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1、司,研,Table_Analysis,贾丽杰,券,助理分析师,评级：,Table_Picture,0%,-7%,-14%,-21%,调,相关研究报告,Table_Finance,1 of 16,公,Table_MainInfo,公司调研报告储量产能有保障，周期好转弹性强金钼股份（601958）调研报告,究,分析师：,贾丽杰,SAC NO：,S1150110120002,2013 年 02 月 07 日,有色金属小金属,Table_Summary,调研情况：证券分析师我们近期赴金钼股份进行了调研，主要就公司目前经营情况、未来发展以及,010-,行业形势进行了沟通与交流。,证,Table_Auth
2、or肜光SAC No：S,投资要点：拥有一体化完整产业链，产能优势明显公司是世界领先、亚洲最大的钼业公司，是行业内少有的拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化产业链条的钼业企业。产能方面，公司钼精矿 30000,研究报,Table_Invest上次评级：目标价格：最新收盘价：,推荐15.0012.90,吨/年；氧化钼 45000 吨/年；钼铁 20000 吨/年；钼酸铵 17500 吨/年；钼制品 4000 吨/年。钼矿资源储量丰富，公司近年来不断加大资源储量公司钼矿资源储量丰富，拥有陕西华县的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿的采矿权。公司不久前以 10%的比例成功参股安徽金沙钼业，将增加权益钼
3、矿,最近半年股价相对走势,22.7 万吨，公司的钼矿储量将提升至 170.26 万吨。,告,14%7%,钼将受益于中国经济结构转型与升级公司作为国内钼业的龙头企业，钼化工和钼金属产能排名国内首位。新材料“十二五”发展规划的推出给钼金属制品带来重要的发展机遇，公司也将不断加大产能和研发新产品的力度，并且正在积极转变产品结构，继续加大向下游钼化工和钼金属领域的发展，金属和化工将是公司未来的爆发点和看点。,12/8,金钼股份,12/11,沪深300,盈利预测与评级,我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.16 元、0.25 元和 0.34 元，对应动,研,Table_Report,
4、态市盈率分别为 81 倍、52 倍和 38 倍。考虑到 2013 年中国经济企稳回升，下游需求有望回暖，钼价有望震荡上扬，公司未来也将不断增加钼矿的储量与产能。此外，钼金属涉及新兴产业的事件炒作也将提升公司的估值水平，我们给予公司“推荐”评级。,报告,财务摘要（百万元）主营收入(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）,2010A7,06354%89376%83652%0.259,2011A7,3334%778-13%736-12%0.228,2012E7,4061%645-17%505-31%0.157,2013E8,58716%92443%80459%0
5、.249,2014E9,58712%125536%108735%0.337,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,资产负债表,2 of 16,公司调研报告,Table_FinanceInfo2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,利润表（百万元）,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,货币资金应收票据应收账款预付款项其他应收款存货其他流动资产长期股权投资固定资产在建工程工程物资无形资产长期待摊费用资产总计短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬,6962349336543131071002138102531
6、16380143753003126468,60138293574241115620029308090157201486030037246942,7909601361593111357002789419014941155350038462842,9369697418785131549002441225014161169140043981142,110727784679941516800019761130133721843300454101642,营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额税前利润减：所得税净利润归属于母公司的净利润少数
7、股东损益基本每股收益稀释每股收益财务指标,7063573711342277-1084009975100216383983640.260.262010A,7333610210738309-1152700867-1085611873873620.230.232011A,7406613111174444-243000640-663412750750520.160.162012E,8587699812869469-31000955-794814280680430.250.252013E,9587758914277524-370001292-912831921091108740.340.342014E,
8、应交税费,86,-83,-83,-83,-83,成长性,其他应付款其他流动负债长期借款,2800,3000,3000,3000,3000,营收增长率EBIT 增长率净利润增长率,54.0%76.0%52.1%,3.8%-12.8%-11.9%,1.0%-17.1%-31.3%,16.0%43.2%59.0%,11.6%35.8%35.3%,负债合计,777,1162,1329,2003,2592,盈利性,股东权益合计现金流量表净利润折旧与摊销销,135982010A839244,136982011A738302,137782012E507640,144832013E806651,1541320
9、14E1091657,销售毛利率销售净利率ROEROIC,18.8%11.8%6.1%5.48%,16.8%10.0%5.4%4.89%,17.2%6.8%3.7%3.75%,18.5%9.4%5.5%5.42%,20.8%11.3%7.1%6.92%,经营活动现金流,887,277,1932,1561,1829,估值倍数,投资活动现金流融资活动现金流现金净变动期初现金余额期末现金余额资产负债表,-736-745-594760770132010A,-614-564-901696260612011A,-32-51896601379092012E,-31-701460790993692013E,-
10、2-12417039369110722014E,PEP/SP/B股息收益率EV/EBITDA利润表（百万元）,46.35.52.850.3%28.12010A,52.65.32.830.5%30.52011A,76.65.22.810.0%24.22012E,48.24.52.670.3%18.82013E,35.64.02.510.4%14.62014E,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,公司调研报告,目,录,1.国内一体化产业链条的钼业龙头企业.52.钼矿资源储量丰富，公司近年来不断加大资源储量.63.拥有一体化完整产业链，产能优势明显.64.
