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1、美国系列财务舞弊案所引发的关于公司治理方面的讨论,目录,一 案件介绍二 原因分析 1，董事会 管理层 2，监事会 审计委员会 3，股票期权制三 反思,案例安然公司（Enron）,2001年12月2日安然公司（Enron）向美国破产法院纽约南区法院申请破产保护，安然公司的股票流通市值由颠峰时600亿美元跌至不足2亿美元，安然公司在财富500强排行榜上雄居第七，曾连续四年荣膺“美国最具创新精神奖”，纽约时报也称其为“美国新式工作场所的典范”。1997年到2000年连续四年进行会计造假，利用特殊目的实体（SPE）、出售回购、股权转让、对冲交易、空挂应收票据等方式共虚增利润6亿多美元。安达信会计公司在
2、安然即将东窗事发前，销毁了大量与安然审计有关的资料文件。6月15日，美国法院大陪审团已经裁定安达信妨碍司法罪成立。,世界通信公司（WorldCom）,2002年 6月25日美国第二大长途电话公司世界通信公司发布声明，承认自2001年初到2002年第一季度，通过将大量的费用支出计入资本项目的手法，虚增收入38亿美元，虚增利润16亿多美元。其中，2001年度虚增收入30.6亿美元，2002年第一季度为7.97亿美元。如果剔除虚增的利润，该公司原来报告的2001年度14亿美元的利润，以及2002年第一季度1.3亿美元的利润，都将成为净亏损。世界通信公司的股票由曾经最高时达64.50美元的股价跌至仅几
3、美分 7月24日世界通信公司已向法院申请破产保护，并以1070亿美元的资产额再次刷新前不久安然公司创造的破产记录，成为美国历史上最大的破产案。7月30日，世界通信公司被纳斯达克摘牌。,施乐公司（Xerox）,2002年6月28日美国媒体又披露，全球最大的复印机制造商、曾是美国“最可信赖的50家公司”的施乐公司（Xerox）自1997年至2001年间虚报收入60多亿美元，虚增利润14亿美元。此前的4月份，美国证交会曾估计施乐公司19972001年5年间虚报收入约30亿美元，已对该公司处以了1000万美元的罚款，同时要求该公司重新进行审计，彻底查清账目。此后，施乐公司解雇了原负责审计的毕马威会计公
4、司，改聘普华永道会计公司。而普华永道的审计表明，该公司虚报的收入额超过60亿美元，大大超出30亿美元的预计数。其中最为主要的问题，是违反一般公认会计原则将大量的租赁收入提前进行确认。,阿德菲亚(Adelphia),2002年，由里加斯(Rigas)家族控制的美国第五大有线电视公司阿德菲亚(Adelphia)爆发的大股东掠夺上市公司财富满足其奢侈生活的财务丑闻，让人们认识到，即使在法律对投资者保护最为严格的美国，仍存在着大股东掠夺小股东财富的行为。为了便于调动资金，里加斯家族设计了一套现金管理系统，将阿德菲亚及其子公司和里加斯实体大部分现金都存在该系统中。通过该系统统一调拨资金给所需资金的公司，
5、或是供里加斯家族挥霍。此外，里加斯实体和阿德菲亚还共用一套总账系统，为其调整因资金调拨产生的往来款账户提供了极大的便利。,涉嫌会计造假的公司众多，影响较大的美国十大财务舞弊案例还有：美国在线时代华纳公司，百时美施贵宝公司、山登公司、阳光电器公司、废品管理公司、南方保健等。据普华永道一项调查发现，美国投资者对公司提起的民事集团诉讼分别为：1999年207起，2000年201起，2001年483起。也就是说，2001年超过前两年的总和。有关研究也指出，近三年已有700多家美国公司的财务报表进行了重编，而且呈逐年上升的趋势，其中1999年有234家，2000年有258家，2001年达到305家。这些
