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1、案 情,本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司盈利能力、资产效率、偿债能力、获现能力、股利分配作全面分析。,一、行业背景,1.竞争激烈。长虹、康佳、TCL等国产品牌几分天下，处于垄断竞争阶段。2.市场需求增长日趋减缓。从“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。3.行业利润率下降。从高利润阶段转入微利阶段。4.WTO影响。利大于弊,有利于国产品牌进入国际市场。5.长虹和康佳是国内两个最大的电视机制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但后来两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。,（一）四川长虹概况,
2、1、证券简称：四川长虹（600839），1994年3月11日在上海证券交易所上市。2、板块类别：工业类3、行业类别：电子产品家用电器4、长虹品牌创建于1973年。2005年8月6日，权威机构公布，长虹品牌价值高达398.61亿元,列中国500强第二。5、广告：天上彩虹，人间长虹。,（一）四川长虹概况,6、长虹品牌的创建和发展，经历了三个阶段：长虹品牌创建期：19731992，跻身中国电视五大品牌行列。“北京”、“熊猫”、“金星”、“牡丹”、“长虹”天南海北加长虹。长虹品牌成长期：19931998，“中国彩电大王”，产销量居全国第一长虹品牌发展期：1998，实施“世界品牌，百年长虹”的战略目标年
3、出口达7.8亿美元,市场遍布全球90多个国家和地区,有8000多万户不同肤色的家庭看上了长虹彩电,出口值居国内同行企业首。,（二）深康佳概况,1、证券简称：深康佳A（000016）2、板块类别：工业类3、行业类别：电子产品-家用电器4、1992年3月27日在深圳证券交易所上市。5、公司注册地：深圳6、康佳集团成立于1980年5月，现有总资产100亿元、净资产30亿元、年销售收入130多亿元的大型电子信息产业集团和境内外上市的公众股份制公司。现有总股本6.02亿股,华侨城集团为第一大股东。,（二）深康佳概况,7、目前，康佳在国内拥有80个营销分公司，3000多个服务网点。海外业务遍及80多个国家
4、和地区。8、康佳建立了牡丹江康佳、陕西康佳、东莞康佳、安徽康佳、重庆康佳五大彩电生产基地和深圳总部的手机生产基地，拥有20多条彩电生产线，10条手机生产线。,案例评析,根据两个企业1995-1999年的相关资料，利用财务分析的专门方法，从以下七个方面对其进行比较分析：一、主要会计要素二、核心财务指标三、盈利能力四、资产利用效率五、偿债能力六、净现金流量分析七、股利政策分析,一、主要会计要素的分析比较,（一）主营业务收入（二）净利润（三）总资产（四）净资产,一、主要会计要素的分析比较,（一）主营业务收入（亿元）,分析：收入是企业利润的来源，同时也反映了市场规模的大小。长虹1995-1997年收入
5、高速增长，1998、1999年下降幅度不小，显示其市场占有率有所下降。而康佳收入稳步增长，1999年首次超过长虹。,（二）净利润（亿元）,分析：长虹1995-1997年净利润大幅度增长，1998年首次下降，但仍保持较高的利润，但1999年净利润大幅度下降。相对而言，康佳净利润一直保持较低水平，但平缓增长，比较稳定。,（三）总资产（亿元）,分析：总资产显示企业规模的大小，长虹5年来总资产增长较快，年均增长39.3。康佳也处于高速增长状态，年均增长71.8。,（四）净资产（亿元）,分析：由于长虹连年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长，年均增长80.9。康佳虽绝对数较少，但增幅也
6、较大，年均增长87.5。,二、核心财务指标分析,净资产收益率（净利润/净资产平均总额）100销售净利率（净利润/销售收入）100总资产周转率销售收入/总资产平均总额权益乘数总资产平均总额/净资产平均总额净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数,（一）净资产收益率,分析：净资产收益率反映企业所有者权益的获利能力。两家公司自1995年以来都呈下降趋势，但长虹的下降幅度更大些，并且从1998年开始净资产收益率低于康佳。另外，也说明行业净资产收益率在下降。,（二）销售净利率,分析：销售净利率反映企业销售收入的获利能力。长虹1995-1998年基本保持不变，但1999年大幅跳水。康佳呈现稳中有降状态，
