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1、,、，,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/季度策略,日期：2012 年 9 月 25 日行业：煤炭采选业,国际煤价无力反弹 供求关系是主导因素,2012 年第四季度煤炭行业投资策略朱立民021-53519888-1907,执业证书编号：S0870510120002行业收入利润增长（12 年 1-7 月）,主要观点：2012 年 9 月煤炭行业动态概述价格：国际煤价无力反弹 国内煤价触底后象征性小涨；产量：国内,销售收入（亿元）增长率利润总额（亿元）增长率,1888613.0%2106-10%,原煤 8 月份当月产量同比下降 1.6；库存：秦皇岛港库存、重点电厂库存均高位略有回落；进出口：
2、中国煤炭 8 月份进口量继续减少、单价下跌。2012 年第四季度煤炭行业运行趋势展望国际动力煤价格优势减弱，国内动力煤价格无力反弹；新日铁取得第四季度焦煤合同价降 24%；供求关系是影响煤炭价格的主导因素。投资建议：评级：未来十二个月内，行业投资评级为“中性”。2012 年是中国新老两届政府的过渡年，在 CPI 仍高企的状况下抑制,近六个月行业指数与沪深 300 指数比较报告编号：ZLM12-QIT04,通胀仍是首选。国内煤炭的下游行业，如钢铁、机械、水泥等在调结构的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，我们不应忽视美国、澳大利亚等外煤对中国倾销给中国煤炭工业造成的困境。煤炭行业上市公司第三季度
3、季报必然披露“惨不忍睹”业绩表现，业绩将由“绩优”转向“绩平”“绩差”因此维持给予煤炭行业“中性”的行业投资评级。我们认为煤炭行业上市公司的股票价格还没有反映利润暴跌的基本面状况，不应轻易买入，建议等第三季度季报业绩披露后风险释放完毕后，再考虑建仓时机。数据预测与估值：煤炭采选业重点关注股票业绩预测和市盈率,相关报告：2012 年 9 月煤炭行业投资策略2012 年 8 月煤炭行业投资策略,公司名称山煤国际大同煤业潞安环能冀中能源兖州煤业兰花科创恒源煤电盘江股份,股票代码600546601001601699000937600188600123600971600395,股价19.029.3017
4、.7712.1517.9918.4313.0716.65,11A1.130.651.671.321.751.451.011.03,EPS12E0.950.381.280.951.401.550.880.95,13E0.880.361.150.821.281.320.780.88,11A16.914.310.79.210.312.712.916.2,PE12E20.024.513.912.812.911.914.917.5,13E21.625.815.514.814.114.016.818.9,投资评级大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步,资料来源：上海证券研究所整理
5、；股价数据为 2012 年 9 月 24 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年8月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,
6、2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,季度策略一、2012 年 9 月煤炭行业动态概述1、价格：国际煤价无力反弹 国内煤价触底后象征性小涨图 1：秦皇岛动力煤平仓价格950900850800750700650600550500450400,秦皇岛港5500大卡山西优混(元/吨)秦皇岛港5000大卡山西大混(元/吨)数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所图 2：京唐港焦煤库提价(含税)（元/吨）1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000,秦皇
7、岛港5800大卡大同优混(元/吨)秦皇岛港4500大卡普通混煤(元/吨),主焦煤(山西产,灰分8%),主焦煤(河北产,灰分10%),1/3焦煤(山西产,11%灰分),数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所图 3：澳洲 New Castle 港动力煤离岸价格及加上海运费的中国北方港口到岸价2,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,
