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1、中国点评2012 年 10 月 8 日研究报告高华全球经济研究网站https:/,宋宇86-10-6627 3111张胤86-10-6627 3112,10 月份数据前瞻:实体经济增速持续偏软，CPI 通胀率下降，货币和信贷增长加快各政府部门将从10月8日开始公布2012 年9月份经济数据（具体时间见图表1）。我们对这些数据的预测及观点如下：实体经济增长可能仍相对疲软尽管对官方和汇丰/Markit采购经理人指数的解读存在诸多技术性障碍，但我们认为这两项指标的最新数据都表明制造业活动可能依然处于相对平稳而较低的水平。一个积极变化是部分上游原材料价格尤其是水泥价格反弹，可能反映了固定资产投资活动有
2、所恢复。除了缺乏果断的国内政策刺激之外，中日关系紧张可能也对经济活动构成了一定的暂时性抑制。我们预计三季度GDP同比增幅将从二季度的7.6%降至7.4%。隐含的季调后月环比折年增速由此前的7.2%升至7.8%。我们预计9月份工业增加值同比增幅将从8月份的8.9%降至8.7%。隐含的季调后月环比折年增幅从8月份的6.2%升至8.2%。我们预计1-9月累计固定资产投资同比增速持平于20.2%。隐含的9月份固定资产投资同比增幅从8月份的19.0%升至20.2%。我们预计9月份零售额同比增幅持平于13.2%。出口增长将现复苏势头外需方面出现了一些可喜迹象，高盛全球领先指数(GLI)、新出口订单指数以及
3、韩国等邻国的出口数据都有所改善。进口增速在连续几个月格外疲软之后可能也小幅复苏。贸易顺差可能仍然保持在近300亿美元的高位。具体而言，我们预计 9 月份出口同比增速将从 8 月份的 2.7%升至 8.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8 月份的 25.0%升至 26.8%左右。1,北京高华证券研究,中国点评同时，我们预计 9 月份进口同比增速将从 8 月份的-2.6%升至 1.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8 月份的-24.2%升至 27.7%左右。隐含的9月份贸易顺差为266亿美元，基本持平于8月份的267亿美元。CPI 通胀率将降至 2%以下我们预计 9 月份 CPI 同比增幅将从
4、 8 月份的 2.0%降至 1.7%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8 月份的 4.6%降至 0.3%左右。继 7 月底-8 月中旬快速上涨之后，食品价格已同比稳步回落。我们预计非食品 CPI 同比增幅基本持平。我们认为 9 月份 PPI 同比增幅将从 8 月份的-3.5%降至-3.7%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8 月份的-6.1%升至-4.4%。预计货币和信贷供应增速将加快鉴于 8 月份信贷数据高于预期，货币当局可能在 9 月采取了一些措施来控制信贷供应。因此，净新增信贷规模可能会低于 8 月份水平，但由于基数较低，信贷存量同比增幅可能仍会上升（去年 9 月份新增人民币贷款仅为人民币
5、4,690 亿元）。这可能反映出在基建投资相关政策放松带动信贷需求强劲的情况下，货币当局不希望大幅放松货币政策。广义货币供应量可能在一定程度上受到更为积极的财政政策、充裕的债券发行量、以及商业银行存款基数季末效应的支撑。然而，银监会开始清理同业代付业务使得情况比过去更为不确定。具体而言，我们预计 9 月份新增人民币贷款从 8 月份的 7,039 亿元降至 6,800 亿元。同比增幅从 8 月份的 16.1%升至 16.4%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8 月份的25.0%降至 10.5%。我们预计 M2 同比增速将从 8 月份的 13.5 微升至 13.8%。隐含的季调后月环比折年增幅从 8
6、 月份的 9.9%升至 14.9%。2,北京高华证券研究图表 1：我们对即将公布的数据的预测,中国点评,2012,2011,2010,2009,2008,GDP(10月18日)同比季环比(经季节调整，折年),3Q7.47.8,2Q7.67.2,1Q8.16.4,4Q8.98.3,3Q9.18.6,2Q9.59.0,1Q9.79.1,4Q9.810.0,3Q9.610.2,2Q10.39.7,1Q12.09.0,4Q11.49.8,3Q9.712.9,2Q8.316.9,1Q6.65.9,4Q7.63.6,3Q9.76.8,2Q10.810.7,1Q11.39.5,2012,2011,9月,8月
7、,7月,6月,5月,4月,3月,2月,1月,12月,11月,10月,9月,8月,7月,6月,5月,4月,3月,活动指标名义零售额(10月18日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),13.215.518.0,13.214.517.6,13.116.012.1,13.720.418.2,13.815.313.6,14.18.77.4,15.2-1.641.5,14.76.6-30.5,14.711.9-30.5,18.119.851.3,17.317.215.7,17.217.813.8,17.718.520.2,17.019.016.9,17.220.917.1,17.7
8、24.921.5,16.921.317.9,17.116.419.8,17.47.536.7,工业增加值(10月18日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),8.78.78.2,8.96.06.2,9.24.95.7,9.52.913.9,9.68.613.0,9.310.3-24.8,11.912.027.8,11.410.55.7,11.410.45.7,12.810.717.3,12.410.08.8,13.210.59.1,13.810.612.0,13.510.010.4,14.010.06.3,15.110.317.6,13.314.49.3,13.415.7
