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1、,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,0,。,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 11 月 5 日行业：化工行业,三季度经营业绩降速放缓，有望探底改善,2012 年 11 月化工行业投资策略倪亮021-53519888-1952,执业证书编号：S0870511100001,主要观点：三季度上市公司经营业绩继续下滑根据 2012 年三季报的情况，化工板块上市公司前三季度合计营业收入同比增长 6.21%，合计营业利润同比下降 38.71%；从单季度经营情况看，第三季度合计营业收入同比增长 3%，环比下降 1.35%，第三季度合计
2、营业利润同比增长 51.04%，环比下降 25.80%。经营业绩下滑速度明显放缓，经营环境有望探底改善从最新季报数据分析，化工行业第三季度经营业务下滑的态势有所放缓。未来随着整体经济的企稳与回暖，化工行业的经营环境有望逐渐得以改善，上市公司经营业绩已处于底部，未来有望逐步改善。,投资建议：,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,继续给予化工行业“中性”评级。,5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,18000160001400012000100008000600040002000,我们建议重点关注：橡胶制品行业（原材料价格波动带动业绩
3、提升）；磷化工（上游磷矿资源属性强化与资源整合）；炭黑（落后产能淘汰，行业整合）；民爆用品（需求较为稳定，行业进入壁垒较高，行业竞争有序）；化肥（氮肥、磷肥、钾肥与复合肥需求十分稳定）；具有地域、上游资源优势，正处于快速扩张期的相关公司等。相对应的重点关注上市公司有宝通带业（300031）、四川美丰（000731）、湖北宜化（000422）、内蒙君正（601216）、江南化工（002226）,成交金额,化工(申万),沪深300,报告编号：NL12-MIT07,数据预测与估值：重点关注公司业绩预测与市盈率,相关报告：,公司名称宝通带业四川美丰湖北宜化内蒙君正江南化工,股票代码300031.SZ0
4、00731.SZ000422.SZ601216.SH002226.SZ,股价9.026.7910.776.1812.72,11A0.240.571.050.470.45,EPS12E0.560.650.920.350.67,13E0.800.771.270.450.71,11A37.5811.9110.2213.2928.27,PE12E16.1110.4511.7117.6618.99,13E11.288.828.4813.7317.92,PBR1.881.511.651.502.18,投资评级超强大市跑赢大市跑赢大市同步大市跑赢大市,资料来源：上海证券研究所；股价数据为 2012 年 11
5、 月 5 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,图 1,2,月度策略1、化工行业 2012 年以来市场表现概览2012 年初至今沪深 300 指数下跌 1.87%，而化工行业跌幅为-4.29%，明显落后于沪深 300 指数，但是化工行业在 10 月份表现相对抢眼，与其他行业相比从较落后的水平攀升到了中游水平。2012 年以来，化工行业各子板块之间的表现差异显著。其中，表现最好的当属日用化学产品、磷化工、农药、其他塑料制品、磷肥、炭黑等子板块，涨幅均超过了 10%；而合成革、改性塑料、氟化工、涤纶等子板块的表现远远落后于沪深 300 指数，且跌幅均显著超过15%。我们重点关注的
6、子板块中，磷化工涨幅为 19.46%，磷肥涨幅为13.51%，炭黑涨幅为 13.23%，复合肥涨幅为 4.64%，其他橡胶制品涨幅为 4.12%，民爆用品涨幅为-0.03%，轮胎涨幅为-1.23%，氮肥涨幅为-8.08%，钾肥涨幅为-17.88%，多数在化工行业的各子板块中处于相对领先的水平。从市场的表现来看，之前我们依据业绩确定性标准来筛选的细分子行业在今年上半年一直表现较强，在进入第三季度后，部分化工产品价格的触底回升带动了一些子板块走强，市场资金更多地关注这些有望景气度见底回升的细分产品。2012 年以来各行业市场表现比较（总市值加权，截至 2012 年 11 月 5 日数据）20.00
7、2012年以来各行业市场表现15.0010.005.000.005.0010.0015.0020.00,数据来源：WIND 资讯2012 年 11 月 5 日,上海证券研究所,沪深300,SW涤纶,SW改性塑料,SW纺织化学用品,SW其他化学制品,SW民爆用品,SW石油加工,SW石油贸易,SW其他塑料制品,SW日用化学产品,SW其他橡胶制品,SW其他纤维,SW无机盐,SW聚氨酯,SW复合肥,SW涂料油漆油墨制造,SW磷化工及磷酸盐,SW其他化工新材料,SW氟化工及制冷剂,SW合成革,SW粘胶,SW纯碱,SW维纶,SW轮胎,SW氨纶,SW氯碱,SW氮肥,SW农药,SW磷肥,SW炭黑,SW玻纤,S
