医药生物行业11月月报：关注业绩环比增速提高的个股1107.ppt

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1、关注业绩环比增速提高的个股,医药生物行业 2012 年 11 月月报,2012 年 11 月 05 日,李惜浣,医药生物行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,-5%,-10%,-15%,-20%,18,证券研究报告,关注业绩环比增速提高的个股,行业研究月报医药生物行业,2012 年 11 月报本期内容提要:,2012 年 11 月 05 日,三季报业绩推动医药板块继续上涨。10 月份医药板块三季报强劲的业绩增速，继续推动整个,看好 中性 看淡上次评级：看好，2012.10.12医药生物行业相对沪深 300 表现15%医药生物(申万)10%沪深3005%0%资料来源：信达证

2、券研发中心行业规模及信达覆盖,李惜浣 行业分析师执业编号：S1500512040001联系电话：+86 10 63081424邮 箱：吴临平 研究助理联系电话：+86 10 63081101邮 箱：相关研究医药生物 10 月报：震荡之中稳健方为上策2012.10关注新版基药目录投资机会-2012 年 4 季度医药生物投资策,板块的上涨，单月涨幅 2.42%，跑赢沪深 300 指数 4.09 个百分点。尤其是三季报业绩环比增速显著提高的个股如信立泰等，市场更是给予了更多关注。10 月末医药板块相对沪深 300 的估值溢价达到 228%的历史高位，但板块 PE（TTM，整体法）31.0 倍处于历史

3、合理水平。我们认为目前医药板块高溢价主要是因为大盘走弱估值持续降低，未来医药板块很可能延续目前小幅上涨的趋势，如果大盘继续走跌，则医药板块将会承受一定的估值压力。医药制造业年末销售收入有望保持高增长。9 月份行业数据大幅走高，销售收入同比增速提高 4.87 个百分点。虽然利润增速同比回落，但环比回升，单月销售利润率在连续两个月低位徘徊（7、8 月 8.95%）后终于又重新回到 10%。预计未来 3 个月依然可以保持高增长。从全年来看，今年受困于外部坏境和行业竞争加剧，期间费用将会大大高于去年，企业的盈利能力受到限制，因此全年会呈现销售收入增速高于利润增速，行业整体销售利润率弱于去年的情况，全年

4、保持 10%的销售利润率水平存在一定压力。维持医药板块评级“看好”。11 月我们建议继续关注业绩环比增速加快的个股（同仁堂、,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）,1801022274071027,略2012.10医药生物 9 月报：强劲业绩仍将支撑高估值2012.9医药生物 8 月报：关注业绩持续增长个股2012.8,丽珠集团、信立泰），另外“新版基药目录”和“生物产业十二五规划”有望出台，相关企业可能存在投资机会，我们继续维持医药板块评级“看好”，11 月组合：天士力、同仁堂、信立泰、丽珠集团。10 月组合（天士力、同仁堂、信立泰、华润双鹤）收益

5、率 14.14%，9 月组合（天士力、利德曼、太安堂、博晖创新）收益率-1.23%，分别高于行业指数 11.72、-2.90 个百分点。风险提示：大盘进一步调整带来医药板块的补跌风险；新一轮基药招标价格过低,资料来源：信达证券研发中心,重点公司盈利预测与评级,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD,简称,股价（元）,2011A,EPS（元）12E,13E,2011A,PE（倍）12E,13E,投资评级,目标价（元）,北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,天士力同仁堂,51.9218.45,1.180.34,1.530.42

6、,1.920.54,43.954.8,33.943.8,27.034.3,买入买入,61.32,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 11 月 02 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,目 录行业运行数据分析.11-9 月累计销售收入同比增速回暖，利润总额增速下滑明显.19 月单月销售收入大幅回升，利润率回升至 10%的水平.1板块走势分析.2板块估值分析.3个股表现.4政策点评.511 月投资要点.8维持行业评级“看好”，建议关注业绩环比增速提高个股。.811 月投资组合：天士力、同仁堂、信立泰、丽珠集团。.9风险因素.9同仁堂：经营持续改善

