汽车整车：上半汽车行业量增利跌0905.ppt

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1、table_research,强推,推荐,推荐,推荐,-3%,-10%,-24%,-31%,table_main,行业报告,证券研究报告 2012 年 09 月 03 日,行业报告,汽车整车,上半年汽车行业量增利跌,证券分析师：王炎学执业编号：S0360511070004Tel：010-66500865Email：研究助理：仝文慧Tel：010-66500865Email：,投资要点,行业评级：,行业评级,推荐,1、经过对上汽、星马因资产增加对收入利润进行追溯调整，福田汽车扣除资产评估增值收益，汽车行业上半年同比下滑 15%，但二季度归母净利润增速比一季度增速开始回升。虽然二季度收入增速仍在下

2、降，但毛利率和净利率回落,评级变动：,推荐公司及评级,维持,的幅度显著小于去年同期水平，盈利能力好于往年。二季度是汽车销售淡季，毛利率和净利率都会回落，但今年二季度盈利能力回落幅度好于去年同期水平。2、根据中汽协，今年上半年我国汽车销量 960 万辆，同比增 2.7%，预计全年增长 9.8%。自去年二季度起，增速较以前显著放缓，今年二季度销量 481 万辆，同比增 9.9%，扭转一季度负增长趋势。3、细分行业看，客车行业和乘用车行业同比下降 4%和 6%，其余行业均同比大幅下降。今年上半年，上汽集团归母净利润在乘用车样本和全行业样本归母,公司名称及代码长城汽车(601633)国机汽车(6003

3、35）广汽集团(601238)上汽集团(600104）江淮汽车(600418),评级,强推,净利润的比重进一步提高。4、以江淮、长安、力帆、海马、长城为主的自主品牌企业毛利率反而出现同比上升的趋势，主要是自主品牌车价较低，之前的竞争已经导致毛利率见底，而合资品牌毛利率仍然处在高位，未来下降空间较大。5、我们维持对汽车行业的推荐评级。在终端需求爆发之前，强推长城汽车和国机汽车，推荐弹性品种上汽集团、广汽集团、江淮汽车。,-17%,行业表现对比图(近 12 个月)2011-9-32012-9-3,风险提示,11-9,11-12 12-3沪深300,12-6汽车整车,1、宏观经济继续下滑，国内汽车需

4、求低迷。2、更多城市出台限购政策。,资料来源：港澳 讯相关研究报告汽车总量刺激政策转为结构引导政策2012-07-01新一批节能补贴目录发布在即继续利好,汽车行业,2012-06-07,寡头垄断格局加强，行业毛利率回升2012-05-02,新能源汽车长期看好,2012-04-25,北京车展专题：规模之大，车型之多2012-04-16,汽车淡季行情继续,2012-03-20,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,未经许可，禁止转载,2/21,行业报告,目 录,一、二季度销量好转，利润由于费用增加有所下降.4（一）二季度归母净利润同比增速呈回升态势，毛利率和净

5、利率好于去年同期.4（二）二季度销量增速环比一季度增速回升，但行业收入同比下滑。.5（三）与上市公司口径不同，中汽协统计全行业 17 家重点汽车企业集团二季度利润下滑.6二、细分子行业业绩变化分析.7（二）乘用车行业业绩变化分析.8（三）轻卡：收入负增长致利润下滑明显.10（四）重卡:净利润同比下降，业绩冬天尚未过去.11（五）客车.12（六）经销商.14（七）零部件.15四、投资评级：推荐.18五、风险提示.18,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,3/21,行业报告图表目录,图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表

6、图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表,123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445,2011Q1-2012Q2 汽车行业归母净利润及增速.42011Q1-2012Q2 汽车行业季度收入及增速.42011Q1-2012Q2 汽车行业净利率走势.52011Q1-2012Q2 汽车行业毛利率走势.52011Q1-2012Q2 汽车行业营业费用率走势.52011Q1-2012Q2 汽车行业管理费用率走势.52011Q1

