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1、第5章,投资概述与项目投资的现金流量分析,5.1.1投资的分类,1.按投资期限的长短短期投资和长期投资2.按投资方向对内投资和对外投资3.按投资与生产经营的关系直接投资和间接投资,4.按风险程度确定性投资和风险性投资5.按投资方案间是否相关独立投资和互斥投资6.按对未来的影响程度战略性投资和战术性投资,5.1.2投资的原则,1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项 目的可行性分析。3.及时足额的筹集资金，保证投资项目的资金 供应。4.认真分析风险和收益的关系，适当控制企业 的投资风险。,现金流量的概念,所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从
2、筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）发生的现金流入和现金流出的统称。,1.现金流量分析是进行投资决策分析的基础。实例证明，如果一项投资的现金流量预测不够准确，那么使用任何一种投资决策分析方法，无论多么精确，都将导致错误的决策。,5.2.1现金流量分析的意义,2.同会计利润相比，现金流量更能为投资决策提供有用的价值信息。权责发生制：收入-成本费用收付实现制：现金流入量-现金流出量,（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。,利润与现金流量的差异主要表现在：,a.购置固定资
3、产付出大量现金时不计入成本；b.将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；c.未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；d.只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。,（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,a.利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响；b.利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益。,朝鲜拟修复世界第一烂尾楼柳京大厦 1992年停工,5.2.
4、2现金流量分析的基本原则,1.实现现金流量原则现金流量必须按照它们实际发生的时间测量2.相关/不相关原则即增量现金流量原则，与投资决策相关的现金流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。,5.2.3确定现金流量的假设,1.投资项目的类型假设。单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。2.财务可行性假设。3.建设期投入全部资金假设。4.经营期与折旧年限一致假设。,5.时点指标假设。建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点。
5、6.确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。,5.3投资项目现金流量的构成、估算与确定,投资项目主要可分为：（1）以新增生产能力为目的的新建项目（2）以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。,1.现金流量的概念,所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）发生的现金流入和现金流出的统称。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值。比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值
6、。,从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。1、现金流入量。（1）项目投产后每年可增加的营业收入；（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；（3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金。,2.从其内容上看现金流量的构成,2、现金流出量,（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资建设投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。（可用营业成本减去非付现成本来估计。）（4）各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。,3、现金净流量,项目的现金净流量是
7、指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。现金净流量NCF=现金流入量-现金流出量=收入-付现成本-税金,3.从产生时间上看现金流量的构成,1、初始现金流量。是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。（1）建设投资，指在建设期内进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称。（2）流动资产投资，为使项目投入正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。,（3）其他投资费用，指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定