8、W钾肥,图 2,3,月度策略2012 年以来各子板块市场表现比较（总市值加权，截至 2012 年 11 月 5 日数据）,40.0030.0020.0010.000.0010.0020.0030.00数据来源：WIND 资讯,各板块2012年以来的表现（%）上海证券研究所,2、2012 年 10 月份重点关注子板块动态情况2.1 橡胶制品行业橡胶制品行业，包括轮胎和其他橡胶制品板块。由于橡胶制品行业中，天然橡胶和合成橡胶作为最主要的原材料，在产品的生产成本中占比非常高，因此橡胶价格的波动对于企业的生产成本影响显著。由于，轮胎和部分橡胶制品下游需求相对稳定，一般产品销售价格并不会随着成本下降而同
9、步下降，橡胶价格的大幅下跌有望带动行业盈利能力的明显改善。2012 年 11 月 5 日,图 3,4,月度策略过去两年多橡胶的市场价格（元/吨）4500040000350003000025000200001500010000,201011,201111,201211,天胶市场价格上海顺丁橡胶市场价格华东,丁苯橡胶市场价格华东,数据来源：百川资讯,上海证券研究所,我们可以观察到，橡胶制品行业整体营业收入近几个季度依然保持增长，主要是下游汽车产业目前国内的保有量很大，对于轮胎等橡胶制品的需求相对保持稳定。2011 年上半年，橡胶价格处于历史最高位水平，使得橡胶制品行业在 2011 年中期的盈利能力
10、大幅下滑，随着橡胶价格从 2011 年下半年开始回落，橡胶制品行业的毛利率水平明显回升。我们认为，当前回落以后 25,000 元/吨以下的天胶价格，在全球经济不景气的背景下有望维持较长时间，将令橡胶制品行业整体经营成本大幅下降。,图 4 橡胶制品相关板块单季度营业收入同比增速橡胶制品相关板块单季营业收入同比增速（%）40302010010,图 5 橡胶制品相关板块单季度营业利润同比增速橡胶制品相关行业单季营业利润同比增速（%）150.0000100.000050.00000.000050.0000100.0000150.0000,橡胶制造业,SW轮胎,SW其他橡胶制品,橡胶制造业,轮胎,其他橡
11、胶制品,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,2012 年 11 月 5 日,5,A,月度策略,图 6 橡胶制品相关板块单季度毛利率变动情况橡胶制品相关行业单季毛利率情况（%）282318138,图 7 橡胶制品相关板块单季度销售净利率变动情况橡胶制品相关行业单季销售净利率情况（%）1210864202,橡胶制造业SW其他橡胶制品,SW轮胎,橡胶制造业SW其他橡胶制品,SW轮胎,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,细分产品中，轮胎行业由于本身毛利率、销售净利率水平较低，而且橡胶原材料成本占比非常大，因
12、此其对于橡胶价格波动的业绩弹性是最大的。股轮胎制造板块的上市公司包括风神股份（600469）、黔轮胎（000589）、双钱股份（600623）、青岛双星（000599）、赛轮股份（601058）和 S 佳通（600182），这些公司的 PS（市销率）水平都非常低，业绩弹性很大。只是由于下游汽车行业景气度快速下滑，轮胎市场的量价均出现明显的下跌，使得轮胎行业整体的经营业绩亦不甚理想。另外，A 股其他橡胶制品中包括做输送带的双箭股份（002381）和宝通带业（300031），做三角带的三力士（002224）等，这些产品的下游需求相对稳定，下游客户对于产品的价格不是特别敏感，使得公司的产品价格能够保
13、持稳定，公司经营规模都不大，经营业绩弹性与成长性都不错。2.2 炭黑10 月份，我们重点跟踪的江西黑猫 N330 的出厂价格上调了 600元/吨，至 8700 元/吨水平，突破了历史高位水平。由于原材料煤焦油价格一直处于高位，炭黑的价格保持坚挺。受环保等因素的影响，炭黑行业面临着整合，短期内对炭黑的供应会有一定的限制，同时，炭黑市场价格的后续走势，还要视下游轮胎行业的开工情况而定。2012 年 11 月 5 日,6,月度策略图 8 炭黑出厂价格（单位：元/吨）江西黑猫N33090008500800075007000650060005500500045004000,200911数据来源：百川资讯
14、,201011上海证券研究所,201111,201211,2.3 磷化工10 月份我们关注的湖北 30%磷矿石市场价格维持在高位的 650元/吨。长期来看，磷矿石作为上游稀缺资源品，其价格有望逐渐走高，同时，磷矿石资源整合的预期对磷矿石价格保持坚挺具有较大作用。因此，磷矿石价格在未来有望保持历史高位的水平。2012 年 11 月 5 日,7,月度策略,图 9,磷矿石市场价格（单位：元/吨）,磷矿石湖北700650600550500450400350300250200,200911数据来源：百川资讯,201011上海证券研究所,201111,201211,10 月份，我们关注的兴发集团黄磷出厂价
15、格继续小幅上调，由月初的 17000 元/吨上调到 17500 元/吨。,图 10,黄磷出厂价格（单位：元/吨）,黄磷湖北兴发23000210001900017000150001300011000900070005000,200911数据来源：百川资讯,201011上海证券研究所,201111,201211,2.4 民爆用品10 月份，我们关注的陕西兴化多孔硝酸铵的出货价格保持不变，为 2150 元/吨。前期硝酸铵价格下跌将有效降低下游民爆行业的相关上市公司的生产成本。2012 年 11 月 5 日,8,月度策略,图 11,硝酸铵价格（单位：元/吨）,硝酸铵价格陕西兴化（多孔）35003000
