中金公司+宏观经济周报+下半通胀风.ppt

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1、,宏观经济周报,2010 年 8 月 9 日张智威分析员，SAC 执业证书编号：S鞠 娟,中国经济,研究部下半年通胀风险可控第 123 期,分析员，SAC 执业证书编号：S要点：下半年通胀风险可控。近期国际市场粮价高涨使得国内投资者关注通胀的风险。我们认为 7 月 CPI 可能上升至 3.4%，但是通胀下半年将会逐步回落到 3%左右，因为：国内粮价上涨幅度有限，对 CPI 推动力量不大。国内粮食消费主要依靠国内供给，国际粮价对国内市场影响不大。过去 6 年粮食丰收使得中国粮食储备高达 1 年粮食消费量的一半，足以应对粮食市场可能出现的供需不平衡。国内经济下半年预计将逐步放缓，CPI 非食品部分

2、可能面临下行压力。CPI 非食品部分占 CPI 整体比重的 2/3，这部分价格的稳定对整体通胀水平起重要作用。美国欧洲经济下半年面临挑战，国际大宗商品市场价格大幅上升可能性较小，预计输入性通胀危险不大。7 月 CPI 可能上升至 3.4%，因为翘尾因素处于高位以及农产品价格反弹。未来几个月翘尾因素逐渐下降将会抵消农产品上涨的影响，CPI 的上行压力将逐步减小。央行判断经济走势符合宏观调控的预期。中国人民银行发布了 2010 年二季度货币政策执行报告，提出：（1）“当前我国经济总体向着宏观调控的预期方向发展，下一阶段国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。”（2）“价格形势比较复

3、杂，通胀预期管理仍需加强。”央行强调保持政策的连续性。我们预计近期货币政策不会出现大的变化，主要通过公开市场操作来管理市场的流动性。7 月份宏观数据前瞻：经济继续放缓，货币增速企稳，通胀反弹。我们预计 7 月份固定资产投资增速继续放缓至 25.2%；社会消费品零售增长 18.8%保持强劲；出口增长放缓至 38%，CPI 上升至 3.4%；PPI 回落至 5.2%；工业增加值增速徘徊在 13.5%的低位。新增贷款 6000 亿左右，M2 增速维持在 18.5%。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或

4、征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Adv

5、isers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,2,中国经济：2010 年 8 月 9 日,上周中金宏观经济研究报告一览,8 月 2 日：经济如期继续放缓（第 122 期）,本周主要经济数据及事件公布预告,8 月 10 日（星期二）：中国公布 7 月份进出口数据,8 月 11 日（星期三）：中国公布 7 月份月度经济指标：工业品价格指数、消费者价格指数、固定资产投资、工业增加,值、社会消费品零售总额,本月中

6、旬中国人民银行将公布 7 月份货币信贷数据,目录,本周中金观点.3通货膨胀跟踪.9,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and R

7、egulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,01-01,02-01,03-01,04-01,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,40,3,研究部本周中

8、金观点下半年通胀风险可控近期国际市场粮价高涨使得国内投资者关注通胀的风险。我们认为 7 月 CPI 可能上升至 3.4%，但是通胀下半年将会逐步回落到 3%左右，因为：国内粮价上涨幅度有限，对 CPI 推动力量不大。国内粮食消费主要依靠国内供给，国际粮价对国内市场影响不大。当国际市场粮价 2007 年暴涨时，国内粮食价格并没有出现大幅上扬（图表 1），而当前国际市场粮价上涨幅度明显小于 2007 年，对国内市场冲击有限。2004 年粮食价格的上涨主要是因为 2001-2003 年粮食持续减产造成。2004 年以来连续 6 年粮食丰收使得中国粮食储备高达 1 年粮食消费量的一半，即使洪涝灾害造成

