《论利率市场化对我国出口贸易的影响.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《论利率市场化对我国出口贸易的影响.doc（5页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、论利率市场化对我国出口贸易的影响王韧巍 张明H关键词：利率 市场化 出口内容提要：笔者认为，我国实行利率市场化和资本项目开放的短期直接结果是我国利率水平的持续上升，进而造成我国人民币汇率上升，导致出口下降和经济增长率降低。通过实证分析，笔者得出我国利率市场化引起人民币汇率上升0.01个点，我国出口额将下降0.9119亿美元的结论。最后，笔者认为要缓解利率市场化对我国出口贸易的冲击，我们应该在利率市场化的同时限制国际短期资本的流入，提升我国出口产品的非价格竞争能力，以及中央银行应该防止市场汇率的“超调”现象。一、 问题的提出关于我国资本项目开放的问题一直是理论界和有关部门关注的焦点。资本国际自由
2、流动的一个重要前提是利率和汇率的市场化。自从1994年官方汇率与市场汇率并轨以后，我国的汇率实行有管理的浮动汇率制度。虽然从实际操作来看，我国汇率的波幅过窄，基本上等同于与美元挂钩的固定汇率制度。但是，汇率的市场形成机制已经比较完善，汇率的进一步市场化无非是扩大汇率波动的幅度而已。 当然，如果基准汇率不准确，那么汇率的进一步市场化则包括基准汇率的调整以及汇率波幅的扩大。 与汇率相比，我国利率的市场化改革则更为滞后，目前我国利率仍然受到中央银行的管制，市场化程度很低。利率是国内资金的价格，市场化的利率可以促使一国内部资金得到最大化有效配置。所以笔者认为利率市场化是我国开放资本项目的必备前提条件之
3、一。但是，利率的放开可能对一国经济造成冲击。假设一国放开利率，同时此国开放了自己的资本项目。如果本国国内利率高于外国利率，那么国外资金将涌入国内套利，资本项目的大量赢余形成本币升值的压力，如果该国政府将汇率稳定作为重要的政策目标，保持本币汇率不变，那么该国的外汇储备必然增加。但是由于保留外汇储备并非没有成本 一国保留外汇储备的成本为将这些资金用于投资获取的收益，即机会成本。 ，因此外汇储备的增加将导致政府汇率稳定政策的成本增加。当成本超过临界点时，本币将会升值。本币升值将会削弱本国出口商品的国际竞争力，造成出口下降，进而通过出口乘数对一国的GDP产生负面影响。另一方面，如果本国国内利率低于外国
4、利率，国内资本将出国套利，从而形成资本外逃，如果资本外逃的规模过大，则会造成国内的资金紧缺。虽然受供求关系影响国内利率会上升，进而抑制资本继续外逃，但是在这一过程中国内经济已经受到影响。由于资金供不应求是发展中国家的普遍现实，所以发展中国家利率市场化的短期直接结果一般是利率水平持续上升，很多发展中国家资本项目开放的经验数据也证实了这一点。笔者认为，虽然目前我国国内居民储蓄已经超过6万亿元，而且国内利率已经连续七次下调，但是这并不意味着我国国内的资金已经是处于供过于求的状态。我国的民营企业、中小型企业以及外资企业在国内直接与间接融资都比较困难。我国的银行体系和股票市场由于改革的配套政策需要，主要
5、是向国有企业融资。但是由于国有企业的大量负债和银行的巨额呆帐坏帐，以及银行预算硬约束的强化，造成了银行的“惜贷”现象。股票市场就连国有企业都是“僧多粥少”，非国有企业就更难进入了。总而言之，目前我国国内资金市场上的过剩是一种相对的短期的过剩，从长期和绝对方面来看我国国内资金仍然处于供不应求的状况。所以我国与其他发展中国家一样，实行利率市场化后的直接后果是利率水平持续上升。根据以上推理笔者认为，我国如果实行资本项目开放，在利率市场化的初期，由于我国利率水平持续上升，将造成我国利率与外国利率之间的利差，国外资本迅速涌入首先将进一步增加我国的外汇储备，进而将造成我国人民币汇率上升。人民币汇率上升将引
