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1、,6,397,6.5%,403,14,058,1,中性,-维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2013 年 03 月 01 日,行业：电力设备行业,业绩呈现分化，关注特高压与分布式电源,2013 年 3 月份电力设备行业投资策略谢守方,021-S0870511100003电机制造行业（2012 年 1-12 月）累计产品销售收入（亿元）同比增长累计利润总额（亿元）,主要观点：国家电网发布 2012 年社会责任报告2 月 21 日，国家电网公司发布了 2012 年社会责任报告，报告详细披露了公司 2012 年的经营业绩和主要项目，同时也公布了 2013 年待实现的承诺以及 2015 年
2、、2020 年的经营目标。2012 年，国家电网公司实现营业收入 18,855 亿元，并计划在 2015 年、2020 年分别突破 25,000和 35,000 亿元。,同比增长输配电及控制设备制造行业累计产品销售收入同比增长累计利润总额同比增长,11.9%8.3%831-2.1%,分布式能源政策陆续出台2 月 27 日，国家电网公司向社会发布了关于做好分布式电源并网服务工作的意见，该指导意见要求国家电网公司为 10 千伏及以下且单个并网点不超过 600 万瓦装机容量的用户附近的发电项目提供并网服务。这是继 2013 年 1 月能源工作会议提出大力发展分布式能源后的具体举措，同时也是在去年 1
3、0 月关于做好分布式光伏发电并,最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较,网服务工作的意见基础上的横向拓展。,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%,1600014000120001000080006000400020000,上市公司 2012 年业绩分化电力设备行业共有 85 家上市公司公布了业绩快报。整体来看，85 家企业中有 39 家实现利润同比增长。细分来看，电机、电源设备板块公司的业绩普遍出现下滑；输变电设备和电气自控设备有一半预增。具体原因是，电源设备受光伏、风电等新能源行业产能过剩困扰；电机受下游工矿企业需求下降影响；输配电设备体现出
4、特高压项目对业绩的提振作用；电气自控设备受益于电网智能化带动的需求增长。,成交金额,电气设备(申万),沪深300,相关报告：XSF13-MIT032013年1月投资策略:年初会议定调全年发展方向和需求预期2013年年度投资策略：特高压释放业绩，农配网持续投资,投资建议：评级未来 12 个月内，电力设备：“中性”。数据预测与估值：重点关注股票的业绩预测和市盈率,2012年四季度投资策略：投资力度有所下降,EP,PE,行业存在结构性机会2012年9月投资策略：行业盈利能力有望触底反弹首次报告日期：2011.08.01,股票代码002028002339002350300274,公司名称思源电气积成电
5、子北京科锐阳光电源,股价14.4916.0411.369.77,11A0.350.370.400.53,12E0.560.600.370.24,13E0.710.750.490.40,11A41.443.428.818.3,12E26.026.730.740.7,13E20.521.423.224.4,P/B2.22.92.51.7,投资评级跑赢大市跑赢大市跑赢大市大市同步,资料来源：Wind，股价以 2 月 28 日收盘价计重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。,2,月度策略一、电力设备行业动态1、国家电网发布 2012 年社会责任报告2 月 21 日，国家电网公司发布了 2012
6、年社会责任报告，报告详细披露了公司 2012 年的经营业绩和主要项目，同时也公布了 2013 年待实现的承诺以及 2015 年、2020 年的经营目标。2012 年，国家电网公司实现营业收入 18,855 亿元，并计划在 2015 年、2020 年分别突破25,000 和 35,000 亿元。,图 1：国家电网公司营业收入,图 2：国家电网公司利润总额,40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,25%20%15%10%5%0%,7006005004003002001000,6%5%4%3%2%1%0%1%,2008,2009,2010,2
