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1、浅析国有交通控股公司的财务诊断与战略发展杜炜【专题名称】财务与会计导刊（实务版）【专 题 号】F1011【复印期号】2010年08期【原文出处】湖北财经高等专科学校学报(武汉)2010年2期第3842页【作者简介】杜炜，武汉科技学院会计学院副教授，湖北武汉430077。【关 键 词】EEUU在金融危机的影响下，国家从2008年底开始实施了大量的企业扶持政策，在不断刺激消费者消费的同时，也给企业带来了更多的发展机会。国有交通控股公司由于其自身资本结构的特殊性，也需要进一步增强自身抵御外部风险的能力。一、ABC国有交通控股公司财务诊断ABC交通国有控股公司是一个以公路客运、水上普通、特种货物运输，
2、仓储物流为主，路桥工程配套服务，水下救助工程为辅，以及多种经营和物业管理等多门类经营项目的综合性大型企业集团。资产规模“十一五”期间达到20亿，并力争在“十二五”期内成功申报在境内外上市。（一）公司财务报表综合诊断考虑到集团所有权的特殊性，借鉴2006年国务院国有资产监督管理委员会发布的中央企业综合绩效评价实施细则（以下简称细则）中相关财务绩效评价指标和集团公司2007年和2008年的合并财务报表来对集团整体财务状况进行分析。1.基本指标分析如表1所示根据细则中的相关基本指标计算。在2008年的年度公司合并报表中关于净资产收益率的计算，均考虑了相关非经常性损益的披露，便于在计算净资产收益率的过
3、程中与2007年相比。所有指标均按百分制来进行计算和处理。表1ABC交通国有控股公司财务绩效基本指标诊断通过2007年和2008年的相关基本指标的对比分析可以看出，公司在盈利能力方面的状况均有所提高，其中净资产收益率相比同期增长0.7个百分点，而总资产收益率相比同期增长了0.33个百分点；资产质量状况方面由于本期主营业务收入的增加加快了集团整体资产的流动性，导致资产的营运效率提高，从而提高了资产的质量状况；资产负债率的提高和已获利息倍数的减少，说明集团整体的债务压力较大。在本期所获得的利润收益弥补筹资费用的倍数越来越小，经营方面，无论是集团的营业收入还是股东权益都实现了一定的增长，其中销售增长
4、率相比2007年增长了14个百分点，股东权益相比2007年增长了10个百分点，集团销售增长率增长的幅度已经超过了股东权益增长的幅度，可见2008年股东权益的增长主要是来源于当期集团整体经营活动所带来的相关收益所造成的，对于集团整体来讲是一个比较好的财务现象。为了进一步揭示集团盈利能力，有必要对其相关指标进行因素分析，根据其主要变动因子来确定相关经营活动中主要关键控制点。(1)净资产收益率考虑到公司当期所得税在2007年和2008年的税率并没有对净资产收益率形成较大的影响，因此在对集团公司资本经营能力分析的同时，没有考虑所得税影响因素。计算结果如表2所示。从表3因素分析的结果可以看出集团2008
5、年净资产收益率的提高主要是由于资本结构的变化所导致的使当期该指标提高335.4601%；而公司负债筹资成本的上升却为公司当期的净资产收益率带来了不利的影响，使得指标减少了100.0476%，同时总资产报酬率的变动，也使得当期净资产收益率下降了235.3422%，最终使得公司当期的净资产收益率提高了0.0703%。在表3中还可以看出，公司的总资产报酬率大幅下降，这是由于公司大量举债导致的，这一点应引起关注。(2)总资产报酬率如表4和表5所示，从因素分析结果可以看出公司2008年总资产报酬率的提高主要是由于销售息税前利润率提高所导致的当期该指标提高0.1996%，而总资产周转率的加快也为公司当期的
6、净资产收益率的上升有0.1258%的贡献。总资产周转率和销售息税前利润的共同作用使得公司当期的总资产报酬率增加0.3254%。可见公司当期总资产报酬率的增加是由于公司当期的经营活动所带来的。因此，在进一步提高总资产报酬率的途径中，应当提高销售息税前利润的贡献程度，即进一步利用负债所带来的财务杠杆效应。表2ABC交通国有控股公司净资产收益率计算分析表项目 2008/12/312007/12/31差异分析总资产1884183951.211715823694.14168360257.07净资产 536675226.29 502789340.77 33885885.52负债1347508724.921
7、213034353.37134474371.55净资产负债率 251.0846 241.26109.8236利息支出18848557.8711937282.126911275.75负债利息率 1.3988 0.98410.4147利润总额52799270.2532809917.26 19989352.99息税前利润71647828.1244747199.38 26900628.74净利润42236851.2819203524.15 23033327.13总资产报酬率 0.9951 0.66970.3254净资产收益率-0.0184-0.08880.0703表3ABC交通国有控股公司净资产收益率
