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1、,丁芸洁,山西汾酒,沱牌舍得,食品饮料周报2012 年 10 月 8 日证券研究报告,证券分析师文 献CFA食品饮料首席研究员投资咨询资格编号10602090401230755-汤玮亮投资咨询资格编号投资咨询资格编号解睿投资咨询资格编号S行业板块表现,食品饮料一周观点（2012 第四十一周）10 月重点关注三季报和糖酒会本周关注：（1）我们近日调研了五粮液，我们判断三季度产品销售情况正常，五粮液酒 2012年销售 16000 吨、增长 10%的计划没有变化。8 月份产品缺货是因为生产环节出了问题，包装设备没有跟上，停产了 10 多天，现已恢复正常发货。（2）上周，三季报行情如期而至，食品饮料行
2、业（5.3%）跑赢沪深 300 指数（3.6%）1.7 个百分点，平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（8.0%）、一线白酒（6.8%）、乳品（4.9%）、葡萄酒（3.6%）均跑赢沪深 300。行业观点：10 月重点关注三季报和糖酒会。我们仍看好白酒行业 10 月的表现，但看好的程度有所减弱，9 月份最后一周白酒板块迎来大幅反弹，已部分反映了市场对三季报高增长的预期。10 月份投资者可重点关注三季度业绩可能超预期高增长的品种，如汾酒、老窖、茅台等。短期白酒股价上行的风险来自于秋季糖酒会，若糖酒会上反馈出较多的负面信息，则可能抑制白酒板块的表现，需密切关注。长期来看，我们认为白酒有利因素与不利因素
3、并存，投资者应优中选优谋取相对优势，继续推荐茅台和汾酒。四季度投资者可适当关注业绩相对稳定的大众品,绝对收益%,1W,1M,3M,公司，如双汇、青啤等龙头企业。,沪深 300食品饮料一线白酒非一线白酒非白酒主流非白酒非主流,3.65.36.88.03.31.5,2.1-0.32.51.5-4.4-3.9,-4.8-4.70.9-2.3-13.5-12.9,我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒，低风险可关注泸州老窖和五粮液。茅台提价表明公司有动力实现全年营收增 51%的预算，而全年营收增长 51%的财务预算可能倒逼 2H12 茅台营收、净利增速分别达到 70%和 87%，展望 2013 年，茅台仍是成
4、长动力和能力最确定品种。非一线白酒中强烈推荐山西汾酒，根据我们草根调研情况推断汾酒 3Q12 收入增速很快，预计 3Q12营收增幅高达 80%以上，2013 年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望超越市场预期。对泸州老窖和五粮液而言，低估值已化解大部分业务风险，3Q12 净利增 50%左右的预期可推动股价上升。,重点公司一周涨跌,一周行业数据。产品价格观察：酒类黄金周促销加大。上游价格观察：(1)原奶，9 月份第 3,洋河股份古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台承德露露大北农张裕 A五粮液双汇发展贝因美青岛啤酒黑牛食品安琪酵母燕 京 啤 酒-4.4%汤臣倍健-10.0%0.0%,9.8%10.0%
5、20.0%,周原奶价格同比涨幅为 3.1%。（2）葡萄，9 月 21 日葡萄批发价格 6.94 元/公斤、同比上升11%。（3）大麦，中国进口大麦价格 2012 年 8 月环比回落 3.7%至 290.3 美元/吨，同比下降16.7%。上周国产大麦价格小幅回升，均价为 2253 元/吨，环比上涨 0.9%。(4)猪，9 月第 3周生猪价格环比增长 0.4%，而仔猪价格环比下降 1.7%。（5）糖蜜，南宁糖蜜中间商 5 月的平均报价约为 1100 元/吨，同比下降 13%，一周信息精读。1.公司新闻精选：光明乳业通过人民日报向消费者致歉/泸州老窖携手重庆粮食集团共同迈向千亿目。2.行业动态精选：
6、央视酒类黄金广告受限制或被取消/“国家黄酒工程技术研究中心”揭牌。3.上市公司公告精选：酒鬼酒/五粮液。,股票名称酒鬼酒,股价（元）9 月 28 日54.7,11A0.59,EPS（元/股）12E2.00,13E2.69,11A92.3,PE（倍）12E27.4,13E20.3,评级推荐,12 年业绩最新调整（21%）9 月 29 日,请务必阅读正文后免责条款,1.1,1.2,2.1,2.2,2.3,5.3,食品饮料周报正文目录一、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整.4我们的推荐和行业观点.4盈利预测及最近一月调整.5二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场.5行业表现：上周非一线白酒涨幅最大.5个
