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1、评级：,Table_Title,行,业,事,件,快,评,证,券,研,究,报,告,央行在 6 月,相关报告Table_Report,股票研究,房地产,Table_MainInfo2012.06.13,Table_Invest,上次评级：,增持增持,央行重提个贷利率下限为 7 折，行业持续利好,李品科（分析师）孙建平（分析师）丁明（研究助理）010-59312815 021-38676316 021-证书编号 S0880511010037 S0880511010044 S0880110110015本报告导读：央行降息 25BP，首套房贷利率从 85 折明确下限为至 7 折。我们认为 12 年下半年
2、基本面、政策面从矛盾转为一致，地产“双面”上行共同提升估值。摘要：Table_Summary7 日降息之前曾下发给各商业银行“特急”文件【银发 2012】142 号，在该文件中，央行明确提出“房贷金融机构贷款利率浮动区间，贷款利率下限由基准的 0.9 倍扩大至 0.8 倍，个人贷款利率浮动区间下限仍为基准利率的 0.7 倍。”央行重提个贷利率下限为 0.7 倍基准利率，支持刚需的政策意图明确，行业自 2010 年 10 月开始首套下限 85 折。2010 年 10 月银监会向各银行总行窗口指导，口头取消首套房 7 折利率优惠，仅允许执行同期基准利率最低下浮 15%。商业银行首套房执行利率早就高
3、于 7 折，今年 3月从大部分城市执行的首套利率上浮 10%往下降，目前行业利率普遍下降到 9 折-基准，同时 85 折数量在增加。而此次为央行时隔 2 年明确表示“个人贷款利率下限仍为基准利率的 0.7 倍”。在此种情况下央行以特急文件、时隔两年重提 7 折，指导意义非常明确，行为和态度高于一切，没有必要穷究细节和拘泥于现状，前瞻性动态预判更重要。我们认为，政策支持首套房需求的释放是确定的趋势，首套房利率将持续下浮，未来全国向 85 折甚至 7 折推进明确。0.7 倍下限的特大利好不在于所有首套房执行利率降到 7 折，而是表明首套房利率下降趋势确立并将持续，如下半年 7 到 8 折利率将现，
4、这将带动地产销量恢复和地产股估值修复。11 年四季度我们对地产政策局部放松路径、首套房等信贷支持的预判已被证实和逐步兑现，继续预期后续将在首套刚需、首改二套、换房首套等合理消费需求上有更多支持放松。贷款利率的普遍打折优惠加上降息有利于恢复地产购买力和刺激需求。同样以 25 年期 100 万贷款计算，若按贷款利率打 7 折计算相较降息前的不打折利率月供下降幅度达到 19.6%，1393 元。今年初各银行明确表示 12 年开发贷不松动甚至会变紧，但目前已明显变化。开发商表示 12 年 3 月后开发贷更容易获得，利率上浮幅度下降。我们在 3 月初指出“中央明确表态支持普通商品住宅的建设，对高周转大公
5、司的开发贷将予以支持”。草根调研表明开发贷目前更易获得，由 11 年的银行普遍没有额度、利率上浮 30-40%到目前的银行主动找企业、利率上浮降至 20-30%，有利于缓解开发商的资金压力。12 年下半年政策面与基本面的关系将从矛盾走向一致向好，行业政策必将修正，继续进攻，地产股将迎来趋势性机会，强烈维持我们今年 1月提出的 12 年地产股绝对收益下限 50%的观点。选股方面以一二线龙头为核心配臵：金地集团、保利地产、华侨城、苏宁环球、广宇发展、招商地产、首开股份、福星股份、金科股份等。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Industry政策面与基本面将由“相克”转为“相生”5 月房
6、地产运行数据点评2012.06.11降息特大利好地产股2012.06.08+50%房地产 2012 年中期投资策略2012.05.29投资增速大幅下滑，驱使政策修正加快2012.05.14推货上升+降准+地方政策放松，地产行情持续2012.05.14销量略回升，二三线城市首套利率即将下浮2012.04.244 月上海、杭州房市草根调研综述2012.04.18资金链断裂加速基本面触底首家开发商金星地产破产事件点评 2012.04.16投资下滑、以价换量驱使政策面合理修正2012.04.16降价与信贷支持刚需释放2012.04.09降价换量，刚需支撑2012.03.27首套房需求得到大力支持201
7、2.03.19影响政策修正的因素仍存在，逢调整建议低配者加仓地产政策跟踪系列 102012.03.15投资下滑趋势确定，政策松动路径不变1-2 月全国房地产行业运行数据点评2012.03.13销售环比再升，新推货量逐步显现2012.03.062012 年房地产金融专题会议综述发商、银行、信托等高管交流2012.03.05政策趋松为必然：星星之火，逐将燎原2012.02.22市场来访量活跃，中西部发展战略长 期 受 益 重 庆 区 域 房 市 调 研 综述2012.02.20再次降准+看房人气显著回升2012.02.20芜湖叫停不影响政策趋松的方向地产政策跟踪系列 82012.02.13芜湖房市
8、补贴政策历史变迁地产政策跟踪系列七2012.02.09静观局部松动，吹皱一池春水2011 房地产政策面综述2012.01.18春寒料峭，冻杀年少2011 房地产基本面综述2012.01.18房地产信托保兑付：2012 资金链第一场雪2012.01.11政府稳中求进，行业政策面逐步进入上升通道2011.12.16地产股将逐步迎来春天，建议积极配臵降准对地产行业影响的点评,2011.12.01北京、武汉调整普通住房优惠政策的点评,2011.11.30绿城与中投、黑石合作点评,879,行业事件快评表 1：6 月 8 日利率调整表（单位%）,期限,调整前,调整后,调整幅度,一、活期存款,活期,0.50
9、,0.40,-0.10,二、整存整取定期存款,三个月半年一年二年三年五年,3.103.303.504.405.005.50,2.853.053.254.104.655.10,-0.25-0.25-0.25-0.30-0.35-0.40,三、各项贷款,六个月一年一至三年三至五年五年以上,6.106.566.656.907.05,5.856.316.406.656.80,-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25,四、个人住房公积金贷款,五年以下（含五年）五年以上,4.454.90,4.204.70,-0.25-0.20,数据来源：央行、国泰君安地产研究表 2：降息 25BP，25 年期
