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1、2009年美国经济形势分析及2010年展望内容摘要：美国经济自2007年12月进入衰退到现在，已是上世纪30年代以来最严重的一次经济衰退。在政府大规模刺激经济的措施下，今年第二季度以来，美国金融市场状况有所改善，实体经济出现积极变化，经济出现了从收缩向缓慢复苏转变的迹象。但由于诸多不确定因素的困扰，美国经济复苏的道路将缓慢而曲折。一、经济出现缓慢复苏迹象美国经济从2008年下半年开始连续四个季度出现负增长。今年第二季度以来，美国金融市场状况有所改善，实体经济也出现积极的变化，第二季度经济降幅明显收窄，第三季度出现了连续四个季度下滑后的首次增长，显示美国经济可能已告别衰退，开始步入复苏阶段。1金
2、融市场状况有所改善今年以来，在美联储通过采取定量宽松货币政策向金融体系注入流动性，并通过注资、购买有毒资产、贷款等措施剥离不良资产，恢复流动性等一系列救助措施下，美国稳定金融系统的努力取得成效，金融市场状况有所改善。一是金融机构业绩有所好转，美国最大的四家商业银行美国银行、富国银行、花旗集团、摩根大通的净利润普遍超过市场预期，接受问题资产救助计划（TARP）注资的19家大型银行基本通过了美联储的“压力测试”，美国财政部还允许10家美国大银行提前归还合计约680亿美元政府金融救援资金。二是金融市场信贷紧缩的现象较年初有所缓解，抵押贷款的申请已经出现上升，小公司融资状况也有所改善，外部资本对美国中
3、长期国债的需求也较为强劲。从市场流动性风险指标看，近期3个月期美元LIBOR（伦敦银行间同业拆息）与OIS（隔夜指数掉期）之间的利差呈现缩窄趋势，表明美国银行间的流动性状况继续得到改善；衡量3个月期美国国债利率与伦敦银行间市场利率差距的TED利差近期也明显下降，表明金融机构所面临的信贷风险在降低，银行的放贷意愿会因此而得到改善；反映美国金融市场稳定情况的综合指数（BFCIUS）近期也出现明显回升，已经恢复到去年9月份雷曼兄弟公司破产前的水平。上述情况均表明，美国银行体系最坏的情况已经过去，金融市场正在趋于稳定。2经济恢复增长美国经济去年第三、四季度和今年第一季度折年率分别下滑了2.7%、5.4
4、%和6.4%，今年第二季度美国经济折年率下降0.7%，虽然为连续第四个季度下降，但下滑程度温和（见表1）。从目前看，去年第四季度和今年第一季度是上世纪50年代末以来美国经济表现最糟糕的6个月。从经济增长看，企业削减支出的力度减弱、联邦和地方政府开支增加以及贸易状况改善是第二季度美国经济出现好转的主要原因。第二季度，美国企业仍在削减各类开支，不过在设备、软件、厂房、办公楼和其他商用建筑方面的开支削减程度都比第一季度小。建筑商的支出比第一季度有所增加。第二季度美国政府开支大幅增加11.4%，是自2008年第三季度以来的最大单季增幅；地方政府开支增加3.9%，而第一季度为下降1.5%。第二季度尽管出
5、口下降，但进口下降的幅度更大，贸易逆差明显缩小，净出口对经济增长的贡献达到1.65个百分点。按照美国商务部公布的修正数据，今年第三季度美国经济折年率增长2.8%，虽然低于3.5%的增长率初值，但为连续四个季度下滑后的首次增长。个人消费和联邦政府开支出现积极增长以及库存减少，成为推动第三季度美国经济出现明显好转的主要原因。第三季度，美国政府实施对购置新车最多提供4500美元的“以旧换新”计划，以及对消费者购买首套住房提供最多8000美元的税收优惠，极大地刺激了消费者的热情。第三季度个人消费开支增长了2.9%，大大好于第二季度的萎缩0.9%，其中耐用品消费增长了20.1%，为2001年以来的最大增
6、幅；联邦政府在经济增长中也扮演着积极角色，第三季度联邦政府开支增长了8.3%；此外，库存商品大幅度减少也是美国经济复苏的重要因素。第三季度2.8%的增长是美国经济自2007年12月步入衰退以来的最好表现，这一久违的增长显示美国经济可能已告别衰退，开始步入复苏阶段。表1 美国主要经济指标增长率及对经济增长的贡献（单位：%）年 份2008年2009年第一季度第二季度第三季度GDP及构成增长率（经季节调整折年率）国内生产总值0.4-6.4-0.72.8 个人消费支出-0.20.6-0.92.9 私人国内投资-7.3-50.5-23.78.4 商品和服务出口5.4-29.9-4.117.0 商品和服务
