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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,5%,-5%,15,Table_Author,Table_Report,强势,Table_Contacter,投资策略|医药生物证券研究报告,2013 年医药投资策略在机会与困惑中成长Table_Summary核心观点：,行业评级前次评级报告日期相对市场表现,买入买入2012-12-31,无需担心需求，老龄化、城镇化加速,15%,医药生物,沪深300,过去 40 年中，中国的人口年龄分布发生巨大的变化；而未来的 20 年，中国的老龄化还将进入加速阶段，支撑医药需求持续增长。再与城镇化叠加，我们认为无需过早担心医药行业的需
2、求增长。,变革进入深水区，“医保支付制度改革”及“医药分家”短期影响不大,-2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,医保支付制度改革：(1)控费核心仍是以收定支，大部分地区力度不会太,大；自费药也为医保控费的影响提供了一定的缓冲垫；（2）医保支付制度改革的远期目标是 DRGs，但其前提是完善的医院信息管理系统和临床管理路径，中国还有很长的路要走；（3）从美国的经验看，相比需求而言，DRGs 对医院用药增速影响并不明显。公立医院改革：（1）从各国的经验看，直接医药分业难度极大，我们判断政府不会冒进；中国会分两步走：先零差率（先县级医院、再大医院），再逐步医药分家（5 年以
3、后）；需要多个配套措施跟进。（2）从日本的经验看，短期对用药影响不明显。中国的未来：谁能把握行业的脉搏？,分析师：分析师：,贺菊颖 S0260511050002010-张其立 S0260512080004010-,零售渠道：短期电商暂无太大威胁，但确实受到基层的侵蚀、媒介投放及,相关研究：,人力成本不断上升，OTC 企业逐步迎来并购良机；基层医疗渠道：政策倾斜带来的市场扩容，必定是国内企业战略布局的重点，基药目录独家品种、国产仿制药及中药注射剂的主战场；医院渠道：零差率不改变医院根本利益；政策框架内，医院利益诉求起重要作用；中国向全球用药靠拢的速度比较缓慢。3-5 年内我们不担心辅助用药的生存
4、空间，当然长期看好符合用药方向的大品种。2013 年前瞻：稳定增长可期，公司分化难免总体判断：稳定增长可以预期，预计 12/13 年行业收入及税前利润增速在20%附近；公司分化：目前估值安全，建议趋利避害，精选公司，布局明年。投资思路：多视角精选公司处方药子行业：谨慎看好，精选公司大市值公司组合：天士力、华东医药、人福医药、双鹭药业、恒瑞医药、以岭药业；小市值公司组合：海思科、莱美药业。OTC 子行业：整体中性，只选龙头和经营改善的公司龙头公司：同仁堂、云南白药、东阿阿胶、华润三九、香雪制药；经营改善,医药生物行业:全国药品招标跟踪月报第 7 期（2012 年 11月）全球医药生物行业 11
5、月月报:全球主要跨国制药公司三季报表现分化、生物药业务表现全球医药生物行业 10 月月报:全球医药指数涨跌不一、欧美新药研发强劲,2012-12-102012-12-042012-11-12,的公司，但须把握好时点：仁和药业、江中药业。器械子行业：谨慎看好，精选公司新华医疗。医疗服务子行业：看好，但标的有限，等待合理估值通策医疗。医药流通子行业：整体中性，精选公司国药股份。制剂转型及出口子行业：短期谨慎，精选公司，紧密跟踪转型进程海正药业、海翔药业。关注公立医院改革可能带来的结构性机会：可以跟踪迪安诊断、和佳股份。关注 GMP 认证可能带来的供给短缺机会：华润双鹤、科伦药业。风险提示：药品降价
