汽车行业：黄标车淘汰有望加速客车和中重卡板块最受益130220.ppt

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1、汽车,王玉笙,消息快报|证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041(8621)2032 胡文洲,CFA证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004(8621)2032*宋佳佳为本报告重要贡献者,2013 年 2 月 20 日黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益未来 3 年，“黄标车”或将迎来报废高峰在持续雾霾天气影响下，尾气排放污染严重的“黄标车”逐渐成为中央和地方政府重点治理对象。根据重点区域大气污染防治“十二五”规划（下文简称规划）要求，至 2013 年底，大气污染重点控制区地级及以上城市主城区实现“黄

2、标车”禁运，至 2015 年底，全国将基本淘汰 2005 年底前注册的“黄标车”，京津冀、长三角、珠三角地区基本淘汰辖区内“黄标车”。2012-15 年全国将累计投入资金约 940 亿元，在重点区域淘汰黄标车 544 万,台。随着城市大气污染问题日益恶化，地方政府也纷纷制定与中央政策相配套甚至更严厉的黄标车淘汰计划，我们认为至 2015 年我国黄标车淘汰目标有望实现，2013-2015 年我国“黄标车”有望迎来报废高峰。客车及中重卡市场最为受益截止至 2011 年底，全国“黄标车”保有量约 1,520 万台，占汽车保有量的16.4%，其中以中重卡和大中客为代表的柴油黄标车贡献了汽车污染的绝大部

3、分。根据规划中黄标车淘汰项目要求，2012-2015 年重点区域大型客车、中型客车、重型卡车、中型卡车累计淘汰量将分别达到 34.8 万台、39.2 万台、61 万台和 77.8 万台。我们测算，如淘汰计划能够严格实施，上述车型年均淘汰量将分别达到 2012 年销量的 110.2%、108.4%、23.8%和 67%。我们认为，客车及中重卡市场将受益于“黄标车”淘汰进程的加快，未来几年报废更新需求有望明显提升。对相关上市公司的影响重卡行业：受益于国家黄标车淘汰进程加速，未来几年，2005 年底前注册重卡车辆有望基本淘汰，同时京津冀、长三角、珠三角等发达地区将基本淘汰未达到国标准重卡车辆。加之

4、2009-2010 年销售重卡车辆也将进入更新周期，我们认为，2013 年起重卡市场报废更新需求有望快速释放。短期内，随着宏观经济回暖和基建投资复苏持续，重卡需求逐步恢复，行业供需关系正回归合理；中长期看，城镇化未来仍将为重卡市场需求提供强有力的支撑，同时重卡出口增长空间仍较大。我们认为，重卡市场最困难的时期已经过去，2013-14 年重卡销量有望实现较快增长，我们维持潍柴动力、中国重汽、威孚高科买入评级。客车行业：大中客市场将成为受益于黄标车淘汰最为确定的一个细分板块。我们认为，未来几年国及国以下标准城市公交车将得到大面积淘汰，并有望更新为混合动力客车、CNG/LNG 客车、新能源客车等节能

5、与新能源车型。同时 2005 年底前注册的运营类客运车辆也将基本淘汰。根据我们的测算，未来几年大中客市场年均淘汰量将超过 2012 年销量，我们认为，传统客车市场在报废更新需求的带动下，未来几年仍将保持平稳增长，同时校车和出口市场仍将保持快速增长态势。我们维持宇通客车买入评级。中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,4,“黄标车”是造成大气污染的重要原因“黄标车”是指达不到我国第阶段排放标准的汽油车，或达不到我国第阶段排放标准的柴油车。此类车型在机动车年度检测中，由环保部门发放机动车黄色环保标志，简称“黄标车”。2013 年以来，大气污染问题在中国主要大中型城市集中爆发并持续发酵，成为严

6、重影响城市居民生活的一大问题，受到社会舆论普遍关注。机动车尾气排放是造成城市大气污染的重要因素，根据环保部发布的2012 年中国机动车污染防治年报，2011 年全国机动车排放污染物 4,607.9 万吨，其中氮氧化物（NOx）637.5 万吨，颗粒物（PM）62.1 万吨，碳氢化合物（HC）441.2 万吨，一氧化碳（CO）3,467.1 万吨。在北京地区，机动车为城市 PM2.5 的最大来源，约为 1/4；其次为燃煤和外来输送，各占 1/5。在机动车尾气污染中，比重较小的黄标车贡献了绝大多数污染。2011 年，仅占汽车保有量 16.4%的“黄标车”却排放了 63.7%的 NOx、86.6%的