9、-2.8,14.817.623.5,固定资产投资(10月18日),年初至今同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),20.220.214.58.4,20.219.018.510.6,20.420.422.313.4,20.421.124.918.7,20.119.926.124.1,20.219.026.026.0,20.920.424.826.5,21.521.522.326.3,21.521.519.126.3,23.819.116.023.3,24.521.313.718.7,24.924.912.915.2,24.924.314.213.0,25.022.718.011
10、.6,25.424.523.711.9,25.625.229.315.9,25.826.733.024.5,25.426.134.031.8,25.025.132.835.0,贸易指标出口(10月13日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),8.0-11.926.8,2.7-6.625.0,1.017.8-45.1,11.328.7-35.1,15.330.4133.2,4.913.6-2.7,8.96.343.7,18.43.5-3.7,-0.51.3-3.7,13.3-1.7-2.8,13.8-3.225.4,15.84.55.4,17.09.3-35.3,24.48
11、.814.6,20.47.352.1,17.916.5-3.2,19.329.6-20.5,29.833.740.2,35.835.633.2,进口(10月13日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),1.0-4.127.7,-2.6-4.1-24.2,4.717.38.9,6.30.4-59.0,12.7-3.0350.6,0.3-14.5-42.9,5.3-11.2-13.9,39.8-4.8-2.3,-15.35.4-2.3,11.824.3-35.0,21.928.813.7,28.531.597.4,20.718.6-28.3,30.16.3114.0,24.1
12、-1.431.5,19.2-4.5-32.3,28.43.134.2,21.917.0-18.0,27.544.6-0.6,贸易余额(10月13日),(十亿美元),26.6,26.7,25.1,31.7,18.7,18.5,5.3,-31.7,27.2,16.5,14.7,17.1,14.6,17.9,30.1,22.2,12.9,11.2,-0.2,物价指标居民消费价格指数(10月15日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),1.71.50.3,2.01.34.6,1.82.41.1,2.22.3-0.2,3.02.91.9,3.40.92.1,3.61.611.6,3
13、.20.9-10.5,4.51.89.3,4.11.9-0.1,4.23.0-0.8,5.54.33.0,6.15.73.7,6.26.72.5,6.56.76.0,6.45.99.3,5.55.36.7,5.34.34.5,5.44.86.7,工业品出厂价格指数(10月15日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),-3.7-5.5-4.4,-3.5-4.9-6.1,-2.9-3.6-6.2,-2.1-1.9-5.0,-1.4-0.7-4.2,-0.7-0.5-1.9,-0.3-0.50.8,0.0-2.20.5,0.7-3.4-1.3,1.7-4.9-2.5,2.7-3
14、.12.6,5.0-0.9-14.2,6.51.8-1.5,7.32.51.0,7.52.92.3,7.13.62.7,6.85.63.6,6.88.31.9,7.312.94.0,金融指标M2(10月8-15日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),13.87.214.9,13.510.99.9,13.913.9-2.4,13.614.227.2,13.217.619.1,12.817.8-1.6,13.414.838.7,13.011.019.7,12.410.6-8.8,13.615.925.3,12.711.418.5,12.910.24.8,13.06.511.
15、3,13.59.714.7,14.79.6-5.4,15.913.421.9,15.116.814.1,15.316.14.9,16.615.632.9,人民币贷款(10月8-15日),同比季环比(经季节调整，折年)月环比(经季节调整，折年),16.415.410.5,16.116.425.0,16.014.911.2,16.013.813.5,15.714.820.3,15.414.57.8,15.716.216.6,15.214.319.3,15.015.112.7,15.820.211.2,15.618.921.6,15.819.628.4,15.914.07.6,16.414.823.
16、7,16.612.611.2,16.912.610.1,17.112.816.6,17.512.911.2,17.916.610.7,注：2012 年 9 月份数据为我们的预测。资料来源：CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究3,北京高华证券研究,中国点评,高华证券信息披露本报告在中国由高华证券分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛
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