《机械行业投资策略报告：把握能源设备、关注服务转型0104.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《机械行业投资策略报告：把握能源设备、关注服务转型0104.ppt（16页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,证券研究报告-行业深度2011 年 12 月 29 日,研究员,机械行业,中性,徐海洋执业证书编号：S0070510120002邮箱：研究支持：刘珊杉电话：010-83991703邮箱：机械行业指数走势图数据来源：Wind近期相关报告一览搭乘行业高速成长快车-天然气设备系,把握能源设备、关注服务转型2012 年机械行业投资策略报告2012 年机械行业整体景气度下滑，寻找子行业结构性机会：在目前我国宏观经济结构转型的背景之下，固定资产投资增速下滑，加之出口回落的影响，未来一年，我们预计 2012 年机械行业增速趋缓。我们的目标在于寻找：1 政策支持、市场空间大，进入壁垒高的行业；2细分子行业龙
2、头公司，技术市场双壁垒；3 确定性增长或者手头有充裕订单保证的公司。基于以上逻辑，2012 年我们看好天然气相关产业链设备和工业气体相关的制造商转型服务商。能源设备需求增长，天然气设备为未来新看点：能源需求增长协同节能环保，天然气能源占比提升，未来 10-15 年，我国经济将继续保持较高的增长速度，工业化进程进一步加快，油气需求将继续呈高速增长趋势，非常规天然气将实现飞速增长，天然气相关设备未来 5 年将持续受益。工业气体供应模式加速转变，制造商转型服务商：借鉴国外龙头经验，制造商转型服务商是未来设备制造商做大做强的必由之路，陕鼓动力和杭氧股份向工业气体业务进军，通过借助已有的设备技术优势和国
3、内的客户粘性，迅速的成为工业气体供应商的后起之秀。推荐公司：杭氧股份、陕鼓动力、杰瑞股份。,列之一,2011.11.14,风险提示：宏观经济波动；材料人工费用上升导致成本；汇率波动；技术,开采之气设备步入成长之路-天然气设,突破太慢难以实现进口替代。,备系列之二,2011.11.14,搭乘管网大建设东风-天然气设备之,表：重点推荐公司估值指标,三,2011.11.18,名称,EPS2011 2012,2011,PE2012PE,2011,PB2012PB,净利润增速%2011 2012,投资评级,杭氧股份陕鼓动力杰瑞股份,0.770.491.75,1.100.672.55,30.2526.82
4、40.50,21.3119.5727.66,5.163.796.26,4.393.185.25,31.43%21.26%42.66%,41.95%37.03%45.69%,推荐推荐推荐,数据来源：Wind，日信证券研究所1,证券研究报告-行业深度,目录,1.整体景气度下滑，寻找子行业结构性机会.4,1.1 市场回顾.41.2 机械行业子行业整体估值情况.41.3 预计 2012 年机械行业整体景气度下滑.51.4 投资逻辑：细分子行业仍存在结构性的机会.5,2.能源设备需求增长，天然气设备为未来新看点.5,2.1 能源需求增长协同节能环保，天然气能源占比提升.52.2 非常规天然气将实现飞速增
5、长.62.3 天然气相关设备未来 5 年将持续受益.7,3.工业气体供应模式加速转变，制造商转型服务商.8,4.重点公司推荐.10,4.1 杭氧股份：制造商转型服务商，气体业务未来将大幅增长.104.2 陕鼓动力：鼓风机龙头进军气体业务.114.3 杰瑞股份：压裂设备设备与环保业务齐头并进.13,5.行业风险提示.14,2,证券研究报告-行业深度,图目录,图 1：行业与大盘走势对比图.4图 2：与其他行业指数对比.4图 3：固定资产投资完成额（累计值）.5图 4：天然气消费情况.7图 5：我国页岩气分布情况.7图 6：各种制气方式的市场规模（亿元）.10图 7：工业气体现场供气模式图.10图