7、 集团战略逐渐清晰.9天士力：业绩增速稳定，销售力度加大.10行业相关价格.12中药材价格.12,图 目 录图 1：医药制造业累计销售收入、利润总额增长率.1图 2：医药制造业累计毛利率、期间费用率.1图 3：医药制造业单月销售收入、利润总额增长率.1图 4：医药制造业单月毛利率、期间费用率.1图 5：9 月医药板块走势.2图 6：9 月医药各子行业相对沪深 300 涨跌幅（流通市值加权平均）.2图 7：消费板块相对沪深 300 估值（TTM，整体法）.3图 8：消费板块相对沪深 300 涨跌幅（流动市值加权平均）.3图 9：医药板块相对沪深 300 估值溢价（TTM，整体法）.3图 10：9

8、 月份医药板块涨幅前 20 的个股.4图 11：成都中药材价格指数.12表 目 录表 1：部分医药股三季度业绩增速.4表 2：重点公司盈利预测.9表 3：同仁堂的简要盈利预测.10表 4：天士力的简要盈利预测.11请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,Jun-11,Jun-12,Jun-10,Jun-11,Jun-10,Feb-11,Feb-12,Feb-11,Feb-10,Feb-10,Feb-12,Aug-10,Aug-11,Aug-10,Aug-11,Jun-12,Oct-10,Oct-11,Oct-10,Oct-11,Apr-10,Apr-11,Apr-10,Apr-12,A

9、pr-11,Apr-12,Aug-12,Dec-10,Dec-11,Dec-10,Dec-11,Aug-12,1,行业运行数据分析行业运行数据显示，9 月份行业数据大幅走高，销售收入同比增速提高 4.87 个百分点。虽然利润增速同比回落，但环比回升，单月销售利润率在连续两个月低位徘徊后终于又重新回到 10%的水平。从全年来看，今年受困于外部坏境和行业竞争加剧，期间费用将会大大高于去年，企业的盈利能力受到限制，因此全年会呈现销售收入增速高于利润增速，行业整体销售利润率弱于去年的情况，全年保持 10%的销售利润率水平存在一定压力。1-9 月累计销售收入同比增速回暖，利润总额增速下滑明显医药制造业

10、1-9 月累计销售收入同比增长 19.5%，相比 1-8 月增速上升 0.45%；累计利润总额同比增长 17.41%，相比 1-8 月下降 0.90%；累计毛利率 29.20%，相比 1-8 月上升 0.01%；期间费用率 18.47%，相比 1-8 月下降 0.05 个百分点，而去年同期的期间费用率仅有 17.66%,图 1：医药制造业累计销售收入、利润总额增长率,图 2：医药制造业累计毛利率、期间费用率,50,%,累计销售收入同比增长,累计利润总额同比增长,35,%,累计毛利率,期间费用率,累计利润率,403020100资料来源：wind，信达证券研发中心,302520151050资料来源

11、：wind，信达证券研发中心,9 月单月销售收入大幅回升，利润率回升至 10%的水平医药制造业 9 月单月实现销售收入 1592.0 亿，同比增长 21.38%，环比上升 4.87%；实现利润总额 159.5 亿元，同比增长 9.09%，环比增速回落 6.49%。9 月单月毛利率 29.48%，同比减少 0.75%，环比增加 1.16%；期间费用率 18.15%，同比提高 3.38%，环比减少 0.92%。虽然 9 月利润增速同比大幅回落，但是环比依然是上升的趋势，销售利润率水平在连续两个月低位徘徊后终于又重新回到 10%的水平。,图 3：医药制造业单月销售收入、利润总额增长率,图 4：医药制

12、造业单月毛利率、期间费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,Nov-11,Nov-11,Jun-11,Jan-12,Jun-12,Jun-11,Jan-12,Jun-12,Jul-11,Jul-12,Jul-11,May-11,May-12,May-11,May-12,Feb-12,Feb-12,Mar-11,Mar-12,Mar-11,Mar-12,Oct-11,Apr-11,Apr-12,Apr-11,Oct-11,Dec-11,Dec-11,Aug-11,Sep-11,Aug-12,Sep-12,Aug-11,Sep-11,Apr-12,Jul-12,Aug-12,10/0

