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1、Table_Title,400,0/0,4,、,股票数据,历史收益率曲线,17%,-5%,-16%,-27%,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo湘鄂情（002306）,餐饮/餐饮旅游,Table_Invest发布时间：2012-11-13,报告类型/公司调研报告多品牌扩张见成效，多业态发展成亮点,谨慎推荐首次覆盖,报告摘要：Table_Summary 公司现拥有“菁英汇”、“湘鄂情”“湘鄂春”“晶殿”、“湘鄂情源”五个不同档次的子品牌。公司的核心竞争力之一在于品牌优势凸显，多品牌扩张见成效。具有湘鄂情特色的“菜品”是公司的独特品质和又一核心竞争力。公司酒楼
2、主业稳健发展。公司连锁经营的策略为：以直营连锁为主，加盟连锁为辅。进入 2012 年，公司直营店开设速度放缓，计划全年新开 5 家直营店。未来，公司计划每年新开 3-5 家湘鄂情品牌的直营店。我们认为，随着公司新,Table_Market收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote湘鄂情,2012/11/98.398.2123.303,356400沪深300,门店市场培育日趋成熟扭亏为盈，公司盈利能力有望继续稳步回升。公司今年开始改变发展策略，转向更为依赖加盟店。公司计划今年新开 1
3、0 家加盟店，我们认为，加盟店的扩张将给公司未来业绩增长带来新的亮点。6%公司未来经营发展的方向将是通过资本市场运作加快多业态发展步伐。2012年 4 月，公司公告并购上海齐鼎餐饮管理有限公司，跨业态并购正式开启。2012年 7 月，公司公告以 8000 万元收购北京龙德华餐饮管理有限公司 100%股权。,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,2012 年 8 月，公司公告溢价增资深圳海港。公司通过并购快餐和团餐公司对现,有主业进行补充和拓展，公司确立酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务将成为公司四大主营业务。其中除酒楼业务以外，其余三大业务是公司将,Table_Tr
4、end 1M绝对收益-11%,3M-29%,12M-12%,着力发展的新业态。公司对新业态经营发展目标是，争取在未来三至五年内，,相对收益,-7%,-22%,6%,公司新业态营业收入达到公司总营业收入的 80%左右，公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的 20%左右。公司盈利预测与投资策略：公司核心竞争力在于显著的品牌和复合菜系的优势。公司酒楼主业发展稳健，同时加快资本运作步伐，通过并购进军快餐连锁、团膳市场，未来多业态发展将成为业绩增长的亮点，前景值得期待。我们预计公司 2012-2014 的 EPS 分别为 0.35 元、0.47 元和 0.59 元，公司目前股价 8.39元，对应 PE
5、24 倍、18 倍、14 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。风险提示：原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。,Table_Report,Table_Finance营业收入,2010A923,2011A1,235,2012E1,611,2013E1,990,2014E2,403,Table_Author证券分析师：周思立执业证书编号：S0550511010003,(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股),25%58-24%0.2929.701.485.0%2.3%400,34%9361%0.4718.531.40
6、7.6%2.3%400,31%13949%0.3523.971.3410.8%2.3%400,24%18835%0.4717.851.2413.4%2.3%400,21%23626%0.5914.221.1115.2%2.3%400,(021)20361108研究助理：梁莉(021)20361135,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-11-11,公司研究报告内 容 目 录1.公司概况:经营复合菜系的餐饮连锁企业.31.1.股权结构.31.2.主营业务结构.42.公司核心竞争力：品牌+菜品优势凸显.53.连锁经营模式：直营为主、加盟为辅.63.1.直营店：开店速度放缓，次新店进入