7、-2012Q2 汽车行业财务费用率走势.5近十年汽车行业销量及增速.62011Q1-2012Q2 我国汽车行业季度销量及增速.62011Q1-2012Q2 我国重点企业季度利润及增速.62011Q1-2012Q2 我国重点企业税前利润率走势.72011Q1-2012Q2 我国重点企业季度收入及增速.72011Q1-2012Q2 重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比.72011H、2012H 汽车细分行业归母净利润增速.82011H、2012H 汽车细分行业收入增速.82011H、2012H 上汽集团归母净利润在乘用车及全行业的占比.82011H、2012H 乘用车整车上市公司归母净利

8、润及增速.92011H、2012H 乘用车整车上市公司收入增速比较.92011H、2012H 乘用车整车上市公司毛利率比较.92011H、2012H 乘用车整车上市公司净利率比较.102011H、2012H 乘用车整车上市公司期间费用率比较.102011H、2012H 轻卡上市公司归母净利润及增速.112011H、2012H 轻卡上市公司收入增速比较.112011H、2012H 轻卡上市公司毛利率比较.112011H、2012H 轻卡上市公司净利率比较.112011H、2012H 轻卡上市公司期间费用率比较.112011H、2012H 重卡上市公司归母净利润及增速.122011H、2012H

9、重卡上市公司收入增速比较.122011H、2012H 重卡上市公司毛利率比较.122011H、2012H 重卡上市公司净利率比较.122011H、2012H 重卡上市公司期间费用率比较.122011H、2012H 客车上市公司归母净利润及增速.132011H、2012H 客车上市公司收入增速比较.132011H、2012H 客车上市公司毛利率比较.132011H、2012H 客车上市公司净利率比较.132011H、2012H 客车上市公司期间费用率比较.132011H、2012H 经销商上市公司归母净利润及增速.142011H、2012H 经销商上市公司收入增速比较.142011H、2012H

10、 经销商上市公司毛利率比较.142011H、2012H 经销商上市公司净利率比较.142011H、2012H 经销商上市公司期间费用率比较.152011H、2012H 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较.152011H、2012H 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较.162011H、2012H 零部件上市公司期间费用率比较.17汽车行业重点上市公司盈利预测与评级.19,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,4/21,行业报告一、二季度销量好转，利润由于费用增加有所下降样本选择：剔除部分 ST、微利与亏损企业，我们以汽车行业主要上市公司 77 家为样本（

11、包括乘用车整车上市公司 11 家、轻卡 4 家、重卡 4 家、客车 6 家、零部件 50 家、经销商 4 家（考虑到国机汽车盈利中多数是批发业务，与普通经销商性质不同，未纳入样本统计），其中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见附录），对 2012 年上半年汽车行业整体盈利情况进行分析。（一）二季度归母净利润同比增速呈回升态势，毛利率和净利率好于去年同期经过对上汽、星马因资产增加对收入利润进行追溯调整，福田汽车扣除资产评估增值收益，汽车行业上半年同比下滑 15%，但二季度归母净利润增速比一季度增速开始回升。虽然二季度收入增速仍在下降，但毛利率和净利率回落

12、的幅度显著小于去年同期水平，盈利能力好于往年。上半年收入与去年同期相比持平。图表 1 2011Q1-2012Q2 汽车行业归母净利润及增速,20015010050,归母净利润（亿元）,增速（%）-20%,-9%,0%-5%-10%-15%-20%,0,1702011Q1,1472011Q2,1252011Q3,1552011Q4,1372012Q1,1342012Q2,-25%,资料来源：华创证券，wind图表 2 2011Q1-2012Q2 汽车行业季度收入及增速,4,000,营业收入（亿元）,增速（%）,4%,3,0002,0001,000,1%,-2%,0%,0,2,9632011Q1,