7、011,2012,2015E 2020E,2008,2009,2010,2011,2012,营业收入,增长率,利润总额,净资产收益率,数据来源：国家电网、上海证券研究所,数据来源：国家电网、上海证券研究所,2012 年，国家电网公司完成电网投资 3,054 亿元，投产 110（66）千伏及以上输电线路 54,879 公里，变电设备容量 26,156 万千伏安。对于 2013 年，公司计划投资超过 3,000 亿元，投产 110（66）千伏及以上交流线路 5 万公里、变电容量 2.3 亿千伏安，直流线路 2210 公里、换流容量 800 万千瓦。特高压方面，2012 年国家电网分别完成交、直流工
8、程投资 59.8亿元和 177.9 亿元，锦屏苏南800 千伏特高压直流输电工程实现投运，溪洛渡浙西和哈密南郑州开工建设。依托锦屏苏南输电工程，我国首次实现特高压直流工程的自主成套设计，并基本具备成套生产能力。2012 年，国家电网完成农网投资 807.4 亿元，为 11.53 万户无电户、49.37 万无电人口解决通电问题。同时，农网供电可靠率提升至2013 年 03 月 01 日,3,月度策略99.735%，较 11 年提高了 0.07 个百分点，年户均停电时间下降至 23.21小时/户，同比减少 6.14 小时/户。公司预计在 2013 年将年户均停电指标降低至 20 小时/户以下，同时
9、推进城乡各类用电同网同价。,图 3：国家电网公司对电网总投资额,图 4：国家电网公司对农网投资额,3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,25%20%15%10%5%0%5%10%15%,9008007006005004003002001000,12%10%8%6%4%2%0%2%4%,2008,2009,2010,2011,2012,2008,2009,2010,2011,2012,电网建设投资（亿元）数据来源：国家电网、上海证券研究所,同比增长,农网投资（亿元）数据来源：国家电网、上海证券研究所,同比增长,最后，公司在总结 12 年目标完成情况的基础上，承诺了
10、 13 年的责任内容，包括杜绝发生大面积停电；电网投资超过 3,000 亿元；建成新一代智能变电站示范工程，安装智能电表超过 3,000 万只；投运皖电东送特高压交流工程、哈密南-郑州特高压直流工程、新疆与西北联网第二通道、玉树与青海主网联网工程等。,图 5：国家电网公司所属的装机容量18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,图 6：国家电网公司所属的清洁能源机组占比30%25%20%15%10%5%0%,0,2008,2009,2010,2011,2012,2008水电并网容量,2009核电并网容量,2010风电并网容量,2011
11、2012光伏发电并网容量,新能源发电机组占比,清洁能源机组占比,数据来源：国家电网、上海证券研究所2013 年 03 月 01 日,数据来源：国家电网、上海证券研究所,4,月度策略,2、分布式能源政策陆续出台,2 月 27 日，国家电网公司向社会发布了关于做好分布式电源并网服务工作的意见，该指导意见要求国家电网公司为 10 千伏及以下且单个并网点不超过 600 万瓦装机容量的用户附近的发电项目提供并网服务。这是继 2013 年 1 月能源工作会议提出大力发展分布式能源后的具体举措，同时也是在去年 10 月关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见基础上的横向拓展，从太阳能拓展至包括天然气、生物质
12、能、风能、地热能、海洋能在内的多种清洁能源。,风力发电具有间歇性、随机性的特点；光伏发电具有输出功率小、易受光照条件影响的特点；这些不稳定性决定了他们很难被电网大量消纳。2012 年，我国弃风电量达到 200 亿度，同比增长 100，风电利用小时数进一步下滑。同时，我国光伏市场也发展较慢。发展分布式电源是解决风电、光伏发展瓶颈的有效方式之一。同时，我国资源禀赋与消纳中心的不匹配导致大规模、远距离输电，这也决定了发展分布式电源的必要性和迫切性。,目前，大部分发达国家都广泛发展分布式电源。全球 70%的小型风电是以离网模式被消纳。日本 80%以上的光伏市场是安装于屋顶的住宅。美国智能电网技术也是主
13、要运用于分布式能源并网。相比发达国家，我国发展分布式能源的时间尚短，发展潜力巨大。去年颁布的能源“十二五”规划明确提出，到 2015 年，我国将建成 1000 个左右天然气分布式能源项目，分布式太阳能发电达到 1000 万千瓦，建成 100 个以分布式可再生能源应用为主的新能源示范城市。,尽管前景美好，但我国分布式能源市场的真正启动需要更有力的财政补贴、税收优惠政策去推动，关于做好分布式电源并网服务工作的意见的发布只是启动这个市场的第一步。,3、上市公司 2012 年业绩分化,截至 2 月 28 日，电力设备行业共有 85 家上市公司公布了业绩快报。整体来看，85 家企业中有 39 家实现利润