6、8：杭氧股份气体业务布局.11图 9：陕鼓动起气体业务布局.11图 10：公司毛利率变化.14图 11：2010 年公司业务占比.14,表目录,表 1:机械子行业整体估值情况.4表 2：1975-2005 年世界天然气贸易增长.5表 3：2020-2050 年中国能源消耗和一次能源构成估计.6表 4：主要开采设备投资占比、未来增长预测及利润率.8表 5：公司产品业务占比.11表 6：公司产品业务占比.13表 7：重点推荐公司估值指标.14,3,6,4,6,4,3,证券研究报告-行业深度1.整体景气度下滑，寻找子行业结构性机会1.1 市场回顾2011 年 1-11 月，整个机械板块已经下跌 21
7、.29%，严重跑输大盘。机械行业与其他行业对比，位于跌幅榜前列。,图 1：行业与大盘走势对比图数据来源：Wind，日信证券研究所,图 2：与其他行业指数对比数据来源：Wind，日信证券研究所,1.2 机械行业子行业整体估值情况从各子行业情况来看，环保设备表现较好，制冷空调、机床工具等子行业表现较弱。表 1:机械子行业整体估值情况,板块名称SW 机床工具SW 机械基础件SW 磨具磨料SW 内燃机SW 制冷空调设备SW 其它通用机械SW 纺织服装设备SW 工程机械,市净率(整体法),2.372.553.182.772.963.173.252.76,市盈率(TTM,整体法),34.9428.6730
8、.8736.325.228.6123.069.37,成份区间涨跌幅%,-41.28-38.13-31.89-28.37-46.4-27.92-27.39-28.96,成份股个数,103011961914,SW 农用机械SW 重型机械,3.441.63,42.5639.67,-30.07,1,SW 冶金矿采化工设备SW 印刷包装机械SW 其它专用机械SW 楼宇设备SW 环保设备,2.42.213.811.772.75,25.3633.0129.914.2832.16,-32.1-45.47-40.65-26.84-25.43,1619,数据来源：Wind、日信证券研究所4,证券研究报告-行业深度
9、1.3 预计 2012 年机械行业整体景气度下滑2011 年 1-11 月份，全国固定资产投资增速的平均值为 31%，在目前我国宏观经济结构转型的背景之下，2012 年难以维持 2011 年的增速，预计全年固定资产投资增速约为 15%-20%。机械行业出口 2011 年 6-9 个月大致维持在 260-280 亿美元左右，环比增长停滞，同比增速为 20%、16%、25%、19%，呈回落之势。固定资产投资增速下滑，加之出口回落的影响，未来一年，我们预计 2012 年机械行业增速趋缓。图 3：固定资产投资完成额（累计值）数据来源：Wind，日信证券研究所1.4 投资逻辑：细分子行业仍存在结构性的机
10、会我们的目标在于寻找：1 政策支持、市场空间大，进入壁垒高的行业；2 细分子行业龙头公司，技术市场双壁垒；3 增长确定性较高或者手头有充裕订单保证的公司。基于以上逻辑，2012 年我们看好天然气产业链相关设备和工业气体相关的制造商转型服务商。2.能源设备需求增长，天然气设备为未来新看点2.1 能源需求增长协同节能环保，天然气能源占比提升未来 10-15 年，我国经济将继续保持较高的增长速度，工业化进程进一步加快，油气需求将继续呈高速增长趋势。预计 2020 年我国石油表观消费量将超过 5.5 亿吨，天然气表观消费量将达到 2600 亿立方米。天然气消费年平均增速高达11%-13%，天然气在我国
11、能源总消费中的占比将大大超过原油。表 2：1975-2005 年世界天然气贸易增长,年份千亿立方,751.25,802.01,852.29,903.07,953.92,006.56,058.46,5,证券研究报告-行业深度,LNG管道,0.131.12,0.311.7,0.511.78,0.722.35,0.932.98,1.325.25,1.896.57,中国天然气（产、用量）,0.27,0.5,（世界：28.39）数据来源：能源政策研究，日信证券研究所随着终端能源需求逐步向优质高效洁净能源转化，我国明确提出，到 2020 年单位 GDP 的二氧化碳排放量比 2005 年下降 40%至 45