9、一定减产，粮食储备足以应对市场可能出现的供需不平衡。粮价在 CPI 中占比只有 3%左右，粮价小幅上涨对 CPI 推动作用有限。国内经济下半年预计将逐步放缓，CPI 非食品部分可能面临下行压力。历史数据显示 CPI 非食品部分与中国工业生产增长正相关（图表 2）。CPI 非食品部分占 CPI 的比重是 2/3，这部分价格的稳定对整体通胀水平起重要作用。输入性通胀危险不大。美国欧洲经济下半年面临挑战，国际大宗商品市场价格大幅上升可能性较小。7 月 CPI 可能上升至 3.4%，因为翘尾因素处于高位（图表 3）以及农产品价格反弹（参见第 9 页对农产品价格的讨论）。未来几个月翘尾因素逐渐下降将会抵

10、消农产品上涨的影响，CPI 的上行压力将逐步减小。特别是 8月和 12 月翘尾因素的下降将分别达到 0.5%和 1%的幅度，由此导致 CPI 的下降可能较明显。猪肉价格占 CPI 比重是 4%。即使猪肉价格到年底同比上涨 25%，翘尾因素的下降也可以抵消其对 CPI 的影响。下半年物价不确定性主要来自于（1）洪涝灾害影响；（2）猪肉价格反弹幅度；（3）工资上涨的幅度；（4）能源价格的调整。我们会继续关注以上因素对通胀的推动作用。图表 1：通胀翘尾因素下半年将逐步回落,同比增长，%,同比增长，%,35302520151050-5-10,中国CPI（粮食）,美国CBOT小麦价格（右轴）,14012

11、0100806040200-20-40-60-80,资料来源：CEIC、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and

12、Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,2005-01,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-0

13、9,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,10-01,10-02,10-03,10-04,10-05,10-06,10-07,10-08,10-09,10-10,10-11,10-12,%,4,中国经济：2010 年 8 月 9 日图表 2：CPI 非食品部分与工业生产增长正相关,同比增长，%,同比增长，%,2.5,非食品CPI,工业增加值（右轴）,25,2.0,1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5资料来源：CEIC、中金公司研究部图表 3：通胀翘尾因素下半年将逐步回落2.5,

14、2010年CPI各月的翘尾因素,20151050,2.0,1.6,2.1,2.1,1.6,1.5,1.1,1.3,1.2,1.3,1.0,1.0,0.8 0.8,0.50.00.0资料来源：CEIC、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financ

15、ial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,05-07,

16、05-10,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,10-06-17,10-06-21,10-06-23,10-06-25,10-06-29,10-07-01,10-07-05,10-07-07,10-07-09,10-07-13,10-07-15,10-07-19,10-07-21,10-07-23,10-07-27,10-07-29,08-10,09-01,09-04,09-07,09-09,09-12,10-03,10-06,5,研究部2010 年第二季度中国货币政策执行报告8 月 5 日中国人民

17、银行发布了 2010 年二季度货币政策执行报告。我们的观点如下：央行判断当前的货币政策起到预期效果，我们预计短期可能会持续。对于经济的判断，央行认为“当前我国经济总体向着宏观调控的预期方向发展，下一阶段国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。”说明央行认为最近几个月经济数据出现放缓的现象是政府所希望出现的，是宏观政策达到预期目的的表现。虽然央行提到了“经济运行中不确定、不稳定因素较多，宏观调控面临两难局面”，但是指出中央一方面“采取了加强地方融资平台管理以及引导房地产市场健康发展等一系列调控措施”；另一方面又出台了“一系列推动经济增长的新举措，着力振兴战略性新兴产业，加快保障房

18、建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资，加快新疆地区发展，深入推进西部大开发，这些举措有利于加快经济结构调整，形成更可持续的经济增长点”。同时央行也指出，“宏观政策在坚持连续性和稳定性的同时提高针对性和灵活性，注意把握好调控的力度、节奏和重点。”央行对通胀的担心有所增加，但在通胀预期转为通胀事实前，难以大幅紧缩：今年无加息，亦不上调存款准备金率。央行认为，“当前通胀预期和价格上行风险也不容忽视，价格形势比较复杂，通胀预期管理仍需加强。全球货币条件比较宽松，富余资金可能寻找各种途径和出口；当前国内劳动力价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格改革继续推进，都有可能对通胀预期产生影响。”我们认为中

