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1、,2012 年 7 月 30 日研究所,行业研究,评级：推荐,证券分析师：钱文礼 S0350512050003Tel:0755-23902752,中期业绩决定近期个股表现,电子元器件行业 8 月投资策略投资要点：7 月份电子元器件行业整体表现落后沪深 300 指数 1.64 个百分点。受欧洲债务危机的影响，国际半导体销售和半导体设备订单出货比都出现下滑，行业整体景气度下滑。下游终端销售不及预期，使得市场对于处于产业链上游的元器件厂商的业绩出现担忧。二季度业绩预告相继披露多数公司增速较低，部分导致行业估值有回调压力。电子元器件各细分行业只有半导体材料和磁性材料表现超过沪深 300，取得较好的正收
2、益。我们认为伴随业绩逐步确认，相关公司的盈利预测将被逐步调整，没有业绩支撑的公司估值还将逐步下移，中期业绩成为近期股价的决定因素。BB 值重回 1 以下，下游需求依然脆弱。进入 5 月份欧洲债务危机带来了全球经济的不景气，行业的 BB 再次持续下降，5 月份下降到 1.05，6 月份更是下降到 0.94，行业再次进入收缩阶段。6 月 BB 值下降主要是由于订单出现大幅下滑，由于订单大约领先出货约 2-3 个月，因此预计后续很快会见到出货下滑幅度明显增大。分析 5 月份半导体行业的销售数据，环比依然保持增长，表明行业需求依然处于恢复过程当中，只是回升的势头有所减缓，因此我们认为此次行业波动只是在
3、回升过程中的正常调整。联想和华为产业链具有投资价值。在智能手机越来越同质化竞争的条件下，拥有众多机型和强大的销售体系的厂商将逐渐胜出。价格竞争必将日益白热化，中低端智能手机是需求增长的主体。我们看好联想手机在国内智能手机向二三线城市渗透的过程中的优势，而华为凭借其在运营商渠道的快速出货使得市场份额得以保持。我们看好联想和华为智能手机的供应链。平板电脑值得期待。平板电脑新产品将层出不穷，iPad 依然遥遥领先，但是谷歌、微软、华为、亚马逊预计都将在三季度末推出新的平板电脑产品，苹果也有可能推出市场传闻已久的 iPad mini。平板电脑无论是从产品还是品牌都不断涌现。我们看好平板电脑市场的投资价
4、值，未来平板的需求将超过传统 PC。Win8平板，PC，iPad，Ultrabook 的竞争当中我们看好 Win8 平板的未来市场空间。LED 政策扶持效应将逐步体现。上半年无论是国家层面还是地方层面都推出了大量相关 LED 的扶持政策：新兴战略产业规划,半导体照明科技十二五专项规划,国家半导体照明工程招标等。目前各种政策正在逐步进入落实阶段，我们看到的政策落实的情况以广东最为积极，预记其他地方会很快跟上，众多政府支持项目的启动给国内 LED 企业带来了新的订单和需求，预计 LED 下半年的景气度可能超过上半年。行业估值和推荐公司。当前申万一级行业电子行业指数估值虽然较上证指数和沪深 300
5、还有较大的溢价，同时相对于 2012 年 1 月份的估值溢价的最低点也上升较多，但是仔细分析近期溢价扩大的原因主要是由于上证指数持续下跌，同时电子元器件指数中成分占比较大的几个个股涨幅较大，而其他股票估值基本与前期估值接近，因此我们依然维持行业推荐评级。重点推荐欧菲光，长信科技，同方国芯，三安光电，聚飞光电，顺络电子。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,4.3、,2,证券研究报告,目,录,1.7 月份行情回顾：低于预期导致大幅回落.31.1、各子行业较为平淡.31.2、个股涨跌前十.52.行业景气纠结，基数效应将显现.52.1、6 月北美 BB 重回 1 以下，订单增速和出货增速多次
6、反复.52.2、下游需求依然较为脆弱.73.下游需求好坏不一，亮点缺乏.93.1、智能手机三星一枝独秀，联想、酷派超预期.93.2、传统 PC 下降，新兴需求将起.123.3、电视销售平淡，面板增长缓慢.143.4、终端需求的亮点在哪里.154、8 月份投资建议.154.1、触摸屏新技术进展缓慢，价格稳定，行业景气依旧.154.2、LED 政策扶持效应将逐步体现.164.3、行业估值.17重点关注公司.18请务必阅读正文后免责条款部分,3,7,证券研究报告,1.7 月份行情回顾：业绩低于预期导致大幅回落,2012 年 7 月份电子元器件行业整体表现落后沪深 300 指数 1.64 个百分点，我