14、同比增长。细分来看，电机、电源设备板块公司的业绩普遍出现下滑；输变电设备和电气自控设备有一半预增。具体原因是，电源设备受光伏、风电等新能源行业产能过剩困扰；电机受下游工矿企业需求下降影响；输配电设备体现出特高压项目对业绩的提振作用；电气自控设备受益于电网智能化带动的需求增长。,2013 年 03 月 01 日,9,12,5,月度策略表 1：电力设备行业业绩预报,营业收入,利润总额,净利润,2011,2012,同比,2011,2012,同比,2011,2012,同比,电源设备输变电设备电气自控设备电机其他电力设备,1827247,383.78386.85123.6558.39140.38,418
15、.19425.90139.6760.62149.50,9.0%10.1%13.0%3.8%6.5%,34.0439.3320.016.4211.02,-5.9035.7923.535.248.84,-117.3%-9.0%17.6%-18.4%-19.8%,25.9631.9216.955.559.16,-9.1527.9420.774.387.03,-135.2%-12.5%22.6%-21.0%-23.3%,6 家预增13 家预增14 家预增1 家预增5 家预增,数据来源：Wind，上海证券研究所二、电力设备行业数据1、2012 年电力投资小幅下降2012 年，我国完成电力工程建设投资 7
16、,466 亿元，同比下降 1.9%。其中，电源投资 3,772 亿元，同比下降 3.9%；电网投资 3,693 亿元，同比增长 0.2%。电源投资总量而言，火电投资 1,014 亿元，同比下降 3.80；水电投资 1,277 亿元，同比增长 35.85；核电投资 788 亿元，同比增长 5.14；风电投资 615 亿元，同比下降 25.81。其中 12 月份，火电和核电的投资力度明显加大，这种势头在 13 年有望得以延续。,图 7：电源基本建设投资完成额10009008007006005004003002001000,图 8：电网基本建设投资完成额90080070060050040030020
17、01000,1、2,3,42010,5,6,72011,8,9,102012,11,月份,1、2,3,42010,5,6,72011,8,9,10 112012,12月份,数据来源：Wind、上海证券研究所2013 年 03 月 01 日,数据来源：Wind、上海证券研究所,6,月度策略2、新增装机速度有所放缓2012 年，我国新增发电设备容量 8,020 万千瓦。其中，水电新增 1,551 万千瓦，火电新增 5,065 万千瓦，并网风电新增 1,285 万千瓦，并网太阳能发电新增 119 万千瓦。截至 2012 年底，全国发电装机容量达到 11.4 亿千瓦，同比增长 7.8%；其中，水电 2
18、.49 亿千瓦（含抽水蓄能 2,031 万千瓦），火电 81,917 万千瓦，核电 1,257 万千瓦，并网风电 6083 万千瓦，并网太阳能发电 328 万千瓦。,图 9：汽轮发电机产量累计值,图 10：水轮发电机产量累计值,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000产量:汽轮发电机(万千瓦)数据来源：Wind、上海证券研究所图 11：变压器产量累计值1614121086420产量:变压器（亿千伏安）数据来源：Wind、上海证券研究所,累计同比累计同比,120%100%80%60%40%20%0%20%40%60%40%30%20%10%0%10%20%30%,3,0
19、002,5002,0001,5001,0005000产量:水轮发电机组(万千瓦)数据来源：Wind、上海证券研究所图 12：电力电缆产量累计值45,000,00040,000,00035,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000产量:电力电缆(千米）数据来源：Wind、上海证券研究所,累计同比累计同比,40%30%20%10%0%10%20%30%40%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%,2013 年 03 月 01 日,7,月度策略三、电力设备行业表现1、
20、2013 年 2 月行业走势2013 年 2 月，电力设备板块上涨了 3.92，同期沪深 300 下跌了 0.50，电力设备板块跑赢沪深 300 超过 4.4 个百分点。纵观整个12 月份，在大盘出现回调时，电力设备板块表现出了一定的抗跌性。图 13：2013 年 2 月份电力设备行业走势,6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,成交金额,电气设备(申万),沪深300,数据来源：Wind，上海证券研究所整理2、重点关注个股走势2 月份重点关注股票中，电力设备行业 16 个股票中有