19、国长期通胀压力较大：劳动力工资的上涨将从缺乏定价权的贸易品行业逐渐传导至国内定价能力较强的非贸易品行业，推高服务业价格。但今年通胀压力仍较温和，我们预计 7 月份 CPI 将达到年初以来的最高值，CPI 在 3 季度有所反复，但 4 季度将出现进一步下降。人民币今年升值 3%，兑美元汇率年底达 6.62。货币政策执行报告指出，“参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”从 6 月 19 日人民币与美元“脱钩”后，中间价的日波动变化最高达到 0.4%（图表 4），已经达到金融危机发生前的波动水平，人民币弹性显著增强。7 月波动性有所降低。

20、目前人民币对美元汇率已经升值 0.77%，我们预测年底前升值 3%。图表 4：人民币中间价的日波动程度和金融危机前处于同一水平,0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%,0.3%-0.3%,人民币/美元中间价日变动率日波动上下限0.5%-0.5%,0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%,人民币/美元中间价日变动率日波动上下限0.5%-0.5%,资料来源：Bloomberg、人民银行、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所

21、属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act

22、 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,2010年1季度,2010年2季度,2010年1季度,2010年1季度,2010年1季度,6,中国经济：2010 年 8 月 9 日,图表 5：2010 年 2 季度与 1 季度央行货币政策执行报告对比,对货币运行的看法,金融运行总体稳健，货币信贷增长正逐步向常态方向回归，金融市场运行平稳。金融机构存款增长有所放缓，金融机构贷款增速稳步回落。银行体系流动性充裕。,货币信贷增长从

23、上年的高位逐步向常态回归，货币总量增长呈逐步放缓态势，银行体系流动性总体充裕，人民币汇率弹性增强，金融运行平稳。2010年以来货币增长走势总体符合调控预期。,对宏观经济的看法,2010年第一季度，中国经济开局良好，回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长，对外贸易加快恢复，工业生产快速回,升，消费增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格总水平基本稳定。,下一阶段我国经济面临的有利因素较多，有望继续保持较快增长的基本态势。从外部需求看，虽然有主权债务危机等不确2010年1季度 定因素冲击全球金融市场，但全球经济总体仍保持复苏态势，我国面临的外部环境继续好转。不过也要看到，当前经济发,展环境仍比较复

24、杂。世界经济运行中不确定因素依然存在，全球经济新的增长点尚不明朗，同时内需回升的基础还不平衡，民间投资和内生增长动力还要强化，持续扩大居民消费、改善收入分配、促进经济结构优化的任务艰巨，财政金融领域的潜在风险也不容忽视。,下一阶段，国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。但当前国内外环境依然复杂严峻，经济运行中不确定、不稳定因素较多，宏观调控面临两难局面。世界经济复苏的基础比较脆弱，国际金融环境仍不稳定。国内民间投资和内生增长动力还要强化；持续扩大居民消费、改善收入分配、促进经济结构调整优化的任务艰巨；节能减排形势严峻；财政金融领域风险不容忽视。毫不动摇地加快经济发展方式转变。

25、,2010年2季度 2010年以来，宏观政策在坚持连续性和稳定性的同时提高针对性和灵活性，注意把握好调控的力度、节奏和重点，1）采取,了加强地方融资平台管理以及引导房地产市场健康发展等一系列措施，对及早防范财政金融领域的潜在风险、保持经济平稳健康发展发挥着积极作用。2）同时中央出台了一系列推动经济增长的新举措，着力振兴战略性新兴产业，加快保障房建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资，加快新疆地区发展，深入推进西部大开发，这些举措有利于加快经济结构调整，形成更可持续的经济增长点。,对通货膨胀的看法,居民消费价格继续回升；生产价格上涨较快；进口价格大幅上涨；劳动报酬增长有所加快；资源性产品价格改革稳

