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1、公司研究/旅游行业,3 4,联系人,朱国广,证券研究报告/医药行业锁定 9 月医药板块结构性机会，首选中药医药行业 2012 年 9 月份投资策略报告,2012 年 9 月 3 日强于大市,内容摘要：9 月份投资策略。我们认为：9 月份是发改委降低药品零售价的主要时间窗口（7 月份市场传言抗肿瘤、免疫系统、血液系统的药物降价政策，平均降幅超过 20%），尽管该次降价市场早有预期，但二级市场走势疲弱将是大概率事件；但中药板块经过 8 月份估值调整后现与行业估值水平基本相当。中药投资目前看有 3 条路径：其一是中药的西医化、其二是中药的现代化、其三是中药的生活化（详情请见正文具体内容）。9 月份投
2、资组合。具有估值洼地组合。益佰制药（600594）：“优质品种+精锐销售团队+外延式战略扩张”=稳定增长；华润三九（000999）：中药材价格下降提高毛利率与收购产品上市确认业绩拐点；中药理论西医化的典型组合。天士力（600535）：中医理论西医化的国内领袖者，将逐步进入收获期；以岭药业（002603）：数个重磅产品通过询证医学，后期增速值得期待；新药可能获批组合。康缘药业（600557）：热毒宁增速超预期与新药可能获批成为新看点；信邦制药（002390）：人参皂甙RD 注射液的可能获批将使业绩蜕变。2012 年 1-7 月医药行业数据分析。2012 年 1-7 月医药制造业主营业务收入、利润
3、总额分别为 9095 亿、891 亿，同比增长分别为 17.78%、17.46%；医药工业主营业务成本为 6428 亿，同比增长 16.97%；2012 年 1-6 月主营业务收入同比增度由快到慢依次为中药饮片、化药制剂、中药制剂、医疗器械、生物制品、化药原料药；利润总额同比增速依次为医疗器械、中药制剂、化药制剂、生物制品、化药原料药；但从运行趋势看，化药原料药、生物制剂有所改善。最新行业动态。国务院医改办解读大病医疗保险意见；广西县医院综合改革：以药补医将到尽头；政策向中药抗生素倾斜，尿路感染中成药看涨；三甲医院证书无效风波：分级评审体系待变。,分析师梁从勇执业证号：S12505111100
4、03电话：010-57631180邮箱：电话：023-63812537邮箱：股价走势相关报告招标环境有改善迹象，盈利能力渐强下半年投资策略 2012.7.12板块机会明显，锁定业绩稳定个股8 月份投资策略 2012-8-8,公司名称/代码康缘药业（600557）以岭药业（002603）华润三九（000999）益佰制药（600594）信邦制药（002390）天 士 力（600535）,评级买入买入买入买入增持增持,当前价格17.7326.2921.7021.8019.6049.20,2011EPS0.441.070.780.750.271.18,2012EPS0.511.331.010.910.
5、321.45,2013EPS0.701.661.271.160.41.8,2011PE38.4354.8627.3229.0778.7490.25,2012PE28.4637.3321.123.9666.4431.39,股价以 8 月 31 日为准。请务必阅读正文后的免责声明部分,9 月份投资策略/医药行业,正 文 目 录,18 月医药指数持续攀升、9 月可能出现小幅调整.1,22012 年 1-7 月医药行业增速状况.2,2.1 1-7 月医药行业整体运行态势.2,2.2 1-6 月医药行业子行业运行态势.3,2.3 国内中药材价格及其指数变动.3,3医药行业最新发展动态.4,3.1 国务院
6、医改办解读大病医疗保险意见.4,3.2 广西县医院综合改革：以药补医将到尽头.6,3.3 政策向中药抗生素倾斜 尿路感染中成药看涨.8,3.4 三甲医院证书无效风波：分级评审体系待变.9,4估值分析与投资策略.10,4.1 医药指数 8 月二级市场表现.10,4.2 估值水平与投资策略.11,请务必阅读正文后的免责声明部分,9 月份投资策略/医药行业,插 图 目 录,图 1：国内中药发展路径分析.1图 2：8 月份股票组合二级市场表现.2图 3：医药工业主营业务收入与同比增长.2图 4：医药制造业总利润与同比增长.2图 5：医药工业主营业务成本与同比增长.3图 6：医药制造业毛利率.3图 7：
