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1、华能国际电力股份有限公司财务报告分析一、宏观形势分析我国的政治经济环境稳定，人民生活水平稳步提升，并且由于法律越来越健全吸引了大量的外资，同时我国与世界多个发展强国建立友好关系，吸引了大量的外资企业，这样不仅带动了我国国内电力行业的技术进步，同时国外大企业的先进的管理理念与市场营销理念也提高了国内电力行业的管理水平，而且也为我国培养了大量的专业型人才，因此中国稳定发展的政治与法律环境对电力行业的蓬勃发展起着积极的推动作用。二、电力行业分析1、电力行业供需状况2009年用电需求增长14.42%，新增发电装机1亿千瓦容量，同比增长14.4%，发电设备利用小时数下降187小时，其中，火电降低296小
2、时。供需两旺。受宏观经济减速影响以及节能降耗力度加大，我们预测2010-2012年用电需求增长分别为12.5%、11%和9%，用电需求增速降低，全国电力供需处脆弱平衡。2、电力行业发展状况2009年全国基建新增投运的发电装机10567万千瓦，和2008年新增投产发电装机基本持平。截止2009年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.4%，由于基数增大，2009年发电装机增幅较2006年有所回落。其中，水电达到14526万千瓦，占总容量20.36%，同比增长11.5%；火电达到55442万千瓦，占总容量77.73%，同比增长14.6%；风电和核电装机容量分别为403万千瓦和885
3、万千瓦，同比分别增长94.4%和29.2%。从增幅来看，火电增速在放缓，风电和核电由于基数小，增速明显在上升。据国家统计局发布的信息，2009年1-5月份，电力行业利润增长60.6%，但是火电上市公司利润却几乎没有增长。2010年煤炭价格进一步大幅上涨，发电行业亏损面预计接近30%。在一季度通货膨胀加速的前提下，我们预计上半年电力行业提高电价的几率很小，亏损发电企业申请政府补贴的可能性相对较大，一定程度上可以降低亏损企业的负担；2010年动力煤合同价上涨10-15%，两年累积上涨25%左右，1-2月电力行业利润下滑61%；定量分析结果显示，全国新投30万千瓦火电机组接近盈亏临界点，预计全年行业
4、利润下滑在40%左右，尚不致出现行业整体性亏损。但是个别地方已出现电力价格不足以覆盖煤炭成本的情况。 三、公司层面分析1、公司简介华能国际电力股份有限公司成立于1994年6月30日，同年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（“外资股”），并以3,125万股美国存托股份（“ADS”）形式在美国纽约证券交易所上市。2001年11月，该公司在国内成功发行了3.5亿股A 股，其中2.5亿股为社会公众股。目前，公司总股本约为120.6亿股。公司及其附属公司截至2010年8月31日全资拥有16家营运电厂、1家营运电力公司，控股13家营运电力公司及参股五家营运电力公司。公司所属国内发电厂设备
5、先 进，高效稳定，且广泛分布于中国12个省份和2个直辖市。 2、股权分布四、公司财务分析1、偿债能力分析1.1短期偿债能力企业短期偿债能力是在不用变卖固定资产的情况下能够偿还债务的能力，常见指标有流动比率、速动比率和现金比率。流动比率是流动资产与流动负债的比值，是衡量短期偿债能力最常用的指标。速动比率是指速动资产除以流动负债的比值，速动资产是指流动资产中变现能力强、流动性好的资产，计算时采用了流动资产减存货简化计算。现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率。表1. 2007-2009年华能国际短期偿债能力比率200720082009流动比率55.04%52.73%60.76%速动比率44.45
6、%44.46%53.16%现金比率13.01%13.68%24.67%图1. 2007-2009年华能国际短期偿债能力比率从图表可以看出，华能国际的短期偿债能力有逐步增强的趋势。虽然华能国际的流动资产09年比08年增加了将近40%，货币资金多了一倍多，但华能的负债率很高，09年12月底发行50亿元人民币的债券，在09年又借入了30 多亿的短期借款，应付账款和其他应付款也增加了10多亿，其中有8亿是设备，工程应付款（所属华能营口电厂一台容量为600兆瓦的超超临界燃煤机组(3号机组) ，华能国际发电装机量07总增加1000兆瓦）。但与前两年相比流动比率、现金比率有所增加，是因为流动资产增加的幅度比
