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1、,02,/1,2,03,/1,2,04,/1,2,05,/1,2,06,/1,2,07,/1,2,08,/1,2,09,/1,2,10,/1,2,11,/1,2,12,/1,2,01,/1,3,239,0.61,0.45,0.29,-0.03,2013 年 2 月 21 日,评级：审慎推荐（首次评级）证券研究报告分析师 何本虎 S1080510120013研究助理黄岳强 S1080111070004,家电兆驰股份(002429),公司调研简报,电 话：邮 件：,0755-,电视代工业务延续高增长，LED 产品持续放量事件：,交易数据上一日交易日股价（元）,15.16,近期，我们拜访了公司管理层
2、，就公司 2012 年经营情况、,总市值（百万元）,107,94,2013 年经营目标和行业发展情况等进行了交流，现将交流内容,流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（09/12）,33.54,整理如下。,股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）,3,2004.513.3637.28,要点：1、电视代工是全球化趋势并向中国大陆转移,电视代工已经成为全球化趋势，电视机品牌厂商纷纷把部分公司与沪深 300 指数比较,兆驰股份,沪深300,产品的加工外包，自身专注于品牌建设和顾客服务。根据,DisplaySearch 统计，近年来全球电视品牌厂商委外代工生产的比重逐步
3、提高，从 2009 年的 25%、2010 年的 31%，提升到 20110.13年的 33%，估计 2012 年约为 39%，2013 年将继续提高。-0.19电视代工行业有向中国大陆转移的趋势，兆驰股份作为本土代工厂商，相对于台湾的竞争对手，具有成本优势，将获得更多机会。接下来几年内，公司电视机业务模式继续以 ODM 为主。2、面板供应正常且价格处于下行趋势面板在去年 10 月份出现供应紧张，12 月份恢复正常。今年1 月份和 2 月份面板供应正常，且目前面板价格处于下行趋势，我们预计这对提升一季度公司产品毛利率有贡献。3、公司产能充足，建设中的产业园 2014 年可以启用公司 LED 电
4、视 2012 年产能在 700-800 万台，目前产能足够，,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2013 年没有新增产能计划。公司目前租用有光明、福永、沙井、松岗四个生产基地，其中，光明工厂以生产 DLED 电视为主，2013年开始 37 英寸以上电视也将集中在光明工厂生产，小尺寸电视主要在沙井和松岗工厂生产。公司在布吉建设的产业园预计 2014年上半年可以竣工，建成后公司总部和四个生产基地都将迁入产业园。4、LED 业务 2012 年产
5、值超 3 亿元，今明年继续高增长2010 年底，公司成立了深圳市兆驰节能照明有限公司，进入 LED 发光器件和照明产品领域。公司 LED 业务 2011 年销售收入达到了 3014 万元，2012 年产值超过 3 亿元，其中自用 LED产品超过 1 亿元，对外销售 LED 产品约 2 亿元。公司将更多地采用自制 LED 器件，并且外部订单充分，今明两年公司 LED 业务将继续高增长。5、盈利预测及投资建议我们预测公司 2012 年、2013 年和 2014 年 EPS 分别为 0.83元、1.06 元和 1.35 元，对应 2 月 20 日股价 15.16 元的 PE 分别为 18 倍、14
6、倍和 11 倍，给予“审慎推荐”投资评级。图表 1 主要产品收入和毛利率预测,11A,12E,13E,14E,一、液晶电视,收入(百万元)增长率毛利(百万元)毛利率,351184.0%41111.7%,544255.0%72013.2%,761840.0%97012.7%,1028435.0%125812.2%,二、数字机顶盒,收入(百万元)增长率毛利(百万元)毛利率,750-22.4%17623.5%,82510.0%14317.3%,8665.0%14616.8%,9095.0%14916.3%,三、视盘机,收入(百万元)增长率,16231.8%,1620.0%,146-10.0%,131
7、-10.0%,请务必阅读正文后免责条款部分,-,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,毛利(百万元)毛利率,1911.8%,138.0%,139.0%,118.0%,四、LED 产品,收入(百万元)增长率毛利(百万元)毛利率,3025.9%,211600.0%2612.5%,38080.0%4612.0%,60860.0%7312.0%,五、合计,收入(百万元)营收增长率毛利(百万元)毛利率,445347.5%60813.7%,663949.1%90213.6%,901035.7%117413.0%,1
8、193332.4%149012.5%,数据来源：公司资料、第一创业证券研究所,图表 2 盈利预测表,（单位：百万元）,11A,12E,13E,14E,一、营业利润,营业总收入减：营业成本减：营业税金及附加减：销售费用减：管理费用减：财务费用减：资产减值损失加：投资净收益营业利润,4,4733,86256679-222113473,6,6395,7371593100-40400693,9,0107,83521127136-24260889,11,93310,44327159171-292901,131,二、利润总额,加：营业外收支利润总额,11484,5698,7896,81,139,三、净利润
9、,减：所得税净利润,77408,110589,141756,179960,四、归属母公司净利润,减：少数股东损益归属于母公司净利净利润增长率总股本（百万股）EPS(元/股)PE,040818.8%7120.5726.5,058944.5%7120.8318.3,075628.3%7121.0614.3,096027.1%7121.3511.2,数据来源：公司资料、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,6、股价催化剂有利于推广家电和 LED 产品的新政策出台
10、；7、风险提示电视代工行业竞争加剧的风险；外汇波动影响公司原材料进口和产品出口价格的风险；海外经济波动影响公司产品需求的风险；附图表：,图表 3 公司年度营业收入及同比增长率,（单位：百万元）,数据来源：公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 4 公司年度净利润及同比增长率,（单位：百万元）,研究报告,数据来源：公司公告、第一创业证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,图表 5 公司单季度营业收入及环比增长率数据来源：公司公告、第一创业证券研究所,（单
11、位：百万元）,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 6 公司单季度净利润及环比增长率,研究报告（单位：百万元）,数据来源：公司公告、第一创业证券研究所图表 7 公司毛利率变化数据来源：公司公告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客
12、户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也
13、可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：,评
14、级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,