7、业绩释放期.63.2.加盟店：加速扩张，增厚业绩.74.加快新业态发展步伐.74.1.多业态发展是餐饮业未来发展趋势，收购并购成为行业焦点.84.2.拓展中式快餐业务.84.3.进军团膳市场.94.4.增资深圳海港拓展中式酒楼业务.95.公司投资策略.10图 目 录图 1：公司股权结构.3图 2：公司营业总收入与同比增速.5图 3：公司归属母公司股东的净利润与同比增速.5图 4：各业态在百强企业总营业额中的比重（2010 年）.8图 5：百强餐饮企业收入与利润增长率.9表 目 录表格 1：2012 年上半年公司主要子公司、参股公司经营情况.4表格 2：公司品牌格局.5表格 3：主要菜品介绍.6
8、表格 4：部分次新门店盈利变化.7表格 5：加盟店情况.7表格 6：餐饮类重点公司盈利预测与估值.10,请务必阅读正文后的声明及说明,2/12,、,公司研究报告1.公司概况:经营复合菜系的餐饮连锁企业北京湘鄂情(集团)股份有限公司雏形于荆楚大地，起步于特区深圳，发展于首都北京，现拥有“菁英汇”、“湘鄂情”“湘鄂春”“晶殿”“湘鄂情源”五个不同档次的子品牌。“湘鄂情”品牌已成为全国几个中餐类中国驰名商标之一。公司主营业务是提供融湘鄂情特色菜品与湘鄂情特色服务为一体的餐饮服务，主要面对中高端公务、商务宴请并兼顾家庭消费群体。具有湘鄂情特色的“菜品”是公司的独特品质和核心竞争力。作为复合菜系酒楼，湘
9、鄂情的菜品“兼容并蓄、有主有辅”形成了以粤菜、湘菜、鄂菜三大菜系为主，以淮扬菜、鲁菜为辅的复合菜系。公司用十年的时间逐渐形成了湘鄂情特色菜品体系，并在不断的创新与淘汰过程中沉淀形成了具有湘鄂情特色的招牌菜品。公司独特的菜品和研发机制使公司在餐饮行业日益激烈的竞争中保持优势地位。公司作为提供复合菜系特色餐饮的连锁企业，其拥有的“湘鄂情”品牌及提供的服务在业内和中高端客户群体中具有很高的认知度，十余年来，在中高端餐饮市场拥有一大批忠实的客户群。正是凭借其优质的品牌和服务，“湘鄂情”被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标”，并先后获得全国绿色餐饮企业、国家特级酒家、中华餐饮名店、旅游餐馆“五星”等
10、诸多殊荣。2012 年 7 月 7 日，在 2012(第六届)中国餐饮产业发展大会上，中国商业联合会、中华全国商业信息中心和中国烹饪协会联合公布了 2011 年度中国餐饮百强企业榜单，湘鄂情作为中国首家在 A 股上市的民营餐饮企业，跻身中国餐饮百强行列。1.1.股权结构公司成立于 2007 年,2009 年在深圳证交所正式挂牌上市,是我国第一家在国内 A 股上市的民营餐饮企业。公司创始人孟凯持有公司股票比例为 27.70%，深圳市湘鄂情投资控股有限公司持股比例为 22.56%。孟凯通过持有深圳市湘鄂情投资控股有限公司 90%股权而间接持有本公司 22.56%的股份，持有具有投票权股票比例为 5
11、0.26%，为公司第一大控股股东和实际控制人。截止 2012 年中期，公司总股本为 4 亿股。图 1：公司股权结构数据来源：东北证券，公司公告,请务必阅读正文后的声明及说明,3/12,公司研究报告表格 1：2012 年上半年公司主要子公司、参股公司经营情况数据来源：东北证券，公司公告1.2.主营业务结构公司主营业务收入主要来自餐饮收入，目前主要为湘鄂情品牌酒楼业务收入。2011年，餐饮收入占比 99.57%，商标许可服务及使用费占比 0.43%。2012 年上半年，公司拓展了特许加盟业务，增加了商标许可使用及服务费的收入，餐饮收入占比降至95.61%，随着公司其他主业的开展，今后公司主营业务构
12、成可能会发生相应变化。公司经营业绩稳定增长。营业总收入从 2006 年的 32669 万元上升到 2011 年的 123474万元；归属于母公司股东的净利润从 2006 年的 1620 万元上升到 2011 年的 9313 万,请务必阅读正文后的声明及说明,4/12,公司研究报告元。2011 年，公司全年共实现营业收入 123474 万元，同比增长 33.75%；实现归属于母公司股东的净利润 9313 万元，同比增长 60.51%。实现每股收益 0.46 元。2012年三季度，公司共实现营业收入 103507 万元，同比增长 13.93%；实现归属于母公司股东的净利润 11041 万元，同比增
