南京财经大学金融学复试题目和答案.doc

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1、08年南京财经大学金融学专业复试笔试题一、简答题1、外汇与外币的区别是什么？以外币表示的用于国际结算的支付凭证。国际货币基金组织对外汇的解释为：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 从形式上看，外汇是某种外国货币或外币资产，但不能认为所有的非本国货币都是外汇，只是那些具有可兑换性的外国货币才能成为外汇。 可自由兑换货币（凡是接受IMF协定第八条规定的国家的货币在国际上被承认为可自由兑换货币。这些国家必须履行三条法规： 1.对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制； 2.不施行歧视性货

2、币措施或多种货币汇率； 3.在另一成员国要求下，随时有义务换回对方在经常往来中所结存的本国货币。 迄今为止，全世界已有50多个国家的货币可自由兑换。 有限度自由兑换货币 凡是接受IMF协定第十四条规定的国家，其货币被视作有限度自由兑换货币，这些货币的共同特征表现为对国际经常往来的付款和资金转移施加各种限制。如限制居民的自由兑换或限制资本项目外汇的兑换。我国的人民币属于有限度自由兑换货币。2、从国际收支说的角度看，影响汇率的因素有那些？汇率与价格水平的关系：购买力评价说（PPP）theory of purchasing power parity主要中心思想是货币的价值在于其具有购买力，因此不同货

3、币之间的兑换比率取决于他们自己购买力的对比。也就是汇率与各国的价格水平有直接的联系。l 可贸易商品和不可贸易商品决定价格差异是否可以通过套利消除。l 如果不考虑交易成本，通过套利活动最终各地商品价格都会变的一致，称为“一价定律”或者“均衡市场理论”。公式为Pi=ePj。l 关于弱购买力评价理论和相对购买力评价理论要考虑交易成本和一般价格水平中计算的商品的权数都存在差异，也就是e=(Pi/Pj)。这个是偏离值。De=DPi-DPj。汇率的升值或者贬值是有两国的通货膨胀率决定的。l 购买力评价理论是货币数量说，货币供应越多，在实际商品总量不变的情况下，单位货币的购买能力越弱，所以导致物价水平越高，

4、从而决定汇率。汇率与利率的关系：利率平价学说（一种短期分析）l 套补利率平价CIP:对于甲国的投资者可以投资本国市场，也可以投资乙国市场，投资甲国市场增值为（1+i），投资乙国市场牵涉到货币兑换、到期还要兑换回来，并且远期汇率是不能确定的，所以可以通过购买1年后交割的远期合约对冲风险。这样最终获得一个汇率的远期升水=i-i*。l 非套补利率平价：E=i-i*。预期的未来汇率变动等于两国货币的利率之差。汇率与国际收支学说：国际收支说l 汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求流量的变动对他有着直接的影响，而外汇市场上的交易又都是由于国际收支决定的。l 早期形式：国际借贷学说。商品进出口、债券

5、交易、利润、捐赠、和旅游收支、资本交易等都会引起国际收入和支出。而已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。主要是外汇供求理论决定汇率的升值和贬值。l 国际收支包括经常账户CA和资本金融账户KA，所以如果国际收支平衡那么CA+KA=0，CA作为贸易账户主要由于商品和劳务进出口有关。进口主要由于本国国名收入Y和实际汇率e(Pi/Pj)决定；出口主要由外国国名收入Y*和外国实际汇率决定。KA账户的国际资本流动受到本国和外国利率、未来汇率变化的预期，所以得到：BP=f（Y,Y*,P,P*，i，i*，e，Eef）=0l 汇率的国际收支学说是关于汇率学说的流量理论，浓重的凯恩斯主义色彩。3、政府干预

6、外汇市场的目的是什么？外汇干预的效应l 干预的资产调整效应：通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量和组成比例。主要有冲销式干预（维持本币货币供应量）、非冲销式干预（不维持本币货币供应量）l 干预的信号效应：通过干预行为本身向市场上发出信号，表名政府的态度和可能采取的措施，影响市场参与者的心理预期，从而实现汇率相应调整的目的。外汇干预的目的l 据我多年的观察，我认为各国从自己利益出发进行干预，有以下两个主要因素。一是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口，而出口过多或者汇率过低，会引起其他出口国家的反对。同样在国内如果处理不好汇率的问题，可

