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1、经济理论与实践案例分析,名单,本国货币升值是福是祸？,1、回顾日本金融风暴 2、人民币升值的影响 3、中国GM的应对策略,引言,没有永恒的敌人也没有永恒的朋友只有永恒的利益 迪斯雷利,1、货币战争之洗劫日本-背景,日本在上世纪60、70年代，通过汽车、家电等等的出口成为全世界最富有的国家之一，他的GDP排在世界第二名，仅次于美国。在美国开始可怕的金融战之前，日本拥有2850亿美元的美国直接资产与证券资产，控制了超过3290亿美元的美国银行业的资产（占美国银行资产的14%），在美国拥有的不动产超过欧共体的总和，购买了美国30%-40%的美国国债，占有了纽约股票交易所日交易量的25%，美国市场上2
2、0%的半导体器件、30%以上的汽车、50%以上的机床以及绝大部分消费类电子产品和其它数十种商品和服务都是日本所提供的，以上的成就远远不是2010年中国所能赶的上的。当日本人陶醉于可以对美国说“不”的时候，一场精心策划、天罗地网般的金融战开始酝酿了。,1、货币战争之洗劫日本,1977年，美国卡特政府的财政部长布鲁梅萨（Michael Blumeuthal）就以日本和联邦德国的贸易顺差为理由，对外汇市场进行口头干预，希望通过美元贬值来刺激美国的出口，减少贸易逆差。1983年10月，美国财政部部长致函日本大藏省大臣竹下登要求其开放金融市场和日元的国际化尝试 1983年11月，美国总统里根访问日本，他
3、向日本首相中曾根提出调整日元对美元的汇率，以实现日元的国际化，并提议设立“日元美元特别委员会”1984年2月到5月，日元美元特别委员会召开了六次工作谈判，发表的报告书宣称：“最终的结果是日元和美元以及德国马克一样，成为国际货币。但以日元升值为条件。1985年美国国会提出美日贸易决议案和紧急贸易及促进出口法案声称要对日本进行贸易制裁。,广场协议,卢浮宫协议,1、货币战争之洗劫日本-升值,1985年9月22日 纽约 广场饭店 美、日、西德、英、法五国财长和央行行长“五国采取协调行动，促使美元贬值”,1、货币战争之洗劫日本,外汇期权，收益倍增 美国投机者在日元升值之初，当前汇率为1美元兑250日元的
4、时候，签订1美元兑240日元的日元看涨期权。当日元升值到1美元兑120日元时，美国投机者执行期权，以期权约定的汇率把1亿美元兑换成240亿日元，并立即再按当时的汇率1：120把240亿日元换成2亿美元，这样美国投机者就立即获得了100%的名义利润。,一进一出，套获高利 举个例子来说，假如美国资本在汇率为1：240时将1美元换成240日元投入日本，等到日元升值后在汇率为1：120时再把手中的240日元换成2美元转回美国，不考虑其他收益，仅仅日元汇率升值就可以获得100%的利润。外汇市场是一个零和市场，美国的利润必定是日本的损失，通过这种方式美国就可以大规模地消灭日本的外汇储备。,1、货币战争之洗
5、劫日本,1989年，三菱公司以14亿美元购买了美国国家象征洛克菲勒中心,1989年，索尼公司则以34亿美元的价格购买了美国文化的象征之一哥伦比亚影业公司,1991年，横井英树以4000万美元收购了帝国大厦,美国人惊呼：日本正在购买整个美国！,日本人突然之间发现，以日元计价的外国资产显得很便宜，出于对实物资产的偏好，日本人开始大规模地进行海外收购，而美国则是收购的重点。1986年，在日元急速的背景下，日本企业将巨额资金转投到美国和欧洲，在美国和欧洲大量进行房地产投资，购买土地、办公大楼、宾馆，修建豪华娱乐场所 日本企业的海外收购潮，则由最开始的谨慎投资变成了狂轰滥炸。在洛杉矶，日本人掌握了闹市区
6、几乎一半的房地产；在夏威夷，96%以上的外国投资来自日本，并且主要集中在饭店、高级住宅等不动产方面。统计显示，从1985年到1990年间，日本企业总共21起500亿日元以上的海外并购案中有18起是针对美国公司。,1、货币战争之洗劫日本,1987年2月 巴黎卢浮宫 西方七国财长 五国采取协调行动，阻止美元币值下滑,1987年10月19日，道琼斯工业平均指数大跌500点，跌幅达20%，造成股市崩盘，亦即著名的“黑色星期一”。“黑色星期一”导致日本在美国的投资损失惨重，美国政府希望通过这次股灾逼迫日本割肉离场，这样就可以用低价把被日本买走的房地产和企业再买回来。,1、货币战争之洗劫日本,艺术品投资市