13、2,9592011Q2,2,3452011Q3,3,3542011Q4,3,0072012Q1,2,8922012Q2,-4%,资料来源：华创证券，wind二季度是汽车销售淡季，毛利率和净利率都会回落，但今年二季度盈利能力回落幅度好于去年同期水平。今年上半年总体来看，汽车行业毛利率为 16.3%（去年上半年 16.6%），同比去年上半年下降 0.3 个百分点；净利率 6.2%（去年上半年 7.2%），同比去年同期下滑 1 个百分点。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,5/21,行业报告图表 3 2011Q1-2012Q2 汽车行业净利率走势,10%,净利

14、率(%),5%,7.7%,6.6%,5.3%,6.7%,6.3%,6.1%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，wind图表 4 2011Q1-2012Q2 汽车行业毛利率走势,26%,毛利率(%),16%,17.3%,16.0%,16.8%,16.8%,16.5%,16.2%,6%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，wind图表 5 2011Q1-2012Q2 汽车行业营业费用率走势,10%,营业费用率(%),5%,4.6%,4.1%,5.7%,4.

15、3%,4.6%,4.8%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，wind图表 6 2011Q1-2012Q2 汽车行业管理费用率走势,10%,管理费用率(%),5%,4.2%,4.4%,4.3%,6.0%,4.7%,5.0%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，wind图表 7 2011Q1-2012Q2 汽车行业财务费用率走势,1%,财务费用率(%),1%,0.3%,0.4%,0.5%,0.3%,0.4%,0.6%,0.3%,0.5%,0%,201

16、1Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，wind（二）二季度销量增速环比一季度增速回升，但行业收入同比下滑。根据中汽协，今年上半年我国汽车销量 960 万辆，同比增 2.7%，主要是受一季度销量负增长拖累。自去年二季度起，增速较以前显著放缓，今年二季度销量 481 万辆，同比增 9.9%，扭转一季度负增长趋势。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,6/21,行业报告图表 8 近十年汽车行业销量及增速,2000,销量（万辆）,增速（%）,60%,15001000500,35.2%15.5%,13.5%

17、,25.3%,21.7%,6.8%,45.5%,32.4%,18512.5%,9602.7%,40%20%,0,0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012.1-6,资料来源：华创证券，中汽协图表 9 2011Q1-2012Q2 我国汽车行业季度销量及增速,520,销量（万辆）,增速（%）,20%,500480,7.8%,4.4%,9.9%,460440,-0.8%,-0.7%,-3.6%,0%,420,400380,4972011Q1,4372011Q2,4302011Q3,4872011Q4,4802012Q1,4812

18、012Q2,-20%,资料来源：华创证券，中汽协（三）与上市公司口径不同，中汽协统计全行业 17 家重点汽车企业集团二季度利润下滑今年上半年，17 家重点汽车企业（集团）营业收入 11970 亿元，同比增 5.8%；累计税前利润达 1273 亿元，同比增 10.8%；税前利润率 10.6%。图表 10 2011Q1-2012Q2 我国重点企业季度利润及增速,800,重点企业季度利润（亿元）,增速（%）,40%,600400200,8.7%529,3.7%621,10.1%554,617,33.4%,678,28.1%596,20%0%,-4.0%,0,-20%,2011Q1,2011Q2,20

19、11Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，中汽协注：重点汽车企业（集团）共 17 家，包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、东南（福建）、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,7/21,行业报告,图表 11,2011Q1-2012Q2 我国重点企业税前利润率走势,12%,11.5%,税前利润率（%）,11.4%,10%,8.9%,9.7%,9.7%,9.9%,8%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料

20、来源：华创证券，中汽协图表 12 2011Q1-2012Q2 我国重点企业季度收入及增速,7000,重点企业季度收入（亿元）,增速（%）,20%,14.9%,6000,11.2%,11.4%,11.7%,10%,5000,5,916,3.2%,5,741,6,392,5,942,6,028,4000,5,399,0.4%,0%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,资料来源：华创证券，中汽协图表 13 2011Q1-2012Q2 重点汽车企业（集团）历年收入与利润总额增速对比,40%30%,收入增速（%）,利润增速（%）33.4%,28.1%,20

