煤炭行业十一月报：煤价止跌企稳公司业绩或见底1107.ppt

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1、煤价止跌企稳，公司业绩或见底,煤炭行业 2012 年 11 月月报,Coal Industry Monthly Report,2012 年 11 月 6 日,煤炭电力小组,谢从军,韦玮,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,21,证券研究报告,煤价止跌企稳，公司业绩或见底,行业研究月报煤炭行业,2012 年 11 月月报本期内容提要：,2012 年 11 月 6 日,4 季度煤炭股投资机会：目前煤价企稳，但反弹高度受制于供给宽松，行业层面可能会有超,看好 中性 看淡上次评级：看好，2012.10.23煤炭行业相对沪深 300 表现资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖（12-1

2、1-5）,谢从军 煤炭行业分析师执业编号：S1500511120001联系电话：+86 10 63081271邮箱：韦玮 煤炭电力行业分析师执业编号：S1500512030001联系电话：+86 10 63081423邮 箱：钟惠 研究助理联系电话：+86 10 63080934邮箱：,跌反弹机会；其他机会可能来自于大盘走势及其预期，机构增配周期行业一般会选择煤炭股。煤价近期难大幅反弹。1、从库存看，尽管港口库存逐步回落到合理水平，但电厂库存回到了 31 天的高位，主要产煤省份的煤炭库存也较高，煤炭短期仍是供大于求。2、从生产看，虽目前产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭

3、产量将很难控制。3、从煤炭进出口看，煤炭净进口量连续三次下滑，已低于去年同期，进口煤对国内市场的冲击在逐渐减小。4、从沿海煤炭运价来看，运价连续下跌更加印证了我们对煤炭需求下行的看法。5、当前经济底部徘徊的时间似乎将较长，短期难见耗煤恢复到快速增长状态。煤炭企业经营压力仍较大。根据上市公司三季报，所有动力煤公司前 3 季度累计净利润都没亏损，但有公司在三季度出现季度亏损，如大同煤业、兖州煤业、神火股份等。大多数煤炭公司第 3 季度净利润下滑幅度较大，同比、环比增速分别下滑为 28.68%和 34.64%。尽管第3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长，主要是因为中国神华同比增速约 7.

4、5%，以及几家公司因收购、重组等带来的大幅增长。充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响。11 月行业投资策略：维持精选个股。以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有增长且确定,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）,38111009796,相关研究：煤价企稳，阶段性反弹机会2012.10.23煤价弱势难改，精选个股,性强、合同煤占比高或自产自销占比高的标的，推荐中煤能源。防御角度，关注中国神华。股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。重点公司盈利预测与评级,

5、覆盖流通市值（亿元）资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司,9241,2012.8.27中煤能源（601898）深度报告：煤化工业务引领公司发展2012.8.24,简称中煤能源中国神华,股价（元）7.2523.37,EPS（元）2011A 12E0.72 0.692.25 2.46,13E0.812.75,PE（倍）2011A 12E10 1110 10,13E98,PEG11(A/E)1.660.98,PB（倍）2012E1.182.08,投资评级买入增持,CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,

6、兰花科创潞安环能山煤国际,19.6717.8319.08,1.461.671.13,1.71.421.14,1.771.581.89,131117,121317,111110,1.33-3.910.58,2.822.762.03,增持增持增持,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 11 月 5 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目 录月度策略：煤价难大幅反弹，精选个股.1煤价企稳，但仍面临下行压力.1重点关注阶段性机会及低成本标的.2风险因素.2基金 3 季度煤炭行业配置：2004 年以来的最低比例.23 季报业绩汇总分析：经营压力继续加大.

7、4行业整体盈利大幅下滑，应收账款净额仍处高位.6动力煤港口及电厂采购价格企稳回升.8港口煤炭库存下降，电厂及社会库存仍处高位.10煤炭产量率略有上升，整体宽松平衡.12铁路运量增加，公路运量回升，沿海运价持续下跌.13火电外其他下游行业恢复增长，煤炭业固投增速降至电力业以下.15行业政策及要闻点评.16政策前瞻及综述点评.16行业及公司要闻点评.17表 目 录表 1：基金每季度持有煤炭股的情况.3图 37：煤炭产销量及产销率（万吨、%）.12图 38：焦炭产量（万吨）.12图 39：山西、陕西原煤产量（万吨）.13图 40：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨）.13图 41：煤炭进出口情况（万吨