7、 PM、55.9%的 CO 和 60.4%的 HC，而占汽车保有量 9.5%的国 I 前标准汽车，其排放的四种主要污染物占排放总量的 40.0%以上。而在所有“黄标车”中，又以中重型卡车和大中型客车造成的污染最为严重，2011 年，重型货车分别占据 48.6%和 61%的氮氧化物和颗粒物排放量，而大型客车在两类污染物排放量的占比分别达到 18.6%和 17.8%。图表 1.2011 年各类型汽车污染物排放量分担率,(%),氮氧化物(NOx),颗粒物(PM),一氧化碳(CO)碳氢化合物(HC),重型载货汽车中型载货汽车轻型载货汽车微型载货汽车大型载客汽车中型载客汽车小型载客汽车微型载客汽车,48

8、.614.24.50.218.64.18.81.0,61.08.68.60.217.81.22.6-,21.16.09.00.710.04.444.14.7,25.98.68.50.611.34.836.24.1,资料来源：环保部，中银国际研究“黄标车”保有量情况及报废更新政策回顾截止至 2011 年底，全国“黄标车”保有量 1,520.3 万辆，占汽车保有量的 16.4%。与 2010 年相比，全国“黄标车”保有量减少 38 万辆，同比下降 2.4%。2011 年“黄标车”保有量前五位的省份依次为广东、山东、河北、河南、江苏，分别为 172.8、118.5、105.9、101 和 82.7

9、万辆，分别占全国“黄标车”总量的 11.4%、7.8%、7.0%、6.6%和 5.4%。而国内经济较为发达的京津冀、长三角、珠三角区域，“黄标车”保有量约占全国黄标车总量的 1/3。,2013 年 2 月 20 日,黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益,5,图表 2.截至 2011 年底，我国“黄标车”区域分布情况资料来源：环保部，中银国际研究我国针对以“黄标车”为主的老旧汽车的报废补贴政策开始较早，但补贴范围和力度一直较小。直至 2010 年初，财政部、商务部出台关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知，老旧汽车及“黄标车”报废补贴标准才明显得到提升。2010 年底，汽车以旧换新政策

10、实施完毕，但老旧汽车报废更新补贴车辆范围及补贴标准政策在 2011 年和 2012 年得以延续，重点针对农村客运车辆、城市公交车以及重型卡车三类车型。总体而言，由于地方政府重视程度不足、老旧汽车报废补贴金额较小、强制性报废措施较少、大多数城市城区限行措施不足等因素，老旧汽车报废更新政策收效较小。图表 3.2008-2012 年老旧汽车报废更新补贴车辆范围及补贴标准一览,2008 年农村客运车辆 注 册 登 记 日 期 在2000-04 年，车长 4.8-7.5米的农村客运车辆，每辆补贴 10,000 元,2009 年注 册 登 记 日 期 在2001-05 年，车长 4.8-7.5米的农村客运

11、车辆，每辆补贴 10,000 元。,2010 年使用 6-15 年，车长在4.8-7.5 米，并于当年更新的农村客运车辆，每辆补贴 10,000 元,2011 年使用 6-15 年，车长在4.8-7.5 米，并于当年更新的农村客运车辆，每辆补贴 11,000 元,2012 年使用 6-15 年，车长在4.8-7.5 米，并于当年更新的农村客运车辆，每辆补贴 11,000 元,城市公交车,注 册 登 记 日 期 在1999-01 年，使用年限7-9 年，车长 9 米及以,注 册 登 记 日 期 在2000-02 年，使用年限7-9 年,且当年更新的汽,使用 8-15 年，并于当年更新的城市公交车

12、，每辆补贴 15,000 元,使用 8-15 年，并于当年更新的城市公交车，每辆补贴 18,000 元,使用 8-15 年，并于当年更新的城市公交车，车长 6 米及以上或者乘坐,上且当年更新的汽车排放标准符合国三阶段要求（北京当年更新的汽车排放标准符合国四阶段要求）的城市公交车，每辆补贴15,000 元,车排放标准符合国三阶段要求（北京当年更新的汽车排放标准符合国四阶段要求）的城市公交车，9 米及以上的每辆补贴 15,000 元,不足 9 米的每辆补贴10,000 元。,20 人及以上的，每辆补贴 18,000 元；车长小于6 米且乘坐人数为10-19 人，每 辆 补 贴11,000 元,半挂

