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1、中国,Co,Investment Research31 October 2012 11 pages,汽车行业 行业公司研究公司季报点评报告,浙商证券研究mpany Focus,广汽集团（601238）投资收益下滑及费用增加致业绩下滑公司三季报点评报告,评级：上次评级当前价格：,增持增持6.24 元,研究员：马春霞86-21-64718888-,执业证书编号：1230511010009,单季度业绩4Q/20111Q/2012,元/股0.270.15,本报告导读：,受单季业绩下滑35%；9月份核心产品销量环比下滑2成以上。,2Q/20123Q/2012,0.090.05,投资要点：单季业绩下降35
2、%2012 年前三季度，公司实现营业收入 86 亿元，同比下滑 13%；归属于上市公司股东的净利润 18 亿元，同比下滑 29%，实现 EPS0.29 元，低于预期。2012 年 3 季度，公司实现营收 31 亿元，同比增长 21%；实现归属于上市公司股东的,净利润 5.79 亿元，同比下降 35%，单季度 EPS0.05 元，低于预期。其中投资收益 5.52亿元，同比下降 55%，环比下降 43%。公司业绩下滑主要因公司产品销量下滑的影响，广汽本田和广汽丰田的投资收益下降所致。9月份核心产品销量环比下滑2成以上给予公司“增持”投资评级预计公司 2012-2014 年的 EPS 为 0.37/
3、0.44/0.53 元，对应动态市盈率分别为 17 倍/14倍/11 倍，综合考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域以及广汽菲亚特和广汽三菱的美好发展前景，给予公司股票“增持”投资评级。,公司股价走势图,重要财务指标,单位:百万元,报告撰写人：马春霞,主要财务指标营业收入同比(%)归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元),20111098026%4272-1%5.81%13.83%0.69,2012E1207810%2367-45%7.00%7.41%0.35,2013E1509825%285020%7.00%8.27%0.42,2014E1781518%341120%
4、7.00%9.08%0.50,键入文字,浙商证券 Investment Research,Investment Research,Company Focus,单季业绩下滑2012 年前三季度，公司实现营业收入 86 亿元，同比下滑 13%；归属于上市公司股东的净利润 18 亿元，同比下滑 29%，实现 EPS 0.29 元，低于预期。2012 年 3 季度，公司实现营收 31 亿元，同比增长 21%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.79 亿元，同比下降 35%，单季度 EPS0.05 元，低于预期。其中投资收益 5.52亿元，同比下降 55%，环比下降 43%。公司业绩下滑主要因公司主要产
5、品销量下滑，广汽本田和广汽丰田的投资收益下降所致。表 1：公司利润表简明分析资料来源：公司公告、浙商证券研究所9 月份核心产品销量环比下滑 2 成以上2012 年 1-9 月，公司实现汽车销量计 54.83 万辆（含合营企业、联营企业），同比增长 6.6%，其中：实现乘用车销量计 54.69 辆，同比增长 6.49%；商用车销量计2.77 万辆，同比增长 96.16%。此外，实现摩托车销量计 71.34 万辆，同比增长 12.46%。,键入文字,浙商证券 Investment Research,0,Investment Research表 2：公司 2012 年 1-9 月按车型销量情况,Co
6、mpany Focus,销量乘用车中高级轿车雅阁凯美瑞传祺中级轿车锋范菲翔经济型轿车飞度爵士雅力士理念高级轿车歌诗图轿车小计星旺微车MPV奥德赛骐菱逸致SUV汉兰达猎豹帕杰罗奥轩 G5传祺 GS5商用车客车货车皮卡吉奥微卡Total,本月数471491730356321106560645543620934728521282927111211182809280931951129612962680881017991122261112021294279625731103661037106049722,去年同期数704992950114708133451448106571065701046625412
7、87021222933727250696591591745741730328411755946213427891620870100120650071369,月同比-33.12%-41.35%-61.71%-17.09%-58.15%-57.27%-66.03%0.00%-30.39%-16.25%1.99%-47.60%-61.88%3801.39%3801.39%-36.98%119.29%119.29%-64.06%-78.89%0.00%0.00%-4.53%-35.42%50.60%-100.00%81.48%0.00%195.75%10.00%205.00%59.54%0.00%-3
8、0.33%,月环比-25.43%-26.84%-36.13%-24.12%143.37%-53.72%-63.22%0.00%-22.80%-47.48%37.42%-28.40%-34.31%-27.43%-27.43%-31.73%96.36%96.36%-38.29%-49.97%0.00%-30.33%-1.77%-14.92%0.00%-100.00%5.00%68.13%-3.23%-57.69%-35.79%-1.05%35.72%-24.53%,本年累计520631203678789031167208055776737673993482969290102242811365201
9、662524125241389561529652963216516876351525493609593701765842432796954227688107943481016512096548319,去年累计500262226453109257106296109008295182951060707149901575213512164531753175337186464376437291632189237268927986641819409520117700141151150339495710514377,累计同比4.07%-10.06%-27.78%9.81%-26.10%-6.36%-7.4