21、%,14.9%,11.2%,11.4%,11.7%,10%0%,8.7%2011Q1,3.2%2011Q2,3.7%,10.1%2011Q3,2011Q4,0.4%2012Q1,-4.0%2012Q2,-10%资料来源：华创证券，中汽协二、细分子行业业绩变化分析根据 77 家样本公司统计，2012 年上半年汽车行业整体归母净利润同比下降 15%。细分行业看，客车行业和乘用车行业同比下降 4%和 6%，其余行业均同比大幅下降。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,8/21,行业报告图表 14 2011H、2012H 汽车细分行业归母净利润增速,乘用车-6%,

22、轻卡,重卡,客车-4%,零部件-11%,经销商,合计-15%,-23%-30%-43%资料来源：华创证券，wind图表 15 2011H、2012H 汽车细分行业收入增速,4%,8%,4%,8%,-0.4%,乘用车,轻卡,重卡,客车,零部件,经销商,合计,-13%-25%资料来源：华创证券，wind今年上半年，上汽集团归母净利润在乘用车样本和全行业样本归母净利润的比重进一步提高。图表 16 2011H、2012H 上汽集团归母净利润在乘用车及全行业的占比,上汽占乘用车,上汽占全行业,54%31%2011Q1,65%34%2011Q2,58%29%2011Q3,68%45%2011Q4,59%3

23、3%2012Q1,64%39%2012Q2,资料来源：华创证券，wind（二）乘用车行业业绩变化分析以江淮、长安、力帆、海马、长城为主的自主品牌企业毛利率反而出现同比上升的趋势，主要是自主品牌车价较低，之前的竞争已经导致毛利率见底，而合资品牌毛利率仍然处在高位，未来下降空间较大。汽车销量增速放缓的背景下，乘用车整车企业上半年呈现量增利减的局面，收入增长 4%，但利润下降 6%。其中上汽集团毛利率也开始出现下滑趋势。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,9/21,行业报告图表 17 2011H、2012H 乘用车整车上市公司归母净利润及增速,归母净利润（亿元

24、）合计一汽夏利长城汽车上海汽车力帆股份悦达投资广汽集团江淮汽车长安汽车海马汽车比亚迪一汽轿车,2011H1740.5181032617510238,2012H1630.9241082515360.60.2-0.6,增速-6%96%30%5%-5%-6%-14%-37%-45%-69%-94%-108%,资料来源：华创证券，wind图表 18 2011H、2012H 乘用车整车上市公司收入增速比较,收入（亿元）合计长城汽车上海汽车广汽集团比亚迪力帆股份长安汽车悦达投资江淮汽车海马汽车一汽夏利,2011H3,2331422,1395122541145121745655,2012H3,3481832

25、,3425522640140111444340,增速4%29%9%7%0%-3%-3%-14%-17%-24%-26%,资料来源：华创证券，wind注：悦达投资的汽车业务没有计算在主管业绩中，以投资收益形式存在，所以他的毛利率变化不能说明汽车业务变化，他的毛利率反映的是纺织等亏损业务的毛利率变化。一汽夏利也类似，他的投资收益变化严重影响他的利润变化，但他的主营业务是汽车业务，毛利率变化可以反映汽车行业情况。图表 19 2011H、2012H 乘用车整车上市公司毛利率比较,毛利率（%）乘用车行业总体悦达投资上汽集团江淮汽车力帆股份海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利,2012H17.2%29.5%1

26、7.3%15.0%18.7%15.1%15.8%17.9%2.5%,2011H18.3%30.2%19.3%13.3%17.0%13.8%14.0%19.2%6.2%,同比变化-1.1%-0.7%-2.0%1.7%1.7%1.3%1.8%-1.3%-3.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,10/21,行业报告,比亚迪广汽集团长城汽车,15.7%6.4%26.3%,15.8%9.0%26.1%,-0.1%-2.6%0.2%,资料来源：华创证券，wind图表 20 2011H、2012H 乘用车整车上市公司净利率比较,净利率（%）乘用车行业总体悦达投资