6、财务舞弊案，在美国资本市场上引起轩然大波，一批大的上市公司遭投资者抛弃，宣布破产。这些企业的造假行为不仅欺骗了投资者，也使自己付出了沉重的代价，同时，损害了资本市场的秩序，给美国经济造成了重大的影响。,这些舞弊行为目的不同，手段各异，其中安然公司的财务舞弊事件比较典型，影响也比较大：安然事件是这次美国资本市场舞弊风波的发端安然公司从成长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线安然事件的发生导致世界著名的会计公司安达信公司解体。,安然事件发生的原因有：文化迷失；企业诚信；会计职业监管；财务报告制度；注册会计师独立性；公司治理；盲目冒进；战略失误；低估风险；,当然无论从哪个角度来分析，似乎都是片
7、面的。而公司治理弱化和缺失是以完善的经济体制和政治体制著称的美国所难以释清的尴尬。那么今天我们就从公司治理角度来分析安然公司究竟为什么会倒闭，究竟哪些地方值得我们探讨。下面我们来了解一下安然公司及安然事件：,安然公司事件,安然公司是美国能源巨头，成立于1985年，总部设在得克萨斯州的休斯顿。该公司曾经是世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商。公司连续六年被财富杂志评选为“美国最具创新精神公司”，公司更是在2000年利润突破10亿美元，不仅成为美国财富杂志“全球500强”的第16位，而且在美国财富杂志“全美500强”中排名第7。鼎盛时期年收入达1000亿美元，雇佣2万多员工，其业务遍布欧洲、
8、亚洲和世界其他地区。它还从事煤炭、纸浆、纸张、塑料、化学药品等日用品和金属交易。然而这个拥有上千亿资产的公司2002年在几周内破产，持续多年精心策划、乃至制度化系统化的财务造假丑闻。安然欧洲分公司于2001年11月30日申请破产，美国本部于2日后同样申请破产保护。目前公司的留守人员主要进行资产清理、执行破产程序以及应对法律诉讼，从那时起，“安然”已经成为公司欺诈以及堕落的象征。,安然公司的破产并非偶然，冰冻三尺非一日之寒，其公司治理的内部机制和外部机制都出现了严重的问题：1，董事会 管理层 2，监事会 审计委员会 3，股票期权制,董事会,一个缺乏责任的董事会 公司董事长兼首席执行官肯莱利用个人
9、的影响通过巨额资助竞选，与历届政府要员关系密切，根据美国政府两家监督机构公布的调查报告有258名国会议院曾接收过安然公司的捐款，至少有15 名布什政府高官拥有该公司股份。安然公司董事会更像是一个有浓厚利益关系的俱乐部。尽管该公司董事会精英汇粹包括美国商品期货交易委员会前负责人、英国议会前领导人、美国著名大学资深退休法学会计学教授，但公司与董事利益相互交织,互相利用。,董事会不顾职业道德 董事会完全听从当时的董事会主席肯尼思莱和首席执行官杰弗里斯科林的建议，允许当时的首席财务官安德鲁法斯特暗地里建立私人合作机构，非法转移公司财产。董事会和公司高层完全忽视了对安德鲁法斯特行为的监控，甚至根本对他的
10、盈利情况不闻不问。董事缺乏诚实信用的基本道德和行为规范 安然公司的 29 名高级行政人员被以纽约为基地的联合银行起诉，指控原由是明知公司的前景欠佳，乘机出售数以百万的股票。当安然公司股价已跌得不到最高点的 1/3 时公司 29 名高级主管却在抛售股票，获得 11 亿美元的利润；与此同时，公司董事长兼总裁肯尼斯莱却向员工表示，对公司的前景从未像现在这样感觉良好，并禁止员工出售股票，致使员工的退休储蓄金损失数十亿美元。安然公司董事会特别委员会在纽约联邦破产法院公布一份长达 218 页的报告认为安然公司之所以倒闭，是因为管理层经营不善 以及部分员工利用职权之便为自己聚敛财富，报告揭露：安然公司从 9