7、们分析主要有以下原因：,行业复苏出现波动，进入 6 月月份行业整体景气度下滑，行业复苏出现波动，并且一直持续到 7 月份。受欧洲债务危机的影响，国际半导体销售和半导体设备订单出货比都出现下滑。传统的三季度旺季到来，但是下游需求未见明显增加，市场对于旺季不旺的情景越来越担心。,终端销售多数未达预期。各大终端公司二季度销售数据多数不达预期，符合预期和超预期的较少。纵观全部终端的情况，苹果 iPhone、中兴智能手机、华为智能手机、亚马逊平板都没有达到市场预期，基本符合预期的只有三星。国内品牌中超预期的只有联想和宇龙酷派。终端销售不及预期，使得市场对于处于产业链上游的元器件厂商的业绩出现担忧。尤其是
8、中兴通讯的业绩大幅低于预期导致整个智能手机产业链出现大幅回调，也更加加深了市场对于未来智能手机出货量的担忧。,二季度业绩预告相继披露多数公司增速较低。月份大部分公司都陆续披露了中期业绩预告或快报。全部申万电子 129 家公司中有 49 家下滑幅度超过30%，有 32 家业绩增长超过 30%，下滑家属明显超过增长的家数。展望三季度，只有 4 家中报预计三季度增速，能达到或者超过 30%。前期由于对于 3-4 季度预期较高，对于旺季对全年的业绩贡献估计较大。中期业绩预告的增速也部分导致行业估值有回调压力，使得行业出现较大幅度回调。,1.1、中期业绩决定个股表现,2012 年 7 月份电子元器件各细
9、分行业只有半导体材料和磁性材料表现超过沪深,300，取得较好的正收益。其他都明显低于沪深 300，行业表现均落后大盘。其,中集成电路和分立器件跌幅超过 10%，明显超过沪深 300 4.68%的跌幅。个股中取得正收益的较少。对于中期业绩增速较快的公司，市场更愿意给予更高估值，这主要是在当前经济环境较差的情况下依然能够取得较快的增长，市场对其未来盈利能力更有信心，同时也体现了现阶段快速成长的个股的稀缺性。,请务必阅读正文后免责条款部分,2012-06-28,2012-06-30,2012-07-02,2012-07-04,2012-07-06,2012-07-08,2012-07-10,2012
10、-07-11,2012-07-13,2012-07-15,2012-07-17,2012-07-19,2012-07-21,2012-07-24,2012-07-26,2012-06-29,2012-07-01,2012-07-03,2012-07-05,2012-07-07,2012-07-09,2012-07-12,2012-07-14,2012-07-16,2012-07-18,2012-07-20,2012-07-22,2012-07-23,2012-07-25,4,证券研究报告图 1、电子元器件各细分行业的表现,集成电路,分立器件,半导体材料,显示器件,其他电子,磁性材料,沪深300
11、,15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,资料来源：同花顺,国海证券研究所,半导体材料出现了较大幅度上涨，主要是由于占比较大的中环股份持续上涨所致。七星电子由于中期业绩增长较快也取得了正收益。分立器件中，华微电子、台基股份、东光微点和苏州固锝中期业绩都有不同程度下滑，这也导致股价整体出现较大幅度下滑。在目前行业整体不景气的条件下，分立器件业绩还将持续低迷。显示器材下跌 7.09%，磁性材料上涨 2.68%。显示器材中莱宝高科，京东方，宇顺电子等中期业绩下滑，导致行业整体下跌。触摸屏中只有欧菲光和长信科技表现超越大盘。磁芯材料中科三环业绩增长迅速，今
12、年以来取得了远超大盘的收益。综合近一个月的个股表现，与中期业绩关联度较高，中报业绩低于预期的个股股价都会出现较大幅度的下跌,这一趋势预计在 8 月份还将持续。图 2、各细分行业 8 月份收益率资料来源：同花顺 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,5,5,证券研究报告1.2、个股涨跌前十行业涨幅前 10 名个股中涨幅最大的是刚刚上市的新股苏大维格。其他中环股份、新嘉联和长方照明主要受事件驱动出现大涨。顺络电子表现较好的主要原因是公司二季度业绩明显好转，环比出现大幅上升，我们认为顺络电子在三季度还将继续保持该增长势头，后续季度环比表现依然较为出色。跌幅最大 10 个个股主要原因都是中期业绩