10、100 万元贷款不打折月供降 159 元，如果打 7 折，下降 1393 元。利率,6.05%,6.30%,6.55%,6.80%,7.05%,7.30%,7.55%,7.80%,8.05%,7 折8 折85 折,540957535929,550758696055,560759876181,570761056309,580862256438,591063466569,601364676701,611765916834,622267156968,利率优惠,9 折95 折不打折1.1 倍,6108629064746849,6243643466287023,6379658067837199,6517
11、672769417377,6656687671007557,6796702672607738,6938717874227921,7081733175868106,7225748677518293,数据来源：国泰君安地产研究表 3：降息 25BP，25 年期 100 万元贷款不打折月供降 2.2%，如果打 7 折，月供下降 19.6%。利率,6.05%,6.30%,6.55%,6.80%,7.05%,7.30%,7.55%,7.80%,8.05%,7 折8 折85 折,-23.8%-19.0%-16.5%,-22.4%-17.3%-14.7%,-21.0%-15.7%-12.9%,-19.6%-
12、14.0%-11.1%,-18.2%-12.3%-9.3%,-16.8%-10.6%-7.5%,-15.3%-8.9%-5.6%,-13.8%-7.2%-3.7%,-12.4%-5.4%-1.9%,利率优惠,9 折95 折1.1 倍,-14.0%-11.4%-8.8%-3.5%,-12.1%-9.4%-6.6%-1.1%,-10.2%-7.3%-4.5%1.4%,-8.2%-5.2%-2.2%3.9%,-6.3%-3.2%0.0%6.4%,-4.3%-1.0%2.3%9.0%,-2.3%1.1%4.5%11.6%,-0.3%3.3%6.9%14.2%,1.8%5.4%9.2%16.8%,请务必
13、阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,080
14、8,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,1202,1202,879,数据来源：央行、国泰君安地产研究,图1：5月商品房新开工同比下降4.6%,图 2：5 月住宅新开工同比下降 9.1%,25000,商品房新开工,商品房新开工同比,250%,20000,住宅新开工,住宅新开工同比,250%,18000,2000015000100005000,200%150%100%50%0%,16000140001200010000800060004
15、000,200%150%100%50%0%,2000,0,-50%,0,-50%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,图3：1-5月商品房累计新开工同比下降4.3%,图 4：1-5 月住宅累计新开工同比下降 8.2%,200000,商品房累计新开工,商品房累计新开工同比,80%,160000,住宅累计新开工,住宅累计新开工同比,80%,180000160000140000120000100000800006000040000200000,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,140000120000100000800006000040000200000,7
16、0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,图5：5月房地产投资增速18.2%,图 6：5 月住宅投资增速 12.8%,8000,房地产开发投资额,房地产开发投资额增速,50%,6000,住宅开发投资额,住宅开发投资额增速,50%,70006000500040003000200010000,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,500040003000200010000,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究请务必阅读正文之后的免责条款部分
17、,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002
18、,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,1202,879,行业事件快评,图7：1-5月商品房累计投资增速18.6%,图 8：1-5 月住宅累计投资增速 13.6%,70000,房地产累计开发投资额,房地产开发累计投资额增速 45%,50000,住宅累计开发投资额,住宅开发累计投资额增速,45%,6000050000400003000020000100000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,4500040000350003000025000
19、20000150001000050000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,图9：5月商品房销售面积增速-9.3%,图 10：5 月商品住宅销售面积增速-9.0%,25000,商品房销售面积,商品房销售面积同比,120%,25000,住宅销售面积,住宅销售面积同比,120%,100%,100%,20000150001000050000,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,20000150001000050000,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,数据来源：国
20、家统计局、国泰君安地产研究,图11：1-5月商品房累计销售面积同比下降12.4%,图 12：1-5 月住宅累计销售面积同比下降 13.5%,120000,商品房累计销售面积,商品房销售面积累计同比,120%,120000,住宅累计销售面积,住宅累计销售面积同比,120%,100000800006000040000200000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,100000800006000040000200000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,0602,0608