21、8 个跑赢行业指数，其中不乏因业绩下滑，股价超跌后触底反弹的公司。图 14：2013 年 2 月份重点公司涨跌情况30%25%20%15%10%,2013 年 03 月 01 日,5%0%5%数据来源：Wind，上海证券研究所整理,3.57%,8,月度策略四、电力设备行业评级1、电力设备行业估值按 2 月 28 日收盘价计算，电力设备行业 TTM 市盈率为 26.24 倍，沪深 300 指数 TTM 市盈率为 10.92 倍。电力设备行业相对沪深 300的相对市盈率处于三年内的均值水平，估值比较合理。,图 15：电力设备及细分行业的市盈率9080706050403020100,图 16：电力设
22、备及细分行业的相对市盈率6543210,SW电气设备SW电源设备,SW电机SW输变电设备,SW电气自控设备沪深300,SW电气设备SW电源设备,SW电机SW输变电设备,SW电气自控设备,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,2、维持电力设备行业“中性”评级考虑到电源和电网的投资增速较低，行业面临一定的同质竞争，维持电力设备行业“中性”评级。五、电力设备行业投资策略及重点股票1、投资策略处于年报公布期和两会前的时点，我们觉得电力设备行业的投资策略依旧是把握“业绩”和“预期”。建议重点关注那些符合政策指导方向、业绩具有高确定性和成长性的上市公司。无论是从 2013
23、 年的能源工作会议还是后续的指导意见来看，分布式能源都将是今年推进的重点，受益的细分行业包括逆变器、智能2013 年 03 月 01 日,9,月度策略电表、光伏和风电设备，建议关注阳光电源、林洋电子。两会对环保、民生等问题的关注会带动电力脱硫脱硝、农村配电网等细分行业的投资机会，建议关注森源电气、北京科锐。特高压方面已有三条交流线路取得全部国家级支持性文件，中央台也报道国家电网公司今年会有 7 条线路开工建设的计划，建议持续关注相关上市公司，如平高电气、许继电气。国家电网进行了 2013 年第一批的配（农）网和第一批输配电项目招标，建议关注获得在各细分领域获得较大份额的上市公司，如思源电气、中
24、国西电、汉缆股份等。表 2：重点公司相对估值比较,证券代码002028002266002335002339002350002358300048300274600089600406600517600580600875601567601727601877,证券简称思源电气浙富股份科华恒盛积成电子北京科锐森源电气合康变频阳光电源特变电工国电南瑞置信电气卧龙电气东方电气三星电气上海电气正泰电器,收盘价14.497.829.3816.0411.3613.9510.009.777.7016.7812.655.1814.379.004.1019.64,2011A0.350.300.490.370.400.3
25、80.380.530.470.540.270.171.510.520.240.82,每股收益2012E0.560.220.420.600.370.570.400.240.470.720.320.191.380.630.301.22,2013E0.710.310.550.750.490.700.480.400.540.920.500.251.500.750.341.40,2011A41.425.819.343.428.836.826.318.316.530.947.730.99.517.417.124.0,市盈率2012E26.035.522.326.730.724.525.040.716.52
26、3.339.527.310.414.313.716.1,2013E20.525.217.121.423.219.920.824.414.318.225.320.79.612.012.114.0,P/B2.23.42.22.92.54.22.31.71.58.04.71.41.91.81.74.9,数据来源：Wind，上海证券研究所（2月28日最新价）2013 年 03 月 01 日,分析师承诺,分析师,谢守方,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具
27、体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或
28、）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的
29、分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。10,