13、长 45.45%。实现每股收益 0.35 元。,图 2：公司营业总收入与同比增速,图 3：公司归属母公司股东的净利润与同比增速,1400,70%,120,300%,12001000,58%,60%50%,10080,261%,250%200%,800,40%,150%,600,34%,30%,60,100%,400200,18%,21%,25%,14%,20%10%,4020,9%,20%,-24%,61%,45%50%0%,0,0%,0,-50%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q3
14、,营业总收入（百万元）数据来源：东北证券，公司公告,同比增长率,归属母公司股东的净利润（万元）数据来源：东北证券，公司公告,同比增长率,2.公司核心竞争力：品牌+菜品优势凸显公司现拥有“菁英汇”、“湘鄂情”、“湘鄂春”、“晶殿”、“湘鄂情源”五个不同档次的子品牌。其中菁英汇菜品规格及会所制的设计格局主要正对高端商务宴请，湘鄂情及湘鄂春主要面对高/中端商务及大众消费，晶殿宴会厅针对婚宴、会展及企事业大型聚会所设计，而湘鄂情源定位则是人均消费 50 元起的大众快餐餐饮。公司的核心竞争力之一在于品牌优势凸显。“湘鄂情”品牌和品牌所折射出的具有湖湘荆楚文化内涵的“湘鄂情餐饮文化”是湘鄂情拥有的最有价值
15、的资产。在中国餐饮业进入品牌竞争、文化竞争的阶段，作为中国驰名商标的“湘鄂情”品牌和其餐饮文化是公司持续发展、稳健发展和不断拓展的保证，是其市场核心竞争力的代表。表格 2：公司品牌格局,分类高端中端低端,品牌菁英汇湘鄂情湘鄂春晶殿宴会厅湘鄂情源,市场定位高端会所高端商务宴请中高端聚会个性婚宴、商务会展及庆典大众餐饮,人均消费（元）600-800300-40080-100120-100050-60,单店面积3000平米以上3000平米以上1000-2000平米5000平米1000平米以内,数据来源：东北证券，公司公告具有湘鄂情特色的“菜品”是公司的独特品质和又一核心竞争力。公司提供的餐饮服务主要
16、以粤菜、湘菜、鄂菜三大菜系为主，以淮扬菜、鲁菜为辅，形成了具有荆楚美食风格，兼采其他菜系之长的个性化菜品和服务体系。在对传统美食的文化再,请务必阅读正文后的声明及说明,5/12,粤菜,湘菜,鄂菜,淮扬菜,鲁菜,公司研究报告造方面，湘鄂情菜品在人文情愫、营养、食疗等方面具有的特色形成了湘鄂情独特的竞争优势。目前，公司各店提供菜品 300 余道，每季度创新菜品 60 余道。表格 3：主要菜品介绍,湘鄂情菜系,菜系描述,公司的粤菜主要以鲍、翅、燕、参、虫草、海鲜为主，结合中、西及药膳的烹饪方法，以健康、营养为宗旨，根据各地顾客的口味进行设计公司的湘菜采用湖南地道的原材料，采用独特的湘西、毛家、土家菜
17、的烹饪方法进行制作公司的鄂菜采用荆楚大地的特色原料，结合荆楚、鄂州、湖北土家、川菜、东北菜的烹调方法，烹制出品种、口味多元化的湖北菜公司淮扬菜以淮扬、苏杭、上海菜的烹调方法，采用多种原材料，烹调出口味清淡、回味醇厚、美味可口的怀旧及新派淮扬凉菜和热菜公司鲁菜主要吸收北派海鲜的烹调方法，以海鲜为主打，创新出营养、美味又美观的新式鲁菜数据来源：东北证券，公司公告3.连锁经营模式：直营为主、加盟为辅经营模式连锁化将成为我国餐饮行业发展的主流。连锁经营具有成本优势、价格优势、服务优势、品牌优势，有着极强的竞争能力，是我国餐饮业经营模式的主要发展方向。公司连锁经营的策略为：以直营连锁为主，加盟连锁为辅。
18、3.1.直营店：开店速度放缓，次新店进入业绩释放期2010 年，公司市场拓展迈出较大步伐。直营店开业八家，收购两家加盟店。共拓展十二个项目：包括西安南二环店及菁英汇、南京店及菁英汇、呼和浩特呼伦贝尔北路店、郑州黄河路店，武汉“晶殿”宴会厅、广渠门店和海运仓店、西单店二期项目；还收购了西藏店和上海店。同时，北京区域和外区域老门店进行了装修改造，包括北京区域的丰台店、北四环店、中轴路店、大成路店、志新桥店、西单店一期项目，外区域的武汉店、长沙雨花店、上海店等门店。这些次新门店在经历了 6-12个月的市场培育期后，除郑州店盈利效果一般，其余项目均在 2011 年展现了较好的盈利性。由于次新直营店的业
19、绩释放，2011 年是公司业绩重新回到快速上升通道的时期。2011 年，公司全年共实现营业收入 123474 万元，同比增长 31157 万元，增长 33.75%。主要是 2009 年和 2010 年相继开业门店在 2011 年进入成熟期，且经营时间长于上年致使营业收入的快速增长。2011 年新开业门店共增加营业收入 13134 万元，其中:郑州店增加 1530 万元，西安店增加 6712 万元，南京店增加 2049 万元,呼和浩特店增加 1750 万元,武汉三阳路店增加 1093 万元。2011 年公司营业利润同比增长 4476万元,利润总额同比增长 4643 万元，归属于上市公司股东的净利