13、下滑所致，其中前 5 位都是 LED 相关公司，而且基本都跟 LED显示屏有关。这显示 LED 显示屏行业在经历了前几年的快速增长以后增速正在减缓。伴随业绩逐步确认，相关公司的盈利预测将被逐步调整，没有业绩支撑的公司估值将逐步下移。图 3、行业涨跌前十位的股票,证券代码300331.SZ002129.SZ002188.SZ300301.SZ600363.SH600203.SH300115.SZ002179.SZ002138.SZ002475.SZ,证券名称苏大维格中环股份新嘉联长方照明联创光电ST福日长盈精密中航光电顺络电子立讯精密,近一个月涨跌22.00%16.03%13.89%11.46%
14、10.33%9.89%9.45%9.33%8.68%8.39%,证券代码300317.SZ300296.SZ300323.SZ300102.SZ002005.SZ002106.SZ300279.SZ300131.SZ300256.SZ200541.SZ,证券名称珈伟股份利亚德华灿光电乾照光电德豪润达莱宝高科和晶科技英唐智控星星科技粤照明B,近一个月涨跌-31.38%-25.11%-23.54%-22.85%-22.11%-22.07%-21.98%-21.81%-20.99%-20.52%,资料来源：同花顺 国海证券研究所2.行业景气纠结，基数效应将显现2.1、6 月北美 BB 重回 1 以下
15、，订单增速和出货增速多次反复2011 年 9 月份以后北美半导体订单出货比持续上升了 8 个月，进入 2012 年 2月份行业 BB 值上升到 1 以上，行业进入了短暂的扩展阶段。但是进入 5 月份欧洲债务危机带来了全球经济的不景气，行业的 BB 再次下降，月份下降到 1.05，6 月份下降到 0.94，行业再次进入收缩阶段。分析订单和出货情况 6 月份 BB 值下滑到 1 以下，主要是由于订单出现大幅下滑，同比下滑 5.5%,环比下滑 9.78%，虽然出货同比下降 5.2%，但是由于订单大约领先出货约 2-3 个月，因此预计后续很快会见到出货下滑幅度将明显增大。订单增速和出货增速出现反复。增
16、速从 4 月份约持平达到短期高点，5 月份下滑请务必阅读正文后免责条款部分,Jan-03,Jan-04,Jan-06,Jan-07,Jan-09,Jan-10,Jan-12,Jan-02,Jan-05,Jan-08,Jan-11,Jul-03,Jul-04,Jul-05,Jul-06,Jul-08,Jul-09,Jul-11,Jul-02,Jul-07,Jul-10,6,证券研究报告到 0.57%，6 月份下滑到 5.51%，增速逐渐下滑。纵观 1-6 月份的增速，基本都处于负值。但是分析去年的数据我们发现订单数量环比在 7 月出现大幅下滑（环比下滑约 30%），后续持续低迷，并且一直徘徊在低
17、位，进入 7 月份以后行业整体的基数效应将显现。如果环比不再出现大幅下滑，行业同比增速有望恢复正增长，后续行业增速依然值得期待。图 4、北美半导体订单出货比,$2,000.00,Billings,Bookings,B/B,1.4,$1,800.001.2$1,600.00,$1,400.00$1,200.00$1,000.00$800.00$600.00,10.80.60.4,$400.000.2$200.00,$0.00资料来源：SEMI 国海证券研究所图 5、北美半导体设备订单出货比和各自增速,0,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%请务必阅读正文后免责
18、条款部分,订单同比增速,出货同比增速,7,证券研究报告资料来源：SEMI 国海证券研究所图 6、北美半导体设备订单出货,2,000.00,订单（三月平均）,出货（三月平均）,1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：SEMI 国海证券研究所2.2、下游需求依然较为脆弱根据 SIA 统计 2012 年 1 月2012 年 5 月全球半导体的销售额为如下：图 7、全球半导体月销售额,2012.1,2012.2,2012.3,2012.4,2012.5,销售额同比增速环比增速,23158362-8
19、.86%-2.83%,22923038-7.11%-1.02%,23276154-8.04%1.54%,24065885-2.90%3.39%,24392493-3.36%1.36%,资料来源：SIA 国海证券研究所可以看出 5 月份虽然行业的同比增速有所回落，但是环比依然保持正增长。5 月份行业遭遇了经济下滑等因素的影响，但是销售同比增速下滑的幅度并不大。同时环比依然能够保持增长，显示行业需求依然处于恢复过程当中。观察自 2012 年以来的数据，我们发现半导体行业销售额在经过去年四季度快速下滑以后今年逐月回升。目前仍然低于 2011 年同期的水平。同比增长要到 4 季度才能看见。分析过去 1
