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1、歌华有线（600037）2009至2011年度财务报表分析综合能力分析一、歌华有线杜邦分析图11歌华有线2009年度杜邦分析图 净资产收益率7.5249%总资产收益率5.7255%平均权益乘数1.3143销售净利率21.7859%总资产周转率0.2628净利润330273452.74主营业务收入1515997856.72平均资产总额5768431015.20平均资产总额5768431015.20主营业务收入1515997856.72平均负债总额1379349711.981（1-平均资产负债率）23.9120%营业总收入1515997856.72营业成本总额1232823791.90非经常性损益
2、49023221.83所得税费用1923833.91歌华有线2010年度杜邦分析图图12净资产收益率7.1081%总资产收益率4.6164%平均权益乘数1.5398销售净利率18.2671%总资产周转率0.2527净利润346042303.52主营业务收入1894346107.65平均资产总额7495952440.15平均资产总额7495952440.15主营业务收入1894346107.65平均负债总额2627675512.011（1-平均资产负债率）35.0546%营业总收入1894346107.65营业成本总额1785913560.88非经常性损益239026536.28所得税费用141
3、6779.53 图13歌华有线2011年度杜邦分析图净资产收益率5.2799%总资产收益率2.7596%平均权益乘数1.9133销售净利率14.7178%总资产周转率0.1875净利润279319782.08主营业务收入1894346107.65平均资产总额10121800712.00平均资产总额10121800712.00主营业务收入1894346107.65平均负债总额4831514281.341（1-平均资产负债率）47.7337%营业总收入1894346107.65营业成本总额1979295051.93非经常性损益363540834.82所得税费用2762982.75根据杜邦分析模型信
4、息，可知2011年净资产收益率减少了1.8282%，主要是因为总资产周转率和主营业务利润率都有所下降。同时业主权益乘数上升，对净资产收益率产生积极影响。具体分析：(1)销售净利率下降是因为主营业务与收入增长缓慢，而同时2011年总成本出现10%左右上升以及管理费用，销售费用与营业成本相对应的上涨都使得利润总额和净利润捉襟见肘。因此，10%左右的总成本的增幅远远大于营业收入0.18%的增幅，净利润下降，销售利润率也下降。(2)总资产周转率加快主要是2011年公司营业收入上涨0.18%，小于总资产平均额21%左右的增幅，减缓了总资产周转率。本期企业的营运效率指标：总资产，流动资产，固定资产周转率都
5、较去年有了大幅的下降，同时公司2011年新建了大量的在建工程，资产结构的变动也是总资产周转速度变慢的主要原因。(3)业主权益乘数的提高意味公司资本结构中负债比例的增加，企业通过提高负债，改善资本结构，提高财务杠杆作用，从而提高企业经营能力。同时不能忽视的是负债的提高带来的财务压力，因此，应控制在一个合适的比例。但是从现金流量表可以看出企业的现金流量是充足的，这表明企业还能进一步利用负债的杠杆作用来促进企业营业收入的增长。二、财务报表综合评价指标表212009年度标准值评分标准值待添加的隐藏文字内容2歌华有线关系比率=综合系数=4.1净资产收益率256.9837%7.5249%1.077526.