7、场,国内泡沫,国际资本,国内资本,股市,楼市,1、货币战争之洗劫日本,1、货币战争之洗劫日本,1、货币战争之洗劫日本,日本金融的全面战败，对日本经济造成了毁灭性的打击。1990-1996年，日本破产企业年均高达14000家左右，1995年7月，日本大藏省银行厅公布日本银行业不良资产高达50万亿日元。在金融战败一书中，作者吉川元忠认为，就财富损失的比例而言，日本1990年金融战败的后果几乎和第二次世界大战中战败的后果相当。泡沫的破灭，使日本迎来历史上最为漫长的经济衰退，不仅造成投资者信心崩溃和巨额不良资产的后果，而且大批企业倒闭，失业率持续多年居高不下，日本经济陷入了长达十几年的萧条和低迷。,2
8、、人民币升值的好处1、有利于中国进口2、原材料进口依赖型厂商成本下降3、国内企业对外投资能力增强4、在华外商投资企业盈利增加5、有利于人才出国学习和培训6、外债还本付息压力减轻7、中国资产出卖更合算8、中国GDP国际地位提高9、增加国家税收收入10、中国百姓国际购买力增强,2、人民币升值的弊端1、人民币在资本帐户下是不能自由兑换的，也就是说决定汇率的机制不是市场，改变没有意义2、人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力3、人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；4、给中国的外贸出口造成极大的伤害5、人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力6、财政赤字将由于
9、人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定,2、人民币升值的影响,人民币升值后，由于进口增加、出口减少、消费需求也相应减小、投资略有增加，对外贸易依存度较高行业的增加值受到不同程度影响，测算结果如表3、表4、表5所示。1.对三大产业的影响人民币升值2%，按2004年数据计算，第一产业增加值减少94亿元，增速减少0.4个百分点，占当年增长率6.3%的6.3%；第二产业中工业增加值减少544亿元，增速下降0.7个百分点，占当年工业增加值增长率11.5%的6.1%；建筑业增加值增加7亿元，增速提高0.1个百分点；第三产业增加值减少122亿元，增速下降0.3个百分点，占当年增长率8.3%的3.6%
10、。2.对工业部分行业的影响工业部门中，出口份额较大的行业如纺织、机械、电子、化工等受到人民币升值的不利影响较为明显。人民币升值2%，作为我国出口大户的纺织业出口减少20亿美元；增加值减少90亿元，增速下降近2个百分点。机械工业出口减少14亿美元；增加值减少110亿元，增速下降1.1个百分点。电子工业出口减少18亿美元；增加值减少85亿元，增速下降1.5个百分点。化学工业出口减少8亿美元；增加值减少85亿元，增速下降1.4个百分点。,2、人民币升值的原因,(一)经济学分析从经济学上讲，人民币升值可能主要有以下几个方面的依据：1、人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济
11、和国力已经发生了深刻的变化。2、90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估。3、按照国际经济学的理论，外汇节余过多本身就表明外币定价过高，本币定价过低，本币有升值压力。4、从2001年以来，世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。,2、人民币升值的原因-内忧外患,(二)国际政治分析人民币汇率问题
12、不仅是经济问题，也是国际政治问题1、美欧各国的叫嚣 a)、人民币汇率过低 b)、中国外汇储备过高 c)、中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩 2、金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸，美国希望通过人民币升值，阻碍中国商品大规模进入美国3、中国对外经济摩擦日益加剧，但更多的还仅仅局限于微观经济摩擦。加入WTO以后，中国处于制度大调整阶段，制度性因素在中国经济发展中越来越受到关注。美日欧等国施压人民币升值，使得制度性经济摩擦在中国对外经济摩擦中的份额开始加重,2、人民币升值的原因,(三)自身客观原因1、加强经济自循环的能力：促进产业结构调整，由低附加值出口逐步转向自主创新的高附加值模式2、增加货币
13、政策的自由度：为了维持人民币对美元的固定汇率，人民银行必须从市场中买入美元、投放人民币。这使央行难以将货币供应控制在目标区间之内。为抵消外汇占款的影响，人民银行必须进行所谓的“本外币对冲操作”，即在买入美元的同时，通过公开市场操作卖出政府债券或央行票据，从市场中回笼资金。适度扩大人民币波动范围能增加货币政策的自由度3、与缓解目前“经济过热”的顾虑相一致：在固定汇率下，升值压力会被转化为通涨压力外汇占款导致货币供给量上升，带来通涨压力。而通过发放央行票据来回笼外汇占款的做法不具持久性，并将导致政府财务负担的上升。扩大人民币浮动范围会缓解升值压力向通涨压力的转换人民币升值会对国内价格形成向下的压力