20、2 年的数据我们发现，行业销售额大幅下滑主要是两个时段：一是在2001 年网络泡沫破灭阶段，二是 2008-2009 年金融危机阶段。其他时间虽然有请务必阅读正文后免责条款部分,2000.1,2000.5,2000.9,2001.1,2001.5,2001.9,2002.1,2002.5,2002.9,2003.1,2003.5,2003.9,2004.1,2004.5,2004.9,2005.1,2005.5,2005.9,2006.1,2006.5,2006.9,2007.1,2007.5,2007.9,2008.1,2008.5,2008.9,2009.1,2009.5,2009.9,2
21、010.1,2010.5,2010.9,2011.1,2011.5,2011.9,2012.1,2012.5,2001.1,2001.5,2001.9,2002.1,2002.5,2002.9,2003.1,2003.5,2003.9,2004.1,2004.5,2004.9,2005.1,2005.5,2005.9,2006.1,2006.5,2006.9,2007.1,2007.5,2007.9,2008.1,2008.5,2008.9,2009.1,2009.5,2009.9,2010.1,2010.5,2010.9,2011.1,2011.5,2011.9,2012.1,2012.5,
22、8,证券研究报告波动，但是幅度都较小。而在 2002-2007 这一段时间行业则表现出明显的季节特征。在三季度销售出现明显增加，旺季效应十分明显。观察本次行业波动情况，我们认为最差的时机在去年 4 季度，行业出现快速下滑。目前行业正处于回升周期当中，但是受经济的影响，回升的势头有所减缓，并出现反复，因此我们认为行业只是在回升过程中的正常调整。图 8、半导体月销售额同比增速与申万电子指数收益,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,申万电子指数收益率,销售额同比,资料来源：SIA,国海证券研究所,图 9、半导体月销售额销售额30000000.0025000000.0
23、020000000.0015000000.0010000000.005000000.000.00资料来源：SIA 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告3.下游需求好坏不一，亮点缺乏3.1、智能手机三星一枝独秀，联想、酷派超预期各手机厂二季度智能手机出货量二季度全球各大智能手机出货量普遍不达预期。国际厂商中三星表现抢眼无论是出货量还是市场份额上面都取得了大幅增长，出货量达到 5 千万只，市场份额也达到 32.6%，远远超过其他品牌，苹果表现着低于预期，智能手机的出货量只增长了 27.5%，市场份额下滑了约 2 个百分点。三星的持续增长和苹果的低于预期反应了行业产品的变化趋
24、势。三星推出的Note、SII 和 SIII 都在超大屏、超薄的方向上大胆推进，尤其是 Note 的成功更加反映了这一趋势。而苹果始终坚守 3.5 寸屏这一设计，在屏幕不断增大，硬件不断提升的情况下，相对目前市场产品的优势正在逐步丧失。市场普遍寄希望有iPhoneiPhone5 会有更大的改进，iPhone5 也是决定苹果未来能否重回高速增长路径的重要因素。纵观国内手机厂商的智能手机的出货量可以看出，去年势头迅猛的中兴和华为今年前两个季度表现都低于预期。而联想则表现抢眼一举成为国产品牌中市场份额第一，出货量也远超年初市场普遍预期，预计全年联想出货量有望达到 2000 万台。而另一国产品牌宇龙酷
25、派出货量也超出市场预期，市场份额仅次于华为和联想，全年出货量有望达到 1800 万台。华为则凭借齐在 5-6 月份推出的新的机型，如 8812 等大量出货，出货量在 6-7 月份也快速上升。预计华为在 3 季度出货量会有明显增加，增速也会明显提高。图 10、半导体行业库存与环比增速,品牌三星苹果诺基亚htc其他,出货量,50.22610.28.858.7,2012年q2市场份额32.60%16.90%6.60%5.70%38.10%,增速172.80%27.50%-38.90%-24.10%42.48%,2011年q2市场份额17.00%18.80%15.40%10.70%38.10%,请务必