7、医药工业子行业主营业务收入同比增长情况.3图 8：医药制造子行业总利润同比增长情况.3图 9：中国成都中药材价格指数.4图 10：三七亳州市场价格(120 头春七 云南).4图 11：太子参市场价格.4图 12：丹参市场价格.4图 13：年初至 8 月 31 日医药指数相对上证综合指数的走势.11图 14：8 月份医药指数相对上证综合指数的走势.11图 15：8 月份医药子行业二级市场涨跌幅.11图 16：各板块 PE（TTM）分布.12图 17：各板块 PB（PB）分布.12图 18：医药 PE（TTM）与其相对应 A 股的溢价.12图 19：医药 PB（TTM）与其相对应 A 股的溢价.1
8、2图 20：医药 PE（TTM）值.12图 21：医药子板块历史 PE（TTM）分布.12,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,9 月份投资策略/医药行业,18 月医药指数持续攀升、9 月可能出现小幅调整,8 月份申万医药指数上涨 1.74%，超过上证综合指数 4.41%（其中 8 月份上证综指下降2.67%），其在 23 个行业中排名第 5 位。其中主要原因是：8 月份是医药行业中报集中披露期，医药行业以相对比较优秀的业绩支持该行业指数上涨。同时从子行业的二级市场表现来看，8月份表现最好、最差的子行业分别为医疗服务、中药制剂。,我们认为：8 月份中药板块二级市场表现较为落后主要是对中药高估值
9、的消化，现在看中药估值与医药行业的估值旗鼓相当（PE(TTM)约 32 倍）。中药子行业前景我们非常看好，但我们认为中药的发展主要围绕以下 3 条路径展开：,路径一：中药的西医化。主要有两个突破点：其一是中医理论的西医化。中医理论起源于易经，中医主要通过望、闻、问、切诊断，很少量化诊断；中医理论很难证伪。在这种情况下中医理论必须西医化，目前看中医理论西医化的主要途径是询证医学；其二，中药剂型的西医化。现代中药应具有“三效”(高效,速效,长效),“三小”(剂量小,毒性小,副作用小)以及“三便”(便于储存,携带和服用)等特点。因此中药现代化重要一点就是必须实现给药途径的现代化，中药注射剂是现代科学
10、技术与传统中医药理论相结合的产物。,路径二：中药的现代化。这里的中药的现代化主要指中药配方颗粒对中医饮片的替代。中药配方颗粒的优点有：操作简单且疗效好。多项临床研究实验证实，中药配方颗粒与传统饮片在脑血管病、心血管病、消化道疾病、免疫力调节等多个领域应用效用相当；副作用、毒性小。据统计，中药配方颗粒毒性小于中药饮片；便于服用、携带、易于储存等。鉴于中药配方颗粒具有无比优势，其代替中药饮片将是必然过程。,路径三：中药的生活化。中药的生活化指传统中药企业为了扩大自身业务、利用自身品牌优势，把其业务扩展到日化、药妆、医疗保健等大健康领域。如云南白药的牙膏、江中药业的参灵草等。（我们的中药发展的路径探
11、索分析研究报告于 9 月发布，敬请关注）。,9 月份医药行情前瞻。我们认为：9 月份是发改委降低药品零售价的主要时间窗口（7 月份上证报传言抗肿瘤、免疫系统，血液系统的药物降价政策，平均降幅超过 20%），尽管该次降价市场早有预期，但二级市场走势疲弱将是大概率事件。,图 1：国内中药发展路径分析,数据来源：西南证券研究发展中心,请务必阅读正文后的免责声明部分,-3,2,9 月份投资策略/医药行业8 月份股票组合二级市场表现。8 月份股票组合有：太极集团（600129）、智飞生物（300122）、益佰制药（600594）、华润三九（000999）、康缘药业（600557）、信邦制药（002390
12、）、莱美制药（300006）。8 月份上证综指下降 2.67%，我们组合个股全部跑赢上证综指，其中涨幅较大的为康缘药业（600557）、智飞生物（300122）。图 2：8 月份股票组合二级市场表现,华润三九太极集团,信邦制药康缘药业,莱美药业益佰制药,智飞生物,2722171272,2012-08-01,2012-08-08,2012-08-15,2012-08-22,2012-08-29,-8数据来源：西南证券研究发展中心22012 年 1-7 月医药行业增速状况2.1 1-7 月医药行业整体运行态势据国家统计局公布数据，2012 年 1-7 月医药制造业主营业务收入、利润总额分别为 90
13、95亿、891 亿，同比增长分别为 17.78%、17.46%；医药工业主营业务成本为 6428 亿，同比增长16.97%。我们可以发现：主营业务收入连续 4 个月持续下降，其总利润增速与上个月的增速基本持平。主要是原因在于：医药工业主营业务成本延续前 4 个月持续下跌趋势。,图 3：医药工业主营业务收入与同比增长数据来源：Wind、西南证券研究发展中心请务必阅读正文后的免责声明部分,图 4：医药制造业总利润与同比增长数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,3,9 月份投资策略/医药行业,图 5：医药工业主营业务成本与同比增长数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,%,图 6：医药制造业毛