7、股表现：本周平安重点公司中洋河股份涨幅最大.6估值动态：食品饮料 PE 与沪深 300 比值为 2.5.7三、一周行业数据精读.93.1 产品价格观察:酒类黄金周促销加大.93.2 上游价格观察：9 月第 3 周生猪价格环比上涨 0.4%.9四、平安食品饮料最近一月研究精选.12,4.1 双汇发展事项点评：3Q12 占 1-3Q12 净利比重约为 45%,(2012-9-28).12,4.2 汤臣倍健调研简报：迎来费用投入高峰，仍处于高成长阶段(2012-9-24)12,4.3 双汇发展调研简报：调整效果显现，旺季销售复苏,(2012-9-17).13,4.4 伊利股份调研简报：稳健增长是基调
8、，结构优化是趋势4.5 大北农调研简报：预计 3Q12 饲料销量增速为 30%-40%,(2012-9-17).13(2012-9-17).13,4.6 煌上煌新股定价报告：酱卤肉制品龙头企业，市场份额有望持续提升(2012-9-5).144.7 茅台提价公告点评：提价时点超预期，提价幅度低于预期，维持“强烈推荐”(2012-9-4).144.8 最近两月研究成果总览.15五、一周信息精读.165.1 公司新闻精选：光明乳业就质量事件通过人民日报向消费者致歉/泸州老窖携手重庆粮食集团共同迈向千亿目标.165.2 行业新闻精选：央视酒类黄金广告受限制或被取消/“国家黄酒工程技术研究中心”揭牌.1
9、7上市公司公告精选:酒鬼酒/五粮液.17六、研究员备忘：会议/定期报告/新股.18,请务必阅读正文后免责条款,2/19,图表 8,图表 10,图表 12,图表 13,图表 14,图表 18,图表 19,图表 20,食品饮料行业周报图表目录图表 1 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况.5图表 2 2012 年第三十九周非一线白酒涨幅最大.6图表 3 过去四周非一线白酒涨幅最大.6图表 4 12 年第三十九周洋河股份领先平安重点公司.6图表 5 过去四周大北农领先平安重点公司.6图表 6 2012 年第三十九周食品饮料涨跌榜：古井贡酒本周涨幅领先.7图表 7 过去四周食品饮料涨跌榜：好想你过去
10、四周涨幅领先.7食品饮料 PE(TTM)与沪深 300 比值为 2.5，较 3 年移动均值折溢价约 1.0.7图表 9 子板块 2012 年预期 PE 在市场上总体处于中上游.8食品饮料及各子行业 PE（TTM）大多数接近历史低位（2006 年至今）.8,图表 11,酒水产品价格观察,单位：元/瓶.9,肉制品和乳制品商超价格观察 单位：元.9原奶价格 8 月同比上涨 2.8%单位：元/千克.10,9 月 21 日葡萄批发价格同比上升 11.2%,单位：元/千克.10,图表 15 9 月第 3 周生猪价格同比下降 24%.11图表 16 8 月母猪存栏数量同比增长 2.99%.11图表 17 1
11、2 年 8 月进口大麦单价为 290 美元/吨.11上周国产大麦均价为 2253 元/吨.11上周玉米同比下降 1.2%、豆粕同比上涨 36.4%.11南宁糖蜜中间商报价.11图表 23 最近两月研究成果总览.15,请务必阅读正文后免责条款,图表 24,未来一月工作备忘,更新日期 2012-10-8.183/19,食品饮料行业周报一、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整,1.1,我们的推荐和行业观点,本周关注：（1）我们近日调研了五粮液，我们判断三季度产品销售情况正常，五粮液酒 2012 年销售 16000 吨、增长 10%的计划没有变化。8 月份产品缺货是因为生产环节出了问题，包装设备没有跟上
12、，停产了 10 多天，现已恢复正常发货。（2）上周，三季报行情如期而至，食品饮料行业（5.3%）跑赢沪深 300 指数（3.6%）1.7 个百分点，平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（8.0%）、一线白酒（6.8%）、乳品（4.9%）、葡萄酒（3.6%）均跑赢沪深 300。行业观点：10 月重点关注三季报和糖酒会。我们仍看好白酒行业 10 月的表现，但看好的程度有所减弱，9 月份最后一周白酒板块迎来大幅反弹，已部分反映了市场对三季报高增长的预期。10 月份投资者可重点关注 3 季度业绩可能超预期高增长的品种，如汾酒、老窖、茅台等。短期白酒股价上行的风险来自于秋季糖酒会，若糖酒会上反馈出较多的负