7、能变成一个政治问题，影响政府的执政。从这两方面考虑，这个国家要调整或干预汇率。各国为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。通过抛售本国货币，买入他国货币的方法来干预汇率，使汇率达到自己满意的程度，或者使汇率对自己的利益有益。在一个国家通过货币贬值扩大出口，影响了他国的利益时，可能会招致其他国家的反对。有时被迫让本国货币升值。还以日本为例，我们知道现在的中国是日本的第一大贸易国，日本的出口和中国息息相关。2002年年初，日元持续贬值，严重损害了中国的出口，这招致了中国的不满。当我们听到中国的财政部长项怀诚声称，虽然日元疲软而人民币坚决不贬值时，日本政府对这个第一大贸易伙伴的话也要掂

8、量一下的。日本央行为了缓和中国对日本令日元贬值来刺激出口的不满，只好让日元走强。各国政府干预汇率是从经济、政治等角度考虑来使本国的货币按照自己的利益走强或走软。l 二是出于抑制国内的通货膨胀的考虑。在浮动汇率下，如果一个国家的货币长期低于均衡价格，在一定的时期内肯定会刺激出口，导致贸易顺差，最终导致本国的物价上涨，工资上涨。久而久之，就会导致通货膨胀（贸易顺差惟有本币升值或通货膨胀方可消除，而大量的贸易顺差导致大量外汇进入国内，外汇要兑换成本币才能在市场上流通，就增加了市场上的本币数量，导致通货膨胀）。在经济理论中，如果出现通货膨胀，这个国家的经济增长可能会被抵消，形成虽然经济很繁荣，货币却贬

9、值，工资虽然上涨，可是相对购买力可能却缩小，生活水平没有上涨这种现象。这往往会被认为是当局对宏观经济管理不当，该国政府往往被指责，甚至在大选中失利。4、国际货币基金组织的三大功能是什么？答：International Monetary Fund 其主要职能：制定成员国间的汇率政策和经常项目的支付以及货币兑换性方面的规则，并进行监督；对发生国际收支困难的成员国在必要时提供紧急资金融通，避免其他国家受其影响；为成员国提供有关国际货币合作与协商等会议场所。促进国际间的金融与货币领域的合作；促进国际经济一体化的步伐；维护国际间的汇率秩序；协助成员国之间建立经常性多边支付体系等。 基金的功能（1）外汇资

10、金的融通：会员国家在国际收支困难时，可以向基金申请贷给外汇资金。但其用途限于短期性经常收支的不均衡，各会员国可利用基金的资金，其最高限额为该国摊额的2倍，而在此限额内1年仅能利用摊额的25。后来，基金已慢慢放宽会员国对于资金利用的限制，以配合实际的需要。 （2）规定各会员国汇率、资金移动和其他外汇管制措施：会员国的国际收支，除非发生基本不均衡，否则不得任意调整其本国货币的平价。所谓基本不均衡，乃指除了因季节性、投机性、经济循环等短期因素外的原因，所产生的国际收支不均衡。对于资金移动，基金则规定：各会员国不得以基金的资金，用于巨额或持续的资本流出的支付。对于此种资本流出，会员国得加以管制，但不得

11、因此而妨碍经济交易的对外支付。 （3）对会员国有提供资料和建议的作用:我国在基金的历史较早，1944年的布雷敦森林会议我国便是与会44国之一，并作为大国而摊额十分庞大，仅次于美国的275亿美元及英国的130亿美元，而为55亿美元，与美、英、法、印度并列入摊额最大的国家。1959年基金增资时，由于种种原因，我国摊额并未增加，因此不能列入摊额最大的5国之内，1961年单独任命执行董事的资格为西德取代。过去，我国在国际货币基金的资格由国民党政府当局代表，自从我国恢复联合国合法席位后，于1980年4月国际货币基金通过取消台湾当局资格，恢复我国为会员国资格。 （4）基金的平价：国际货币基金对于外汇汇率采

