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1、2011全球私幕股权投资报告,增长的动力,目录01 调查结果综述04 全球格局15 金砖国家27 亚太地区35 西欧地区44 北美地区53 中东及北非地区62 样本及方法64 Grant Thornton 的实力IBC Grant Thornton 联系人信息术语,AFICAIFMDAsia PacBRICSCEODDESGFMCGGCCGDPGPHRILPAIPOIRITLATAMLPM&AMENAN/APEPIPEPLCSMESWFTMTUN PRI,法国私募股权投资协会另类投资基金经理指令亚太地区金砖国家，即巴西、俄罗斯、印度、中国和南非首席执行官尽职调查环境、社会责任与公司治理快速消费
2、品海湾合作委员会国内生产总值普通合伙人人力资源机构有限合伙人协会首次公开募股投资者关系信息技术拉丁美洲有限合伙人并购中东及北非国家（包括土耳其）不适用私募股权私募股权投资已上市企业公共上市公司中小企业主权财富基金电信、媒体和技术联合国支持的负责任的投资原则,本报告中所提供的评论或引语仅代表私募股权调查中受访者的个人观点和看法，这些既不反映Grant Thornton国际的观点，也非其任何成员所的看法。,异。,逆境。,调查结果综述MARTIN GODDARD全球并购交易服务部主管GRANT THORNTON国际,近年来，私募股权投资行业的从业者认为自己正面临着一场大风暴，行业的方方面面均存在着挑
3、战，而这种想法并非空穴来风。从全球来看，该行业内的竞争正变得越来越激烈，一方面极度缺少高质量交易，另一方面，LP的需求也变得越来越苛刻和公开，而且该行业还受到了来自公众和监管机构更为广泛和详细的审查。私募股权行业在近年来一直处在最严峻的宏观经济环境之中，再加上行业自身发展中的各种问题，使得整个私募交易模式的有效性受到了质疑，即使在某些历史最为悠久的私募股权市场上也是如此。许多投资组合企业消耗了大量的时间和资源以应对这种经济3年中，对于我们到底是正在从全球经济低迷中复苏还是再次滑入衰退这一问题，似乎依旧没有答案。经历这一切之后，人们要求PE对于,其在金融格局中的地位进行反思，并且直面其经常伤害公
4、众感受的事实。该行业在全球范围内面临着真正的挑战。在本报告中，我们思考了在全球主要的私募股权市场进行私募股权投资意味着什么样的机会和挑战，并且寻找一个可以在各个方面整合自身营运模式的行业。然而，尽管在伦敦、圣保罗、纽约、上海或悉尼经营私募股权机构所需要的技能、作用和方法可能越来越相似，但在各个市场推动这种整合的动力却又常常存在着相当大的差3年前，当债券市场紧缩的乌云越聚越厚时，许多较为发达的私募股权市场的交易量开始迅速减少。在政府干预的宏观经济环境下，资本市场的情况并不明确，这无疑使PE行业间高质量的竞争愈演愈烈，而寄希望于健康的财务状况的战略买家重返市场又使这一行业的境遇雪上加霜。,在新兴市
5、场，机不可失的想法引起了淘金热潮，来新大陆寻找机会的西方私募股权公司大量涌入，而当地私募股权行业的快速发展也加剧了竞争。在全世界范围内，私募股权行业在过去10年中一直在加速积累资本，但以合理的价格提供给该行业的高质量资产却一直短缺，因此配置资本的需求受到了抑制。即便如此，私募股权投资者也并没有选择去寻找庇护或置身事外。随着投资活动的繁荣程度从高潮走向低迷，私募股权投资组合企业有了相当程度的发展，并且由于宏观环境变得更加具有挑战性和不可预测，这些企业常常需要获得关注。对于私募股权机构而言，创建具有更高价值的可出售企业是最终目的。在退出市场再次显示出某种复苏的迹象的同时，我们可以从中看到面向新投资
6、的市场也在日益壮大。2011 全球私幕股权投资报告 1,在西方，更具挑战性的交易环境迫使私募股权更加密切地参与到所投资公司的业务管理中杠杆水平和多重套利可能在经济增长时行之有效，但当低迷来临时，改善业绩却进入了议事日程。因此，许多私募股权公司的应对之道是强兵利刃，组建更加正式的投资运营团队，以提升战略洞察力，甚至除了提供财务规划方面的专业意见外，还要增加运营资源。对于欧洲或北美而言超过7或者8的GDP增长可能难以想象，但在像巴西、印度和中国这样的新兴市场上，人们对于经济的增长并不太担忧。尽管也有人对经济过热表示忧虑，但这些地区的经济确实出现了持续增长而且仍存在很大上升空间。这些国家的私募股权机