12、%。为了兑现减排的承诺，在我国能源结构中，天然气占比也要从目前的 4%上升至 2015 年的 8%，相应的天然气产量也要从目前的 900 亿 m 3/a，上升至 1500 亿 m 3/a。2005 年克拉-2 气田建成并实现西气东输，标志我国已进入天然气产业快速发展阶段。其中，清洁能源将过半，天然气将成为城市的主要能源。2009 年全国天然气消费量 887 亿 m3，占一次能源结构中的比例为 3.9%，比上一年增长 109 亿 m3。2010 年全国天然气消费量在 1070-1080 亿 m3，比上年增加接近 200 亿立方米，天然气在能源消费中的比重将从目前的 3%提高到 8%-10%。表
13、3：2020-2050 年中国能源消耗和一次能源构成估计,项目时间煤（亿 t/a/亿 tec/a)石油(亿 t/a/亿 tec/a)天然气（100bcm/a/亿 tec/a),%70.218.23.2,200624.2/173.5/5/07.0/0.9,%531613,202026/18.54.0/5.735/4.5,%411415,205028/204.7/6/75.0/6.7,其他（亿 tec/a),7.2,1.4,18,6.3,30,14.4,(水电、核电、再生）,总计（亿 tec/a),100,24.2,100,35,100,48,数据来源：日信证券研究所2.2 非常规天然气将实现飞速
14、增长目前我国常规天然气开采增速较为稳定，有数据预测未来 5 年增速在 10%左右，巨大的天然气供给缺口将由非常规天然气进行实现，未来五年非常规天然气（页岩气、致密气、煤层气、水合物）的开采量将实现快速增长。我国页岩气资源量约为 1001012m3，约为常规天然气资源量的 2 倍。页岩气在我国规模大，分布广、埋藏浅、开采周期长，一般天然气开采期为 20 到 30 年，而页岩气为 50 到 80 年。2010 年，国土资源部确定了川南、黔北、渝东南、渝东北等 7 个国家页岩气先到试验区。近来，中石油、中石化、延长石油、中联煤等企业通过自主勘探和对外合作，在多个页岩气探井或老井页岩段中获得工业气流，
15、压裂改造后均见到良好气流显示，日产气稳定在 2000-10000m3 左右。这些都证明中国存在页岩气商业开采的可6,证券研究报告-行业深度能性。近年来，中国一直致力于页岩气开发技术研究，成立了国家能源页岩气研发（实验）中心，在大型油气田及煤层气开发国家科技重大专项中设立了页岩气开发技术研究项目，加大技术攻关力度，为页岩气大规模发展提供技术支撑。到 2020 年，我国页岩气资源战略调查和勘探开发的战略目标是在全国优选出5080 个有利目标区和 2030 个勘探开发区，页岩气可采储量稳定增长，达到 1万亿 m 3，页岩气产量快速增长，达到常规天然气产量的 8%12%，日前，由国家能源局牵头制定的页
16、岩气“十二五”发展规划已经编制完成并有望于近期对外公布，规划提出，到 2015 年中国页岩气产量为 65 亿 m3 到 2020 年争取达到 800 亿 m3。近日专业人士透露，国土资源部已将页岩气作为独立矿种上报国务院，正在等待批复。,图 4：天然气消费情况数据来源：Wind，日信证券研究所,图 5：我国页岩气分布情况数据来源：日信证券研究所,2.3 天然气相关设备未来 5 年将持续受益从我国天然气供需缺口扩大的现状来看，整个产业链中，储运环节将优先发展，随着上游开采逐步的推动，勘探开发逐步受益，在整个天然气产业链的发展中，拥有天然气资源和分销管网的企业将持续受益。而行业相关设备将受益产业链
17、的整体快速发展。天然气相关设备企业众多，行业集中度较低，准确了解企业订单十分困难。所以从设备的市场容量和设备投资占比两方面来进行预测较为可靠。根据中石油预测，全国石油装备总投资（包括勘探开发，炼油，成品油库及加油站装备，管道装备等）将从 2010 年的 1000 亿元上升至 2030 年的 2000 多亿元。在 2007 年至 2030 年期间世界能源基础设施方面需要累计投资的总额将超过26 万亿美元(以 2007 年美元价值计)，其中石油领域基础设施的累计投资占比为24%，将达到 6.3 万亿美元，而石油领域基础设施累计投资总额的 80%将用于石油7,20,4,40,证券研究报告-行业深度天