11、0 年代末期到 2001 年夏天的金融成功都是虚幻的泡沫 一些高级经理不但隐瞒上一个财政年度安然公司高达 10 亿美元的亏损 并且出售价值数百万美元的安然股票。调查表明，安然的高层经理们成立了不少复杂的机构和公司外部人员合作，操纵安然的财务报表，从中赚取了数千万美元的黑心钱。公司首席财务官安德法斯特 2000年在一笔合作交易中投入 2.5万美元，在短短两个月中就轻而易举地赚取 450 万美元的个人巨额利润，法斯特的助手科伯在 3 年中利用财务合伙帐户 把 12.5万美元变成了 1050 万美元。可见，在缺乏监督和制约的条件下，公司就会被个人操纵和利用，成为内部人牟取个人利益的手段，最终受损失的
12、是股东和公司利益相关者。,安然公司董事会的造假主要依靠三种途径：一是通过资本重组，建立了超过3000多个各类子公司、孙公司、合伙公司在内的复杂的公司结构体系，以便使公司进行大规模违规融资活动。二是通过内部各类公司之间的复杂的关联交易，随意制造营业收入和利润。三是创造出一套非常复杂的公司财务结构，使用了被称为SPE（特殊目的主体）的金融工具和其他资产负债表进行表外融资。安然背后的合伙公司和安然有着说不清的幕后交易，作为安然的首席执行官，斯基林一直在抛出手中的安然股票而他不断宣称安然的股票会从当时的70美元左右升至126美元。而且按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，就不能抛出手中持
13、有的公司股票。经过调查，这些合伙公司大多被安然高层官员所控制，安然对外的巨额贷款经常被列入这些公司，而不出现在安然的资产负债表上。这样，安然高达130亿美元的巨额债务就不会为投资人所知，而安然的一些官员也从这些合伙公司中牟取私利。更让投资者气愤的是，显然安然的高层对于公司运营中出现的问题非常了解，但长期以来熟视无睹甚至有意隐瞒。包括首席执行官在内的许多董事会成员一方面鼓吹股价还将继续上升，一方面却在秘密抛售公司股票。董事会成员每年薪酬35万美元，但却未能履行职责，对会计人员和行政人员损害公司利益的越轨造假行为不闻不问。,管理层,经营者的两难境地 在美国，公司的经营者有相当的自主权，因为美国企业
14、的股份十分分散，巨大的监督成本使得没有一个股东愿意去实际很好地监督经营者，而且这种成果还是一种“公共”物品，就算是持股相对较大的机构投资者也存在着“搭便车”的问题。这种多数股东都不愿关心公司经营情况的状况就很难让经营者真正做到兼顾公司的短期和长期的利益，而且经营者有比股东更为全面的信息。信息的不对称使得经营者有更大的实际决策权。经营者在使用自己权利的时候，由于股东只是以投机方式成为企业股东，他们当然不会关心企业的长期发展，经营者在最大化自己利益的过程中就不得不遵守股东的这一特点，重视企业的短期利益。,经营者努力经营好公司的动机原因主要有以下两个：一是股东“用脚投票”，股东只关心股价的上涨还是下
15、跌以及红利和股息等，一旦股东发现公司的估价下降，他们就会抛售手里的股票，使得公司的股价进一步下降，公司经理就会面临着被解雇的危险；二是在股价下降后，公司还要面对股票市场上的恶意收购，一般在被收购后，公司的CEO都会被更换，所以经营者为了保持现有的利益，他们会努力保持并提高公司的股价。但是对于公司来说，实行长期的行动往往会造成短期的亏损或者是低回报。一个风险回避的经营者是不愿意承担长期决策所带来的风险的，因为下降的回报或造成的亏损就足以让经营者有被解雇的危险，而且董事会中，没有人会更愿意支持公司的长期计划，股东对企业短期利益的追求只会使得他们重视短期计划。经营者就会为获得短期的利益，而忽视公司的
16、长期发展。一旦公司在短期决策上出现了失误，经营者更是不惜利用他们在信息不对称中的信息优势，采用虚报财务数字的方式来维持其自身的利益在短期内不遭到损害。一旦巨大的财务亏空暴露出来，公司就会像安然一样，股价一泻千里。,董事会作为股东利益的代表，本应该最大化公司的利益，但是在缺乏独立性的情况下，董事会就会允许一些非最大化公司利益的决策。因为任何对公司经营者的反对都可能招致自己利益的损失。经营者为了自身利益弄虚作假，为所欲为，董事在监督中又无法起到很好的监督作用，公司就像是一个“有浓厚人际关系的俱乐部”。更为不可思议的是：董事长与总经理合二为一，这造成经营者权力膨胀，并且不受监督。董事会地位和作用的变