16、2500200015001000,200963数据来源：百川资讯,201063上海证券研究所,201163,201263,2.5 化肥受煤炭等原材料价格下跌，以及用肥高峰过去的影响，国内尿素市场价格从高位继续回落。,图 12,国内尿素市场价格（单位：元/吨）,280026002400220020001800160014001200,山东,河南,四川,200971数据来源：百川资讯,201071上海证券研究所,201171,201271,10 月份各地尿素市场价格均有不同程度的下跌，我们重点关注的山东市场价格由月初的 2050 元/吨下跌到 1960 元/吨，河南市场价格由月初的 2100 元/
17、吨下跌到 2080 元/吨，四川市场价格维持在 19502012 年 11 月 5 日,9,月度策略元/吨，各地的尿素价格均已由历史高位水平出现一较大幅度的回落。10 月份，我们关注的磷酸一铵出厂价格继续下跌，价格由月初2550 元/吨下跌到 2400 元/吨。,图 13,磷酸一铵价格（单位：元/吨）,磷酸一铵出厂价（55%粉状）350030002500200015001000,200911数据来源：百川资讯,201011上海证券研究所,201111,201211,国内钾肥价格受国际市场影响较大，在全球经济呈现低迷的情况下，钾肥价格受到一定的压制。我们关注的青海氯化钾出厂价 10 月出现一定幅
18、度的下跌，由之前的 3120 元/吨下跌到 2900 元/吨，我们关注的新疆罗布泊硫酸钾出厂价 10 月份也出现一定幅度的下调，价格由原先的 3460 元/吨下跌到 2950 元/吨。2012 年 11 月 5 日,月度策略,图 14,氯化钾价格（单位：元/吨）,氯化钾出厂价青海（60%晶体）450040003500300025002000,2009327数据来源：百川资讯,2010327上海证券研究所,2011327,2012327,图 15,硫酸钾价格（单位：元/吨）,硫酸钾出厂价罗布泊（51%粉）40003800360034003200300028002600240022002000,2
19、009217数据来源：百川资讯,2010217上海证券研究所,2011217,2012217,10 月份，复合市场价格出现松动，我们关注的宜化牌复合肥出厂价格由 2700 元/吨下调到 2550 元/吨。,2012 年 11 月 5 日,10,2009/1/1,2009/3/16,2009/5/22,2009/7/29,2009/10/5,2009/12/10,2010/2/17,2010/4/23,2010/7/2,2010/9/9,2010/11/18,2011/1/26,2011/4/1,2011/6/8,2011/8/16,2011/10/20,20111228,2012/2/29,2
20、012/5/3,2012/7/11,2012/9/18,月度策略,图 16,复合肥出厂价格（单位：元/吨）,复合肥出厂价宜化29002700250023002100190017001500,数据来源：百川资讯,上海证券研究所,3、2012 年 11 月份化工行业运行趋势展望3.1 三季度上市公司经营业绩继续下滑根据 2012 年三季报的情况，化工板块上市公司前三季度合计营业收入同比增长 6.21%，合计营业利润同比下降 38.71%；从单季度经营情况看，第三季度合计营业收入同比增长 3%，环比下降 1.35%，第三季度合计营业利润同比增长 51.04%，环比下降 25.80%。,图 17 化工
21、行业上市公司整体经营业绩同比变动情况化工行业经营业绩同比增长情况（%）40.0020.000.0020.0040.0060.00,图 1 化工行业上市公司整体经营业绩环比变动情况化工行业经营业绩环比变动情况（%）40.0020.000.0020.0040.0060.00,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,营业收入,营业利润,营业收入,营业利润,数据来源：WIND 资讯2012 年 11 月 5 日,上海证券研究所,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,11,4.1,月度策略3.2 经营业绩下滑速度明显放缓，经营环境有望探底改善从最新季报数据分析，化工行业第三季度经营业
22、务下滑的态势有所放缓。未来随着整体经济的企稳与回暖，化工行业的经营环境有望逐渐得以改善，上市公司经营业绩已处于底部，未来有望逐步改善。,图 19,化工行业上市公司整体盈利能力变动情况,2520151050,毛利率（%）,销售净利率（%）,数据来源：WIND 资讯,上海证券研究所,4、行业评级、重点关注公司继续给予化工行业“中性”评级欧债危机导致的海外经济低迷将抑制国内的出口贸易；2010 年国内开始的房地产调控政策，以及之前“4 万亿”投资项目的逐渐收尾，使得国内投资出现增长乏力的情况，至于新的刺激政策是否施行、力度多大并会带来怎样的效果，尚需要观察；国内消费有望保持平稳增长，不大可能出现快速