11、国内钼行业：经济结构转型面临新的发展机遇.74.1.钼的属性及用途.74.2.经济拐点下有望带来公司需求与业绩的回升.84.3.钼将受益于中国经济结构转型与升级.114.3.1.特钢在钢铁产品中的提升将加大钼铁需求.114.3.2.做大做强深加工产业链，钼金属和钼化工是未来的爆发点.125.盈利预测与评级.136.风险提示.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 16,公司调研报告图 目 录图 1：公司股权结构图.5图 2：公司营业收入构成.6图 3：公司营业利润构成.6图 4：公司所处钼产业链及其产能结构.7图 5：全球钼消费结构.8图 6：全球钼消费量与粗钢产量.9图 7：中国钼
12、消费量与粗钢产量.9图 8：公司营业总收入及同比增长率（年度）.9图 9：公司营业总收入及同比增长率（季度）.9图 10：公司营业总成本及同比增长率（年度）.10图 11：公司营业总成本及同比增长率（季度）.10图 12：公司净利润及同比增长率（年度）.10图 13：公司净利润及同比增长率（季度）.10图 14：三项费用率.10图 15：销售毛利率与净利率.10图 16：中国 GDP 累计同比.11图 17：中国 PMI 指数.11图 18：国内钼精矿价格走势.11图 19：特钢产品分类及含钼比例.12图 20：中国特钢消费结构.12图 21：中国与世界主要经济体吨钢含钼比例.12图 22：中
13、国特钢产品比例.12图 23：中国钼产品结构变化.13图 24：金钼股份钼产品占利润构成的比例.13表 目 录表 1：公司目前所属矿山的持股比例与权益储量.6表 2：国内主要上市公司钼产品产能比较（单位：吨）.7表 3：新材料“十二五”发展规划涉及到的钼金属相关制品.13表 4：可比公司估值情况.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 16,公司调研报告1.国内一体化产业链条的钼业龙头企业公司是世界领先、亚洲最大的钼业公司，旗下金堆城和东沟钼矿钼金属储量147.56 万吨，拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工和金属深加工上下游一体化的完整产业链。公司主要从事钼系列产品的生产、科研、贸易等业务
14、。公司是行业内少有的拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化产业链条的钼业企业。公司通过采选、焙烧生产焙烧钼精矿，并进一步加工成钼铁、钼酸铵等产品，可供直接销售或为下游深加工提供原料；下游深加工产品主要有品种规格齐全且附加值较高的钼金属系列产品。公司主要产品为钼炉料、钼化工、钼金属和电解铜。根据 2012 年中报，收入构成方面，公司钼炉料、电解铜、钼金属、钼化工分别占总营业收入的 39.91%、28.10%、9.54%和 5.75%；利润来源方面，钼炉料、钼金属和钼化工分别占营业利润的 54.17%、20.11%和 19.31%。金钼集团是公司的第一大控股股东，持有本公司 74.09%的股权，
15、陕西省国资委持有金钼集团 100%的股份，是公司的实际控制人。图 1：公司股权结构图资料来源：公司公告，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 16,公司调研报告,图 2：公司营业收入构成资料来源：Wind，渤海证券研究所,图 3：公司营业利润构成资料来源：Wind，渤海证券研究所,2.钼矿资源储量丰富，公司近年来不断加大资源储量公司是国内钼矿资源的龙头企业，拥有陕西华县的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿的采矿权。公司不久前成功参与安徽金沙钼业部分股权的转让，金沙钼业拥有安徽省金寨县沙坪沟钼矿探矿权，该矿是世界第一大单体钼矿，探矿权内的钼矿石量 15.82 亿吨，钼金属量 22