13、8,10/09,10/10,10/11,10/12,10/15,10/16,10/17,10/18,10/19,10/22,10/23,10/24,10/25,10/26,10/29,10/30,10/31,9/28,Sep-12,2,60%,单月销售收入同比增长,单月利润总额同比增长,60%,单月销售收入同比增长,单月利润总额同比增长,50%40%30%20%10%0%资料来源：wind，信达证券研发中心,50%40%30%20%10%0%资料来源：wind，信达证券研发中心,板块走势分析在 10 月份的 18 个交易日中，医药板块再次出现了与大盘相反的走势，单月涨幅 2.42%，跑赢沪深

14、300 指数 4.09 个百分点。子行业的月度表现来看，受益于三季报强劲业绩的支撑以及医保支付方式的改革，前期表现一般的化学制剂板块强势拉升，单月涨幅处于榜首，而中药板块依然延续了近一段时间来上涨趋势。11 月份发改委出台的生物产业十二五规划有望出台，建议关注由此带来的生物制品板块投资机会。,图 5：9 月医药板块走势,图 6：9 月医药各子行业相对沪深 300 涨跌幅（流通市值加权平均）,成交金额(百万元),医药生物(申万),沪深300,8%,7.17%,8%,12,000,4.13%,4.06%,4%,8,000,4%,2.19%,0.19%,0%,4,000,0%,-0.22%,4%,0

15、,-4%,化学制剂,中药,-2.32%医疗器械 生物制品 化学原料 医疗服务 医药商业,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,10 月份医药生物板块在大消费概念中表现强势，其相对沪深 300 的估值溢价达到 228%，超过了餐饮旅游板块位居首位，未来可能会面临一定的估值压力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,Jan06,Jan07,Jan08,Jan09,Jan10,Jan11,Jan12,Jul06,Jul07,Jul08,Jul09,Jul10,Jul11,Oct06,Oct07,Oct08,Oct09,Oct10,Oct11,Jul12

16、,Apr06,Apr07,Apr08,Apr09,Apr10,Apr11,Apr12,Oct12,3,图 7：消费板块相对沪深 300 估值（TTM，整体法）,图 8：消费板块相对沪深 300 涨跌幅（流动市值加权平均）,250200150,5%4%3%2%1%,3.51%,2.39%,1.61%,4.08%0.05%,100,0%-1%,500,-2%-3%-4%,-0.96%-1.52%,-2.16%,-1.08%-2.81%,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,板块估值分析10 月份医药板块继续保持上涨的趋势，板块 PE（TTM，整体法）达到了 3

17、1.0 倍，同时大盘震荡回落，由此带来医药板块相对溢价攀升至 228%达到历史新高。我们认为，医药板块的整体 PE 从历史上看处于合理的水平，高溢价主要是因为大盘走弱估值持续降低。未来医药板块很可能延续目前小幅上涨的趋势，如果大盘继续走跌，则医药板块将会承受一定的估值压力。图 9：医药板块相对沪深 300 估值溢价（TTM，整体法）,80,医药生物,沪深300,估值溢价,%,250,70,6050403020100,200150100500,资料来源：wind，信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,17.22%,13.39%,13.15%,11.62%,11.51

18、%,10.74%,10.61%,4,个股表现10 月份医药板块中化学制剂板块表现强势，超预期的业绩、医保支付方式和招标政策的改革等都成为了板块上涨的催化剂。分析涨幅前 20 的个股，3 季度业绩增速提升且高于市场预期，成为股价上涨的最好支撑，如信立泰，丽珠集团等。另外医药板块历来的题材炒作也不容忽视：如香雪制药、中源协和、九安医疗等。图 10：9 月份医药板块涨幅前 20 的个股45%41.64%40%35%,30%25%20%,26.64%25.06%22.43%20.05%18.14%17.90%,15%10%5%0%资料来源：wind，信达证券研发中心整理表 1：部分医药股三季度业绩增速

19、,14.23%,12.63%,11.22%,9.61%,9.43%9.38%,证券代码,证券简称,营业收入同比增长率1-9 月 7-9 月,归属母公司股东的净利润1-9 月 7-9 月,002294.SZ000513.SZ000661.SZ600380.SH002437.SZ300147.SZ002432.SZ,信立泰丽珠集团长春高新健康元誉衡药业香雪制药九安医疗,24.917328.499032.576424.094423.348936.5198-10.8134,38.400229.229016.167140.82257.764219.6038-32.9020,51.998922.35241