26、步推进价格上涨的潜在压力值得关注。当前外需还在恢复之中，国内工业产能较为充裕，有利于稳定价格。但在全球货币条件较为宽松、经济总体复苏的大背景下，国际初级产品价格呈上升态势，伴随国内经济持续较快回升，市场信心逐步增强，我国价格上行的压力也在增加。,当前通胀预期和价格上行风险也不容忽视，价格形势比较复杂，通胀预期管理仍需加强。全球货币条件比较宽松，富余资2010年2季度 金可能寻找各种途径和出口；当前国内劳动力价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格改革继续推进，都有可能对,通胀预期产生影响。,对货币政策的展望,继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点，保持政策的连续性和稳定

27、性，增强针对性和灵活性，加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。,一是加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。引导金融机构根据宏观调控要求和实体经济部门的信贷需求，相对均衡地安排全年贷款投放节奏，防止大起大落。,二是加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度。三是稳步推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制。,继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构。,一是加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度

28、，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境，切实管理好通胀预期。,2010年2季度 安排好全年贷款投放的进度和节奏。,二是加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度。认真落实“有扶有控”的信贷政策，调整优化信贷结构。加大对就业和助学、节能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的支持。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。,三是稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。增强价格杠杆调控作用。,对汇率政策的展望,按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的

29、浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。继续推动外汇市场发展，丰富汇率风险管理工具。,进一步推进人民币汇率形成机制改革，改进外汇管理，人民币汇率弹性增强。参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布,2010年2季度 的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。推进,跨境贸易人民币结算试点工作。促进资本平衡流动。,资料来源：中国人民银行、中金公司研究部,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报

30、告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利

31、益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,7,研究部7 月经济数据前瞻国家统计局将于 8 月 11 日公布 7 月份经济数据。我们预计经济继续回落，货币增速企稳，通胀反弹（图表 6）：投资方面，基建新开工项目受到地方融资平台加强管制的影响继续回落，而近期对“两高一资”行业的调控也使得重化工业投资趋缓，预计 17 月城镇固定资产投资同比增速放缓至 25.2%；消费方面，预计 7 月社会消费品零售增长 18.5%，保持强劲。外贸方面，出口订单的

32、逐渐减弱使得 7 月份出口同比增长放缓至 38%；而进口同比增速则回落至 30%；使贸易顺差攀升至 223 亿美元。通胀方面，7 月份全国各地多处发生严重水灾，影响蔬菜等农产品正常供给而出现价格上涨，从而推动食品价格环比大幅上涨，预计 CPI 攀升至 3.4%；受国际大宗商品价格下降影响，预计 7 月份 PPI 继续回落至 5.2%。工业生产：受出口放缓以及投资回落的影响，预计 7 月份工业增加值同比增速继续回落至 13.5%，季调后环比折年率-1.2%，显示经济继续放缓。货币信贷方面，预计 6 月份新增贷款 6000 亿左右，M2 增速维持在 18.5%。维持政策进入“讨论期”：7 月份经济

33、继续放缓，进一步印证了我们对于经济走势的判断（参见 5 月 10 日的报告经济下滑风险显著）。伴随经济进一步放缓，我们维持政策进入“讨论期”的判断，而政府在政策微观执行上将更具灵活性，可能出现：投资审批的加快，房地产方面的宏观干预减小，货币政策方面除了年内不加息，不提存款准备金率，还可能放松流动性管理。图表 6：7 月经济数据前瞻,同比增长，%,09-07,09-08,09-09,09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06,10-07(中金预测),工业增加值,10.8,12.3,13.9,16.1,19.2,18.5,20.7,1

34、8.1,17.8,16.5,13.7,13.5,城镇固定资产投资（名义，自年初累计）32.9,33.0,33.4,33.1,32.1,30.5,26.6,26.4,26.1,25.9,25.5,25.2,社会消费品零售总额（名义）,15.2,15.4,15.5,16.2,15.8,17.5,17.9,18.0,18.5,18.7,18.3,18.5,消费者价格指数工业品出厂价出口进口贸易顺差（美元，亿）,-1.8-8.2-23.0-14.9106,-1.2-7.9-23.4-17.0157,-0.8-7.0-15.2-3.5129,-0.5-5.8-13.8-6.4240,0.6-2.1-1.