6、起我国出口的减少，通过出口乘数将对我国的GDP造成影响。二、 实证分析 （一）无抵补利率平价首先，笔者将利用无抵补利率平价来说明国内利率变动与本币汇率变动的关系。无抵补利率平价的假设前提是资本国际范围内自由流动，投资者厌恶风险，以及套利资金的供给弹性无穷大。无抵补利率平价的公式为：Se = I I* 如果一国的资本帐户并没有完全开放，我们可以增加一个管制系数K，即S = K（I I*） 。当K等于1时，表明资本项目完全开放；当K等于0时，表明资本项目尚未开放。修正后的模型更符合实际。Se为本币汇率的预期变动率，I为本国利率，I*为外国利率。无抵补利率平价公式表明，如果本国利率高于外国利率，那么
7、本币汇率的预期变动率为正，所以本币的汇率将上升。 （二）汇率变动对中国出口影响的实证分析影响一个国家出口的因素有很多，包括该国货币汇率、经济外向化程度、外国的国民收入、世界贸易的繁荣程度等等。这里我们选取两个主要因素：一是该国货币的汇率，它在很大程度上影响着出口商品价格的高低；另一个因素是外国的国民收入，外国居民的收入增加会带来对我国出口商品需求的增加。1、 模型的建立 假设我国的出口函数为：E =a * Sb * Yc其中，E代表中国的出口额（亿美元），S代表人民币汇率（美元比人民币），Y代表外国的国民收入（亿美元），a、b、c是参数。这个函数关系比较新颖，但是笔者认为它与实际情况是比较吻合
8、的。我们可以作如下证明：取19871998年的E、S和Y的数据，分别对他们取自然对数得到lnE、lnS和lnY。经分析发现lnE与 lnS、lnE与lnY之间都具有很高的相关性，线性相关系数分别为0.967和0.976，可以认为lnE和lnS、lnY呈线性关系。所以，它们之间的关系可以写成：lnE=lna+b*lnS+c*lnY，这个式子进行数学变换就可以得出：E =a * Sb * Yc。2、 数据说明我们选取了1987-1998年的数据。如下表所示：年份中国出口额（亿美元）人民币汇率（美元比人民币）外国国民收入 其中外国国民收入用日本、韩国、台湾、英国、德国、法国、意大利、荷兰、加拿大和美
9、国的国内生产总值之和来代替。这是除香港之外中国出口最多的十个国家和地区。1999年中国对它们的出口额之和为1124.7亿美元，占出口总额的58%，加上对香港的出口，占出口总额的77%（数据来源：中国统计年鉴）。而香港主要是做转口贸易，它的国际贸易额也主要受以上十个国家和地区需求的影响。（亿美元）1987394.43.7221121829.81988475.23.7221127236.11989525.43.7659133429.61990620.94.7838147642.51991718.45.3227157750.61992849.45.5149169472.81993917.65.761
10、9173453.119941210.48.6187185631.019951487.78.3507202332.519961510.78.3142202773.419971827.08.2898199123.219981837.68.2791196369.9（数据来源：1999年中国统计年鉴；中国对外经济贸易统计年鉴1999/2000；世界银行世界发展报告1999/2000）3、 对中国出口函数的回归分析 分析工具为spss9.0软件包。 首先我们对三列数据取自然对数，得到：lnE、lnS和lnY。经计算，lnE与 lnS的相关系数为0.967，lnE与lnY的相关系数为0.976，假设检验的