8、）.13图 42：全国煤炭铁路总运量（万吨）.14图 43：全国煤炭铁路日均装车量（车/天）.14图 44：大秦、侯月线煤炭运量（万吨）.14图 45：山西煤炭公路运量（万吨）.14图 46：重点港口煤炭运量（万吨）.14图 47：重点港口内外贸运量（万吨）.14图 48：中国沿海煤炭运价综合指数（CCBFI）.15图 49：中国沿海煤炭运价（CCBFI）（元/吨）.15图 50：煤炭主要下游行业的产量增速（%）.16图 51：煤炭和下游主要行业固定资产投资累计增速对比（%）.16,图 目 录图 1：基金对煤炭行业的配置比例.3图 2：煤炭行业、秦皇岛港煤价涨跌幅与煤炭行业基金配置比例.4图

9、3：煤炭上市公司（整体）的季度净利润及其同比增速.4图 4：煤炭上市公司（整体不含亏损企业）的季度净利润及其增速.4图 5：煤炭上市公司（整体）的季度主营收入及其同比增速.5图 6：其中约 30 家煤炭公司的季度主营收入及其同比增速.5图 7：煤炭上市公司毛利率趋势（整体）（%）.5图 8：煤炭上市公司 ROE 趋势（整体）（%）.5图 9：煤炭行业（整体）毛利率与沪深 300、全部 A 股比较（%）.6图 10：煤炭（整体）净利润同比增速与沪深 300、全部 A 股比较（%）.6图 11：煤炭上市公司（整体）的应收账款及其同比增速.6图 12：煤炭上市公司（整体）的存货及其同比增速.6图 1

10、3：行业主营业务收入累计值（万元）.7图 14：行业利润总额累计值（万元）.7图 15：行业收入及盈利情况（%）.7图 16：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%）.7图 17：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%）.7图 18：山西大同 Q5500 动力煤（元/吨）.8图 19：秦皇岛港 Q5500 动力煤（元/吨）.8图 20：石洞口二厂采购 Q5500 大同煤（元/吨）.8图 21：内蒙古乌海 Q5500 动力煤（元/吨）.8图 22：黄骅港 Q5500 动力煤（元/吨）.8图 23：扬州二厂采购 Q5500 蒙煤（元/吨）.8图 24：临汾主焦精煤（元/吨）.9图 25：京唐港山西产

11、主焦煤（元/吨）.9图 26：首钢采购山西焦精煤（元/吨）.9图 27：无烟中块全国平均（元/吨）.9图 28：喷吹煤全国平均（元/吨）.9图 29：肥煤全国平均（元/吨）.9图 30：澳大利亚 BJ 煤炭现货价（美元/吨）.10图 31：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨）.10图 32：国际煤炭价格（美元/吨）.10图 33：山西煤炭库存（万吨、天）.11图 34：秦皇岛港煤炭库存（万吨）.11图 35：重点电厂煤炭库存（万吨、天）.11图 36：社会煤炭库存（万吨、%）.11请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,月度策略：煤价难大幅反弹，精选个股,煤价企稳，但仍面临下行压力,从库

12、存看，尽管港口库存基本回落到合理水平，但电厂库存再度增加回到高位，煤炭库存可用天数也回升至 31 天左右。虽然目前冬季临近，是冬储煤高峰时期，但这一库存量及可用天数仍远高于去年同期水平。2012 年 9 月，主要产煤省份的国有重点煤矿库存有所下降，但仍处高位，例如，山西省国有重点煤矿库存 524 万吨，较 8 月减少 41 万吨（7.26%），同比增加 220万吨；内蒙古国有重点煤矿库存 180 万吨，同比增加 87 万吨；河南省国有重点煤矿库存 455 万吨，同比增加 123 万吨。社会煤炭库存大幅增加，库存量为 3.73 亿吨，较上月增加 0.25 亿吨或 7.18%，9 月社会库存与原煤

