值 没 有 得 到 高 增 速 的 支 持,市 场 专 题Research Dept.从前三季度上市公司净利润的增速来看，以高增长著称的创业板和中小板并没有获得更快的业绩增速，正相反，其利润增速甚至要低于大盘股。在此背景下，创业板、中小板股票快速下跌，在其拖累下，市场其他板块也跟随下跌，虽然跌幅要远小于创业板、中小板指数，但也录得了较大跌幅。表 1：各 分 类 指 数 2 011 年 前 三 季 度 业 绩 增 速 及 其 估 值,2011 前三季度净利润增速,2011PE,创业板中小板沪深 300上证 50,16.79%16.19%19.60%20.

16、78%,37.9327.6210.018.90,资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理（截 止 1 2 月 30 日）外 围 市 场 影 响-欧 债 危 机 导 致 A 股 第 三 季 度 大 幅 下 挫受 到 欧 债 危 机 的 拖 累，沪 深 股 市 第 三 季 度 录 得 超 过 了 1 5%的 跌 幅，占据了全年跌幅的大部分。图 7：全 球 各 主 要 市 场 2 011 年 第 三 季 度 跌 幅资 料 来 源：Bloomberg、群 益 证 券 分 析 整 理2012 年 宏 观 预 测GD P：2 012 年 软 着 陆，预 计 增 速 为 8.5%2 011

17、 年 前 三 季 度 的 GDP 分 别 为 9.7%、9.5%、9.1%，逐 季 下 滑 趋 势明 显，全 年 增 速 9.2%左 右。而 由 于 外 需 不 振、投 资 减 速,预 计 2 012 年 GD P 增 速 继 续 放 缓 也 将 是必 然 趋 势。我 们 认 为，由 于 基 期 较 高 的 影 响，2 01 2 年 一 二 季 度 GDP增 速 将 会 降 到 8%左 右，下 半 年 或 由 于 政 策 的 放 松 有 所 恢 复。预 计 全年 增 速 在 8.5%左 右。,从投资,消 费 和 净 出 口 占 GD P 的 比 重 来 看,消费的贡献有望持续上,2004-03

18、,2004-06,2004-09,2004-12,2005-03,2005-06,2005-09,2005-12,2006-03,2006-06,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,19,1978,1979,1980,1

19、981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,2099,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,12,E,市 场 专 题Research Dept.升，投资的贡献由于惯性也将继续扮演重要的角色，而净出口的贡献度将会继续下降。图 8：各 季 度 GD P 增 速,13.00,GDP累計增速（%）,GDP季度增速（%）,12.0011.0010.009.008.007.006.005.0

20、0资料来源：国家统计局、群益证券分析整理图 9：消 费、投 资、净 出 口“三 驾 马 车”对 GD P 的 贡 献（%）1308030-20,-70,消费,投资,净出口,资料来源：国家统计局、群益证券分析整理投资：商品房投资增速快速下降，但保障房及其他投资的跟进依旧 能 使 固 定 资 产 投 资 增 长 1 8.6%房 地 产 方 面：其 中 商 品 房 投 资 将 在 20 12 年 会 出 现 明 显 的 减 速，尤 其是 上 半 年，其 增 速 甚 至 会 低 于 10%；至 2 012 年 年 中，政 府 为 保 增 长可 能 适 度 扶 持 房 地 产 行 业，使 其 增 速 有

21、 些 回 升。保 障 房 建 设 则 是 2 012年 房 地 产 投 资 最 大 的 希 望，考 虑 到 有 10 00 万 套 保 障 房 的 续 建，以 及仍 将 有 700 万 套 新 开 工，我 们 总 体 判 断 201 2 年 房 地 产 投 资 增 速 为1 3.4%，较 2 011 年 下 降 1 7 个 百 分 点。其 他 固 定 资 产 投 资:由 于 中 国 经 济 转 型 尚 未 取 得 实 质 性 效 果，因 此 固 定资产投资依然是不可替代的推动经济增长的主要动力，因此，我们判断 政 府 为 保 经 济 增 速 势 必 会 加 大 其 他 领 域 的 投 资 力