16、7.48 万吨,平均品位 0.144%，公司此次以最低股权比例 10%成功参股，公司将增加权益钼矿 22.7 万吨，公司的钼矿储量将提升至170.26 万吨，仅次于洛阳钼业排名国内第二位。表 1：公司目前所属矿山的持股比例与权益储量,矿山金堆城钼矿汝阳东沟钼矿金寨沙坪沟钼矿,所在地陕西华县河南汝阳县安徽金寨县,平均品位0.10%0.12%0.14%,钼资源储量（万吨）78.66106227.48,股权100%65%10%,权益储量（万吨）78.6668.922.7,合计,412.14,170.26,资料来源：公司公告，渤海证券研究所3.拥有一体化完整产业链，产能优势明显公司拥有一体化完整的钼产
17、业链，公司依托自有资源的优势，建立了钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属深加工的完整产业链。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 16,公司调研报告产能方面，公司在 2012 年底前完成 20000 吨/年钼铁生产线技改项目和 6500 吨/年钼酸铵生产线技改项目，公司目前产能为钼精矿 30000 吨/年；氧化钼 45000吨/年；钼铁 20000 吨/年；钼酸铵 17500 吨/年；钼制品 4000 吨/年。图 4：公司所处钼产业链及其产能结构资料来源：渤海证券研究所表 2：国内主要上市公司钼产品产能比较（单位：吨）,主要钼产品钼精矿氧化钼钼铁钼酸铵钼制品,金钼股份3000045000
18、20000175004000,洛阳钼业3000040000250001200500,新华龙钼业30300152003000500,资料来源：公司公告，渤海证券研究所4.国内钼行业：经济结构转型面临新的发展机遇4.1.钼的属性及用途钼是一种高熔点的稀有金属，是重要的战略物质，纯金属钼和钼合金具有强度大、耐高温、耐磨损、耐腐蚀、抗辐射等多种优点。钼主要用于钢铁工业，用作生产各种合金钢的添加剂，并能与钨、镍、钴、锆、钛、钒、钛、铼等组成高级合金，可提高其高温强度、耐磨性和抗腐蚀性，其中,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 16,公司调研报告的大部分是以工业氧化钼压块后直接用于炼钢或铸铁，少部
19、分熔炼成钼铁后再用于炼钢。不锈钢中加入钼，能改善钢的耐腐蚀性。在铸铁中加入钼，能提高铁的强度和耐磨性能。含钼 18%的镍基超合金具有熔点高、密度低和热胀系数小等特性，用于制造航空和航天的各种高温部件。金属钼在电子管、晶体管和整流器等电子器件方面得到广泛应用。氧化钼和钼酸盐是化学和石油工业中的优良催化剂。二硫化钼是一种重要的润滑剂，用于航天和机械工业部门。钼和钨、铬、钒的合金钢适用于制造高速切削的刃具、军舰的甲板、坦克、枪炮、火箭、卫星等的合金构件和零部件。金属钼大量用作高温电炉的发热材料和结构材料，真空管的大型电极和栅极，半导体及电光源材料，因钼的热中子浮获截面小及具高持久强度，还可用作核反应
20、堆的结构材料。钼的化合物在颜料、染料、涂料、陶瓷玻璃、农业肥料等方面也有广泛的用途。总体来看，全球 75%的钼用于钢铁行业，钼化工和钼金属制品大概占到 23%作用。图 5：全球钼消费结构资料来源：国际钼业协会，渤海证券研究所4.2.经济拐点下有望带来公司需求与业绩的回升由于全球 75%的钼用于钢铁行业，钼消费量与钢铁产量密切相关。中国作为世界钢铁生产和消费大国，钼消费量已经跃居世界首位。近年来随着中国经济和钢铁行业的不断快速增长，全球钼消费量也出现了较快的增长。但随着欧债危机的爆发，全球经济出现危机，中国经济增速放缓，全球钼市场开始低迷。2012 年全球钼产量 25 万吨，消费量 23 万吨，