13、产量之比为 116.93%，煤炭短期仍是供大于求的形势。,从产销看，由于煤价较低，一些煤矿停产，加上发改委下发通知2012 年全国煤炭产量将控制在 36.5 亿吨，产煤大省也相应出台了限产政策，内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产地做了减产预期，预期产量分别为 9.2 亿吨、8.1 亿吨和 4 亿吨。从 9 月产量数据来看，原煤产量合计 3.19 亿吨，较 8 月产量下降了 0.03 亿吨或 0.93%，减产仍在继续，但降幅并不明显。而同期的煤炭销量为 3.12 亿吨，较 8 月增加了 0.02 亿吨或 0.65%，产量减少销量增加，产销率有所提高。,虽然目前煤炭产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投

14、产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制。尤其一些新投建煤矿，初期需要大量资金回流，产量释放是必然选择。因此，未来年度的产销率很可能降低。,从煤炭进出口看，9 月我国煤炭进口 1486 万吨，较 8 月减少 242 万吨或 14%；煤炭净进口量为 1433 万吨，较 8 月减少 231万吨或 13.88%。这是煤炭净进口量连续第三次下滑，已经低于去年同期水平，回到合理范围内。目前进口煤价格优势已经不明显，加之煤种、煤质的差异，国内自产煤炭再次成为首选，进口煤对国内市场的冲击在逐渐减小。,从沿海煤炭运价来看，10 月 24 日，沿海煤炭运价综合指数为 649.81，较 9 月底下降了 53.74

15、个点，秦皇岛广州煤炭运价为 36.6 元/吨，较 9 月底下跌了 1.6 元/吨；秦皇岛上海煤炭运价为 26.9 元/吨，较 9 月底下跌了 2.5 元/吨。市场认为沿海煤炭运价是市场的先行指标，我们认为，之前运价的一波上涨主要是由油价上涨导致的成本推动，不能说明煤炭需求的好转，此次运价连续下跌则更加印证了我们对煤炭需求下行的看法。,煤炭行业经营压力仍较大。根据全部煤炭上市公司 2012 年三季报业绩，有动力煤公司出现季度亏损。除了几家焦煤企业第 3季度及前 3 季度亏损外，动力煤企业前 3 季度累计净利润没有亏损的，但第 3 季度亏损的有几家，如大同煤业、兖州煤业、神火股份等。绝大多数煤炭公

16、司第 3 季度净利润，无论同比增速还是环比增速，基本都是下滑的，且下滑幅度较大，整体而言分别下滑为 28.68%和 34.64%。季度主营收入增速大幅下滑。尽管第 3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长，主要是因为中国神华同比增速约为 7.5%，以及几家公司由于收购、重组等带来的大幅增长。若扣除这些公司，其余公司的主营收入第 3 季度同比增速约为-9.68%。主营收入和净利润增速情况充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响，凸显了煤炭企业,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,的经营压力和盈利困难。从上市公司盈利能力来看，煤炭行业盈利能力一直呈下降趋势，但与其他行业相比，仍然

17、维持于高位。,重点关注阶段性机会及低成本标的,目前煤炭价格保持较长时间稳定，且有回升趋势，我们认为，主要由于煤炭价格并轨改革及冬储煤阶段性机会。根据公开信息显示，由发改委牵头制定的煤炭价格并轨方案已上报，有望在年底全国煤炭产运需衔接会前出台。此方案提出，自 2013 年煤炭产运需衔接方案起，重点电煤合同将过渡到 2 至 5 年中长期合同。中长期电煤合同由供需双方按基准价加自动调整方式定价。其中，基准价由发改委确定。为了给明年确定一个较好的基准煤价，我们认为，目前的煤价将会稳定到年底，甚至可能小幅上涨。随着年底冬季储煤开始，同时限产力度不断加大，煤价或有小幅反弹。到了明年一季度，若经济将继续下行

18、，煤炭需求回落，价格也将继续下行。,虽然目前煤炭行业整体不佳，煤价已较年初下跌 20%以上，但对于业绩较好的煤炭上市公司来说，目前的市场仍能给他们带来较好的、高于其他行业的收益率。,综上，我们仍坚持 10 月份的投资策略，四季度煤炭行业投资策略以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有增长且确定性强、合同煤占比高或自产自销占比高的标的，推荐中煤能源。防御角度，关注中国神华。,未来的股价催化剂可能有：限产保价有大动作，煤价反弹；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。,风险因素,行业和公司风险主要还是煤价继续下跌和需求继续偏弱等，宏观经济探底过程漫长。,煤炭资源税改革目前已提上日程，实施后，煤