20、润同比增长 3511万元，主要原因是：上年新开门店不再受一次性摊销费用影响且不计入经营成熟期而减亏或扭亏；2009 年和 2010 年开业门店市场日臻成熟从而释放业绩明显，其中：西安店利润总额同比增长 897 万元，广渠门店利润总额同比增长 980 万元，西宫店利润总额同比增长 1311 万元。2011 年，公司继续保持快速扩张，当期新增直营门店 5 家。进入 2012 年，公司,请务必阅读正文后的声明及说明,6/12,公司研究报告直营店开设速度放缓，计划全年新开 5 家直营店，上半年已开业 2 家，下半年将开业 3 家。未来，公司计划每年新开 3-5 家湘鄂情品牌的直营店。我们认为，随着公司
21、新门店市场培育日趋成熟扭亏为盈，公司盈利能力有望继续稳步回升。表格 4：部分次新门店盈利变化,项目广渠门店海运仓店西安菁英汇店呼市店南京店,开业时间2010年3月2010年8月2010年11月2010年12月2010年四季度,2011年净利润（万元）644-438346-463-990,2010年净利润（万元）-181-583-217-564-1143,同比增长457%25%105%18%14%,数据来源：东北证券，公司公告3.2.加盟店：加速扩张，增厚业绩由于公司餐饮业务的营业收入主要来源于北京地区。考虑到北京原有门店餐位容量几近饱和，内生性增长较慢。因此，公司今年开始改变发展策略，转向更为
22、依赖加盟店。公司计划今年新开 10 家加盟店，上半年已签约 7 家加盟店，下半年计划签约 3 家加盟店。对于加盟店的费用收取，一般分为首次加盟费和持续加盟费两部分。首次加盟费标准为 100 万元/千平米，按门店经营面积大小，一般向每家加盟店面收取人民币 300-500 万首次加盟费；持续加盟费包括品牌使用费和管理费，按经营收入的 3-5%的费率提取。我们认为，加盟店的扩张将给公司未来业绩增长带来新的亮点。表格 5：加盟店情况,项目北京世纪金源店北京航天桥湘鄂春店深圳新洲店成都寒舍店深圳上林苑店,商标使用费年营业额3%5万元/月年营业额1%，免第一年年营业额3%年营业额1%,加盟服务费年营业额3
23、%前三年不收取，以后按营业情况定加盟期内不收取年营业额3%前一年不收取，以后按营业额情况定，最高不超过年度总营业额3%,数据来源：东北证券，公司公告4.加快新业态发展步伐公司现有酒楼主业经营稳健，未来经营发展的方向将是通过资本市场运作加快多业态发展步伐。2012 年 4 月，公司公告并购上海齐鼎餐饮管理有限公司，跨业态并购正式开启。2012 年 7 月，公司公告以 8000 万元收购北京龙德华餐饮管理有限公司 100%股权。2012 年 8 月，公司公告溢价增资深圳海港。公司通过并购快餐和团餐公司对现有主业进行补充和拓展，公司确立酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务将成为公司四大主营业务
24、。其中除酒楼业务以外，其余三大业务是公司将着力发展的新业态。公司对新业态经营发展目标是，争取在未来三至五年内，公,请务必阅读正文后的声明及说明,7/12,公司研究报告司新业态营业收入达到公司总营业收入的 80%左右，公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的 20%左右。4.1.多业态发展是餐饮业未来发展趋势，收购并购成为行业焦点改革开放以后，在和国外餐饮文化碰撞后，中国餐饮业也从单一的个体型餐馆发展成为中餐、西餐、快餐、火锅、主题餐厅等多种业态并存的形态。多业态经营将成为综合类餐饮企业未来发展的趋势。图 4：各业态在百强企业总营业额中的比重（2010 年）,4.70%,1.40%,6.53%3
25、9.54%23.02%24.82%,快餐送餐,餐馆酒楼,火锅,宾馆餐饮,休闲餐饮,西餐,数据来源：东北证券，中国餐饮业蓝皮书（2011）随着餐饮的工业化、信息化、标准化发展的不断深入，餐饮业的资本运作并没有因为全球经济的衰退而减少热度。2011 年是餐饮业的资本年，2011 年的餐饮市场资本运作更是呈现出全新的特点，通过资本运作，越来越多的餐饮企业借助市场化的力量推动企业的转型升级和发展壮大，借助品牌优势迅速占领和扩大餐饮市场份额。4.2.拓展中式快餐业务2012 年上半年，公司与上海齐鼎餐饮发展有限公司就收购“味之都”达成协议并获董事会审议通过，从而正式拓展中式快餐业务。公司计划在未来三年内