7、构认为增加价值的方法与其管理投资组合企业之间的关系越来越紧密。这些市场具有资本投资增长的特点，同时杠杆率较低，这意味着他们的关注点同样也是绩效改善。全球化水平的提高使他们认识到企业需要专业化，所以他们将参与企业治理的重点放在引入国际标准和业务方法上，以便为企业的最终出售做好准备。高质量的退出和回报对于私募股权而言永远非常重要，随着持有期的延长，上述问题的重要性也更高了。在发达市场，私募股权公司开始努力越过其基金周期中的投资障碍，甚至在新基金募集之前就需要进行协商这些问题。在有些更加新兴的市场，该行业的发展依旧处于初级阶段，但是人们对于这些市场也产生了这样的认识，即这些市场2 2011 全球私幕
8、股权投资报告,除了带来热情和希望外，现在也需要以能够证明回报的形式展现其出色表现。以往，IPO（首次公开募股）常常是私募股权公司首选的退出途径，目前在亚洲的某些地区，它依旧是可行的选择。但是，在欧洲和美国，这条渠道在某些时候却完全行不通。总体来看，在某些地区，公共投资者的投资倾向和意愿可能是一个问题，但是对私募股权的认知也成为某些国家选择IPO退出的特殊阻力，这主要是由于价格问题。战略买家的回归可能加剧了买方的竞争压力，但是从退出的角度来看，它们却是受欢迎的。如果战略买家给该行业带来的是把双刃剑，那么私募股权自身也同样有着双面需求，既要让投入的资本发挥作用，还要通过二次收购产生回报。许多从业者
9、清楚意识到他们需要为此类交易提供明确且合理的解释，使投资者了解他们并非仅仅在为私募股权资本的内部市场添砖加瓦，而是已经成为一个发达市场的标志性特征。即使在更加具有增长性的新兴市场，他们的重要性也越来越高。对于投资和退出而言，要在如此起伏不定的环境保持正确的航向总是存在很多挑战。但是，波动性一直就是资金募集环境的特点。最近一段时期，机构投资者面临着相当大的挑战，他们必须调整投资方案。重点是，他们需要重新评估分配战略，努力在对原有市场上追加投资和在新兴市场上发掘潜在投资经理之间找到平衡。,私募股权公司很少会在一夜之间倒闭并消失，但是产生回报和募集新基金的能力对于此类企业的生存至关重要，如果这一能力
10、消失，此类企业将慢慢地消亡。毫无疑问，该行业的公司也会有成功者和失败者。发挥作用的达尔文法则（适者生存）无疑将确保该行业的长期活力，但是，许多人也相信，竞争激烈程度会在未来很长时期内持续上升，全球的私募股权公司将继续感受到LP对投资的挑剔和监督。机构投资者采用的更侧重于法庭取证的方法可能会给私募股权公司带来更大的管理负担，但是，这被视为该行业长期发展的有机组成部分。该行业置身于监管者越来越警惕的注视之下，加上宏观经济环境所施加的压力，毫无疑问这种趋势将越来越明显，而且种种迹象已经证明了这一点。有些人可能担心该行业与生俱来的创业精神正在受到威胁，而另外一些人则将详细的审查和监管视为一种证据，说明
11、一个行业由于在全球经济中越来越引人注目，发挥的作用也越来越重要，因而更应该制度化。毫无疑问，在西方，随着知名度更高的企业被私募股权收购，监管机构、政客和普通公众的兴趣也显著提高，而这样的关注无疑并不总是有利的；的确，有的时候人们感觉抓住任何机会批评和指责私募股权行业成为了一种时尚行为，尤其是该行业给人的感觉是不透明的。在世界上其他地方，该行业也已经更快地陷入了类似的境地，因为有时候促进私募股权行业发展和增长的,愿望，会与无处不在的对私募股权的怀疑和保护家族企业文化的愿望发生冲突。这片领域或许充满了暗礁，无疑还会有更多的企业葬身其中，但是出色的舵手和可靠的船员（再加上一点点好运）依然有机会让企业
12、获得成功。该行业的人们强烈地认为，无论是在发达市场还是新兴市场，,现在都到了关注私募股权投资的基本原则的时候了。这需要构建网络关系，亲身参与一线繁重的管理工作，关注业绩的改善，通过出色的退出和良好的企业管理工作来验证该模式的成功。这种方法需要高效和不断的宣传沟通，通过提供一系列具体的例证向那些不断扩大范围的利益体传达（在较为发达的市场上要多次传达）这样的积极讯息：,私募股权模式在变革和价值增长的过程中的确发挥了积极的催化剂作用。尽管在本研究项目的后期阶段，人们对全球经济的信心不足，甚至抑制了贯穿本报告的谨慎乐观迹象，但是支持并鼓励私募股权创造财富和促进经济发展的需求，以及私募股权行业增长的动力
