《美股物流公司研究系列之：枢纽集团(HUBG).doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《美股物流公司研究系列之：枢纽集团(HUBG).doc（9页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、美股物流公司研究系列之：枢纽集团（HUBG）$枢纽(HUBG)$集团的运营模式与$Pacer International(PACR)$公司的基本相同，它的业务主要包括多式联运、卡车经纪和物流分部三部分，其中多式联运是公司的核心业务（Pacer国际的业务包括多式联运和物流分部两部分，多式联运也是其核心业务）。便捷的多式联运网络、轻资产经营模式都是这两个公司的竞争优势。在2008年，两个公司的总营收和毛利率也基本相同（HUBG的总营收为18.6亿美元，毛利率为12.59%，Pacer为20.88亿美元，毛利率为14.17%）。这两个公司最大的区别是公司的经营费用控制存在很大的不同（HUBG的经营费
2、用在7.5%-8.5%之间，而Pacer的经营费用则位于9.5%-12%之间），这也影响了两个公司的净利润率和公司的市值和股价（HUBG为11.63亿美元，Pacer为1.49亿美元）。由于枢纽集团与Pacer国际的相似性，因此，在分析枢纽集团经营模式、财务分析的过程中需要将其与Pacer国际进行对比。（可以参考1.公司简介枢纽集团有限公司是一家北美领先的轻资产的货运管理公司，总部位于伊利诺伊州。枢纽集团主要提供多式联运、卡车经纪及物流等三种服务，其中多式联运是公司的核心业务，几乎占了公司总营收的2/3。消费品、电子产品、汽车零部件和零售商品等是公司代理运输的主要产品。通过与提供第三方服务的主
3、要铁路供应商建立密切的关系，枢纽集团在2011年的营收达到27.5亿美元，净利润接近6000万美元。目前，枢纽集团已经是美国最大的多式联运营销公司和美国五大卡车经纪公司之一。下面就对枢纽集团的发展历史进行简要的介绍。1.1.业务开始于20世纪70年代1971年，公司的创始人菲利普C.耶格尔在伊利诺伊州的欣斯代尔成立了枢纽集团物流公司。耶格尔原来是宾州中央铁路公司的长期雇员，他曾经花了十多年的时间进行协调托运人之间的轨道车和卡车联运。1971年宾州中央铁路公司破产，耶格尔和家人搬至芝加哥郊区并创建枢纽国际公司。在公司的早期的发展历史中，枢纽国际具有浓重的家族色彩。到了20世纪80年代中期，枢纽国
4、际积极拓宽业务，特别是寻求与“财富”500强企业的合作，最终成功说服一些大公司承担其业务。与公司签订合同的“财富”500强企业使枢纽集团的业务迅速增长，到1990年初，“财富”500强企业已经占枢纽总业务的35%，成为公司增长最快的领域之一。1.2.20世纪80年代末和90年代初的新业务20世纪80年代末，枢纽集团将业务分散到几个重点的运营部门，在1989年又增加了公路服务。公路服务业务发展相当迅速，到1990年，公路服务的营收就超过了1700万美元，并且同时为3000多个运营商提供代理运输服务，当年公司的总营收为3.5亿美元。到90年代中期，公路服务已经增长到1亿美元的业务，为包括博登、纳贝
5、斯克、Clorox公司和利华兄弟等大型公司提供服务。总体上，枢纽集团的业务在80年代末90年代初这个阶段发生了很大的变化。首先，公司开始经营溢价联运服务，为芝加哥和洛杉矶之间的地区提供优质的服务。其次，公司于1990年成立了一家子公司枢纽集团分销服务公司（HGDS），为客户提供门对门的出货量分布服务。除此之外，在90年代中期，枢纽集团还成立了一个新的国际联运货物部门。1.3.20世纪90年代公司上市1996年3月，枢纽集团的股票在NASDAQ上市，股票代码为HUBG。到1997年，枢纽国际已经形成了一个完整的物流服务链，能够为客户提供完善的空运、国际海运和综合联运服务。此后，不但公司的多式联运