18、然气勘探开发。在油田专用设备制造方面，一般情况下，用于购买专用设备的支出约占勘探开发总支出的 20%30%，以我国三大石油生产企业 2009 年的勘探开发支出计划2421.8 亿元的 20%计算，2009 年国内的油田专用设备的市场容量约为 480 亿元。压裂是最常用的储层改造和气井增产方法之一，碳酸盐岩气藏中，压裂一般是与酸化结合在一起实施的，即酸压工艺技术。其中会用到压裂车（撬）表 4：主要开采设备投资占比、未来增长预测及利润率,开采主要设备固压设备(固井+压裂设备),油田专用设备总投资占比（%）,未来增长预测国内 100 亿、国外 150 亿美元,利润率（%）30-40,钻头系列采钻设备
19、（为综合录井仪、钻井仪表、防喷器和防喷器控制装置、井口装置和采油（气）树、,年复合增长率 30%,30-38,多向流量计分离器套管,平均：每 15 口井/台,未来十年存量市场 13-17 亿美元、增量市场 28-37 亿美元（假设普及率 12-50%）国内：更新需求 10 亿元/年；全球平均年增速 12%，2015 年需求 2260,50-6046-4710-17,万吨数据来源：日信证券研究所3.工业气体供应模式加速转变，制造商转型服务商工业气体用途广泛，其下游包括冶金、化学、焊接、电子、玻璃、食品、热处理及其他行业。冶金及化工消耗的工业气体种类及数量为各个行业之首，合计约占60%；而使用量最
20、高的产品则为氧气及氮气。工业气体是整个工业的基础，中国的工业气体市场被视为世界上最有活力的市场，在未来，石油化工、化肥和煤化工将从原来工业气体的第二大用户，超过钢铁工业对工业气体的需求，成为第一大用户。今年来，工业气体供应模式由之前的槽车、瓶装逐渐发生着改变，现场制气作为一种新型的供应方式得到了越来越多企业的关注。盈得、法液空的零售收入中，普通气体（氧气、氮气）占比较小，特种气体占比较高，而公司及国内大部分厂商普通气体占比较高，这是由于国内外工业环境决定，国内高端电子园区较少，而高端电子业为特种气体的需求大户。根据对美国工业气体市场的分析，气体工业的增长率一般是国内生产总值增长的 1.25 倍
21、至 1.5 倍。由于我国国民经济的高速发展，我国工业气体行业在 2000 年后进入快速发展阶段，2002 年我国工业气体年增长率为 12%，2005 年我国工业气8,，,证券研究报告-行业深度,体年增长率为 15%，预计到 2016 年，中国工业气体年产值可达到 1000 亿元，发展速度每年在 10%左右。根据美国 SAI 统计，2010 年中国工业气体需求规模约为377 亿元，其中用户企业自有设备供气供给 193 亿元，外部的销售市场达到 184 亿元。,目前国内共有气体生产企业 2000 余家，多数企业生产规模较小，自产自用仍是国内气体产品的主要供应模式，占国内全部气体产品的 50%以上。
22、目前工业气体现场供气市场已开发仅占 30%-40%左右，其中 90%由外资厂商（盈得、法液空等）所占据。目前国内企业布点较密集，主要集中在长三角、渤海湾、珠三角 3 个地区，但企业投资分布格局未能到控制市场的程度，未来中西部市场还很广阔，大有可为。目前主营业务收入排名前十的工业气体企业市场份额为 20%-30%。,气体项目毛利由零售气体的推广和进展而定，同时液体工业气价格浮动较大，,毛利率具有一定的弹性。,对于用户来说，气体外包可以降低企业的生产成本；弥补不足，实现最佳资源配置；并且可以提升核心竞争力，增强整体实力；分散和降低风险；提高安全运营效率。对于供气商来说，项目规模效应高，复制性强，设