13、，现在比以往更加强大。2011 全球私幕股权投资报告 3,全球格局：投资活动图 1:交易流来源百分比,西欧地区,北美地区,亚太,中东及北非地区,金砖国家,全球数据,公司剥离家族/私有企业二次收购公开市场其它,20314711,15523030,233823133,20602000,8681068,17463043,家族和私有企业的所有权仍然被视为是最主要的私募股权交易流来源。二次收购是所有市场的特点，但是预计在欧洲发达国家这一特点将尤其明显。亚太和金砖国家等新兴市场的受访者在交易来源方面的期望最具多样化。,“从发起交易开始，你需要成功地完成该过程的各个阶段。这需要在保证基金健康运转的前提下，具
14、有差异化和吸引力。为保证基金的健康运转，你需要资金、公平的价格、出色的流程和顺利的,“医疗行业依旧是关键的行业，我们参与了它的整合。在庞大的国内需求的推动下，消费与零售行业非常活跃。能源和基础设施是另外两个值得关注的行业，但这两个行业充满了本土和国外战略合,“假如经济能够有所改善，交易流和完成的交易量都会有所上升。现在存在着许多被压抑的卖方需求和许多被压抑的买方需求，当这两种需求在时间上相契合时，交易流就会上升。”,尽职调查。差异化因素通常与你所拥有的人员、国际网络、对该业务的了解、与管理层的关系以及品牌有关。吸引力因素往往会归结为领导该交易的人和更多个性化的因素。”英国受访者4 2011 全
15、球私幕股权投资报告全球格局,伙人的竞争。”土耳其受访者,美国受访者,7,7,7,0,6,6,4,“消费行业是最为活跃的行业，这一点非常重要。如果经济真的出现再次衰退，那么形势可能会发生变化。”STEVE BRADY交易咨询服务主管，合伙人GRANT THORNTON，美国事务所当全世界的宏观经济环境依旧低迷时，全球的私募股权行业却洋溢着一种乐观的情绪。尽管人们相当谨慎，但接受本调查的近三分之二的GP却相信在未来一年投资活动将会有所上升。尽管发达,图 2:最活跃的领域消费市场商务服务工业及制造业医疗电信媒体和科技金融服务教育自然资源能源基础设施食品及农产品房地产及建筑业软件及IT服务业图 3:投
16、资活动的地区分布百分比,市场无疑已经遭受重创，并且时刻提醒着当今全球经济的互通性和相互依赖性，但东方市场的崛起仍旧成为私募股权行业内外都关注的一个时尚话题。从全球看，经济低迷的主要影响是加剧了行业的动荡，并且导致高质量的交易流减少。私募股权行业认为无论在哪里都能让自己获得最佳赢利机会。对质量的追求不可避免地导致竞争水平的上升，这也使优质资产的价格居高不下。,西欧地区北美地区亚太地区中东及北非地区金砖国家全球数据,50 4363 3066 2762 3872 2261 33,企业资产负债表重要性的上升致使竞,上升,持平,下滑,争加剧。超过60%的人预期会出现增长 在欧洲人们更加小心谨慎，有40%
17、以上的人预期会保持目前的水平 金砖国家的受访者最为乐观，尤其是巴西和印度的受访者图 4:竞争来源百分比,西欧地区,47 11 38,0,3,1,北美地区,65,5 30,0,0,0,亚太地区,46 29 21,0,4,0,中东及北非地区,36 30 15,0 15,金砖国家全球数据,40 32 1848 20 26,51,34,21,国内,外国/国际,贸易型买家,公开市场,家族理财室,其它,私募股权,私募股权,2011 全球私幕股权投资报告全球格局 5,中国受访者,“目前，我们发现有许多出色的私募股权交易流和众多潜在项目。创业企业和家族式企业已进入市场，正在寻求支持它们增长的资金。”ARNAU
18、D LIMAL企业金融合伙人GRANT THORNTON，法国事务所,图 5:确定和赢得交易的关键因素企业/企业家网络顾问关系行业内的专业知识在当地开展业务历史业绩/声誉价格价值增值主张资本获取交易过程管理管理层的融洽关系速度战略差异化,企业整体的振兴，包括较大企业的重组，意味着家族企业和私有企业以及公司剥离等私募股权交易流的传统渠道，仍将持续成为主要交易来源。然而，私募股权行业本身的竞争有助于优化二次收购交易的潜在环境，而这越来越成为发达和新生市场的特征。在这种新格局下，所有的一切都表明关系网络越来越重要。在新兴市场，这一点表现为私募股权机构在当地设立业务机构并了解当地业务文化。而在成熟的市
19、场，日益激烈的竞争使私募股权机构更强调自我创造、快速行动和发掘新商机的能力。,“市场的竞争依然非常激烈，不幸的是这意味着在竞争交易时价格最为重要。在热点市场上，问题总是围绕着价格和条款，然后是达成交易的可能性。关键是你如何能够展示所提供服务的优势。”美国受访者6 2011 全球私幕股权投资报告全球格局,“在这里，交易有两大主要来源，一个是无法通过借贷获得更多资金的私营企业，另外一个是股票价格公开的上市公司。”香港受访者,“我不得不说，现在我们对于经济形势持更加谨慎的态度。”,并购,投资组合企业,图 6:亲身参与的领域提供战略建议金融规划人力资源提供运作建议专业化公司治理利用网络成本控制国际化提