7、负债增加的幅度大。表2. 2009年华能国际与同行业的短期偿债能力比率比较华能国际同行业平均水平流动比率60.76%84.91%速动比率53.16%71.45%现金比率24.67%33.66%图2. 2009年华能国际与同行业的短期偿债能力比率比较华能国际近三年的短期偿债能力欠佳，虽然表现为一种逐步增强的趋势，但仍低于同业水平，可能主要是受公司规模扩大的需要和营运成本的增加的影响。特别是流动比率，现金比率偏低，应在今后的经营管理中重点关注。1.2长期偿债能力分析长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者和与企业有关联的各方面等都十分
8、关注的重要问题。常用的考察指标有负债比率、产权比率和利息保障倍数等。负债比率是负债总额与资产总额的百分比，反映在总资产中有多大比例是通过负债而筹集的，用于衡量企业在清算时债权人利益受保护的程度。产权比率，又称债务股权比率，是负债总额与股东权益之间的比值，它反映所有者权益对债权人权益的保障程度，其反映债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，反映了企业基本财务结构的稳定性。权益乘数是资产与所有者权益的比值。已获利息倍数，也称利息保障倍数，是企业息税前利润与负债利息的比值，用来衡量企业偿付借款利息的能力。表3. 2007-2009年华能国际长期偿债能力比率指标2007 2008 2009 负债
9、比率0.54 0.56 0.58 产权比率1.30 1.07 1.41 权益乘数2.30 2.07 2.41 利息保障倍数6.20 5.72 4.81 图3. 2007-2009年华能国际长期偿债能力比率华能国际近三年的负债比率一直保持较为稳定的水平，表明企业的财务政策较为稳定，比较合理的利用了财务杠杆。利息保障倍数虽逐年下降（07年的6.2到09年的4.81)，但还保持在一个较高的水平。表4. 2009年华能国际与同行业的长期偿债能力比率比较指标2007 2008 2009 2009同行业平均水平负债比率0.54 0.56 0.58 0.55 产权比率1.30 1.07 1.41 1.10
10、权益乘数2.30 2.07 2.41 2.20 利息保障倍数6.20 5.72 4.81 5.12 图4. 2009年华能国际与同行业的长期偿债能力比率比较与同行业相比，华能国际的负债比率略高，但控制在60以内，以华能国际的行业龙头地位和稳定的经营现金流和利润作保证，还有来自信誉良好的母公司作担保，长期偿债能力是被看好的。 1.3小结近几年，本公司短期偿债能力有所提高，但还远低于同行业水平，原因主要有：一是由于煤炭市场出现供应紧张的状况，市场采购价格明显上涨：二是公司规模扩大。因此营业成本和费用大大增加，为了满足日常资金周转的需要，借入大量短期借款并发行短期融资券（50亿），导致短期负债增加，
11、增大了短期偿债的压力。 从长期看，本公司偿债能力接近同行业水平，处于正常范围，公司充沛的经营现金流入和畅通的融资渠道是项目开发和环保投入资金的重要保障，而且资金多用于长期资产的建设，且借款有华能开发公司及华能集团公司为本公司提供担保，总体看，风险是可控的。2、盈利能力分析盈利能力是指企业正常经营赚取利润的能力，是企业生存发展的基础。这种能力的大小通常以投入产出的比值来衡量，下面通过分析与盈利能力相关的六个指标来考察华能国际的盈利能力。其中每股经营现金流量净额是经营净现金流量与股本总额的比值，反映报告期实现利润的现金保障能力。营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，它是衡量企业经营效率的指
12、标。销售净利润率是指净利润与销售收入净额的比率。净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。每股收益指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。每股净资产是指股东权益与总股数的比率。表5. 2007-2009年华能国际盈利能力比率盈利指标2007 2008 2009 2009同行业平均水平每股经营现金流量净额0.871.151.01 0.67 营业利润率
