《铁龙物流(600125)季报点评：Q3运贸一体化维稳等待新箱释放促持续改善1026.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《铁龙物流(600125)季报点评：Q3运贸一体化维稳等待新箱释放促持续改善1026.ppt（10页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,20%,10%,-10%,-20%,-30%,-40%,-50%,研究报告,2012-10-25,铁龙物流（600125）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,运贸一体化维稳，期待新箱释放促持续改善,分析师：韩轶超(8621)执业证书编号：S0490512020001联系人：张明淇(8621)联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述铁龙物流(600125)发布了 2012 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入32.63 亿元，同比增长 52.15%；其中第三季度实现营收 12.81 亿元，同比增长55.23%。报告期内公司营业成本支出为 27.03
2、亿元，同比增长 79.23%；其中第三季度支出营业成本为 10.96 亿元，同比增长 70.03%。报告期内公司实现归属母公司净利润为 3.58 亿元，实现 EPS 为 0.2745 元，同比减少 8.14%；其中第三季度实现归属母公司净利润为 1.18 亿元，实现 EPS 为 0.0908 元，同比增长 8.17%。事件评论运贸业务推动营业收入大幅增长：前三季度公司营业收入继续较快增长，通过我们的推算，第三季度营业收入实际增加量远大于以今年中报中的业务结构为,2011/10,2012/1,2012/4,2012/7,2012/10,参照的增加量推算值，因此，报告期内公司营业收入增长应该更多的
3、来自于低,毛利率业务。因此，我们认为主要是运贸一体化推动了营业收入的增长。0%运贸一体化摊低毛利率，致同比下降：由于在报告期内公司大力开展运贸一体化业务，而贸易业务的毛利率极低，导致报告期毛利率大幅同比下降。但是，,铁龙物流,沪深300,随着运贸一体化业务的继续发展，季度毛利率呈现出环比企稳的态势。,资料来源：Wind相关研究运贸一体化摊薄毛利，期待运能释放促环比改善2012/8/21看重下半年环比改善2012/7/11成本短时侵蚀业绩，扩能增长预期不减2012/4/25请阅读最后评级说明和重要声明,费用有上升，营收增速快速致整体费用率下降：报告期内公司期间费用率为1.91%，处于历史较低水平
4、，运贸一体化在一定程度上摊薄期间费用率。运贸一体业务的开展摊低了毛利率，一定程度上侵蚀了公司业绩。但是，随着公司运贸一体化业务的持续，季度净利率环比企稳。一体化业务助力环比改善，等待特箱增厚业绩，维持“推荐”评级：公司发展运贸一体化，摊薄了毛利率，使得前三季度公司业绩同比去年仍然有所下滑。但是，随着运贸一体化业务的继续发展，毛利率和利润率在第三季度均出现了企稳的态势，我们认为，公司业务的结构调整已经走出了一个阵痛期，运贸一体化将推动公司业绩逐渐改善，成为稳定发展的动力。未来公司业绩看点仍然在特等箱业务上。公司在上半年新购置的 2000 只化工罐箱和 3500 只干散箱将陆续上线，高毛利率的特等
5、箱业务可能对业绩产生较明显的增厚作用。我们预计公司 12 年-14 年实现 EPS 分别为 0.43,0.51 及 0.6 元，维持“推荐”评级。1/10,单位：百万元,08Q1,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,公司报告(点评报告)运贸业务推动营业收入大幅增长公司 2012 年前三季度实现营业收入 32.63 亿元，同比增长 52.15%；其中第三季度实现营收 12.81 亿元，同比增长 55.23%。公司营业收入增长的来源主要有两个：1）沙鲅线货运及临港物流（即运贸一体化），2）特种箱业务。通过我们的推算，第三季度营业收入实际增加量远
6、大于以今年中报中的业务结构为参照的增加量推算值，因此，报告期内公司营业收入增长应该更多的来自于低毛利率业务，因此，我们认为主要是运贸一体化推动了营业收入的增长。图 1：公司前三季度营业收入和营业成本同比大幅增长,3500300025002000150010005000,100%80%60%40%20%0%-20%,2006年Q1-Q3,2007年Q1-Q3,2008年Q1-Q3,2009年Q1-Q3,2010年Q1-Q3,2011年Q1-Q3,2012年Q1-Q3,营业收入,营业成本,收入同比,成本同比,资料来源：Wind,长江证券研究部图 2：公司季度营业收入和营业成本同比大幅增长，但增速大
7、幅回落,16001400120010008006004002000,200%150%100%50%0%-50%-100%,营业收入,营业成本,收入同比,成本同比,资料来源：Wind,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2/10,单位：百万元,06Q1,06Q3,07Q1,07Q3,08Q1,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,单位:百万元,单位:百万元,公司报告(点评报告)图 3：公司季度营业收入和营业成本环比小幅下降,16001400120010008006004002000,250%200%150%100%50%0%-50%-
8、100%,营业收入,营业成本,收入环比,成本环比,资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：沙鲅线临港物流和特箱业务占比2500200015001000500007H1 07H2 08H1 08H2 09H1 09H2 10H1 10H2 11H1 11H2 12H1,铁路货运及临港物流业务,铁路特种集装箱业务,房地产业务,铁路客运业务,其他,资料来源：Wind,长江证券研究部图 5：沙鲅线临港物流货运业务报告期实现快速增长,16001400120010008006004002000,06H1 06H2 07H1 07H2 08H1 08H2 09H1 09H2 10H1 10H2 11H1