8、资产的变价收入和清理费用。,2、营业现金流量。,指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。（1）产品销售或服务所得到的现金流入量。（2）各项营业现金支出（付现成本）。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用。（3）税金支出。营业现金净流量NCF=收入-付现成本-税金,3、终结现金流量,终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回；（3）清理费用。,5.4应注意的问题,5.4.2 在增量的基础上考虑现金流量例如要考虑对其他部门的影响,5.4.3 所得税与折旧的影响,由于所
9、得税是企业的一种现金流出。它的大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。,1.税后成本和税后收入 凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。,该项广告的税后成本为每月1200元。两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。税后成本的一般公式为：税后成本实际支付（税率）税后成本2000（140）1200（元）。,与税后成本相对应的概念是税后收入 由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到
10、的现金流入量是税后收益：税后收入收入金额（1税率）,2.折旧的抵税作用,计提折旧，会加大成本减少利润，从而使所得税减少。折旧的这种减少税负的作用，称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。【例5-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。,甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（300040%）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流
11、入量。折旧对税负的影响可按公式计算：税负减少额折旧额税率 300040%1200元,区分相关/无关成本,相关成本：会引起企业总体现金流量变动。假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那么累。火车月票是140元。每月与车有关的现金支出：（1）保险费120元（2）公寓停车场租金150元（3）办公室旁泊车费90元（4）上下班汽油费110元若搭火车，现金支出为：（1）保险费120元（2）公寓停车场租金150元（3）火车票140元,若上个月为了试验付140元，是否相关？若自己开车时，会载同事上班，作为回报，同事每月为你加油一次，价值35元，是否相关？,相关成本：差额成本、未来成本、重置成本、机
12、会成本、可避免成本无关成本：沉没成本、过去成本、账面成本、不可避免成本,5.4.4沉没成本的影响,沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉多少钱。,中国航空工业第一集团公司在2000年8月决定今后民用飞机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。这一决策立时引起广泛争议和反弹。该公司与美国麦道公司于1992年签订合同合作生产MD90干线飞机。1997年项目全面展开，1999年双方合作制造的首架飞机成功试飞，2000年第二架飞机再次成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发的单机适
13、航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术方面已达到90年代的国际水平，并具备了小批量生产能力。就在此时，MD90项目下马了。在各种支持或反对的声浪中，讨论的角度不外乎两大方面：一是基于中国航空工业的战略发展，二是基于项目的经济因素考虑。,单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为“沉没成本”提供了最好的案例。许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是，该项目已经投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗时六载，在终尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应该上马的理由，因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于上下马的决策而言，其实都是无法挽回的沉
14、没成本。事实上，“事件一”中干线项目下马完全是“前景堪忧”使然。从销路看，原打算生产150架飞机，到1992年首次签约时定为40架，后又于1994年降至20架，并约定由中方认购。但民航只同意购买5架，其余15架没有着落。可想而知，在没有市场的情况下，继续进行该项目会有怎样的未来收益？,覆水难收,whats done cannot be undone.覆水难收，悲有何益,比如，某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断放弃这一项目。,如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成