6、及各省招标政策严于预期。识别风险，发现价值1/33,联系人：联系人：,吴雅春 020-87555888-刘宇恒 010-，请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物目录索引中国的机会：旺盛的需求与渐起的创新.5旺盛的需求驱动中国医药市场增长.5创新的土壤逐步形成.8中国的困惑：制度变革进入深水区.9国外的经验.9医保支付制度改革：短期影响有限.11医药分家：是一场持久战.15中国的未来：谁能把握行业的脉搏？.16终端视角：把握各渠道变革的方向.16品种视角：短期内不担心辅助用药，长期看好符合用药方向的大品种.202013 年前瞻：稳定增长可期，公司分化难免.24行业整体景气度：稳定增长可期，
7、公司分化不可避免.24政策的时点及方向把握：“GMP、基药、招标、调价”齐上阵.24公立医院改革带来的局部机会.28新药进展也是我们非常关注的.28投资策略：趋利避害，布局明年.29整体判断：估值安全，精选公司，战略性布局明年机会.29推荐组合.30盈利预测及投资评级.31风险提示.32,识别风险，发现价值,2/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物图表索引图 1：2011 年全球主要区域药品市场规模（亿美元）.5图 2：2011 年全球主要区域药品市场增速.5图 3：全球医药市场增长驱动因素分析（2011 年）.5图 4：中国人口年龄结构变化.6图 5：各年龄段医药费用占比.6图
8、 6：中美日印四国劳动人口比例变化趋势.6图 7：中国城镇 65 岁以上人口及占城镇人口比例变化.7图 8：中国农村 65 岁以上人口及占农村人口比例变化.7图 9：中国城镇人口及占总人口比例变化.7图 10：中美日印四国城镇化人口比例变化.7图 11：新农合基金历年筹资及支出情况.7图 12：城镇居民医保历年筹资及支出情况.7图 13：新农合基金历年筹资及支出情况.8图 14：城镇居民医保历年筹资及支出情况.8图 15：美国医疗体系比较.9图 16：英国医疗体系比较.10图 17：日本医疗体系比较.10图 18：中国医疗体系比较.11图 19：我国医保支出比例分配.13图 20：各级医院医保
9、用药和非医保用药比例.13图 21：上海市医院用药增速.13图 22：DRGs 在美国和欧洲各国的发展进程.14图 23：各国 DRGs 实行进度.14图 24：美国实施 DRGs 制度前后医保支付比例及处方药增速变化.14图 25：美国实施 DRGs 制度前后处方药消费金额和增速变化.14图 26：日本医药分业率比例变化趋势.15图 27：日本医药分家前后卫生总费用和占 GDP 比例变化.16图 28：日本医药分家前后药品费用及增长率.16图 29：医药零售市场集中度.16图 30：全国药店平均密度（人/店）.16图 31：某重磅 OTC 品种销售渠道分布预测.17图 32：按销售规模分类的
10、品牌市场占有率.17图 33：各级别医院历年收入变化（亿元）.18图 34：各级别医院历年收入结构.18图 35：全国医疗机构收入结构.19图 36：医疗机构主办单位分的收入情况.19图 37：分级治疗尚未形成.19,识别风险，发现价值,3/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物图 38：国内和外资品牌药和其他大部分仿制药品销售路径.20图 39：2010 年治疗类别金额占比全球与中国对比.21图 40：全球销售金额前十位药品（亿美元，1H2012）.21图 41：中国销售金额前十位药品（亿美元，1H2012）.21图 42：各类抗生素品种增速对比（年化）.22图 43：三级医院抗
11、生素金额及其占比变化.22图 44：医药销售各环节定价权重.22图 45：新版 GMP 与 98 版 GMP 的差异.25图 46：北京市住院医疗费用结构.28图 47：澳大利亚住院医疗费用结构.28图 48：2012 年大盘和医药股表现.29图 49：2012 年各行业股市表现.29图 50：2012 年 A 股和医药行业估值溢价比较.29图 51：医药行业上市公司市值分布.30图 52：医药股总市值和流通市值占比.30表 1：2011 年 SFDA 获批一类新药情况.8表 2：医保支付方式对比.12表 3：全国及部分省份医保基金收入、支出和结余情况.12表 4：美国 DRG 制度发展历史.