9、11H2 12H1,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,营业收入,营业成本,收入增长率,成本增长率,资料来源：Wind,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,3/10,单位:百万元,06H1,06H2,07H1,07H2,08H1,08H2,09H1,09H2,10H1,10H2,11H1,11H2,12H1,毛利率,0.1188,公司报告(点评报告)图 6：特箱业务收入成本快速增长,6005004003002001000,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,营业收入,营业成本,收入增长率,成本增长率,资料来源：Win
10、d,长江证券研究部表 1：利润简表,单位:百万元,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,营业收入,570.5,748.76 825.50 761.94 598.94 1382.96 1281.43,营业成本,364.09 499.35 644.83 620.51 426.72 1180.08 1096.4036.18%33.31%21.89%18.56%28.75%14.67%14.44%,三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失,4.16%4.2420.12-0.6223.7415.332.62,2.93%6.4816.34-0.8
11、621.9625.670.48,2.63%6.1116.41-0.8421.6915.491.32,3.25%7.1718.48-0.8824.7821.440.54,3.11%4.6315.98-1.9918.6212.111.30,1.19%5.4714.44-3.4316.4817.26-1.35,1.91%6.2219.19-0.9824.4216.70-2.94,营业利润,164.65 202.52 143.04,97.93,139.93 169.76 148.05,利润总额,166.34 206.81 147.78 104.12 143.59 176.49 155.91,所得税费用
12、,40.69,51.2,37.83,-8.94,36.48,42.40,36.87,净利润归属于母公司净利润,125.66 155.61 109.95125.52 155.07 109.54,113.05113.52,107.10 134.09106.65 133.22,119.03118.49,净利率,22.03%20.78%13.32%14.84%17.88%9.70%,9.29%,股本(亿股）,10.04,13.06,13.06,13.06,13.06,13.06,13.06,每股收益（元）,0.1250,0.1188,0.0839 0.0870 0.0817 0.1020 0.0908
13、,调整后每股收益（元）0.0961,0.0839 0.0870 0.0817 0.1020 0.0908,资料来源：长江证券研究部运贸一体化摊低毛利率，致同比下降报告期内公司营业成本支出为 27.03 亿元，同比增长 79.23%；其中第三季度支出营业成本为 10.96 亿元，同比增长 70.03%。报告期内公司，公司实现主业毛利润 5.60 亿元，主业毛利率 17.16%，同比减少 12.52 个百分点；其中第三季度主业毛利润为 1.85 万元，主业毛利率为 14.44%，同比减少 7.45 个百分点，环比减少 0.23 个百分点。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/10,单位：百万元,06
14、Q1,06Q3,07Q1,07Q3,08Q1,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,公司报告(点评报告)由于在报告期内公司大力开展运贸一体化业务，而贸易业务的毛利率极低，摊薄了毛利率。但是，随着运贸一体化业务的继续发展，季度毛利率呈现出环比企稳的态势。图 7：公司前三季度毛利率持续下滑,7006005004003002001000,50%40%30%20%10%0%,2006年Q1-Q3,2007年Q1-Q3,2008年Q1-Q3,2009年Q1-Q3,2010年Q1-Q3,2011年Q1-Q3,2012年Q1-Q3,资料来源：Wind,长江
15、证券研究部图 8：公司季度毛利率企稳300250200150100500,毛利润毛利润,毛利率毛利率,60%50%40%30%20%10%0%,资料来源：Wind,长江证券研究部费用有上升，营收增速快速致整体费用率下降报告期内公司三费率分别为 0.49%、1.50%、-0.08%，期间费用率为 1.91%，处于历史较低水平。公司第三季度管理费用为 1918.84 万元，同比去年增加 16.91%，环比上一季度增加 32.84%，导致公司管理费用率有所上升；同时，公司第三季度利息收入较前两个季度有所减少，因此公司期间费用率有所上升，但总体维持在较低水平。同时，我们测算出的运贸一体化业务和特种箱业
16、务的期间费用率分别为 2%和 4%，报告期内公司期间费用率较上年度有较大下降，我们认为，公司大力发展运贸一体化业务推动营收快速增长，同时也降低了整体费用率。,请阅读最后评级说明和重要声明,5/10,单位：百万元,2006Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,公司报告(点评报告)表 2：公司三费一览,季度费用统计,销售费用率铁龙物流 行业均值,管理费用率铁龙物流 行业均值,财务费用率铁龙物流 行业均值,2010Q12010Q22010
17、Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,1.02%0.50%0.80%1.60%0.74%0.87%0.74%0.94%0.77%0.40%,1.29%1.13%0.98%0.96%0.86%0.96%1.81%0.91%0.04%1.39%,1.88%2.52%3.61%3.29%3.53%2.18%1.99%2.43%2.67%1.04%,4.20%3.87%3.66%3.52%3.25%3.25%3.77%6.00%5.43%5.68%,-0.31%-0.33%-0.50%-0.11%-0.11%-0.11%-0.10%-0.12%-0.