13、面信息，则可能抑制白酒板块的表现，需密切关注。长期来看，我们认为白酒有利因素与不利因素并存，投资者应优中选优谋取相对优势，继续推荐茅台和汾酒。四季度投资者可适当关注业绩相对稳定的大众品公司，如双汇、青啤等龙头企业。我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒，低风险可关注泸州老窖和五粮液。茅台提价表明公司有动力实现全年营收增 51%的预算，而全年营收增长 51%的财务预算可能倒逼 2H12 茅台营收、净利增速分别达到 70%和 87%，展望 2013 年，茅台仍是成长动力和能力最确定品种。非一线白酒中强烈推荐山西汾酒，根据我们草根调研情况推断汾酒 3Q12 收入增速很快，预计 3Q12 营收增幅高达 80%
14、以上，2013 年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望超越市场预期。对泸州老窖和五粮液而言，低估值已化解大部分业务风险，3Q12 净利增 50%左右的预期可推动股价上升。个股方面：(1)贵州茅台锁定业绩成首选，2H12 和 2013 年高增长机会仍不少，山西汾酒 2012 年2H12 业绩可加速增长、2013 年业绩有望超越市场预期，如泸州老窖、洋河、沱牌、酒鬼酒等，可根据偏好和市场判断择机操作。根据茅台自身规划，其 2012、2013 年净利增长 60%、40%以上基本锁定，全年规划倒逼 2H12 净利增约 87%，仍是投资首选。非一线白酒中我们现阶段首推山西汾酒，由于基数效应，汾酒增速自
15、2Q12 开始较 1Q12 显著上升，且 3Q11 基数很低，预计 3Q12 净利增 200%以上。2Q12 洋河股份净利增 50%，营收增 32%略低于预期，凭借行业领先的综合管理能力，我们认为洋河 2012 年营收仍可增 51%。泸州老窖预计 3Q12 净利增 50%左右，低估值和低预期仍可能提供波段机会。四大工程确保沱牌舍得 2H12 营收仍有望增长 40%左右。酒鬼酒保持快速增长势头，3Q12 净利增长高达 572%-732%，超出市场和我们预期。(2)长期稳定增长可关注双汇发展、青岛啤酒、安琪酵母、张裕 A、承德露露等优质龙头公司，它们估值处于中长期合理区间，行业格局稳定、公司优秀，
16、未来几个季度盈利能力有望提升。（3）土地财政收入锐减，地方政府需扶持其它产业以“自救”，因此品牌价值突出的公司可能得到政府支持、迎来激励机制的变革，投资者可密切关注古越龙山、恒顺醋业、老白干等公司激励机制方面的变化。,请务必阅读正文后免责条款,4/19,2.1,食品饮料行业周报,1.2,盈利预测及最近一月调整,图表 1 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况,股票名称,股价（元）9 月 28 日,EPS（元/股）11A 12E 13E,11A,PE（倍）12E,13E,评级,业绩预测最新调整2012 年,泸州老窖,38.5,2.08,3.06,4.15,17.3,11.7,8.7,强烈推荐,五
17、粮液,33.9,1.63,2.41,3.10,20.0,13.5 10.5,强烈推荐,贵州茅台,245.8,8.44 13.67 20.07,27.3,16.9 11.5,强烈推荐,沱牌舍得山西汾酒洋河股份古井贡酒,32.538.1125.036.8,0.580.903.721.12,1.121.526.291.67,1.832.159.162.23,52.839.630.628.5,27.3 16.723.4 16.618.1 12.419.1 14.3,强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐,酒鬼酒张裕 A,54.746.8,0.592.78,2.003.00,2.693.56,92.316.1,2
18、7.4 20.314.9 12.6,推荐强烈推荐,（21%）9 月 29 日,安琪酵母双汇发展大北农伊利股份贝因美燕京啤酒青岛啤酒黑牛食品汤臣倍健承德露露,20.160.521.321.321.45.332.510.453.016.7,0.911.230.630.951.030.321.290.330.850.48,1.102.730.850.951.150.401.460.401.390.56,1.323.401.101.211.270.461.750.532.060.67,22.047.732.321.020.216.324.831.365.032.9,18.121.524.021.018