7、但幅度很小。两家公司1999年销售净利率基本持平。,（三）总资产周转率,分析：总资产周转率反映总资产的利用效率。两家公司总资产周转率均逐年递减，长虹一直低于康佳，且其递减幅度也稍大于康佳。,（四）权益乘数,分析：权益乘数反映企业总资产是所有者权益的倍数。权益乘数又称股本乘数，表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。长虹的权益乘数一直低于康佳，且呈下降趋势，而康佳基本保持了稳定的水平。,小结：长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力呈逐年减弱的趋势，显示了电视行业的竞争十分激烈。在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但1998年、1999年长虹
8、净资产收益率下降幅度较大，应引起关注。从销售净利率指标看，由于长虹的规模远远大于康佳，利用其规模效应，一直保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但1999年跌到和康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。长虹的权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比率小于康佳，且呈下降趋势，康佳基本保持不变。,总资产周转率两家公司呈下降趋势，表明公司销售收入的增长小于总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，接下来将对上述指标进行分解，作进一步分析。,三、盈利能力分析,（一）主营业务毛利率（二）营业利润比重（三）总资产报酬率（四）期间费用占销售收入比重,三、
9、盈利能力分析,（一）主营业务毛利率,主营业务毛利率（主营业务利润/主营业务收入）100分析：主营业务毛利率反映企业主要产品的获利能力。长虹1999年毛利率下降幅度较大，并首次低于康佳，其多年的规模效应没有得到充分发挥，显示其产品的获利能力有所下降，康佳基本保持稳定。,1、长虹公司1999年产品收入、利润结构,注：康佳公司电视机的销售额和利润额均占总销售额和总利润的90以上。,分析：从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品，收入占全部收入的93.64，利润占总利润的95.01，空调有一定的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间。光盘机利润率太低，电池
10、毛利率相当高，但其收入和利润所占比重太小。公司年度报告称公司将投入数字视频、通信、激光读写产品，能否找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。康佳公司目前最重要的产品也是电视机，也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展。,2、长虹公司新项目投资分析,分析：长虹公司于1999年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主要是数字产品、环保电池、市场网络建设。但除电池项目1999年投入较大以外，其他项目投入很少或未投入，原因不详。总之，2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。,3、康佳公司新项目投资分析,分析：康佳公司于1999年增发A股8000万股，募集
11、资金12亿元人民币，资金的去向是大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的。数字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期。我国数字移动电话市场目前正在高速发展，若能进入，将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也是目前国产电视销量的另一个增长因素。,（二）营业利润比重,营业利润比重=（营业利润/利润总额）100%分析：营业利润占利润总额的比重反映企业主营业务对利润总额贡献的大小。两家公司营业利润所占比重均处于较高比例，显示了主营业务的核心地位。,（三）总资产报酬率,分析：总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力，体现了企业对资产的运用效率。两家公司均逐年下降，表明其资