26、阅读正文后免责条款部分,资料来源：IDC,国海证券研究所,10,证券研究报告MTK 超高通，低端智能手机和山寨智能手机正成为拉动需求的主体根据台湾 IEK 报道，联发科 6 月份在中国内地市场智能手机芯片出货量达 800万颗，首度超越高通。国内芯片厂展讯也表现出惊人爆发力，6 月份智能手机芯片出货量在 100 万颗以上，到 8 月份预计将达 300 万颗的规模。MTK 高速增长主要得益于器面向中低端手机的 MT6575，与高通相比性价比十分明显。展讯在 5月份分推出的 6528 也一路高涨，拉动了出货的迅速提升。高通 2012 年二季度营收为 46.3 亿美元，比去年同期增长 28%；净利润为
27、 12.1亿美元，比去年同期增长 17%，收入和净利润都低于市场预期。高通 CDMA（QCT）营收增长 44%，依然是高通增长最快的部门。QTL 只增长了 17%，QWL下降了 4%。整体上看 CDMA 的需求依然十分强劲，高通预计 2012 财年第四季度营收为 44.5 亿美元到 48.5 亿美元，同比增长 8%到 18%，增速进一步下降。当前中低端智能手机已成拉动需求的主体，高通需要在中低端市场发力。与高通的逐步走低不同，联发科则是逐月提升。联发科在经历了 2011 年的下滑以后今年 1 月份开始触底回升，公司增速趋于上升，到六月份增速达到 25.02%。联发科恢复增长主要得益于与国内中低
28、端智能手机的深度合作。由于联发科在中低端和山寨手机领域经营时间较长，有深厚的客户基础和市场优势，国内第二代山寨机厂商对三四线渠道的逐渐形成了控制力，在三四线城市和出口到中东非洲等地区山寨手机大有卷土重来的趋势。图 11、联发科营收及其增速,请务必阅读正文后免责条款部分,6543210资料来源：国海证券研究所,营收（十亿台币）,增速,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%,11,证券研究报告国内联想，华为产业值得重视国内智能手机终端中，联想、华为、宇龙酷派的表现两眼。同时由于三家的出货量较大，十分值得重视。在国产手机中联想的市场份额名列第一，达到 11%，而
29、华为紧随其后。我们认为联想和华为反应了两种不同的商业模式，未来将成为国内最有可能取得成功的两家企业。联想是传统的 PC 企业，其优势在有强大的渠道优势。为推广其 PC 产品联想早已将其渠道布到乡镇一级，这是除山寨手机以外任何其他品牌智能手机所不具有的优势。联想将其自身的渠道和运营商的渠道相结合，立刻显示了强大的威力，销售量和市场占有率迅速提升。我们认为智能手机功能和硬件日益趋同，这一点在中低价智能手机更为明显。基本都是采用同一家的解决方案，相同的操作系统，不同的只是外观设计。因此手机的销售成为决定因素，在销售主导的情况下联想无疑具有任何厂商所不具有的巨大优势，我们看好联想的产业链的投资价值。由
30、于联想在传统 PC 领域的巨大优势，未来 Ultrabook 和 Win8 平板产品，联想也十分值得期待。而华为凭借其在运营商渠道的快速出货使得市场份额得以保持，伴随华为 C8812和 P1,D1 的低中高搭配全面推进，三季度华为的出货量有望出现快速增长。我们看好联想和华为智能手机的供应链。图 12、2012 年 6 月国内主要品牌智能手机市场占有率市场份额18.00%,16.00%14.00%12.00%,15.73%,11.00%,10.00%,9.54%,9.42%,8.00%,6.85%,6.56%,6.00%4.00%,4.58%,3.66%,3.44%,2.83%,2.00%0.0
31、0%,三星,联想,华为,诺基亚,酷派,中兴,金立,htc,苹果,天宇,资料来源：赛诺 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告图 13、联想产业链相关公司,领域代工触摸屏天线液晶屏摄像头,公司名称卓翼科技欧菲光信维通信，硕贝德京东方欧菲光，舜宇光学,资料来源：赛诺 国海证券研究所3.2、传统 PC 下降，新兴需求将起二季度 PC 出货批量下滑，微软亏损，真正的冲击还未到来全球个人电脑出货量总计在 2012 年第二季度达到 8750 万台，这比 2011 年第二季度下降了 0.1。根据 Gartner 公司的初步结果显示增长乏力连续第七个季度保持这样的趋势。由于欧洲经济疲软