19、炭企业成本将进一步上升，在弱势下，煤企转嫁能力减弱。,基金 3 季度煤炭行业配置：2004 年以来的最低比例,近 2 年多，基金偏向低配煤炭行业。煤炭开采及洗选行业（38 家公司）占全部 A 股市值约 5%，自 2009 年基金曾超配煤炭行业以来，每季度行业配置中煤炭行业几乎没有超配过。,2012 年 3 季度基金对煤炭股的配置，是自 2004 年以来的最低持股比例。充分反应了基金对煤炭行业的悲观看法。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,图 1：基金对煤炭行业的配置比例,资料来源：wind，信达证券研发中心整理表 1：基金每季度持有煤炭股的情况,注释：煤炭行业是指煤炭开采及洗

20、选（申万二级）,2012 年 3 季报,2012 年中报,2012 年 1 季报,2011 年年报,2011 年三季,2010 年年报,持有煤炭公司（家）持股数量（亿股）持股市值（亿元）其中：中国神华潞安环能西山煤电冀中能源兰花科创5 家公司合计5 家公司持股市值占比%,3012.81194.5849.5022.5813.478.0913.91107.5555.27%,3429.63471.6894.5464.1440.6640.1232.00271.4657.55%,2915.56317.4086.7645.0616.4324.5441.61214.4167.55%,3728.13509.1

21、1118.0868.9829.0346.5654.64317.2962.32%,3019.66460.0399.0579.6432.5450.9843.84306.0466.53%,3025.30766.2266.22133.3295.8769.8874.66439.9457.42%,资料来源：wind，信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,图 2：煤炭行业、秦皇岛港煤价涨跌幅与煤炭行业基金配置比例,资料来源：wind，信达证券研发中心整理,注释：煤炭行业是指煤炭开采及洗选（申万二级）,3 季报业绩汇总分析：经营压力继续加大有动力煤公司出现季度亏损。除了几家焦

22、煤企业第 3 季度及前 3 季度亏损外，动力煤企业前 3 季度累计净利润没有亏损的，但第 3 季度亏损的有几家，如大同煤业、兖州煤业、神火股份等。绝大多数煤炭公司第 3 季度净利润，无论同比增速还是环比增速，基本都是下滑的，且下滑幅度较大，整体而言分别下滑为28.68%和 34.64%。前 3 季度累计净利润，除了中国神华以及几个重组和资产收购的公司外，其余同比增速也是下滑的，整体而言，同比增速为-5.41%。,图 3：煤炭上市公司（整体）的季度净利润及其同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心,图 4：煤炭上市公司（整体不含亏损企业）的季度净利润及其增速资料来源：wind，信达证券研发中

23、心,季度主营收入增速大幅下滑。尽管第 3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长，主要是因为中国神华同比增速约请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,为 7.5%，以及几家公司由于收购、重组等带来的大幅增长。若扣除这些公司，其余公司的主营收入第 3 季度同比增速约为-9.68%。主营收入和净利润增速情况充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响，凸显了煤炭企业的经营压力和盈利困难。,图 5：煤炭上市公司（整体）的季度主营收入及其同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心,图 6：其中约 30 家煤炭公司的季度主营收入及其同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心 注：不含中国神华

24、、大有能源、永泰能源、,山煤国际、阳泉煤业、盘江股份从上市公司盈利能力来看，煤炭行业盈利能力一直呈下降趋势，但与其他行业相比，仍然维持于高位。,图 7：煤炭上市公司毛利率趋势（整体）（%）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 8：煤炭上市公司 ROE 趋势（整体）（%）资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,v,6,图 9：煤炭行业（整体）毛利率与沪深 300、全部 A 股比较（%）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 10：煤炭（整体）净利润同比增速与沪深 300、全部 A 股比较（%）资料来源：wind，信达证券研发中心,煤炭上市公司应收

25、账款大幅增加，存货变动幅度不大。整个产业链的现金流较为紧张，在煤炭供需较为宽松的局面下，煤炭销售模式及回款的变通等使得应收账款增加。,图 11：煤炭上市公司（整体）的应收账款及其同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心,图 12：煤炭上市公司（整体）的存货及其同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心,行业整体盈利大幅下滑，应收账款净额仍处高位根据最新数据，2012 年 1-8 月，煤炭开采和洗选业累计实现主营业务收入 21390 亿元，较去年同期增长 1024 亿元或 5.03%，其中，8 月份实现收入 2504 亿元，较去年同期减少 318 亿元或 11.27%；1-8 月累计实现利