27、上汽集团江淮汽车力帆股份海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利比亚迪广汽集团长城汽车,2012H7.1%54.3%7.7%2.2%4.6%4.0%3.9%-1.4%2.3%0.5%26.5%13.0%,2011H7.9%49.2%8.4%2.9%4.9%5.1%7.1%4.2%0.9%1.8%32.5%13.1%,同比变化-0.8%5.1%-0.7%-0.7%-0.3%-1.0%-3.2%-5.7%1.4%-1.3%-6.1%-0.1%,资料来源：华创证券，wind今年上半年由于汽车行业销量增速放缓，竞争加剧，大部分乘用车上市公司期间费用率都出现了同比提高，比亚迪由于主动减薪裁员，断臂求生，大幅削减

28、费用导致期间费用率略有降低，而长城汽车是由于收入高增速，规模增加致期间费用率降低。图表 21 2011H、2012H 乘用车整车上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）悦达投资上汽集团江淮汽车力帆股份海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利比亚迪广汽集团长城汽车,2012H26.9%9.7%10.3%11.5%6.8%15.9%15.5%17.9%12.3%19.1%7.0%,2011H23.2%9.4%7.6%9.8%5.5%12.3%9.8%10.6%12.5%14.6%7.5%,同比变化3.7%0.3%2.7%1.7%1.3%3.7%5.7%7.2%-0.2%4.5%-0.5%,资料来源：华创证

29、券，wind（三）轻卡：收入负增长致利润下滑明显今年上半年轻今年上半年，轻卡行业上市公司毛利率均同比正增长。但由于收入都是同比大幅负增长导致期间费用率大幅上涨进而导致净利率下滑明显，净利润大幅下滑。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,11/21,行业报告图表 22 2011H、2012H 轻卡上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元）总计江铃汽车东风汽车福田汽车江淮汽车,2012 上半年19.98.41.07.43.2,2011 上半年25.810.82.97.15.0,增速（%）-20%-22%-68%5%-37%,资料来源：华创证券，wind图

30、表 23 2011H、2012H 轻卡上市公司收入增速比较,收入（亿元）总体行业江铃汽车东风汽车福田汽车江淮汽车,2012H59387100262144,2011H68592111308174,同比变化-13%-5%-10%-15%-17%,资料来源：华创证券，wind图表 24 2011H、2012H 轻卡上市公司毛利率比较,毛利率（%）江铃汽车东风汽车福田汽车江淮汽车,2012H24.4%10.9%10.4%15.0%,2011H24.2%10.9%9.4%13.3%,同比变化0.3%0.0%1.1%1.7%,资料来源：华创证券，wind图表 25 2011H、2012H 轻卡上市公司净利

31、率比较,净利率（%）江铃汽车东风汽车福田汽车江淮汽车,2012H9.8%1.6%2.5%2.2%,2011H12.0%3.0%2.3%2.9%,同比变化-2.1%-1.4%0.2%-0.7%,资料来源：华创证券，wind图表 26 2011H、2012H 轻卡上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）江铃汽车东风汽车福田汽车江淮汽车,2012H9.3%9.4%9.1%10.3%,2011H7.3%8.5%6.4%7.6%,同比变化2.0%0.9%2.6%2.7%,资料来源：华创证券，wind（四）重卡:净利润同比下降，业绩冬天尚未过去重卡行业是上半年负增长最大的行业，受宏观经济波动的影响最大，其

32、中只有福田汽车表现略好。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,12/21,行业报告图表 27 2011H、2012H 重卡上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元）总计福田汽车中国重汽星马汽车潍柴动力,2012 上半年287.40.391.119,2011 上半年497.133.935,增速（%）-43%5%-87%-72%-46%,资料来源：华创证券，wind图表 28 2011H、2012H 重卡上市公司收入增速比较,收入（亿元）重卡总体福田汽车中国重汽星马汽车潍柴动力,2012H66326210624271,2011H8603081612536