8、因素分析表变动影响因素 总资产报酬率 负债利息率 负债净资产净资产收益率 变动分析2007年净资产收益率0.66970.9841 241.2610-0.0888总资产报酬率0.99510.9841 241.2610-235.4309 -235.3422负债利息率0.99511.3988 241.2610-335.4785 -100.0476净资产负债率0.99511.3988 251.0846-0.0184335.46012008年净资产收益率0.99511.3988 251.0846-0.0184 0.0703表4ABC交通国有控股公司总资产报酬率计算分析表项目 2008/12/312007
9、/12/31差异分析营业收入 807105737.86 630533195.09 176572542.77利润总额52799270.2532809917.2619989352.77利息支出18848557.8711937282.12 6911275.75息税前利润71647828.1244747199.3826900628.74总资产1884183951.211715823694.14 16836.257.07总资产周转率11.2098 9.4369 1.7729销售息税前利润率 8.8771 7.0967 1.7804总资产报酬率 0.9951 0.6697 0.3254表5ABC交通国有控
10、股公司总资产报酬率因素分析表变动影响因素 总资产周转率销售息税前利润率 总资产报酬率 变动分析2007年总资产报酬率 9.4369 7.0967 0.6697总资产周转率 11.2098 7.0967 0.7955 0.1258销售息税前利润率 11.2098 8.8771 0.9951 0.19962008年总资产报酬率 11.2098 8.8771 0.9951 0.32542.修正指标分析为全面了解集团整体的财务状况，如表6所示，结合细则中相关辅助财务指标来分析集团的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长状况。在盈利能力状况方面，销售利润率和盈余现金倍数的下降说明公司经营活动为集团所带来
11、的利润相比2007年有一定幅度的下降。而成本费用利润率和资本收益率的增加，使集团资本在2008年有一定的增值幅度。在资产质量方面，2008年在不良资产的管理方面有了一定的提高。而流动资产周转率和资产现金回收率的提高表明集团公司本年流动资产的营运效果较为理想，应收账款回收率较高。在债务风险方面，所有与负债有关的负债结构指标均有一定的上升，其主要原因是由于本期大量举债引起的。由于国有老企业包袱沉重，资金流动缓慢，资产负债率高，财务状况不佳，难以有资金投入企业的创新和发展。在经营增长方面营业利润的变化较为异常，主要是由于2006年公司消化大量潜亏和挂账所引起的。从公司整体财务诊断的角度来看，其营运能
12、力有待加强，偿债能力具有不确定性。因此，企业在提高自身整体资产流动性的同时，也应当提高企业的偿债能力，合理适度地开展负债经营和安排企业的资本结构，进一步发挥业主权益乘数对净资产收益率的杠杆作用，增加营运资本或者采取相应的融资手段以防止现金流中断，可以降低盈利性为代价来提高资产的流动性，进一步提高公司整体财务效率。（二）公司财务报表重点项目诊断1.货币贵金公司2008年货币资金相比上期增加了565，474.80元，增长幅度为0.0062%，而通过对利润表中营业收入增长幅度的分析可知，当期营业收入增长幅度为0.1434%，而相应的短期负债增长幅度仅为0.9461%，可见当期货币资金的增长幅度明显小
13、于2008年公司短期借款的增长幅度。从利润表中销售规模的扩大可以看出本期货币资金的增加并不是由于销售规模的扩大所导致的，其销售规模的增加幅度明显大于当期货币资金的增长幅度，主要是由于营业利润的增加所导致的。从报表对其负债结构的分析可以看出本期银行存款的增加主要是由于当期长期借款的增加所导致的。表6ABC交通国有控股公司财务绩效辅助指标诊断表7ABC交通国有控股公司财务报表重点项目诊断2.应收款项应收账款2008年相比上期减少了16,265,43037元，减少幅度为0.1291%，2007年相比2006年增加了44542781.07元，增加幅度为0.4061%。从报表的附注中可以看到，公司存在大
14、量的3年以上的应收账款，应收账款的相关管理应当采取相应的财务战略。其他应收款2008年相比上期增加14,025,87724元，增加幅度为0.0575%，2007年相比2006年增加了12927873.24元，增加幅度为0.0501%。从报表的附注中可以看到，集团公司在2008年主要存在的关联方交易中存在5,359,528.00元的资金占用，不利于集团公司整体资金流的有效循环；到2006年12月31日还未结案的下属公路客运公司内部银行出纳在任职期间利用各种手段贪污公款的510,628.80元也依然存在于此项目中。当期的其他应收款主要是被关联方占用。3.营业收入公司连续两年营业收入增加的主要原因是