14、，由于：1)外汇占款减少导致货币供应量的减少；2)货币升值将使进口价格降低，因此可能压低国内价格,3、人民币汇率变动的十年,自2005年以来，累计升值达26%,3、做空中国的设想,前车之鉴后事之师,3、回顾历史之香港金融保卫战,第一轮金融保卫战1997年7月份港股有2000亿美元，10月份跌去一半，损失1000亿美元。红筹市值在同一时期内由450亿美元跌至190亿美元，损失260亿美元。1997年的金融战中，索罗斯只是动用了9000万美元，但带动的国际游资总量有1000多亿美元。在1997年10月20日恒指的点数为12860，在从10月20日到10月28日的一周内，恒指下降3791点，投机者赢
15、利114亿港元(约合15亿美元)；一周的杠杆回报率更是高达316%。此时的港府外汇储备全球第三，仅次于日本和中国大陆，所以顶住了压力。,3、回顾历史之香港金融保卫战,第二、三轮金融保卫战1998年1月，香港最大的华资证券行“百富勤”爆发财政危机，拖累港股暴泻774点，跌破1997年10月股灾时的低位。国际炒家伺机而动，又分别于1月及6月两次趁虚而入，利用汇市、股市和期市的互动规律，再次掀起狙击港元的投机活动。特区政府采取相应推高息率等措施，依然顶住了这两次狂风暴雨，使港元联系汇率制度岿然不动，保持了港元的稳定。,3、回顾历史之香港金融保卫战,第四轮金融保卫战1988年7月底到8月初，国际炒家狙
16、击港币，推高利率，对港币的进攻只是表面的进攻，股市和期市才是真正的主攻目标，声东击西是索罗斯惯用的伎俩。8月14日的前19个交易日，恒生指数就急跌2000多点，恒生指数每跌一点，就可以多赚50元，每张合约可以赚10多万港币。以索罗斯为首的对冲基金操控沽售港元的速度和规模是前所未见的，他们按时序先在纽约造市，接着在悉尼、香港、伦敦继续沽售港元，24小时不停地操作和加压。,3、回顾历史之香港金融保卫战,第四轮金融保卫战第一回合：1998年8月13日恒指被打压到6610点后，香港政府调动资金入市，与对手展开针对8月股指期货合约的争夺战。第二回合：双方在8.25-28日展开转仓战，迫使投机资本付出高额
17、代价。第三回合：香港政府在9月份继续推高股指期货价格，迫使投机资本亏损离场。经过三个回合的生死较量，投机资本最终溃不能敌，退出香港市场，香港联系汇率制度得以保存。,3、回顾历史之香港金融保卫战-成功经验,一，经济基本面良好（银行体系是否健全；资产价格是否过高；是否存在大量财政赤字；是否存在大量贸易赤字；是否存在高额外债）二，富有实践经验的金融人才，协调统一的跨机构委员会（证监会、联交所、期交所、结算公司）三，香港居民对政府的信心四，充足的外汇储备,发展中国家在进行金融改革的过程中，必须高度警惕泡沫经济的发生。健全的国内金融体系是抵御外部冲击的微观基础。实行开放的发展中国家必须高度警惕国际游资的
18、袭击，参与国际一体化过程必须循序渐进，不可操之过急。必须正确协调开放经济条件下的各种宏观经济政策的运用。应实行适合本国国情的汇率制度，过于僵化的汇率制度容易受到国际游资冲击。未来的战略：“高筑墙，广积粮，缓称王”,3、历史的启示,化解各国以及各种资金对人民币升值的期望和压力逐渐摆脱盯住美元的模式，为人民币成为硬通货做准备；借此机会，缩小港币和人民币的汇率差，争取达到1：1，然后，在适当时机下，人民币、港币和澳元将融合，形成单一货币,3、猜想GM使人民币升值的目的,保持货币政策的独立性：根据“三元悖论”，即开放条件下不能同时实现固定汇率制、资本自由流动和货币政策独立性，两者只能取其二。对中国而言
19、，内部均衡的重要性远大于外部均衡，当前应把“扩内需，调结构，促发展，重协调”放在首位，即要防止经济下滑、通货紧缩；又要避免经济过热和通货膨胀。实施稳健的金融改革和有效的金融监管：加强对金融领域的市场监管和预留必要的调控空间，不能旅途金融市场的自由发展出台提升产业竞争力的产业政策：要应对人民币升值，经济应拥有足够的柔韧性和灵活性，培育业务竞争力与调整国内产业结构是重点，提高出口产品的技术含量和附加值，增加出口产品竞争力，逐步实现从劳动密集型低附加值产业向技术、资本密集型高附加值产业过渡。积极疏导流动性过剩：本币升值预期将引起资本项目下的热钱不断涌入，导致外汇储备继续增加，进一步增加升值压力，中国目前的M2增速高达两位数，市场流动性过剩，GM应努力消除国际市场美元兑其它主要货币大副度波动所产生的套利机会，适时扩大人民币交易的浮动范围，使人民币汇率更具备灵活性,3、GM应对本币升值的建议,