12、14表 5：各医药销售渠道及增速.17表 6：各级医院医药销售复合增长率.18表 7：各级医院医药销售复合增长率.23表 8：国内上市医药公司潜在“重磅炸弹”药品.23表 9：医药制造业 2012 年月度累计收入及税前利润增长情况.24表 10：各剂型已经通过新版 GMP 认证家数.25表 11：部分公司主要产品进入基药增补目录情况.26表 12：2012 年 9、10 月份医药招标进程.26表 13：发改委历次降价概览.27表 14：医药行业部分公司盈利预测及投资评级.31,识别风险，发现价值,4/33,请务必阅读末页的免责声明,350,25%,投资策略|医药生物中国的机会：旺盛的需求与渐起
13、的创新旺盛的需求驱动中国医药市场增长中国的药品市场发展速度引人注目。发达国家药品市场全球占比已由2006年的73%降到2011年的57%，欧美主要国家医药行业增速均徘徊在5%以下。金砖四国未来依然将是医药市场主要增长点，其中中国的增长速度引人注目，年均增速20%以上，位居全球主要市场之首。,图 1：2011 年全球主要区域药品市场规模（亿美元）2011年全球主要区域药品市场规模(亿美元),图 2：2011 年全球主要区域药品市场增速2011年全球主要区域药品市场增速,300,20%,欧洲,北美,亚太地区,金砖四国,250,200,欧洲,北美,亚太地区,金砖四国,15%,150100500,10
14、%5%0%,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心数量增长是中国医药市场增长主因。价格、销量、新药是影响药品市场增长的主要因素。涨价是美国及拉丁美洲增长的重要原因，而其他区域的增长更多依赖数量提升。中国市场面临药品降价压力，但强有力的药品需求量的增长支撑市场持续扩容（2011年中国医药市场数量增长21%），预计这一趋势还将延续。图 3：全球医药市场增长驱动因素分析（2011年）25%,20%,涨价,数量增长,新药,其他,15%21.0%10%,5%0%,6.6%,-5%,-5.2%,-4.1%,-10%,拉美,美国,亚太,日本,欧洲/加拿大,新兴市场,中国,数据来源：IMS，广发证券发展研究中
15、心未来20年老龄化还处于加速阶段。过去40年中，中国的人口年龄分布发生巨大变化，老龄人口逐渐增多。而未来的20年，中国的老龄化还将进入加速阶段，据IMS预测，到2030年，中国60岁以上老龄人口达4.42亿，人口老龄化率30%，这将有力支撑医药需求持续增长。,识别风险，发现价值,5/33,请务必阅读末页的免责声明,5,4,3,投资策略|医药生物图 4：中国人口年龄结构变化,80岁以上70-74岁60-64岁50-54岁40-44岁30-34岁20-24岁10-14岁,1964,80岁 以 上70-74岁60-64岁50-54岁40-44岁30-34岁20-24岁10-14岁,1990,0-4岁
16、,8%,6%,4%,2%,0%,2%,4%,6%,8%,0-4岁,6%,4%,2%,0%,2%,4%,6%,男,女,男,女,80岁以上,2010,单位：亿人,中 国 60岁以上人口数及年化增长率,70-74岁60-64岁50-54岁40-44岁,4.53.5,4.5%,4.7%,4.42,30-34岁20-24岁10-14岁0-4岁,2.521.510.5,0.97,3.0%,1.30,3.2%,1.78,2.21,6%,4%,2%,0%,2%,4%,6%,0,男,女,1990,2000,2010,2015E,2030E,数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心老龄化意味着医疗系统面临更大的
17、压力。在人的一生中，大部分的医药费用支出集中在60岁以后，因此老龄化进程的加速意味着中国的医药消费增长言顶还为之尚早。同时，2011年中国的劳动人口占比首次出现向下拐点，也意味着中国的医疗体系未来将面临越来越大的压力。供给的短缺，使得医患关系紧张事件时有发生，未来医疗服务尤其是高端医疗服务仍可能面临供给不足的局面。,图 5：各年龄段医药费用占比,图 6：中美日印四国劳动人口比例变化趋势,4.0%3.5%,费用比,80%75%,中美日印四国劳动人口比例变化趋势,3.0%,2.5%,70%,2.0%65%1.5%,1.0%,60%,0.5%,中国,美国,0.0%,55%,日本,印度,1,11 21
