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1、第八章证券投资基本分析,第一节 宏观经济分析与行业分析 第二节 公司财务分析,第一节 宏观经济分析与行业分析,宏观经济分析的意义：1.把握证券市场的总体变动趋势。2.判断整个证券市场有无投资价值。3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。,第一节 宏观经济分析与行业分析,一、世界经济与国内宏观经济（一）世界经济（二）国内宏观经济1.国内生产总值:2.就业状况分析.3.通货膨胀.4.利率.5.预算赤字.6.心理因素.,历年利率,第一节 宏观经济分析与行业分析,（三）需求与供给的冲击1.需求冲击.把可能到产品或劳务需求的事件称为需求冲击。如减税退税等。2.供给冲击.是指可能引起生产能力或成本
2、发生变化的事件。如干旱对大量农作物生长的破坏可能引起农产品产量下降等。需求冲击会使总支出与利率或通货膨胀率产生同向变动。供给冲击通常会使总产出与利率或通货膨胀率产生反向变动。供给冲击与需求冲击原理在投资分析中的运用。,第一节 宏观经济分析与行业分析,二、宏观经济政策（一）财政政策 1.财政政策的种类：松的财政政策 紧的财政政策 中性财政政策。2.财政政策工具：税收、政府支出、转移支付。,第一节 宏观经济分析与行业分析,3.短期财政政策目标的运作及其对证券市场的影响。当社会总需求不足时，使用松的财政政策，通过扩大支出，增加赤字，扩大社会总需 求，也可采取减免税负，增加财政补贴等政策，刺激微观经济
3、主体增加投资需求，证券价格上涨。当社会总供给不足时，使用紧缩性财政政策，通过减少赤字，增加公开市场上出售国 债度量，以及减少财政补贴等政策，压缩社会总需求，证券价格下跌。,第一节 宏观经济分析与行业分析,当社会总需求小于社会总供给时，搭配“松”、“紧”政策。一方面通过增加赤字，扩大支出等政策刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措施抑制微观经济主体的供给。如果总量效应大于税收效应，那么对证券的价格上扬会起到推动作用。当社会供给小于社会总需求时，可搭配“松”、“紧”政策。一方面通过减少赤字，压缩支出等政策缩小总需求；另一方面采取减免税收、降低税率等措施刺激微观经济主体增 加供给。如果支
4、出的压缩效应大于税收的紧缩效应，那么证券的价格就会下跌。,第一节 宏观经济分析与行业分析,4.中长期财政目标的运作及其对证券市场的影响。根据国家的产业政策和产业结构调整的要求，在国家预算支出中优先投资鼓励发展的产业。运用财政贴息，财政信用支出以及政策性金融机构提供的担保或贷款，支持高新技术产业和农业的发展。通过合理确定国债规模，吸纳部分社会资金，列入中央预算，转作政府集中性投资，用于能源、交通等重点建设。调整和改革整个税制体系，或者调整部分主要税制，以实现对收入分配的调节。总之，财政政策的影响是缓慢而持久的。,第一节 宏观经济分析与行业分析,（二）货币政策1.利率对证券市场的影响。2.公开市场
5、业务对证券市场的影响3.汇率对证券市场的影响。总之，货币政策的影响是直接、迅速的。（三）供给政策,上海股市与政策变动之间的关系,第一节 宏观经济分析与行业分析,三、经济周期（一）经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期。,第一节 宏观经济分析与行业分析,（二）经济周期对投资策略的影响（三）经济指标的使用与经济前景的预测1.先行经济指标2.同步经济指标失业率 工业生产指数 个人所得 零售额 国民生产总值3.滞后经济指标。平均就业持续周数 单位产量劳动力成本 厂房及设备投资零售存货 消费者分期付款债务对个人所得的比率商业主要贷款利率,第一节 宏观经济分析与行业分析