13、牵引车和 注 册 登 记 日 期 在,总质量在 12,000kg 及以,使用 10-15 年，总质量 使用 10-15 年的重型载,使用 10-15 年的半挂牵,重型载货车,1999-01 年，使用年限在7-9 年，总质量 12,000kg及以上的载货汽车及准 牵 引 总 质 量 在,上的载货汽车及准牵引总质量在 12,000kg 及以上的半挂牵引车,每辆补贴 5,000 元,在 12,000kg 及以上的载 货 汽 车，每 辆 补 贴货汽车及准牵引总质 18,000 元量在 12,000kg 及以上的半挂牵引车,每辆补贴,引车和总质量 12 吨及以上的重型载货汽车，每辆补贴 18,000 元

14、,12,000kg 及以上的半挂牵引车，每辆补贴 4,000元资料来源：环保部，中银国际研究2013 年 2 月 20 日,5,000 元黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益,6,未来 3 年，“黄标车”有望迎来报废高峰重点区域大气污染防治“十二五”规划明确黄标车淘汰为大气污染防治重点项目2012 年 10 月，国务院批复重点区域大气污染防治“十二五”规划，其中明确包括黄标车淘汰在内的八大重点工程项目，投资总需求约 3,500 亿元，其中黄标车淘汰项目投资需求约 940 亿元，占投资总需求的 27%，为重点工程项目中投资金额最大的项目。根据规划要求，未来几年大气污染防治重点区域将“严格执

15、行老旧机动车强制报废制度，强化营运车辆强制报废的有效管理和监控。通过制定完善地方性法规规章，推行黄标车限行措施，加速黄标车淘汰进程。2013 年底前实现重点控制区地级及以上城市主城区黄标车禁行，2015 年底前实现其他地级及以上城市主城区黄标车禁行。大力推进城市公交车、出租车、客运车、运输车（含低速车）集中治理或更新淘汰，杜绝车辆冒黑烟现象。力争到 2015 年，淘汰 2005 年底前注册运营的黄标车，京津冀、长三角、珠三角基本淘汰辖区内黄标车。”投资总需求为 940 亿元的黄标车淘汰项目中，重点区域 2012-2015 年将合计淘汰“黄标车”544 万台，其中大中型客车 74 万台、中重型卡

16、车 139 万台、小型客车 179 万台、轻型卡车 105 万台、微型客车及微型卡车 47 万台。对于大型客车、中型客车、重型卡车和中型卡车，2012-2015 年年均黄标车淘汰量将分别达到各类车型 2012 年销量的 110.2%、108.4%、23.8%和 67%。图表 4.根据 重点区域大气污染防治“十二五”规划，2012-2015 年重点区域“黄标车”计划淘汰数量,(台),北京,天津,河北,上海,江苏,浙江 珠三角 辽宁中部,山东 其他地区 全国合计,载客汽车,微型,62,900,33,777,98,949,9,346,21,162,11,800,24,402,10,174,33,73

17、2 106,039 412,281,小型,149,200,36,351,103,642,32,483,110,073,71,900 393,357 185,136,109,058 602,441 1,793,641,中型大型,37,70019,000,13,9624,654,7,0169,400,24,51915,242,61,57368,470,47,50047,400,72,40074,182,23,41816,319,32,87334,194,71,388 392,34959,324 348,185,载货汽车,微型,0,0,24,316,1,755,1,190,6,900,116,289

18、,1,203,19,722,55,491,轻型中型,23,00026,000,27,9215,370,59,30151,149,28,26460,005,22,970156,140,47,200 541,34697,000 119,538,90,65519,698,60,779 145,967 1,047,40367,497 175,209 777,606,重型,18,500,7,178,138,139,19,993,87,538,36,600 101,883,53,921,60,071,85,974 609,797,合计,336,300,129,213,491,912,191,607,529

19、,116,366,300 1,327,224 399,610,399,407 1,266,064 5,436,753,资料来源：公司数据，中银国际研究图表 5.“黄标车”计划淘汰量占汽车保有量和 2012 年汽车销量的比重,(万台),2011 年底保有量 2012-15 年计划淘 计划淘汰量占保,2012 年销量 2012-15 年年均计,年均计划淘汰量占,汰量,有量比重(%),划淘汰量,2012 年销量比重(%),载客汽车 微型小型中型大型载货汽车 微型轻型中型重型合计,3776,828147127181,0422684619,266,41179393561057861544,10.92.6