12、取平价制度，规定各会员国均须设定本国货币的平价。基金第4条规定：会员国的货币的平价，概用黄金1盎司（英两）等于35美元表示。各国外汇买卖价格上下变动，不得超过平价的1。1971年史密松宁协定成立后，此一现货汇率的波动幅度，已扩大为平价上下2.25的范围，而决定平价的标准，也由黄金改为特别提款权。至于经基金公布的平价，非经基金同意不得变更。但如果会员国的国际收支发生基本不均衡时，即可向基金提出调整平价的要求。若整幅度在平价的10以内时，会员国得自行调整后，由基金予以追认。若超过10以上时，则须先经基金同意才能调整。此种平价制度就是“可调整的盯住汇率”。虽然与金汇兑本位制颇接近，但基金的平价，是基

13、金与会员国所决定，而金汇兑本位制则由黄金含量比率所决定。 5、那些因素会导致国际收支不平衡？国际收支是一定时期内一个国家或者地区与其他国家或地区之间进行的全部经济交易的系统记录。国际收支平衡表的项目划分为四类：经常项目、资本和金融项目、储备资产、净误差和遗漏，平衡表借贷双方相等。为什么会导致国际收支平衡表的不平衡呢？主要是由于自主性交易的不平衡导致的不平衡，然后通过调节性交易去平衡收支表的弥补性交易。国际收支失衡的主要原因如下：l 一国处于经济发展阶段，大规模的进口导致贸易逆差。l 受经济结构制约。由于各国的经济结构不同，造成各自的经济布局和产业结构不同，从而形成各自的进出口商品的结构。如果国

14、际市场对于某型产品的需求发生变化，那么不能及时调整出口产品结构容易导致不平衡。l 受物价和币值的影响，如果一国内发生通货膨胀的话，物价上涨，发生贬值，消弱出口商品的竞争力，引起进口增加。还有就是国际市场大宗商品的价格发生剧烈变化导致该商品的主要进口国国际收支状况，例如“石油冲击”。l 受汇率变化的影响。l 受利率变化的影响，导致资本的流动。l 经济周期性变化。6、什么是投机？什么是套利？二者的本质区别是什么？投机speculate: 做投机交易、投机倒把、冒一定风险从事证券和商品买卖。即购买股票、商品后希望价格迅速增长，然后卖掉获利，如此周而复始1。利用不对称信息和时机在市场交易中获利的行为。

15、尤指甘于承担风险，在市场上以获取差价收益为目的交易。投机行为将着眼点放在价格变化上，很少考虑交易品种的实际价值。其手法多为贱买贵卖、快进快出。资本市场上投机行为和投资行为是互为依存的，在投机交易的驱动下，市场才更富于活力。投机行为对市场的流动性、活跃性很重要，严格来说是投资行为的一种，如下图：套利arbitragel 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是便宜的合约，同时卖出那些高价的合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。l 套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。l 二种获利方式的区别：所

16、谓套利交易是指买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。套利交易者同时在一种期货合约上做多而在另一种期货合约上做空，通过两个合约间的价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。而投机主要着眼于某种商品的绝对价格变动。7、一道套期保值的运用题？套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指

17、通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。牛市中电铜生产商的套期保值交易 l 铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。l 某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC/RC为48/4.8

18、，计价月为1999年12月，合同清算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。 l 该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME 三月铜期货合约价已涨至1880美元/吨，三月铜平均结算价为1810美元/吨。） l 于是该公司在合同签定后，立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/吨）到计价月后，1810美元/吨清算价

19、被确定的同时，（铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/吨）该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨期货合约。 案例二： 在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用限售存库的营销策略。 2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现

20、货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。（对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。 生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出

21、价是根据其目标利润确定的。） 案例三： 某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品-电铜进行套期保值交易。 该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。 在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值 交易结果如下： 表二 现货

22、市场期货市场目标销售价：17200（元/吨） 计划销售量：4000（吨） 5月份期货合约卖出价17450（元/吨），合约数量4000（吨）第一周实际销售量：1000吨 平均销售价16500元/吨 销售亏损70万元 5月合约买入平仓量1000吨 平仓价16650元/吨 平仓盈利80万元 第二周实际销售量1000吨 16450元/吨 销售亏损75万元 5月合约买入平仓量1000吨 平仓价16600元/吨 平仓盈利85万元 第三周实际销售量1000吨 平均销售价16400元/吨 销售亏损80万元 5月合约买入平仓量1000吨 平仓价16550元/吨 平仓盈利90万元 第四周实际销售量1000吨 平均