6、,四、行业分析(行业：生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别)行业分析的意义（中观分析）1.选择具体的投资行业 2.为投资者提供行业背景,第一节 宏观经济分析与行业分析,(一)我国证券市场的行业划分1.上证指数分类法：（将全部上市公司分为五类）工业、商业、地产业、公用事业、综合类。2.深证指数分类法：（将全部上市公司分为六类）工业、商业、金融业、地产业、公用事业、综合类。,第一节 宏观经济分析与行业分析,3.我国上市公司行业分类指引：13类 1 农、林、牧、渔业 2 采掘业 3 制造业 4 建筑业 5 电力、煤气及水的生产和供应企业 6 交通运输、仓储业 7 信息技
7、术业 8 批发和零售业 9 金融、保险业 10 房地产业 11 社会服务业 12 传播与文化产业 13 综合类,第一节 宏观经济分析与行业分析,(二)行业性质分析 1.增长型行业（增长速度快于国民经济增长速度）这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。,第一节 宏观经济分析与行业分析,2.周期型行业（亦步亦趋型）这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。,第一节 宏观经济分析与行业分析,3.防守型行业（抗跌性能好）这些行业产品
8、需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。,第一节 宏观经济分析与行业分析,(三)行业生命周期分析 共分为四个阶段，各阶段的特点如下表：1 幼稚期：厂商数量少、利润较低或亏损、风险高。2 成长期：厂商数量增多、利润增加、风险高。3 成熟期：厂商数量减少、利润高、风险较低。4 衰退期：厂商数量少、利润减少或亏损、风险低。,高科技板块,互联网概念板块,科研院所或高校改制概念板块,西部板块,第一节 宏观经济分析与行业分析,（四）影响行业兴衰的主要因素：1 技术进步 2 政府的产业政策 3 产业组织的创新 4 社会习惯的改变案例：钢铁行业 家电行业,几位著名基本派投资大师的投资观点：
9、,（一）格雷厄姆投资法则“内在价值”和“安全边际”,“内在价值”法则,格雷厄姆极力主张，投资者的注意力不要放在行情机上，而要放在股权证明背后的企业身上。通过注意企业的赢利情况、资产情况、未来前景等诸如此类的因素，投资者可以对公司独立于市场价格的“内在价值”形成一个概念，并依据这个概念作出自己的投资判断。,（二）沃伦巴菲特著名的十二定律,只做传统的长期投资。其道理是：买卖股票原本就是转移股权，持有股权者即为股东，股东权益来源于企业运营所获取的利润。长期而言，股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润，并与其保持一致，而短期价格却会受各种因素影响而大幅度波动，没有一个人可以做到始终如一地准确预测
10、。因此，真正的股票投资应该是选择一家真正值得投资的好公司，在合适的价位购入其股票，长期持有，耐心等待企业的成长为自己创造财富。,巴菲特的投资原理：,在这样的投资理念之下，巴菲特的投资策略别具一格：,不理会股票市场的涨跌。,不担心经济形势。巴菲特只选择那些在任何经济形势中都可获利的企业。,巴菲特“十二定律”,1企业定律，又分为三条：（1）企业必须简单且易于了解.（2）企业过去的经营状况必须稳定。（3）企业长期前景必须看好。,2经营定律，又分为三条：（1）经营者必须理性。（2）经营者必须对股东诚实坦白。（3）经营者应当有勇气抵抗盲从法人机构。,3财务定律，又分为三条：（1）考察股东权益报酬率，而非
11、每股盈余。因为在企业保留上一年盈余增加资本的情况下，只有前者考虑了公司逐年增加的资本额，才较为真实地反映了经营绩效。,-,（2）计算“股东盈余”，寻找高毛利率的公司。巴菲特认为，原来意义上的会计盈余由于各公司资产不同而缺乏可比性，只有将折旧损耗和分期推销费用加上净利减去资本支出，由此得到的股东盈余才可反映企业价值。而高毛利率则不仅反映出企业的强大，也反映出经营者控制成本的精神。,（3）对于保留的每两元钱盈余，确定公司至少已创造了一元钱的市场价值。在此巴菲特采取的方法是将净收入减去股利得出保留盈余，再找出公司现在与10年前市价的差价，两者加以对比。在采用这些量化指标时，巴菲特是将4或5年的财务平