23、备可以进行标准化设计，盈利性强。双方可以实现共赢。通常供应商和用户签订长期合同获得稳定收益，其中的副产品液氮液氧也可以通过槽车、瓶装等方式向外部客户供气，为公司稳定收益之外的利润增长点。,从钢铁行业来看，一般 100 万吨钢产量需要 1 万平方米/小时的氧气，即 1 万立方米/小时/百万吨钢的比值为 1。1999 年 10 家钢铁厂的平均比值为 1.33。当考虑高炉富氧（2%-3%）时，平均比值为 1.3-1.5 左右，即百万吨钢需 1.3-1.5 万立方米/小时的氧气。钢铁企业的工业气体消耗综合指标为：综合氧耗 100-140 立方米/吨钢、综合氮耗 80-120 立方米/吨钢、综合氩耗 3
24、-4 立方米/吨钢。,在化工行业中，氮是生产合成氨的主要原料之一（1 吨氨中氨数量为 822.5kg）氮还用在低温甲醇洗等精华装置中做气提剂，在液氮洗装置中作洗涤剂；氧在合成氨生产中作粉煤或重油的气化剂。在合成氨生产中，如亿煤粉气化，每吨合成氨耗氧 500-900 立方米，如以重油、原油、石脑油为原料，每吨合成氨耗氧 640-780 立方米；如以天然气、焦炉气、石油裂解气为原料，每吨合成氨耗氧 250-700 立方米。在石化企业煤气化厂，如用 2000 吨/天煤的，需要 48000 立方米/小时空分设备；用 1500 吨/天煤，要配 38000 立方米/小时空分设备。以往单一的 500 万吨炼
25、油厂，要配 3000 立方米/小时空分设备，30 万吨乙烯厂，要配 1000 立方米/小时以上空分设备，30 万吨化肥厂，一般需配 20000-30000 立方米/小时空分设备。,从国外工业气体龙头盈得、法液空的发展模式来看，制造商转型服务商是未来,9,证券研究报告-行业深度设备制造商做大做强的必由之路，其中，陕鼓动力和杭氧股份这两家设备商分别向工业气体业务进军，通过借助以后的设备技术优势和国内的客户粘性，迅速的成为工业气体供应商的后起之秀。,图 6：各种制气方式的市场规模（亿元）数据来源：SAI，日信证券研究所,图 7：工业气体现场供气模式图数据来源：招股说明书，日信证券研究所,4.重点公司
26、推荐4.1 杭氧股份：制造商转型服务商，气体业务未来将大幅增长杭氧股份为国内最大空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业，目前正积极转型，工业气体服务业务在公司营业收入中比例不断提升。公司目前累计有 18.9 万方设备投入运营，已签合同总计达到 46.5 万方。其中在 2011 年新签 25.3 万方。其中 1-10 月累计签订了 24 万方的冶金行业供气合同。不考虑新项目进行保守测算，预计 11-12 年预计实现气体项目销售收入为 4.6 亿、13 亿元。随着公司未来新签订单的增多，未来气体在业务在公司业务占比将有 13%左右提高到 26%，逐步实现设备制造商向气体服务商的华丽转身。在公司
27、上市之后，市场开始关注工业气体现场供气业务，对业务模式的整个推进起到了极大的帮助作用，现在意向性的厂商逐步增多。空分设备实现稳步增长，大型化为未来趋势。公司为国内空分设备制造龙头，在空分设备市场上占有率达到 30%以上，其中大型空分设备市场占有率达到了 40%以上，均为行业首位。技术竞争优势明显，具有品牌、技术、市场份额三重壁垒。随着公司 8 万方空分设备研制成功及形成生产能力，公司在大型空分设备的市场占有率将进一步提升，根据下游钢铁行业淘汰落后产能、“淘小上大”的行业情况，预计未来三年公司的空分设备将实现年 15%的平稳增长。煤化工：未来公司新看点。从单体项目来看，煤化工对于气体的需求远超于
28、钢铁业，一个 120 万吨的煤气化合成氨企业，所需的供气规模就达到 12 万方，煤化10,证券研究报告-行业深度工行业的供气服务未来将是一片广阔的市场。新型煤化工项目所需空分设备以 6 万方以上等级居多，目前进口设备占主要比例。，杭氧的 6 万方空分设备可以满足一般的煤化工起步阶段需求，公司目前在不断的进行研发和技术储备，未来有望逐步实现进口替代。公司成本控制能力强。公司产品用铝材较多，钢材占总体成本不大，公司与中铝有战略协议铝材较市场价格便宜，同时公司通过全资子公司按公司的需求提前备料，对成本控制能力较强。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.77 元、1.10 元、1.