20、供顾问指导退出计划监督行业知识管理与银行业的关系获取资本声誉创新,在整个经济低迷时期，全世界的私募股权企业必须更加关注与所投资的企业进行合作，以帮助它们强化在不利的经济环境中的地位。在这场犹如救火的战斗中，私募股权投资机构的技能得到了锻炼，而这也证明在低增长的环境中如此运作是有效的。由于某些市场的低增长，再加上其缺乏从杠杆或者多重套利中提升价值的能力，许多私募股权投资机构开始强调将提升业绩作为价值推动因素，强调为达到这一目标需要多个关键领域的投入。其中，战略建议被普遍地视为私募股权机构所能提供的核心技能。在全世界，让企业在公司所有制下发展得更具专业化，这是私募股权的从业者可以而且也能够做到的。
21、在运营系统、,财务规划和人力资源方面提供帮助，是私募股权能够带给企业的普遍的帮助。“由于市场变得充满挑战性，因此价值的创造成为了实现回报的唯一途径。投资机构发现他们必须更加努力，并且与组合管理团队进行更紧密的合作。在过去，一些机构经历过挫折，而现在则不会重蹈覆辙如果你希望获得回报，那么你必须为此付出努力。”STEVE LUKENS咨询主管GRANT THORNTON，美国事务所2011 全球私幕股权投资报告全球格局 7,3,9,0,8,0,5,4,4,2,4,2,7,5,8,6,“我们所能带来的价值，在于能够带来促进业务增长的措施，并且加强企业治理,图 7:亲身参与投资组合百分比,和团队管理。
22、”新加坡受访者不同的公司和GP，投资组合企业对于,西欧地区北美地区亚太地区中东及北非地区金砖国家全球数据,上升,持平,下滑,151731362522,747369647572,11100006,并购活动的参与度也存在相当大的不,同。但是，人们普遍认为，并购水平将会提高，而这很有可能也包括跨国,图 8:投资组合的价值推动因素百分比,并购。虽然GP明白并购工作会遇到挑战，并且跨国交易还带来了文化和复杂性方面的挑战，但相对低价的资产和快速进入成长性市场的机会，却对并购活动起到了推动作用。私募股权可以帮助投资组合企业在环境、社会责任和企业治理（ESG）相关领域更加专业化。企业治理是全球GP,西欧地区北
23、美地区亚太地区中东及北非地区金砖国家全球数据,17 39 3229 49 1436 45 1426 49 1735 46 1327 44 20,尤其关注的领域，GP视ESG为最佳工作方法，同时也表明GP已意识到,市场增长,改善绩效,并购增长,金融工程,多重套利,来自LP和监管机构等其他利益相关方的压力与日俱增。图 9:ESG百分比,西欧地区北美地区亚太地区中东及北非地区金砖国家全球数据,41 41 1330 17 17 3633 42 170 33 50 1734 38 2232 35 20 13,关联度很高,关联度增大,有些关联,没有关联,8 2011 全球私幕股权投资报告全球格局,退出图
24、10:退出交易百分比,西欧地区,北美地区,亚太地区,中东及北非地区,金砖国家,全球数据,上升持平下滑,691813,53407,741313,79147,503614,632611,有超过60%的受访者预期，在未来12个月内PE的退出交易会出现增长,在整体行业步入低迷并且在最艰难的情况下退出渠道又被关闭，私募股权行业所投资的企业周期正在延长。而他们又面临迫切募集资金的需求，所以必须尽快获利并退出。这反映在预测中，全球有近三分之二的GP认为在未来一年，退出活动将会出现上升。,一些投资者所面临的退出的压力和一些相投资者的压力是相匹配的。尤其是对那些需要在规定的投资期限内投资项目的资金而言。这些推动
25、因素，是导致近期二次收购活动增长的关键原因。“二次收购在这里大行其道，但是其原因各有不同。印度是一个少数扩张性投资居主导地位的成长性市场。由这样的市场与生俱来的某些特性所决定，印度的企业在发展过程中需要更大量的资本注入，这为大规模的金融投资者提供了良机。”,不可避免地，二次收购会引发关于其利弊的争论。但是，在那些成熟的市场中，由于IPO非常难以实现，因此二次收购成为了退出市场的主要途径。在新兴市场，二次收购尚未取得同样的地位，但是其重要性也在上升。“全球金融危机导致了对被投资企业持有期的延长，这使投资周期通常会拖延12年，人们用这段时期来对所投资企业的业绩进行改进。现在，两年已经过去了，投资企