8、2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,20,10,年,2012月,11,年,201,11月,年,202,11月,年,203,11月,年,204,11月,年,205,11月,年,206,11月,年,207,11月,年,208,11月,20年,119月,年,201,110月,年,201,111月,年,2012月,12,年,201,12月,年,202,12月,年,203,12月,年,204,12月,年,205,12月,年,206,12月,年,207,12月,年,8月,2012年9月,季度策略17016015014013012011010090807060,
9、NEWC动力煤离岸价,加上海运费的中国北方港口到岸价,数据来源：wind 资讯图 4：中国进口澳大利亚冶金煤当月数量及平均价格,200万 180160140120100806040200,进口澳大利亚冶金煤当月数量（吨）,进口澳大利亚冶金煤当月平均价格（美元/吨）,290270250230210190170150,数据来源：彭博图 5：大连商品交易所焦炭期货主力合约 1301 价格继续探底数据来源：万得资讯2、产量：国内原煤 8 月份当月产量同比下降 1.6图 6：2007 年 1 月-2012 年 8 月国内当月原煤产量（单位：万吨）3,2009年1月,2009年3月,2009年5月,200
10、9年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,20,07,20年1,07月,20年4,0月,207
11、年,077月,年,2010,08月,20年1,08月,20年4,08月,20年,087月,年,2010,09月,20年1,09月,20年4,0月,209年,097月,年,2010,10月,20年1,10月,20年4,1月,200年,107月,年,2010,11月,20年1,11月,20年4,1月,201年,117月,年,2010,12月,20年1,12月,20年4,12月,年,7月,2012年7月,季度策略,35000300002500020000150001000050000,当月原煤产量(万吨),当月同比增长率(%),50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-1
12、0%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%,数据来源：煤炭运销协会图 7：2009 年 1 月-2012 年 8 月中国神华当月商品煤产量及同比增幅,302520151050,商品煤当月产量（百万吨）,商品煤当月产量同比增长,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,数据来源：中国神华公司公告图 8：山西五大煤炭集团 8 月原煤产量合计环比下降 2.8（单位：万吨）13001200110010009008007006005004003002001000,同煤集团,焦煤集团,阳煤集团,潞安集团,晋煤集团,数据来源：万得资讯4,2007年7月,200
13、7年10月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2012年1月,2012年4月,2012年7月,2010年1月,2010年1月,2010年2月,2010年3月,2010年3月,2010年4月,2010年4月,2010年5月,2010年5月,2010年6月,2010年6月,2010年7月,2010年11月,2010年12月,2011年3月,2011年4月,2011年6月,
14、2011年8月,2011年10月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年8月,季度策略3、库存：秦皇岛港库存、重点电厂库存均高位略有回落图 9：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）10009008007006005004003002001000数据来源：万得资讯图 10：全国重点电厂煤炭库存(万吨)和库存可用天数(日),100009000800070006000500040003000200010000,全国重点电厂煤炭库存(万吨),全国重点电厂煤炭库存可用天数(日),302520151050,数据来源：万得资讯4、进出口：中国煤炭 8 月份进口