14、利率数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,2.2 1-6 月医药行业子行业运行态势根据国家统计局数据，2012 年 1-6 月主营业务收入同比增度由快到慢依次为中药饮片、化药制剂、中药制剂、医疗器械、生物制品、化药原料药；利润总额同比增速依次为医疗器械、中药制剂、化药制剂、生物制品、化药原料药；但从运行趋势看，化药原料药、生物制剂有所改善。综合考虑，中药饮片、中药制剂表现较为出色，但化药原料药趋势可能变好。,图 7：医药工业子行业主营业务收入同比增长情况,图 8：医药制造子行业总利润同比增长情况,%,化学药品原药中成药制造,化药制剂生物、生化制品,中药饮片医疗器械,%,40%35%30%2
15、5%20%15%10%5%0%,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,2.3 国内中药材价格及其指数变动从去年下半年截止到 8 月 31 日，中药材价格指数出现大幅度的下降，但从今年 6 月 18日开始出现小幅的反弹，小幅度反弹是正常的；8 月份太子参、丹参走势相对比较平稳，唯有三七例外出现翻倍增长。请务必阅读正文后的免责声明部分,4,9 月份投资策略/医药行业,图 9：中国成都中药材价格指数数据来源：Wind、西南证券研究发展中心图 11：太子参市场价格数据来源：Wi
16、nd、西南证券研究发展中心,图 10：三七亳州市场价格(120 头春七 云南)数据来源：Wind、西南证券研究发展中心图 12：丹参市场价格数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,3医药行业最新发展动态3.1 国务院医改办解读大病医疗保险意见据国家发改委网站消息,国家发展和改革委员会、卫生部、财政部、人力资源和社会保障部、民政部、保险监督管理委员会关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见8 月 30 日正式公布。为什么要开展城乡居民大病保险工作?大病保险如何解决“因病致贫、因病返贫”问题?为什么由商业保险机构承办?如何确保取得实效?为什么此时出台关于城乡居民大病保险的文件?近年来,随着新医改的
17、持续推进,全民医保体系初步建立。截至 2011 年底,城乡居民参加三项基本医保人数超过 13 亿人,覆盖率达到了 95%以上。其中,城镇居民医保、新农合参保(合)人数达到 10.32 亿人,政策范围内报销比例达到 70%左右。人民群众“病有所医”有了基本保障,老百姓敢去看病了。但我们也看到,目前我国城镇居民医保、新农合的保障水平还比较低,制度还不够健全,比较突出的问题是,人民群众患大病发生高额医疗费用后个人负担仍比较重,存在“一人得大病,全家请务必阅读正文后的免责声明部分,5,9 月份投资策略/医药行业,陷困境”的现象。大病医疗保障是全民医保体系建设当中的一块短板。与此同时,基本医保基金存有不
18、少结余,累计结余规模较大。有必要设计专门针对大病的保险制度,解决群众的实际困难,使城乡居民人人享有大病保障。对此,党中央、国务院高度重视,“十二五”医改规划专门作了明确要求。根据这些要求,国务院医改办会同相关部门经过充分调研和测算,认为开展城乡居民大病保险非常必要、时机成熟,而且具有可操作性。,城乡居民大病保险,是在基本医疗保障的基础上,对大病患者发生的高额医疗费用给予进一步保障的一项制度性安排,可以进一步放大保障效用,是基本医疗保障功能的拓展和延伸,是对基本医疗保障的有益补充。开展城乡居民大病保险,意义重大、影响深远,有利于切实减轻人民群众大病医疗费用负担,解决因病致贫、因病返贫问题;有利于
19、健全多层次医疗保障体系,推进全民医保制度建设;有利于促进政府主导与市场机制作用相结合,提高基本医疗保障的水平和质量;有利于进一步体现互助共济,促进社会公平正义。,城乡居民大病保险要解决什么问题?,开展大病保险,对城乡居民因患大病发生的高额医疗费用给予报销,目的是要解决群众反映强烈的“因病致贫、因病返贫”问题,使绝大部分人不会再因为疾病陷入经济困境。大病保险的保障对象是城镇居民医保、新农合的参保人,所需要的资金从城镇居民医保基金、新农合基金中划出,不再额外增加群众个人缴费负担。在设计大病保险的保障范围和目标时,我们参考了世界卫生组织关于“家庭灾难性医疗支出”的定义。总的想法是,在平均水平上,使个