21、,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1108,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1202,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002
22、,1008,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,1102,1202,879,行业事件快评,图13：5月商品房竣工同比上升11.5%,图 14：5 月商品房销竣比 1.46,35000,商品房竣工面积,商品房竣工面积同比,60%,2.5,商品房销竣比,30000,50%,25000,40%30%,2.0,2000015000,20%10%,1.51.0,0%10000,-10%,0.5,5000,-20%,0数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究图15：1-5月商品房累计竣工同比上升26.3%,-30%
23、,0.0图 16：1-5 月商品房销竣比 1.06,100000,商品房累计竣工面积,商品房累计竣工面积同比,50%,2.5,商品房累计销竣比,90000,80000,40%,2.0,7000060000500004000030000,30%20%10%,1.51.0,20000100000数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究图17：5月住宅竣工同比上升12.8%,0%-10%,0.50.0图 18：5 月住宅销竣比 1.63,30000,住宅竣工面积,住宅竣工面积同比,60%,2.5,住宅销竣比,50%25000,40%,2.0,20000,30%,15000,20%10%,1.51.0,
24、10000,0%,50000数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,-10%-20%-30%,0.50.0,5 of 11,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,09
25、08,1002,1008,1102,1108,1202,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,0602,0608,0702,0708,0802,0808,0902,0908,1002,1008,1102,1108,1202,1202,1202,1202,879,行业事件快评,图19：1-5月住宅累计竣工同比上升26.6%,图 20：1-5 月住宅销竣比 1.17,80000,住宅累计竣工面积,住宅累计竣工面积同比,60%,2.5,住宅累计销竣比,7000060000,50%40%,2.0,500004000030
26、00020000100000数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究图21：5月商品房销售均价同比上升9.4%,30%20%10%0%-10%,1.51.00.50.0图 22：5 月住宅销售均价同比上升 8.4%,7000,商品房销售均价,商品房销售均价同比,40%,7000,住宅销售均价,住宅销售均价同比,40%,60005000,30%20%,60005000,30%20%,40003000,10%,40003000,10%,200010000,0%-10%-20%,200010000,0%-10%-20%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,图23：1-5月商品房累计销售均价同比上升
27、3.8%,图 24：1-5 月住宅累计销售均价同比上升 3.4%,7000,商品房累计销售均价,商品房累计销售均价同比,25%,7000,住宅累计销售均价,住宅累计销售均价同比,30%,6000,20%,6000,25%,20%,5000,15%,5000,15%,40003000,10%5%,40003000,10%5%,0%,2000,0%,2000,-5%,10000,-5%-10%,10000,-10%-15%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,200702,200706,200710,200802,200806,200810,2
28、00902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,200702,200706,200710,200802,200806,200810,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,200702,200706,200710,200802,200806,200810,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,200702,
29、200706,200710,200802,200806,200810,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,200702,200706,200710,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,200702,200706,200710,200802,200806,200810,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202
30、,879,行业事件快评,图25：资金来源：5月其他资金来源同比上升2.7%,图 26：资金来源：1-5 月其他资金来源同比下降 4.3%,40000,主要由销售回款构成的其他资金累计,同比增速,140%,7000,主要由销售回款构成的其他资金,同比增速,200%,35000300002500020000150001000050000图27：资金来源：5月定金及预收款同比上升4.2%,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,6000500040003000200010000图 28：资金来源：5 月按揭贷款同比上升 6.6%,150%100%50%0%-50%-100%,3