26、业已经成熟，到了该退出的时候了。”南非受访者,印度受访者2011 全球私幕股权投资报告全球格局 9,图 11:退出途径百分比,西欧地区,北美地区,亚太地区,中东及北非地区,金砖国家,全球数据,IPOs贸易型出售二次收购,15445,95635,56233,166816,374320,145432,图 12:平均投资回报,私募股权机构以变现模式全身而退已经,百分比,成为贸易型买家的偏好，这凸显了私募股权在并购企业过程中充当双刃剑的积极一面。即使确定了竞争因素的范围，从业者发现人们对该行业产生回报的方式也难以,西欧地区北美地区亚太地区中东及北非地区,35343829,35452342,302139
27、29,形成固定的看法。一方面，高昂的进入,价格、全球宏观环境的不确定性和借款的短缺带来了回报降低的压力。另一方面，信心的提升、二次收购市场的上升和交易需求又给市场带来了乐观的,金砖国家全球数据,上升,持平,下滑,5035,4238,827,情绪。尽管如此，人们普遍的看法是：在未来一段时期，成功和失败都会出现，而正是这一点将决定该行业的未来格局。“人们保持着乐观的态度，认为退出活动今年将有所抬头。私募股权的特征是投资者参照基准对业绩进行衡量，而这正是LP的普遍做法。GP正在逐步了解LP的关注点，而其中最为重要的两点是资金回笼和对投资组合企业的频繁交易。”HARISH HV交易咨询服务主管，合伙人
28、GRANT THORNTON，印度事务所10 2011 全球私幕股权投资报告全球格局,绩效,ESG,费用,基金募集,图 13:LP要求提高的领域透明度战略目标承诺公司治理关键人基金二次尽职调查差异化价值推动因素一致性直接竞争联合投资交易流“基金募集环境既有有利的一面也有不利的一面。有许多企业在基金募集方面中了头彩，他们也值得碰上这样的好运，但是同样也有许多参与者确实面临困境。最终，虽然某些企业苦不堪言，但这对整个行业发展而言或许是件好事。”FRANCOISE NOEL-MARQUIS合伙人GRANT THORNTON，法国事务所,对于走向市场的私募股权投资机构而言，基金募集环境依旧是个考验。从
29、业者指出，该市场两极分化的特征在不断上升，业绩好的公司能够募集，甚至能相当快地募集资金，而其他公司募集资金却很难。这也与LP对投资质量的要求更高有关，他们甚至会对合作时间很长的关系重新评估。与此同时，在GP和LP关系中也出现了明显的转变。投资者越来越多地希望获得更高的透明性，并寻求可证明的绩效，尤其是在较新的私募股权市场上。在这些市场上最近一段时期企业出售较为困难，而且还需要证明能够提供富有前景的回报。在发达市场上，LP在寻求联合起来并陈述自己观点。尤其是像ILPA的活动，以及某一基金的LP举行没有GP参加的闭门会议的举动，都表明现在他们正在采用和更倾向于法庭取证的方法。,“我认为基金募集环境
30、的竞争非常激烈。这相比过去要好了一些，但是人们还会碰到不良基金。共同的问题即流动性问题正在消除，但是危险依旧存在，现有的经理们正在相互竞争获得追加投资。”,“总的来说本地市场的最大问题是缺乏投资回报。我们的回报不足，因此这里有一些表现非常差的基金。”越南受访者,“基金募集相当困难。许多人涌向市场，但是人们担心投资环境过热，市场会产生一系列不良反应。”巴西受访者,美国受访者2011 全球私幕股权投资报告全球格局 11,3,8,8,8,7,0,6,“现在募集资金更加困难了，我们会看到人们将投资向安全的方向转移。我们正处于这样的环境中，即较好的一部分人会干得很出色，而其他的人则会发现市场非常艰难。交
31、易方面也同样存在非常苛刻的环境，贷款银行会从GP中优中选优。”澳大利亚受访者有迹象表明，GP很有可能在未来较长一段时间内能够募集到大量资金。这是,“LP 正在减少其资金投资量和他们愿意与之合作的GP的数量。最近一段时间他们得到了不少经验教训，他们对于绩效和GP对待他们的方式有了更加清醒的认识。与以往相比，在目前这段时间内，良好的业绩和透明性更加重要。”英国受访者图 14:与以前相比较的未来基金规模百分比,新兴市场最为引人注目的特征，而有证据表明发达市场的资金规模扩张已经出现了停滞。,西欧地区北美地区,46 5150 42,投资者群体投资意向的变化所导致的一,亚太地区,83,0 17,个明显结果