22、度，如 水 利、农 业、环保、地铁、高铁等。,市 场 专 题,Research Dept.,综 合 判 断，预 计 2 012 年 全 社 会 固 定 资 产 投 资 仍 有 会 近 18.6%的 增 速，较 2 011 年 下 降 5 个 百 分 点。,图 1 0：固 定 资 产 投 资 增 速,资料来源：国家统计局、群益证券分析整理,消 费：可 能 是 2 012 年 最 大 的 看 点-减 税 是 关 键，股 市 是 增 量,我们认为个人所得税税率调整、增值税改革等措施是中国拉开减税政策 的 序 幕，减 税 将 对 消 费 的 长 期 快 速 增 长 起 到 关 键 作 用。对 于 20

23、12年 而 言，个 人 所 得 税 降 低 利 好 将 在 全 年 得 以 体 现，而 2 011 年 仅 有 4个月时间；此外，增值税改革试点也已经在上海开展，预计年内将向全国推广，也能给消费市场带来一些增量。,新 的 消 费 政 策 预 计 也 将 在 20 12 年 陆 续 出 台，主 要 包 括 汽 车、家 电、建材等。,还 有 就 是 我 们 认 为 2 012 年 股 市 表 现 将 会 明 显 好 于 2 011 年，投 资 性 收入的增长有助于增加消费支出。,总 体 我 们 预 计 2 012 年 消 费 增 速 依 旧 能 保 持 17%的 水 准，与 2 011 年 持平，

24、是唯一驾增速没有下滑的“马车”。,图 1 1：消 费 增 速,2012-12,2012-09,2012-06,2012-03,2011-12,2011-09,2011-06,2011-03,2010-12,2010-09,2010-06,2010-03,2009-12,2009-09,2009-06,2009-03,2008-12,2008-09,2008-06,2008-03,2007-12,2007-09,2007-06,2007-03,2006-12,2006-09,2006-06,2006-03,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,市 场

25、 专 题Research Dept.,28.00,当月同比%,累计同比%,23.0018.0013.008.00资料来源：国家统计局、群益证券分析整理进 出 口：顺 差 继 续 收 窄，对 GD P 负 贡 献展 望 20 12 年，欧 美 经 济 增 速 将 放 缓，外 需 不 振 将 影 响 中 国 出 口，预计 出 口 增 速 回 落 至 1 4.5%，较 201 1 年 下 降 5.5 个 百 分 点。进 口 增 速 预 计 为 1 9.5%，虽 有 回 落，但 仍 高 于 进 口 增 速。二 者 合 计，预 计 2 012 年 可 实 现 贸 易 顺 差 9 25 亿 美 元，较 2

26、 011 年 减 少6 41 亿 美 元，对 GD P 的 贡 献 为 负 值。图 1 2：进 出 口 情 况,3500,贸易順差（億美元）：左軸,出口YoY,進口（YoY）,50%,300025002000150010005000,40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：国家统计局、群益证券分析整理C P I：快 速 下 行 成 必 然 趋 势食用农产品的供应充足抑制了食品价格的持续上涨，国内食品价格已从 高 位 回 落。考 虑 到“猪 肉 供 应 周 期”等 因 素，2 012 年 食 品 价 格 涨幅料将明显低于今年。此外，国际大宗商品价格的回落降低了工业品原材料的成本；

27、预 计 2 012 年 C PI 可 降 至 3.2%左 右 的 较 低 水 准，较 20 11 年 回 落 2.2,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2002/01,2002/04,2002/07,2002/10,2003/01,2003/04,2003/07,2003/10,2004/01,2004/04,2004/07,2004/10,2

28、005/01,2005/04,2005/07,2005/10,2006/01,2006/04,2006/07,2006/10,2007/01,2007/04,2007/07,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2009/01,2009/04,2009/07,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2,1,考虑,市 场 专 题Research Dept.个 百 分 点，其 中 部 分 月

29、 份 甚 至 低 于 3%。图 1 3：月 度 C P I（%）76543月度CPI（紅色部分為2011年預測值，绿色部分为2012年预测值）0资料来源：国家统计局、群益证券分析整理存准率有望持续下调，利率将维持现状2 011 年 1 1 月 30 日 中 国 人 民 银 行 宣 布，从 20 11 年 12 月 5 日 起，下调 存 款 类 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点，是 20 08 年 1 2月以来首次。此次存款准备金率的下调显示了政府强烈的保增长决心，在 此推动下，我 们 认 为 20 12 年 存 款 准 备 金 率 的 逐 步 下 调，