32、，和平板、Ultrabook 和智能手机不断被用户接受，个人电脑的需求在不断减少。PC 厂商中联想、戴尔和华硕都取得了正增长，惠普、宏基出现了较大幅度下滑，市场整体下滑 0.1%。其中联想增长 14.9%，市场份额提升到 14.7%，与第一名惠普的差距也只有 0.2%。华硕则在 2012 年第二季度增长了 38.6，首先是华硕在欧洲、中东、非洲和美国市场的强劲增长。华硕做实现多样化的产品组合，在迷你笔记本市场扩展下迅速转移到中高端笔记本电脑市场。图 14、全球市场 2Q12PC 出货量,12 12Market,11 11Market,yoy,company,shipments Share(%)
33、,shipments Share(%),Growth(%),HPlenovoDellAcer GroupASUSOtherTotal,13036548128203019646383934921261209573649587287469273,14.9014.71110.7741.7100,148387341116030393153411057000744161253725660787557116,16.912.710.612.1542.6100,-12.114.93.6-11.538.6-2-0.1,资料来源：Gartner 国海证券研究所根据微软财务报告，2012 年二季度净亏损为 4.92
34、 亿美元，合每股 6 美分。上年同期微软利润为 58.7 亿美元，每股收益为 69 美分。微软营收为 180.6 亿美元。这也是微软自 1986 年上市以来首次出现亏损。其中 Windows 及 Windows请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告相关产品收入 41.45 亿美元，去年同期为 47.43 亿美元，同比下滑 12.61%；办公系统 62.91 亿元，去年同期为 58.73 亿元，同比增长 7.12%；微软 Windows系统的下滑显示个人电脑出货的不振。我们认为这一趋势还将持续下去，直到微软 Windows8 推出才有望取得改进。相反微软的办公系统持续增长，则反映了微软
35、办公系统对 Android 系统的渗透，而渗透的载体正是平板电脑，因此平板将保持持续增长。我们认为对传统 PC 市场构成真正挑战的 Windows8 平板和 Ultrabook 尚未推出，推出以后传统 PC 市场将会有更加迅速的下滑，传统 PC 产业链投资价值正在逐步丧失。平板依然值得期待Strategy Analytics 公司最新的分析数据显示：苹果在过去的两年的平板电脑市场中，一直扮演着“Armada Invencible”的角色。2012 年二季度，因为 iPad和 Android 平板强劲的销售势头，全球平板电脑的出货量迎来了同比 67%的增长。根据 Strategy Analyti
36、cs 公司的调查结果，安卓平板电脑在今年第二季度的销量为 730 万台，比去年同期增长了 65.91%今年第二季度，在全球平板电脑的总出货量中，iPad 占据了 68.3%的份额，几乎是安卓平板电脑(29.3%)的两倍。微软推出的平板电脑的份额为 1.2%。为应对 Android 市场份额面对的挑战，Google 推出了 Nexus 7 作为主打低端市场的平板电脑，将吹响安卓阵营“反击”的号角。与 399 美元的 iPad 2 相比，199美元的 Nexus 7 在价格上有明显优势，市场普遍看好。预计三季度末，微软推出的 Surface 平板电脑对 iPad 发起攻势。国内市场联想和华为也将推
37、出新一代平板，特别是华为新一代平板，采用海思四核处理器，功能十分强大。平板电脑市场正如火如荼。我们看好平板电脑市场的投资价值，未来平板的需求将超过传统 PC。图 15、全球市场 1Q12PC 出货量,2q11,2q12,增速,app iosandroidmicrosoftothertotal,9.34.40.60.714.9,177.30.30.324.9,82.80%65.91%-50.00%-57.14%67.11%,资料来源：赛诺 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告图 16、全球市场 1Q12PC 出货量,2q11,2q12,市场份额增加,app iosand