18、 31 41 51 61 71 81 91 101 111年龄,50%,1995,2000,2005,2010,2015,2020,2025,2030,2035,2040,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心城镇化叠加老龄化，促进农村市场扩容。城乡用药水平差异较大，目前城市人口的平均用药水平为1500元，而农村人均用药水平仅为25元。农村人口是药品市场发展的潜在购买力，城镇化推动农村人均用药水平的上升，且与老龄化叠加：中国更多的老人其实在农村，而且农村的老龄化比例更高，这可能意味着农村的需求潜力更大。,识别风险，发现价值,6/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物,图 7：中国城
19、镇 65 岁以上人口及占城镇人口比例变化,图 8：中国农村 65 岁以上人口及占农村人口比例变化,600050004000300020001000,中 国 城 镇 65岁以上 人口（万人）,占 城镇人 口比重,9%8%7%6%5%4%3%2%1%,7000600050004000300020001000,中 国 农 村 65岁以上 人口（万人）,占 农村人 口比重,12%10%8%6%4%2%,0,1981,1990,2000,2010,0%,0,1981,1990,2000,2010,0%,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心,图 9：中国城镇人口及占总人口比例变化,图 10：中美日印四国
20、城镇化人口比例变化,7,中 国城镇 人口（亿人）,城 镇人口 占比,60%,90%80%,中美日印城镇化人口比例,70%,6,50%,60%,54321,40%30%20%10%,50%40%30%20%10%0%,0,0%,1960,1970,1980,1990,2000,2010,1970,1980,1990,2000,2010,中国,美国,日本,印度,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心随着保障水平提高，医保支付能力仍将持续提升。截至2011年底，城乡居民参加三项基本医保人数超过13亿，比新医改前增加了1.72亿，覆盖率达到95%以上，覆盖面的提升接近尾声。但筹资和报销水平的提升还有长
21、足空间，一些需要巨额医药费的重大疾病、罕见病没有纳入医保之内，包括体检在内的预防疾病和需尽早医治的医疗项目没有纳入医保体系之中。城镇居民医保与新农合2012年政府补助标准为240元，虽然保障水平提升很快，但保障层次提升空间较大。,图 11：新农合基金历年筹资及支出情况数据来源：IMS，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,7/33,图 12：城镇居民医保历年筹资及支出情况请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物创新的土壤逐步形成随着2007年新版药品注册管理办法的出台，SFDA的新药标准正在逐渐与国际接轨，与此相伴随的是一类新药获批数量的急剧下降、新药质量的逐步上升，2011年SFDA仅
22、批准批准药品注册申请718件，较2010年的批准数量减少282件，研发能力显得弥足珍贵，具备强大研发实力的公司竞争力凸显，支持创新的土壤正在形成。,图 13：新农合基金历年筹资及支出情况,图 14：城镇居民医保历年筹资及支出情况,我国1985年实施的药品管理法和国家药品监督管理局1999年公布的新药审批办法都曾规定：“新药是指我国未生产过的药品”2002年9月15日起施行的药品管理法实施条例第83条，明确了新药的含义是指“未曾在中国境内上市销售的药品”。2005年5月的新法中，有关新药的含义没有根本上的变化2007年10月1日施行的药品注册管理办法对新药概念做出重新界定，即“已上市药品改变剂型
23、、改变给药途径或增加新适应症，将不能再按照新药管理，不再视为新药注册审批”。数据来源：IMS，广发证券发展研究中心中国新药的定义愈发严格。1985年实施的药品价格管理法和SFDA 1999年公布的新药审批办法仅规定“新药是指我国未生产过的药品”，导致新药泛滥，而2007年施行的药品注册管理办法则严格规定，“已上市药品改变剂型、改变剂型或增加适应症，将不再按照新药管理，不再视为新药注册审批”。新药报批的各环节严格监管。监管涉及上市前严格的技术审查、上市后严格的质量控制、市场准入最严格的许可、生产环节严格的监督、对假冒伪劣严格的打击；新药典实施后同品种申报比率下降。2010版药典实施后，我国同品种
24、申报的比率已从2006年的1:6下降为2009年的1:3。药典对新药要求要有新的疗效，对仿制药要求与被仿制品的生物等效性，对改剂型的要求体现临床的优越性，对资料的要求保证真实性、并接受现场核查。表 1：2011 年 SFDA 获批一类新药情况,通用名注射用头孢曲松钠舒巴坦钠盐酸埃克替尼片艾瑞昔布片注射用重组人尿激酶原艾拉莫德片赛洛多辛胶囊坎地氢噻片注射用比伐芦定托伐普坦片聚卡波非钙片重组抗 CD25 人源化单抗利拉鲁肽注射液特立帕肽注射液沙格列汀片,商品名凯美纳恒扬普佑克艾得辛优利福波开清泰加宁苏麦卡健尼哌诺和力复泰奥安立泽,公司湘北威尔曼浙江贝达药业江苏恒瑞医药上海天士力药业先声药业第一三共