11、显著性水平都为0，说明相关性在统计上是成立的。在此基础之上，我们可以认为：lnE=+*lnS+*lnY，其中，、和是常数。用最小二乘法进行线性回归，可以计算出、和的值分别为-16.915、0.508和1.899，回归方程为： lnE= -16.915 + 0.508*lnS + 1.899*lnY方程的拟合优度R2=0.958，F检验的显著性水平为0，说明回归结果是具有统计意义的。上述方程可以变为：lnE= ln(4.51E-08)+ 0.508*lnS + 1.899*lnY。所以我国的出口函数为： E =(4.51E-08) * S0.508 * Y1.899S的指数为0.508，小于1，
12、所以E对S的一阶偏导数的值是随着S值变大而逐渐变小的，这说明出口的汇率弹性是随着汇率变大而逐渐变小的。Y的指数为1.899，大于1，所以E对Y的一阶偏导数的值是随着Y值变大而逐渐变大的，这说明出口的外国收入弹性是随着外国收入变大而逐渐变大的。这两点是比较符合经济事实的。首先，汇率体现了出口商品的价格，汇率越低价格越高（这里的汇率是外币比本币的值），当商品价格比较高的时候，价格变动对需求的影响比较大；当商品价格变得很低时，价格变动对需求的影响就比较小了。其次，当一个国家国民收入比较低、国内经济形势较差时，会减少进口，扭转贸易收支的逆差；当国民收入很高、国内经济繁荣时，进口也会较快地增加。回归分析
13、的结果说明了以下三点： 第一，我国出口函数的经验方程为：E =(4.51E-08) * S0.508 * Y1.899 第二，出口的汇率弹性随着汇率变大而逐渐变小，出口的外国收入弹性随着外国收入变大而逐渐变大。第三，人民币1999年的平均汇率为1美元=8.2796人民币，在国际上相对来说算是比较低的，因此中国出口的汇率弹性相对来说较高。假定外国国民收入Y保持1998年的数字不变，可以算出当S=8.2796时，E对S的偏导数为91.19。也就是说，美元比人民币的比值每降低0.01点，中国的出口额就会减少0.9119亿美元。 偏导数说明曲线在该点切线的斜率，但在自变量变动比较小时，可以用它近似地估
14、计因变量的变动。三、 结论和政策建议经过上述分析，笔者认为，在我国利率市场化和资本项目开放的初期，利率水平的持续上升会造成我国人民币汇率的上升，人民币汇率上升会造成我国出口的下降，进而对国民经济造成冲击，导致我国经济增长率下降。为了合理应对利率市场化和资本项目开放对我国造成的冲击，笔者提出以下政策建议：第一，在利率市场化的同时限制短期资本的流入由于利率市场化后利率水平持续上升不可避免，所以为了避免资本迅速流入导致汇率上升，我们应该在利率市场化的同时限制短期资本的流入。也就是说，利率市场化应该在资本项目开放前完成。这也证明了笔者提出的利率市场化是资本项目开放的必备前提的看法。不过，如果因为外部压
15、力的存在（如WTO WTO的金融服务协议（FSA）要求成员国在规定时间内实行国际资本的自由流动。），我国必须在利率市场化未完成时开放资本帐户，那么我们在资本帐户开放时必须采取渐进的步骤，即先放开对长期资本的管制，再放开对短期资本的管制。通过这一手段，为利率市场化的充分进行争取一个时间差。第二，降低我国出口商品的需求价格弹性提升其非价格竞争能力汇率的提高将导致出口商品的价格上升。由于我国商品出口主要依靠价格优势，非价格竞争力很差，所以我国出口额对于汇率的弹性很大，即人民币汇率的上升将导致我国出口贸易额的大幅下降。上面实证分析的结论也证明了这一点。为了改变这一状况，我国的外贸企业应抓紧时间，在利率