20、37.6041-40.203731.443438.0979-47.7336,102.233891.5693163.390426.939684.088035.3225-61.6434,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,300298.SZ002422.SZ600645.SH002252.SZ300246.SZ300289.SZ002433.SZ300110.SZ600557.SH600613.SH300171.SZ300009.SZ,三诺生物科伦药业中源协和上海莱士宝莱特利德曼太安堂华仁药业康缘药业永生投资东富龙安科生物,63.774519.37607.919210.11995.

21、254927.539822.128630.787617.8081-8.263911.850328.2465,57.226718.158230.726917.766548.109731.195611.803535.202825.8276-8.113818.391934.2797,43.689811.536710.20642.17228.036842.239331.178721.601413.3127-38.298917.321512.3301,40.226410.0351-34.427226.4389112.869033.481227.933232.540122.5821-346.98622.9

22、85430.4823,600587.SH 新华医疗,39.6428,39.8574,49.2806,48.7406,资料来源：wind，上市公司公告，信达证券研发中心整理政策点评1、卫生部要求非营利医疗机构集中采购耗材。卫生部日前起就高值医用耗材集中采购工作规范（征求意见稿）向社会公开征求意见。意见稿要求，县级及县级以上人民政府、国有企业(含国有控股企业)等举办的有资质的非营利性医疗机构采购高值医用耗材，必须全部参加集中采购。（来源：卫生部网站）点评：此次涉及的高值医用耗材包括血管介入类、非血管介入类、骨科植入、神经外科、电生理类、起搏器类、体外循环及血液净化、眼科材料、口腔科等。各地可根据自

23、身实际情况和工作要求从中选择，也可以自主选择此范围之外的品种。医疗机构和医用耗材生产经营企业必须通过各省(区、市)建立的集中采购工作平台开展采购，实行统一组织、统一平台和统一监管。各省(区、市)不再新设集中采购机构，沿用现有药品集中采购工作的领导机构、管理机构、工作机构和监督机构。实际上今年6 月，浙江省就完成全省医疗机构心脏介入和外周血管介入两类高值耗材招标采购，同一种医用耗材的价格在全省实现统一，浙江省选取历史最低价格作为基准，让投标企业在此基础上下降 10%15%作为门槛价。但是只招不采，限制差价率同时不准二次议价，从招标情况来看进口的价格比国产高出 50%以上，可能会对国产器械制造商造

24、成一定冲击。2、第三种招标模式诞生：安徽县医院药品单独招标。安徽省近日出台了县级公立医院药品招标方案，此次招标不属于传统意义上的“省级非基药标”，而是对全省县级政府举办的县级公立医院进行单独招标。（资料来源：安徽省医药招标平台）点评：9 月下旬，发改委、卫生部、人保部联合发出关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通知，其中五条主要内容提到取消试点医院药品加成政策和积极推进医疗服务定价方式改革。安徽省的县级公立医院均要参与招标采购，进行单独招请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,。,标，鼓励其他二级以上非营利性医疗机构参加此次药品集中招标采购，采购周期暂定为一年。此前国内医药品招标

25、总的来说只有两种方式，包括基药招标和非基药招标，但这次安徽的招标方案属于这之外的第三种招标类型，称为县级及县级以上医院的药品招标，药品目录主要为国家医保目录和省新农合目录，这些药物品种已基本能满足县级医院的需要。招标方案实行双信封制评标办法，技术标评审不分质量层次，按照得分高低，确定进入商务标评审药品;商务标评审进行质量分层，综合得分最高者为拟中标药品，得分次高者为拟备用品种。此次招标政策的严厉程度小于基本药物招标的安徽模式(最低价中标改为综合得分最高者中标)，但是较传统的非基药招标模式如今年陆续发布的青海、新疆、广东、安徽等省份非基药招标模式严厉，因为商务标分质量层次 3 个(与其他省差异不