23、销售价16400元/吨 销售亏损80万元 5月合约买入平仓量1000吨 平仓价16500元/吨 平仓盈利95万元 累 计累计销售4000吨 累计销售亏损305万元 累计平仓4000吨 累计平仓盈利350万元 根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。 以后各月的交易过程同此，本文不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。 8、什么是期货的”追逐日盯市交易”？产

24、生原因期货交易，有的盈利必然来源于另一方的亏损。但盈亏结算并不直接在交易双方问进行，而是由交易所通过在双方保证金账户划转盈亏来实现。当亏损方在交易所保证金账户中的资金不能承担其亏损（在扣除亏损后保证金余额出现负数）时，交易所作为成交合约的担保者，必须代为承担这部分亏损，以保证盈利者能及时地得到全部盈利。这样，亏损方便向交易所拖欠了债务。为防止这种负债现象的发生，逐日盯市、每日无负债结算制度（简称逐日盯市制度）便应运而生了。逐日盯市的作用逐日盯中的结算制度对于控制期货市场风险，维护期货市场的正常运行具有重要作用。 （1）逐日盯市制度对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算，保

25、证每一交易账户的盈亏都能得到及时的、具体的、真实的反映，为及时调整账户资金、控制风险提供依据。（2）由于这一制度规定以一个交易日为最长的结算周期，在一个交易日中，要求所有交易的盈亏都得到及时的结算，保证会员保证金账户上的负债现象不超过一天，因而能够将市场风险控制在交易全过程的一个相对最小的时间单位之内。9、什么是期权？欧式期权与美式期权的区别是什么？一个期权的标的资产价值是60，敲定价是55，那么该期权的买权与卖权的内在价值各是多少？定义期权（option；option contract）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务

26、分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行 。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的分类l 看涨期权（认购权）：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使权利一一A有权按1 850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1

27、905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨（1 905一1850一5）。B则损失50美元/吨（1850一1905+5）。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元/吨（55一5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。 l 看跌期权（认沽权）：l月1日，铜期货的执行价格为1750 美元吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1 695美元吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。

28、此时，A可采取两个策略： 行使权利一一一A可以按1695美元吨的中价从市场上买入铜，而以1 750美元吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元/吨，B则净得5美元/吨。 通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的

29、风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。关于内在价值、时间价值l (Intrinsic Value)是指多方行使期权时可以获得的收益的现值。期权价格=期权的内在价值+期权的时间价值，期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。期权的内在价值是指期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。买入期权的内在价值IV=max（0，s-x）卖出期权的内在价值IV=max（0，x-s）其中s为当前股票市价，x为股票执行价，所以现货价格是60，敲定价是55，那么买权实值（内在价值）是MAX(60-55,0)=5,

30、那么卖全的实值（内在价值）是MAX（0，55-60）=0欧式期权、美式期权l 美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美式期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。 l 欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。 l 由于美式期权比对应的欧式期权的余地大，所以通常美式期权的价值更高。在美国交易的期权大部分是美式的。但是，外汇期权以及一些股票指数期权显然是个例外。因此美式期权比欧式期权

31、更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。期权定价模型OPM（比较复杂，详细可见PDF文档）（1）BlackScholes公式 （B-S定价模型 NOPEL PRIZE）（2）二项式定价方法 （3）风险中性定价方法 （4）鞅定价方法等10、什么是利率期限结构？关于利率期限结构的理论主要是那些？定义：利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。 由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结

32、构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。相关理论利率的期限结构理论说明为什么各种不同的国债即期利率会有差别，而且这种差别会随期限的长短而变化。 1、预期假说 利率期限结构的预期假说首先由欧文费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。 预期理论认为，长期债券的现期利率是短

33、期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。如果以Et(r(s)表示时刻t对未来时刻的即期利率的预期，那么预期理论的到期收益可以表达为： 因此，如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相等，收益率曲线是一条水平线；如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。 这一理论最主要的缺陷是严格地假定人们对未来短期债券的利率具有确定的预期；其次，该理论还假定，资金在