12、均值作为衡量对象的。他认为长期平均值才可以真正说明问题。,4市场定律，又分为三条：（1）计算企业实质价值。（2）以显著的价值折扣购入该股票。（3）长期持有并管理手中的股票，耐心等待企业的成长。,事实上，由于巴菲特坚守自己的定律，他很少能同时发现三家以上可让他有信心的企业，所以他常常将大得惊人的资金集中投资在几种股票上。购入股票之后，巴菲特总是长期甚至打算永久持股，而这些股票总是回赠给他丰厚的利润。“因为我把自己当成是企业经营者，所以我成为更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人，所以我成为更优秀的企业经营者。”,（三）、彼得林奇的25条黄金规则,彼得林奇是美国最大的投资基金麦哲伦基金的总经理，
13、他凭其杰出的投资才能，创造出令华尔街惊叹的投资业绩。从他1977年主管麦哲伦基金以来，到1990年该基金的股票价格提高了20多倍，资产由最初的2000万美元剧增为90亿美元，其投资组合也由原来的40种股票变成了1400种。彼得林奇也因此被美国时代周刊誉为第一理财家。,4每支股票背后都是一家公司，去了解这家公司在干什么。5通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言，两者之间100相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。6你必须知道你买的是什么以及为什么要买它，“这孩子肯定能长大成人”之类的话不可靠。,21如果不研究任何公司，你在股市成功的机会，就如同打牌赌博时，不看自己的
14、牌而打赢的机会一样。22当你持有好公司股票时，时间站在你这一边，你要有耐心即使你在头5年中错过了沃尔玛特股票，但在下一个5年它仍是大赢家。,（四）、“金融界的超级明星”的乔治索罗斯,毕业院校：伦敦经济学院,职位：主席,匈牙利布达佩斯,量子基金,出生年月：1930年,籍贯：,索罗斯将其投资哲学概括为“反射”理论，他认为人们对市场的认识总是不完整的，金融市场经常处于动态不平衡，这种不平衡通过“反射”过程不断自我加强，最终导致“破裂”、“大起大落”。索罗斯运用其理论成功地把握了德国统一后欧洲货币的非均衡以及东南亚经济结构的内在矛盾，主动出击，打垮了许多国家的中央银行，赚取了大量利润。尽管有人称其为“
15、不义之财”。不管“反射”理论有多么玄虚，可以肯定的是，索罗斯也是基本面分析派的投资大师，只不过他看重的是宏观经济，他研究一国的宏观经济周期、宏观经济结构、金融市场矛盾，并以哲学家的眼光预测出“破裂”的即将来临。,第二节 公司财务分析,一、公司财务分析的概述二、公司财务分析的评价标准三、公司财务分析方法四、公司财务分析内容五、公司财务分析中应注意的问题,2006年的黑马股贵州茅台，9月份开始启动，当时的价格只有40元左右，仅仅三四个月的时间攀升到116元，这其中固然有炒作的成份，但其业绩的持续增长，则是构成其股价大幅上涨的最根本动力。,一、公司财务分析的概述,(一)财务分析的概念 财务分析指以财
16、务报告及其相关的资料为分析依据,采用一系列专门的分析技术和方法,对企业的投资、融资、资金运营、利润分配活动所反映出来的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力等所进行的分析与评价,使投资者能了解企业的过去、评价企业的现状及预测企业的未来,以帮助其做出正确的决策.,一、公司财务分析的概述,(二)公司财务分析信息 内部信息:会计信息、统计与业务信息、计划及预算信息。外部信息:国家经济政策与法规、相关部门发布的信息、中介机构信息、报纸杂志信息、国外有关信息。,二、公司财务分析的评价标准,1.经验标准2.历史标准3.行业标准4.目标标准,三、公司财务分析的方法,(一)基本分析方法1.单指标分析法2.结构