32、是，全球的GP都预计其LP群体会发生一定程度的流失。这方面的,中东及北非地区,61 31,压力在国与国之间和基金与基金之间都,金砖国家,75,0 25,各不相同，但是在某些地区，人们认为开放国内资金是一个机遇，而在另外一,全球数据,56 36,些地区，国内的LP捂紧腰包却迫使GP,更大,同等规模,较小,更多地构建与国际投资者的关系，这一,点是明确无疑的。实际上一些GP通过向LP展示自己的国际化企业和市场吸引力，来与广大的同行竞争，换取LP,以基金规模作为标准来衡量未来可能的行业规模，结果显示，新兴市场的PE公司对未来增长更有信心 在发达市场，调查数据表明行业规模相对趋于稳定,的注意力。图 15
33、:基金募集环境百分比,西欧地区北美地区,9 11 33 27 204 22 26 41,亚太地区,0 13,7 47 33,中东及北非地区金砖国家全球数据,0 46 31 233 36 22 334 24 26 33 13,相当有利,有利,一般,不利,很不利,12 2011 全球私幕股权投资报告全球格局,监管,竞争,绩效,整体市场展望,图 16:PE行业面临的主要挑战宏观经济LP的投资意愿交易发起PE的认知PE人力资源获得债务投资组合问题产业成熟度退出税务地域政治因素财务环境人力资源二次收购“我认为，一般而言，该行业在获得与资产等级类型相匹配的投资回报方面存在着问题。最近一段时期，就根本没有什
34、么业绩。机构投资者正在意识到，这是一个亟待解决的问题。”,“对于杠杆率的依赖程度，以及私募股权投资机构在竞争中展现差异化的能力方面，都面临着挑战。”澳大利亚受访者,全球的经济形势依旧不够明朗，宏观经济方面的考虑被认为是全球私募股权行业目前面临的最大挑战。经济低迷所导致的后果还引起了国家监管机构越来越高的关注，他们希望提高金融机构的透明度。私募股权行业固有的不透明性使其在某些情况下成了众矢之的，随着市场上越来越多拥有较大股东团体（常常具有政治敏感性）的企业转变为私募股权所有制，这种消极态度使他们对员工就业和资产剥离方面的担忧日益严重。这加剧了该行业面临的挑战，也让私募股权机构注意到加强市场宣传对
35、该行业所带来益处的必要性。,加拿大受访者2011 全球私幕股权投资报告全球格局 13,14,11,4,28,4,1,1,17,9,7,3,“该行业面临的一个最,图 17:人才招募领域百分比,大问题就是人们对它的认知。在任何时候，该行业总是率先而为，过于高调，冒着被舆论或者政府枪打出头鸟的危险。我认为这也是由于时事艰难，人们在寻找替罪羊所导致的。”MARTIN GODDARD全球服务业务主管交易GRANT THORNTON国际“该行业面临的重大挑战都源于监管问题，以及将PE与银行和对冲基金混为一谈。所有这一切导致的详细审查都会进一步带来越来越多的行政干预而这不会增加企业价值。资源方面存在的巨大压
36、力，会转化为回报方面的问题，而将关注点全部放在相关人员的费用和报酬上也是该行业存在的问题之一。如果这方面的压力过大，我们将无法雇用到顶级人员，他们将转投对冲基金的怀抱。”德国受访者14 2011 全球私幕股权投资报告全球格局,进行交易运作投资组合研究管理投资者关系（IR）法律其它N/A图 18:新业务开发领域百分比核心业务地域性机遇行业机遇资产类别机遇交易规模变化独立私有化N/A该行业面临的大部分其他的关键挑战，都与在当今激烈的竞争环境中展示业绩有关。在这样的背景下，私募股权投资机构主要专注于其核心业务，并寻找与核心业务有关的机会，这一点不足为奇。尽管新兴市场和更为发达市场的驱动力有所不同，但
37、它们都感受到对发起交易和改进被投资企业的管理流程的需求，而许多PE投资机构也正在扩大这些团队。在成熟市场中，由于经过了长期的制度化过程，PE投资机构为了支持更为庞大的投资组合企业并实现宏大的基金募集目标，在许多领域招兵买马。,37481114令人感到荒谬的是，现在还存在着反向的压力，要求尽最大的可能削减办公成本。在新兴市场，私募股权要求GP确保其在人力资本方面的发展跟上其快速的发展步伐。在全球宏观经济趋势进一步发展的情况下，正在寻求投资领域多样化的GP，很有可能去新的地区寻找类似的机遇。无论他们的关注点是什么，无论是引入资产评级、对利益相关方进行再教育，还是展示获得回报的能力方面，PE投资机构
