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1、,1,E FUND MANAGEMENT CO.,LTD,E FUND,易方达基金管理有限公司,市场趋势分析市场环境与趋势分析报告2006 年 7 月 3 日要点：1、六月初，上证指数在上摸 1684 的高位后，进入一轮深幅、快速调整，在中旬下探1512 点，但随后步步走高，至月末再度接近前期高点，最后收于 1672 点。以快速下跌的形式完成调整，并再度创出新高，充分显示了市场强势一面。2、6 月 16 日，央行宣布上调存款准备金率 0.5%，国有商业银行等金融机构实施 8%的存款准备金率，表明了管理层防止货币信贷总量过快增长的目的。虽然调整行动和幅度都在市场预料之中，市场也未予以过激的反应，
2、但行动本身表明了前期调控政策的效果并不尽如人意。因此后续政策更加值得关注。3、六月上旬 A 股市场的调整明显还是受到此前国际资本市场大幅振荡的影响，当国际市场恢复短期平衡后，A 股市场于六月下旬重拾升势也在情理之中。六月份大盘的表现再一次印证了国际资本市场对中国股市的影响力。4、又将进入中报公布期。上半年，由于股改对价带来市场整体被低估，并由此形成了估值推动力。但在大盘上涨六成后，估值推力已经完成使命。投资者已经将推动中国股市走出长期牛市的期望寄予了上市公司业绩增长上。结论：1、一方面，通过前期大幅上涨，虽然市场整体并末被明显高估，但确实已经难以寻觅到被明显低估的股票。另一方面，政府针对过高的
3、固定资产投资增速，不排除会采取进一步的调控措施。此外，一直支撑大盘向上的流动性过剩因素，也由于央行的收缩政策而可能有所改变。这些都对市场构成负面压力。2、总体看，七月份市场的外围环境并不支撑大盘继续大幅走高，但由于投资者对长期趋势仍充满信心，大盘深幅下跌的机会也较小。所以，指数区间波动的可能性较大。在市场信心依然较强，资金做多冲动尚存的情况下，个股将会持续活跃。本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研，对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点仅供本公司投资人员使用。本报告属公司机密，其他非相关人员不得传阅，使用者请注意保密。,2,3,4,5,2,E FUN
4、D MANAGEMENT CO.,LTD,E FUND一、影响市场的主要因素评级,易方达基金管理有限公司,序号,影 响 因 素,-,-,0,+,+,（1）,宏观指标,1,宏观经济与政策环境,（2）（3）（4）,财政政策货币政策产业政策,综合评级,（1）（2）,存款利率国债收益率,主要经济数据与预期,（3）（4）（5）（6）,消费物价指数投资增速变化人民币汇率变化预期人民币利率变化预期,综合评级,（1）,平均每股收益,上市公司基本面情况,（2）（3）（4）,平均净资产收益率上市公司盈利变化预期重点上市公司基本面变化,综合评级,（1）（2）（3）,供给：影响资金入市的政策因素供给：机构入市规模变化
5、预期供给：中小投资者入市资金量变化,资金供求股价水平,（5）（6）（7）（1）（2）（3）（1）,需求：影响资金流出的政策因素需求：融资规模大小其它因素综合评级市场平均股价水平市场平均市盈率市场平均市净率综合评级市场成交量,6,市场气氛、心理、技术因素,（2）（3）（4）,市场气氛技术走势基金持仓量,综合评级总评级（“0”代表中性；“-”代表强负面；“+”代表强正面）注：1、涂黄栏表示较上月有调整。本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研，对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点仅供本公司投资人员使用。本报告属公司机密，其他非相关人员不得传阅，使用者请注意
6、保密。,3,E FUND MANAGEMENT CO.,LTD,E FUND,易方达基金管理有限公司二、影响当月市场主要因素的分析和观点,（一）,六月市场回顾，虽经调整、却并不充分,六月初，上证指数在上摸 1684 的高位后，进入一轮深幅调整，并在月度中旬下探 1512 点，随后重拾升势，至月末再度接近前期高点，收于 1672 点。六月份市场走势呈现了以下特点：大盘整理、个股活跃，分歧虽大、整体信心仍强，结构性是市场表现出的最大特征。六月份，A 股市场外部环境也发生了一系列变化，表现在：第一，自大盘步入牛市，已持续六个月涨升，指数升幅近六成，期间没有像样调整，盘中获利筹码沉重。第二，前期支撑大
7、盘上涨的主要动力转弱，一是恢复市场融资造成短期资金面紧缺；二是市场预期美元转势，导致金属期货价格大幅波动，也影响到有色金属股票价格；三是国内投资增速持续高位，房地产行业继续过热，宏观紧缩力度存在加大的可能。以上因素都是带来六月份大盘调整的主要原因。不过，虽然大盘在六月份经过了一轮短暂、快速的下跌，但从盘中个股表现看，多数股票并未得到充分调整。原因在于，尽管上半年普遍获利丰富，但投资者对 A 股市场长期趋势仍一致看好，获利回吐动力并不很大。投资者中，一部分通过高位减仓，实现了收益，但多数机构由于长期看好后市，仍然保持了较高的仓位，而仅仅是进行了一些调仓操作，其效果也相应地减轻了获利盘压力。这也正