17、比重分析法3.比较分析法4.因素分析法(二)财务比率分析法(三)综合能力分析法,四、公司财务分析内容,(一)公司财务报表的主要类型,1.资产负债表 是反映公司在某一特定日期的财务状况的静态报告。,用于分析公司的财务状况，对公司的偿债能力、资产结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。,财务分析案例,一定时期内（通常是1年或1季内）经营成果的反映，是关于收益和损耗的财务报表。,2.损益表,分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出分析。,经营现金流入、经营现金流出、经营现金净额投资现金流入、投资现金流出、投资现金净额筹资现金流入、筹资现金流出、筹资现金净额,
18、3.现金流量表,财务分析案例,(二)财务分析的内容,1.偿债能力分析2.盈利能力评价3.营运能力分析4.企业竞争能力与发展趋势分析,1.偿债能力分析,1)企业短期偿债能力分析 流动比率 速动比率 现金比率2)企业长期偿债能力分析 资产负债率 所有者权益比率 3)企业负担利息和固定费用能力的比率 利息保障倍数 固定费用周转倍数4)利用现金流量表数据进行偿债能力分析 现金到期债务比 现金流动负债比 现金债务总额比,流动比率=流动资产/流动负债 合理参考指标值=2 比值大，说明偿债能力强 比值小，说明偿债能力差,速动比率=（流动资产-存货)/流动负债 合理参考指标值=1,练习：根据右表数据计算上述指
19、标。,现金比率,所有者权益比率,利息保障倍数,现金到期债务比,2.盈利能力评价,1)与销售收入有关的盈利能力指标 销售毛利率 销售净利率2)与资金有关的盈利能力指标 投资报酬率 所有者权益报酬率3)与股票数量或股票价格有关的盈利能力指标 普通股每股盈余 普通股每股股利 市盈率4)与现金流量有关的盈利能力指标 销售现金比率 每股营业现金净流量 全部资产现金回收率 营运指数,销售毛利率,投资报酬率,普通股每股盈余,市盈率,普通股每股股利,销售现金率,每股营业现金净流量,全部资产现金回收率,经营现金指数,经营现金净流量净利润调整项目 净利润非经营利润 非付现费用（经营性流动资产净增加 经营性流动负债
20、净减少）,3.营运能力分析,1)存货周转率2)应收帐款周转率3)流动资产周转率4)固定资产周转率5)总资产周转率,存货周转天数=360天/存货周转率=平均存货*360天/销货成本平均固定资产=（年初数+年末数）/2 平均资产总额=（年初数+年末数）/2,练习：根据右表数据计算上述指标。,应收帐款周转率,4.企业竞争能力与发展趋势分析,1)企业竞争能力分析 主营业务利润比率 研究开发费用比率 员工培训费用比率 广告费用比率 市场占有率 大学毕业人数比率2)企业发展趋势分析 总资产增长率 利润增长率 销售收入增长率,主营业务利润比率,员工培训费用比率,研究开发费用比率,广告费用比率,大学毕业人数比
21、率,市场占有率,总资产增长率,销售收入增长率,利润增长率,（三）一种综合分析法：杜邦分析法,是由美国杜邦公司在1919年左右率先采用的一种方法.,杜邦财务分析体系,净资产报酬率,案例分析-宝钢股份,2009年宝钢股份的“会计数据和业务数据摘要”，（一）公司本年度主要会计数据 单位：百万元 项目 金额利润总额 19,008 净利润 13,010 扣除非经常性损益后的净利润 13,247 主营业务利润 27,893 其他业务利润 24 营业利润 18,984 投资收益 325 补贴收入 45 营业外收支净额-346 经营活动产生的现金流量净额 21,596 现金及现金等价物净增加额 480,案例分