31、500,单月定金及预收款,同比增速,200%1600,单月按揭贷,同比增速,300%,3000,1400,250%,2500,150%,1200,200%,2000,100%1000800,150%100%,15001000,50%,600400,50%0%,0%,500,200,-50%,0,-50%,0,-100%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,图29：资金来源：1-5月自筹资金累计占比42.5%，为近年来最高峰,图 30：资金来源：5 月自筹资金占比 45%，为近年来最高峰,35000,自筹资金累计,自筹资金占比,50%7000,自筹资金,自筹资金占比,50%,30000,45
32、%6000,45%,25000,40%,5000,40%,2000015000,35%,40003000,35%,10000,30%,2000,30%,5000,25%1000,25%,0,20%,0,20%,数据来源：国家统计局、国泰君安地产研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,附表 1：行业重点公司和关注公司业绩预测及财务估值（单位：元，亿股，亿元）,分类一线二线,证券简称万科 A保利地产招商地产金地集团首开股份一线均值荣盛发展,0612 股价9.2214.6326.007.2714.0714.2412.50,10AEPS0.660.831.170.600.900.830
33、.55,11E EPS0.881.101.510.671.261.080.82,12E EPS1.151.411.920.881.451.361.13,10A PE13.917.722.212.115.617.122.8,11E PE10.513.317.210.811.213.215.2,12E PE8.010.413.58.39.710.511.1,PB1.862.432.181.581.791.973.79,RNAV11.0018.5028.498.1017.2016.6613.33,溢价率-16%-21%-9%-10%-18%-15%-6%,总市值1013.8870.24446.503
34、25.08210.30573.18232.96,总股本109.9559.4817.1744.7214.9549.2518.64,涨幅23.4%46.3%45.7%48.4%48.5%43.5%,投资评级增持增持增持增持增持增持,三线,金科股份滨江集团泛海建设苏宁环球嘉凯城中南建设中粮地产中华企业信达地产上实发展华发股份鲁商臵业宋都股份宁波富达名流臵业苏州高新华夏幸福二线均值华联控股卧龙地产,12.5910.114.718.614.3613.614.935.115.016.309.476.5814.268.212.335.6718.388.496.2020.723.824.97,0.020.71
35、0.030.380.620.630.260.450.270.300.920.440.570.230.080.300.470.400.491.510.210.37,0.920.580.060.390.110.800.230.480.370.420.940.230.600.440.070.241.540.510.441.330.060.19,1.550.820.120.760.321.160.270.530.450.511.060.460.750.670.130.291.960.720.571.880.100.25,611.614.1174.722.87.121.419.311.318.220.7
36、10.314.925.035.029.719.238.921.112.713.718.613.3,13.617.483.322.438.217.021.210.513.615.010.028.123.618.635.823.211.916.514.115.561.925.6,8.112.437.811.313.611.718.09.711.212.48.914.319.112.217.919.39.411.810.911.038.719.8,2.642.772.694.042.002.851.981.531.231.401.244.943.883.571.141.956.102.762.111
37、.792.422.57,16.1017.2010.0211.579.3815.317.437.7210.1710.7315.5614.206.3510.815.828.1320.2511.677.1029.748.108.12,-22%-41%-53%-26%-54%-11%-34%-34%-51%-41%-39%-54%125%-24%-60%-30%-9%-26%-13%-30%-53%-39%,145.86136.69214.65175.9278.66158.9489.4279.5176.3768.2577.3765.8676.55118.6559.6459.98162.10115.41
38、61.3249.6242.9336.04,11.5913.5245.5720.4318.0411.6818.1415.5615.2410.838.1710.015.3714.4525.6010.588.8215.689.892.3911.247.25,6.7%43.5%9.0%64.3%12.4%61.6%29.7%51.1%34.3%23.8%32.5%40.9%81.7%32.3%6.9%30.0%73.1%51.2%50.7%54.7%31.1%,增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持增持,请务必阅读正文之后的免责条款部分,行业事件快评,
39、香江控股万通地产天房发展京投银泰凤凰股份中航地产天津松江顺发恒业亿城股份中国武夷三线均值,6.214.063.895.395.655.154.915.904.005.066.14,0.190.340.200.360.250.400.300.410.460.190.41,0.060.260.240.160.320.780.380.500.300.200.37,0.090.400.350.220.390.840.390.670.400.210.48,33.111.919.014.922.512.816.614.68.726.715.1,108.215.916.133.617.96.612.911.