17、化为高层经理追求自身短期利益的最大化提供了方便条件。疑问：董事会和管理层如此嚣张，那么作为监督他们的监事会、独立董事、审计委员会都在做什么？,监事会：安然公司的14名监事会成员有7名与安然关系特殊，要么正在与安然进行交易，要么供职于安然支持的非盈利机构，对安然的种种劣迹睁一只眼闭一只眼，监督效果不得而知。独立董事：安然公司在财务危机出现之前，董事会共17人，除了董事会主席肯尼斯莱和首席执行官杰弗里斯摹林外，其余15 名董事均为德高望重的独立董事。根据美国法律，独立董事在董事会重应该占大多数，安然公司的独立董事占88，理应对经营者有很好的监督能力。安然公司一片大好的假象给投资者、员工、债权人等都
18、造成严重的误导。“安然事件”本身就在一定程度上说明了独立董事制度存在着诸多弊端。,独立董事缺乏独立性；独立董事对公司的业务了解不够，没有用足够的时间来正确使用他们的监督的权利；独立董事获得的信息也是从经营者手中拿到的关于公司经营的情况；对独立董事的激励不足。此外，安然公司签定了多份与独立董事的咨询服务和产品销售的业务合同，还向独立董事任职的非盈利机构大量捐款（1）自1999年以来，安然的主席通过其基金会向德克萨斯大学的M.D，ANDERSON癌症中心累计捐赠T332150美元；而也就是从那时起，该中心的主席JOHNMENDELSOHN成为了安然的独立董事。（2）安然公司以及KENNETHLAY
19、的家族基金会给GEORGEMASONUNIVERSITY的MERCATUS中心捐赠了50000美元，而中心的负责人WENDYLEEGRAMM实际上从1993年就开始担任独立董事。（3）自1993年WENDYLEEGRAMM成为安然公司的独立董事开始，安然及其雇员们就为其丈夫PHILGRAMM参议员进行政治捐款。这种利益交织的情况下，独立董事对公司管理层的监督形同虚设,独立董事？,审计委员会是董事会下设的一个专门委员会，通常全部由公司聘请的独立董事组成，其主要职责是对公司的会计记录和报告进行监督和控制，从而确保股东的权益受到有效的保护。安然公司审计委员会的7名委员全部由独立董事组成，主席由已退休
20、的斯坦福大学商学院前院长、会计学教授罗伯特杰迪克担任。,审计委员会,安然公司审计委员会在2001年2月12日召开了一次会议，审议下列十分重要且高度复杂的8项议题，竟然只花了1小时25分钟审议安达信关于安然公司对公认会计准则遵循情况和内部控制的评价报告；2.审议关于准备金计提情况和关联交易的报告以及诉讼风险和或有事项披露情况的报告：3.审议2000年度财务报告，包括对宽带业务这一新分部的披露以及批发业务和信用风险的最新情况；4.审议“审计及遵循委员会”的年度报告；5.讨论对“审计及遵循委员会”章程的修改情况；6.审议高管人员和董事会成员使用公司专机的报告；7.审议2001年度内部控制审计计划，包
21、括关键业务趋势概述、关键业务风险评价、2001年改变相关业务内部控制的影响概要；8.审议公司与财务分析师的沟通政策及其对“公平披露规则”的影响。,安然公司审计委员员的大多数成员所具备的会计审计知识十分有限，只用了l小时25分钟的时间讨论上述重大问题，效果如何是可想而知的。对安然公司2000年度财务状况和经营业绩影响极为重大的SPE问题，在审计委员会的会议上根本就没有被提起。舞弊丑闻曝光后安然公司董事会所进行的调查表明审计委员会存在一系列重大失职，包括没有对高管人员提议的与众多SPE进行交易的会计动机给予应有的关注、没有对这些关联交易的潜在利害冲突进行有效监督、没有提请安然公司对这些关联交易进行