6、业务增长迅速，物流业务和卡车经纪业务每年的营收的增速都超过20%，这不仅增加了公司的总营收，同时也使公司的业务多元化，降低公司的经营风险。2.业务介绍2.1.多式联运分部多式联运涉及使用不同类型的交通工具，通常由铁路和卡车或卡车和船舶的货运组合对货物进行运输。枢纽集团的多式联运业务的运作需要两方面的支持。一方面，枢纽集团通过与第三方运输公司签订相关合同及安排（这些运输公司包括太平洋联盟、诺福克南方公司、Comtrak公司等），这些公司提供不同大小的集装箱，将货物发往各地。查看原图另外一方面，枢纽集团在美国建立了26个服务终端，这些服务终端将对发往各地的货物进行协调，并且建立一个覆盖全国的运输控
7、制网络。最终，枢纽国际可以通过公司的网络访问租赁公司，铁路和轮船公司所拥有的集装箱和拖车，随时监控货物运输情况以及跟踪进入服务区的拖车、集装箱以及重用设备，从而为客户提供高效和优质的服务。目前，枢纽集团经营的网络已经超过30个交通枢纽，主要覆盖中西部地区和美国东部，还向西延伸到墨西哥地区。查看原图2.2.卡车经纪分部作为美国最大的卡车经纪公司之一，卡车经纪服务主要是由枢纽集团对客户的运输需求及运输公司的运输能力进行匹配，并且最终提供最有效的服务和价格组合。与传统的卡上经纪业务简单的协调客户的运输需求有很大的不同，枢纽集团是在整合公司运输网络的基础之上，为客户提供最佳的运输组合，从而降低运输的成
8、本和价格。查看原图2.3.物流分部枢纽国际的物流业务在Unyson物流公司下运作，Unyson物流组成了一个完善的物流网络体系。Unyson物流公司致力于开发、实施和制定物流的解决方案，其中包括装运优化、负载整合、模式选择、运营商管理和负载规划等。目前，Unyson物流的业务已经遍及北美，而且，在枢纽国际的总营收的比例中，物流分部的比重也越来越大。3.商业模式枢纽集团的商业模式基本上与Pacer国际物流公司的基本相似，业务组成也基本相同。具体可以参考4.竞争优势4.1.先进的信息处理系统HUBG作为美国最大的多式联运物流公司和五大卡车经纪公司之一，先进的信息处理系统是HUBG的一个很大的竞争优
9、势。这个信息管理和处理系统提供多种方式下订单和办理业务，客户可以通过网上订单以及电话，传真和/或EDI的传统手段将订单发送到HUBG公司。4.2.客户优势客户优势与HUBG成长的历史有很大的关系，因为在80年代中期，公司的创始人菲利普C.耶格尔就在寻求与“财富”500强企业的合作，通过与“财富”500强企业的合作，HUBG工作在80年代中期以后的营收迅速增长。当前，“财富”500强企业仍然是HUBG的主要客户和营收的主要来源，这些企业中前50个客户为公司贡献了62%的营收。与这些企业合作最大的优势是业务比较稳定，这也有利于降低HUBG公司的经营风险。4.3.轻资产经营模式与Pacer国际公司一
10、样，HUBG也同样采用“轻资产”经营模式，其具体的优势可以参考5.财务状况5.1.营收状况：物流分部营收增长迅速枢纽集团总营收由2007年的16.58亿美元增长到2011年的27.52亿美元，虽然在2009年公司的总营收下跌18.79%，但是从2007年到2011年总营收年平均复合增长率仍然超过13.5%。在枢纽国际的三大业务中，物流分部的营收增长最快，由2007年的1.29亿美元增长到2011年的3.79亿美元，年平均复合增长率达到30.87%。占总营收的比重由2007年的7.80%提高的2011年的13.79%。查看原图公司的核心业务多式联运的营收增长速度明显慢于卡车经纪和物流分部的增长率
11、，2007年多式联运的营收为12.06亿美元，占总营收的72.75%，2011年多式联运的总营收为17.95亿美元，占总营收的比重降为62.25%，年平均复合增长率为10.45%。查看原图卡车经纪分部的营收占总营收的比重基本保持不变，2007年卡车经纪的营收为3.22亿美元，占总营收的19.45%，2011年卡车经纪的营收为5.77亿美元，占总营收的20.96%，年平均复合增长率为15.65%，略高于总营收的年平均复合增长率（13.49%）。5.2.综合毛利率水平有所下降与大多数轻资产物流公司一样，枢纽国际的毛利率水平并不是很高。2009年，公司的总营业成本为13.25亿美元，占总营收的87.