26、大)，但是每个质量层次独家中标，在同一质量层次的竞争加大。商务标评审综合得分最高者中标，技术标纳入最终商务标评审，且权重占 60%。从技术标评审指标来看，药品质量类型、企业规模等项利于品种间拉开差距，尤其对大企业和高质量层次品种有利。小企业及低质量层次品种在技术标上的得分差距难以在商务标上弥补。,3、基层中医药服务能力提升工程启动。国家中医药管理局 10 月 15 日印发基层中医药服务能力提升工程实施方案（来源：中国证券报）,点评：到 2013 年底，85%以上的社区卫生服务中心、70%以上的乡镇卫生院、60%以上的社区卫生服务站、60%以上的村卫生室能够提供中医药服务。到 2014 年底，9

27、0%以上的社区卫生服务中心、80%以上的乡镇卫生院、65%以上的社区卫生服务站、62.5%以上的村卫生室能够提供中医药服务。到 2015 年底，95%以上的社区卫生服务中心、90%以上的乡镇卫生院、70%以上的社区卫生服务站、65%以上的村卫生室能够提供中医药服务。各地基层医疗卫生机构中医药服务量每年有所增加，并在“十二五”期间有明显上升。同时要求所有县按照基本药物制度的要求，为所有的基层医疗卫生机构配备必要的中药饮片和中成药品种。在基层医疗卫生机构绩效考核和评审中将中医药作为重要内容。另外，所有参合县将提高新农合中医药报销比例；所有参合县将针灸和治疗性推拿等中医非药物诊疗技术纳入新农合报销范

28、围，引导应用中医药适宜技术；各地在制定省级新农合报销目录时，均将符合条件的医疗机构中药制剂纳入目录；将符合条件的医疗机构中药制剂、针灸及治疗性推拿等中医非药物诊疗技术纳入基本医疗保险报销范围。,4、卫生事业发展十二五规划：优先发展县医院。国务院日前发布卫生事业发展“十二五”规划。规划指出：到 2015 年初步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，使全体居民人人享有基本医疗保障，人人享有基本公共卫生服务，医疗卫生服务可及性、服务质量、服务效率和群众满意度显著提高，个人就医费用负担明显减轻，地区间卫生资源配置和人群间健康状况差异不断缩小，基本实现全体人民病有所医，人均预期寿命在 2010 年基础上提

29、高 1 岁(2010 年人均预期寿命为 74.83 岁)。（来源：人民日报）,点评：规划主要包括几个方面：遏制公立医院盲目扩张，大力发展非公立医疗机构，优先建设发展县级医院，提高医保报销比例，实施慢性病防控策略，建立重特大疾病保障机制。其中关于医疗机构的建设方面提出优先建设发展县级医院，提高服务能力和水平，使 90%的常见病、多发病、危急重症和部分疑难复杂疾病的诊治、康复能够在县域内基本解决。继续加强乡,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,”,镇卫生院和村卫生室建设。积极推进乡镇卫生院和村卫生室一体化管理。到 2015 年，基本实现每个乡镇有 1 所政府举办的卫生院，每个行政村

30、有村卫生室，提高乡、村卫生机构设备配备水平。到 2015 年，努力建成机构设置合理、服务功能健全、人员素质较高、运行机制科学、监督管理规范的社区卫生服务体系，原则上每个街道办事处或 3 万至 10 万居民设置 1 所社区卫生服务中心;建立起社区卫生服务机构与大医院、专业公共卫生服务机构上下联动、分工明确、协作密切的城市医疗卫生服务体系。,5、生物产业十二五规划有望下月公布。在近日上海举行的第二届生物仿制药高峰论坛上，卫生部医药卫生科技发展中心主任李青透露，由发改委牵头制定的生物产业“十二五”规划在数月前已经送审国务院，基本上已经获批，“最近补充过一些名词解释的资料，其他没任何问题。如果没什么意

31、外，11 月就将公布。（来源：上海证券报）,点评：针对规划，发改委、科技部、财政部和卫生部等多部门都制定了配套扶持政策。如发改委有战略性新兴产业专项，科技部制定了国家主体科技计划，财政部部署了专向经费，卫生部有重大科技专项、行业专项，工信部则制定了技改项目。即将出台的规划包括七大细分子行业，分别为生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物环保、生物能源和生物服务。在未来 4 万亿元的生物产业总规模中，生物医药将达到 3.18 万亿元。到“十二五”末，中国将有 5 家医药企业进入世界医药百强的行列。,6、发改委明年或下调中药价格 重点仍在进口药。早在今年 5 月，国家发改委就表示中药价格将