26、润总额 2264 亿元，较去年同期减少 454 亿元或 16.7%，其中，8 月份实现利润总额 157 亿元，较去年同期减少 218 亿元或 58.07%。煤炭行业业绩下滑明显，利润下滑速度远高于收入下滑速度，整体盈利空间进一步收窄。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,30,15,10,5,50,0,7,2012 年三季度，煤炭开采和洗选业主营业务收入同比减少 2.01%，是近十年来首次出现的负增长，较二季度下降了 20.37 个百分点，煤价及销量双杀导致营业收入降低；利润总额同比负增长 37.6%，较二季度下降了 34.59 个百分点，利润的大幅下滑主要由于煤价下跌，而三季度正是

27、煤价下跌速度最快的时期；毛利率 21.57%，较二季度再度下降了 2.53 个百分点，处于历史最低水平。,图 13：行业主营业务收入累计值（万元）,图 14：行业利润总额累计值（万元）,图 15：行业收入及盈利情况（%）,350,000,000,50,000,000,250,煤炭开采和洗选业:毛利率:当季值（右轴）,40,300,000,000,2012年,2011年,45,000,00040,000,000,2012年,2011年,200,煤炭开采和洗选业:主营业务收入:当季同比煤炭开采和洗选业:利润总额:当季同比,35,250,000,000,35,000,000,200,000,000,

28、30,000,000,150,25,25,000,000,150,000,000100,000,00050,000,0000,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100500200802 200809 200904 200911 201006 201101 201108 201203,20,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,在收

29、入减少、利润陡降的同时，煤炭企业应收账款现金回流问题也更加凸显。2012 年 8 月，煤炭开采和洗选业应收账款净额为 2878 亿元，较 7 月增加了 141 亿元或 5.15%，同比增长 29.19%，较 7 月增速上升了 4.45 个百分点，处于历史较高水平。从应收账款净额与主营业务收入累计值比例关系来看，该比例每年从年初到年末呈现从高到低的规律变化，2012 年 8 月，行业应收账款净额占主营业务收入累计值的 13.46%，较去年同期增长了 2.22 个百分点。,图 16：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%）,图 17：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%）,35000000,煤炭开

30、采和洗选业:应收帐款净额,35,50,30000000,煤炭开采和洗选业:应收帐款净额:同比,30,4540,2012年,2011年,2500000020000000150000001000000050000000,2520151050,35302520151050,201107,201110,201201,201204,201207,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,动力煤港口及电厂采购价格企稳回升动力煤方面，根据最新数据，山西产

31、 5500 大卡动力煤山西大同车板价（含税）为 485 元/吨，较 9 月下旬下跌 10 元/吨或 2.02%，较去年同期下降 215 元/吨或 30.71%；秦皇岛港平仓价为 640 元/吨，较 9 月底上涨 5 元/吨或 0.79%，较去年同期下降 210元/吨或 24.71%；石洞口二厂采购价为 685 元/吨，较 9 月底上涨 5 元/吨或 0.74%，较去年同期下降 195 元/吨或 22.16%。内蒙古产 5500 大卡动力煤内蒙古乌海车板价（含税）为 400 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 130 元/吨或 24.53%；黄骅港平仓价为 645 元/吨，较 9 月底

32、上涨 10 元/吨或 1.57%，较去年同期下降 185 元/吨或 22.29%；扬州二电厂采购价为 695元/吨，较 9 月底上涨 10 元/吨或 1.46%，较去年同期下降 205 元/吨或 22.78%。我们认为，本次山西动力煤坑口价格的下跌主要是一个补跌的过程，因为坑口价格相较于港口价格来说对市场的反应较为滞后。而港口及电厂价格的上涨则反映了目前冬储煤高峰来临的阶段性机会。,图 18：山西大同 Q5500 动力煤（元/吨）,图 19：秦皇岛港 Q5500 动力煤（元/吨）,图 20：石洞口二厂采购 Q5500 大同煤（元/吨）,1000900,2012年,2011年,1000900,2