20、26.627.531.710.129.013.25.9,22613589.057.95318429641931,10451091261915136,4.63.3108.4110.22.614.267.023.87.0,资料来源：环保部，中银国际研究,2013 年 2 月 20 日,黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益,广东省,浙江省,上海市,河北省,北京市,太原市,7,地方政府政策力度持续加大相对于重点区域大气污染防治“十二五”规划提出的“黄标车”报废要求，部分省市提出了更为严苛的报废更新目标。如浙江省规定“2012 年底前全省县以上城市主城区全面划定黄标车限行区域，力争每年淘汰黄标车不

21、低于 15 万辆，2015 年底前淘汰全部黄标车。”广东省计划到 2015 年全省基本淘汰 2005 年以前注册的运营“黄标车”、珠江三角洲地区力争淘汰全部“黄标车”，其中优先淘汰运营重型载货汽车和大型载客汽车。而广东现有黄标车 160 万辆，大中型载重、载客用高排黄标车近 50 万辆。北京 2012 年淘汰老旧机动车 37.7 万辆，今年的目标是 18 万辆。河北省计划至 2015 年底，淘汰起全部黄标车。而其他黄标车大省（如江苏、河南等）也均在积极着手制定更为严格的黄标车报废更新政策。我们认为，大气污染问题的解决已经刻不容缓，黄标车淘汰是主要的政策手段之一。随着地方政府已经充分认识到淘汰黄

22、标车的重要意义，并已就（或准备就）黄标车制定严格的淘汰目标和淘汰计划，未来几年，各地黄标车淘汰将得到顺利推进。图表 6.各地淘汰黄标车计划,省/市,淘汰黄标车目标,保障措施,2013 年淘汰全省 2000 年底前注册运 对满 15 年的运营车辆实行强制淘汰；对满 10 年不足 15 年的运营车辆，在一个检营黄标车，合计 9.14 万辆，到 2015 年 验周期内环保尾气检测三次不合格的予以淘汰，优先安排资金补贴淘汰运营重型底前，全省基本淘汰 2005 年以前注 载货汽车和大型载客汽车，2012 年底前，珠三角各地市（区）应制定完成本市（区）册的运营“黄标车”，力争珠江三 辖区内“黄标车”限行方

23、案，限行区面积占建成区面积的比例不低于 30%。广州、,角洲地区淘汰全部“黄标车”,深圳和佛山分别形成连片限行区。,力争每年淘汰“黄标车”不低于 15 2012 年底前全省县以上城市主城区全面划定“黄标车”限行区域，杭州市针对黄万辆，2015 年底前淘汰全部“黄标 标车最高给予 2.8 万元的报废更新补贴车”。20122014 年期间确保淘汰 15 万辆，政府和国企带头淘汰行政机关、事业单位和国有企业所属黄标车；落实节能减排“十二五”期间力争淘汰 20 万辆 资金补贴政策，支持鼓励私人和各类企业的黄标车淘汰，聚焦重点难点，对私人和企业黄标车根据车辆具体情况落实差别化淘汰补贴政策；实施更严格的黄

24、标车限行政策，将于 2014 年起在外环路范围内全面限行黄标车,至 2015 年底，淘汰起全部黄标车2013 年计划淘汰 18 万辆老旧汽车,2012 年所有地级以上城市要全部开展机动车环保检验和标志核发工作将报废车均补助标准由 4,600 元提高至 6,500 元，将报废补助车辆使用年限相应由,6-8 年及 8 年以上，提高至 6-10 年及 10 年以上，放宽企业奖励幅度，并加大了对换购新能源车的奖励力度到 2015 年，基本淘汰 2005 年以前注 2011 年 9 月起市区对黄标车分时段限行，2013 年起将对 2003 年以前营运的黄标车册的营运黄标车，其中，城市公交 将实行强制报废

25、，连续 5 年以上未参加年检的车辆限期车检，逾期强制注销系统全部淘汰黄标车。资料来源：环保部，中银国际研究客车及中重卡市场将受益于黄标车报废更新截止至 2011 年底，全国“黄标车”保有量约 1,520 万台，占汽车保有量的 16.4%，其中以中重卡和大中客为代表的柴油黄标车贡献了汽车污染的绝大部分。根据规划中黄标车淘汰项目要求，2012-2015 年重点区域大型客车、中型客车、重型卡车、中型卡车累计淘汰量分别达到 34.8 万台、39.2 万台、61 万台和77.8 万台。我们测算，如淘汰计划能够严格实施，上述车型年均淘汰量将分别达到 2012 年销量的 110.2%、108.4%、23.8