38、都需要进行进一步的沟通。,金砖国家:投资活动,金砖国家对投资活动水平上升的期望值最高，其中巴西的GP态度最为乐观。在私募股权方面，金砖国家依旧是最主要的资本发展市场，而南非或许是个例外，因为那里的二次收购市场已经非常成熟。家族和私有企业为交易流提供了重要的源泉，同样的，在寻找机会方面，GP尤为看重他们自己的企业和企业家网络。还有一些其他因素也非常重要，最为关键的大都与自我革新力和在,图 1:交易流来源百分比其它:8%公开市场:6%,公司剥离:8%,竞争中寻找成功的契机有关。“交易有可能主要源于首次寻求通过私募股权筹集资本的私有企业。随着对私募股权认识的加深，他们也越来越愿意通过这种方式融资。”
39、巴西受访者,二次收购:10%“竞争来自于国内的私募股权投资机构和国际的私募股权参与者。公开市场不景气，因此目前来自于这方面的竞争是有限的。”中国受访者,家族/私有企业:68%“在中国，主要的交易源是私有/家族企业。成长性股权交易将继续成为主要的交易流来源，而不会是公开市场或者企业剥离。”中国受访者2011 全球私幕股权投资报告金砖国家 15,速度,“国内和国际私募股权（PE）公司之间存在着竞争。战略买家也开始回归市场。一般而言，他们的资金比私募股权投资机构更加雄厚，可以通过合并来增加价值，因此也愿意为购买资产付出更高的价钱。”南非受访者,“在印度，家族所有和私有企业是私募股权交易流的主要来源。
40、因此，在为交易提供资源的过程中，人际关系网络、中介关系、行业知识、本地知识、过往的业绩和得到证实的执行速度等各种因素都非常重要。”SID NIGAM并购主管、合伙人GRANT THORNTON，印度事务所,图 2:确定和赢得交易的关键因素企业/企业家网络历史业绩/声誉价值增值主张当地的业务活动顾问关系行业内的专业知识价格交易过程管理获取资本管理层的融洽关系,16 2011 全球私幕股权投资报告金砖国家,“只要有私募股权投资机构在获得回报方面存在压力的地方，就会出现二次收购。PE收购上市公司的交易（public-to-private market）非常艰难。总体而言，交易活动通常发生在较小规模的
41、市场中。”南非受访者,“哥伦比亚或许是新入行者最为安全的市场，虽然秘鲁也有希望成为安全的新兴市场。尽管智利存在着问题，但依旧是非常重要的市场。沿着这一思路，这一趋势可能与当前主流目标市场相违背，继而转向西班牙和葡萄牙。”拉美受访者,图 3:竞争来源百分比其它:2%,在金砖国家，竞争主要来自于国内的私募股权投资者，许多从业者都非常关注,家族理财室:3%公开市场:5%同业买主:18%,Foreign/international,国内私募股权:40%,在发展中市场寻找消费相关的领域以及与基础设施相关的行业，在巴西和印度尤其如此。由于金砖国家市场本身存在着大量机遇，因此该地区GP更加专注于国内市场。尽
42、管他们也会跨出国门，但往往只去具有相同文化认知氛围的国家。价格方面的压力包括强劲的经济增长势头，日益加剧的竞争和对过热的恐惧之间此消彼长的关系。,外国/国际私募股权:32%”声誉、资历和经得起验证的交易执行能力，对于发现市场机遇都非常重要。如果你拥有它们，中介机构将为你打开大门，但是，如果你无法证明你拥有这些能力，一切就都会不一样了。一旦介入，你必须显示能够与企业家建立联系，并与他们的现实情况相结合。他们可以选择的私募股权投资机构很多，而且优秀的机构很快就会人尽皆知。”印度受访者“交易中介比以前要多了，这主要是由于该市场缺乏差异性。如今的私募股权投资机构需要对市场有更多的了解，具有更多的经验和
43、业务知识。我们现在正在经历PE的早期发展阶段，这在英国和美国当初也同样发生过。”香港受访者“说到竞争，在成长性资本方面出现了许多本地和国际的私募股权基金。甚至在新兴的二次收购领域也能够见到国际大企业的身影。”印度受访者“由于市场疲弱，价格开始对私募股权投资机构有利。但是，竞争程度也越来越激烈，会在某种程度上抵消价格的下跌带来的优势。”香港受访者2011 全球私幕股权投资报告金砖国家1717,并购,监督,投资组合企业,图 4:亲身参与的领域提供战略建议金融规划人力资源公司治理网络准入提供运作建议专业化退出规划提供顾问指导成本控制行业知识国际化管理与银行业的关系“市场增长是价值的主要推动因素，但是
44、我们也需努力改善所投资企业的运营状况。”,“私募股权投资机构确实需要亲自参与管理以创造价值，而许多公司也这样做了。我认为这方面不会有变化。关键领,在私募股权对所投资企业的参与活动中，公司治理是另外一个突出的领域，同时所有金砖国家对于ESG（环境、社会责任和公司治理）有关问题的重视程度也越来越高。主要推动因素是这种认知代表着最佳工作方法，另一方面，企业里也存在着许多明显的压力因素，包括LP、投资企业经理人及监管者等。许多金砖国家的GP强调，亲身参与被投资企业的管理非常重要。尤其值得关注的是，GP善于在广泛的领域里参与，包括战略方向和财务规划，相对而言，与其他地区相比财务规划（主要集中在预算和成本