25、制药江苏德源药业信立泰药业浙江大冢制药苏州中化药品中信国健药业诺和诺德礼来百时美施贵宝,适应症抗感染晚期非小细胞肺癌抗炎和抗风湿急性 ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗抗风湿抗前列腺增生高血压抗凝血低钠血症治疗便秘和腹泻预防器官移植后急性排斥反应糖尿病治疗骨质疏松症糖尿病,备注一类新药一类新药一类新药一类新药一类新药一类新药首次获批上市首次获批上市首次获批上市首次获批上市单抗产品进口产品进口产品进口产品,识别风险，发现价值,8/33,请务必阅读末页的免责声明,Medicaid,投资策略|医药生物,阿戈美拉汀片度他雄胺软胶囊维格列汀片钆弗塞胺注射液达沙替尼片奈韦拉平司他拉米双夫定片,维度新安路达佳
26、维乐安磁力施达赛,施维雅葛兰素史克诺华Mallinckrodt百时美施贵宝迪赛诺生物,抗抑郁抗前列腺增生糖尿病造影剂抗肿瘤抗 HIV,进口产品进口产品首次进口首次进口首次进口新复方,数据来源：广发证券发展研究中心中国的困惑：制度变革进入深水区国外的经验典型国家医药体系比较-美国美国是典型的市场主导医疗系统的国家。医疗筹资以商业保险为主、覆盖率相对较低、医药几乎完全分离、对药品采取自主定价、由保险公司与企业谈判药品价格。在这样的环境下，美国的医疗体系效率比较高，诞生了多个像辉瑞、罗氏这样世界级的大型医药企业，医药制造和流通行业也高度集中。但美国的医疗体制也存在很多问题，比如低端人群的医保覆盖率很
27、低，医疗费用的支出控制难度越来越大。图 15：美国医疗体系比较,监管,采购Medicare、Medicaid直接,服务提供方私人诊所,医保覆盖私人保险公司56%,支付私人保险42%,美国政府,集中采购,FDA,医院：,Medicare老人和残疾人,Medicare22%,税收、政府补助,多种非政府组织：提供建设、建立行业规则,医疗机构采购的72%通过集中采购组织(GPO)集中采购,公立/私立/非盈利长期医疗精神医疗预防医疗,14%Medicaid低收入人12%军人保障1%无医保16%,11%,税收、政府补助其他公共机构7%私人付费19%,数据来源：广发证券发展研究中心典型国家医药体系比较-英国
28、英国是典型政府主导医疗系统的国家。政府主导下的医疗体系带来的健康水平较高，药品价格控制要比美国好，但是医疗体系的效率不高，同时本土的医药企业发展水平一般。,识别风险，发现价值,9/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物图 16：英国医疗体系比较,监管,采购,服务提供方,医保覆盖,支付,社区医院：,NHS,全科医生,公共付费NHS：84%,75%：税收,英国政府,医院：专科医生,所有英国公民,20%：保险,议会卫生部,当地：152个PCT(PrimaryCare Trusts),牙科医生长期医疗精神医疗63%NHS，7%社区服务，29%私人服务,3%：联合付费私人付费16%OTC，牙
29、科，处方费等,数据来源：广发证券发展研究中心典型国家医药体系比较-日本日本是典型的政府主导医疗系统的国家。日本的医疗体系无论是资源覆盖还是医保覆盖都是最好的，因此也收获了最好的健康水平。但是，由于政府主导医疗体制，因此其医疗效率相对较低。此外，日本对药品价格进行严格的管控、加上医药分开的比例相对较低，因此其医药费用的控制有效，但制药和医药流通行业的集中度相对也比较低。图 17：日本医疗体系比较,监管部门,采购,服务提供方,医保覆盖,支付,公立医院：医生不分全科、专科,员工：收入的3%-10%,60%通过公司,公司保险,公司：9.5%,日本政府,无统一的采购模式,私立、非盈利医院：占56%,政府
30、保险33%,政府,卫生部,（主要覆盖40%无业者）,长期医疗,40%（无业退休、创业者）,私人付费15.8%,非政府组织,精神医疗80%为私有,通过地方政府,OTC，牙科，处方费等私人保险,数据来源：广发证券发展研究中心典型国家医药体系比较-中国中国也是典型的政府主导医疗系统的国家。新药审批由卫生部直属的国家药监局负责。卫生部负责医院的管辖、监督，间接影响药品生产企业的销售。药品进入医院需要参加由省级政府主导的药品统一招标采购，并接受发改委制定的药品最高零售价，医保患者需要参加由人保部主导的城镇职工医保、城镇居民医保，或参加由卫生部主导的新农合。此外，科技部、财政部、商务部、知识产权局也直接或