35、226.7191,1.91.717.755.9184,1.54.321.085.5142,2.75.445.744.776,2.45.924.366.0-72,2.86.830.549.717,3.17.148.548.3195,2.96.443.934.1200,3.45.238.030.0223,人民币新增贷款（亿元）,3,559,4,104,5,167,2,530,2,948 3,798 13,900 7,000,5,107,7,740,6,394,6,034,6,000,货币供应量M2,28.4,28.5,29.3,29.4,29.7,27.7,26.0,25.5,22.5,21.5,

36、21.0,18.5,18.5,资料来源：CEIC、中金公司研究部单位 GDP 能耗上半年微升，使得下半年节能减排压力加大8 月 3 日国家统计局公布，上半年我国单位 GDP 能耗同比上升 0.09%，与去年同期基本持平；规模以上工业单位增加值能耗同比降低 1.25%。从主要耗能行业单位增加值能耗看，煤炭行业下降 2.69%，钢铁行业下降 1.64%，建材行业下降 7.61%，化工行业下降 4.28%，纺织行业下降 2.42%，石油石化行业上升 11.35%，有色行业上升 8.11%，电力行业上升 4.19%。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告

37、中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾

38、问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,-7,1,2,3,8,中国经济：2010 年 8 月 9 日下半年节能减排的难度增加。国家统计局 7 月 15 日公布了对单位 GDP 能耗数据修正后数据（图表 7）。国家工信部 7 月下旬称，截至 2009 年末中国单位 GDP 能耗较 2005 年下降了 15.61%，即意味着今年单位 GDP 能耗还需下降

39、 4.4%，方能完成国家制定的“十一五”期间累计下降 20%的目标1。由于今年上半年出现微升，加大了下半年完成节能减排任务的难度。而央行在上周发布的第二季度货币政策执行报告中也特别强调“节能减排形势严峻”。二季度节能形势有所好转。今年一季度，钢铁、电力、有色、建材、石化、化工六大高耗能行业受需求推动，同比增长 19.6%，增速比上年同期加快 17.3 个百分点。这就造成一季度全国单位 GDP 能耗不降反升，同比上升 3.2%，单位工业增加值能耗同比上升 0.38%2。二季度政府加大了节能工作力度，我国六大高耗能行业增速比一季度回落 4个百分点，其中 6 月份高耗能行业增速进一步回落至 11.8

40、%，使得二季度单位 GDP 能耗大幅下降。“调结构”的天平并不会过度倾斜。我们认为，现在距年底还有不到 5 个月，调结构的压力比较大。政府仍然会对前期出台的政策措施，如大幅淘汰落后产能、加大差别电价执行力度等继续贯彻；加强对“两高一资”企业的产能限制。但考虑到经济面临继续放缓的压力，并且央企已经提前完成“十一五”减排目标3，政策上不会出现过度调控。图表 7：国家对单位 GDP 能耗数据进行修正,-8,%,单位GDP能耗（修正前）单位GDP能耗（修正后）,-6-5-4-3-2,-1.79,-2.74,-5.04-3.66,-4.6,-5.2,-2.2,-3.61,-4.4,-10,2006,20

41、07,2008,2009,2010F,资料来源：国家统计局、中金公司研究部中国“十一五”规划纲要提出，2006 年至 2010 年单位国内生产总值能源消耗降低 20%左右。中国工业和信息化部部长李毅中在全国工业系统节能减排工作电视电话会议上表示，2010-6-11。中国国务院国资委副主任黄淑和 8 月 3 日表示，中央企业 2009 年共投入 878.4 亿元实施节能减排，提前完成“十一五”减排目标。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