29、37 元，公司定位明确，战略清晰，技术实力强，管理层锐意进取，结合在手订单对公司业绩的保证，参考竞争对手估值，我们给予公司 12 年 20-25 倍的 PE。目标价为 22-27.5 元，首次给予“推荐”评级。表 5：公司产品业务占比,2010,2011E,2012E,气体业务空分设备乙烯冷箱产品其他产品设备备件,8.89%83.84%1.90%0.12%4.12%,12.77%80.41%2.43%0.78%3.62%,26.47%67.84%2.14%0.63%2.93%,数据来源：公司公告，日信证券研究所,图 8：杭氧股份气体业务布局数据来源：公司网站，日信证券研究所,图 9：陕鼓动起气
30、体业务布局数据来源：公司网站，日信证券研究所,4.2 陕鼓动力：鼓风机龙头进军气体业务公司定位明确，战略目标清晰。公司的战略目标是到“十二五”末期实现约 160亿元的销售收入规模，三大业务板块：透平设备（透平压缩机、鼓风机、通风机、工业能量回收、气轮机），系统服务（EPC、透平设备全生命周期全方位服务、关联金融服务），能源设施服务（气体业务、污水处理、小区能源基础设施服务 BOO）11,13,证券研究报告-行业深度,未来将各占 1/3。,公司坚持“有所为、有所不为”的发展战略，不断的进行流程再造，放弃非核心业务，逐步将非核心低端加工环节外包；同时关注优势细分市场，抓重点领域，注重与竞争对手的差
31、异化竞争，不打价格战。,目前预计公司在手订单超过 100 亿元，为公司未来两年实现 20%-30%的复合增长带来了很高的确定性。我们预计公司 2011 和 2012 能实现 26%和 31%的综合增长率。,重视研发，关注未来市场新方向。公司注重研发投入，今年研发费用占比7.29%，其中 6000 万用于建设实验研究中心，“十二五”研发占比将提高到 10%。目前在研项目有 TRT、气轮机、煤气联合循环发电技术等，紧贴客户发展需求。,着力发展能源设施服务，关注未来现金牛业务。根据行业专家测算，到 2016年全国工业气体业务市场空间为 1000 亿，从目前来看，只有 30%-40%的下游用户实现了现
32、场供气，并且其中 90%的份额由国外公司占据，市场空间巨大。同时公司气体业务进展迅速，目前气体项目为晋开、唐山、徐州、金石、陕化，在建项目为30 万空分，徐州项目已经于 9 月份完工，进入正常供气阶段。其他项目分别将于12、年建成并贡献收入，我们预计将在 2012、2013 年气体业务实现收入 3.5 亿、6 亿。预计未来三年，气体项目将在营业收入中占比逐步提升，成为公司的稳定现金牛。参考同行业公司气体业务毛利率水平一般在 23%左右，陕鼓具备规模优势，客户粘性，技术优势，毛利率不会低于竞争对手的水平。,气体业务供应模式为气体专供一家，液体供应外部客户（不包括在外部合同,中），液体产量根据设备
33、区别变化较大，价格波动幅度较大。,公司在确立气体项目之前在全国范围对同行设点情况、需求量情况、主要客户需求、客户的生存能力等进行调研，对业务进行战略布局，并在做的过程中实现设备的标准化，并避免与同行业的竞争，注重风险控制能力。,小区能源基础设施服务为气水电一体，如余压余热发电、园区供暖等，在区域小区采用综合一体化方案，公司注重项目的完整性、系统性，目前一体化建设的进程主要在攻克各个单元技术难题。,现有主业稳步增长。有数据表明，至 2015 年，鼓风机行业市场空间为 500 亿，其中公司主要产品轴流式鼓风机能达到 125 亿的市场空间，对应 25%的份额。,随着我国钢铁、化工行业的调控方向朝着大