40、813.225.416.5,67.610.111.124.014.56.112.58.810.024.612.7,3.461.581.022.362.551.362.852.581.301.642.11,10.517.804.675.626.504.009.917.015.425.778.59,-41%-48%-17%-4%-13%29%-50%-16%-26%-12%-24%,47.6849.4043.0139.9341.8434.3530.7661.6947.6719.7143.28,7.6812.1711.067.417.416.676.2610.4611.923.898.26,23.2
41、%28.8%23.5%14.9%11.7%66.3%9.6%55.5%25.3%31.4%,增持增持增持增持增持增持增持增持增持谨慎增持,地产+X商业地产,华侨城 A新湖中宝建发股份中国宝安城投控股合肥城建中天城投中弘股份北京城建福星股份黑牡丹冠城大通深天健雅戈尔华业地产金融街中国国贸,6.604.467.6210.827.706.958.457.8816.0110.497.306.228.188.879.998.506.9610.67,0.420.250.780.300.370.430.430.911.350.700.500.440.241.200.450.590.590.12,0.440.
42、231.010.250.480.500.410.550.960.730.320.680.450.790.690.570.670.19,0.540.401.200.330.550.620.570.731.631.000.420.770.581.050.970.760.850.39,15.817.89.736.320.816.119.58.711.914.914.714.133.77.422.114.511.889.0,15.119.77.643.716.113.820.614.316.614.322.99.218.411.214.415.010.455.4,12.311.26.433.213.9
43、11.314.710.99.810.517.38.014.18.410.311.28.227.4,2.952.772.024.411.342.024.703.542.371.301.442.171.221.652.272.411.132.44,14.5511.8911.0021.209.258.9713.8310.7821.2014.4518.507.5217.0718.6016.3014.349.9916.40,-55%-62%-31%-49%-17%-23%-39%-27%-24%-27%-61%-17%-52%-52%-39%-38%-30%-35%,479.92277.00170.52
44、118.02176.9522.25108.0679.75142.3674.7358.0773.2037.35197.5064.44138.67210.68107.48,72.7162.1122.3810.9122.983.2012.7910.128.897.127.9611.774.5722.276.4519.0830.2710.07,21.1%30.4%19.4%-0.7%27.9%24.6%32.7%46.8%29.2%48.2%39.6%65.9%19.4%-1.2%33.9%16.8%18.4%,增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持,请务必阅读正文之后的
45、免责条款部分,9 of 11,行业事件快评,北辰实业阳光股份世茂股份陆家嘴浦东金桥张江高科外高桥商业地产世联地产整体均值,3.044.9412.1311.847.178.319.318.2616.558.52,0.060.580.750.640.570.310.660.470.740.50,0.140.231.010.530.490.300.350.430.480.53,0.210.351.240.580.510.480.800.600.800.71,50.48.516.218.612.626.914.217.422.317.1,21.821.412.022.514.727.626.319.0
46、34.316.1,14.614.19.820.313.917.311.613.720.812,1.071.471.342.071.622.041.971.684.222.33,6.167.5022.6018.7912.4713.2611.8513.2325.0012.46,-51%-34%-46%-37%-43%-37%-21%-37%-34%-29%,102.3637.05141.99221.1366.60128.7094.10123.3454.02141.83,33.677.5011.7118.689.2915.4910.1116.313.2617.43,11.4%29.0%16.1%5.
47、8%5.9%22.4%0.0%48.7%,增持增持增持增持增持增持增持增持,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报
48、告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本
49、报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担
50、任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提