7、进口-3.2-36.4-14.720.8 政府消费和投资总额3.1-2.66.73.1GDP及构成对经济增长的贡献国内生产总值0.4-6.4-0.72.8 个人消费支出-0.170.44-0.622.07 私人国内投资-1.18-8.98-3.100.91 商品和服务净出口1.202.641.65-0.83 商品和服务出口0.64-3.95-0.451.71 商品和服务进口0.566.582.09-2.53 政府消费和投资总额0.59-0.521.330.63资料来源：美国商务部经济分析局3房地产市场出现触底反弹迹象自2006年初泡沫破裂后，美国住房市场一直在进行剧烈调整，并成为这次金融危机的
8、根源。但今年以来，美国房地产市场情况逐步好转，出现触底反弹迹象。继6月份新房销售涨幅创8年来最高较5月份上涨11%之后，7、8月份新房销售又分别环比上涨了0.7%和6.5%。虽然9月份美国新房销售比前一个月意外下降3.6%，为今年3月以来首次出现下滑，但10月份新房销售环比又上涨了6.2%（见图1）。10月份的二手房销售也较9月大幅上升了10.1%，创两年多以来的最高水平。另外，标准普尔公司公布的凯斯-席勒房价指数显示，美国20个大城市的房价6月份实现2006年7月份以来的首次环比上涨之后，连续4个月上涨，7-9月份涨幅分别为1.2%、1%和0.3%。大城市房价环比止跌回升，成为美国房地产市场
9、触底反弹的又一迹象。图1 美国新房销售量资料来源：美国普查局4制造业重现增长今年以来，美国供应管理协会（ISM）公布的美国制造业采购经理人指数（PMI*作为经济指标内的“硬指标”，PMI指数衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、出口订单和进口等八个范围的状况。通常以50为临界点，高于50被认为是制造业处于扩张状态,低于50则意味着制造业的萎缩,非常接近40时,则有经济衰退的忧虑。）持续回升。8月份PMI从7月份的48.9升至52.9，标志美国制造业结束长达19个月的衰退，进入上升阶段；9月份PMI虽小幅回落至52.6，但10月份PMI攀升至55.7，创下2007年6月以来的
10、最高点，18个制造行业中有13个行业报告增长。在分项数据中，通常来说，新订单增减值可直接影响制造业指标的高低，是决定制造业指数的硬指标（一般来说，新订单指数高于48.8，被认为是制造业订单增长）。近期美国制造业新订单量大幅增长，出现自2004年年底以来不曾有过的良好势头。8月份美国新增订单指数达64.9与7月份相比飞升近10个点；9、10月份新增订单指数分别达60.8和58.5，虽有所回落，但已连续四个月处于高于50的扩张状态，表明美国经济已出现复苏迹象。5贸易逆差下降受美元大幅贬值的影响，净出口成为今年以来拉动美国经济增长的主要动力。今年第二季度，美国商品和服务出口降幅由一季度的29.9%放
11、慢到4.1%，进口降幅由一季度的36.4%放缓至14.7%。一、二季度净出口对经济增长的贡献分别为2.64个百分点和1.65个百分点。前两个季度美国贸易逆差下降，主要原因是经济衰退导致进口下降，而出口形势相对较好（见图2）。但第三季度，美国商品和服务出口增长17%，创两年以来最大增幅；而商品和服务进口增长更快，增长20.8%，为1985年第二季度以来最大升幅；贸易逆差小幅扩大。三季度净出口对经济增长的贡献为-0.83个百分点。不过，今年1至9月，美国贸易逆差总计2746亿美元，约为去年同期逆差5514亿美元的一半。图2美国对外商品和服务贸易资料来源：美国普查局二、经济复苏仍面临不确定因素及下行
12、风险虽然近期美国经济出现缓慢复苏迹象，但经济复苏前景仍面临金融体系尚未完全恢复、房地产复苏之路依旧漫长、失业率持续攀升以及信贷紧张等不确定因素及下行风险的困扰。1金融体系尚未稳固尽管通过政府救助和改变会计准则，以及近期股票市场活跃，金融机构的资产负债状况得到一定程度的改善，美国金融危机暂时得以缓解，但还不能推断美国银行业和金融体系的基础已经得到稳固。持续上升的违约率和破产率将会造成更多的银行损失，企业和家庭去杠杆化过程才刚刚起步，惜借和惜贷仍将在一定时期内存在。银行账面上的不良资产尚未完成剥离或核销，未来是否会有巨额信贷损失及资产减记仍存在不确定性。由于国债供给增加以及长期国债吸引力的下降，1