19、.113.121.925.639.928.1,15.117.218.516.516.411.418.319.326.923.8,推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,均值,33.1,21.4,16.1,均值,资料来源：平安证券研究所、Wind9 月 29 日，我们上调了酒鬼酒 12 年业绩约 21%，主要是上调了公司收入增速并调低了销售费用率。二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场行业表现：上周非一线白酒涨幅最大上周，食品饮料行业（+5.3%）跑赢沪深 300 指数（+3.6%）1.7 个百分点。平安观测的食品饮料子板块非一线白酒（+8.0%）、一线白酒（+6.8%）、乳品（+4.9%
20、）、葡萄酒（+3.6%）跑赢沪深 300。涨幅较小的是啤酒（+1.2%）。过去四周，食品饮料行业（+1.5%）跑赢沪深 300 指数（-1.3%）2.8 个百分点。涨幅最大的子板块是非一线白酒（+2.5%）。食品饮料子板块非一线白酒（+2.5%）、一线白酒（+2.1%）、乳品（-0.3%）、葡萄酒（-0.6%）跑赢沪深 300。其中啤酒（-11%）跌幅最大。,请务必阅读正文后免责条款,5/19,2.2,食品饮料行业周报,图表 2 2012年第三十九周非一线白酒涨幅最大,图表 3 过去四周非一线白酒涨幅最大,非一线白酒一线白酒食品饮料乳品葡萄酒沪深300其他主流公司肉制品其他非主流啤酒,1.61
21、.2,3.63.63.12.7,5.34.9,6.8,8.0,非一线白酒一线白酒食品饮料乳品葡萄酒沪深300其他主流公司肉制品其他非主流啤酒,-11.0,-3.9-4.5-5.0,-0.3-0.6-1.3,2.52.11.5,0.0,2.0,4.0,6.0,8.0,10.0,-15.0,-10.0,-5.0,0.0,5.0,备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind,备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind,个股表现：本周平安重点公司中洋河股份涨幅最大本周平安重点跟踪食品饮料公司中洋河股份涨幅最大，涨 9.8%；汤臣倍健跌幅最大，跌 4.4%。本周个股涨幅方面
22、，排名前九的有古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份、青青稞酒、古越龙山、泸州老窖、伊利股份、贵州茅台、山西汾酒，排名后九的有皇氏乳业、得利斯、金枫酒业、啤酒花、中炬高新、恒顺醋业、海南椰岛、克明面业、南方食品。,图表 4 12年第三十九周洋河股份领先平安重点公司,图表 5 过去四周大北农领先平安重点公司,洋河股份古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台山西汾酒沱牌舍得承德露露大北农张裕A五粮液双汇发展贝因美青岛啤酒黑牛食品安琪酵母燕京啤酒汤臣倍健,-4.4%,9.8%,大北农贵州茅台沱牌舍得伊利股份古越龙山承德露露泸州老窖山西汾酒青岛啤酒五粮液洋河股份安琪酵母黑牛食品双汇发展贝因美张裕A汤臣倍健燕京啤酒,-15
23、.7%,14.7%,-10.0%,-5.0%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,-20.0%,-10.0%,0.0%,10.0%,20.0%,备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind请务必阅读正文后免责条款,备注：股价截止9月28日资料来源：平安证券研究所、Wind,6/19,4.0,2.0,3.0,0.0,0802,1.0,0806,0810,0902,0906,0910,1002,1006,1010,1102,1106,1110,1202,1206,图表 8,食品饮料行业周报,图表 6 2012年第三十九周食品饮料涨跌榜：古井贡酒本周涨幅领先,图表 7 过去四周
24、食品饮料涨跌榜：好想你过去四周涨幅领先,古井贡酒酒鬼酒洋河股份青青稞酒古越龙山泸州老窖伊利股份贵州茅台山西汾酒皇氏乳业得利斯金枫酒业啤酒花中炬高新恒顺醋业海南椰岛克明面业南方食品-6.9%,15.0%,好想你大北农酒鬼酒贵州茅台双塔食品啤酒花沱牌舍得恒顺醋业佳隆股份通葡股份中葡股份梅花集团海南椰岛中炬高新南方食品张裕A燕京啤酒金枫酒业,-18.4%,19.2%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,备注：股价截止9月28日，分别列示一周涨幅前九和跌幅前九资料来源：平安证券研究所、Wind,备注：股价截止9月28日，分别