21、供应过剩 2 万吨；2012 年中国钼产量 9 万吨，消费量 8.5 万吨，供应过剩 0.5 万吨。受此影响，2012 年钼价格出现了较大程度的下滑。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 16,公司调研报告,图 6：全球钼消费量与粗钢产量资料来源：Wind，渤海证券研究所,图 7：中国钼消费量与粗钢产量资料来源：Wind，渤海证券研究所,公司 1 月 31 日发布了业绩快报，2012 年公司归属上市公司股东净利润 52180.45万元，同比下降 29.11%；基本每股收益 0.16 元，同比下降 30.43%。公司2012年生产经营持续稳定，但由于世界经济不景气，国内经济增速放缓，钼市
22、场供给大于需求，钼产品市场价格低迷，全年钼铁价格下跌12%，钼酸铵价格下跌1.5%，钼材价格下跌1.8%。此外，还有电力、材料价格上涨等因素影响，导致公司净利润和每股收益均出现了下降。虽然公司 2012 年业绩出现了一定程度的下滑，但四季度公司业绩开始有所回升，2012 年四季度归属于上市公司股东的净利润同比上涨 8.6%，环比三季度更是大幅上升 53.7%，我们认为公司四季度业绩出现好转主要受益于两点：一是公司在2012 年陆续完成 2 万吨/年钼铁生产线技改项目和 6500 吨/年钼酸铵生产线技改项目使得四季度钼铁与钼酸铵产销量增加，二是钼铁、钼酸铵价格四季度企稳回升。,图 8：公司营业总
23、收入及同比增长率（年度）资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 9：公司营业总收入及同比增长率（季度）资料来源：Wind，渤海证券研究所9 of 16,公司调研报告,图 10：公司营业总成本及同比增长率（年度）资料来源：Wind，渤海证券研究所图 12：公司净利润及同比增长率（年度）资料来源：Wind，渤海证券研究所图 14：三项费用率资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 11：公司营业总成本及同比增长率（季度）资料来源：Wind，渤海证券研究所图 13：公司净利润及同比增长率（季度）资料来源：Wind，渤海证券研究所图 15：
24、销售毛利率与净利率资料来源：Wind，渤海证券研究所10 of 16,公司调研报告,图 16：中国 GDP 累计同比资料来源：Wind，渤海证券研究所,图 17：中国 PMI 指数资料来源：Wind，渤海证券研究所,图 18：国内钼精矿价格走势资料来源：百川资讯，渤海证券研究所4.3.钼将受益于中国经济结构转型与升级4.3.1.特钢在钢铁产品中的提升将加大钼铁需求钢铁分为普钢和特钢，其中特殊钢是机械、汽车、军工、化工、家电、船舶、交通、铁路以及新兴产业等国民经济大部分行业用钢最主要的钢类，是国防军工、高新技术产业以及机械、汽车等关键产业所需的特殊钢材品种。可见，特钢是衡量一个国家能否成为钢铁强
25、国的重要标志。近年来中国制造业的增长为国内特殊钢发展提供了空间，特钢产业，尤其是高端特殊钢已经被列为国家七大战略新兴产业规划中，特别是高端装备制造业的发展将对高端特殊钢产生巨大需求，政策的利好将为特钢市场发展带来推动作用，而特钢由于比普钢含钼比例高，将大幅提升钼的需求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 16,公司调研报告,图 19：特钢产品分类及含钼比例资料来源：渤海证券研究所图 21：中国与世界主要经济体吨钢含钼比例资料来源：渤海证券研究所,图 20：中国特钢消费结构资料来源：渤海证券研究所图 22：中国特钢产品比例资料来源：渤海证券研究所,4.3.2.做大做强深加工产业链，钼
26、金属和钼化工是未来的爆发点我国虽然是钼品生产和消费第一大国，但终端产品的数量和技术含量较低，高端高附加值的产品较少，初中端的钼炉料占比最高，关键技术设备仍需依赖进口。公司作为国内钼业的龙头企业，钼化工和钼金属产能排名国内首位，新材料“十二五”发展规划的推出将给钼金属制品带来重要的发展机遇，公司也将不断加大产能和研发新产品的力度。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 16,公司调研报告,图 23：中国钼产品结构变化,图 24：金钼股份钼产品占利润构成的比例,资料来源：渤海证券研究所,资料来源：wind,渤海证券研究所,表 3：新材料“十二五”发展规划涉及到的钼金属相关制品,稀有金属功能