34、长期资金市场和短期资金市场之间的流动是完全自由的。这两个假定都过于理想化，与金融市场的实际差距太远。 2、市场分割理论 预期假说对不同期限债券的利率之所以不同的原因提供了一种解释。但预期理论有一个基本的假定是对未来债券利率的预期是确定的。如果对未来债券利率的预期是不确定的，那么预期假说也就不再成立。只要未来债券的利率预期不确定，各种不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不可能在长短期债券市场之间自由流动。 市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是

35、由不同市场的均衡利率决定的。市场分割理论最大的缺陷正是在于它旗帜鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因为它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化。 3、流动性偏好假说 希克思首先提出了不同期限债券的风险程度与利率结构的关系，较为完整地建立了流动性偏好理论。 根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。范霍恩(Van Home)认为，远期利率除了包括预期信

36、息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。 这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶者，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。如果R(t，T)是时刻T到期的债券的到期收益，Et(r(s)是时刻t对未来时刻即期利率的预期，L(

37、s，T)是时刻T到期的债券在时刻s的瞬时期限溢价，那么按照预期理论和流动性偏好理论，到期收益率为：二、计算题1、外汇报价与升贴水的汇率的变化的运用？远期汇率的报价形式有两种l 第一种是与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同交割期限的外汇的买入价、卖出价都报出来。例如瑞士法郎的即期汇率是 1=SFr 1.2707，如果这一交割日期是一个月后、三个月后、或者一年后，则未来交割时候1美元分别可以兑换1.26971.26791.2594瑞士法郎。可以看出随着期限的延长，1美元可兑换的法郎减少了，也就是远期，美元相对于瑞士法郎贬值了。l 第二种报价方法是利用即期汇率和远期汇率之间的这种关系，只报出他们之

38、间存在差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水（at premium）表示这种货币在远期升值，贴水（discount）表示该种货币在远期贬值。上述中瑞士法郎对美元的一个月远期汇率也可以表示为：美元贴水10个点。l 如果升贴水报价中再加上买入价、卖出价要根据掉期率2边数字的大小来考虑远期利率，例如美元与瑞士法郎的报价为：1.2704/1.2709买入价/卖出价，一个月的掉期率为13/6，那么这个时候要看掉期率两边的数字的大小，口诀“左低右高往上加、左高右低往下减”，那么根据口诀，一个月后美元与瑞士法郎的远期汇率是：1.2691/1,2703。l 关于套算汇率需要参看课本金融学P35页。2、投资组合

39、的期望收益率和方差？定义投资组合（Portfolio）：由投资人或金融机构所持有的股票、债券、衍生金融产品等组成的集合。投资组合的目的在于分散风险。数学问题分析l 一个投资组合简单的说就是一个多种资产的集合。组合中的每项资产都有和其相关系的平均收益m和收益方差s2（标准差s）。而且，对于任意一对收益，都存在与之相联系的相关系统r，收益间的相关系数的度量的是两个收益间的线性相关程度。l 风险的度量，首先需要知道投资收益率，公式等于投资收益率为R=C+(P1-P0)/P0。单个资产的期望收益就是期望值。ABC三种资产分别有自己的期望收益率，然后根据数理统计的相关知识知道期望收益率和收益率之间的偏离

40、程度表示风险，可以计算出sA,sB,sC，大小是完全可以比较的，而且根据资产组合理论在一定统计期限内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率基本符合正态分布。XN（m，s2），然后就可以计算收益率在一定区间的概率了。F（x）=1-F（-x），且PaXb=F(b-m)/s-F(a-m)/s,然后查表即可找到答案。lll .那么对于多种组合的资产如何确定组合的风险，首先要确定组合资产的投资收益率。组合的资产投资收益率r组=Swiri，w是权重，r是单个资产的期望收益率。多种资产不同于一个资产，所以需要考虑权重，而且也不是简单的相加，同时要考虑2种资产收益率之间的相关性。rij=COV(i，j)/ s

41、isj。那么组合收益率和组合期望收益率很简单，那么组合的方差比较复杂。见金融工程P82页。非系统风险逐渐变小，系统性风险比较大，总风险逐渐趋于投资组合中任意两项资产协方差的平均值。3、设计两个公司的利率互换的方案？定义l 两个称为掉换对手的参与者同一进行一种或者多种指定数量的标的资产的交换，标的资产称为“名义本金”。l 利率互换常常是由减少融资成本的愿望所驱动，在这种情况下一方具有相对便宜的固定利率筹资的机会，但是希望以浮动利率筹集资金；另一方有相对便宜的浮动利率的筹资机会，但是希望以固定利率筹集资金。通过利率互换，可以实现他们的融资形式，发挥双方的借款优势。l 案例如下：A公司（固定借款利率