10、9%0.00%36.67%93.53%42.38%-15.89%22.57%1339.87%1339.87%4.76%-17.73%-17.73%10.29%1.00%1066.67%109.88%0.87%-10.61%-9.02%-18.42%57.97%0.00%96.16%-6.17%28.11%6.21%0.00%6.60%,资料来源：公司资料、浙商证券研究所,键入文字,浙商证券 Investment Research,键入文字,Investment Research图 1：公司雅阁产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所图 3：公司歌诗图产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所
11、图 5：公司汉兰达产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所,Company Focus图 2：公司凯美瑞产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所图 4：公司奥德赛产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所图 6：公司锋范产品销量资料来源：公司资料，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,Investment Research表 3：公司 2012 年 1-9 月按公司销量情况,Company Focus,销量,本月数 去年同期数,月同比,月环比 本年累计 去年累计 累计同比,乘用车企业广汽本田汽车有限公司广汽丰田汽车有限公司,492461618820087,7114
12、93508428213,-30.78%-24.30%542942-53.86%-46.12%246935-28.80%-22.45%202709,509864247296193494,6.49%-0.15%4.76%,广汽长丰汽车股份有限公司本田汽车（中国）有限公司,20212927,21312870,-5.16%1.99%,-12.05%37.42%,2193622428,2461315752,-10.88%42.38%,广汽集团乘用车有限公司广汽吉奥汽车有限公司,34023687,14481403,134.94%77.93%162.79%33.15%,1759730403,10900178
13、09,61.44%70.72%,广汽菲亚特有限公司,934,0,0.00%,0.00%,934,0,0.00%,商用车企业广汽日野汽车有限公司广州汽车集团客车有限公司,476366110,22013981,116.36%-42.65%163.31%-42.63%35.80%-42.71%,53774452925,451334561057,19.14%28.82%-12.49%,汽车合计发动机广汽丰田发动机有限公司,497222466223753,713692824926536,-30.33%-24.53%548319-12.70%-26.78%332702-10.49%-27.16%31954
14、9,514377199695181370,6.60%66.61%76.19%,上海日野发动机有限公司,909,1713,-46.94%-15.21%,13153,18325,-28.22%,摩托车五羊本田摩托（广州）有限公司,8387383873,8272582725,1.39%1.39%,-0.56%-0.56%,713426713426,634358634358,12.46%12.46%,资料来源：公司资料、浙商证券研究所,键入文字,浙商证券 Investment Research,Investment Research,Company Focus,广汽菲亚特蓄势待发2012 年 6 月
15、28 日，广汽菲亚特世界级工厂正式投产，占地面积 75 万平方米，总投资额达 50 亿元，一期形成年产销 14 万辆整车的规模，二期计划形成年产 25 万30 万辆整车的规模。工厂根据“世界级制造”工厂的理念进行建设，目前已经成为国内少数具备全球领先水平的汽车生产基地之一。广汽菲亚特在工厂周边规划了首期约800 亩的零部件园，聚集了许多来自世界 500 强或业界排名前三的知名零部件公司。这些零部件园区企业与广汽菲亚特世界级工厂同时投产，在保证产品品质的同时，大大降低了物流成本，提升了产品竞争力。随着广汽菲亚特首款车下线，今年下半年开始贡献销量，但新车型下线的同时也意味着折旧的开始，按照投资及折
16、旧速度，预计 2012 年将产生 2 亿元的折旧。从新建整车厂的经验及公司的投产进度来看，预计广汽菲亚特在 2012 年不会对公司带来业绩的正贡献。预计广汽与菲亚特未来将不断扩大合作，按照公司产品规划，未来三年每年引入一款新车，发展前景较好。广汽三菱稳步推进未来广汽三菱将主要集中于 SUV 领域。首款国产车型将是一款紧凑型 SUV ASX劲炫，其竞争目标主要是东风日产逍客。考虑到未来几年中国 SUV 市场的增长依然强劲，而三菱原本就在 SUV 领域具备传统的竞争优势；加上广汽三菱是基于广汽长丰的厂房与主要生产基地，广汽三菱的后续资本开支不会太大，所以我们看好广汽三菱的发展前景。给予公司“增持”
17、投资评级预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.37/0.44/0.53 元，当前股价对应公司2012-2014 年动态市盈率分别为 17 倍/14 倍/12 倍，综合考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域、广汽菲亚特及广汽三菱的美好发展前景，给予公司股票“增持”投资评级。,键入文字,浙商证券 Investment Research,键入文字,Investment Research,公司股票投资风险公司产品销量低于预期。,Company Focus浙商证券 Investment Research,Investment Research附：表：公司 2012 年上半年按车型销量情
18、况,Company Focus,乘用车中高级轿车中级轿车经济型轿车高级轿车微车轿车小计MPVSUV商用车,销量（）雅阁凯美瑞传祺锋范飞度爵士雅力士理念歌诗图星旺奥德赛骐菱逸致汉兰达猎豹帕杰罗奥轩 G5传祺 GS5客车货车皮卡吉奥微卡,本年累计35180014190557787771686950560565605656210192271411668791598814777147772689482148214820993124890850457642384261248019441869292317838492276161328453,去年累计3051121399916973362317794153
19、295532953549696181008473058489151715172350514752475211728117262058333384781512035121223010169810276265970,累计同比15.32%1.37%-17.13%23.83%-12.48%5.18%5.18%58.36%99.91%39.98%-5.83%88.34%874.09%874.09%14.42%-54.80%-54.80%79.00%6.51%-100.00%0-1.18%-0.14%-17.46%-44.65%52.82%075.43%-39.26%-0.04%-7.05%0,资料来源：