32、结合生产特点适度调整，相关方案会在年内出台。不过，昨日记者从某券商医药年会上获悉，调整时间表将在 2013 年。据悉，中国产业促进会副秘书长、前发改委价格司副司长李镭在这次年会上透露，在西药调整之后，2013 年上半年将调整中药价格。其实早在 2011 年，国家发改委就启动了全国中药材价格供应情况的调研。按照发改委的计划，要制定科学的中成药定价机制，基本药物中的 102 种中成药都需要价格调整。（来源：米内网）,点评：中成药降价面临两个问题：一是中成药本身的成本较高，目前中药材价格一直处于高位运行，降价首先要考虑的成本的问题。二是参考以前的发改委西药价格调整，主要是调整最高零售价，而实际上大部

33、分药品不论是出厂价还是招标价都低于目前发改委公布的最高零售价，因此实际的影响不大。预计未来主要受影响的还是原研药，对于中药品种来说可能优质优价产品受到的影响最大，而独家产品可能不会被此轮降价政策波及。,7、九部委酝酿医药等八大行业重组政策。日前，国家发改委、财政部、国资委、证监会等九部委正在酝酿相关政策，着力推进钢铁、汽车、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大重点行业兼并重组。（来源：经济参考报）,点评：国务院有关负责人表示，今明两年是八大行业重组的关键时期，国务院要求出台具有针对性的政策加快速度推进此项工作。明确了今后一个阶段推进企业兼并重组的五项重要工作：一是要牢固树立以企业

34、为主体的定位，充分发挥企业兼并重组工作部际协调机制的作用，逐步建立起协调解决问题的机制，帮助企业协调解决突出问题。二是研究出台重点行业企业兼并重组指导意见，加强对重点行业企业兼并重组的指导和服务。三是按照国务院关于促进企业兼并重组的工作部署，针对企,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,业兼并重组中的问题，进一步落实完善政策措施。四是充分发挥地方政府在促进企业兼并重组中的作用，加强组织领导，完善政策措施，形成中央和地方联动、跨部门协调配合的企业兼并重组工作机制。五是努力建设好企业兼并重组公共信息服务平台。,8、京沪医改求控费：扩大试行总额支付制度试点。记者近日从多位北京医药卫生界

35、人士处获悉，2011 年一度被看好的按疾病诊断相关分组(DRG)付费制度，其试点进度已经放缓，目前，北京正在力推另外一种付费模式总额预付制度。（来源：中国新闻周刊）,点评：总额预付制度将在 2010 年 4 家三甲医院试点的基础上，在 2012 年扩大到 33 家，包括了市属、部队、以及区县的二级医院。知情人士透露，北京市可能在 2013 年将试点扩大到所有二、三级医院。迫于日益增大的医保基金支付压力，目前国内已经有上海、北京等多个城市在医疗机构中，扩大试行总额支付制度的试点。不过，为了避免总额预付所导致的医院推诿危重病人、医疗服务质量下降等不良后果，同时也为了缓解医疗机构对于改革的疑虑，减少

36、改革阻力，不论是北京还是上海，都对其进行了必要的改良。比如，北京逐步形成了单病种、按床/日、定额付费、总额预付和 DRG 以及总量控制下的按项目付费等多种形式并存的医保基金支付方式。“上海模式”同样是多种支付方式并存的混合支付模式。除了占据主体地位的总额预付模式之外，上海还实施了精神病住院费用按床日付费和 17 个住院病种按病种付费的支付方式等。,8、卫生部：今后移植器官需全国统一分配。卫生部中国人体器官获取与分配管理办法(试行)(征求意见稿)日前经卫生部人体器官移植技术临床应用委员会讨论通过，近期印发全国。新规对器官获取组织予以规范。（来源：米内网）,点评：今后器官移植试点医院如获得器官，需