15、量继续减少、单价下跌图 11：中国煤炭当月进出口数量及平均金额5,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,。,季度策略,26002400220020001800160014001200
16、10008006004002000,200180160140120100806040200,进口当月数量(万吨),出口当月数量(万吨),进口均价(美元/吨),出口均价(美元/吨),数据来源：钢联资讯二、2012 年 9 月份煤炭行业股票市场表现分析1、9 月份煤炭行业指数相对沪深 300 指数表现“中性”至 9 月 24 日 9 月份沪深 300 指数上涨 0.48，煤炭指数上涨 2.40，相对于沪深 300 指数涨跌幅在5区间之内，表现为“中性”图 12：2012 年 9 月份煤炭行业股票价格指数运行表现数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所图 13：2012 年 9 月份煤炭行业主要公司
17、市场表现（）6,盘江股份,安源煤业,永泰能源,平庄能源,潞安环能,兰花科创,郑州煤电,西山煤电,兖州煤业,上海能源,山煤国际,靖远煤电,露天煤业,恒源煤电,昊华能源,云煤能源,大同煤业,开滦股份,中国神华,中煤能源,平煤股份,阳泉煤业,神火股份,大有能源,冀中能源,国投新集,煤气化,沪深300,9,季度策略,22201816141210,86420-2-4-6,数据来源：万得资讯，上海证券研究所,三、2012 年第四季度煤炭行业运行趋势展望,1、国际动力煤价格优势减弱，国内动力煤价格无力反弹美国纽约原油、英国布伦特原油价格、澳大利亚 NEWC 等港口、南非港口等国际能源价格自 2012 年 4
18、 月份出现持续下跌的现象，澳大利亚 New Castle 港动力煤 FOB 离岸价，从六个月前的 122124 美元/吨，跌倒目前的 90 美元/吨以下，跌幅约 30。国际煤炭价格的下跌主要是由于国外需求不振和煤炭过剩双重因素所引起。,同时，国际大宗货物运费指数波罗的海指数 BDI，也跌破了 2008年金融危机的低点，即在长期通货膨胀的现时，运费指数却创 22 年的新低，而且反弹无力重拾下降趋势。这说明了国际经济受欧债、美债等主权债务的影响十分深远。,两项合计让国际动力煤的中国北方港口到岸价维持低位，将有可能使国内港口动力煤价格进一步下行。月 21 日澳大利亚 New Castle港最大含硫量
19、 0.75、最大灰分 14 的 6000 大卡动力煤 FOB 离岸价仅89.73 美元/吨，加上澳大利亚至中国北方港口的运费 8.014 美元/吨，合计中国北方港口到岸价仅 97.744 美元/吨。如果以当天美元兑人民币汇率 6.3053 和进口煤炭另加 17的增值税，澳大利亚 6000 大卡优质动力煤中国北方港口进关价格为 721.08 元/吨，与秦皇岛港 5800 大卡的大同优混(Q5800K)已经降价的 700 元/吨平仓价相比价格没有优势。,但是，如果考虑到秦皇岛港的北方动力煤大都是需要船运到华东和华南港口（运费约 3040 元/吨），美国和澳大利亚优质动力煤还是具有约 1020 元/
20、吨的价格优势。因此，我们预计在煤炭下游用户去库存阶段，国内港口动力煤价格无力反弹。,7,19,81,年,19,83,年,19,85,年,19,87,年,19,89,年,19,91,年,19,93,年,19,95,年,19,97,年,19,99,年,20,01,年,20,03,年,20,05,年,20,07,年,20,09,年,20,11,年,季度策略,2、新日铁取得第四季度焦煤合同价降 24%,日本新日铁公司与澳大利亚焦煤供应商必和必拓三菱联盟达成协议，第四季度焦煤合同价下调 24%，即从第三季度的 225 美元/吨降至 170 美元/吨，为 2009 年以来最低水平。目前，现货焦煤价格约为1
21、55 美元/吨。,我们认为，新日铁取得的 2012 年第四季度焦煤合同价 170 美元/吨是对现货焦煤价格的确认，并且在 2013 年第一季度时仍有进一步向现货焦煤价格降价靠拢的趋势，只要中国钢材需求疲弱，焦煤价格就难有大幅反弹的机会。,3、供求关系是影响煤炭价格的主导因素,图 14：1981-2011 年全球煤炭总产量（单位：百万吨）,800075007000650060005500500045004000350030002500200015001000,500,0,数据来源：BP，上海证券研究所,根据 BP 统计，2011 年全球煤炭总产量为 76.95 亿吨，比 2010 年,增长 6.