20、人不得不支出的医疗费用低于家庭灾难性医疗支出的标准。,经测算,各地城镇居民年人均可支配收入或农民年人均纯收入,可作为当地家庭灾难性医疗支出的标准。当参保患者个人负担的医疗费用超过这个标准时,很可能使家庭在经济上陷入困境。大病保险对这小部分人群个人负担的合规医疗费用在基本医保已经报销的基础上再次给予报销,要求实际报销比例不低于 50%。这里的合规医疗费用不局限于基本医保政策范围内,但为避免浪费和过度负担,不是基本治疗所必须的项目不列入报销范围。,当然,由于每个人家庭能够负担的医疗费用有所差异,开展大病保险,并不能完全确保每一位大病患者都不发生灾难性支出。极少数低收入或发生巨额医疗费用的人,还有可
21、能面临困境。要切实解决这些极少数人的个性化困难,需要通过救助的办法加以解决,在医院、医保和医疗救助机构之间形成信息顺畅、快速应对的工作机制,争取做到发生一例、救助一例、解决一例。我们正在会同有关部门研究这方面的政策措施。,为什么由商业保险机构承办?,在总结地方经验和反复研究论证的基础上,城乡居民大病保险采取了政府主导、商业保险机构承办的方式。相比而言,商业保险机构以保险合同形式承办大病保险,主要具有几个优势:第一,能够充分发挥商业保险机构的专业特点,加大对医疗机构和医疗费用的制约。第二,可以借助商业保险机构在全国范围内统筹核算的经营特点,间接提高大病保险的统筹层次,增强抗风险能力,提高服务水平
22、,放大保障效应。第三,利用商业保险机构专业化管理优势和市场化运行机制,有利于促进提高基本医保的经办效率。此外,这也有助于促进健康保险业发展,推动构建多层次医疗保障体系。,对商业保险机构承办大病保险有哪些明确要求?,请务必阅读正文后的免责声明部分,6,9 月份投资策略/医药行业,为保障大病保险工作顺利开展,确保商业保险机构为参保群众提供优质的大病保险保障,指导意见指出,开展城乡居民大病保险坚持政府主导,政府负责基本政策制定、组织协调、筹资管理以及监管指导。商业保险机构按照政府的要求,为参保群众提供大病保险保障。,对商业保险机构的要求具体包括三个方面:一是制定了商业保险机构的基本准入条件。要求承办
23、大病保险的商业保险机构必须在中国境内经营健康保险专项业务 5 年以上;具备完善的服务网络和较强的医疗保险专业能力;配备医学等专业背景的专职服务人员;能够实现大病保险业务单独核算等等。二是规范大病保险招标投标与合同管理。要求遵循收支平衡、保本微利的原则,合理控制商业保险机构盈利率,建立起以保障水平和参保人满意度为核心的考核办法。三是要求商业保险机构不断提升大病保险管理服务的能力和水平。提供“一站式”即时结算服务,确保群众方便、及时享受大病保险待遇。发挥商业保险机构全国网络等优势,为参保人提供异地结算等服务。,如何实施有效监管?,城乡居民大病保险惠及全民,要把这件好事办好,加强监管尤为重要。这项工
24、作涉及到多个,部门、多个环节、多方利益,要形成部门联动、全方位的监管机制。,第一,加强行业监管。保险监管部门要从行业监管的角度,做好从业资格审查、服务质量与,日常业务监管等行业监管。对无故拒绝赔付等情况,要坚决加大查处力度。,第二,注重部门协同。相关部门要各负其责,配合协同,加强对商业保险机构承办大病保险的监管。卫生、人力资源社会保障部门督促商业保险机构按合同要求提高服务质量和水平,并维护参保人信息安全,防止信息外泄和滥用。财政部门要制定相应的财务列支和会计核算办法,加强基金管理。审计部门按规定进行严格审计。,第三,加强社会监督。将与商业保险机构签订协议的情况,以及筹资标准、待遇水平、支付,流
25、程、结算效率和大病保险年度收支情况等向社会公开,接受社会监督。,第四,强化医疗费用管控。相关部门和机构通过多种方式加强监督管理,防控不合理医疗行为和费用,并保障医疗服务质量。卫生行政部门要加强对医疗机构、医疗服务行为和质量的监管。商业保险机构要充分发挥医疗保险机制的作用,与卫生、人力资源社会保障部门密切配合,加强对相关医疗服务和医疗费用的监控。,评论：国家用 3 年时间使医保覆盖率超过 95%，从面上实现医保目标。但医保水平较低，国家欲通过大病医保提高医保质量，这是积极信号。我们担心有两点：其一，大病资金来源是原医保资金，如果医保结余率有限，后期大病医保资金来源可能出现问题；其二，国家的实施与