37、要由中国器官分配与共享系统来分配。该办法的出台有助于“将器官分配给最需要的人”，预计异地分配机制最快三年后有望实现。不过，要从源头上实现器官分配的公平、公正与透明，必须让更多的公众了解器官捐献的意义，改变移植与捐献“僧多粥少”的现状。由于我国的器官捐献是无偿的。对于家境贫困的器官捐献者，该如何进行救助?业内人士主张设立第三方救助基金，对捐献者家庭进行扶助，资金来源可以由政府、移植医院、慈善团体和获救者共同捐资。目前，有关部门正在研究设立器官捐献家庭救助基金的可行性问题。,11 月投资要点,维持行业评级“看好”，建议关注业绩环比增速提高个股。,从基本面上看，9 月份行业数据大幅走高，销售收入同比

38、增速提高 4.87 个百分点，单月销售利润率在连续两个月低位徘徊后终于又重新回到 10%的水平。预计未来 3 个月依然可以保持高增长。从全年来看，今年受困于外部坏境和行业竞争加剧，期间费用将会大大高于去年，企业的盈利能力受到限制，因此全年会呈现销售收入增速高于利润增速，行业整体销售利润率弱于去年的情况，全年保持 10%的销售利润率水平存在一定压力。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,从板块走势上看，10 月份医药板块三季报强劲的业绩增速，继续推动整个板块的上涨，单月涨幅 2.42%，跑赢沪深 300 指数4.09 个百分点。从估值上看，10 月末医药板块相对沪深 300 的估

39、值溢价达到 228%的历史高位，但板块 PE（TTM，整体法）31.0 倍处于历史合理水平。我们认为目前医药板块高溢价主要是因为大盘走弱估值持续降低，未来医药板块很可能延续目前小幅上涨的趋势，如果大盘继续走跌，则医药板块将会承受一定的估值压力。综合以上因素，我们维持医药板块“看好”评级。11 月我们建议继续关注业绩环比增速加快的个股（同仁堂、丽珠集团、信立泰），另外“新版基药目录”和“生物产业十二五规划”有望出台，相关企业可能存在投资机会11 月投资组合：天士力、同仁堂、信立泰、丽珠集团。10 月组合（天士力、同仁堂、信立泰、华润双鹤）收益率 14.14%，9 月组合（天士力、利德曼、太安堂、

40、博晖创新）收益率-1.23%，分别高于行业指数 11.72、-2.90 个百分点。表 2：重点公司盈利预测,简称,股价（元）,EPS（元）2011A 12E,13E,PE（倍）2011A 12E,13E,投资评级,目标价（元）,天士力,51.92,1.18,1.53,1.92,43.9,33.9,27.0,买入,61.32,同仁堂,18.45,0.34,0.42,0.54,54.8,43.8 34.3,买入,资料来源：WIND、信达证券研发中心预测 注：股价为 2012 年 11 月 02 日收盘价；风险因素大盘进一步调整带来医药板块的补跌风险；新一轮基药招标价格过低同仁堂：经营持续改善 集团

41、战略逐渐清晰营销改革提速医药工业。公司虽然品种众多，但是到 2011 年过亿品种仅 8 个，销售额最高的六味地黄丸约 3.5 亿，究其原因在于营销能力弱；针对销售中的各种问题，公司从 03 年开始不断摸索和深入营销改革，09 年以来随着品牌管理和宣传力度的加强、渠道梳理的完善，公司多年来营销改革的效果开始显现，收入和利润增速明显加快。商业注入提升终端销售。2011 年公司完成对集团旗下同仁堂商业的投资，同仁堂商业的注入不仅直接提升上市公司业绩，也将间接推动公司产品在终端的销售。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,激励机制改善增添新动力。公司在 2011 年出台了现金激励方案，

42、成为国资背景下激励机制改善的关键一步，为公司的长期发展增添了新动力。集团整体战略逐渐清晰。公司大股东北京同仁堂(集团)于今年 7 月正式挂牌成立重组后的六大二级集团，使公司在整个集团中的定位和未来发展方向更加清晰。风险因素：集团内部资源整合的风险；中药材价格上涨风险；基药招标低价竞标风险。股价催化剂：新政策制定及招标中对“优质优价”品种的倾斜；中药材价格大幅回落。盈利预测、估值及投资评级：预测未来三年的 EPS 分别为 0.42、0.54 和 0.70 元，未来六个月的合理价值区间为 20.25-21.06元，给予“买入”评级。表 3：同仁堂的简要盈利预测,2010A,2011A,2012E,