27、材料高纯稀有金属及靶材高技术含量深加工材料,钼金属类别高纯钼及其靶材大规格钼板大规格钼电极高品质钼粉及钼坯喷涂钼丝稀土钼合金钛锆钼合金钼铜合金,主要应用领域微电子、新一代信息产业高温炉、核电玻璃、稀土加工高性能钼深加工材汽车零件表白喷涂电子电子、高温结构材料电子、新能源汽车,关键技术设备大规格钼板制品技术；靶材集成技术烧结及轧制工艺、轧机烧结及锻造技术，烧结炉、锻造机还原、烧结技术，还原炉、成型压机、烧结炉烧结炉、轧机、拉丝机合金均质化工艺、掺杂设备、烧结炉烧结工艺、真空烧结炉合金化轧制工艺、烧结炉,资料来源：新材料“十二五”发展规划 渤海证券研究所5.盈利预测与评级公司不久前成功购得安徽金沙
28、钼业有限公司 10%的股权，公司将增加权益钼矿22.7 万吨，钼金属总储量将增加 15%至 170.26 万吨，加大资源储备利于公司持续经营。公司钼精矿自给率接近 100%，并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链。公司主要大客户平均一个月采购招标两次，量的需求相对稳定。虽然当前全球钼市场供给出现了一定数量的过剩，2012 年钼价格也出现了回落，但考虑到钼金属的应用领域广泛，是电子元件、新能源汽车、航空航天、核工业、高端金属深加,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 16,公司调研报告工等新兴产业不可或缺的基础材料，在中国经济调结构、转变增长方式的背景下，
29、随着科研水平的进步，以上新兴产业的快速发展将为钼金属的需求带来强劲动力。我们认为 2013 年全球经济比 2012 年要有所好转，2013 年供需也要比 2012年要好，我们对于未来钼的价格较为乐观，2013 年钼价格总体趋势向上。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.16 元、0.25 元和 0.34 元，对应动态市盈率分别为 81 倍、52 倍和 38 倍。考虑到 2013 年中国经济企稳回升，下游需求有望回暖，钼价有望震荡上扬，公司未来也将不断增加钼矿的储量与产能，并且正在积极转变产品结构，加大向下游钼化工和钼金属领域发展，金属和化工将是公司未来的爆发点和看点。此外，
30、钼金属涉及新兴产业的事件炒作也将提升公司的估值水平，我们给予公司“推荐”评级。表 4：可比公司估值情况,证券代码601958603993603399,证券简称金钼股份洛阳钼业新华龙,收盘价2013/2/612.9010.1114.05,2012E0.160.220.33,EPS2013E0.250.260.41,2014E0.340.320.57,2012E80.6345.9542.58,PE2013E51.6038.8834.27,2014E37.9431.5924.65,平均值,56.39,41.58,31.39,资料来源：Wind，渤海证券研究所6.风险提示风险提示方面，全球和中国经济持
31、续低迷、增速低于预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 16,回避,看好,看淡,公司调研报告投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数
32、跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授
33、权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 16,公司调研报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 16,