26、，拓展公司在中式快餐市场业务，发展重点主要针对一线城市和重要的二线城市。在完成对味之都的收购以后，公司将加强对原有味之都出品和管理的提升改善，优化管理和业务流程，积极开拓销售网点，在未来三到五年内，开设 300 至 500 个味之都快餐销售网点。主要在北上广等一线城市，在业态上包含门店和配送网点。公司正在对味之都进行设备、程序、采购等方面的标准化，并对产品进行调试。机器人炒菜正是公司为保证菜品稳定性、实现标准化的举措。以中国烹饪协会公布的百强餐饮企业为样本，收入和利润增长率最高的业态为快餐送餐。我们认为，由于近几年国内连锁餐饮企业快餐收入增速明显高于正餐收入增速，公司收购上海齐鼎公司进军中式快
27、餐市场，不仅有利于公司年初制定的多业态综合发展战略的实施，同时也将对公司业绩产生积极的影响，未来发展前景值得期待。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/12,公司研究报告图 5：百强餐饮企业收入与利润增长率35%,30%25%20%,32.28%28.80%,26.74%20.90%,21.91%20.90%,23.07%21.12%,28.02%21.46%,23.11%20.27%,15%10%5%0%,快餐送餐,餐馆酒楼,火锅,宾馆餐饮,休闲餐饮,西餐,营业收入增长率,营业利润增长率,数据来源：东北证券，中国餐饮业蓝皮书（2012）4.3.进军团膳市场近年来，伴随着国外和发达地区先进团膳理
28、念的导入，团膳市场涌现出索迪斯、爱玛客、千喜鹤、健力源、丽华、金丰、和兴隆等一批龙头企业，我国团膳的产业化、市场化、社会化步伐加快，已逐步成为餐饮服务领域和餐饮企业经营中新的亮点。2012 年 7 月，公司公告以 8000 万元收购北京龙德华餐饮管理有限公司 100%股权，标志着公司开始进军团膳市场。北京龙德华餐饮管理有限公司是由北京大学餐饮中心组建，依托北京大学几十年的餐饮传统，开拓经营以团餐为主营方向的社会餐饮市场，是餐饮中心力推的校外品牌。公司现拥有广西师生缘、上海师生缘、沈阳龙德华等分公司，在北京拥有 60 多个餐饮服务项目。龙德华 2011 年总资产 2717 万元、营业收入 703
29、4 万元、净利润 1043 万元。此次收购我们预计增厚公司 2012 年EPS0.018 元。未来公司团餐市场业务将以北京和上海为发展重点，以龙德华公司为实施主体，积极开拓大客户资源，加快在北京和上海区域的市场开拓，以及学生餐市场开发。审慎选择并购一些优质的在市场发展前景较大的城市开展团餐业务的公司，加快团餐市场拓展步伐。我们认为，公司凭借在技术、客户、制度、中央厨房工业化生产方面的独特优势，团膳业务未来发展前景同样值得期待。4.4.增资深圳海港拓展中式酒楼业务公司与深圳市麦广帆饮食策划管理有限公司就深圳市海港饮食管理有限公司增资事项达成协议：公司向深圳海港增资 8000 万元（其中 450
30、万元作为新增注册资本，其余金额计入深圳海港资本公积）；麦广帆公司向深圳海港增资人民币 450 万元。增资完成后，深圳海港注册资本为人民币 1000 万元。其中，麦广帆公司持有深圳海港 55%股份；湘鄂情持有深圳海港 45%股份。湘鄂情品牌酒楼业务，产品主要以湘、鄂、粤菜为主并吸收鲁、川、淮扬等各大菜系精萃的复合菜系为主，海鲜特色相对不突出。此次增资是公司拓展中式酒楼业务，将中式餐饮企业做强做大，力求成为综合性餐饮服务商的重要举措。,请务必阅读正文后的声明及说明,9/12,公司研究报告5.公司投资策略公司核心竞争力在于显著的品牌和复合菜系的优势。公司酒楼主业发展稳健，同时加快资本运作步伐，通过并
31、购进军快餐连锁、团膳市场，未来多业态发展将成为业绩增长的亮点，前景值得期待。我们预计公司 2012-2014 的 EPS 分别为 0.35 元、0.47元和 0.59 元，公司目前股价 8.39 元，对应 PE24 倍、18 倍、14 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。表格 6：餐饮类重点公司盈利预测与估值,证券代码 证券简称 当前股价,每股收益,市盈率,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,002306002186000721,湘鄂情全聚德西安饮食,8.3931.625.79,0.470.910.18,0.351.220.12,0.471
32、.340.17,0.591.470.21,17.8534.7532.17,23.9725.9248.25,17.8523.6034.06,14.2221.5127.57,数据来源：东北证券，公司公告风险提示：原材料及人工成本上涨、食品安全、餐饮业竞争激烈等。,请务必阅读正文后的声明及说明,10/12,Table_Forcast,公司研究报告附表：财务报表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A2880346808620201286639867,2012E4050388109