33、6,同比变化-23%-15%-34%-4%-26%,资料来源：华创证券，wind图表 29 2011H、2012H 重卡上市公司毛利率比较,毛利率（%）福田汽车中国重汽星马汽车潍柴动力,2012H10.4%7.6%13.9%19.2%,2011H9.4%8.9%19.4%21.6%,同比变化1.1%-1.3%-5.5%-2.4%,资料来源：华创证券，wind图表 30 2011H、2012H 重卡上市公司净利率比较,净利率（%）福田汽车中国重汽星马汽车潍柴动力,2012H2.5%0.7%4.6%7.7%,2011H2.3%2.9%8.7%11.2%,同比变化0.2%-2.3%-4.1%-3.4

34、%,资料来源：华创证券，wind图表 31 2011H、2012H 重卡上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）福田汽车中国重汽星马汽车潍柴动力,2012H9.1%6.7%9.5%9.9%,2011H6.4%4.7%7.1%8.1%,同比变化2.6%2.0%2.4%1.8%,资料来源：华创证券，wind（五）客车从利润增长来看，宇通客车、中通客车 2012 年上半年均同比增长，且利润增幅大于收入增长，不仅是在客车行业，即使放到全部汽车公司中的表现也是非常好的。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,13/21,行业报告图表 32 2011H、2012H 客车

35、上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（万元）总计亚星客车中通客车曙光股份金龙汽车宇通客车安凯客车,2012 上半年68,090-1,5132,6285035,94658,9691,555,2011 上半年70,9701,1002,35610,98511,28042,1783,072,增速（%）-4%-238%12%-95%-47%40%-49%,资料来源：华创证券，wind图表 33 2011H、2012H 客车上市公司收入增速比较,收入增速（%）行业总体亚星客车中通客车曙光股份金龙汽车宇通客车安凯客车,2012H,22851328858315,2011H,21131133846416,同

36、比变化8%67%16%-15%0%30%-7%,资料来源：华创证券，wind图表 34 2011H、2012H 客车上市公司毛利率比较,毛利率（%）亚星客车中通客车曙光股份金龙汽车宇通客车安凯客车,2012H9.4%14.0%13.6%10.9%18.8%11.9%,2011H8.3%15.5%15.5%10.9%17.2%10.7%,同比变化1.0%-1.4%-1.8%0.0%1.6%1.2%,资料来源：华创证券，wind图表 35 2011H、2012H 客车上市公司净利率比较,净利率（%）亚星客车中通客车曙光股份金龙汽车宇通客车安凯客车,2012H-3.2%2.0%0.0%1.5%7.1

37、%1.0%,2011H3.9%2.1%3.4%2.7%6.6%2.2%,同比变化-7.1%-0.1%-3.3%-1.2%0.5%-1.2%,资料来源：华创证券，wind图表 36 2011H、2012H 客车上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）亚星客车中通客车曙光股份,2012H11.7%11.1%11.8%,2011H14.4%11.9%9.6%,同比变化-2.8%-0.8%2.2%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,14/21,行业报告,金龙汽车宇通客车安凯客车,8.6%10.2%10.2%,7.9%9.2%8.4%,0.7%1.0%1.9%,

38、资料来源：华创证券，wind（六）经销商2012 年上半年经销商行业是各个细分行业中全行业收入增长最高（8%）的行业，主要是因为售后业务收入稳定增长所致，但由于竞争所致毛利率下降，期间费用率上升，盈利能力仍然下滑。图表 37 2011H、2012H 经销商上市公司归母净利润及增速,公司归母净利润（亿元）总计亚夏汽车庞大集团大东方物产中大,2012 上半年6.40.52.30.92.6,2011 上半年9.20.54.01.33.3,增速（%）-30%7%-42%-33%-21%,资料来源：华创证券，wind图表 38 2011H、2012H 经销商上市公司收入增速比较,收入增速（%）行业总体亚