13、0年期及30年期国债收益率已攀升至3.3%和4.25%的水平，均高于3月18日美联储公布国债收购计划前3%和3.82%的水平，若这种趋势持续，必将抑制长期信贷市场的复苏。同时，自金融危机爆发以来便一直呼吁进行的金融监管制度改革方案虽然浮出水面，但由于方案具体内容备受争议，其对美国经济的影响还尚待观察。因此，美国金融系统和信贷市场完全恢复还需要很长的时间。2房地产复苏之路依旧漫长美国房地产市场初显复苏迹象是多种因素共同作用的结果。首先，美国银行业趋于稳定，对高度依赖金融支持的住房市场必然产生正面影响。其次，联邦和州政府对首次购房人实施8000美元税收优惠政策。再次，人们对整体经济衰退程度的担忧减
14、弱，借贷成本的降低以及许多城市前所未见的低房价的吸引力等，都促使一些人放弃持币观望态度。但目前房价上升之势还存在许多不确定因素。买房人数增多可能与联邦政府的税收优惠政策原定于11月底到期有关，人们是为了赶上政策的末班车。此外，房价去年被拉低的一个重要因素是银行将其拥有的丧失抵押贷款赎回权的房屋低价投放到市场。今年春天，由于政府迫使银行采取了房贷再融资等措施，房屋止赎量较去年有所下降，因而市场没有发生新的价格大战。但随着美国失业率达到10%，许多人担心房屋止赎量可能会进一步增加，这将对房市构成重大打击，阻碍整体经济的复苏。整体上看，美国住房市场最糟糕的状况已经触底，但由于失业率仍在攀升、许多地区
15、房价还在继续下滑等因素抑制了消费者的购房意愿，房市低迷还将持续。同时，需求下降的局面可能即将结束，但积压待售住房数量依然偏高，住房市场快速反弹的可能性依然较小。因此，美国房地产业真正复苏还将有很长一段时期。3失业率攀升，消费信贷持续下降目前持续攀升的失业率已经成为美国经济的一大难题。美国总统奥巴马今年2月17日签署实施总额7870亿美元的经济刺激计划，一大初衷便是希望这一计划能将国内失业率控制在10%以下。然而，目前的就业数据表现远不及预期（见图3）。美国劳工部的数据显示，自美国经济2007年12月份陷入衰退以来，危机中失业的人数已从760万人上升到1570万人，翻了一番；失业率也翻了一倍，1
16、0月份达到10.2%，创26年来新高；就业岗位已累计减少810万个，其中非农就业岗位减少735万个，为二战以来的最大减幅。由于经济稳定复苏前景不确定,企业仍将在增加雇员方面持谨慎态度，且就业数据具有滞后性，就业市场复苏一般比经济复苏大约晚半年左右，预计2010年失业率仍将保持较高水平。就业市场持续低迷必然导致家庭支出疲弱。自去年7月达到高点以来，美国消费贷款余额8月底已降至2.46万亿美元，下降1190亿美元，降幅为4.6%。消费贷款余额持续下降，显示出银行和其他放贷机构由于深陷房地产市场带来的风险和亏损，正大幅缩减放贷规模；而普通消费者由于面临不景气的就业市场和价值不断缩水的自有住房，背负巨
17、额债务的意愿持续降低。由于美国家庭未来还要经历一段严峻的“去杠杆化”过程，预计消费信贷下降的局面将持续很长一段时间。消费信贷反映个人消费开支情况。个人消费开支占美国国内生产总值的比重约为70%，是经济增长的主要动力。失业率攀升、消费贷款余额下降及消费者支出意愿低迷，势必对美国经济产生多方面负面影响，延缓经济复苏的步伐。图3 美国失业率（%） 资料来源：美国劳工部4通胀问题引人关注受经济衰退的影响,美国通胀率总体保持在低水平（见图4）。10月份美国消费价格指数（CPI）较前月上升0.3%,扣除能源和食品的核心CPI较前月上升0.2%。10月份美国CPI较去年同期下滑0.2%，降幅大幅收窄，但核心
18、CPI较去年同期上升1.7%。随着经济出现缓慢复苏迹象,通胀问题越来越引人关注。有理由担心,目前庞大的流动性在经济复苏之后将导致通胀走高。因此,美国政府能否在恰当的时机、以恰当的力度使大规模的量化宽松政策和干预措施得以有序退出至关重要。如果退出过早,则会影响经济复苏；如果退出过晚,则可能导致恶性通胀。如何在促进经济复苏和遏制恶性通胀方面取得平衡，无疑是美联储将会面临的一个难题。美联储在11月5日的决策会议上仍决定维持基准利率在0到0.25%的历史低位不变，重申可能会在较长一段时间内将利率维持在较低水平。此举显示美联储认为当前最主要的任务仍是拯救经济。对于潜在恶性通胀的担忧，美联储认为，尽管能源