33、012年,2011年,1000900,2012年,2011年,80070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心图 21：内蒙古乌海 Q5500 动力煤（元/吨）,80070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心图 22：黄骅港 Q5500 动力煤（元/吨）,80070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1

34、1月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心图 23：扬州二厂采购 Q5500 蒙煤（元/吨）,1000,1000,1000,2012年,2011年,900800,2012年,2011年,900800,2012年,2011年,900800,70060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,70060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,70060050040030020010

35、001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,焦煤方面，根据最新数据，山西临汾主焦精煤车板价（含税）为 1200 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 500 元/吨或 29.41%；京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 1380 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 310 元/吨或 18.34%；首钢采购山西焦精煤价格为 1515 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 235 元/吨或 13.43%。,图 24：临汾主焦精煤（元/吨）,图 25：

36、京唐港山西产主焦煤（元/吨）,图 26：首钢采购山西焦精煤（元/吨）,20001800,2012年,2011年,20001800,2012年,2011年,20001800,2012年,2011年,160014001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,160014001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,160014001200100080060040020001

37、月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,其他煤种方面，根据最新数据，无烟中块全国平均价为 1140 元/吨，较 9 月底上涨 12 元/吨或 1.06%，较去年同期下降 219元/吨或 16.11%；喷吹煤全国平均价为 843 元/吨，较 9 月底下跌 7 元/吨或 0.82%，较去年同期下降 335 元/吨或 28.44%；肥煤全国平均价（含税）为 1143 元/吨，较 9 月底上涨 8 元/吨或 0.7%，较去年同期下降 449 元/吨或 28.2%。,图 27：无烟中块全国平均（元/吨）,图 28：喷吹煤全国平均（元

38、/吨）,图 29：肥煤全国平均（元/吨）,16001400,2012年,2011年,14001200,2012年,2011年,18001600,2012年,2011年,1200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，信达证券研发中心,14001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资

39、料来源：wind，信达证券研发中心,国际煤价方面，据最新数据，澳大利亚 BJ 煤炭现货价为 80.98 美元/吨，较 9 月底下跌 5.77 美元/吨或 6.65%，较去年同期下降 38.32 美元/吨或 32.12%；澳大利亚煤炭离岸价为 96.43 美元/吨，较 8 月底下跌 1.07 美元/吨或 1.1%，较去年同期下降请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,34.87 元/吨或 26.56%；欧洲 ARA 港动力煤现货价、理查德 RB 动力煤现货价、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 86.02美元/吨、82.34 美元/吨、80.82 美元/吨，较 9 月底分别下跌

40、 3.18 美元/吨或 3.57%、3.59 美元/吨或 4.18%、8.59 美元/吨或9.61%。,图 30：澳大利亚 BJ 煤炭现货价（美元/吨）,图 31：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨）,图 32：国际煤炭价格（美元/吨）,160140,2012年,2011年,160140,2012年,2011年,140120,欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价纽卡斯尔NEWC动力煤现货价,120100806040200,120100806040200,100806040200,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月

41、 7月 8月 9月 10月 11月 12月,110701,111001,120101,120401,120701,121001,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,港口煤炭库存下降，电厂及社会库存仍处高位山西煤炭库存基本稳定。10 月 25 日，山西煤炭库存 1687 万吨，较 9 月底减少 52 万吨或 2.99%，略微有所下降。以山西10 月 25 日商品煤产量作为标准，当日煤炭库存相当于 7.35 天的产量，较 9 月底的 8.56 天下降了 1.21 天，天数的下降主要由于山西煤炭日均产量有所上升。相较之下，

42、秦皇岛港煤炭库存大幅下降。10 月 20 日，秦皇岛港煤炭库存 531 万吨，较 9 月底减少 77 万吨或 12.66%，较去年同期增加 118 万吨或 28.57%。冬季临近，冬储煤高峰来临，需求回暖，致使秦皇岛港煤炭库存大幅下降。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,35,30,11,图 33：山西煤炭库存（万吨、天）,图 34：秦皇岛港煤炭库存（万吨）,2500,山西煤炭库存:合计,25,1000,2012年,2011年,山西煤炭库存/当日产量（右轴）,900,2000150010005000,20151050,8007006005004003002001000,110704