39、夏汽车庞大集团大东方物产中大,2012H5321928837189,2011H4921726834174,同比变化8%14%7%7%9%,资料来源：华创证券，wind图表 39 2011H、2012H 经销商上市公司毛利率比较,毛利率（%）亚夏汽车庞大集团大东方物产中大,2012H7.7%11.8%14.3%8.6%,2011H8.9%10.4%14.8%7.9%,同比变化-1.2%1.4%-0.5%0.7%,资料来源：华创证券，wind图表 40 2011H、2012H 经销商上市公司净利率比较,净利率（%）亚夏汽车庞大集团大东方物产中大,2012H2.8%0.8%2.8%2.0%,2011

40、H3.0%1.5%4.7%2.9%,同比变化-0.2%-0.7%-1.9%-0.9%,资料来源：华创证券，wind证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,15/21,行业报告图表 41 2011H、2012H 经销商上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）亚夏汽车庞大集团大东方物产中大,2012H4.8%9.8%9.5%4.6%,2011H4.5%8.1%8.2%4.2%,同比变化0.3%1.7%1.2%0.4%,资料来源：华创证券，wind（七）零部件图表 42 2011H、2012H 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较,名称,归母净利润增速（%）201

41、2H 2011H,2012H,收入增速（%）,2011H,西仪股份,-60.4%,-0.5%,青岛双星风神股份双钱股份中原内配星宇股份宗申动力兴民钢圈鸿特精密双林股份金固股份松芝股份黔轮胎骆驼股份万向钱潮万里扬成飞集成华域汽车福耀玻璃东风科技中鼎股份银轮股份一汽富维赛象科技中航精机顺荣股份特 尔 佳豪迈科技凌云股份东安动力渤海活塞万安科技,-73.2%17.7%39.4%17.2%17.5%-6.8%-27.1%120.4%-18.2%14.0%-24.1%9.5%24.0%-36.1%-19.1%-16.4%4.1%-7.7%-15.5%11.9%-46.4%-2.2%-32.7%-5.9%

42、-74.4%-25.2%0.7%-42.2%20.8%-45.2%-75.4%,216.8%50.8%-61.2%8.2%7.8%-6.7%21.0%-43.8%22.3%30.1%1.6%-45.1%41.3%17.5%-24.6%14.1%22.8%-8.7%-30.9%14.4%6.7%-12.5%-36.1%26.1%18.6%-5.0%25.2%-18.9%-88.5%1.4%-8.0%,0.8%-9.3%15.0%10.3%18.0%-4.4%-23.9%39.7%15.1%16.3%-7.0%-3.2%13.6%-6.9%105.0%-4.4%8.7%4.7%14.4%11.0%

43、8.6%6.2%-2.6%-6.2%-10.3%-9.5%3.8%3.8%-2.0%-12.3%2.1%,7.5%31.5%15.6%14.8%28.6%9.5%15.1%47.6%15.2%34.4%21.4%28.0%40.0%3.5%-7.4%75.7%24.9%19.8%5.0%18.0%24.5%21.7%1.8%15.5%12.6%15.2%25.2%16.7%-35.1%10.0%16.8%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,16/21,行业报告,远东传动巨轮股份美晨科技风帆股份江苏旷达模塑科技日上集团西泵股份天润曲轴天汽模宁波华翔隆基机

44、械万丰奥威亚太股份中国嘉陵长春一东威孚高科精锻科技,-30.4%-16.8%-42.4%34.7%-5.6%-15.8%-23.1%-42.0%-64.4%-4.1%-31.5%-48.2%3.0%-19.2%-2628.7%-92.2%-30.8%28.8%,23.3%22.2%-22.8%15.4%19.0%45.4%81.1%2.2%41.4%38.8%3.3%48.4%11.2%2.1%-57.4%72.8%102.0%,-22.2%-9.4%-25.7%3.5%23.0%-0.3%-7.5%-18.5%-29.9%-3.3%36.5%-6.6%7.7%3.8%-22.7%-30.1%

45、-20.0%20.0%,22.8%45.7%9.6%33.3%31.7%7.6%39.3%4.5%31.7%15.4%20.0%32.7%5.9%12.9%-27.5%17.4%23.6%,资料来源：华创证券，wind图表 43 2011H、2012H 零部件上市公司毛利率增速与净利率比较,名称西仪股份青岛双星风神股份双钱股份中原内配星宇股份宗申动力兴民钢圈鸿特精密双林股份金固股份松芝股份黔轮胎骆驼股份万向钱潮万里扬成飞集成华域汽车福耀玻璃东风科技中鼎股份银轮股份一汽富维,2012H4.6%8.1%16.3%15.3%29.2%24.4%16.1%19.7%22.1%26.5%27.9%27.

