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1、1,国际业务部,NDF套利分析,2,NDF-即Non-Deliverable Forward 无本金交割远期外汇合约 交易双方在签订买卖合约时,不需要交付资金凭证 合约到期时无须交割本金 只需交收双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额NDF是一种有衍生性的金融交易工具,何为NDF？,3,交易没有产生名义金额的现金流受利率波动影响较低帮助客户对受管制的外汇货币进行风险对冲结构简单，只需比较合约上的协议汇率及到期时即期汇率不设任何手续费、管理费等，减低投资成本,NDF的优势,4,NDF实例,交易合约内容美元买入:客户A美元卖出:交通银行股份有限公司名义金额:50万美元交易日:04/06/2007起
2、息日:06/06/2007订立到期日的即期汇价及时间:04/06/2008(北京时间上午九时十五分)到期日:06/06/2008到期日的即期汇价:按路透社版页“SAEC”USD/CNY之报价协定汇率:7.3000,5,NDF实例,第一种情况一年后(04/06/2008)SPOT USD/CNY=7.5000(SAEC)若到期日的即期汇价大于协定汇率,卖出美元一方要付出美元差额。交易金额(到期日的即期汇价 协定汇率)/到期日的即期汇价=USD500,000(7.5000-7.3000)/7.5000=USD13,333.33即客户A有利润USD13,333.33,6,NDF实例,第二种情况一年后
3、(04/06/2008)SPOT USD/CNY=7.1000(SAEC)若到期日的即期汇价小于协定汇率,买入美元一方要付出美元差额。交易金额(协定汇率 到期日的即期汇价)/到期日的即期汇价=USD500,000(7.3000-7.1000)/7.1000=USD14,084.51即客户A有亏损USD14,084.51,7,NDF实例,第三种情况一年后(04/06/2008)SPOT USD/CNY=7.3000(SAEC)若到期日的即期汇价等于协定汇率,买卖双方无须交收任何交易金额。,8,套利方案一境内远期结汇+境外NDF,9,目前离岸市场上人民币本金无交割远期市场（NDF）价格低于同档次在
4、岸市场人民币远期市场，这就存在套利的空间。以2007年6月8日交通银行美元远期结汇价格和香港NDF价格比较为例：,套利背景,10,境内公司根据其未来收汇情况，委托深圳交行叙作远期结汇业务；境外公司委托港交行叙作相同金额和期限的NDF业务，方向为买入美元；到期后，境内公司将其收汇美元按照与深圳交行约定的远期汇率结汇；到期后，境外公司与港交行根据到期即期汇率确定NDF交收金额，并进行差额交收。综合境内外两家公司，集团将体现为套利。,操作,11,2007年6月4日，假设中集集团预计一年后将有美元收汇100万；其境内公司委托在交通银行深圳分行叙做远期12个月结汇，我行报价为7.3800；同时其在香港的
5、子公司委托港交行叙做一笔12个月买入美元的NDF交易，名义本金为100万美元，期限一年，港交行报价为7.2900。,举例,12,一年后，假设定价日即期汇率为7.30，大于协定汇率境内公司收益（折合美元）=USD100万（7.38-7.30）/7.3=USD10,958.90境外公司收益（美元）=USD100万（7.30-7.29）/7.3=USD1,369.86即境外NDF差额交收金额境内外综合收益=USD10,958.90+USD1,369.86=USD12,328.77,举例,13,一年后，假设定价日即期汇率为7.28，大于协定汇率境内公司收益（折合美元）=USD100万（7.38-7.2
6、8）/7.28=USD13,736.26境外公司收益（美元）=USD100万（7.28-7.29）/7.28=USD-1,373.63即境外NDF差额交收金额境内外综合收益=USD13,736.26-USD1,373.63=USD12,362.64,举例,14,境内公司支出（美元）：USD100万境内公司收入（人民币）：USD100万远期结汇价格境外公司收入（美元）=USD100万（到期即期汇率-协定汇率）/到期即期汇率境外公司收入（折合人民币）=USD100万（到期即期汇率-协定汇率）/到期即期汇率到期即期汇率=USD100万（到期即期汇率-协定汇率）综合境内外收入=USD100万远期结汇价
7、格+USD100万（到期即期汇率-协定汇率）=USD100万（远期结汇价格-协定汇率+到期即期汇率）=USD100万（7.38-7.29+到期即期汇率）=USD100万（0.09+到期即期汇率）,原理,15,套利方案二境内贷款+即期购汇+境外NDF,16,境内公司因办理即期付汇，将人民币购汇资金以保证金形式定存我行，我行为其发放外汇贷款，期限为1年；境外公司以境内公司贷款本息合计在港交行叙作NDF，期限为1年；到期后，境内公司将人民币保证金释放，购汇归还我行贷款本金和利息；到期后，境外公司与港交行根据到期即期汇率确定NDF交收金额，并进行差额交收；综合境内外两家公司，集团将体现为降低付汇成本。
8、,操作,17,付汇日/贷款发放日：2007年6月20日TT付汇金额：USD1,000,000.00当天即期购汇汇率：7.61年LIBOR：5.40%贷款利率（1年LIBOR+50BP）：5.90%NDF协定汇率：7.28到期日：2008年6月20日,举例,18,贷款利息USD1,000,000.00 5.90USD59,000.00境外NDF交易金额=贷款本金+利息=USD 1,059,000.00客户应缴纳的保证金本金=贷款本息合计协定汇率 USD 1,059,000.00 7.28CNY7,709,520.00,举例,19,一年后，SPOT USD/CNY=7.27，到期即期汇率小于协定汇
9、率，客户亏损境外NDF差额交收=贷款本息（协定汇率到期即期汇率）到期即期汇率 USD 1,059,000.00（7.287.27）7.27 USD1,456.67综合境内外公司，应付交行金额=贷款本息+NDF亏损=USD 1,059,000.00+USD1,456.67=USD1,060,456.67按照当天汇率购汇，需要人民币=USD1,060,456.67 7.27=CNY7,709,520.00（等于保证金本金）,举例,20,一年后，SPOT USD/CNY=7.29，到期即期汇率大于协定汇率，客户盈利境外NDF差额交收=贷款本息（到期即期汇率协定汇率）到期即期汇率 USD 1,059,
10、000.00（7.297.28）7.29 USD1,452.67综合境内外公司，应付交行金额=贷款本息-NDF盈利=USD 1,059,000.00-USD1,452.67=USD1,057,547.33按照当天汇率购汇，需要人民币=USD1,057,547.33 7.29=CNY7,709,520.00（等于保证金本金）,举例,21,客户到期还款需要的人民币（贷款本息+NDF差额交收）到期即期汇率【贷款本息+贷款本息（协定汇率到期即期汇率）到期即期汇率】到期即期汇率贷款本息到期即期汇率+贷款本息（协定汇率到期即期汇率）贷款本息到期即期汇率+贷款本息协定汇率贷款本息 到期即期汇率 贷款本息协定汇率,原理,22,多謝各位！,