15、这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万50万5万元）。相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净现值20万元的投资决策。,5.4.5 机会成本的影响 在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的“机会成本”。比如，某企业进行某项投资需要占用1500平方米
16、的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到60万元的租金收入。应作为现金流出在投资决策中考虑。,一位刚刚获得MBA的A先生，自己投资200万（当前市场利率10）开设一家企业；如果受雇，其年薪为100万。自己开公司，预计年销售额800万，会计成本700万。问：A先生自己开公司“净赚”多少？,5.4.7 对净营运资金的影响,投资项目除需要固定资产投资外，还需要投入一部分营运资金。在投资项目终结时，投入的营运资金能够以现金的形式收回。因此，营运资金在投资项目的现金流量分析中应被考虑两次：一次是它投入项目中使用，作为现金流出；一次是在项目
17、终结时的收回，作为现金流入。,净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（一）项目现全流量表的编制（二）净现金流量的计算公式,5.3.3净现金流量的确定,为简化净现金流量的计算，可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段净现金流量。根据投资项目的类型可分为两种情况：,（二）净现金流量的计算公式,1、新建投资项目净现金流量的计算公式,（1）建设期净现金流量的计算公式 若新建投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年的净现金流量=-
18、该年发生的原始投资额 即 NCF t=-It（t=0，1，s，s0）式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数。,例：某投资项目建设期为2年，经营期为3年，第1年初投资100万，第2年初投资200万，垫支流动资金50万。NCF0=NCF1=NCF2=,（2）经营期净现金流量的计算公式,营业NCF=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率,营业NCF,=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧-所得税）=营业利润+折旧-所得税=税后利润+折旧=（收入-成本）（1-所得税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-所
19、得税率）+折旧=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,例：某项目投入生产后，每年可使企业收入增加40万，折旧增加10万，付现成本增加15万，所得税率30%。经营期每年NCF=,（3）终结点净现金流量,终结净现金流量NCF=该年经营净现金流量+回收额（回收额包括回收净残值和代垫营运资金）某项目初始固定资产投资为80万，流动资金投资为20万，建设期为零。该资产可使用8年，期满有残值15万，清理费用为10万。,例题5-1：,某项目初始固定资产投资为80万，流动资金投资为20万，建设期为零。该资产可使用8年，残值为零。投入
20、使用后，可使每年销售收入增加40万，同时使每年付现成本增加15万。所得税率为30%。按直线法计提折旧。计算每年NCF。步骤：（1）折旧（2）营业NCF（3）每年NCF,例题5-1：,某项目初始固定资产投资为80万，流动资金投资为20万，建设期为零。该资产可使用8年，期满有残值15万，清理费用为10万。投入使用后，可使每年销售收入增加40万，同时使每年付现成本增加15万。所得税率为30%。按直线法计提折旧，税法规定残值为零。计算每年NCF。步骤：（1）折旧（2）营业NCF（3）每年NCF,1,2、更新改造投资项目净现金流量的计算公式,用新的固定资产更换技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产，或用
21、先进的技术对原有设备进行局部改造。通常采用差量分析法来确定更新改造投资项目的净现金流量。看作两个方案的选择：（1）继续使用旧设备（维持原状）（2）出售旧设备，购入新设备,（1）建设期净现金流量的计算公式,建设期税后差量净现金流量NCF等于：-新固定资产的原始投资额+旧固定资产变现收入+旧固定资产变现净损失减税（或-旧固定资产变现净收益纳税）式中，旧固定资产变现净损失减税等于：（旧固定资产帐面净值旧固定资产变现收入）所得税率 其结果为正则减税，为负则纳税。,例题5-3：,某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为12000万元，使用寿命为5年，预计净残值
22、为2000万。旧设备的账面折余价值为2500万元（原值7500万，累计折旧5000万，期末残值为零），其变价净收入为1000万元。,（2）经营期净现金流量的计算公式,经营期每年差量净现金流量 NCF=税后利润+折旧=营业收入-付现成本-所得税=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率 例：使用新设备不会使企业增加营业收入，但会使付现成本每年从7000万降到4000万，折旧每年由500万增加到2000万元，所得税率40%。,1,（3）终结点净现金流量,差量回收额=净残值-残值净收益纳税=2000-0=2000终结点NCF5=2400+2000=4400,1、最孤独的时光，
