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1、三元股份2011半年度财务报告分析(三元股份600429)目 录一、公司摘要.3二、战略分析.3（一）行业分析.3（二）企业竞争策略分析4三、报表分析.5（一）资产负债表分析5（二）利润表分析11五、综合结论.19三元股份财务分析报告一、公司摘要公司名称：北京三元食品股份有限公司公司中文简称：三元股份股票代码：600429 公司简介：北京三元食品股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”，原名北京三元食品有限公司)是在对原北京市牛奶公司的乳品加工业务及相关资产、负债重组基础上，经北京市对外经济贸易委员会以京经贸资字1997135号文批准，于1997年3月13日在中华人民共和国(以下简称“中国”
2、)注册成立的中外合资经营企业。公司的经营期限为三十年，企业法人营业执照号为企合京总字第012083号，注册资本为2,952万美元，其中，外方股东：北京企业(食品)有限公司(以下简称“北企食品”，于英属维尔京群岛注册)占注册资本的95%，中方股东：北京三元集团有限责任公司(以下简称“三元集团”，原名北京市农工商联合总公司)占注册资本的5%。1998年9月30日，中国对外贸易经济合作部以1998外经贸资二函字第621号文批复，同意本公司的注册资本由2,952万美元增加至5,627万美元。中外双方的持股比例不变。二、战略分析（一）行业分析1市场优势(Strengths)政府支持优势：因三元股份地处北
3、京，所以应当得到国家的更多支持。研发优势：三元研发优势非常强。无形资产优势：因为三聚氰胺事件中并不包括三元股份，三元具有优秀的品牌形象，良好的商业信用，积极进取的公司文化。2竞争劣势(Weakness)三鹿股份的烂摊子：东方艾格农业咨询有限公司高级乳业分析师陈连芳表示，几年了三元股份还没有把三鹿这个烂摊子弄好。人才晋升与引进：三元股份因为严峻的财务压力，而不能够吸引高素质的人才。经验论的局限性：大部分乳制品行业存在的通病，大多数人沉醉于过去创造业绩的思维和工作模式，用“经验论”堡垒筑起防御外界的城墙，把曾经证明是正确的车略与行为照搬硬套到经验的三元环境，对三元的未来形成极大的威胁。三元的财务压
4、力：2011年三元股份中报虽继续盈利，实现净利润2839万元，也并不是主营业获利，而是投资收益。查阅该公司中报发现，三元股份中报业绩的最大功臣是公司参股麦当劳获取的收益。中报显示，上半年，参股麦当劳获得了4788万元的投资收益，该收益占上市公司净利润比重的168.69%。由此可见，三元股份主业经营状况并没根本好转，依旧亏损。三元股份一直在寻求全国性的突破，然而三元股份的整合战略并不清晰：整合品牌价值为零甚至为负的三鹿已属得不偿失，而太子奶现在属于“休眠”品牌，前景也并不看好。3市场机会(Opportunity)新华联与三元股份合作：该合作是民企与国企的联姻，民企的管理和激励优势与国企的品牌与信
5、誉，有助于这次合作成功。如果有资金注入和债务解除，太子奶凭借其质量信誉和品牌、渠道优势，加上三元股份的渠道，再度实现全国领先的可能性还是比较大的，而且太子奶乳酸菌系列产品将和三元股份的现有产品形成互补，延伸产业链，形成主业优势。QS认证顺利完成：根据国家有关要求，公司及自有、控股和受托经营管理的全部加工厂均已于2011年3月3日前通过生产乳制品许可条件审查。此次审查的顺利通过，对三元品牌和诚信建设起到了极大的推动作用。4市场威胁(Threats)与伊利、蒙牛等其他乳业的竞争依然激烈，国内乳业市场不规范，中小企业不正当经营行为对市场的破坏。国外高档乳制品对于国内市场的冲击：随着国内消费者消费水品
6、的提高和对生活质量的追求，普通乳制品已不能满足消费者，消费者更愿意去购买，健康、优质、可口的乳制品，所以三元股份应当在研发新产品方面投入更多资金，寻找销售的突破口。（二）企业竞争策略分析1加快工业园项目建设进度。截至报告期末，工业园土建部分基本完成，设备安装基本结束，进入设备调试阶段，下半年将陆续投入使用。2QS认证顺利完成。根据国家有关要求，公司及自有、控股和受托经营管理的全部加工厂均已于2011年3月3日前通过生产乳制品许可条件审查。此次审查的顺利通过，对三元品牌和诚信建设起到了极大的推动作用。3不断提升科研水平。报告期内，公司加大质量安全与科技创新方面的投入，在加强新产品开发的同时，持续