38、roidmicrosoftothertotal,62.42%29.53%4.03%4.70%100.00%,68.27%29.32%1.20%1.20%100.00%,5.86%-0.21%-2.82%-3.49%0.00%,资料来源：Asymco 国海证券研究所3.3、电视销售平淡，面板增长缓慢根据 NPD DisplaySearch7 月最新预计分析显示，2012 年电视机总出货量将较去年略少 1.4%至 2.45 亿台。而液晶电视机增长幅度预计为 5%，出货量达 2.16亿台，较去年 7%增幅稍稍下滑 2%。今年的电视机成长较前几年也更缓慢。因为已开发国家市场过去几年已由模拟讯号转换为数
39、字讯号传输，而新兴市场仍在转换到数字讯号播送的前期阶段，未能有效带动数字电视需求成长。同时电视机市场的需求萎缩和液晶电视机出货量的增长放缓与电视机价格下降速度减慢及欧洲和亚洲消费者支出趋于谨慎有关。2012 年液晶电视机的平均售价预期仅下降 4%，而在 2010 和 2011 年，价格分别下滑了 10%和 6%。电视机市场的销售增长缓慢导致了面板销售增长缓慢。二季度面板环比虽然增速较高，但是同比增速仅有 4%，面板行业依然处于低迷状态。图 24、行业一季度环比增速最快和最慢的公司,4q11,1q12,2q12,1季度环比 2季度环比,nbtablet pcmini notelcd monito
40、rlcd tvpublic displayotherstotla,49.113.605.448.155.50.62.6174.9,48.616.106.14651.50.71.7170.2,53.124.45.947570.61.7189.6,-1%18%12%-4%-8%16%-36%-3%,9%52%-2%2%12%-13%0%11%,资料来源：isuppli 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告,3.4、终端需求的亮点在哪里,分析了各终端的需求增长和出货情况以后，我们认为由于欧洲债务危机导致全球经济不景气，并最终传导到半导体和下游消费电子行业，使得二季度众多终端
41、厂商出货量不达预期。当然除了整体宏观经济背景之外，还有各公司产品，销售等方面的因素。,综合考虑各厂商的产品和销售情况，我们认为：在智能手机越来越同质化竞争的条件下，拥有众多机型和强大的销售体系的厂商将逐渐胜出，价格竞争必将日益白热化，中低端智能手机是需求增长的主体。我们看好联想手机在国内智能手机向二三线城市渗透的过程中优势，联想在 PC 所建立起来的广大的销售渠道为联想智能手机提供销售平台，同时联想的中低价策略也完全契合了二三线城市消费能力。而华为凭借其在运营商渠道的快速出货使得市场份额得以保持，伴随华为C8812 和 P1,D1 的低中高搭配全面推进，三季度华为的出货量有望出现快速增长。我们
42、看好联想和华为智能手机的供应链。,平板电脑新产品将层出不穷，iPad 依然遥遥领先，但是谷歌、微软、华为、亚马逊预计都将在三季度末推出新的平板电脑产品，苹果也有可能推出市场传闻已久的 iPad mini，平板电脑无论是从产品还是品牌都不断涌现。Win8 平板，PC，iPad，Ultrabook 的竞争当中我们看好 Win8 平板的未来市场空间。,4、8 月份投资建议,三季度是下游传统旺季，前期市场对于部分产品三季度的预期较高，目前确实有部分好转，前期部分停产工厂工人开始返厂，但是同比增速预计不会太高。因此对于前期预期较高，同时估值也处于较高水平的公司要保持谨慎。8 月份将是中报集中发布时期，同
43、时三季度业绩也逐渐明朗。建议选择中报快速增长，同时行业景气度较为确定公司进行投资。,4.1、触摸屏新技术进展缓慢，价格稳定，行业景气依旧,新技术进展缓慢。市场前期普遍担心的触摸屏的新技术如 In-cell，OGS 对传统GG 和 GFF 形成替尚未见到。主要原因在于 In-cell 和 OGS 技术依然未能成熟，In-cell 由于成本和良率问题市场终端机型始终未见推广，正式大规模推广要到iPhone5 推出。OGS 强度和成本问题依然没有得到很好解决，目前国内几家 OGS厂商产品成本依然高过传统 GG。,台湾厂商中对 OGS 推广力度最大，同时已经量产的胜华在 6 月份销售收入下滑了 33%
44、，可见 OGS 对于胜华的贡献有限。胜华大力推广的 OGS 产品始终未见明显放量。,请务必阅读正文后免责条款部分,16,，,证券研究报告,低成本依然是主要方向。在 OGS 遭遇成本问题的同时，其他技术路径正在快速推进。G1F、G1G、OFS 等方案都分别由各大厂商推出，目前配套的 IC 也逐渐成熟。低成本路线的发展势头明显好过 OGS。,价格稳定，产能严重过剩并未出现。目前触摸屏模组的价格较为稳定，并未出现市场前期预计的快速下跌，同时胜华和 TPK 正逐步将其小屏产能向大屏转换。由于手机屏逐渐增大，大部分触摸屏厂商原有生产线按照 3.5 寸计算出来的产能明显高估，再加上 2012 年国内对于触