23、会塑造最坚强的自己。2、把脸一直向着阳光，这样就不会见到阴影。3、永远不要埋怨你已经发生的事情，要么就改变它，要么就安静的接受它。4、不论你在什么时候开始，重要的是开始之后就不要停止。5、通往光明的道路是平坦的，为了成功，为了奋斗的渴望，我们不得不努力。6、付出了不一定有回报，但不付出永远没有回报。7、成功就是你被击落到失望的深渊之后反弹得有多高。8、为了照亮夜空，星星才站在天空的高处。9、我们的人生必须励志，不励志就仿佛没有灵魂。10、拼尽全力，逼自己优秀一把，青春已所剩不多。11、一个人如果不能从内心去原谅别人，那他就永远不会心安理得。12、每个人心里都有一段伤痕，时间才是最好的疗剂。13
24、、如果我不坚强，那就等着别人来嘲笑。14、早晨给自己一个微笑，种下一天旳阳光。15、没有爱不会死，不过有了爱会活过来。16、失败的定义：什么都要做，什么都在做，却从未做完过，也未做好过。17、当我微笑着说我很好的时候，你应该对我说，安好就好。18、人不仅要做好事，更要以准确的方式做好事。19、我们并不需要用太华丽的语言来包裹自己，因为我们要做最真实的自己。20、一个人除非自己有信心，否则无法带给别人信心。21、为别人鼓掌的人也是在给自己的生命加油。22、失去金钱的人损失甚少，失去健康的人损失极多，失去勇气的人损失一切。23、相信就是强大，怀疑只会抑制能力，而信仰就是力量。24、那些尝试去做某事
25、却失败的人，比那些什么也不尝试做却成功的人不知要好上多少。25、自己打败自己是最可悲的失败，自己战胜自己是最可贵的胜利。26、没有热忱，世间便无进步。27、失败并不意味你浪费了时间和生命，失败表明你有理由重新开始。28、青春如此华美，却在烟火在散场。29、生命的道路上永远没有捷径可言，只有脚踏实地走下去。30、只要还有明天，今天就永远是起跑线。31、认真可以把事情做对，而用心却可以做到完美。32、如果上帝没有帮助你那他一定相信你可以。33、只要有信心，人永远不会挫败。34、珍惜今天的美好就是为了让明天的回忆更美好。35、只要你在路上，就不要放弃前进的勇气，走走停停的生活会一直继续。36、大起大
26、落谁都有拍拍灰尘继续走。37、孤独并不可怕，每个人都是孤独的，可怕的是害怕孤独。38、宁可失败在你喜欢的事情上，也不要成功在你所憎恶的事情上。39、我很平凡，但骨子里的我却很勇敢。40、眼中闪烁的泪光，也将化作永不妥协的坚强。41、我不去想是否能够成功，既然选了远方，便只顾风雨兼程。42、宁可自己去原谅别人，莫等别人来原谅自己。43、踩着垃圾到达的高度和踩着金子到达的高度是一样的。44、每天告诉自己一次：我真的很不错。45、人生最大的挑战没过于战胜自己！46、愚痴的人，一直想要别人了解他。有智慧的人，却努力的了解自己。47、现实的压力压的我们喘不过气也压的我们走向成功。48、心若有阳光，你便会
27、看见这个世界有那么多美好值得期待和向往。49、相信自己，你能作茧自缚，就能破茧成蝶。50、不能强迫别人来爱自己，只能努力让自己成为值得爱的人。51、不要拿过去的记忆，来折磨现在的自己。52、汗水是成功的润滑剂。53、人必须有自信，这是成功的秘密。54、成功的秘密在于始终如一地忠于目标。55、只有一条路不能选择那就是放弃。56、最后的措手不及是因为当初游刃有余的自己57、现实很近又很冷，梦想很远却很温暖。58、没有人能替你承受痛苦，也没有人能抢走你的坚强。59、不要拿我跟任何人比，我不是谁的影子，更不是谁的替代品，我不知道年少轻狂，我只懂得胜者为。60、如果你看到面前的阴影，别怕，那是因为你的背
28、后有阳光。61、宁可笑着流泪，绝不哭着后悔。62、觉得自己做得到和做不到，只在一念之间。63、跌倒，撞墙，一败涂地，都不用害怕，年轻叫你勇敢。64、做最好的今天，回顾最好的昨天，迎接最美好的明天。65、每件事情都必须有一个期限，否则，大多数人都会有多少时间就花掉多少时间。66、当你被压力压得透不过气来的时候，记住，碳正是因为压力而变成闪耀的钻石。67、现实会告诉你，不努力就会被生活给踩死。无需找什么借口，一无所有，就是拼的理由。68、人生道路，绝大多数人，绝大多数时候，人都只能靠自己。69、不是某人使你烦恼，而是你拿某人的言行来烦恼自己。70、当一个人真正觉悟的一刻，他放弃追寻外在世界的财富，
29、而开始追寻他內心世界的真正财富。71、失败并不意味你浪费了时间和生命，失败表明你有理由重新开始。72、人生应该树立目标，否则你的精力会白白浪费。73、山涧的泉水经过一路曲折，才唱出一支美妙的歌。74、时间告诉我，无理取闹的年龄过了，该懂事了。75、命运是不存在的，它不过是失败者拿来逃避现实的借口。76、人总是在失去了才知道珍惜！77、要铭记在心：每天都是一年中最美好的日子。78、生活远没有咖啡那么苦涩，关键是喝它的人怎么品味！每个人都喜欢和向往随心所欲的生活，殊不知随心所欲根本不是生活。79、别拿自己的无知说成是别人的愚昧！80、天空的高度是鸟儿飞出来的，水无论有多深是鱼儿游出来的。81、思想
30、如钻子，必须集中在一点钻下去才有力量。82、如果我坚持什么，就是用大炮也不能打倒我。83、我们要以今天为坐标，畅想未来几年后的自己。84、日出时，努力使每一天都开心而有意义，不为别人，为自己。85、有梦就去追，没死就别停。86、今天不为学习买单，未来就为贫穷买单。87、因为一无所有这才是拼下去的理由。88、只要我还有梦，就会看到彩虹!89、你既认准这条路，又何必在意要走多久。90、尽管社会是这样的现实和残酷，但我们还是必须往下走。91、能把在面前行走的机会抓住的人，十有八九都会成功。92、你能够先知先觉地领导产业，后知后觉地苦苦追赶，或不知不觉地被淘汰。93、强烈的信仰会赢取坚强的人，然后又使他们更坚强。94、人生，不可能一帆风顺，有得就有失，有爱就有恨，有快乐就会有苦恼，有生就有死，生活就是这样。95、好习惯的养成，在于不受坏习惯的诱惑。96、凡过于把幸运之事归功于自我的聪明和智谋的人多半是结局很不幸的。97、如果我们一直告诫自己要开心过每一天，就是说我们并不开心。98、天气影响身体，身体决定思想，思想左右心情。99、不论你在什么时候结束，重要的是结束之后就不要悔恨。100、只要还有明天，今天就永远是起跑线。,