43、,111004,120104,120404,120704,121004,1月,2月 3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,电厂煤炭库存有所增长。10 月 19 日，全国重点电厂煤炭库存 9375 万吨，较 9 月底增加 343 万吨或 3.80%，处于历史高位；重点电厂煤炭库存可用天数由 9 月底的 29 天上升至目前的 31 天。一方面，火力发电量继续负增长，下游用电需求低迷，导致电厂库存增加，另一方面，目前正值冬储煤高峰时期，电厂可能自发加大了采购力度，为冬季用煤做准备。,图 35：重点

44、电厂煤炭库存（万吨、天）,图 36：社会煤炭库存（万吨、%）,100009000800070006000500040003000200010000,重点电厂煤炭库存:直供总计重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计,2520151050,4000035000300002500020000150001000050000,煤炭库存:合计社会煤炭库存/当月产量（右轴）,140%120%100%80%60%40%20%0%,110710,111010,120110,120410,120710,121010,201107,201110,201201,201204,201207,资料来源：wind，信达证券研发

45、中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,社会煤炭库存大幅增加。2012 年 9 月，社会煤炭库存大幅增加，库存量为 3.73 亿吨，较上月增加 0.25 亿吨或 7.18%，每月库存与每月原煤产量比高达 116.93%，较 8 月上升了 8.86 个百分点。今年以来，煤炭短期都是供大于求的形势。根据历史经验判断，只有库存/原煤产量低于 0.9 的时候，才可能才会引发煤炭价格新一轮的上涨，而目前看不到这种情况。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,煤炭产量率略有上升，整体宽松平衡2012 年 9 月，全国原煤产量 3.19 亿吨，较上月减少 0.03 亿吨或 0.93%；1-

46、9 月累计生产原煤 28.44 亿吨，累计同比增长 2.23%。9 月份全国煤炭销量 3.12 亿吨，较上月增加 0.02 亿吨或 0.65%；1-9 月累计销售煤炭 27.35 亿吨，累计同比增长 5.97%。从前 9 个月煤炭产销率情况看，9 月产销率为 97.81%，较 8 月增加了 1.54 个百分点，是今年以来的最高水平。从目前的煤炭行业产销数据判断，煤炭行业产销处于低增长的宽松平衡状态。2012 年 9 月，全国生产焦炭 3527 万吨，较上月减少 53 万吨或 1.48%，较去年同期减少 181 万吨或 4.88%，产量下滑的速度有所放缓。,图 37：煤炭产销量及产销率（万吨、%

47、）,图 38：焦炭产量（万吨）,40,00035,000,产销率（右轴）产量:原煤:当月值煤炭销量:全国:当月值,9998,45004000,2012年,2011年,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,979695949392919089,3500300025002000150010005000,201107,201110,201201,201204,201207,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,从具体产区来看，2012 年 9 月，山

48、西原煤产量合计 7466 万吨，较上月增加 557 万吨或 8.06%，占 9 月全国煤炭产量的 23.40%；陕西原煤产量合计 3287 万吨，较上月减少 960 万吨或 22.60%，占 9 月全国煤炭产量的 10.30%，下滑明显。从销售对象来看，2012 年 9 月，国有重点煤矿全国合计销往电力行业 4633 万吨，较上月减少 234 万吨或 4.81%，占 9 月全国煤炭销量的14.85%；国有重点煤矿全国合计销往冶金行业 808 万吨，较上月减少 10 万吨或 1.22%，占 9 月全国煤炭销量的 2.59%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,图 39：山西、陕

49、西原煤产量（万吨）,图 40：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨）,10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,山西原煤产量:合计:当月值陕西原煤产量:合计:当月值（右轴）,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,煤炭销量:国有重点煤矿:电力行业:全国 合计:当 月值 1,000煤炭销量:国有重点煤矿:冶金行业:全国 合计:当 月值（右轴）9008007006005004003002001000,201107,2

50、01110,201201,201204,201207,201107,201110,201201,201204,201207,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,煤炭净进口量继续下降，回归正常水平，对国内市场冲击力减弱。2012 年 9 月，我国煤炭进口 1486 万吨，较 8 月的 1728万吨减少 242 万吨或 14%；煤炭出口 53 万吨，较 8 月的 65 万吨减少 12 万吨或 18.46。根据测算，9 月煤炭净进口量为 1433万吨，较 8 月的 1664 万吨减少 231 万吨或 13.88%。这是煤炭净进口量连续第三次下滑，已经低于去年同