7、改进老产品。公司还在工业园新建科技楼，为提高科研整体水平奠定了基础。4进一步贯彻落实内控制度。报告期内，公司将内控制度下发至各事业部、分公司、子公司，各单位在认真学习的同时，已开展本单位内控制度编修工作。5报告期内，整合后的河北三元以完成预算任务为主要目标，不断完善内部管理，降本节支，盘活资产，减亏增效，运营情况明显好转，较去年同期大幅减亏。6随着国家对乳制品生产等方面监管的进一步加强，企业对质量监控等方面的投入随之加大，以及原材料价格上涨等因素，都会对公司生产经营成本产生影响。同时，公司也将面临工业园投产后的产能合理调配问题。下半年，公司将继续完善运营体制，合理配置公司各种资源，进一步优化资
8、产结构、产品结构，降低生产成本，提升公司经营水平。报告期内，公司继续加强内部控制，提高精细化管理水平；不断调整产品结构，提高盈利能力；加强品牌建设，积极开拓市场。报告期内公司合并营业收入14.8亿元，较去年同期12.9亿元增长15%。营业收入同比增长的主要原因是：销量增加及整体毛利率上升。公司营业利润1939万元，较去年同期-4742万元增加6681万元。公司净利润2839万元，较去年同期-5151万元增加7990万元，实现扭亏为盈。营业利润和净利润同比大幅增长的主要原因是：（1）公司加大了市场整合力度，加强市场销售，使高毛利产品有较大增幅，拉动整体毛利水平的提升。（2）加强品牌建设，品牌形象
9、整体提升，产品市场良性增长。（3）通过整合，全资子公司河北三元大幅减亏。三、报表分析（一）资产负债表分析1.货币资金从存量看，三元2010-12-31货币资金额是514,419,321.56元，截至2011-6-30货币资金为255,753,808.52；从变动情况看，货币资金期末比期初下降了50.3%，变动原因为工业园项目支付现金。2.应收票据应收票据分类 期末比期初下降82.4%，变动原因是票据到期收回款项。3.应收利息期末比期初下降100%，变动原因是河北三元收到上期计提利息。4.预付款项(1)预付款项按账龄列示(2)预付款项金额前五名单位情况(3)本报告期预付款项中持有公司5%(含5%
10、)以上表决权股份的股东单位情况本报告期预付账款中无持有公司5%(含5%)以上表决权股份的股东单位的欠款。期末比期初上升55.0%，变动原因是预付工业园设备款增加。5.存货存货分类期末比期初增加48.5%，变动原因是母公司在产品增加。6.投资性房地产按成本计量的投资性房地产本期折旧和摊销额：242,669.85 元。期末比期初增加471.5%，变动原因是河北三元出租房屋增加。7.固定资产固定资产情况 本期折旧额：49,086,941.46 元。本期由在建工程转入固定资产原价为：12,388,519.83 元。8.无形资产无形资产情况 本期摊销额：4,176,291.34 元。期末比期初上升37.
11、3%，变动原因是增加工业园土地使用权。9.应付账款期末比期初上升34.1%，变动原因是本期采购增加应付账款。10预收款项期末比期初下降34.2%，变动原因是母公司预收款项减少。11.应交税费 期末比期初下降165.6%，变动原因是本期留抵税额增加所致。12.应付利息期末比期初下降68.2%，变动原因是本期支付银行到期贷款利息。12.长期借款(1)长期借款分类(2)金额前五名的长期借款期末比期初下降100.0%，变动原因是柳州三元长期借款将于一年内到期，转至一年内。14.长期应付款期末比期初下降58.0%，变动原因是新乡三元支付一年内到期的非流负债。（二）利润表分析1.财务费用期末比期初上升14
12、0.4%，变动原因是贷款额增加及利率上升所致。2.资产减值损失 期末比期初下降124.0%，变动原因是本期计提应收账款坏账准备所致。3.营业外收入营业外收入情况注：第四届董事会第十五次会审议通过了关于新乡三元与民生银行、利乐中国签署的议案。新乡三元原欠付利乐中国设备总价款466.47 万美元，于发生时计入长期应付款科目反映，因本和解协议的签定，民生银行向利乐中国付款后，新乡三元将分三期向民生银行支付373.86 万美元作为补偿，其差额部分新乡三元根据本和解协议规定进行账务调整，计入2011 年度营业外收入6,068,455.47元。期末比期初下降220.1%，变动原因是新乡三元债务重组收入。4