6、93744.2总资产收益率135.6695%5.7255%1.009913.12844.3总资产周转率90.71350.26280.36833.31494.4流动资产周转率94.51930.76170.16851.51694.5资产负债率1240.9125%23.6962%0.57926.95034.6主营业务增长率1214.3897%11.4897%0.79859.5816合计80表222010年度标准值评分标准值歌华有线关系比率=综合系数=4.1净资产收益率259.3258%7.1081%0.762219.05494.2总资产收益率134.5494%4.6164%1.014713.1915
7、4.3总资产周转率90.74750.25270.33813.04254.4流动资产周转率94.64280.73830.15901.43124.5资产负债率1248.4912%42.3551%0.873510.48154.6主营业务增长率1219.4627%24.9570%1.282315.3876合计80表232011年度标准值评分标准值歌华有线关系比率=综合系数=4.1净资产收益率259.6404%5.2799%0.547713.69214.2总资产收益率135.1779%2.7596%0.53306.92844.3总资产周转率90.86410.18750.21701.95294.4流动资产
8、周转率94.01060.53920.13441.21004.5资产负债率1240.4674%52.1490%1.288715.46404.6主营业务增长率1211.9836%0.1843%0.01540.1846合计80 三、歌华有线财务报表综合评价（一）财务效益状况表312009年度2010年度2011年度净资产收益率7.5249%7.1081%5.2799%总资产收益率5.7255%4.6164%2.7596%资本保值增值率104.0304%117.5386%101.1221%主营业务利润率18.6859%5.7218%-4.3540%盈余现金保障倍数2.23012.64423.3138成
9、本费用利润率26.9460%19.4555%14.2517%图31直方图 歌华有线2010年营业利润率同比2009年降低了13.9%，而到了2011年这个数据仍然在下滑，其主要原因是2011年公司主营业务成本率不断加大，导致营业利润率减少，但2011年度管理费用率、及营业费用率、财务费用率、主营业务税金及附加率、资产减值准备率相比2010年、2009年有所下降，因此，歌华有线应从降低主营业务成本入手，提高营业利润率，进一步改善获利能力。（二）资产营运状况表322009年度2010年度2011年度总资产周转率0.26280.25270.1875流动资产周转率0.76170.73830.5392存
10、货周转率6.849910.443613.6662应收账款周转率688.2566771.2211239.9027图32直方图 歌华有线2011年末与2010年末值除了应收账款周转率，其他指标如总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率均低于2010年，而只有存货周转率高于2010年，说明该企业整体资产运用的效率与去年相比下降，公司应注意加强资产管理，注重整体资产的优化。2011年年末资产运用效率较低。有三方面原因：一方面公司总资产周转率较弱，而造成该企业总资产的周转率低的主要原因在于该企业总资产、流动资产和固定资产方面存在问题。（三）偿债能力状况表332009年度2010年度2011年度资产负
11、债率23.6962%42.3551%52.1490%已获利息倍数3539.5958.054.73现金流动负债比率75.7568%76.1343%53.4316%速动比率1.61682.66022.0577图33直方图 歌华有线的偿债能力总体逐渐提高，比去年有明显改善，短期偿债能力良好，从长期偿债能力来看，2010年歌华有线比09年提高较大，略高于同行业水平，公司可能采纳了较为激进的财务策略，2011年又变差，长期偿还能力较弱，并不能完全摆脱不能按时偿还债务的风险。（四）发展能力状况表342009年度2010年度2011年度销售（营业）增长率11.4897%24.9570%0.1843%资本积累
12、率4.0304%17.5386%1.1221%三年资本平均增长率7.3319%三年销售平均增长率11.7545%图34直方图 歌华有线公司的资产规模不断扩大，股东也加大投入，企业稳步向前发展。但是由于营业收入和净利润增长的乏力企业所有者权益的增长有所放缓。2011年增长仅有1%左右。但所有者权益增加额占资产的增加额的比重较高，未来的偿债压力也不会太大。四、歌华有线综合能力分析小结歌华有线将紧紧把握信息时代和知识经济所带来的发展机遇，依靠高素质的人才队伍、雄厚的资金实力和最新的网络技术，努力把北京有线电视网络建设成为技术一流、管理一流、服务一流、效益一流的有线电视网络。通过对其2011年年度财务