8、是大盘迟迟没有进行一轮长时间深幅调整的主要原因。（二）上调存款准备金率短期影响不大，关键看后续政策6 月 16 日，央行宣布上调存款准备金率 0.5%，国有商业银行等金融机构实施 8%的存款准备金率。此次上调存款准备金率表明了管理层防止货币信贷总量过快增长的目的。虽然调整行动和幅度都在市场预料之中，大盘也未予以过激的反应，但行动本身表明了前期调控政策的效果并不尽如人意，因此，后续政策更加值得关注。此番上调存款准备金率是自今年月份首度加息以来，政府再次实施宏观调控政策。从管理层的目的来看，月份公布的宏观经济数据继续维持高位，表明前期调控政策的效果并不理想，必须增加调控的力度，防止货币信贷总量过快
9、增长，以保证稳定的货币、金融环境。从调整的幅度来看，应属于较温和的水平，与市场预期基本一致。本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研，对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点仅供本公司投资人员使用。本报告属公司机密，其他非相关人员不得传阅，使用者请注意保密。,4,E FUND MANAGEMENT CO.,LTD,E FUND,易方达基金管理有限公司,总体而言，今年政府在宏观调控方面所采取的政策措施均属于局部、阶段性的，对中国经济长期运行格局不会产生大的影响。但是，由于调控毕竟会对部分行业或领域带来负面影响，对股市本身的资金供应也存在负面效果。如果调控措施
10、未达到预期的效果，不排除管理层继续出台更大力度措施的可能。一旦政策力度足以对市场形成实质性影响，则冲击可能就不能忽视了。（三）继续受国际资本市场牵制，商品期货价格引人注目令人记忆犹新的是，本轮牛市起步以来，有色金属个股在国际商品期货价格大幅上涨的带动下出现的凌历升势。正是有色金属个股的巨幅上涨，成为推动大盘强劲上涨的主要动力之一。但六月份，上半年一直走势强劲的有色金属期价开始回调，受其拖累，有色金属类股票随之走低，股市中少了一个最强劲的推力。除了有色金属价格因素外，境外股市也在六月出现回调。很明显，六月上旬 A 股市场的调整确实是受到国际资本市场大幅振荡的影响。但国际资本市场在恢复短期平衡后，
11、A 股市场于六月下旬回归升势也在情理之中。六月份大盘的表现再一次印证了国际资本市场对中国股市的影响力。深究国际商品期货价格和股市的涨跌背景，其操控力主要来自于美元汇价的波动。六月以来，市场普遍认为美国通货膨胀风险有限，美元加息过程将很快结束，美元贬值的预期使得全球资金继续不断流向大宗商品市场和发展中国家股市。一旦美元继续走弱的预期成立，其对商品期货价格的影响将是长期的、巨大的。（四）中报业绩难成推涨的动力，但个股机会较大上半年，股改对价效应带来了市场整体估值水平下降近三成，并由此形成了推动大盘上涨的估值推动力。但在大盘上涨近六成以后，估值推动应该已经完成了使命。投资者已经将推动中国股市走出长期
12、牛市的期望寄予了上市公司业绩增长上。又将进入中报公布期。从已公布的 2006 年中报业绩预告统计，共有88 家公司预增，177 家公司预亏。从公司盈亏的增减幅度来看，预计上市公司中期业绩应该不会有大的改变。中国宏观经济保持长期、稳定、快速增长的预期已基本确立，这将为中国上市公司提供良好的经营环境，最终带来公司业绩的增长，不过这种增长一般是稳定而缓慢的。但上市公司制度层面变革带来的业绩增本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研，对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点仅供本公司投资人员使用。本报告属公司机密，其他非相关人员不得传阅，使用者请注意保密。,5,E
13、 FUND MANAGEMENT CO.,LTD,E FUND,易方达基金管理有限公司,长可能会很快见效。上市公司股权分置改革完成后，公司各主体利益的一致化，其所能够迸发出的做好业绩的动力是巨大的，这种动力才有可能在短期内带来公司业绩暴发性的增长。三、综合结论1、一方面，通过前期大幅上涨，虽然市场整体并末被明显高估，但确实已经难以寻觅到被明显低估的股票。另一方面，政府针对过高的固定资产投资增速，不排除会采取进一步的调控措施。此外，一直支撑大盘向上的流动性过剩的因素，也由于央行的收缩政策而可能有所改变。这些都对市场构成负面压力。2、总之，七月份市场的外围环境并不支撑大盘继续大幅走高，但由于投资者对长期趋势仍充满信心，大盘深幅下跌的机会也较小。所以，指数区间波动的可能性较大。在市场信心依然较强，资金做多冲动尚存的情况下，个股将会持续活跃。本报告中的资料来源于公开信息、券商研究报告及本公司研究员的实地调研，对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点仅供本公司投资人员使用。本报告属公司机密，其他非相关人员不得传阅，使用者请注意保密。,