30、1 9%将 是 第 一 目 标 位。利 率 方 面，我 们 认 为 20 12 年 不 会 调 整，即 使 个 别 月 份 的 C P I 低 于 3%也不会有所改变。图 1 4：利 率 与 存 准 率（%）,4.50,25.00,4.003.503.002.502.001.501.000.500.00,利率,存准率(右軸）,20.0015.0010.005.000.00,资料来源：央行、群益证券分析整理货币政策逐步宽松，新增信贷 8 万亿以上由 于 紧 缩 的 调 控 政 策 已 经 取 得 较 为 明 显 的 效 果，目 前 M 1、M 2 的 7.8%、1 2 7%增 速（2 01 1

31、年 1 1 月 数 据）已 经 处 于 市 场 可 承 受 的 底 部,市 场 专 题Research Dept.到 市 场 对 流 动 性 的 需 求，以 及 保 增 长 的 需 要，我 们 认 为 MI、M 2 增 速在今年底开始会逐渐回升。2 011 年 新 增 贷 款 在 7.5 万 亿 元 左 右。考 虑 到 保 增 长 的 压 力 可 能 使 得 政策逐步放松，201 2 年 将 持 续 下 调 存 款 准 备 金 率 和 增 加 信 贷 额 度 等 措 施释 放 流 通 性。预 计 2 012 年 新 增 贷 款 至 少 在 8 万 亿 元。图 1 5：M 1/M 2 增 速（%

32、）,35.00,M1:同比%,M2:同比%,30.0025.0020.0015.0010.005.000.002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E资料来源：央行、群益证券分析整理图 1 6：历 年 新 增 信 贷 数 额,120000100000800006000040000200000,新增贷款(亿元）,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理总 体 而 言，2 012 年 中 国 宏 观 经 济 增 速 将 呈 现 平 稳

33、下 降 的 态 势，分 季 度来看，应呈现先探底后回升的局面。其中上半年受到投资下滑的影响经 济 面 临 较 大 的 困 难，不 过 在 通 胀 下 行 的 背 景 下，政 策 的 空 间 在 扩 大，并且在政府保增长的决心下，刺激政策将会相伴而出，这些政策主要是来自地产与消费，当然税制改革也将会与之伴随。表 2：主 要 宏 观 资 料 预 测,市 场 专 题Research Dept.,2008,2009,2010,2011E,2012E,绝对值,YoY,绝对值,YOY,绝对值,YOY,绝对值,YOY,绝对值,YOY,指标GDP*,(亿)300670,(%)9,(亿)340903,（%）9.

34、2,(亿)397983,（%）10.3,(亿)473713,（%）9.2,(亿)552801,（%）8.5,全社会固定资,产投资,172828,25.5,224845,30.1,278140,23.8,343503,23.5,407378,18.6,城镇固定资产,投资房地产投资,14873830580,2520.9,19413836231,30.518.5,24141548267,24.433.2,29816062861,23.530.2,35319671291,18.513.4,消费品零售总,额,108488,21.6,125342,15.5,155148,18.3,181523,17.0,

35、212261,17.0,出口总额(亿,美元),14286,17.2,12014,-16,15781,31.4,18937,20.0,21683,14.5,进口总额(亿,美元),11331,18.5,10058,-11.2,13953,38.7,17371,24.5,20758,19.5,贸易顺差(亿,美元),2955,1958,-33.7,1828,-6.6,1566,-14.3,925,-41.0,CPIPPI,105.9106.9,5.96.9,99.394.6,-0.7-5.4,103.3105.54,3.35.5,105.4106.6,5.46.6,103.2103.0,3.23.0,

36、资料来源：国家统计局、群益证券分析整理2012 股 市 判 断 与 投 资 主 题基 于 以 上 宏 观 面 的 判 断，我 们 认 为 2 012 年 的 股 市 表 现 将 会 好 于 20 11年，主要源自以下几个方面：1、通 胀 压 力 持 续 下 降，政 策 面 有 望 迎 来 逐 步 宽 松；银 行 理 财 产 品 利 率下滑并且受限制资金有望流向股市。2、2 012 年 全 年 GD P 增 速 虽 有 下 滑，但 分 季 度 来 看，下 半 年 有 望 逐 步回 升，好 于 2 011 年 逐 季 下 滑 的 情 况；3、估 值 水 准 历 史 低 点，提 供 较 高 安 全