12、产的利用效率下降，长虹的下降幅度比康佳更大些。,（四）期间费用占销售收入比重1、长虹期间费用占销售收入比重,分析：营业费用1998、1999两年大幅增长，与其销售策略有关；管理费用控制较好，所占比例下降；财务费用随着负债规模和银行利率的下调而下降。,2、康佳期间费用占销售收入比重,分析：营业费用一直保持较高水平，与市场竞争激烈及其市场地位有关；管理费用控制较好，所占比例保持稳定；财务费用随着银行利率的下调而下降。,3、期间费用占销售收入比重比较,分析：期间费用是利润的抵减项。长虹1995-1998年此项比重较低，远低于康佳，1998年、1999年大幅上升；相对来说，康佳比较稳定，对利润的影响不
13、是很大。,盈利能力分析结论：主营业务收入长虹于1997年达到顶峰，1998年、1999年逐年下降，而康佳的收入稳步增长，1999年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。长虹的主营毛利率一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但1999年下降幅度较大，表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力有所下降；而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用。,长虹的期间费用1998-1999年增长幅度较大，其盈利能力自然有所下降。康佳的期间费用较为稳定，没有出现较大的波动，对公司起了较好的作用。作为两家老牌绩优公司，长虹与康佳在经营活动中均具有
14、较强的获利能力。,四、资产利用效率分析,（一）应收账款周转率（二）存货周转率（三）存货分析,四、资产利用效率分析,随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓，两家公司的应收账款和存货都大幅增加，运用资产的效率均有所下降，其中长虹的降幅相对较大。,（一）应收账款周转率,应收账款周转率=销售收入/平均应收账款分析：应收账款周转率反映企业应收账款的周转速度。长虹1995-1996年周转率高，与其产品市场销路好有关。随着市场和销售策略的变化，应收账款大幅增加，康佳也成逐步下降趋势。,1、长虹1999年应收账款账龄分析,分析：公司1年以内的应收账款比例达到99.9%，显示其应收账款非常健康，应收账款的流动性
15、极强。,2、康佳1999年应收账款账龄分析,分析：公司1年以内的应收账款比例很高，显示其应收账款比较健康。,（二）存货周转率,分析：存货周转率反映了企业存货的周转速度。两家公司都是逐年下降，显示电视市场竞争的激烈，使企业的存货都大为增加。,（三）存货分析（亿元）,分析：随着企业规模和销售收入的增长，存货呈增长状态是属于正常的，但1998、1999两年长虹的收入下降，而存货仍然大幅增长，显示其产品有积压的可能。,五、偿债能力分析,（一）流动比率（二）速动比率（三）资产负债率（四）利息保障倍数（五）偿债能力分析结论,五、偿债能力分析,（一）流动比率,流动比率=流动资产/流动负债分析：流动比率反映企
16、业在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力，长虹的流动比率有较大增长，与其减少负债有关，康佳稍有增长。,（二）速动比率,速动比率=速动资产/流动负债分析：速动比率反映企业在短期内转变为现金的速动资产偿还到期流动负债的能力，长虹的速动比率高于康佳，显示其良好的短期偿债能力。,（三）资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额100%分析：资产负债率是一个分析长期偿债能力的指标，反映企业总资产中债权人提供的资金所占的比重。长虹的负债水平逐年下降，康佳基本保持稳定。,（四）利息保障倍数,分析：利息保障倍数反映企业偿付负债利息的能力，可以评价债权人投资的风险程度，两家公司利息保障倍数均有增长，
17、与其利息支出的大幅降低有关。,（五）偿债能力分析结论 两家公司的流动比率、速动比率均属正常，长虹略高于康佳，与这两家公司的负债经营策略有较大关系。由于长虹1995-1997年规模扩张较快，而其产品竞争能力有所下降，所以长虹开始降低负债水平，其资产负债率呈下降状态，1999年已处于较低水平。康佳生产经营正常，仍保持了较高负债水平。两家公司的利息保障倍数均呈增长状态，显示公司的还贷能力很强。,六、净现金流量分析,（一）每股经营活动净现金流量（二）净现金流量分析,六、净现金流量分析,（一）每股经营活动净现金流量1、长虹每股经营活动净现金流量分析,分析：净现金流量反映企业报告期获取现金的能力，企业不仅