42、的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何

43、证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,10-04-04,10-04-08,10-04-12,10-04-16,10-04-20,10-04-24,10-04-28,10-05-02,10-05-06,10-05-10,10-05-14,10-05-18,10-05-22,10-05-26,10-05-30,10-06-03,10-06-07,10-06-11,10-06-15,10-06-19,10-06-23,10-06-27,10-07-01,10-0

44、7-05,10-07-09,10-07-13,10-07-17,10-07-21,10-07-25,10-07-29,10-04-01,10-04-05,10-04-09,10-04-13,10-04-17,10-04-21,10-04-25,10-04-29,10-05-03,10-05-07,10-05-11,10-05-15,10-05-19,10-05-23,10-05-27,10-05-31,10-06-04,10-06-08,10-06-12,10-06-16,10-06-20,10-06-24,10-06-28,10-07-02,10-07-06,10-07-10,10-07-1

45、4,10-07-18,10-07-22,10-07-26,10-07-30,10-08-03,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,9,研究部通货膨胀跟踪食用农产品价格连涨第六周，涨幅趋缓食用农产品价格指数继续回升，连续六周上涨，但涨幅趋缓。7 月最后一周（7 月 26 日-8 月 1 日）商务部周环比继续上涨 0.3%，涨幅较前一周缩小 0.4 个百分点；农业部上涨 1.7%，涨幅缩小 1.2 个百分点（

46、图表 8）。八大类中，粮食、肉类、禽蛋、食糖、食用油价格小幅上涨，水果、蔬菜及水产品价格下降。蔬菜供应增加，价格止涨回落，周环比下降 1%，7 月份累计上涨 11%。肉类价格上涨 1.4%，其中猪肉批发价第九周上涨，涨幅为 1.8%，较前一周缩小 0.8 个百分点（图表 9），预计后期猪肉价格涨幅将继续缩小。据国家发改委 7 月 29 日称，生猪饲养已重回盈亏平衡点之上。其余：鸡蛋（1.4%）、白条鸡（0.1%）、食用油（0.1%）价格纷纷上涨；水产品（-0.1%）和水果（1.8%）价格出现下跌；粮食价格上涨 0.4%，其中小包装大米零售价格周环比上涨 0.4%；小包装小麦上涨 0.5%（图表

47、 10）。受南方洪涝灾害以及东北暴雨天气影响，稻谷价格看涨预期增强，预计后市国内大米价格稳中有涨。短期物价走势判断：7 月商务部和农业部食品价格反弹回升（商务部月环比上涨 1.5%；农业部大涨 4.6%），将拉动CPI 环比上升（图表 11），因此我们预计 7 月 CPI 将有望达到 3.4%，符合此前我们提出的未来数月 CPI 将有所反复的判断。尽管近期水灾等灾害频现，短期内农产品价格面临上涨压力，但尚不构成持续通胀的基础。图表 8：农产品价格连续反弹六周,126,2005年4月=100,商务部食用农产品价格指数,175,2000年=100,农业部农产品批发价格指数,126,125125,洪

48、涝灾害,170,洪涝灾害,124,124123123122122121资料来源：商务部、农业部、中金公司研究部图表 9：猪肉价格连续上涨九周，上周环比上涨 1.8%,165160155,26,元/公斤,鲜猪肉价格,24222018161412108资料来源：商务部、中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提

49、供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机

50、构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,08-09-04,08-11-04,09-01-04,09-03-04,09-05-04,09-07-04,09-09-04,09-11-04,10-01-04,10-03-04,10-05-04,10-07-04,08-09-04,08-11-04,09-01-04,09-03-04,09-05-04,09-07-04,09-09-04,09-11-04,10-01-04,10-03-04,10-05-04,10-05-04,10-05-04,10-05-04,08-09-04,08-11-04,09-01-04,09-03-04,09-