34、型化、工艺流程优化、节能减排的方向发展，大型风机装备需求将处于平稳增长的态势。公司 AV80 以上轴流压缩机的市场占比 80%以上，技术壁垒高，客户粘性强，据中报显示透平压缩机组营业收,12,证券研究报告-行业深度入为 16 亿，明年公司此块业务收入能达到 20%的增长。TRT 主要用于高炉，下游空间广大，随着技术不断的上升，预计未来两年有望实现稳定增长。据公司的资料，09 年底已经配置和订货的 TRT 装置共有 253 套，还有 160 余座高炉未配置 TRT 装置，未来市场空间大有可为。随着印度钢铁、中东石化方面的需求增长，公司计划在“十二五”中将提高大型风机与 TRT 装置在海外的销售比
35、例。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.49、0.67、0.87，公司定位明确，战略清晰，客户积累与在手订单丰厚，技术实力强，管理层锐意进取，结合在手订单对公司业绩的保证，参考竞争对手估值，并且考虑到公司处于行业领先地位，我们给予公司 25 倍的 PE。目标价为 12.25，首次给予“买入”评级。表 6：公司产品业务占比,2010,2011E,2012E,透平压缩机组工业流程能量回收装置透平鼓风机组其他气体,0.490.360.110.04,0.550.300.100.040.00,0.570.240.090.040.05,数据来源：Wind，日信证券研究所4.3 杰瑞股
36、份：压裂设备设备与环保业务齐头并进杰瑞股份以油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，逐步渗透到设备维修和技术服务，并在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井、压裂等油田设备的生产技术与工艺，目前已形成系列固井设备、压裂成套设备、液氮泵送设备、天然气压缩输送设备、岩屑回注设备等多系列的产品体系。压裂设备预计今年实现 80%的增长，近几年国内压裂设备每年的需求都在 10套车橇组以上，国内生产的压裂设备迅速替代了进口，国产压裂设备占据了 95%的国内市场份额，并进入了国际市场。公司 2015 年的营业收入目标为，油服 20 个亿，装备制造 25 个亿。配件销售及维修改造、油田专用设备制造、油田工程技术，
37、服务三板块收入比例 1:4:5。未来看点：1、新建石油天然气设备、工具等产品线；开拓工程技术服务线；2、快速系列化、规模化、国际化已有产品或服务；3、合资合作、收购兼并，充分运用资本运作手段延展产品和服务的产业链条。未来方向：1、天然气勘探开发相关设备；2、深水开采相关业务；3、增产和提高采收率；4、三大油国外地区相关业务。13,证券研究报告-行业深度我们预计 2011、2012EPS 是 1.75、2.55 元，对应 PE 为 40 和 27 倍。,图 10：公司毛利率变化数据来源：公司公告，日信证券研究所表 7：重点推荐公司估值指标,图 11：2010 年公司业务占比数据来源：公司公告，日
38、信证券研究所,名称,EPS2011 2012,2011,PE2012PE,2011,PB2012PB,净利润增速%2011 2012,投资评级,杭氧股份陕鼓动力杰瑞股份,0.770.491.75,1.100.672.55,30.2526.8240.50,21.3119.5727.66,5.163.796.26,4.393.185.25,31.43%21.26%42.66%,41.95%37.03%45.69%,推荐推荐推荐,数据来源：Wind，日信证券研究所5.行业风险提示宏观经济波动；材料人工费用上升导致成本；汇率波动；技术突破太慢难以实现进口替代。14,证券研究报告-行业深度,投资评级说明
39、证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。15,证券研究报告-行业深度,免责声明
40、,日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。日信
41、证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。16,