13、16.37%18.36%14.13%13.29%销售净利润率11.83%15.35%12.72%9.20%净资产收益率12.19%13.28%12.82%7.43%每股收益0.40 0.490.50 0.18 每股净资产3.24 3.474.213.27 图5. 2007-2009年华能国际盈利能力比率公司的净利收现率始终保持在一个较高的水平，这表明公司的经营活动现金流量充足；公司09年的每股经营现金流量净额比08年有所减少，是因为经营活动产生现金流量净额较上年减少11.82%，而这个主要原因是公司09年燃料成本上涨；从公司的营业利润率和销售净利润率两个指标来看，08年较07年有明显增长，这说
14、明公司的盈利水平有了提高；但09年却又大幅下降，这主要是因为受燃料价格上涨和公司规模扩大的共同影响，公司09年营业成本较上年同期增长21.04，快于营业收的增长13.50，使公司的销售净利润率降低。表6. 2009年华能国际与同行业的盈利能力比率比较盈利指标华能国际同行业平均水平每股经营现金流量净额1.01 0.67 营业利润率14.13%13.29%销售净利润率12.72%9.20%净资产收益率12.82%7.43%每股收益0.50 0.18 每股净资产4.213.27 图6. 2009年华能国际与同行业的盈利能力比率比较华能国际的毛利率收益较同行业低，但每股收益和净资产收益率仍具有较高的值
15、，盈利能力总体水平处于同行业平均水平，公司可以寻找新的利润增长点，提高管理水平，降低成本。从反映公司盈利能力的各项指标与同行业平均水平的比较中可以发现：公司获利能力指标数值均高于行业平均水平，处于领先地位，营业利润率，销售净利润率，净资产收益率，每股收益都有相当大的领先优势。3、营运能力分析营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，
16、流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标。应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。存货周转率是销货成本被平均存货所除而得到的比率。表7. 2007-2009年华能国际营运能力比率 200720082009总资产周转率（次数）0.480.430.43流动资产周转率（次数）2.153.531.79应收账款周转率（次数）9.3288.13存货周转率（次数）16.7715.2218.39图7. 2007-2009年华能国际营运能力比率从上表可以看出，存货周转率变动较大。该比率先下降和上升：公司08年存货比07增加多，而营业成本上升较少，
17、比率下降；公司09年的营业成本由于煤的涨价而大幅提高，使营业成本有较大的上升幅度，从而比率上升。由表中数据和图表可知，华能国际2007年至2009年间总资产周转率基本无大的变化，但存货周转率变化较大，说明存货变现能力加强了，但应收账款周转率下降，会使发生坏账的机率增加。表8. 2009年华能国际与同行业的营运能力比率比较 华能国际同行业平均水平总资产周转率（次数）0.430.32流动资产周转率（次数）1.792.98应收账款周转率（次数）8.139.56存货周转率（次数）18.3917.9图8. 2009年华能国际与同行业的营运能力比率比较与同行业比较，华能国际的总资产周转率和存货周转率基本上
18、处于行业平均水平，但流动资产周转率和应收帐款周转率均弱于行业平均水平，在管理上仍有很大的提升空间。五、结论与建议综上所述，华能国际的偿债能力与行业水平大致相当，但盈利能力和资产运营能力均弱于行业平均水平，这与华能国际的行业龙头地位是不相称的。针对华能国际的财务表现，简单提出以下四条建议：1目前，公司短期偿债压力较大，建议公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有资本为主，以缓解借债压力。此外，还要积极拓宽融资渠道，不要过度依赖银行贷款。2针对燃料市场涨价幅度过大的情况，公司应采取措施努力控制采购煤价，力争将单位燃料成本涨幅控制在18%左右。努力控制其他费用成本，增收节支。推进节能环保工作，不断降低机组各项消耗水平，确保主要经济技术指标持续向好。3加快新项目的开发，提高公司的持续发展能力。该公司资金相对比较充裕，要注意盘活资金可以充分利用投资先进水平的设备，更要注意利用和整合现有子公司的资源，实现更好的规模效应。4公司以国有控股为主，在经营方面自主性和灵活性有待提高，建议适当降低国有控股比例，吸收社会资金注入新鲜血液，同时要多学习其他体制的先进理念和经营模式。