20、公司资料、浙商证券研究所,键入文字,浙商证券 Investment Research,Investment Research表：公司 2012 年上半年按公司销量情况,Company Focus,销量(辆)乘用车企业广汽本田汽车有限公司广汽丰田汽车有限公司广汽长丰汽车股份有限公司本田汽车（中国）有限公司广汽集团乘用车有限公司广汽吉奥汽车有限公司商用车企业广汽日野汽车有限公司广州汽车集团客车有限公司汽车合计发动机广汽丰田发动机有限公司上海日野发动机有限公司摩托车五羊本田摩托（广州）有限公司,本年累计3643661763241309771442414116987318652320327844193
21、675692387672291699598472085472085,去年累计31174015437810810018634100847941126033541278076131528112085410789212962414821414821,累计同比增减16.88%14.22%21.16%-22.59%39.98%24.33%48.00%-9.55%0.14%-44.94%16.58%97.57%112.41%-25.95%13.80%13.80%,资料来源：公司资料、浙商证券研究所表：2012 年 3 季度末股东总数及前十名股东持股情况表资料来源：公司公告、浙商证券研究所,键入文字,浙商证
22、券 Investment Research,Investment Research,Company Focus,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,2011218931714076336292515371167224441436532752922188344337597217931850232882307737,2012E2074912057429209041513904219641436533783014120842713110150
23、238886264790,2013E189291116091652711523050212522944143653928354711044187377570214156164180,2014E1874191908113712493854426623620143654258398910094236151720388412894640,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（摊薄）,2011109801034217061312595720465
24、1318410461734057-1104167-104427246650.69,2012E12078112331877251389-20924032001930400502280-342314-53236725730.37,2013E15098140412348451736-3180039362495300502745-412786-64285030880.44,2014E17815165682769982049-2700048413035300503285-493335-77341137960.53,其他,493,479,418,464,负债合计少数股东权益,14202976,114949
25、23,8175859,5636782,主要财务比率成长能力,归属母公司股东权益负债和股东权益,2915944337,3029642713,3283941873,3594342361,营业收入增长率营业利润增长率,26%-37%,10%-39%,25%29%,18%22%,现金流量表,单位:百万元,归属于母公司净利润增长率获利能力,-1%,-45%,20%,20%,会计年度经营活动现金流净利润折旧摊销,2011-1674167508,2012E-49332314551,2013E45922786692,2014E-53513335816,毛利率净利率ROEROIC,5.81%37.95%13.8
26、3%10.83%,7.00%19.16%7.41%5.33%,7.00%18.45%8.27%7.32%,7.00%18.72%9.08%8.32%,财务费用,57,-209,-318,-270,偿债能力,投资损失营运资金变动其它投资活动现金流,-4651-60-189549,-3200-45351472969,-39365403-352304,-4841-4365-263376,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,32.03%32.64%3.673.41,26.91%24.78%1.881.51,19.52%0.00%2.442.05,13.30%0.00%3.622.88,资本支出,22
27、23,-159,983,578,营运能力,长期投资其他筹资活动现金流,-10131758287,02809-3119,03286-7793,039556,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.2719.197.77,0.2820.265.30,0.3622.456.20,0.4220.635.50,短期借款,740,-1793,0,0,每股指标（元）,长期借款其他现金净增加额,-213-240668,-77376411-5083,0-7793-897,06-1969,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.69-0.034.90,0.37-0.775.
28、08,0.440.715.48,0.53-0.835.97,键入文字,浙商证券 Investment Research,Investment Research股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：,Company Focus,1、买入2、增持3、中性4、减持,：相对于沪深 300 指数表现 20以上；：相对于沪深 300 指数表现 1020；：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；：相对于沪深 300 指数表现10以下。,行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：,1、看
29、好2、中性3、看淡,：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。,我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开
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