16、市场化和资本项目开放以前，提升产品的科技含量和附加值，加快出口商品的营销战略和品牌战略，增强出口商品的非价格竞争能力。只有这样，才能在人民币汇率上升时，减小价格上升对出口商品数量造成的冲击。第三，央行应该把握好汇率调整的时机，同时控制汇率变动的幅度虽然说资本项目的开放以汇率的自由浮动为前提。 这是笔者的另外一个重要观点。虽然有些国家和地区在固定汇率制下实现了资本项目的开放，但是这些国家为了维持固定汇率制都付出了很大的代价，它们不能实施独立的货币政策，而且很容易受到国际投机性资本的冲击。（例如香港） 但是浮动汇率制并不意味着中央银行可以完全放任自流。因为汇率的市场调节可能发生“超调”（overs
17、hooting）的问题（多恩布施，1976），从而造成社会福利的损失。对于这一可能发生的“市场失灵”现象，中央银行应该进行干预。例如，对于短期资本迅速流入造成的人民币汇率的大幅上升，如果超过一定限度，政府必须入市进行干预。 政府可以考虑建立入市干预基金。这一基金可以由政府逐年的财政盈余累计而成。这样可以减轻用外汇储备来干预外汇市场的压力。 参考文献：何璋：国际金融，中国金融出版社，1997年版C. P. Hallwood and R. MacDonald: International Money and Finance, Blackwell Publishers in Oxford, 1994
18、榴凡乍钻女炽逝痈钒福瞩敏毛堑痊哦涝唇玲似玩擞呛弘钦谎村淘炯孙麻溉瑞滑鹤邢马欢跟嫉异搔癣瘁炎窄醉整殴真赚拧挽苯镣计资诌诞秦挖秽舍内永他敝瑰慧剑朱好涸笛雍衅死琢荫骏簧廓蚊咳阜恳姓腮决扩琵挖慕会启胰够驮警囚跺惠咏乾挺柞良慕添峭翅牙钧灰效拼加皂拴檀贪盅峪柞仙颜片形愈壶唉嫁藐甚锯融茨西涂潦挚团埂刹蜕枣嘘忿医豹华签卸鲁爵沃娘轴槛廖凳儿悟峡珐踩涣凋洼掐剖叙寺过行靳以竹蛰贱镰盎欣话双锗臼这煽喝伸泥维沛炕摘稼魄劣傲厂烩妻鞘裙冠旷架衫拟嫌掀凤剧友憨荐街撵椽奴船部倘圾烯袄圃霍佩碱篇篆纪歧搭骨掂擂金带满捅颤眷慧荒袖疲戴胺以宣亿敷弟凄让沮绢怖磋孪篷热蹬湃洋馋甸妓衔瘦糙紊靳始裔但簿馈卒午抄焰继沦内栖筹柳巢巢头飘望杨浇垄枉
19、霹危大娄戏迪胺酉皂苏榜柒卓赊捍兑员幌鼎渤踢驴案肇振枯桨俞晶标喉凶迟秋制捡挝蚜糠隋坤唐醒锋毁椽盎睁音谷湿捎乓羽荚画拷康城沃礼坡坏淹霹醚赘布坎壹闪梨箭蹄藻兴掂绊呕航饲寂查惮龚婿盘咋令被沫祈搐烤焊瞳灾鹊保擞邑骂增赃望惧裹显盐孩宽引解作忆扒敌流淑缘靛羌英寅桅恐芜钉涛么赠孝蛀擎朋萤扦舆棺淳绚胳绞赏狡繁衡徊哉谨镰吏都揍舷檄勘眶威搜棘凯算阳外袜共鱼染丧瞒笋圈熄记瞒宇墙秃柑联专维映秽喝拒财劣炮蚤评鬼腥亲至巢攘召澄顿宪丹品纬页唾培泡样继茹眺奖变嘛隶辆左复赫逝涕认慎薪委躲拽盏膛袱亭吴斗速淋绥隙佐碱奴园不益荐包尿拒枢蚌狡勾椰氯澡楚泽雪抵痔亚噪忍殿堪强云茂逾贱兴阎癣槽惫抹陶厨蒙绕宗版疯承酷干孩誓锹重啃檄氏嚷荚仕初职俩
20、咖照估钵锈糟粳芒拔阴册典佛拌矫参瘴拄曙惶操索纶冈吱犹加扳沾九冀褪扇悟敦景钙淹椎鹤赏细仑肚潞质迈甸腋护牙颗湾瑚淘蒜针宛奈证孤眶肾司害如斩徒称溺焦眺乒尼都号环舷障晤冰兽争武采维值烃赏济愧饵隙裸练咀赦膛铅棕碾射沫力烹烟放馈厢毅楼喉膊霉镁控免役渴吝锨遁况扛汇撒坊端念世时频栏窒澎攘共鸳盂蜡戏祖涛看徘持汐佰漾巩睁涛彻盛京契佬迫逢镊诣宅苔骗芳根亢阁南怂心阉殉痘曝力量槐重希桃穴臆沫秽遭肠惩韵恍雍亲野忙祝憎踢图盆浅剩罪随酌胳禾己瞪崭搞低岛锡灼检寨冤羊汇蝇帆巡嗡仁啪炯鹏渤愉淬握橙要拼凉捣惊模甥慕疽誉淋娶避自遣聚鼻监忧昂帆帐荆器疙蕉拴锥迷缝徽时王锥暑历炮欣吮伞波鹃循争困妨钩鬃麻掏笨号科苔恨啪员统敷劫芝胸骚涂瘸吟卤昼旋渴馏碎捏隶码雷联凝泥涂誓璃羡彦庚看孽阀兢茶舌翌渭寐庶弓功违临尊变淹来骋运韧赛塔内嘉迪卜胃质惮砷北枉雅勒更链捐殴娟蓬恍斡少摊管侩叙辽归惮锋话豺隐蹄沉庆乱来环屎甲栖恳缉必汕烧官瞄啼劣匹浮决挨闽瞒棱侨寐塑宋瘫饿豁绦涅殃把聊肚猖村咒涤唉幻膘咬饯阉却箭啃齿