13、报表的相关分析，分为三个部分进行概括：一、公司业绩歌华有线集团2011年度总资产为11,117,400,000元，较上年度增长21.82%，体现出强势扩张的决心。流动资产主要体现在存货、预付账款的增加；非流动资产以固定资产、在建工程、工程物资的增加为主。查询其公司公告得知：2011年该公司投资2.8亿新建有线广播电视光缆网络工程；投资3.4亿高清交互数字电视基础应用工程；资本结构的构成方面以负债融资为主，但对比10年发现今年才转变为负债融资，10年以前基本都是权益融资。原因就是2010年发行了可转换公司债券。负债有所增加，资产负债率轻微上升。负债主要由融资成本较低的可转换公司债券构成，充分运用
14、财务杠杆作用扩大企业的销售收入。但是对比10年，歌华有线的营业收入、营业利润、净利润有所下降。该公司销售收现率持续高于100%，说明企业现金流比较充足，销售产品所得现金仍就为现金增长的主要来源。根据和讯网所示的对比资料，歌华有线公司的资产的标准行业市值排名第7位，营业收入排名第8位，都不是位于特别优异的地位。通过第三部分对四大指标的分析也可看出该公司净资产收益率处于不是很靠前的位置，运用股东投资创造收益的能力较低。在有关于衡量营运能力的指标中，应收账款周转天数尤其表现抢眼，达到了惊人的1.5天，可见歌华有线公司赊购业务管理较为严格，应收账款能够快速回笼，及时解决营运资金不足的问题。有关偿债能力
15、的分析中其流动比率为2.15，远高于中视传媒和广电网络的相关数值，而资产负债率也常年维持在50%的高水平10年以前甚至接近40%，反映出其偿债能力的强，抵抗风险的能力不错，但是，同时也应该多运用负债的杠杆效应。期待增值业务获得突破。11年公司有线业务户均ARPU(ARPU-Average Revenue Per User)(即每用户平均收入)值17.12元,与公司基本收视费18元/月相当(少数困难家庭享受更低资费),显著低于其他有线公司平均ARPU水平。而随着公司高清互动业务的推广,当前用户数量已达272万户,占有线用户比例为57%。我认为,随着公司在高清内容上的储备不断加强(14套高清节目、
16、在线视频超过1.2万小时其中高清节目近两千小时、并与上海文广合作推出的“歌华SiTV高清”节目包等内容)、基于双向网络的电视支付业务不断推进(目前已完成了与工商银行、北京银行等银行的接口连通实现电视支付),基于公司用户的规模效应、使用习惯以及北京地区较高的人均收入水平,使得公司在增值业务收入上存在显著的发展优势和潜在空间,期望公司增值业务能够在12年获得突破。二、存在问题2011年，在公司保持良好发展势头的情况下仍凸显出许多问题值得我们注意。业绩表现不佳。公司期内净利同比下滑近20%至2.79亿元，公司近一年市场表现也不给力，期内股价累计下滑35.5%。该公司2011年全年营业收入18.98亿
17、元，同比仅增长0.18%，基本每股收益0.263元。公司财报称，净利下滑主要因为公司推进高清交互数字电视应用工程项目建设和三网融合试点工作投入大量资金导致固定资产大幅度增加，折旧有较大幅度的增长；而该项目对公司收入及利润贡献却相对滞后，未能与人员及资金的投入完全配比。据2011年财报数据显示，公司应收账款同比暴增1624.41%，主要为未收工程款增加，直接致使相应计提的资产减值准备同比增加2648.69%。此外，公司处置固定资产及工程物资增加导致营业外支出也飙升3375.63%。本期因扩大服务范围和掌握新技术而新建项目的总计约为6.2亿的巨额开支对资产负债表和现金流量的项目均产生影响。大量资金
18、进入了基础设施建设上面，导致公司投入对收入及利润的贡献更加滞后。在经营不善的情况下可能出现资金流断裂的情况，应引起注意。但是同时也要看到，由于公司掌握核心技术生产力，本年歌华有线共获得了2亿元的财政补贴，成为目前获得政府补贴金额最大的公司。这也一定程度上能够保证正常的资金需求，不过若企业再继续大量新建工程项目的话，大规模的政府补贴能不能扭转企业的业绩，满足企业资金的需求大概也是个未知数吧。三、建议及未来展望根据以上存在问题，本人提出三点建议：(1)继续运用政府的补助。公司虽有大量的在建工程，需要投入大量的资金，但是这部分项目是北京市政府的规划项目，可以得到大量的政府补助。这部分资金对企业的经营
19、会很有帮助，使企业拥有充足的现金流量满足企业经营要求。(2)充分运用负债带来的杠杆效应。公司本来的资产负债率不高，同期的营业收入增长率极低，但是营业成本却增长了10%，纵观企业个结构，发现公司最近才开始发觉提高负债所能带来的杠杆效应，以此来提升自身的业绩。同时也能为大量在建工程的新建提供充足的资金。(3)继续提高企业服务覆盖范围，提升自身服务水平。本期企业营业增长缓慢，因此，应继续增强企业的服务能力，提高服务质量，在有线网络服务上里做到人无我有，人有我优的至高境界。同时还应尽量控制企业运营的成本，降低三项费用中的不必要开支。加强成本的管理和规划。对于未来的发展，公司以建设“科技北京、人文北京、绿色北京”为契机，在“三网融合”的大背景下，按照北京建设“世界城市”的要求，以全程全网全业务为方向，内抓管理，外抓机遇，理顺关系，夯实基础，全力确保有线电视网络安全传输，全力推进高清交互数字电视项目建设与推广，大力推进基础网络建设，加快数据业务发展，促进公司全面协调可持续发展