31、间接影响到中国的医疗体系。,识别风险，发现价值,10/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物图 18：中国医疗体系比较,监管,采购,服务提供方,医保覆盖,支付,新农合,卫生部发改委,非基本药物：各省省标集中采购,政府办医院82%,69.5%城镇职工医保14.8%,社会36%,人保部科技部财政部商务部知识产权局,基本药物：各省基药集中采购,社会办医院11%,城镇居民医保9.5%,政府29%,个人办医院6%,其他,个人35%,6.2%数据来源：广发证券发展研究中心结论：中国的困惑在哪里没有完美的医疗体制，每个国家都是在效率与公平之间寻找平衡，这并不容易。中国的困惑在于：监管架构：中国存
32、在严重的“多头监管”，这使得政策的目标可能不完全一致，需要更高层级的协调机制。明年两会后，大部制改革可能提供新的方向。药品采购：政府行政手段管制，支付方起到的作用不大，对即期的行业景气度影响很大；政策大方向是控制医院采购价，但质量标准监管的缺失使得政策力度的把握极为困难，而政策的调节只能通过后验来实现，比如出现药品质量事件后今年的政策适度微调。医保支付制度：从按项目付费走向总额预付，终极目标是DRGs；但DRGs前提是拥有良好的医院信息管理系统及完善的临床治疗路径，中国的现实状况还并不乐观。公立医院改革：从各国的经验看，直接医药分业难度极大；从实际情况看，中国会分两步走：先零差率（先县级医院、
33、再大医院），再逐步医药分家（5年以后）；需要多个配套措施跟进。医保支付制度改革：短期影响有限医保支付方式各有利弊。为控制费用快速上升，改革是大势所趋。未来医保支付方式将具体表现为“总额控制+付费方式（如总额预付、DRGs、按人头）”，前者决定蛋糕有多大，后者决定如何切蛋糕。人保部、财政部、卫生部近日下发关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见，并将在两年内推开，将解决支付方式改革的“分蛋糕”的问题。不同的付费方式，各有优缺点。总额预付表面看来容易实现，但医疗机构承担过多风险，容易推诿病人。按病种付费（DRGs）长期看可平衡医疗成本与质量，但实施的前提是良好的医院信息管理系统及完善的临床治疗路径，
34、中国的现实状况还并不乐观,识别风险，发现价值,11/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物表 2：医保支付方式对比,付费方式,优点,缺点,实施条件,（1）可以根据病人的需要选择最优的治疗方案，,按项目付费,而不必考虑治疗费用问题；（2）付费简单易行，不需要进行大量测算。,过度医疗,按病种付费/DRGs,（1）提高医疗服务提供方的成本意识，避免过度提供医疗服务；（2）确定比较科学的、相对标准化的医疗服务包，有助于医疗行为的规范化。,（1）治疗不足的风险；（2）推诿重病人；（3）医生可能尽量把诊断上靠到具有较高付费标准的类别；（4）医疗服务提供方可能分解住院。,（1）科学、明确的病种分
35、类方法；（2）良好的信息管理体系；（3）科学、公认的疾病治疗临床路径；（4）对医疗机构的有效监督。,（1）区域内存在足够的医疗服务,按人头付费,（1）促使医疗机构不仅关注治疗成本，还注重预防保健。（2）医保基金的支出将容易预见。,（1）治疗不足的风险；（2）医疗机构可能会拒绝医疗服务需要较高的老年人或慢性病人；（3）医疗机构可能把费用转嫁给患者。,资源；（2）合理界定服务范围；（3）较为准确地测算人头费率；（4）建立风险调整机制；,（5）对医疗机构的有效监督。（1）提高医疗机构的成本意识，自觉控制医疗费,总额预付（总额控制）,用。（2）有利于医保部门控制基金支出。（3）总额控制方式可以灵活地与
36、其他付费方式相,（1）医疗机构可能承担过多的风险；（2）可能削弱医疗机构之间的竞争；（3）治疗不足,（1）总额控制标准的测算；（2）风险分担机制；（3）对医疗机构的有效监督；,结合。数据来源：广发证券发展研究中心医保支付制度改革百花齐放，核心是以收定支。从我们草根调研的情况来看，各地医保控费的方式不一，但核心仍然是以收定支，即根据医保基金上年的节余水平来确定下一年的控费力度。我们认为全国各省大部分地区医保基金的结余率较高（发达国家的医保基金当年结余率均在10%以下），因此医保控费的力度应该不会太大。表 3：全国及部分省份医保基金收入、支出和结余情况,基金收入,基金支出,累计结余,当年结余率,累
37、计结余率,地区,合计,职工,居民,合计,职工,居民,合计,职工,居民,合计,职工,居民,合计,职工,居民,全国河北上海江苏福建山东湖北广西重庆四川云南新疆,5539.0188.1442.6459.2144.7343.1156.998.7167.0265.9112.578.3,4945172.49419.7421.9133.73315.3131.287.44103.94243.8102.0371.1,59415.5922.9237.310.9527.825.711.2763.0322.110.497.2,4431.0143.4349.3367.7114.7279.3136.472.9134.11