26、行业的监管能不能到位，是大病医保实施成功与否的关键所在。,3.2 广西县医院综合改革：以药补医将到尽头,目前,随着我区医改工作的深入,我区基本医保制度已经初步建立,基层医疗机构改革也已顺利实施,新一轮医改给老百姓带来越来越多的实惠。然而,公立医院却是医改中最难啃的“硬骨头”。尤其是县级公立医院,承担着我区 4000 多万农村居民的健康服务重任,是“十二五”期间深化医改的重点。因此,推进县级公立医院综合改革便成为了公立医院改革的重要突破口,是,请务必阅读正文后的免责声明部分,7,8,9 月份投资策略/医药行业,解决农村居民看病就医问题的根本举措。,今年 6 月,国务院出台了关于县级公立医院综合改
27、革试点的意见,加快公立医院改革步伐。月 29 日,自治区召开全区县级公立医院综合改革试点工作推进会,对下一步工作进行部署。全区将以取消“以药补医”机制为关键环节,统筹推进管理体制、补偿机制、人事分配、采购机制、价格机制等方面的综合改革,力争使县域内就诊率提高到 90%左右,基本实现“大病不出县”。这也意味着,广西医改正向“深水区”挺进。,改革第一步:“试水”出成效医院受好评,“目前,我县人民医院患者的平均住院日下降 1.2 天,住院费用平均下降 119 元。另外,我们通过信息系统向公众公示药品、医用耗材和医疗服务价格等信息,让患者清楚了解在医院发生的医疗费用,受到了群众的好评。”在 8 月 2
28、9 日的分组讨论会上,鹿寨县医改办相关负责人介绍道。,2011 年 9 月 16 日,自治区召开全区公立医院改革推进暨县级公立医院综合改革试点启动会,正式部署和启动武鸣、鹿寨、兴安、永福、上思、容县、田东等第一批 7 个县级公立医院试点改革,先行在我区试点县的公立医院进行经验试水。,试水之初,广西从医疗费用支付方式、管理体制等方面进行改革,并加强在管理体制上的监管和控制。经过一年运行,我区 7 个试点县的各家公立医院积极推进取消“以药补医”机制,以政府投入为主导的公益性保障机制正在形成。然而,由于去年国家的指导意见还处于征求意见阶段,按照积极稳妥、循序渐进的原则,我区在指导意见中对县级公立医院
29、改革按“两步走”的改革路径设计。,如今,第一步已基本完成,第二步取消药品加成、改革补偿机制等关键环节工作急需抓紧展,开。,抓住突破口:取消药品加成 改革补偿机制,“以药补医”是造成医院趋利行为、淡化公益性的症结所在,所以,县级公立医院综合改革的核心内容之一就是破除“以药补医”机制。对县级公立医院来说,药品收入占总收入的比例将近 50%,取消药品加成,就意味着医院“伤筋动骨”。然而,取消药品加成政策已是势在必行。自今年 9 月 1 日起,7 个试点县的县级公立医院(包括政府办的县级人民医院、县级中医院、县级妇幼保健院)的所有药品(中药饮片除外),将按照进货价销售,不得再实行加价销售。,“也就是说
30、,医院从除中药饮片外的药品销售上将赚不到一毛钱。”药不再养医,就得通过其他渠道解决公立医院的收入问题。此前,公立医院的收入主要有 3 个补偿渠道:服务收费、药品加成收入和财政补助。药品加成收入被砍掉后,将通过调整医疗技术服务价格和安排县级公立医院综合改革补助资金等途径予以补偿,其中调整医疗服务价格补偿 80%,财政补助资金补偿20%。这也是改革的目的之一,要将体现医务人员服务水平的项目适当提高价格,让医术更值钱。,靠服务说话:让医生的医术更值钱,“总共 47 项调整项目,调减的有 17 项,调高的则有 30 项。”在自治区物价局、卫生厅提供的一份我区县级公立医院实施药品零差率后医疗服务价格调整
31、参考模板中,记者看到,磁共振扫描、CT 扫描等大检查类项目,价格分别降低 5%,如“磁共振平扫”费用从每部位 360 元调整为,请务必阅读正文后的免责声明部分,8,9 月份投资策略/医药行业,342 元;而诊查费、护理费项目价格则有不同幅度提高,如“特殊疾病护理”从每日 19 元调整为每日 36.1 元。,“这么做的目的,就是要让医生的医术更值钱,让医院靠技术、服务态度、服务质量来提高收入。让老百姓的负担不增加,又能让医务人员靠技术吃饭,医院不增加负担。”自治区医改办的一位负责人说。,药价降了,其他服务费涨了,这样一算,老百姓还能不能得实惠?医改办工作人员以某县人民医院为例,2011 年该院药