45、管理方面）在金砖国家显得尤为重要。,域是提供战略性建议和财务规划。”中国受访者巴西受访者18 2011 全球私幕股权投资报告金砖国家,“营业收入是最重要的价值增长推动因素。除此之外，改善和增加运营资金也会推动价值增长。金融手段也会对价值增长有所帮助，但不会成为特别重要的因素，因为中级市场交易具有更低的债务水平和偿付率。”南非受访者,总体而言，改善绩效依然是目标企业最为重要的价值推动因素，而金砖国家（尤其是巴西和印度）的私募股权从业者对于经济展望及其对被投资公司发展的影响普遍持乐观态度。金砖国家的私募股权交易结构中的低杠杆率，意味着债务问题尚未成为导致许多企业产生压力,图 5:投资组合的价值推动
46、因素百分比多重套利:4%金融工程:2%并购增长:13%,市场增长:35%,的因素。但是，这种乐观情绪也夹杂着审慎的元素，主要是因为从业者对经济放缓的可能性和市场波动性的担忧。尽管如此，与其他地方相比，市场增长在金砖国家中依旧被视为更为重要的价值推动因素。改善绩效:46%“在中国，创造价值主要依赖于业绩增长。当前环境下，私募股权投资机构不能仅依靠短期套利实现赢利，还需要展示他们对所投资的企业实施了切实的改,“总体而言，印度企业家对于ESG问题的认识水平正在提高，但是要取得进展还有许多工作要做。”,进措施，比如，提高效益和加强团队管理等。”刘东东并购交易支持服务，合伙人GRANT THORNTON
47、，中国事务所,印度受访者2011 全球私幕股权投资报告金砖国家 19,“就创造价值而言，高效的业务提升和机构监管在中国和西方一样，都是至关重要的。如果具有清晰的规划、高层的支持、丰富的业务经验和有条理的方法、再加上开放的思维和清楚的头脑，那么所面临的投资风险是可以控制在管理范围之内的。”BARRY TONG咨询服务部合伙人GRANT THORNTON，中国香港,“简而言之，我们会明确各个企业的增长因素，然后帮助他们执行业务计划。而关键在于说服管理团队接受该计划。”,图 6:环境、社会责任与公司治理（ESG）的重要性百分比价值推动因素:3%,俄罗斯受访者LP的压力:13%“5年前，人们对ESG问
48、题都没有这么关注，但是现在，在LP和较大型的国际参,与者的推动下，对于该问题的关注度迅速上升。它成为了我们尽职调查流程、合规流程和交易后活动的一部分。本地区小型的投资者尚未广泛地关注该问题，但是他们将来也会关注的。”,意识到的最佳实践:39%,经理人的认知:10%监管:19%,巴西受访者交易选择:16%,“我们关注战略问题而不是运营问题。参与的主要领域是治理体系、财务控制和,“提高公司治理标准的需求正在上升。我们帮助被投资企业成为对社会更负责任,“ESG在中国并不是非常重要，尽管合规性的要求越来越高。”,管理团队的培养。我们也帮助所投资的公司来成长，并寻找新市场中的并购机会。”南非受访者20
49、2011 全球私幕股权投资报告金砖国家,的企业，使投资者更愿意投资。”中国受访者,香港受访者,退出图 7:退出活动百分比,中国,中国香港,印度,南非,巴西,俄罗斯,增加持平减少,25075,20800,255025,67330,71290,10000,在金砖国家中，各国对退出活动的预期各不相同，这凸显了各个国家私募股权行业的发展程度是不同的。半数受访者预计在未来12个月退出率会有所上升，而中国大陆和印度的许多GP却预计回报率会下降。在巴西这样的国家，许多企业现在仅仅完成了第一轮周期，与之相比，在那些规模更大、更为成熟而且,已经拥有良好退出案例的市场中，退出热情并不高。在某些国家内部也存在着差异
50、，香港的GP就比中国大陆的GP略微乐观一些，这主要反映了IPO市场的状况，所有金砖国家视IPO为最重要的退出途径。目前，公众普遍认为巴西、香港和印度等,地区的形势对私募股权从业者有利，而中国大陆、俄罗斯和南非并非如此。这种在金砖国家中出现的复杂的格局也反映在各国对于未来投资回报不同的预期上。巴西和印度等国的GP在这一方面尤为悲观，他们认为高昂的市场进入价格会造成回报率的下降。“预计退出交易活动将会增加。在俄罗斯许多被投资的企业已经成熟，这将成为退出的主要推动力。”俄罗斯受访者2011 全球私幕股权投资报告金砖国家 21,“我相信退出活动将会减少，主要是因为人们对于市场总体状况不够乐观。现在是买