12、71%。2011年总营业成本达到24.38亿美元，占总营收的比重为88.64%，年平均复合增长率为35.65%，略高于总营收的34.95%的年平均复合增长率。查看原图总营收成本的上升导致了综合毛利率的下降，2007年，公司的综合毛利率为14.01%，2011年综合毛利率只有11.36%。事实上，像枢纽这类轻资产公司由于本身并没有专门的运输工具和资产，公司需要和第三方物流运输公司签订相应的合同，通过这些第三方物流公司协助公司完成公司的各项业务，因此，公司的总营业成本往往很高，而且一般情况下，公司业务的提价能力会慢于成本的提价能力，当国际油价上涨的时候，公司的总营业成本将大幅度上升。这是轻资产物流
13、公司与其他行业公司的营收的一个很大的不同点。像$CH罗宾逊全球物流(CHRW)$公司，其营业成本也一直高于80%85%之间，综合毛利率的水平也保持在15%-20%之间。$Pacer International(PACR)$公司的营业成本与枢纽国际的基本相似（业务组成基本相同），营业成本保持在85%-90%之间，在2009年达到89.94%，综合毛利率只有10.06%。5.3.销售、管理费用保持在7.5%左右销售、管理费用基本上是营业费用的最主要部分。从2008年开始，枢纽国际的销售、管理费用基本上保持在7.5%的水平，其中2009年受金融危机的影响，销售、管理费用上升到了8.34%，随后销售、
14、管理费用有一定的下降。查看原图从季度水平上看，2012Q2的销售、管理费用为5777万美元，与2012Q1相比，同比下降3.0%，占总营收的比重为7.4%，低于2012Q1的8.1%。2011Q3和2011Q4的销售、管理费用分别占总营收的7.6%和7.4%。查看原图5.4.投资、筹资活动现金流变动较大如下图的合并现金流量表，公司的净利润和公司负债是现金流入的主要来源。在投资活动中，主要的现金流出是资本费用，而且增长的速度相当迅速，在2009年这方面的支出只有425万美元，到2011年已经5500万美元，年平均复合增长率达到260%。查看原图在筹资活动方面，公司股票回购一直是其主要部分，但是波
15、动水平较大，2009年公司用于回购股票的现金为84.5万美元，2010年则超过2500万美元，2011年又降为113万美元。当然这与公司的股价表现具有很大的关系。5.5.股价表现在1996年公司在NASDAQ上市到1998年之前，公司的股价增长幅度不是很大，1998年之后，公司的股价甚至一直呈现下降趋势。其中的原因可能是公司的竞争优势不是非常明显，而且还没有形成一个完善的物流网络。查看原图2004年之后，公司的股价从不到5美元每股迅速上升到2008年上半年的40美元，在4年时间内，公司股价增长了8倍。公司股价的迅速上升主要有两方面的原因，一是由于公司的运输网络完善，公司业务和规模都在不断扩大；
16、二是和国际的经济环境有关，2004年-2008年是全球经济迅速增长的4年，经济的迅速增长导致美国的物流需求和物流成本都在迅速上升，整个物流行业的成本甚至超过了9000亿美元的，因此，市场环境的需求也迅速带动了公司的发展。2008年之后，受金融危机的影响，公司的股价由40美元下跌到15美元。2009年以后，公司的业务基本得到的恢复，2011年公司的总营收的增长水平甚至达到了50%，这也导致的公司股价的迅速回升。目前，公司的股价为30.78美元每股。每股收益为1.78美元，市盈率为17.88。6.行业对比从整个行业上将枢纽集团与其他企业进行对比，从下图的公司回报率图上可以看到，在过去的1年时间内，
17、枢纽集团（HUBG）的投资回报率为-4.06%，而CHRW和EXPD的1年投资回报率则分别为-24.14%和-23.14%，以上三个公司的投资回报率都低于综合物流指数和S&P500运输指数。在3年的时间上看，HUBG的投资回报率为20.52%，虽然高于CHRW和EXPD的5.89%和6.36%，但是低于综合物流指数和S&P500指数的21.67%和23.42%的投资收益率。查看原图在从公司的估值上看，当前HUBG的P/E值为17.9，高于行业的17.3和S&P500的14.7，但是明显低于过去5年HUBG的平均的22.9，P/B值虽然略高于S&P500的2.1，但明显低于行业的平均水平（4.4
18、）。P/S水平只有0.4，低于行业的1.0和S&P500的1.3，过去5年HUBG的P/S平均水平为0.6，不算很高，这与HUBG过高的营业成本和较低的毛利率水平有关。目前，HUBG的PEG水平为0.9。查看原图7.风险分析7.1.业务集中在2010年之前，多式联运业务的营收比例基本上都高于70%（2009年为69.81%），虽然2011年其比例有所下降，但是依然占总营收的65%。因此，当多式联运业务的需求减少时，即使其他的业务在保持增长，公司总营收很可能还是负增长。因此，公司业务过度集中于多式联运使风险过度集中。7.2.依赖于第三方物流公司由于HUBG是一个轻资产物流公司，在公司的运作过程中
19、，需要与第三方的物流运输公司签订合同或者相关安排，当这些第三方物流运输公司的运载能力低于客户的需求时，公司可能遭受很大的损失。同时，由于这些第三方物流运输供应商具有很大的议价能力，这也将在无形之中增加了公司营业成本上升的压力。7.3.营业成本过高HUBG2011年的营业成本达到89%，2009年和2010年也都达到88%，过高的营业成本在很大程度上限制了公司的毛利率和净利润率水平。在未来几年，随着国际油价的上涨，公司的营业成本将受到很大的压力，因为营业成本的小幅上涨很可能导致公司的净利润率为负值。7.4.系统开发风险HUBG公司能够保持很大的竞争优势一个相当关键的因素是由于公司的先进的信息管理和处理系统。而事实上，像HUBG这类轻资产物流公司都具有较先进的信息管理和处理系统，因此，未来如果HUBG不能进一步完善其信息管理和处理系统，那么其竞争优势将很可能不复存在。除了以上的风险之外，HUBG公司还存在其他物流公司都存在的一些风险，其中包括宏观经济波动、物流需求下降、石油价格上升、行业竞争等等问题。（以上数据均来自SEC的10-K，10-Q文件,以及2011 Annual Report）i美股原创，转载请注明出处。