22、析-宝钢股份,（二）公司近三年的主要会计数据及业务数据 单位：百万元 项目 2010年 2009年 2008年 主营业务收入 157,791 126,608 58,638 利润总额 19,008 18,311 13,586 净利润 13,010 12,666 9,395 扣除非经常性损益 的净利润 13,247 12,743 9,352 每股收益(元)0.74 0.72 0.75 每股经营活动产生 的现金流量净额(元)1.23 1.30 1.34 净资产收益率()（摊薄）15.87 17.01 22.44 净资产收益率()（加权）16.84 20.63 24.67 扣除非经常性损益后的 净资产
23、收益率(）(摊薄)16.16 17.11 22.34 扣除非经常性损益后的 净资产收益率()(加权)17.15 20.75 24.56,案例分析-宝钢股份,公司近三年的主要会计数据及业务数据 单位：百万元项目 2010年末 2009年末 2008年末 总资产 151,060 142,024 64,255 股东权益 81,961 74,475 41,861（不含少数股东权益）每股净资产（元）4.68 4.25 3.35 调整后的每股净资产（元）4.65 4.21 3.33,一般来说，对于投资者，主要掌握以下八大财务指标：1.主营业务收入。一是主营收入的增长率。二是本公司主营收入占全行业的份额。2
24、.净利润。宝钢股份2006年净利润130亿元，与2004年相比增长幅度较大。3.总资产。4.净资产。对股份公司来说，只有净资产才属于股东所有，因而净资产也叫股东权益。净资产是否升值必须以交易为前提，这是一项重要原则。,世界500强主要采用四个指标，即销售额（主营收入）、资产规模（总资产）、实现利润（税前利润）和职工人数.,宝钢股份2010年主营收入达到1577亿元，比2009年增长300多亿元，比2008年增长近1000亿元，反映其主营收入逐年增长。,5.每股收益。每股收益是股市中用得最多的一个指标，也是投资者最为关注的指标。6.每股净资产。如果说每股收益高低是判断公司盈利能力的话，每股权益高
25、低则是判断公司含金量大小的主要依据。7.净资产收益率。净资产收益率反映了单位资本的获利能力，因而比每股净资产来得更直接。8.股东权益比率，也叫净资产比率。对上市公司来说，净资产比率一般应达到50上下为好。,一般050元以上为一线股030040元为二线股，010020元为三线股，010元以下就是垃圾股，宝钢股份2006年为0.74元,一般来说，每股净资产最好在2元以上,宝钢股份为4.78元.,一般来说，净资产收益率必须高于同期银行利率，以在15以上为好。宝钢股份2006年为15.87%.,案例分析,相关链接：青岛海尔相关链接：财务分析案例作业.,五、公司财务分析中应注意的问题,（一）注意企业财务
26、管理目标（二）注意理财环境与财务状况的关系（三）综合利用多方面信息（四）注意报表附注（五）注意注册会计师的审计意见（六）同时运用多个指标进行综合评价（七）财务数据的虚假与操纵问题,参考资料,1.案例分析：数字的奥秘_中国上市公司财务分析案例 李勇等编著 中国人民大学出版社2.财务分析网络资源：http:/ http:/www.sohu.Com3.补充材料 怎样分析现金流量表 上市公司财务报表分析技巧 上市公司财务分析的实战方略 上市公司的13种造假术,第七章思考题,1.为什么说宏观经济因素是影响证券价格变动的最重要因素？2.财政政策的变动对证券市场价格有何影响？3.货币政策的变动对证券市场价格有何影响？4.对于处于通货膨胀中的经济应采取怎样的财政政策和货币政策？5.有两家生产录影机的企业，其中一家使用高度自动化的程序，而另一家使用工人的生产流水线，并在需求增加工作时支付工人加班费。请回答下列问题：（1）哪家企业在经济衰退中有更高的利润？在繁荣的经济中呢？（2）哪家企业的值更高？,第七章思考题,货币供应量与股票价格的关系如何？.公司基本面分析的主要内容。.公司财务分析的主要内容。.试推荐一只股票，并简要说明理由。另：华尔街第九集,
