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1、2023/3/18,企业理财学,1,第五章 风险和报酬,第一节 概述第二节 证券投资组合第三节 资本资产定价模型,2023/3/18,企业理财学,2,第一节 概述,一、风险及其类别（一）风险：指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。,2023/3/18,企业理财学,3,（二）风险类别 1.按投资主体分（1）市场风险：又称为“不可分散风险”或“系统风险”。指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率、能源价格上涨等，它不能通过多角化投资来分散。,2023/3/18,企业理财
2、学,4,（2）公司特有风险：又称为“可分散风险”或“非系统风险”。指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散。2.按公司本身分（1）经营风险（商业风险）：指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）。公式表示：E=Q(p v)F（2）财务风险（筹资风险）：指因借款而增加的风险。公式表示：E I,2023/3/18,企业理财学,5,2023/3/18,企业理财学,6,2023/3/18,企业理财学,7,2023/3/18,企业理财
3、学,8,2023/3/18,企业理财学,9,二、风险的衡量,衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率,2023/3/18,企业理财学,10,2023/3/18,企业理财学,11,4、风险价值法：P.77-推导 E(P)=P0(1+x)P=P0(1+R),2023/3/18,企业理财学,12,资本的天性是逐利的！资本论有这样一句话：“如果有100的利润，资本家们铤而走险；如果有200的利润，资本家们会藐视法律；如果有300的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切”,2023/3/18,企业理财学,13,三、风险和报酬的关系,风险和报酬的基本关系是：风
4、险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,风险,报酬,风险报酬率,无风险报酬率,期望报酬率,2023/3/18,企业理财学,14,重点,2023/3/18,企业理财学,15,标准差excel函数,STDEV 基于样本估算标准偏差，=STDEV(number1,number2,.)STDEVA 基于样本估算标准偏差，包括数字、文本和 逻辑值STDEVP 计算基于整个样本总体的标准偏差STDEVPA 计算整个样本总体的标准偏差，包括数字、文本和逻辑值均值（期望值）=SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4)标准差=SQRT(SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:
5、B4-C5)2),2023/3/18,企业理财学,16,（一）高低点法：P.78（二）回归分析法：P.79,2023/3/18,企业理财学,17,例：,某公司有A、B两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中A项目为1000万元，B项目为1500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：,2023/3/18,企业理财学,18,要求：1、A、B两个项目的期望收益率（这里要求的是单个项目的期望收益率）2、如果这两个项目是互斥项目，则应该选择哪个项目？3、如果投资时无风险报酬率为6，风险价值系数为10，计算A、B项目的必要（应得）投资收益率并据此决策投资哪个项目。4、如果A、B项目可以组合
6、投资，试计算该投资组合的期望收益率。（难）,2023/3/18,企业理财学,19,解：1、A项目的期望收益率0.325+0.620%+0.1019.5B项目的期望收益率0.220+0.415+0.4（-10）62、由于两个项目的投资收益率不同，所以需要计算两个项目的标准离差率。A项目的标准差6.87（请同学们列出计算过程）B项目的标准差13.19（请同学们列出计算过程）,2023/3/18,企业理财学,20,标准离差率：A项目的标准离差率6.87/19.535%B项目的标准离差率13.19/6219.8%由于A项目的标准离差率B项目，而A项目的期望收益率 B项目，所以选择A项目投资。,2023
7、/3/18,企业理财学,21,3、A项目的必要投资收益率6+10*35%=9.5 B项目的必要投资收益率6+10219.827.98由于A项目的期望值大于其必要投资收益率，而B项目的期望值小于必要投资收益率不可取。所以选A项目投资。4、（1）该项组合的投资比重A项目投资比重1000/250040B项目投资比重1500/250060（2）组合期望收益率（4019.5）+（60 6）11.4,2023/3/18,企业理财学,22,第二节 证券投资组合,一、投资者的效用无差异曲线（一）原创：20世纪50年代，美国马柯维茨（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合二、组合类型 1.激进型：冒险型，高风险
8、高收益 2.谨慎型：保守型，低风险低收益 3.收入型：中庸型，风险较小收益较好,2023/3/18,企业理财学,23,三、风险与收益,投资组合的回报率方差,2023/3/18,企业理财学,24,相关系数=协方差/两个投资方案投资收益标准离差之积。协方差Cov(ki，kj)=两个投资方案投资收益标准离差之积相关系数当协方差大于0时，投资资产的收益率同向变动；当协方差小于0时，投资资产的收益率反向变动。协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之则越疏远。,2023/3/18,企业理财学,25,例：,假定投资A、B资产期望收益率的标准离差均为9%。W1=50%，W2=50%，19，29 要求：分别计算当A
9、、B两项资产的相关系数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。,2023/3/18,企业理财学,26,解：Cov(R1，R2)0.090.0912=0.008112方差0.520.0920.520.092 20.50.5Cov(R1，R2)0.004050.5 Cov(R1，R2)标准离差（0.004050.5 Cov(R1，R2)）1/2当121时：Cov(R1，R2)0.008110.0081方差Vp0.004050.50.00810.0081标准离差p=0.00811/2=0.09,2023/3/18,企业理财学,27,同理
10、，可计算出当相关系数分别为+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的协方差、方差和标准离差的值。,2023/3/18,企业理财学,28,结论：,相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影响组合风险（标准离差）。当相关系数为+1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险。当相关系数为-1时，情况刚好相反，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险。,2023/3/18,企业理财学,29,当相关系数在0至+1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投
11、资风险的效果就越大。当相关系数在0至-1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间是无关的。,2023/3/18,企业理财学,30,2023/3/18,企业理财学,31,2023/3/18,企业理财学,32,系统风险和特殊风险：,特殊风险,系统风险,投资组合的,组合个数,2023/3/18,企业理财学,33,2023/3/18,企业理财学,34,四、组合的具体方法 1.风险与收益搭配法 2.三分法：有价证券、地产、存款 3.期限法：长期、中期、短期 4.板块法：市场、
12、地区、行业,2023/3/18,企业理财学,35,2023/3/18,企业理财学,36,第三节 资本资产定价模型,证券市场线,1,rm,期望报酬率E,E（rm),重点,2023/3/18,企业理财学,37,例：,某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。,2023/3/18,企业理财学,38,要求：（1）根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投
13、资组合而言的投资风险大小。（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（3）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。（4）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。（5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。,2023/3/18,企业理财学,39,解：（1）A股票的系数为1.5，B股票的系数为1.0，C股票的系数为0.5，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。（2）A股票的必要收益率81.5（128）14,2023/3/18,企业理财学,40,（3）甲种投资组合的系数1.5501.0300.5201.15甲种投资组合的风险收益
14、率1.15（128）4.6（4）乙种投资组合的系数3.4/（128）0.85乙种投资组合的必要收益率83.411.4（5）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。,2023/3/18,企业理财学,41,2023/3/18,企业理财学,42,通货膨胀与证券报酬,SML1,SML2,rf2,rf1,期望报酬率E,1,2023/3/18,企业理财学,43,风险回避与证券报酬,SML1,SML2,报酬率,rf,1,2023/3/18,企业理财学,44,课外阅读：,1.陈念东.“浅谈企业财务风险管理”.经济与管理（石家庄）.2006.11.61642.左晓蕾(银河证券高级经济学家).“利率调整直面风险”http:/（中国证券报）2007年03月19日08:23,2023/3/18,企业理财学,45,术语汉英对照：,2023/3/18,企业理财学,46,2023/3/18,企业理财学,47,2023/3/18,企业理财学,48,