22、1。,欧洲央行(ECB)9 月 6 日利率决议宣布维持利率在 0.75%不变，在随后行长德拉基的新闻发布会上，宣布欧洲央行将启动新的购债计划直接货币交易(OMT)，或称无限量冲销式购债计划,美联储 9 月 13 日宣布，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的,“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到 2015 年年中。,日本央行(BOJ)9 月 1
23、9 日宣布扩大资产购买规模 10 万亿日元，并维持 0-0.1%的超低利率不变。同时下调经济增长预估，并取消在资产购买计划项目下购买日本国债利率 0.1%的最低限。,世界 3 大央行公布的量化宽松政策对黄金、石油和有色金属价格,8,、,季度策略的刺激明显，而对主要国际港口的动力煤和焦煤价格却几乎没影响，这说明煤炭作为世界最大宗的能源商品之一，其价格的金融属性并不强，供求关系是影响煤炭价格的主导因素。只有等待世界主要经济体经济复苏和增长后，带动煤炭的需求上升，最终才能使煤炭价格启稳和上涨。四、煤炭行业投资评级1、维持给予“中性”的行业投资评级2012 年是中国新老两届政府的过渡年，在 CPI 仍
24、高企的状况下抑制通胀仍是首选。国内煤炭的下游行业，如钢铁、机械、水泥等在调结构的过程中，景气程度和盈利能力将有波动，我们不应忽视美国、澳大利亚等外煤对中国倾销给中国煤炭工业造成的困境。煤炭行业上市公司第三季度季报必然披露“惨不忍睹”业绩表现，业绩将由“绩优”转向“绩平”“绩差”，因此维持给予煤炭行业“中性”的行业投资评级。我们认为煤炭行业上市公司的股票价格还没有反映利润暴跌的基本面状况，不应轻易买入，建议等第三季度季报业绩披露后风险释放完毕后，再考虑建仓时机。表 1：公司国内外市场相对估值比较,股票名称靖远煤电平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业郑州煤电兰花科创兖州煤业阳泉煤业盘江股
25、份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能,股票代码000552.SZ000780.SZ000933.SZ000937.SZ000968.SZ000983.SZ002128.SZ600121.SH600123.SH600188.SH600348.SH600395.SH600508.SH600546.SH600971.SH600997.SH601001.SH601088.SH601101.SH601666.SH601699.SH,货币CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,12
26、-9-24股票价格15.5210.278.0212.1513.3413.1512.756.8518.4317.9913.9916.6516.4919.0213.079.479.3021.7312.418.2217.77,11A0.400.890.681.320.400.891.210.181.451.751.171.031.961.131.010.640.652.251.080.781.67,EPS12E1.090.580.460.95-0.020.750.750.061.551.400.950.951.280.950.880.510.382.020.800.581.28,13E0.890.4
27、50.430.82-0.030.550.650.121.321.280.850.881.150.880.780.420.361.800.580.501.15,11A39.011.511.79.233.214.710.637.212.710.312.016.28.416.912.914.914.39.611.410.510.7,PER12E14.217.717.412.817.517.0114.211.912.914.717.512.920.014.918.624.510.815.514.213.9,13E17.422.818.714.823.919.657.114.014.116.518.91
28、4.321.616.822.525.812.121.416.415.5,PB4.92.12.31.82.22.63.52.22.42.02.63.81.52.31.91.71.41.92.21.72.5,9,-,季度策略,中煤能源国投新集,601898.SH601918.SH,CNYCNY,6.8310.91,0.720.73,0.580.77,0.520.58,9.515.0,11.814.2,13.118.8,1.12.4,国内市场样本均值,15.3,20.0,19.8,2.3,中国神华兖州煤业中煤能源,1088.HK1171.HK1898.HK,HKDHKDHKD,29.7511.727
29、.07,2.251.750.72,2.021.400.58,1.801.280.52,10.85.58.1,12.16.910.0,13.67.511.1,2.11.10.9,香港市场样本均值,8.1,9.6,10.7,1.4,YANCOAL,AUSTRALIA,YAL.AU,AUD,1.19,0.10,11.7,0.7,NEW HOPEWHITEHAVEN COAL,NHC.AUWHC.AU,AUDAUD,4.522.85,0.580.02,0.240.11,0.230.10,7.8142.3,18.825.9,19.728.5,1.70.9,澳大利亚样本均值,75.0,18.8,24.1,
30、1.1,PEABODY ENERGYWALTER ENERGYCONSOL ENERGY,BTU.USWLT.USCNX.US,USDUSDUSD,22.9433.7330.13,3.515.762.34,2.072.761.63,2.605.251.85,6.55.912.9,11.112.218.5,8.86.416.3,1.11.01.8,ALLIANCE,RESOURCEARCH COAL,ARLP.USACI.US,USDUSD,63.306.60,5.780.74,6.85-0.43,7.16-0.35,11.08.9,9.2,8.8,2.40.4,ALPHA NATURAL,RE
31、SOURCES,ANR.US,USD,6.85,-3.76,-1.33,-1.44,0.3,美国市场样本均值,9.0,12.8,10.1,1.2,数据来源：WIND 资讯，YAHOO 财经，上海证券研究所；相关公司 11EPS 经过除权处理注：港币兑人民币汇率为 0.8210,分析师承诺,分析师,朱立民,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投
32、资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。
33、,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,