23、增长来填补出口与投资下滑的影响。所以，我们对于化工行业后续 6 个月内的需求情况不乐观。同时，过去几年化工行业持续快速增长的固定资产投资，带来了行业产能的快速扩张，并在后续的两年内继续快速释放；而行业现有的产能利用率已经处于较低水平，部分产品产能过剩情况明显，行业,2012 年 11 月 5 日,12,月度策略的整体盈利能力堪忧。基于对行业供求情况的分析，我们认为未来一段时期内行业整体的经营环境依然难以走出困境。因此，继续给予化工行业“中性”评级。,4.2,建议重点关注的公司,我们建议重点关注：目前市场来看，经营业绩的确定性依然是选取标的最主要的依据，具体而言，我们建议关注的细分子行业包括：橡
24、胶制品行业（原材料价格波动带动业绩提升）；磷化工（上游磷矿资源属性强化与资源整合）；炭黑（落后产能淘汰，行业整合）；民爆用品（需求较为稳定，行业进入壁垒较高，行业竞争有序）；化肥（氮肥、磷肥、钾肥与复合肥需求十分稳定）；具有地域、上游资源优势，正处于快速扩张期的相关公司等。相对应的重点关注上市公司有宝通带业（300031）、四川美丰（000731）、湖北宜化（000422）、内蒙君正（601216）、江南化工（002226）。附表 1 行业部分公司估值比较,股票名称中国石化湖北宜化四川美丰兴化股份内蒙君正龙星化工风神股份浙江龙盛闰土股份烟台万华盐湖股份金发科技红宝丽回天胶业英力特诺普信,股票代
25、码600028.SH000422.SZ000731.SZ002109.SZ601216.SH002442.SZ600469.SH600352.SH002440.SZ600309.SH000792.SZ600143.SH002165.SZ300041.SZ000635.SZ002215.SZ,货币CHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHYCHY,股票价格（11 月5 日）6.4110.776.797.216.185.168.715.9213.6013.7525.675.244.6112.928.507.64,11A0.831.050.570.480
26、.470.250.710.551.220.861.790.360.140.680.590.23,EPS12E0.790.920.670.420.350.130.620.510.780.812.130.240.130.620.050.48,13E0.851.270.770.600.450.200.700.541.010.962.430.350.160.680.350.54,11A7.710.211.915.013.320.612.310.7615.6716.014.314.632.919.014.433.2,市盈率12E8.111.710.117.217.739.714.011.6112.781
27、7.012.121.835.520.8170.015.9,13E7.58.58.812.013.725.812.410.9611.6614.310.615.028.819.024.314.1,市净率1.21.71.62.11.52.21.51.221.344.32.81.92.71.51.02.1,2012 年 11 月 5 日,13,/,月度策略,国内市场样本平均,16.4,27.2,14.8,1.9,MosaicMonsantoDu PontDow ChemGood YearAgriumPotshcor中化化肥BPShin-EtsuMitsui ChemBbidgeston,MOS USM
28、ON USDD USDOW USGT USAGU USPOT US297 HKBP LN4063 JT4183 JT5108 JT,USDUSDUSDUSDUSDUSDUSDHKDGBpJPYJPYJPY,52.1985.8744.1529.7511.60105.7840.301.70437.9045951681890,4.733.554.022.331.739.803.240.1269.50235.8024.80131.57,4.403.564.312.641.949.283.520.1667.21237.03-5.82216.67,5.124.104.793.352.489.243.780
29、.1971.42281.0215.87231.82,11.024.211.012.86.710.812.414.26.319.56.814.4,11.924.110.211.36.011.411.410.66.519.48.7,10.220.99.28.94.711.410.78.96.116.410.68.2,2.04.04.91.911.42.64.40.71.21.30.41.3,国际市场样本平均,12.5,12.0,10.5,3.0,数据来源：WIND，Bloomberg,上海证券研究所,2012 年 11 月 5 日,14,分析师承诺分析师 倪亮本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地
30、出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10
31、%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用
32、的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。15,