42、=11.25%；浮动利率=LIBOR+50），A希望获得固定利率贷款B公司（固定借款利率=10.25%；浮动利率=LIBOR），B希望获得浮动利率贷款然后，互惠掉换交易商进入市场中，或者作为固定利率的支付者（浮动利率的接受者），或者作为浮动利率的支付者（固定利率的接受者）。在两种情况下，交易商的浮动利率=LIBOR。在现在的定价下，如果交易商是固定利率的支付者，他将支付半年10.40%的掉换息票；如果交易商是固定利率的接受者，他要求半年10.50%的掉换息票。浮动利率债务市场固定利率债务市场A借来浮动利率贷款（LIBOR+50）对手B掉换交易商 B借来固定利率贷款（10.25%）对手A 10.

43、50% 10.40% LIBOR LIBORl 计算A和B最后借款和支付的利率情况A公司=-LIBOR-50-10.50%+LIBOR=-11%,那么经过调整-11%（365/360）-11.01%,获得24个基本点好处。B公司=-10.25%-LIBOR+10.40%=15-LIBOR，那么B节省了15个基本点的好处。4、是否是存在套利？如何套利？在一般情况下，西方各个国家的利息率的高低是不相同的，有的国家利息率较高，有的国家利息率较低。利息率高低是国际资本活动的一个重要的函数，在没有资金管制的情况下，资本就会越出国界，从利息率低的国家流到利息率高的国家。资本在国际间流动首先就要涉及国际汇兑

44、，资本流出要把本币换成外币，资本流入需把外币换成本币。这样，汇率也就成为影响资本流动的函数。 套利是指投资者或借贷者同时利用两地利息率的差价和货币汇率的差价，流动资本以赚取利润。套利分为抵补套利和非抵补套利两种。 非抵补套利 非抵补套利是指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。 在非抵补套利交易中，资本流动的方向主要是由非抵补利差决定的。设英国利息率为Iuk，美国的利息率为Ius，非抵补利差UD，则有： UDIukIus 如果luklus，UD0，资本由美

45、国流向英国，美国人要把美元兑换成英镑存在英国或购买英国债券以获得更多利息。非抵补套利的利润的大小，是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不变的情况下，利息率高的通货升值，套利者的利润越大；利息率高的通货贬值，套利者的利润减少，甚至为零或者为负。 设英国的年利息率luk10，美国的年利息率lus4，英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等，在1 年当中英镑汇率没有发生任何变化12.80，美国套利者的本金为1000。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行： 10002.80/357 1 年后所得利息为：

46、 3571035.7 相当100（35.72.80/100），这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把1000 美元存在美国银行，他得到的利息为： 1000440这40 美元是套利的机会成本。所以，套利者的净利润为60 美元（10040）。 实际上，在1 年当中，英镑的即期汇率不会停留在2.8/的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为2.4/，由于英镑贬值，35.7 英镑只能兑换成85 美元，净利润60 美元减到45 美元，这说明套利者在年初做套利交易时，买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖1 年期的远期英镑，甘冒汇率变动的风险，结果使其损失了15 美元的净利息。从这个例子可以看出，

47、英镑贬值越大，套利者的损失越大。当然，如果在年末英镑的即期汇率3/，这个套利者就太幸运了，化险为夷，他的净利润会达到67 美元（35.73）40。 抵补套利 汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率把利息率高的通货兑换成利息率较低的通货，这就是抵补套利。还以英、美两国为例，如果美国的利息率低于英国的利息率，美国人就愿意按即期汇率把美元兑换成英镑存在英国银行。这样，美国人对英镑的需求增加。英镑的需求增加，在其他因素不变的情况下，英镑的即期汇率要提高。另一方面，套利者为了避免汇率变动的风险，又都按远期汇率签定卖远期英镑的合同，使远期英镑的供给增加。远期英镑的供给增加，在其他因素不变的情况下，远期英镑的汇率就要下跌。西方人根据外汇市场上的经验得出这样一条结论：利息率较高国家通货的即期汇