37、边 际初 步 预 判 上 证 综 指 的 波 动 区 间 在 22 00 点 3 400 点 之 间。分 季 度 来 看，一季度经济下行与通胀下行并存，股指将振荡整理；进入二三季度，随着刺激政策的不断出台，经济底部已经明朗，同时通胀持续保持低位，市场信心得到恢复，股市有望迎来上涨行情；表 3：历 年 市 场 PB、PE 高 低 点,交银,通行,北银,京行,浦银,发行,中银,信行,兴银,业行,中银,国行,民银,生行,华银,夏行,光银,大行,南银,京行,农银,业行,建银,设行,宁银,波行,招银,商行,工银,商行,深展,发A,市 场 专 题Research Dept.上证综指高低,点,市值（亿元）,

38、净值,P/B 区间,净利润,P/E 区间,年份1999200020012002200320042005200620072008200920102011E2012F,H17562126224517491650178313292699612455233478330630673000,L1048136115151358130712599981162254216651884231921342000,H30334465645287548628467985279439981102619358269418057287491289315331178346954,L18149270823936429024381

39、58378363080033956115083135943150650225150246800231303,H63978841104011341715607179601970533142586997419689884109893132697145283,L63217980120101403416186184061974822577472477643288883113303129362145283,H4.745.275.083.623.002.942.033.106.105.633.202.632.502.39,L2.873.393.282.072.362.061.561.502.441.781

40、.691.991.911.59,H50668452478211621547150533657759788210392147681901621228,L50161368282112031586150822495989812610321150611929821228,H59.9068.03101.062.2040.2834.1326.5730.4946.1853.0427.6619.5917.4216.34,L36.2444.2057.7635.3631.7123.8520.4215.1019.2116.7314.6014.9512.7910.90,平均,3.73,2.18,43.06,25.27

41、,资 料 来 源：群 益 证 券 分 析 整 理（假 设 2 012 年 上 市 公 司 净 利 润 增 速 为 1 0%；若 保 守 预 估 上 市 公 司 净 利润 增 长 0%,高 点 P/E 为 1 8 倍）（注：某 些 年 份 净 值、净 利 润 在 低 点 时 会 较 高 点 时 多，是 因 为 年 内 低 点 出 现 在 年 度 后 端，一 些 新 股 上市后所致）投资主题主要集中在五个方面：低估蓝筹股，尤其是金融板块，主要是银行和券商银 行 方 面，信 贷 规 模 的 扩 大 以 及 息 差 的 相 对 稳 定 促 使 其 20 12 年 业 绩依 然 能 保 持 1 5%的

42、增 速，届 时 银 行 股 PE 仅 为 6 倍，PB 不 到 1 倍，有极大的估值修复机会。图 1 7：主 要 上 市 银 行 估 值（单 位：倍）,2011PE,2012PE,2011PB,2012PB,10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理券 商 方 面，经 纪 业 务 佣 金 率 拐 点 已 至，利 润 增 长 只 待 股 市 放 量。此 外，监管层明确将促进券商发展创新业务，此前试点的融资融券、直投等业务已经转为常规化，未来有望迎来创新业务的高速发展；券商杠杆,2009Q1,

43、2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,市 场 专 题Research Dept.率 和 盈 利 能 力 将 有 明 显 提 升。目 前，大 型 综 合 券 商 PB 估 值 仅

44、为 1.52.0倍，反弹行情和创新业务的前景将打开估值上升空间。图 1 8：主 要 上 市 券 商 佣 金 率 已 经 企 稳 反 弹,0.25%0.20%,经纪业务佣金费率,中信海通光大华泰,招商0.15%广发,0.10%0.05%0.00%,方正兴业西南,宏源资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理图 1 9：创 新 业 务 不 断 扩 大,400.00350.00300.00,融资余额线性(融资余额),融券余额（亿元）,250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00资 料 来 源：W IND、群 益 证 券 分 析 整 理电