43、2013E,2014E,主营业务收入(百万元)增长率 YoY%净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%每股收益 EPS(元)市盈率 P/E市净率 P/B,3,824.4517.67%343.2320.18%45.41%10.91%0.6670.07.4,6,108.3859.72%438.0727.63%41.00%13.01%0.4854.86.9,7,389.7720.98%548.9425.31%41.96%14.63%0.4243.86.0,9,067.2822.70%701.1327.72%42.77%16.02%0.5434.35.1,11,195.8723.

44、48%905.5229.15%43.56%17.48%0.7026.54.3,资料来源：信达证券研发中心预测注：股价为 2012 年 11 月 02 日收盘价天士力：业绩增速稳定，销售力度加大公司业绩继续稳步增长，现金流控制依然在掌控之中。1-9 月公司营业收入、扣非后的净利润同比增速分别达到 35.77%、38.16%，而经营活动现金流比上年同期增长了 102.97%，显示出公司在扩大销售规模的同时，现金流控制能力仍然较强。应收款项合计同比增长了 43.33%，增速略高于收入的增长，主要是由于公司医药商业销售规模的扩大。三季度公司加大了销售力度，营业收入环比提高。三季度公司销售费用、管理费用

45、同比分别增长 36.42%、29.06%，环比分别增长了 25.99%、10.96%，不但营业收入、净利润同比增长 29.61%、36.01%，且营业收入环比增长 12.06%。我们预计4 季度营业收入将会有进一步的提高，全年增速将达到 37%的水平。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,盈利预测：我们维持公司 20122014 年每股收益为 1.53 元、1.92 元、2.35 元，对应 2012 年 10 月 26 日收盘价（51.62元）的市盈率分别为 34 倍、27 倍、22 倍。考虑到公司未来稳定的盈利预期，我们依然维持“买入”评级。公司核心产品复方丹参滴丸 FDA

46、三期临床稳步推进，中药注射剂品种持续放量，部分二线产品有望进入新版的基药目录以及国家对于中药现代化产业的政策倾斜力度加大，我们仍然看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。风险因素：FDA 认证低于预期；药品降价表 4：天士力的简要盈利预测,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入(百万元)增长率 YoY%净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%每股收益 EPS(元)市盈率 P/E市净率 P/B,4,651.5916.50%450.3042.18%33.69%13.62%0.8759.58.1,6,569.6641.23%610.8135.

47、64%29.96%16.95%1.1843.97.4,9,011.5537.17%791.4029.57%29.66%19.62%1.5333.96.6,11,561.6828.30%993.2525.51%29.31%21.29%1.9227.05.7,14,390.1124.46%1,215.4022.37%29.20%22.02%2.3522.14.9,资料来源：信达证券研发中心预测注：股价为 2012 年 11 月 02 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10-10-04,10-11-04,10-12-04,11-01-04,11-02-04,11-03-04,1

48、1-04-04,11-05-04,11-06-04,11-07-04,11-08-04,11-09-04,11-10-04,11-11-04,11-12-04,12-01-04,12-02-04,12-03-04,12-04-04,12-05-04,12-06-04,12-07-04,12-08-04,12-09-04,12-10-04,12,行业相关价格,中药材价格,图 11：成都中药材价格指数,140130120110100,90807060,资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,分析师简介李惜浣，曾任职于某医药上市公司研究院、东海证券

49、研究所，现任职于信达证券研究发展中心，从事医药行业研究。医药生物行业重点覆盖公司,公司及代码康美药业华润双鹤同仁堂,股票代码600518600062600085,公司简称双鹭药业嘉事堂昆明制药,股票代码002038002462600422,公司简称天坛生物新华医疗长春高新,股票代码600161600587000661,公司简称天士力利德曼羚锐制药,股票代码600535000289600285,机构销售联系人,姓名袁泉张华文襄琳单丹,电话010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079,手机13671072405136913040861368181

50、035618611990152,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进