33、9702014735391,233,2013E42805110001,25402015164391,227,2014E53405611901,42302016513391,392,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流,2011A940102014-2870288-800180-454,2012E142053038061-8275-421263-132,2013E1910690370-150-7343-63-4772,2014E240081036041-13390-24
34、6-37141,资产总计,1,729,2,230,2,482,2,815,短期借款,104,238,292,359,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,103,130,153,189,每股指标,预收款项一年内到期的非流动负债流动负债合计,1370420,1790713,2210852,26701,022,每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,0.476.141.44,0.356.440.69,0.476.980.33,0.597.750.98,长期借款,80,226,228,231,成长性指标,其他长期负债长期负债合计,00,00,00,
35、00,营业收入增长率净利润增长率,33.7%60.5%,30.5%49.3%,23.5%34.9%,20.8%25.5%,负债合计,500,939,1,080,1,253,盈利能力指标,归属于母公司股东权益合计少数股东权益,1,2290,1,2883,1,3956,1,55111,毛利率净利润率,69.2%7.5%,71.5%8.6%,72.0%9.4%,72.0%9.8%,负债和股东权益总计,1,729,2,230,2,482,2,815,运营效率指标应收账款周转率（次）,8,8,8,8,利润表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,57,59,59,5
36、9,营业收入,1,235,1,611,1,990,2,403,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,380690.31,459900.00,5571110.00,6731340.00,资产负债率流动比率速动比率,28.9%2.051.89,42.1%1.401.28,43.5%1.471.36,44.5%1.391.28,销售费用,489,624,766,920,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,150140,193380,239370,288360,销售费用率管理费用率财务费用率,39.6%12.2%1.1%,38.7%12.0%2.4%,38.5%12.0%1.9
37、%,38.3%12.0%1.5%,投资净收益营业利润,2134,0207,0280,0351,分红指标分红比例,营业外收支净额,3.26,0.00,0.00,0.00,股息收益率,2.3%,2.3%,2.3%,2.3%,利润总额,138,207,280,351,估值指标,所得税净利润归属于母公司净利润少数股东损益,4494931,661421393,881911884,1112402355,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）净资产收益率,18.531.401.407.6%,23.971.341.0710.8%,17.851.240.8713.4%,14.221.110.7215.2%,资料来
38、源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,11/12,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定
39、获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下
40、称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授
41、予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,12/12,