15、主营业务收入的增加。从各单位对公司营业收入的贡献来看，贡献最大的是SDE有限公司、UIK有限公司、CTH总公司，其营业收入占公司营业收入总额的48.50%、16.78%、13.88%。从集团公司的子公司业务单位分析，其中SDE有限公司在客运方面为集团整体所带来的利润是所有业务中最大的子公司。二、国有交通控股公司财务战略发展分析（一）国有交通控股公司资金筹集战略分析交通运输行业状况从国家近期继续实施积极财政政策方面来看，交通运输行业仍将受到国家政策的大力扶持，保持较快的发展速度。案例分析的结果显示，除了国家政策的支持，要进一步的提升国有交通控股公司的市场竞争力，还需要通过上市或者其他的融资手段来
16、扩大国有交通公司的资产规模，提高国有资本的利用效率。1.融资方式在所有的融资方式中，债券筹资可以以较低的融资成本和较快的融资速度来增加企业的资本回报率，因此，国有交通控股公司的融资战略中应当以资本金给予适当支持；同时由战略投资者出资建设，公司对项目以委托经营方式分期定额回购。另外，也可以通过适当吸纳建设方和上述业务客户方实行项目合作融资来达到增加资产规模的目的，由合作方（可能是上市公司）以定向增发方式募集资金或者申请上市融资等债权性融资方式。2.融资成本国有交通控股公司在融资的过程中，应当考虑各种筹资方式的筹资成本以及公司自身的最优资本结构。因此，债权筹资的过程中，应当考虑其筹资成本是否与公司
17、的最优资本结构相适合。否则，应当考虑权益性筹资。3.财务风险与经营风险的适应性在债权融资的过程中，财务风险较大，因此要求国有交通控股公司自身的经营风险较小，这样的资本结构对国家来说其投资资本回报率也低。但在充分利用财务杠杆的作用之下，财务风险的增加一方面提高了负债权益比例和财务权益报酬率，同时也满足了国家对于国有资本保值增值的要求，因此国家可以接受这种风险搭配。从债权人的角度看，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供较好的保障，并可以为国有控股公司提供较多的贷款，有利于国有交通控股公司的长期发展。因此，低经营风险与高财务风险才是一种可以同时符合国家和债权人期望的较好的融资风险搭配
18、。（二）国有交通控股公司资金管理战略分析1.国有交通控股公司投资战略考虑到国有交通控股公司无论是业务层面还是子公司层面，其所面临的市场都具有一定的垄断性，因此，针对不同的业务单位，应当采取不同的投资策略。在国有控股公司的投资策略方面，以案例公司的主要业务单位为例来进行说明，如表8所示。表8ABC交通国有控股公司财务投资战略分析投资策略解释 业务单位建设增加市场份额来提高短期盈余和利润航运持有 维护现有盈利状况 盈利的公路客运、水上普通、特种货物 运输收获以牺牲长期发展来追求短期盈余和利润现代物流剥夺降低负的现金流来实现其他可使用资源亏损的水运业务、客运业务2.国有交通控股公司资金经营战略在国有
19、交通控股公司的流动资产管理中，在保持流动资产流动性的同时，也不能忽视其收益性对于公司整体资产效益的影响。案例分析的结果也表明，货币资金及应收款项的管理中，依然存在问题。其中关联方交易问题依然是国有交通控股公司在应收款项管理中的主要问题。而对于其中人为的贪污和挪用公款行为是公司在自身建立企业文化和人力资源管理中应当注意的问题。同时也要考虑公司其他战略对财务战略的影响。长期资产的管理也是国有资产管理中最突出的问题。长期资产的不易变现性是国有资产经营效率下降的主要原因。因此，作为公司的战略制定者应当及时处理尚未使用或者无法使用的长期资产，加快公司的资产周转效率。3.国有交通控股公司股利分配战略在国有
20、企业不断改制的今天，大多数国有控股公司开始转向资本市场融资。国有交通控股公司也不例外。在国有控股公司的财务战略中股利分配的选择对于增强外部市场的信心和自身的长期发展十分重要。制定股利政策需要考虑留存供未来使用的利润的需要、分配利润的法定要求、债务契约中的股利约束、企业的财务杠杆、企业的流动性水平、偿还债务的需要、股利对股东和整体金融市场的信号作用等因素。对于成熟期的国有交通控股公司而言，支付固定比例的股利能保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，因此可以选择采用固定股利或固定股利支付率政策。通过上述对ABC交通国有控股公司的财务诊断，笔者认为在国有交通控股公司的财务战略制定过程中，筹资方面可以考虑债权融资或者引进战略投资者；投资方面应根据业务单位的业务种类采取相应的投资策略；经营方面应当注重往来业务的管理、长期资产对于公司整体的影响和企业的可持续发展能力；股利政策方面考虑到国有公司的社会责任，采取固定股利或固定股利支付率政策。NU1DA20101101