19、和其他大宗商品价格近来攀升，但由于存在一些限制价格上涨的因素，预计通胀将在一段时间内保持在低水平。图4 美国CPI走势资料来源：美国劳工部5财政赤字形势严峻2009财年(2008年10月2009年9月)，美国联邦财政赤字高达1.42万亿美元，相当于美国国内生产总值的10%，为二战以来的最高水平。财政赤字增加的原因一方面在于美国政府推出大规模的刺激经济计划，为应对金融危机和经济衰退而投入了巨额资金；另一方面，美国的税收显著下降。2009财年，美国政府财政收入为2.1万亿美元，比上一财年下降16.6%；政府财政支出达到3.52万亿美元，比上一财年激增18.2%。奥巴马政府预计，未来10年美国财政赤
20、字总规模将达到9.1万亿美元。不断恶化的财政赤字引起美国各界的担忧。部分经济学家警告，如果美国政府不能作出减少开支和增税的“艰难抉择”，高额赤字问题将给美国经济埋下“下一场危机的种子”。然而，在美国经济复苏尚不巩固的情况下，骤然降低政府开支，则又可能导致经济复苏难以为继。因此，如何在财政问题上保持平衡，无疑是奥巴马政府面临的一大考验。三、美国经济将缓慢复苏自金融危机爆发以来，为了稳定金融市场，刺激经济尽快复苏，美国政府陆续出台了一系列力度空前的救助计划。从今年情况来看，2月份，美国国会通过了2009年美国复苏与再投资法案，同意了新任总统奥巴马力推的总规模7870亿美元的经济刺激计划。这份经济刺
21、激计划由两部分组成，减税和增加政府开支，约三分之一的规模用于减税，政府开支则包括投资以及转移支付。与此同时，继去年10月初美国国会推出7000亿美元的“问题资产解救计划”（TARP）之后，新任财长盖特纳又推出了规模约2万亿美元的第二轮金融救助计划。在新的救助计划中主要包括三个救助行动，即新建5000亿-10000亿美元的“公共与私募投资基金”以清理银行不良资产；制定新的资本支持计划(CAP)以帮助银行充实资本金；推出一项1万亿美元资金规模的启动消费者和商业信贷项目的新计划。3月份，美国财政部启动了为期三年的房地产“救市”新计划购房者偿付能力与稳定计划，按照该计划，政府将分别通过两个项目帮助购房
22、者：放松“再贷款”条件及修改按揭贷款合同。6月份，美国政府公布了全面金融监管方案。具体改革措施主要体现在三个方面，一是弥补金融体系监管漏洞，将那些曾经处于监管盲点的机构乃至具体业务置于公开监管的框架之下；二是提高对消费类金融行业的监管质量，保护在金融体系中处于弱势地位的消费者；三是提高金融监管效果，特别是改革现有的监管机构框架。总体来看，上述措施已经开始显现一定的效果。美联储最新的“褐皮书”全国经济调查报告显示，目前美国多数地区经济状况趋稳或温和改善，但改善幅度温和且分布不均衡，暗示经济正在从衰退中缓慢复苏。遭受打击最严重的住宅市场和制造业均出现温和改善，商业房地产业依然是经济中最疲软的领域之
23、一。多数地区消费支出疲软，随着政府“旧车换现金”计划的结束，汽车销售出现放缓。银行业的状况依然欠佳，主要表现是贷款需求疲软和信贷质量下滑。多数地方联储报告薪资或价格仅有小幅增长或没有增长，一些地方联储甚至报告价格出现了下跌压力。劳动力市场仍然疲弱，但部分领域已开始有所改善。从报告中可以看出，美联储目前对美国经济复苏审慎乐观。由于经济形势好于预期，近来国际组织纷纷上调对美国经济增长的预测。国际货币基金组织（IMF）最新预测，美国经济今年下半年将恢复温和增长，经济在2009年收缩2.7%之后，2010年将增长1.5%。这一预期要好于该组织7月份所作的2009年萎缩2.6%、2010年增长0.8%的预测。经合组织（OECD）预计美国经济的谷底将会在今年下半年出现，全年经济可能萎缩2.8%，明年则有望增长0.9%。我们认为，尽管美国经济复苏前景仍面临诸多不确定因素及下行风险的困扰，但随着经济恢复增长以及美国政府救助措施效果的逐步显现，美国经济将逐步回暖。预计第四季度和明年，美国经济将继续呈上升趋势。但美国经济走出危机后的复苏进程不会一帆风顺，经济复苏的道路将缓慢而曲折。 （执笔：陶丽萍）