18、要有账面利润，还应有现金净收入。长虹虽利润下降较大，但仍显示较强的获现能力，特别是1999年收回大量以前年度的应收票据款，每股经营活动净现金流量大大超过净收益。,2、康佳每股经营活动净现金流量分析,分析：康佳1998年每股净现金流很高，远远高于净收益，1999年每股净现金流略低于净收益，但也保持了较强的获现能力。,（二）净现金流量分析1、长虹1999年净现金流量分析,分析：长虹经营活动产生的净现金比净利润还高，显示其获现能力较强，投资活动产生的负净现金流是因为继续新项目投资所致，筹资活动产生的净现金流是因为1999年配股增资所致。,2、康佳1999年净现金流量分析,分析：康佳经营活动产生的净现
19、金相比净利润还有一定差距，应进一步提高其获现能力，投资活动产生的负净现金流是因为继续项目投资所致，筹资活动产生大量净现金流是因为1999年增发新股筹资所致。,七、股利政策分析,1、长虹股利政策分析,分析：公司上市后一直实施较为积极的股利分配政策，股利扩张较快，但现金红利派发较少，5年中仅1997年派现。另一方面，公司配股频繁，虽然融资通畅，但公司利润反下滑，不能不引起投资者的担忧。,2、康佳股利政策分析,分析：公司上市以后一直实施积极的股利分配政策，每年均派发现金红利，给股东以积极回报。同时，于1998、1999年两年实施送股，实现股本扩张，1996年和1998年两年实施配股。由于公司业绩良好
20、，保证了资金筹集的渠道。,综合评析,中国彩电行业竞争激烈，市场需求日趋减缓，平均获利水平下降，要在激烈的竞争中获胜必须创新。长虹盈利能力下降明显，步入调整期，康佳产品具有较好的竞争力，稳步增长。长虹和康佳的规模高速扩张，表明两家公司抓住了中国电视市场的发展，把握住了机会，在竞争中取得优势，稳居市场占有率前两位。,长虹在经营中突出规模效应，虽然带来了高额利润，但在市场发生变化的时候，却带来了负效应。康佳在经营中显得脚踏实地，稳步增长，有后来居上的趋势。两家公司目前的财务状况均属良好，比较安全，都具有较强的获现能力。两家公司均实施积极的股利分配政策，相比之下，康佳公司给股东以更多的回报。,【思考与
21、讨论】,1、财务报表分析的主体和方法主要有哪些？2、影响企业净资产收益率的因素有哪些？长虹、康佳两家公司的净资产收益率呈何种变化？说明什么问题？,五粮液股份有限公司财务报表分析,主讲：田高良 副讲授,公司简介,公司名称:宜宾五粮液股份有限公司经营范围：以五粮液及其系列酒的生产经营为主。2008年6月6日：资本总市值:857.89亿2009年4月，五粮液拥有总股本38亿，贵州茅台总股本仅有9.44亿，前者是后者的4倍。但五粮液现在全流通后总市值600亿左右，贵州茅台总市值却达到了1150亿，五粮液约为贵州茅台1/2。而10年前的境况恰好相反。1998年4月，五粮液上市首周收盘价3.81元，当时市
22、值为171.68亿元。2001年8月贵州茅台上市，上市首周报收8.11元，其市值仅有92.5亿。同期，五粮液总市值达到了193.64亿元，是贵州茅台的2倍。,.,一、财务指标分析:（一）盈利能力分析,我们可以看出，自2001年以后，盈利能力虽有波动，但基本保持稳定。,（二）偿债能力分析,分析：总的来说偿债能力较强。资产负债率比较低，而且处于下降的趋势。在这几年内公司没有短期借款和长期借款，企业拥有大量的货币资金。长期负债资产比处于0.3%的水平,五粮液在2002，2003，2004，2005年，不存在募集资金情况，主要是依靠自有资金来进行投资。,（三）资产周转能力分析,分析：总资产周转率近五年
23、来呈下降的趋势，但是比同行业的高很多，应收账款周转率和存货周转率也远高于同行业的水平，资产管理水平不错。,二、五粮液股份有限公司收益、风险、成长分解分析,（一）因素分解分析：ROE分解分析（二）因素分解分析：EVA分解分析（三）因素分解分析：自我可持续增长率分解分析,（一）因素分解分析：ROE分解分析,分析：我们可以看出，三年来五粮液ROE基本稳定，说明该企业运行稳健。财务成本效应大于1是由于利息收入大于利息支出所致。,分析：与同行业相比，五粮液的ROE处于中等水平，与茅台相比还有很大的提高空间。可以从以下两方面进行考虑：（1）提高营业利润率；（2）提高财务杠杆效应，即适当提高资产负债率（与同