38、91.9101.369.4,4018133.12326.49338106.49262.2123.167.783.47179.291.6663.6,41310.2722.8229.78.2517.113.35.1950.6212.79.595.8,6180.0234.6297.9551.3204.8326.3179.5147.0125.3344.0119.069.8,5683216.74296.64523.5197.23301.9145.9131.96110.1320.3110.565.3,49717.881.2427.87.5824.433.615.0215.223.78.54.5,20%24
39、%21%20%21%19%13%26%20%28%10%11%,19%23%22%20%20%17%6%23%20%26%10%11%,30%34%0%20%25%38%48%54%20%43%9%19%,112%125%67%120%142%95%114%149%75%129%106%89%,115%126%71%124%147%96%111%151%106%131%108%92%,84%115%5%75%69%88%131%133%24%107%81%63%,数据来源：广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,12/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物图 19：我国医保支出比
40、例分配数据来源：广发证券发展研究中心医保控费尚有一定弹性空间。大部分省份医保结余率高，控费力度不会太大，自费药也为控费的影响提供了缓冲垫。医保控费以收定支。2009年上海医保结余率偏低，医保局开始严格控费，118家样本医院用药增速明显放缓；2011年年底结余率回升，医院用药增速恢复。自费药环节医院控费压力。典型的三级综合医院（友谊、华山、浙医、中山医等）自费药占比在30-40%之间，三级专科医院（阜外、肿瘤医院等）自费药占比在40-50%左右，二级医院在20%以下。,图 20：各级医院医保用药和非医保用药比例,图 21：上海市医院用药增速,100%80%60%40%20%0%,医保用药,非医保
41、用药,25%20%15%10%5%0%,上海市医院用药增速结余率偏低，开始严控,结余率回升，控费放松,三级专科医院,三级综合医院,二级医院,1H2009,2009,1H2010,2010,1H2011,2011,1H2012,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心DRGs的推动：路漫漫其修远兮美国从80年代初开始，真正从按项目付费转向DRGs，其覆盖的保险种类也是逐步增加，直到1998年左右才形成较为完善的第五代DRGs体系，历时20多年；欧洲各国从90年代开始，真正从总额预付转向DRGs，各国进展不一，多个国家还没有完全进入成熟期。DRGS也并不完美，操作复杂，可能出现费用转嫁、病种省级。,
42、识别风险，发现价值,13/33,请务必阅读末页的免责声明,2008,2006,2004,2002,2000,1998,1996,1994,1992,1990,1988,1986,1984,1982,1980,1978,1976,1974,1972,1970,1968,1966,1964,1962,1960,1966 年,投资策略|医药生物,图 22：DRGs 在美国和欧洲各国的发展进程,图 23：各国 DRGs 实行进度,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心医保支付制度改革的影响：美国的案例相比需求而言，DRGs对医院用药增速影响并不明显。美国1983年开始实施DRGs，此后10年内处方药的
43、销售金额仍然维持10%增速。这表明，相对于医保支付方式而言，新药研发、患者需求显得更为重要。表 4：美国 DRG 制度发展历史,时间1976 年1981 年1983 年1987 年1993 年1998 年,DRG 实施阶段Medicare-DRGsRefined-DRGsRefined-DRGsALL-PATIENT-DRGsSEVERITY-DRGsALL-PATIENT Refined-DRGs,内容全国范围内实施了老年医疗保险制度（Medicare）和贫困医疗补偿制度（Medicaid）第一代 DRGs，由耶鲁大学卫生研究中心 Mill 等人研究完成，首次根据共同的解剖学和病理生理特点或