46、6%15.5%21.0%16.5%20.5%27.6%16.5%38.8%19.2%31.0%19.5%5.6%,毛利率（%）,2011H7.4%8.2%16.0%11.3%30.5%28.2%16.1%16.5%22.9%29.8%30.3%32.4%14.6%20.0%16.9%24.2%24.5%16.1%37.1%17.1%29.0%23.5%6.7%,2012H-8.8%0.3%3.5%2.6%14.6%12.9%7.4%7.2%6.6%11.4%9.5%15.1%1.3%10.8%4.4%6.2%8.2%10.1%15.1%7.5%13.8%4.0%6.4%,净利率（%）,2011

47、H-5.7%1.1%2.7%0.3%13.7%13.0%7.7%7.5%4.2%16.0%9.8%17.9%1.2%9.7%6.4%15.1%15.5%10.7%17.2%8.7%13.5%7.4%7.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,17/21,行业报告,赛象科技中航精机顺荣股份特 尔 佳豪迈科技凌云股份东安动力渤海活塞万安科技远东传动巨轮股份美晨科技风帆股份江苏旷达模塑科技日上集团西泵股份天润曲轴天汽模宁波华翔隆基机械万丰奥威亚太股份中国嘉陵长春一东威孚高科精锻科技,21.6%19.4%20.3%35.0%42.6%20.8%12.0%14.

48、8%23.0%35.8%38.9%28.7%12.6%26.5%24.1%15.5%25.5%18.6%21.0%20.0%19.2%18.6%14.7%9.2%23.1%,26.2%44.3%,22.3%19.5%29.0%33.3%48.1%21.8%11.5%19.9%28.8%35.3%35.8%29.3%10.0%29.1%23.4%19.6%26.6%28.4%20.7%21.6%18.0%17.2%15.9%10.6%28.6%,26.0%42.9%,6.4%6.9%5.0%12.9%29.6%6.3%1.7%3.4%1.8%18.3%14.2%7.8%1.8%11.3%2.9%

49、7.5%7.0%8.4%10.7%6.6%3.3%7.1%4.6%-6.0%2.6%,18.0%26.8%,9.3%6.9%17.6%15.6%30.5%9.1%1.3%5.4%8.0%20.5%15.5%10.0%1.4%14.1%4.0%9.0%9.9%16.9%10.7%13.6%6.4%7.4%6.0%0.2%7.9%,20.6%25.0%,资料来源：华创证券，wind图表 44 2011H、2012H 零部件上市公司期间费用率比较,期间费用率（%）西仪股份青岛双星风神股份双钱股份中原内配星宇股份宗申动力兴民钢圈鸿特精密双林股份金固股份松芝股份黔轮胎骆驼股份万向钱潮,2012H16.5

50、%7.6%10.6%12.0%12.9%8.7%8.1%10.4%14.8%12.3%16.5%15.4%11.7%8.7%11.4%,同比变化0.8%0.7%-0.8%2.1%-1.7%-2.4%1.4%4.4%-2.7%0.4%-1.0%4.5%1.8%1.4%1.5%,2011H15.6%6.8%11.4%9.9%14.6%11.1%6.7%6.0%17.4%11.8%17.5%10.9%10.0%7.3%9.9%,同比变化3.5%0.2%3.5%0.1%-0.7%1.8%1.5%0.8%3.0%0.7%0.4%-0.9%-1.1%7.3%0.6%,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文