24、行业相比，资产负债率还处于较低水平）。投资资本回报率（ROIC）=税后净经营利润/投资资本投资资本通常使用期初或期初与期末的平均值进行测算。,（二）因素分解分析：EVA分解分析,分析：2005年较2004年，五粮液的营业利润率下降，税收效应有所上升，结果税后ROIC下降，并导致在2005年其ROICWACC，EVA为负值，企业从20032004年的价值创造转为价值损害状态，主要原因是前期投入尚未发挥作用。,（三）因素分解分析：自我可持续增长率分解分析,可持续增长率,指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。假设条件如下：资本结构不变股利支付率不变不发新股，债务是
25、唯一外部来源销售净利率不变，并可支付利息资产周转率不变税率不变经营效率（资产周转率与销售净利率）财务政策（资本结构与股利政策）,期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率=-期初的权益资本 留存收益本期增加=-期初的权益资本 在“六不”的条件下，下面关系式成立：自我可持续增长率=资产增长率=净资产（权益资本）增长率=负债增长率=销售增长率=成本增长率=净利润增长率,分析：2003年，五粮液的自我可持续增长率是13.25%，表明其能在2004年支持的销售增长率为13.25%，实际上2004年五粮液的实际销售增长率下降了0.56%。2004年，五粮液的自我可持续增长率是9.27%，表明其能在
26、2005年支持的销售增长率为9.27%，而实际上2005年五粮液的实际销售增长率仅为1.92%。总的说来，公司实际增长没有达到自我可持续增长的程度，资金有剩余。,三、总体评价、结论和建议,（一）五粮液作为我国白酒行业的佼佼者，在2001-2005年三年期间公司的业务收入和利润基本稳定，各项财务指标较理想，财务状况健康，财务政策非常稳健。（二）五粮液公司处于我国竞争激烈的白酒行业，公司集中精力做酒业，前期投入大量资金的各项技改项目和新建项目基本完成，很快就会发挥作用，估计未来几年产能会有大幅提升，只要销售跟上，利润会有大幅提高。,（三）在营运资本政策方面，从2003-2005年五粮液的存货周转率
27、有下降趋势，但下降幅度不大，而且远高于同行业水平；应收账款回收期基本稳定，也远高于同行业水平。营运资本需求有小幅上升，营运资金比较充足。经营性净现金流量2003年为10.44亿，2004年为8.21亿，2005年为12.52亿。短期债务数额与现金储备基本持平，公司不需从银行借贷即可维持运营，说明其偿债能力较强，财务弹性还可提高。,（四）在资本结构政策方面公司现在属低负债、低风险的资本结构。因为是低风险，所以回报水平也不高，在同行业中处于中等水平。这说明公司可以适当增加负债水平，以便筹集更多的资金，扩大企业规模，或者向一些高利润高风险的产业作一些适当投资，以提高股东回报率。,（五）在股利政策方面
28、，五粮液发放股利较少，在没有大规模投资的情况下,可以适当考虑发放现金股利,以回报股东。（六）在销售方面，2003-2005主营业务收入基本稳定，而且自有资金充足。公司为进一步扩大生产规模，将酒业生产进一步做强、做大，以规模促效益，以质量促效益，以品牌促效益，进一步提高五粮液系列酒产品的市场占有率，生产更多、更好的优质白酒满足国内外消费者对五粮液系列白酒的需求。,案例使用说明一、教学用途通过本案例的学习，可以了解财务报表分析的一般方法，掌握财务指标“三维分析”，以及收益、风险、成长分解分析的具体方法。,二、思考题1.如何进行财务指标分析？2.如何进行收益、风险、成长分解分析？3.上述两种方法的侧
29、重点有什么不同？三、参考文献1五粮液增加股东价值的终南捷径J.会计师，2005，（01）2上市公司财务报表分析综合案例-五粮液股份有限公司财务报表分析J.财务审计，2007，（10）,让资产在流动中增值康佳资本运营启示录,财务战略与财务决策分析案例分析,引言,以“康佳”彩电闻名遐迩的康佳集团股份有限公司，从1980年一个不足百人的来料加工小厂，发展到1991年向社会公开发行股票，仅用短暂的10年就完成了生产型和经营型的两次转型，目前正在以收购、兼并等资本运营服务于企业的成长发展。当我们透视康佳这一飞跃的动力、阻力和合力时，感受到的是强烈的震撼。,动力篇,1993年康佳迈出了资本扩张的第一步。首
30、先，与牡丹江电视厂合资组建牡丹江康佳实业公司，注册资本3000万元，康佳以现金1800万元投入，占60%股本；牡丹江电视机厂以厂房、设备等作价投入1200万元，占40%股权。1995年7月，康佳与陕西如意电气总公司共同组建陕西康佳电子有限公司，康佳出资1200万元，拥有40%权益。,动力篇,1997年5月，康佳又一控股企业安徽康佳电子有限公司诞生了，康佳出资4225万元，拥有65%的权益。加上康佳自我投入兴建的广东东莞康佳电子城，康佳已在中国彩电市场的“东西南北”布好了棋子，一个以彩电生产经营为核心、以资本为纽带的康佳集团也初露峥嵘。,走资本经营的道路则体现了康佳的精明、冷静和实事求是。首先是