45、 力 电 源 建 设 不 足、需 求 持 续 增 长 倒 逼 电 价 改 革，电 力 企 业 盈利有望得到恢复全 社 会 用 电 量 需 求 仍 然 维 持 向 上 趋 势：截 止 20 11 年 1 1 月，全 社 会 用电 量 为 4.28 万 亿 千 瓦 时(YO Y+1 1.9%)，预 计 全 年 全 社 会 用 电 量 将 达 到4.7 万 亿 千 瓦 时(YO Y+1 1.8%)。但 是 由 于 制 度 性 因 素，电 力 行 业 经 营持 续 困 难，从 而 导 致 电 厂 投 资 动 力 不 足，在 建 规 模 下 降，2 011 年 前11 个 月，电 力 投 资 增 速 仅

46、 为 3.4%，电 源 建 设 严 重 滞 后。在 这 一 背 景下，2 01 1 年 以 来 电 力 行 业 这 种 经 营 困 难 导 致 的 新 型“电 荒”持 续 爆 发。而且根据目前的情况，可以预见未来几年电力缺口可能持续扩大，电荒也将不可避免的持续。因 此 我 们 判 断 未 来 电 力 价 格 改 革 势 在 必 行。从 20 11 年 的 情 况 来 看，国 家 发 改 委 一 改 常 态，于 4、6 月 份 C P I 仍 处 高 位 时 上 调 了 1 5 省 份 的上 网 电 价，并 在 1 2 月 开 始 启 动 全 国 上 网 电 价 调 整。我 们 认 为 随 着

47、20 12年通胀压力的缓解，电力价格改革将会快速推进，这将有利于扭转电,04,20,05,06,07,08,09,10,11,月,20,11,前,20,20,20,20,20,20,市 场 专 题Research Dept.力企业盈利持续底下的现状，给其估值提升带来契机。图 2 0：电 力 需 求 及 其 增 速 预 测（柱 状 图 为 需 求 量：亿 千 瓦 时）,7,15%,654,12%,10%,9%,8%,8%,12%9%,3210,6%3%0%,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,资料来源：中电联、群益证券分析整理图 2 1：电 力 投 资 增 速（%）,50

48、.0045.0040.0035.0030.0025.00,45.5,34.0,电力行业投资增速（%）,23.4,20.0015.0010.005.00,11.9,8.7,14.1,7.0,3.4,0.00资料来源：国家统计局、群益证券分析整理商用车：校车需求持续提升产业增速受到国内频发重特大中小学生交通事故的影响，201 2 年 起 校 车 需 求 将会呈快速增长态势。按 照 保 守 估 计，至 十 二 五 末 全 国 中 小 学 生 乘 校 车 上 学 比 例 达 到 5%，将 相 应 增 加 1 5 万 辆 左 右 的 校 车 保 有 量，其 中 2 015 年 当 年 的 校 车 销 量

49、预 计 为 5.5 万 辆。而 这 部 分 需 求 完 全 为 新 增 需 求，按 目 前 1 8 万 辆 的 产销 量 计 算，净 增 加 3 0%。以 20 10 年 国 内 校 车 销 售 情 况 来 看，宇 通 客 车、河 北 长 安 和 东 风 集 团拥有最大的销售市场份额。图 2 2：校 车 销 量 预 测（万 辆）,市 场 专 题Research Dept.,6543210,20 0%18 0%16 0%14 0%12 0%10 0%80%60%40%20%0%,2 01 0,2 01 1E,20 12F,20 13 F,20 14 F,20 15 F,銷量,Yo Y,资料来源：

50、群益证券分析整理图 2 3：20 10 年 各 厂 商 校 车 市 占 率（%）其他,14%,宇通客車,22%廈門金旅3%丹東黃海6%揚子汽車6%河北長安,少林汽車7%鑫新上饒客車10%,東風汽車13%,19%,资料来源：汽车研究网、群益证券分析整理旅游：规模 4 年翻倍，发展加速讨 论 多 时 的 国 民 休 闲 纲 要 近 日 已 拟 定 意 见 稿，预 计 20 12 年初正式出台，届时将陆续有配套产业政策出台、利好旅游业发展。根 据 意 见 稿 内 容，到 20 15 年 我 国 旅 游 业 收 入 占 GD P 的 比 重 将 提 高 到5%以 上，到 20 20 年 将 继 续 提