25、列示四周涨幅前九和跌幅前九资料来源：平安证券研究所、Wind,2.3 估值动态：食品饮料 PE 与沪深 300 比值为 2.5食品饮料PE(TTM)与沪深300比值为2.5，较3年移动均值折溢价约1.0,与沪深300PE的比,相对其3年移动均值2.8,2.5,请务必阅读正文后免责条款,资料来源：平安证券研究所、Wind,1.3,1.07/19,300,其,他,酒,类,沪,深,食品饮料行业周报图表 9 子板块2012年预期PE在市场上总体处于中上游,金融服务沪深300房地产建筑建材交通运输家用电器采掘交运设备综合化工黑色金属纺织服装商业贸易公用事业葡萄酒机械设备一线白酒食品饮料啤酒,9.1,15
26、.817.319.319.6,轻工制造乳品信息设备农林牧渔肉制品电子信息服务有色金属调味发酵品医药生物餐饮旅游非一线白酒,0.0,20.0,20.522.3,25.025.6,40.0,资料来源：平安证券研究所、Wind图表 10 食品饮料及各子行业PE（TTM）大多数接近历史低位（2006年至今）,300.0250.0200.0150.0100.050.0,PE最大值,PE最小值,PE现值,0.0,食品饮料,白酒,啤酒,软饮料,葡萄酒,黄酒,肉制品,调味发酵品,乳品,食品综合,资料来源：平安证券研究所、Wind,请务必阅读正文后免责条款,8/19,食品饮料行业周报三、一周行业数据精读3.1
27、产品价格观察:酒类黄金周促销加大图表 11 酒水产品价格观察 单位：元/瓶,10 月第 1 周,9 月第 3 周,均价,网一,网二,超一,超二,超三,网一,网二,超一 超二,超三,变化,15 年茅台53 度飞天茅台52 度五粮液52 度 157352 度水井坊,7680169911091189800,7980159911091389840,179910091389858,196011091389858,17989901398798,7680169911091189800,7980159911091389840,196011091389858,159810771398858,0.00%2.92%
28、-1.98%0.00%-1.79%,52 度青花瓷汾酒,680,686,798,680,686,798,0.00%,52 度天之蓝52 度经典舍得,458,698,538,528768,528768,458,698,528768,528768,0.00%0.00%,52 度窖龄酒 60 年52 度窖龄酒 30 年,380280,458298,380280,458289,0.00%1.58%,备注：网一、网二是指专业电子商务零售网站，超一超二是深圳某大型商超资料来源：平安证券研究所图表 12 肉制品和乳制品商超价格观察 单位：元,产品规格,超一,10 月第 1 周超二 超三,超一,9 月第 3
29、周超二 超三,均价变化,双汇王中王,300g,11.6,11.6,11.6,11.6,0.00%,雨润无淀粉火腿雨润热狗脆皮伊利金典有机奶伊利舒化奶伊利纯牛奶蒙牛特伦苏,380g475g12*250ml12*250ml1000ml12*250ml,16.816.86846.87.963.4,13.612.56852.86.968,13.616.846.88.158,13.612.56852.86.969.8,13.616.846.88.158,0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-1.41%,蒙牛 QQ 儿童星蒙牛纯牛奶,190ml1000ml,47.2,3.28.5,7.6,3
30、.28.1,7.6,0.00%2.55%,备注：超一超二、是深圳某大型商超资料来源：平安证券研究所3.2 上游价格观察：9 月第 3 周生猪价格环比上涨 0.4%原奶：至 2012 年 9 月份第 3 周，10 原奶主产区均价为 3.28 元/千克，9 月原奶均价与 2012 年 8 月的奶价基本持平，同比涨幅为 3.1%，涨幅比 7 月高 0.6 个百分点。葡萄：至 9 月 21 日，葡萄批发价格 6.94 元/公斤、同比上升 11%、环比上周上升 1%，7-9 月葡萄酒批发价格同比上升 1%，预计 4 季度葡萄成本总体将温和上涨。大麦：中国进口大麦价格2012年8月环比回落3.7%至290
31、.3美元/吨，同比下降16.7%。上周国产大麦价格小幅回升，均价为2253元/吨，环比上涨0.9%。我们判断，受天气因素影响，近期国际农产品,请务必阅读正文后免责条款,9/19,2011-08-05,2011-09-05,2011-10-05,2011-11-05,2011-12-05,2012-01-05,2012-02-05,2012-03-05,2012-04-05,2012-05-05,2012-06-05,2012-07-05,2012-08-05,2012-09-05,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,食品饮料行业周报市