22、充分披露。审计委员会对安然公司高管人员和重大会计问题的失察雄辩地说明，在不参与公司的日常经营管理，对公司业务缺乏了解，时间精力有特别有限的情况下，独立董事所能发挥的监督作用是十分有限的，他们主要依靠管理当局的陈述和注册会计师的审计来履行其职责。如果管理当局做了虚假或陈述，或者注册会计师发生审计失败，审计委员（独立董事）就可能成为既聋又哑的“看家狗”，最终沦为摆设性的“花瓶”。,安然公司中，审计委员会成员和其他董事一样，可以接受股票薪酬。安然公司的审计委员会的7名成员中有一半拥有将近10万股安然公司的股票，市价高达750万美元。当审计委员会或董事会在事前发现安然公司存在的问题，考虑到这些问题可能
23、引发的后果，按照激励机制，他们或许更可能向管理层提出质疑，督促安然公司管理层及时调整过于激进的融资策略，保证公司价值的持续增长；而当审计委员会在事后发现安然公司管理层存在的问题，如果责令其管理层对表外合伙企业所隐含的风险加以详细披露，势必导致股票价格下跌，同样也会使自己口袋中的股票贬值。正如我们所料想的，审计委员会在财务造假这个问题上保持了沉默，而且委员会的3个成员在虚构的财务报表被揭穿之前，伙同安然公司其他高层管理人员向不知情的社会公众出售了价值11亿美元合计1730万股的股票。由此我们可以看出：独立董事持有股票不一定必然导致董事们将股东的利益放在首位；在一定条件下，还可能会事与愿违，使独立
24、董事对该追究的问题视而不见。,股票期权制 在西方发达国家，企业经理人的薪酬结构较以往有了较大变化，以股票期权为主体的薪酬制度已经取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。股票期权是由所有者的真正代表运用薪酬手段来保证激励的兼容性的，促使被激励者按照激励者的要求去活动。以股票期权为主体的薪酬制度，最大限度地做到了激励和约束的兼容。这种管理层激励方案，不但改变了经理阶层的报酬形式，而且还让管理者意识到实现企业的经营目标也是个人利益之所在；新型的报酬形式，也改变了管理者与股东之间的关系，管理者和股东站在了同一条战线上，管理者与公司融为一体，风雨同舟，并对公司的未来充满信心。,股票期权制度的正面
25、效应：,1、降低公司的委托代理成本 2、促使管理层注重股东价值 3、降低企业直接激励的成本 4、有利于矫正经理人的短视行为，培育出“职业经营者”阶层5、吸引并稳住更多高层次人才,股票期权制度的负面效应：,1、带来经理人对股东的欺骗现象2、激化企业内部矛盾 3、掩盖了利润的真实情况 4、股市泡沫掩盖了真实业绩5、所有者转嫁风险难度加大 正负面效应,安然公司破产暴露出的股票期权管理问题令人目瞪口呆。美国联邦储备委员会主席格林斯潘在讲话中表示，安然公司出现巨大的财务“黑洞”，股票期权是漏洞之一.据悉，安然公司向本企业高层经理人员和职工授予的股票期权价值相当于数亿甚至数十亿欧元，但这笔潜在的资金并不记
26、入公司账目，在安然公司股票上涨、业绩良好的背后隐藏着巨大的危机。高层管理人员为了保证公司股票的持续上涨，不计后果地虚假做账，经营者片面追求股票升值的收益，其行为即为企业经营的短期行为。安然公司破产，大多数职工所持股票变成一纸空文，多年的心血付诸东流，但少数领导人早已悄然行事，在股票处于高位时抛出股票，尽饱私囊。从安然事件可以看到：这种制度安排预示着公司经理可能会不择手段地抬高股价，以使自己在短短数年内成为百万富翁。股票期权正在变为公司经理滥用权力和报酬体制的象征。,反思：,成也萧何，败也萧何。独特的公司治理、灵活财务结构和复杂的关联交易曾造就了安然的辉煌，同时也埋下了安然崩塌的隐患。安然不安。商业领袖们的道德迷失让美国模式这块金字招牌风光不在。看似完备的制度竟然存在着如此的缺憾。典范的黯然失色让我们似乎有了一种难以适从的感觉。社会固然会因为法律和制度的疏漏付出代价，然而在某种程度上，也正是这种代价推动着人们不断地完善和发展，这或许是安然留给大家的唯一财富。（完）,谢谢观赏！第二组成员：董云萍 黄建迪 田莹莹 马雅婷 梁志艳 王苏铭 孙智凯 路福海,