32、品收入 730 万元,改革实施药品零差率销售,这 730 万元收入将全部取消。而这一部分亏空,将由调整医疗服务价格补偿 584 万元,财政补助 146 万元。同时,在确保医保资金收支基本平衡或略有结余的情况下,通过提高医保在提高医疗技术服务价格后的报销比例等措施,减轻患者负担。总体来说,老百姓得到了实惠,医务工作者薪酬趋于合理,服务质量也会相应提高。而且,卫生部门会加大力度抓“合理诊疗”,规范药品采购供应,进一步控制医疗费用。,步入深水区:创新改革机制 扎实推进医改工作,“从本县的实际情况出发,根据自身经济发展、财政情况、医院基础、群众基础出发,进行有创新性的改革。”在推进会上,自治区副主席李
33、康说道。在田东县,为方便群众看病就医,该县人民医院利用现代信息技术提高医院医疗服务水平,正在筹建安装远程医疗管理信息系统;在武鸣县,县人民医院作为县级公立医院综合改革试点单位,已于今年 8 月开始实行药品零差率销售工作;在兴安县,该县公立医院全面推行以电子病历为核心的信息化建设,新农合网络及时报账率达 77.30%,评论：按照国家规定 13 年县级医院“以药养医”体制必须改革，最先在安徽、陕西省的县级医院进行，但北京的协合、友谊等 6 家医药与深圳的三甲医院全面推广取消药品加成，现在看运行情况较好。我们认为：取消药品加成后如何补给医药的收入与如何调动医生的积极性是比较棘手问题。,3.3 政策向
34、中药抗生素倾斜 尿路感染中成药看涨,8 月 1 日起,抗菌药物临床应用管理办法正式实施,曾一度雄踞医院用药排名榜首位的抗生素类大品种在全国范围内被大面积限用。而据其配套文件卫生部 2012 年抗菌药物临床应用专项整治方案的详细量化限定要求,三级综合医院抗菌药物品种原则上不超过 50 种,二级综合医院抗菌药物品种原则上不超过 35 种。但该限抗令所称的抗菌药物并不包括具有抗菌作用的中药制剂,这反而给中药抗生素腾出新的市场空间。,尿路感染中成药看涨,虽然目前整体医药市场较为低迷,但今年 1-5 月九大城市医院尿路感染中成药采购规模同比增长率仍达到 36.52%,其市场前景较为乐观。从 SFDA 南
35、方医药经济研究所医院中成药分类来看,“中药抗生素”主要运用于呼吸道感染、尿路感染、妇科炎症及皮肤感染等类。其中,尿路感染又称泌尿系统感染,是因细菌直接侵入泌尿系统而引起的炎症,临床上常见尿道炎或膀胱炎,严重的还可能引发肾盂肾炎。,据 SFDA 南方医药经济研究所广州标点医药信息有限公司“中国中成药与化学药医院监测,请务必阅读正文后的免责声明部分,9,9 月份投资策略/医药行业,分析系统”(简称“HDM 系统”)数据显示,在北京、成都、广州、哈尔滨、南京、沈阳、西安、郑州、重庆九大城市(以下简称九大城市)中,2007-2011 年九大城市医院尿路感染中成药采购规模逐年扩大,年平均增长率为 25.
36、30%,高于 22.73%的医院终端中成药总体采购规模;其五年复合增长率为 19.63%,比医院终端中成药增长率高 1.8 个百分点。,由于尿路感染发病率有季节性,每年的第三季度,九大城市医院终端采购额均为最大。这与夏季气温高,细菌滋生快,容易侵入人体,从而产生炎症有关。随着 8 月“限抗令”的施行,以及夏季炎症高发期的到来,预计下半年尿路感染中成药表现将好于上半年。,明星产品竞争激烈,今年 1-5 月九大城市医院尿路感染中成药销售额前十品牌较 2011 年变化不大。前三甲依然分别是贵州威门的热淋清颗粒、天津中新的癃清片及四川光大的八正胶囊。龙金通淋胶囊、宁泌泰胶囊、泌淋胶囊和舒泌通胶囊四药物
37、较 2011 年均上升了一名。,在集中度不高的激烈市场竞争中,各大品种随时都有可能被后来者赶超。其中前十品牌中唯一一个进入国家基本药物目录的产品癃闭舒胶囊,自 2007 年以市场占有率 18.45%高于第二名 2.1 个百分点而占据老大位置后,销量便逐年下滑,至今年上半年为止,排名已退居至第七位。而与癃闭舒胶囊不同,八正胶囊表现尤为突出,2007-2011 年 5 年复合增长率高达 105.45%,市场前景不可小觑。热淋清颗粒及癃清片表现则较为平稳,稳中有进,从 2009 年开始一直保持在前二位。,2007-2012 年 1-5 月尿路感染中成药市场集中度不但没有提高,反略有下降。今年 1-5
38、 月尿路感染中成药 CR4 为 46.50%、CR8 为 69.95%.据南方所医院数据显示,尿路感染中成药厂家虽多达 125 家,但还没有真正的领导品牌出现。“十二五”期间的医药产业结构调整、并购重组的进程有待提速,从而推动产业结构优化,提高市场集中度。,评论：泌尿系统用药受益于限抗政策，后期成长性将好于前期。但该行业明显缺乏龙头,产品可能使该行业竞争加剧。,3.4 三甲医院证书无效风波：分级评审体系待变,一半市场一半计划的行业,往往变成怪胎。,当医院和地方卫生部门的市场化冲动,遭遇行政计划色彩浓烈的评审体制,前者便以各种打擦边球的办法将后者扭曲。于是,自 2010 年 9 月以来,中国的三