32、场价格上涨较多，进口大麦未来将重新面临涨价的压力；但是国内市场受供求关系影响，价格依然比较平稳。预计进口大麦价格上涨对于啤酒行业的影响会在Q4开始体现，啤酒企业有可能在明年一季度再次提价，以应对价格上涨的压力。猪：9 月第 3 周生猪价格环比增长 0.4%，而仔猪价格环比下降 1.7%。生猪价格和仔猪价格同比下滑幅度分别为 24 和 33%，生猪价格下滑幅度比上周分别减少 1 个百分点，而仔猪价格下滑幅度比上周增加 4 个百分点。存栏方面，12 年 8 月生猪存栏数量比 7 月增加 420 万头，达到 4.66 亿头。且能繁母猪存栏创下自 09 年 2 月以来的历史新高，存栏数量为 4959
33、万头，比 7 月增加 20 万头。同比来看，12 年 8 月能繁母猪存栏数量同比增加 144 万头，增速 3%（7 月同比增长 3.2%）。我们维持此前的判断，认为生猪价格依然处于下降周期。糖蜜：随着天气因素趋于正常，2011/2012 产季各主产区的产糖量回升至正常水平，糖蜜的供求关系也随之得到很大程度的改善，价格明显回落。南宁糖蜜中间商 5 月的平均报价约为 1100 元/吨，同比下降 13%。随着新榨季的结束，安琪酵母已经基本锁定了新年度的糖蜜成本，均价在 930 元/吨左右，同比降幅约为 20%。糖蜜在总成本中的占比为 40%左右，受益于其成本大幅下降，新年度公司毛利率有望重新提升至
34、33%左右。目前，库存的高价糖蜜已经在 Q1 消化完毕，预计 Q2 开始公司毛利率将会逐步提升。,图表 13 原奶价格8月同比上涨2.8%单位：元/千克,图表 14 9月21日葡萄批发价格同比上升11.2%单位：元/千克,3.43.33.23.13.02.9,2010年,2011年,3.273.182.93,2012年,10.009.509.008.508.007.507.006.506.005.50,6.24,6.94,2.82.72.6资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,5.00资料来源：wind，平安证券研究所,10/19,1106,1107,1108,1109,
35、1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1102,1104,1106,1108,1110,1112,1202,1204,1206,110728,110828,110928,111028,111128,111228,120128,120228,120328,120428,120528,120628,120728,1005,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1207,1209,120828,0907,0910,1001,1004,1007,10
36、10,1101,1104,1107,1110,1201,1204,1207,1208,图表 17,2,700,食品饮料行业周报,图表 15,9月第3周生猪价格同比下降24%22个 省 市:平 均 价格:仔猪 元/千克22个 省 市:平 均 价格:生猪 元/千克,图表 16,8月母猪存栏数量同比增长2.99%全国:生猪存栏全国:生猪存栏:能繁母猪,454035302520151050,22个 省 市:平 均 价格:猪肉 元/千克42.4129.0419.63,28.2322.7014.89,50,00048,00046,00044,00042,00040,00038,00036,00034,00
37、032,00030,000,46,557.004815,495946,634.00,5,0004,9504,9004,8504,8004,7504,7004,6504,6004,5504,500,资料来源：wind，平安证券研究所12年8月进口大麦单价为290美元/吨,资料来源：wind，平安证券研究所图表 18 上周国产大麦均价为2253元/吨,当月进口金额：万美元,当月进口单价：美元/吨,18000160001400012000,450290.33 400350300,2,5002,300,2011-10-,1000080006000400020000,250200150100500,2,
38、1001,9001,7001,500,05,2,329.00,2012-09-27,2,261.31,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,图表 1936.4%,上周玉米同比下降1.2%、豆粕同比上涨,图表 20 南宁糖蜜中间商报价,5.04.54.03.53.02.52.01.5,22个省市:平均价:玉米 元/千克22个省市:平均价:豆粕 元/千克3.382.58,4.612.55,1,4001,2001,000800600400,糖蜜：均价 元/吨,1,110,1.00.50.0资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,2000资料来源：