13、.营业外支出期末比期初下降90.3%，变动原因是本期存货损失较上期减少。5.所得税费用期末比期初下降163.5%，变动原因是本期预缴企业所得税增加。五、综合结论北京三元食品股份有限公司主要从事乳品、饮料、食品、原材料、保健食品、冷食冷饮、生产乳品机械、食品机械的加工；住宿（限广安宾馆经营）；开发、生产生物工程技术产品（不包括基因产品）；信息咨询；餐饮；自产产品的冷藏运输；自有房屋出租；物业管理；安装、修理、租赁自有/剩余乳品机械和设备（非融资租赁）；销售自产产品。 公司是北京地区最大的乳制品制造企业。公司生产的乳制品包括巴氏奶、UHT 奶、酸奶、奶粉、奶酪等，其中常温奶占据收入50%的比重，新
14、鲜产品（巴氏奶和酸奶）占据收入的30%，奶粉、奶酪等产品贡献了20%的收入，主要销售区域集中在北京地区，北京地区占收入的60%。公司持有北京麦当劳50%的股份，间接持有广东麦当劳25%的股份。自2004 年以来，公司的主营业务连续6 年净利润出现亏损，麦当劳的股权是公司利润的主要来源。北京以外市场增长较快，北京市场占有率还有提升空间。北京市场目前是三元、伊利、蒙牛三家平分的状态，公司份额在30%-40%变动。根据AC 尼尔森的数据显示，除去送奶到户没法统计的这部分销量，目前伊利在北京的市场份额最高，三元第二。历史上三元在北京市场的份额最高曾达到80%，未来公司仍将利用自己在北京地区的优势，继续
15、加大对北京市场的销售终端控制力度以提高市场份额。近两年外地增长速度高于北京地区。2009 年，北京以外市场收入增长92%，北京增长56%；2010 年上半年。北京以外市场增长26%，北京市场收入下降1%。2010年上半年京外销售收入规模已超过北京，预计未来北京以外市场将成为公司收入增长奶粉业务何时能够贡献利润还有待观察，品牌建立和销售网络搭建是目前重点。公司所购原三鹿资产的收入能力为40 亿，其中液态奶贡献20 亿，奶粉20 亿。公司去年计划河北三元09 年收入能达到8-10 个亿，但是只实现了5.39亿的收入，10 年上半年也仅实现了2.9 亿的收入。三元全部的小包装奶粉都由河北三元生产和经
16、营，主要是婴幼儿奶粉，奶粉产品定位在中高端，与原三鹿奶粉的中低端市场定位有所不同，使得公司失去抢占原三鹿倒闭遗留的市场机会，三鹿倒闭空出的奶粉产品市场份额几乎都被伊利抢占，其奶粉业务短期内很难恢复到原三鹿集团的收入规模。目前公司对河北三元的经营策略为：短期内盈利不是主要目的，做好整合工作和品牌经营。 “三元”奶粉20 多个品种已在25 个省市上市，河北三元的30 多个液态奶产品也已在9 个省市上市。为尽快使液态奶抢占河北、河南等区域市场，奶粉启动全国市场，河北三元在产品铺市、组织销售队伍、开发网点、构建经销商网络、奶亭建设等方面投入较多，相应广告投入较大，加之原材料价格上涨，管理成本较高，导致
17、公司出现较大幅度亏损，09 年净利润亏损1.39 亿，10 年上半年净利润亏损6617 万元，但这些只是前期一次性投入，未来随着品牌建立和销售网络搭建，奶粉业务有望成为收入增长的重要来源。大兴工业园新增产能第1 期预计明年年中投产，目前送奶到户生产线已经全部进入工业园，2012 项目全部完工，北京地区产能将逐步释放。大兴工业园主要是为公司北京各厂搬迁所用，公司在北京的一些工厂有迁址的需求，包括目前正在挂牌转让的全资子公司北京华冠。园区可集中各工厂产能，实现规模效应，节约原奶和产品的运输成本。北京地区原来日加工鲜奶产能为800-1000吨，新建的大兴工业园有1200 万吨日处理量的产能，一些不需要搬迁的老厂将继续生产。工业园一期600 万吨产能包括送奶到户瓶装奶、酸奶、乳饮料，建成后主要缓解北京地区产能紧张状况，二期600 万吨产能包括常温奶、低温鲜奶，主要用于满足北京以及周边地区需求增长。盈利预测与投资评级：结合对公司调研的情况，年内公司实现扭亏有一定难度，未来随着公司北京大兴新建工业园和河北三元的产量逐渐释放，产品结构向高端调整，公司的利润将逐渐上升。我们预计2010、2011、2012 年EPS 分别为-0.04 元、0.09 元、0.20 元，对应当前股价（8.08 元）估值水平合理，因此给予公司“中性”投资评级。