39、甲医院数量翻了一番;在一年多时间里,有 400 多家大小医院晋升三级医院,超过了 1989 年-1998 年十年间的总和。原先无缘三级的县级医院,许多一跃变身三甲,甚至有乡镇卫生院扶摇直上跻身三甲之列。,卫生部坐不住了,今年 6 月 25 日,卫生部下发关于规范医院评审工作的通知(下称通知),叫停了 2010 年初重启的医院评审工作。通知要求对 2011 年前通过评审的等级医院进行复核评审,对 2011 年以来新增的三级医院一律不得发放等级证书和标识,已发放的要立即收回,并对照区域卫生规划和卫生部颁布的评审标准,分别取消其评审结论或予以重新评审。究竟是应该强化现有医院分级评审体制,还是应该顺应
40、市场化趋势建立新的评价体系?这背后其实是一个应由规划还是市场主导医疗资源配置的问题。,请务必阅读正文后的免责声明部分,10,9 月份投资策略/医药行业,在这一点上,记者所采访的卫生部门人士之间亦存在争议。现行评审体制的开创者之一、卫生部医政司前司长于宗河明确主张回到“规划配置”,而一名地方卫生官员则力挺地方的评审“大松闸”。,规划 VS 变通,“这次叫停医院评审工作,多数是因为没有区域规划,且这 240 多家都没有规划也没有在卫生部备案。”卫生部一名官员对本报表示。卫生部医管司评价处处长刘勇也于近日透露,自 2011年以来,全国晋升三级的医院中,有 240 多家存在问题,其中一半左右原先是县级
41、医院,甚至有的乡镇卫生院也挂上“三甲”头衔。据本报了解,自 2010 年年初重启评审以来,获评三级医院的有400 多家,但其中 240 多家因没有区域规划而遭卫生部摘牌或重新评审。,“这次叫停主要是因为有些地方没有区域卫生规划,且出现医院上报材料与事实不符的情况。卫生部一直在强调区域卫生规划,但在执行上还是贯彻得不到位。县级医院也评上了三甲,这是不符合医院评审制度的。”于宗河在接受本报采访时表示,“用规划来配置资源是合理的,但现在有些地方用市场来配置,不用规划配置。”,“在第一轮医院评审工作中,没有出现违规的现象,都是实事求是地进行评审。”于宗河表示,原先的医院评审标准规定,医院级别不能因医院
42、要求随意变动,而是要依据区域卫生规划和区域医疗机构设置规划确定并保持相对稳定。过去是把县级医院定为二级医院,地区、市级医院为三级医院,而现在,有些地方打破了这个规定,把县级评为了三级,这是不可行的。,评价体系待升级,驱动医院争评三甲的动力,和地方卫生部门淡化甚至绕开规划,加大评审三甲医院力度的动机,根本上是市场化冲动。复旦大学公共卫生管理学院教授胡善联表示:“医院评了三甲之后,收费就会提高,住院费、挂号费等,级别不同,收费标准也会不同,对医院来讲,有很大的经济冲动。”各地物价部门一般规定,三级医院收费标准比二级高出约 30%。此外,获评三级乃至三甲有助于医院吸引病人和医疗人才。,点评：三甲医院
43、盲目的滋生将影响医疗服务行业的发展，其主要表现以下几点，其一是医院盲目升级将打乱中国医疗体系结构，如市级以上为三甲医院、县级医院为二甲医院及乡镇卫生院医疗体系；其二是整体提高医疗费用，有悖于解决看病贵（三甲医院收费高出二甲医院 20%左右）；其三是将导致医疗资源的浪费。中小病就可以在县级医院解决，升三级后无论大小病都要到三甲医院看病了，同时在三甲医院的评审过程中对设备、床位等有较高的要求，该方面的建设也将导致资源浪费。,4估值分析与投资策略,4.1 医药指数 8 月二级市场表现,8 月医药指数上涨 1.74%，上证综指下跌 4.41%，医药指数超过医药指数 6.15%；从本年度的前 8 个月看
44、，医药指数上涨 6.9%，而上证综指 300 下跌 6.91%，医药指数超过上证综指13.8 个百分点。,请务必阅读正文后的免责声明部分,-0.14,11,9 月份投资策略/医药行业8 月子行业表现。医疗器械与医疗商业表现较为抗跌，主要是因为前期涨幅较小；中药、化药、医疗服务表现涨幅较小。,图 13：年初至 8 月 31 日医药指数相对上证综合指数的走势,图 14：8 月份医药指数相对上证综合指数的走势,3,945.003,845.003,745.00,医药生物(申万),上证指数(可比),3,884.003,834.003,784.00,医药生物(申万),上证指数(可比),3,645.003,