31、对道路的选择。康佳算过一笔账，实现400万台规模，且不说建设周期和产品运销到全国各地的成本，单是需要的1万多名职工，这在特区内将是多大的成本支出。牡康、陕康圆了康佳这个梦，它们在成立的第一年分别生产彩电7.36万台和9.22万台，实现利润均超过千万元。仅仅4年牡康已从创立时的一条整机生产线、430名员工、15万台年生产能力的小企业成长为拥有三条整机生产线、1240名员工，70万台年生产能力的中型企业。,动力篇,其次是康佳走在这条路上的方向。集团化往往伴随着多元化，但康佳异常执着，自己生产彩电，找别人合作还是生产彩电。康佳也有其他产品，如音响器材、通讯产品、VCD等，但康佳的主要精力不在那里。正
32、如总经理陈伟荣所说，不是不搞多元化，而是时机未到，多元化的前提是在专业化领域取得优势。,阻力篇,技术可以输出，资金可以输出，可是一种观念、一种管理方式的输出就不那么容易了。1993年，在深圳最起码的上下班打卡，在牡康员工却受不了；厂内不准吸烟，上班不能打瞌睡，牡康的员工认为不可能。第一年，员工主动炒企业鱿鱼的有56人。然而，康佳没有放弃自己的管理原则，一次次地向工人解释：没有严格的管理就没有合格的产品。短暂的磨合过去后，牡康终于能打出“争做康佳人”的旗帜，夹道欢迎前去调查的康佳管理者。,康佳在陕康继续推行严格的管理，推行合同制，推行能者上、庸者下的优胜劣汰的机制。与此同时，康佳在生活上竭尽所能
33、为员工创造温情：员工病了，厂里派人看望慰问；过生日了，厂里送上蛋糕，大家齐唱生日歌；给职工提供学习深造的机会。这些陕康人以前不常有的现在都有了。陕康人终于明白了：“要享受主人的权利，必须尽主人翁的义务。”忧虑没有了，行动自觉了。以往转机型要停产一个星期做准备，现在陕康可以边生产边准备，几十分钟内完成机型转换。过去吃不消的人现在争着回到陕康。,陕康在短短的时间里达到日产21英寸彩电630台，超过其最辉煌时500台的记录。康佳人说，我们先要创造康佳的机制、康佳的文化。康佳资本运营的重要内涵之一就是将我们在改革开放中最先得的技术、新信息和先进的管理体制、运行机制与内地国内国有企业的人才优势、成本优势
34、以及资本存量优势想结合，构成新的增长点。这就是“康佳模式”。,合力篇,企业兼并总解决不好两个难题：一是钱从哪里来，二是人往那里去。这两个难题解决不好，兼并就泡汤了。康佳先是得益于股票上市，使其募集了大量长期资本。正是利用部分募股资金，康佳兼并了牡丹江电视机厂。1997年兼并安徽滁洲电视机厂后，康佳的财务压力大大增加，解决燃眉之急的又是股票市场，康佳首次配股资金5.2亿元到位。,股票市场不仅为康佳资本扩张带来了资金，而且还带来了信誉。康佳在资本扩张时得到了当地政府的鼎力支持。据说。牡康合资协议刚签完，正巧牡丹江一位副市长出差深圳。康佳把他请到公司，提出3点要求：一是整个管理要按安康模式，各方面制
35、度基本上要全面移植；二是人事去留原则是择优聘用；三是市里各主管局对企业干预不要太多。对此，那位副市长一口承诺。就这样，牡丹江电视机厂分为两个厂区，以北厂最好的厂房、最好的设备和业务骨干与康佳合资；南厂则承担了5000万元的债务，每年400万元的利息，同时负担176名退休工人。,合力篇,不仅是牡丹江，还有咸阳和滁洲政府也给康佳以巨大的支持当地银行注入贷款，运输和电力部门服务上门，土地局以优惠价格出让土地建厂房至今，康佳人在并购企业中最大的感慨是，要有政府的支持！,康佳启示,康佳的资本扩张历程既短暂，也简洁，一句话：低成本横向一体化成长方式。康佳带给我们不少启示：经济结构要调整，重要的是企业兼并，
36、资产重组，让资产在流动中增值。在企业兼并浪潮中，上市公司应发挥自身资本运作方面的优势，利用募股和配股资金，兼并亏损企业，走低成本扩张之路，实现集团化规模经营，造就中国的跨国企业。,企业在兼并与被兼并过程中，要切实转换机制，从“输血”到实现“造血”，才是兼并双方共同发展的基础。对于企业兼并，每一级政府都应给予支持，破除地方保护主义，该剥离的不良资产要剥离，该卸的包袱卸下来，一个棋子活了，才可能满盘皆活。同时，还应注意少一些“拉郎配”，多为企业兼并重组创造优良的环境。良好的外部环境形成了，企业资本扩张的潜能才会寻找到合理的方式发挥出来，越来越多新的“康佳现象”才会出现，市场经济的资源配置效率才会发挥出来。,THE END!,案例,