39、wind，平安证券研究所,11/19,食品饮料行业周报四、平安食品饮料最近一月研究精选4.1 双汇发展事项点评：3Q12 占 1-3Q12 净利比重约为 45%(2012-9-28)9 月 28 日，双汇公布其 1-3Q12 业绩预告，公司预计 1-3Q12 实现净利润 20.5-21 亿元，未扣除股权激励费用的基本每股收益为 1.86-1.91 元，同比增长 175%-182%。平安观点：1.1-3Q12 同比高速增长主要是源自主要原材料成本下降，以及瘦肉精事件造成去年低基数。我们假设股权激励费用在全年四个季度平均分配，那么扣除股权激励费用后的净利润为19.7-20.2 亿元，对应基本每股收
40、益为 1.79-1.84 元。2.3Q12 占 1-3Q12 净利的比重约为 45%。公司预计 3Q12 实现归属母公司净利 9-9.5 亿元，同比上升 92%-102%。3Q12 净利同比增速比 1-2Q12虽有回落，但却是对前三季度利润贡献最为显著的季度，我们测算 3Q12 占 1-3Q12 净利润的比重约为 45%。我们分析，3Q12 净利释放的原因一方面是肉制品渠道库存消化以及猪肉价格低位运行，带来肉制品量利齐升；另一方面冻肉减值对屠宰利润的负面影响基本消除。3.我们预计 4Q12 实现净利有望环比增长。我们认为，3Q12 公司肉制品和屠宰业务均呈现逐月恢复的态势。其中，7 月相对于
41、8，9 两月来说，对 3Q12 总体业绩造成一定程度拖累。同时，4Q12 是传统的需求旺季，加之前期母猪存栏数量的高位运行将为 4Q12 猪价继续低位运行提供基础。我们测算，4Q12 净利相比3Q12 的环比增速可能达到 8%。维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算12-14年的业绩（全面摊薄）分别为2.73元、3.40元和4.27元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照9月27日收盘58.5元计算，动态PE分别为21倍、17倍和14倍。我们认为，4Q12猪价继续低位震荡可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻，定点企业屠宰份额在4Q12有望继续回升。我
42、们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展4Q12屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。4.2 汤 臣 倍 健 调 研 简 报：迎 来 费 用 投 入 高 峰，仍 处 于 高 成 长 阶 段(2012-9-24)平安观点：1、收入增长趋缓。今年二季度之后，公司收入增长出现了明显的放缓趋势，Q3 单季收入增速可能仍将延续下滑的势头，预计同比增长 50%左右。几个方面的原因共同导致了公司收入增速的下降：a、“螺旋藻”、“毒胶囊”等突发事件的影响；b、今年的定位是市场整理年，对于终端进行了一系列的精细化管理，为长期发展打下了牢固的基础；c、经济增速下降，膳食营养补充剂作为一
43、种可选消费品不可避免的会受到经济波动的影响。我们判断，公司全年收入增速约为 60%，仍将实现高增长。2、费用投入迎来高峰。全年来看，公司今年的净利润增速将呈现明显的前高后低走势，主要原因是公司的费用投入集中在下半年。姚明的新版广告已经在 8 月份上线，预计 Q3 广告费用投入将达到 5000 万左右，Q3 的整体销售费用率可能会达到 30%左右，环比明显增长。公司对于品牌的建设非常重视，今年全年的广告费用投入比例预计将高达 12%，所以 Q4 的销售费用率仍会比较高。3、仍处于高成长阶段。尽管短期收入增长出现了放缓的趋势，但是我们认为长期来看，3-5 年之内公司仍将处于高成长阶段，主要驱动力是
44、：1、行业本身的高增长，预计膳食营养补充剂非直销领域未来 5 年的复合增速将高达 20%；2、公司渠道强势扩张仍在继续，预计未来 3 年销售终端数量仍会保持 30%左右的高速增长。公司已经在行业内建立了牢固的品牌和渠道优势，未来将充分享受行业高增长的盛宴，预计未来 3 年收入复合增速仍将高达 50%。维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为53%，净利润CAGR为51%，2012-2014年EPS分别为1.39、2.06和2.94元，同比分别增63.4%、47.7%和43.1%；最新收盘价对应的动态PE分别为40、27和19倍。我们认为，公司在行业内具备突出的品牌和渠道优势，目前仍处于