45、摸屏投资的明显减少，产能严重过剩在未来一段时间内不可能见到。,新需求将逐步出现。微软 3 季度末将推出 Win8，届时各大终端厂商都将推出相应的平板和带触摸屏的 Ultrabook，对大屏的需求将迅速上升。按照目前各厂家大屏的产能和进展速度，届时大屏的产能有可能出现不足，并促使小屏生产线向大屏升级。,我们看好大尺寸触摸屏需求释放所带来的产能消化和转移，智能手机需求增速稳定，行业景气度较为稳定，全部触摸屏上市公司中重点推荐欧菲光和长信科技，关注金龙机电的 Lens 投产进度。,4.2、LED 政策扶持效应将逐步体现,上半年无论是国家层面还是地方层面都大量推出了相关 LED 的扶持政策：新兴战略产
46、业规划,半导体照明科技十二五专项规划,国家半导体照明工程招标等，目前各种政策正在逐步落实。,2012 年 7 月有多个 LED 示范工程和项目推出：广州计划在花都、从化、增城、白云等地 23 个镇街的农村地区新装 LED 路灯 6 万盏，安装的路灯计划投资 5亿多元人民币；广州地铁 2 号线花 2900 万将 18000 套灯泡换成 LED 灯具；佛山发布佛山市推广使用 LED 照明产品实施方案 到 2013 年底前，政府机关、企事业单位及主要公共场所逐步使用 LED 照明产品，完成超过 66 万盏、照明面积达 621 万平方米的室内 LED 照明推广应用工程；福州市第二期路灯亮化工程也已启动
47、，福州 30 余条道路将全面更换老旧灯具，替换成照明效果更佳且更节能的 LED 灯。目前土建工程已在施工，预计 8 月初即可全部完成灯具更换。广东珠海市市启动全部 9 万盏路灯改造，今年预计完成 3 万盏；北京也启动了地铁 LED 路灯改造项目。,目前我们看到的政策落实的情况以广东最为积极，我们预期其他地方预计会很快跟上，众多政府支持项目的启动给国内 LED 企业带来了新的订单和需求，预计LED 下半年的景气度可能超过上半年。,国内厂商产业链布局日益完善，上游芯片逐步实现进口替代，并且有部分厂商芯片进入台湾封装厂，显示国内芯片技术逐步成熟，性价比优势逐渐显现。下游应用则进入逐步整合阶段，前期行
48、业过于分散竞争激烈因此逐渐有下游厂商退出。我们看好国内芯片领域最有竞争力的三安光电，下游应用我们则看好小尺寸背光的龙头聚飞光电。,请务必阅读正文后免责条款部分,17,证券研究报告4.3、行业估值行业估值溢价处于历史较低水平。当前申万一级行业电子行业指数估值虽然较上证指数和沪深 300 还有较大的溢价，同时相对于 2012 年 1 月份的估值溢价的最低点也上升较多，但是仔细分析原因主要是由于上证指数持续下跌，同时电子元器件指数中成分占比较大的几个个股涨幅较大，而其他股票基本估值基本与前期估值接近，因此我们依然维持行业推荐评级。重点推荐欧菲光，长信科技，同方国芯，三安光电，聚飞光电。图 25、申万
49、电子行业 PE 水平与上证指数和沪深 300 对比,上证指数动态PE,沪深300动态PE,申万电子动态PE,180160140120100806040200资料来源：iFind 国海证券研究所图 25、申万电子行业 PE 水平与上证指数和沪深 300 对比估值溢价率43.532.521.510.50资料来源：iFind 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,18,证券研究报告4.3、重点关注公司,证券代码,EPS2012E,2013E,2012E,P/E2013E,002635.SZ000049.SZ002414.SZ002655.SZ300128.SZ300303.SZ002475.S
50、Z600703.SH600460.SH002273.SZ002138.SZ002079.SZ002049.SZ300207.SZ002161.SZ300115.SZ002369.SZ002456.SZ300088.SZ,安洁科技德赛电池高德红外共达电声锦富新材聚飞光电立讯精密三安光电士兰微水晶光电顺络电子苏州固锝同方国芯欣旺达远望谷长盈精密卓翼科技欧菲光长信科技,1.361.190.520.660.671.151.050.710.210.700.380.230.550.500.330.960.561.410.63,1.921.570.700.840.871.351.450.920.270.94