18、33%-0.25%,0.22%0.19%-0.02%-0.16%-0.07%-0.25%-1.12%0.36%1.27%1.47%,2012Q3,0.49%,1.50%,-0.08%,资料来源：长江证券研究部图 9：公司期间费用率稳定,302520151050,期间费用,期间费用率,14%12%10%8%6%4%2%0%,资料来源：Wind,长江证券研究部报告期内公司实现归属母公司净利润为 3.58 亿元，实现 EPS 为 0.2745 元，同比减少8.14%；其中第三季度实现归属母公司净利润为 1.18 亿元，实现 EPS 为 0.0908 元，同比增加 8.17%。其中，报告期内公司处置报
19、废特箱和收到拆迁补偿实现非经常性损益1855.65 万元，折合每股收益为 0.014 元，增厚 EPS 20.4%。今年业绩的下滑的主要原因是公司特箱需要逐步投入和沙鲅线扩能在期末才完成也造成特箱业务盈利增长乏力，而运贸一体业务的开展摊薄了毛利率，一定程度上侵蚀了业绩。但是，随着公司运贸一体化业务的持续，季度净利率环比有所企稳。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/10,06Q1,06Q3,07Q1,07Q3,08Q1,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,单位：百万元,公司报告(点评报告)图 10：公司前三季度净利率继续下滑,45040035
20、0300250200150100500,30%25%20%15%10%5%0%,2006年Q1-Q3,2007年Q1-Q3,2008年Q1-Q3,2009年Q1-Q3,2010年Q1-Q3,2011年Q1-Q3,2012年Q1-Q3,资料来源：Wind,长江证券研究部图 11：公司季度净利率企稳180160140120100806040200,净利润净利润,净利率净利率,35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：Wind,长江证券研究部一体化业务助力环比改善，等待特箱增厚业绩，维持“推荐”评级公司发展运贸一体化，虽然摊薄了毛利率，但是在总量上确实起到了稳定公司业务下滑风险的作用，
21、使得第三季度公司业绩止跌回升。公司毛利率和利润率在第三季度均出现了企稳的态势，我们认为，公司业务的调整虽然没有明确的看到转折，但运贸一体化所带来的改善能力，给公司的业绩注入了稳健的预期，考虑到新箱投产之后的逐步成熟以及沙鲅铁路扩建完成，未来公司的业绩持续改善能力还是值得期待。未来公司业绩看点仍然在特等箱业务上。公司在上半年新购置的 2000 只化工罐箱和3500 只干散箱将陆续上线，高毛利率的特等箱业务一旦实现盈利可能对业绩产生较明显的正面作用。我们预计公司 12 年-14 年实现 EPS 分别为 0.43,0.51 及 0.6 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/10,
22、公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,2907212977826.8%782.7%240.8%712.5%-3-0.1%50560820.9%1762521.5%121504503.710.39,380728649
23、4424.8%1022.7%300.8%952.5%00.0%00071618.8%071618.8%144572571.800.44,54924280121222.1%1472.7%440.8%1372.5%260.5%00085715.6%085715.6%192665665.100.51,75045953155120.7%2012.7%600.8%1882.5%761.0%000102613.7%0102613.7%242784784.000.60,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产
24、商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,72001411397124182433170700146649096941130151746225831000,3810170227011023296517068015564700694722941517611257843500,549024533971653444071706501908450069651111552261101734116165800,750033547282304661121706302222420069852623133151502344162
25、300700,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,2,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,111,111,111,111,经营活动现金流净额取得投资收益收回现金,4643,910,-120,120,负债合计归属于母公司所有者权益,4233687,5464173,17704738,31195405,长期股权投资,0,0,0,0,无形资产投资固定资产投资其他,0-268-14,0-4380,0-7550,0-7750,少数股东权益股东权益负债及股东权益,336904113,341764722,347416511,354088526,投资活动现金流净额,-2
26、81,-438,-755,-775,基本指标,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0000-10183,0094-8608-340,001062-1260935169,001157-1930964201,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.3862.8216.461.042.2511.5213.7%,0.4383.2014.500.911.998.6913.7%,0.5093.6312.470.781.757.8914.0%,0.6014.1410.570.671.537.1114.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,8/10,杨
27、,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投
28、资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。9/10,研究
29、部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本
30、报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测
31、不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