45、734.003,545.003,684.003,445.003,634.003,345.00,3,245.003,145.003,045.00,3,584.003,534.003,484.00,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-07,12-07,12-07,12-07,12-07,12-08,12-08,12-08,12-08,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心图 15：8 月份医药子行业二级市场涨跌幅,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,SW医疗服务SW医药商业SW医疗器械SW生物制品,SW化学制药SW医药生物,
46、SW中药,1.911.981.99,3.00,4.39,8.29,%,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心4.2 估值水平与投资策略1、行业相对估值比较分析截止到 8 月 31 日，医药板块 PE（TTM）、PB（整体法）以 32.11 倍、3.54 倍分别位居板块的第 10 位（相对于 7 月份下降 4 位）、第 2 位；从溢价率看，医药板块 PE（TTM）、PB（TTM）相对 A 股分别溢价 156%、115%，溢价率较为合理。请务必阅读正文后的免责声明部分,SW食品饮料,SW医药生物,SW餐饮旅游,SW有色金属
47、,SW农林牧渔,SW综合,SW电子,SW信息设备,SW信息服务,SW商业贸易,SW纺织服装,SW机械设备,SW家用电器,SW轻工制造,SW公用事业,SW房地产,SW采掘,SW交运设备,SW化工,SW建筑建材,SW金融服务,SW交通运输,SW黑色金属,60,12,9 月份投资策略/医药行业,图 16：各板块 PE（TTM）分布,图 17：各板块 PB（PB）分布65,43210,3.54,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心图 18：医药 PE（TTM）与其相对应 A 股的溢价,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心图 19：医药 PB（TTM）与其相对应 A 股的溢价,7060,医药指数
48、相对于A股的溢价率（右轴）,医药生物PE（整体法）,180%160%,140%50120%,4030,100%80%,60%2040%,100数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,20%0%,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,2、行业绝对估值比较分析近 3 年医药板块 PE 平均值为 41 倍。现医药板块 PE(TTM)为 31.98 倍，稍高于 08 年的 27倍；从子板块估值看，医疗服务与中药估值较高，但医药商业与化药估值较低。我们认为：从医药 PE（TTM）历史变化看，其绝对值仍然很低；从溢价比率看，其溢价比相对较为合理。因此，医药板块仍将成为战略配置品种。,图 20：医药
49、PE（TTM）值,图 21：医药子板块历史 PE（TTM）分布,50403020100,706050403020100,SW化学制药SW医药商业,SW生物制品SW中药,SW医疗器械SW医疗服务,2012-01-31,2012-02-29,2012-03-30,2012-04-27,2012-05-31,2012-06-29,2012-07-31,2012-08-31,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心请务必阅读正文后的免责声明部分,数据来源：Wind、西南证券研究发展中心,13,9 月份投资策略/医药行业,3、2012 年 9 月份投资策略,选股思路及其标的：下半年我们按照以下选择投资标
50、的。,具有估值洼地组合。益佰制药（600594）：“优质品种+精锐销售团队+外延式战略扩张”=稳定增长；华润三九（000999）：中药材价格下降提高毛利率与收购产品上市确认业绩拐点。,中药理论西医化的典型组合。天士力（600535）：中医理论西医化的国内领袖者，将逐步进入收获期；以岭药业（002603）：数个重磅产品通过询证医学，后期增速值得期待。,新药可能获批组合。康缘药业（600557）：热毒宁增速超预期与新药可能获批成为新看点；信邦制药（002390）：人参皂甙 RD 注射液的可能获批将使业绩蜕变。,请务必阅读正文后的免责声明部分,9 月份投资策略/医药行业,西南证券投资评级说明,西南证