44、临床特点而将病例划成 383 个 DRGs第二代 DRGs，由耶鲁大学 Fetter 和 Thompson 研究完成，将病例分成 467 个 DRGs，并采用了 ICD-9-CM 分类编码第二代 DRGs 被国家卫生财政管理局(HCFA)正式作为预付款制度的基础依据，实行对医院费用的补偿；同时引入预期支付制度(Prospective Payment System,PPS)第三代 DRGs，在前代基础上进行修改升级，实际最终共有 641 个单病种分组第四代 DRGs，共计 641 个单病种分组，但最终没能在美国的老年医疗保险中发挥作用第五代 DRGs，以第三代 DRGs 为基础研制出来，最终共计
45、得出 1350 个疾病分组，于 1998年正式应用于美国老年医疗保险事业中,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心,图 24：美国实施 DRGs 制度前后医保支付比例及处方药增速变化,图 25：美国实施 DRGs 制度前后处方药消费金额和增速变化,保险支付比例(左轴）,处方药增速（右轴）,90%,1983年开始实施DRGs,20%15%,300000250000,处方药消费金额（百万美元，左轴）处方药增速（右轴）,20%15%,60%,200000,10%,150000,10%,30%0%,1993年通过医疗保障法,5%0%,100000500000,1983年开始实施DRGs,5%0%,19
46、60,1967,1974,1981,1988,1995,2002,2009,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,14/33,请务必阅读末页的免责声明,投资策略|医药生物医药分家：是一场持久战医药分家：不积跬步，无以至千里医药分家是一个非常漫长和曲折的过程。从日本的经验看，医药分家需要积累非常多的基础配套政策。最大的障碍来自于医生和医院的利益，因此关键的配套政策需要从医生利益补偿和减少药品对医院利益贡献两个角度同时入手。在分业过程中，日本和韩国都爆发过大规模的医生罢工，我们认为政府不会轻易冒进。此外，配套政策需要跟进，药店必须配备一支专业的执业药师队伍等。图 26：日本医
47、药分业率比例变化趋势70%60%50%,40%,1992年：导入新的药品定价方式，缩,小药品差价；此后医药分家速度提升30%,20%10%,1955年：医药分业法修正案通过，但缺乏配套政策、形同虚设,1974年：厚生劳动省普遍提高医生技术服务费，医药分家开始实质性启动,0%1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011数据来源：广发证券发展研究中心医药分家：中国尚在初期，短期对用药影响有限从日本的经验看，医药分家短期对卫生总费用及药品消费的影响不明显。上世纪90年代是日本医药分开的提速阶段，但
48、卫生总费用仍保持快速增长，卫生总费用在GDP中的占比也是在这个阶段突破了7%。从中国的情况看，医药分家分两步走，先零差率（先县级医院、再大医院），再逐步将门诊药房从医院分离出去（5年以后），节奏相对缓慢。北京是国内公立医院医药分开的试点城市，其采用的方案核心策略是“零差率+医保支付制度改革+提高诊疗费（医生受益有限）”。但医生的利益诉求仍未得到有效保证，调动医生积极性的可行性政策偏少，药品仍然是重要的收入来源。零差率短期对医院用药的影响非常有限。药品加成取消难度较小，但是驱动医院、医生与药品之间的利益链条难以斩断。取消药品加成，表面上看似切断了医药购销中的链条，但真正驱动药价虚高的招标采购入场
49、费、给处方医生、药剂师、统方员的费用等仍然存在。,识别风险，发现价值,15/33,请务必阅读末页的免责声明,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,投资策略|医药生物,图 27：日本医药分家前后卫生总费用和占 GDP 比例变化,图 28：日本医药分家前后药品费用及增长率,500,000,卫生总费用(亿日元),卫生总费用GDP占比(%),1
50、0%9%,100000,药品费用（亿日元，左轴）,增长率（右轴）,20%,400,000,8%,7%,80000,15%,300,000200,000100,000,6%5%4%3%2%,6000040000,10%5%0%,0,1%0%,200000,-5%-10%,1980,1984,1988,1992,1996,2000,2004,2008,数据来源：IMS，广发证券发展研究中心中国的未来：谁能把握行业的脉搏？终端视角：把握各渠道变革的方向零售药店渠道：电商还在萌芽阶段与其他商品不同的是，我们判断短期内电商对零售药店的销售影响十分有限：政策限制药品电商资质。目前已获批互联网药品信息服务资