45、高成长阶段，尽管三季报略低于市场预期，但是经历预期下调的调整之后，依然值得关注，维持“推荐”的评级。,请务必阅读正文后免责条款,12/19,食品饮料行业周报,4.3 双汇发展调研简报：调整效果显现，旺季销售复苏,(2012-9-17),平安观点：1、调整结构上规模。今年以来，公司的经营策略为“调整结构上规模”。1H12 公司的工作重心放在调整结构上。其在肉制品业务的表现为加大中高端产品的占比，其在屠宰业务的表现为提升鲜销占比，争取做到 90%。随着消费旺季的到来，以及前期结构调整效果的显现，2H12 肉制品和屠宰业务呈现出量利齐升的可能性大。我们预计 3Q12 利润环比增速在 50%以上。2、
46、生鲜肉渠道拓展效果明显，鲜销比率得以提高。年初以来，公司积极拓展生鲜肉销售渠道，商超和农贸批发等渠道拓展效果显著。同时，公司大幅提升鲜销比率，加大产品盈利能力和周转速度。我们推测，冻肉减值准备已在上半年反映，目前鲜销比率也已达到公司此前 90%的目标。伴随进入 9 月消费旺季，前期调整效果显现。我们推测，公司目前日屠宰量约为 4 万头，头均利润为 40-50 元。3、肉制品产品结构优化，前 10 大明星产品销量占比达到 60%。公司对肉制品的产品策略从此前的追求高中低档全覆盖，调整为增加中高端产品占比。产品结构优化有利于提升肉制品业务的盈利能力和成本转嫁能力。同时，肉制品产品策略也将更为灵活，
47、公司将通过更为区域性的产品来提升市场份额。我们预计，9 月肉制品销量约为 17 万吨，肉制品吨利润总额约为 1600 元。维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算 12-14 年的业绩（全面摊薄）分别为 2.73 元、3.40 元和 4.27 元，对应净利增速分别为 123%，24%和 26%。按照 9 月 14 日收盘 58.95 元计算，动态 PE 分别为 22 倍、17 倍和 14 倍。我们认为，2H12 猪价下行可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在 2H12 有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展 2H12 屠宰量的提升，以及
48、猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。,4.4 伊利股份调研简报：稳健增长是基调，结构优化是趋势,(2012-9-17),平安观点：1、未来 5 年公司将进入稳定增长阶段。公司近期作出 12-16 年的五年规划，计划在 16年做到销售收入 800 亿元，由此计算得到 12-16 年复合增速为 16%-17%。我们判断，其增长动力可以来自于人均饮奶量的增长、高端产品占比提升，以及市场份额的持续提升。2、我们认为液体乳将会是未来 5 年增长最快的业务。考虑到我国人均饮奶量的提升空间，伊利在液体乳领域市场份额提升的势头，以及产品结构的持续优化，我们认为液体乳可能会是未来 5 年增长
49、最快的业务。与此同时，公司也将保持其在奶粉业务的优势地位，将主要通过产品结构升级和市场份额提升来驱动增长，但公司仍将面临来自外资婴幼儿奶粉企业强势品牌的竞争压力。3、盈利能力提升趋势明显，但是成本变动和竞争环境会导致盈利能力波动。高端产品占比的提升会增强公司对成本压力的转嫁能力。同时，我们认为，考虑到竞争环境总体趋于改善以及费用投放效率的提升，伊利自 09 年以来销售费用率持续下降的趋势有可能得到延续。但是，成本变动，以及公司自身和竞争对手对突发事件的应对可能导致其盈利能力波动。看好中期盈利能力持续提升前景，维持“推荐”评级。我们预计 12-14 年 EPS 分别为 0.95、1.21和 1.
50、49 元，以 9 月 14 日 20.8 元收盘价计算，12-14 年动态 PE 分别为 22、17 和 14 倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及竞争对手犯错带来的市场机遇，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持“推荐”评级。,4.5 大北农调研简报：预计 3Q12 饲料销量增速为 30%-40%,(2012-9-17),平安观点：1、预计 3Q12 公司饲料销量增速为 30%-40%。随着新增产能的释放，以及新增销售人员人均效能的提升，我们预计 3Q12 公司饲料销量依然能够保持 30-40%的增速。目前公司正在加大力度提升专营专销经销商的比重，从短期来看，可能对销量产生