26、%和 67%。我们认为，客车及中重卡市场将受益于“黄标车”淘汰进程的加快，未来几年报废更新需求将持续增大。,2013 年 2 月 20 日,黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益,8,对相关上市公司的影响重卡行业：受益于国家黄标车淘汰进程加速，未来几年，2005 年底前注册重卡车辆有望基本淘汰，同时京津冀、长三角、珠三角等发达地区将基本淘汰未达到国标准重卡车辆。加之 2009-2010 年销售重卡车辆也将进入更新周期，我们认为，2013 年起重卡市场报废更新需求有望快速释放。短期内，随着宏观经济回暖和基建投资复苏持续，重卡需求逐步恢复，行业供需关系正回归合理；中长期看，城镇化未来仍将为重卡

27、市场需求提供强有力的支撑，同时重卡出口增长空间仍较大。我们认为，重卡市场最困难的时期已经过去，2013-14 年重卡销量有望实现较快增长，我们维持潍柴动力、中国重汽、威孚高科买入评级。客车行业：大中客市场将成为受益于黄标车淘汰最为确定的一个细分板块。我们认为，未来几年国及国以下标准城市公交车将得到大面积淘汰，并有望更新为国标准客车、混合动力客车、CNG/LNG 客车、新能源客车等节能与新能源车型。同时 2005 年底前注册的运营类客运车辆也将基本淘汰。根据我们的测算，未来几年大中客市场年均淘汰量将超过 2012 年销量，我们认为，传统客车市场在报废更新需求的带动下，未来几年仍将保持平稳增长，同

28、时校车和出口市场仍将保持快速增长态势。我们维持宇通客车买入评级。图表 7.A 股主要商用车公司估值表,公司名称,股票代码,股价 评级 总市值 每股收益 每股收益增速(人民币)(人民币，2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E百万元),(人民币,元)(%),市盈率 净资产收益率(倍)(%)2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E,江淮汽车 600418.CH 8.76 买入 11,289 0.48 0.43 0.53 0.68(46.9)(11.3)25.7 28.0长安汽车 000625.CH 8.88 买

29、入 41,406 0.21 0.23 0.40 0.60(52.4)9.8 76.3 48.5福田汽车 600166.CH 7.47 持有 20,988 0.41 0.51 0.57 0.63(30.0)24.3 11.8 10.5江铃汽车 000550.CH 18.23 买入 15,736 2.17 1.79 2.00 2.56 9.3(17.5)11.6 28.4宇通客车 600066.CH 28.53 买入 20,122 1.68 2.06 2.29 2.67 36.0 22.8 11.3 16.6中国重汽 000951.CH 13.66 买入 5,729 0.86 0.09 0.75

30、0.98(46.1)(89.6)732.2 30.6潍柴动力-A 000338.CH 26.11 买入 52,202 2.80 1.63 2.23 2.99(17.5)(41.8)37.0 34.1威孚高科 000581.CH 42.51 买入 28,912 1.77 1.24 1.65 2.21(10.1)(30.0)33.3 33.9中原内配 002448.CH 28.23 持有 3,320 1.07 1.28 1.62 1.93 21.0 19.8 26.4 18.9,18.342.818.28.417.015.89.324.026.4,20.638.914.610.213.9151.8

31、16.034.322.0,16.422.113.19.112.518.211.725.717.4,12.814.911.97.110.714.08.719.214.6,10.86.613.025.635.49.724.423.812.6,9.07.010.119.120.31.012.59.89.1,10.411.110.218.718.98.114.711.910.5,商用车平均,(11.3)(3.0)29.2 27.4,20.6,21.3,16.0,12.5,19.0,12.1,13.3,资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究*股价采用 2013 年 2 月 19 日收盘价，A 股商用

32、车平均未包含中国重汽,2013 年 2 月 20 日,黄标车淘汰有望加速，客车和中重卡板块最受益,89,披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没

33、有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上；持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准

34、指数；中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2012 年 10 月 31 日,中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金,风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限

35、责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊

36、载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁

37、下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告

38、而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现

39、状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括

40、买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。,中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话:(8621)6860 4866传真:(8621)5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)3988 6333致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852)2147 9513中银国际

41、证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)3988 6333传真:(852)2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编:100032电话:(8610)6622 9000传真:(8610)6657 8950中银国际(英国)有限公司2/F,1 LothburyLondon EC2R 7DBUnited Kingdom电话:(4420)3651 8888传真:(4420)3651 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室NY 10020电话:(1)212 259 0888传真:(1)212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908),电话:(65)6412 8856/6412 8630传真:(65)6534 3996/6532 3371,